行业投资评级 - 报告对电力、天然气、环保等行业给出具体投资分析意见，推荐和关注多个细分领域及公司[4] 核心观点 - 8月发电量创同期新高，日均发电首次突破300亿千瓦时，同比增长1.6%[4][7] - 风电对增量发电贡献最大，贡献124亿千瓦时，火电贡献105亿千瓦时[4][8] - 全球天然气供需偏宽松，价格窄幅震荡，美国Henry Hub周跌1.80%[4][18] - 投资主线聚焦水电、绿电、核电、火电、气电、环保等高股息和产业链一体化标的[4] 电力行业总结 - 8月规上工业发电量9363亿千瓦时，同比增长1.6%，日均发电302亿千瓦时[4][7] - 1-8月累计发电量64193亿千瓦时，同比增长1.5%，日均发电量同比增长1.9%[4][7] - 火电8月增长1.7%，贡献增量105亿千瓦时；风电增长20.2%，贡献增量124亿千瓦时；光伏增长15.9%，贡献增量74亿千瓦时[4][7][8] - 水电同比下降10.1%，减少166亿千瓦时[4][7][8] - 投资推荐国投电力、川投能源、长江电力等水电；新天绿色能源、龙源电力等绿电；中国核电、中国广核等核电；国电电力、华能国际等火电[4][16] 天然气行业总结 - 美国Henry Hub现货价格$2.89/mmBtu，周跌1.80%；荷兰TTF现货€32.00/MWh，周持平；英国NBP现货79.85 pence/therm，周涨1.08%[4][18][19] - 东北亚LNG现货价格$11.50/mmBtu，周持平；中国LNG出厂价4019元/吨，周跌0.84%[4][18] - 美国天然气库存34330亿立方英尺，较五年均值高6.3%；欧洲库存924.60太瓦时，占库存水平81.22%[18][21][26] - 投资推荐昆仑能源、新奥能源等城燃企业；新奥股份、九丰能源等天然气贸易商[4][40] 环保行业总结 - 受益化债和互换便利推进，关注高股息标的如光大环境、洪城环境等[4] - SAF（可持续航空燃料）量价齐升，建议关注嘉澳环保、海新能科等[4] - 投资推荐还包括物产环能、中泰股份、冰轮环境、华光环能等热电联产、氢能制氢环节公司[4] 一周行情回顾 - 燃气板块和电力设备相对沪深300跑赢，公用事业、电力及环保板块跑输[42][43] 公司及行业动态 - 内蒙古乌拉特中旗150万千瓦风储基地投运，年发电54.4亿千瓦时[50] - 藏粤直流工程启动，输电容量1000万千瓦，年送电超430亿度[51] - 青海完成绿电挂牌交易2332万千瓦时，累计省内绿电交易39亿千瓦时[52] - 重庆发布2025年可再生能源电力消纳责任权重34.2%[56] - 内蒙古要求新上"两高"项目绿电消费比例不低于所在地平均水平，数据中心绿电消费比例提升至80%以上[60] - 多家公司发布中期报告、利润分配、股权激励等公告[62][63]

债券发行计划 - 公司拟于2025年9月24日至25日发行科技创新可续期公司债券(第四期) [1] - 本期债券发行规模不超过人民币15亿元(含15亿元) [1] 债券条款细节 - 品种一票面利率询价区间为1.70%-2.70%，简称"25HPI5YK"，代码"243873.SH" [1] - 品种二票面利率询价区间为1.90%-2.90%，简称"25HPI6YK"，代码"243874.SH" [1] 资金用途安排 - 募集资金扣除相关发行费用后拟用于生产性支出 [1] - 具体用途包括偿还有息债务、补充流动资金、项目投资及运营等符合法律法规要求的用途 [1]

债券发行计划 - 公司计划于2025年9月24日至25日发行科技创新可续期公司债券（第四期）[1] - 本期债券发行规模不超过人民币15亿元（含15亿元）[1] - 债券分为两个品种：品种一简称"25HPI5YK"（代码243873 SH），品种二简称"25HPI6YK"（代码243874 SH）[1] 票面利率区间 - 品种一票面利率询价区间为1 70%-2 70%[1] - 品种二票面利率询价区间为1 90%-2 90%[1] 资金用途 - 募集资金扣除发行费用后将用于生产性支出[1] - 具体用途包括偿还有息债务、补充流动资金、项目投资及运营等符合法律法规要求的用途[1]

