股价表现与交易数据 - 9月16日盘中下跌2.09%至7.49元/股 成交额2.05亿元 换手率0.25% 总市值1175.79亿元 [1] - 主力资金净流出2590.97万元 特大单净卖出2468.6万元 大单净卖出122.36万元 [1] - 年内股价累计上涨15.23% 近5日下跌3.48% 近20日上涨3.03% 近60日上涨8.24% [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入1120.32亿元 同比下降5.70% [2] - 同期归母净利润92.62亿元 同比增长24.26% [2] 股东结构与分红情况 - 股东户数9.65万户 较上期减少11.52% [2] - A股上市后累计派现678.62亿元 近三年累计派现73.78亿元 [3] - 香港中央结算有限公司持股2.29亿股 较上期增加4130.36万股 [3] 公司基本业务构成 - 主营业务收入构成：电力热力收入96.29% 其他收入2.47% 租赁收入0.58% 粉煤灰及燃料销售收入0.52% 港口收入0.09% 运输收入0.04% [1] - 所属申万行业为公用事业-电力-火力发电 概念板块包括绿色电力 茅概念 光伏玻璃 风能 太阳能 [1]

行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [8] 核心观点 - 山东2025年风电和光伏竞价结果分化：风电入选电量59.67亿千瓦时，出清价格0.319元/千瓦时（接近竞价上限0.35元/千瓦时）；光伏入选电量12.48亿千瓦时，出清价格0.225元/千瓦时（低于竞价上限0.35元/千瓦时）。风电项目因申报规模有限且分配电量较大，报价理性且收益稳健（资本金IRR约12%）；光伏项目因竞争激烈且分布式主体众多，盈利压力显著 [2][11] - 输配电价新规发布：两部制改为按接网容量缴费，下网电量免除系统备用费及输配电量电费，月度容量电费计算方式调整（含电量电费折算），负荷率高于省内平均水平时具备成本优势。新规旨在理顺电价机制，推动电网、发电企业及用户多方共赢，加速新能源消纳路径多元化 [2][11] - 电力体制改革推动运营商活力焕发：火电盈利环境持续改善，水电及新能源板块在政策支持下迎来发展机遇，行业向效益导向的高质量阶段迈进 [11] 行业动态与数据 山东新能源竞价详情 - 风电：25个项目入选，装机容量359.11万千瓦（集中式陆上风电占322.25万千瓦），出清价较下限高0.094元/千瓦时 [11] - 光伏：1175个项目入选，装机容量126.55万千瓦（集中式仅7个项目占121.98万千瓦），出清价较下限高0.123元/千瓦时 [11] - 假设条件：风电市场化电价0.32元/千瓦时（10年）、综合电价0.25元/千瓦时，单位造价5500元/千瓦；光伏市场化电价0.2元/千瓦时、综合电价0.15元/千瓦时，单位造价3000元/千瓦 [11] 政策动态 - 国家发改委发布《输配电定价成本监审办法（修订征求意见稿）》：省内消纳探索单一容量制电价，跨省跨区清洁能源工程探索两部制或单一容量制电价 [11] - 《关于完善价格机制促进新能源发电就近消纳的通知》：明确输配电价结构调整，容量电费计算包含电量电费折算（平均负荷率×730小时×接入容量） [11] 市场表现与估值 - 子行业市盈率（TTM）：燃气18.23倍、火电13.87倍、水电19.5倍、新能源23.14倍、电网37.99倍，较沪深300指数（13.39倍）溢价分别为36.11%、3.59%、45.57%、72.80%、183.69% [24] - 周涨幅前五公司：嘉泽新能（19.66%）、天富能源（8.06%）、上海电力（6.88%）、湖南发展（6.01%）、京能电力（4.83%） [24] - 煤电数据：周发电量环比降11.3%，同比降11.7%；本年累计发电量同比降3.7% [48] - 煤炭价格：秦皇岛港山西优混（Q5500K）平仓价682.40元/吨，周降12.60元/吨 [50] 重点公司动态 - 中国电力：收购达州能源31%股权，总代价4.59亿元 [64] - 龙源电力：8月发电量52.73亿千瓦时，同比增5.56%（剔除火电增32.97%）；风电增22.38%，光伏增74.41% [65] - 新天绿色能源：8月发电量78.48万兆瓦时，同比增23.53%；风电增20.71%，太阳能增136.44% [66] - 华润电力：8月售电量207.33亿千瓦时，同比增8.9% [67] 投资建议 - 火电板块推荐华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份及广东地区火电运营商 [11] - 水电板块推荐长江电力、国投电力和华能水电 [11] - 新能源板块推荐龙源电力H、中国核电和中闽能源 [11] 附录数据 - 三峡水库水位163.01米（周降0.56%，同比升5.24%），出库流量18800立方米/秒（周升18.13%，同比升103.84%） [58] - 广东日前电价周均价0.30301元/千瓦时（周降4.87%，同比降15.76%）；山东日前电价周均价0.30398元/千瓦时（周升0.15%，同比降19.12%） [49]

文章核心观点 - 绿色甲醇行业正快速发展 成为实现双碳目标的重要技术路径 多个示范项目已启动建设[10] - 国家能源集团在绿色甲醇领域布局多个重点项目 包括云南绿色氢能源与液态阳光甲醇示范项目等[5] - 2025年液态阳光产业发展论坛将聚焦绿色甲醇产业生态建设 探讨关键技术突破和产业化进展[10] 产业概况 - 液态阳光技术利用绿氢和二氧化碳合成绿色甲醇 是实现双碳目标最平稳可行的技术路径[10] - 国家能源局发布绿色燃料技术攻关和产业化试点通知 江苏浙江等省份重点布局绿色甲醇等液态燃料[10] - 绿色甲醇产业全链实现重大突破 包括首个规模化绿氢耦合生物质绿醇项目投产和多企完成纯氧气化中试[10] 重点项目分析 - 云南绿色氢能源与液态阳光甲醇示范项目采用风光发电+电解水制氢+捕集工业二氧化碳加氢制绿色甲醇技术路线 投资额34.2亿元 计划年产量6万吨绿色甲醇[5] - 生物质气化耦合绿氢制绿色燃料项目采用绿氢耦合生物质气化技术 投资额1.961亿元 计划年产绿色甲醇2000吨和绿色燃料60吨[6] - 国华南乐氢基航空燃料项目采用生物质气化-电解制氢-可持续航油路线 总投资约32亿元 建成后年供应6万吨绿色航空燃油[7] 技术路线 - 主要技术路线包括风光发电电解水制氢+捕集工业二氧化碳加氢制绿色甲醇[5] - 生物质气化耦合绿氢制绿色燃料采用加压流化床技术[6] - 可持续航油采用国内一步法路线催化合成绿色航空燃油技术[7] 产能建设 - 云南项目一期建设年产绿氢3000吨+绿色甲醇1万吨生产装置+年捕集1.5万吨二氧化碳装置[5] - 配套建设200MW风力发电装置+110kV变电站及输变电设施[5] - 生物质项目配套1000Nm3/h碱性电解制氢设备+生物质气化装置+甲醇合成+绿色航煤装置[6] 行业活动 - 2025年液态阳光产业发展论坛将于9月24-26日在大连举办 聚焦绿色甲醇产业宏观趋势和关键技术[10] - 论坛设置四大主题论坛 包括产业宏观论坛、制备关键技术、生物质气化关键技术及生态建设应用[10][19] - 参会机构包括中国科学院、清华大学、马士基集团、吉利控股集团等产学研用全产业链代表[11][20]

行业投资评级 - 看好 [1] 核心观点 - 山东新能源机制电价竞价结果显示风电表现优于光伏 风电机制电价为0.319元/千瓦时(较煤电标杆电价低19%) 机制电量比例70% 光伏机制电价0.225元/千瓦时(较煤电标杆低43%) 机制电量比例80% [5][9][10] - 国家发改委发布新能源就近消纳电价新机制 明确"谁受益、谁负担"原则 要求项目界面清晰、计量准确 新能源项目可为供电可靠性付费 [5][11][12] - 全球天然气价格呈现分化走势 美国Henry Hub现货价格周跌3.61%至2.94美元/mmBtu 欧洲TTF现货周涨1.27%至32欧元/MWh 英国NBP现货周涨2.13%至79便士/therm 东北亚LNG现货周涨1.77%至11.50美元/mmBtu [5][15][16] 电力行业 - 山东机制电价竞价中风电项目规模达3.5911GW 机制电量59.67亿千瓦时 光伏项目规模1.265GW 机制电量12.48亿千瓦时 [9] - 风电优势源于其出力曲线与负荷曲线更匹配 山东计划优化光伏与风电装机比例 从3.2:1调整为2.6:1 [10] - 就近消纳新机制通过差异化的付费设计 引导新能源项目提升自身平衡能力 减轻系统调节压力 [12][13] - 投资建议关注水电(国投电力、川投能源、长江电力)、绿电(新天绿色能源、龙源电力等)、核电(中国核电、中国广核)、火电(华电国际、建投能源)及电源装备(东方电气、哈尔滨电气) [5][14] 燃气行业 - 美国天然气产量9月上半月达1074亿立方英尺/日 虽较8月高点回落但仍处历史高位 LNG出口终端检修导致原料气需求下降 [15][17] - 欧洲天然气库存水平为79.37% 约903.52太瓦时 较五年均值高92.0% 挪威管道检修及气温偏冷导致供需趋紧 [20][26] - 东北亚LNG需求疲软但受地缘政治风险溢价影响价格逆势上涨 随着高温消散价格有望回落 [15][28] - 投资建议关注城燃企业(昆仑能源、新奥能源等)和天然气贸易商(新奥股份、九丰能源等) [5][32] 市场表现 - 报告期内燃气板块相对沪深300跑赢 公用事业、电力、电力设备及环保板块跑输 [36]

公司融资活动 - 华能国际完成2025年面向专业投资者公开发行科技创新可续期公司债券（第三期）的发行 [2]

债券发行概况 - 华能国际电力股份有限公司完成2025年面向专业投资者公开发行科技创新可续期公司债券(第三期)的发行工作[1] - 本期债券发行工作于2025年9月10日结束[1] 品种一发行细节 - 品种一债券简称25HPI3YK 代码243724 SH 实际发行规模25亿元[1] - 品种一最终票面利率为2.04% 认购倍数达到3.33倍[1] 品种二发行细节 - 品种二债券简称25HPI4YK 代码243725 SH 实际发行规模5亿元[1] - 品种二最终票面利率为2.48% 认购倍数为2.46倍[1] 总发行规模 - 本期债券总发行规模为30亿元 其中品种一25亿元 品种二5亿元[1]

公司成功发行2025年科技创新可续期公司债券（第三期）[1] - 本期债券发行工作已于2025年9月10日结束[1] - 品种一（25HPI3YK，代码243724.SH）实际发行规模25亿元人民币[1] - 品种一最终票面利率为2.04%[1] - 品种一认购倍数达到3.33倍[1] - 品种二（25HPI4YK，代码243725.SH）实际发行规模5亿元人民币[1] - 品种二最终票面利率为2.48%[1] - 品种二认购倍数为2.46倍[1]

债券发行 - 公司发行不超400亿公司债券获审核及注册通过[6] - 品种一发行额25亿，利率2.04%，期限3年[6] - 品种二发行额5亿，利率2.48%，期限10年[6] 资金用途 - 债券募集资金扣除费用后拟用于生产性支出[7] 信息披露 - 债券发行有关文件已在上海证券交易所网站公告[7]

债券发行情况 - 公司发行不超400亿公司债券获审核通过并注册[5] - 2025年第三期科创可续期债规模不超30亿[5] - 9月10日结束本期债券发行工作[6] 债券发行数据 - 品种一发行25亿，利率2.04%，认购倍数3.33倍[6] - 品种二发行5亿，利率2.48%，认购倍数2.46倍[6] 认购主体情况 - 公司董监未参与本期债券认购[6] - 中信证券及其关联方认购5.7亿[6] - 中信建投证券及其关联方认购2.3亿[7] 合规情况 - 承销机构认购报价公允、程序合规[8] - 发行利率询价确定，承销无违规[8]

债券发行 - 公司公开发行不超400亿元公司债券获审核和注册通过[2] - 完成2025年科技创新可续期公司债券（第三期）发行[2] 债券数据 - 品种一发行额25亿，利率2.04%，基础期限3年[2] - 品种二发行额5亿，利率2.48%，基础期限10年[2] 资金用途与公告 - 债券募集资金扣除费用后拟用于生产性支出[3] - 债券发行有关文件已在上海证券交易所网站公告[3]