业绩总结 - 2022 - 2025年6月合同销售额分别为5026.06、5411.59、5868.43、5946.12万元[13] - 2022 - 2025年6月EBIT分别为 - 6.25、220.83、265.30万元，EBIT增长率分别为 - 0.25%、8.68%、10.80%[13] - 2022 - 2025年6月EBITDA分别为232.88、472.14、524.06万元[13] - 2022 - 2025年6月销售净利率分别为3.04%、12.12%、15.14%、19.60%[13] - 2024年公司净利润为2455.51万元[14] - 2024年公司净利润率为96.74%[15] - 2024 - 2025.6公司净收入分别为2543.97万元、2467.25万元，同比分别增长6.59%、6.41%[32] - 2024 - 2025.6公司毛收入分别为134.47万元、 - 88.84万元[32] - 2024 - 2025.6公司总收入分别为3285.11万元、3374.08万元[32] - 2024 - 2025.6公司总支出分别为718.44万元、670.68万元[32] - 2024 - 2025.6公司总销售额分别为4905.43万元、4974.40万元[32] - 2024 - 2025.6公司收入占比分别为65.40%、64.52%[32] - 2024 - 2025.6公司运营净收入分别为505.30万元、307.48万元[32] - 2022 - 2024年总收入分别为4510.70、4746.77、4798.64[26] - 2022 - 2025.6核心收入分别为4251.86、4478.56、4529.39、2056.83[26] - 2022 - 2025.6核心收入占比分别为88.40%、88.40%、87.35%、84.64%[26] - 2024年公司某业务收入18.75亿单位，相关指标同比增长19.2%[22] - 2024年公司某业务相关指标为657.2亿单位、21.65万单位、2.93万单位[22] - 2024年公司某业务相关指标，较之前增加26.83万单位、减少16.72万单位[22] - 2024年公司净收入为35.28万元，净利润为5.33万元，营业利润为9.74万元，营业利润率为3.69万元[25] - 2025年下半年公司收入利润率为5.70%，净收入为4.03亿元，毛收入和净收入同比分别增长35.81%和31.93%[31] - 2022 - 2025年6月，营业收入从1717557.49增长至2312965.17[50] - 2022 - 2025年6月，销售成本从3986208.56增长至4908743.46[50] - 2023 - 2025年毛利率分别为80.47%、76.02%、73.10 - 76.08%[41] - 2023 - 2025年市盈率/EBITDA分别为8.01X、7.43X、7.10 - 7.39X[41] 用户数据 - 2022 - 2025.6年总客户数量分别为3785、3776、3556、1502[26] - 2024年公司关键客户群收入占总客户群收入的40%[25] 未来展望 - 公司预计2025年实现特定战略目标[10][12] - 2024 - 2025年公司目标客户群收入增长预计为30%，目标客户群收入占定制解决方案收入的比例增长预计为50%[25] - 2026年公司目标客户群收入增长预计不低于50%，自2024年1月1日起计算[25] - 2025年公司将重点关注关键客户群收入的增长和定制解决方案的优化[25] - 2025年公司将加强与关键客户的合作，提高客户满意度[25] - 2025年7月公司预计与某主体（2023年协议）达成合作[42] - 2025年公司某业务预计收入达到15[42] 市场扩张和并购 - 公司2025年7月预计完成一项重大收购[43] 其他新策略 - 2025年2月9日公司将宣布关键客户群收入定制解决方案的重要更新[25]

财务数据 - 2024年末公司总资产为5868.43亿元，所有者权益合计为2030.48亿元，资产负债率为65.40%[12] - 近三年及一期公司合并口径营业收入分别为2467.25亿元、2543.97亿元、2455.51亿元和1120.32亿元[13] - 近三年及一期公司净利润分别为 - 100.85亿元、90.82亿元、141.10亿元和123.07亿元[13] - 近三年及一期公司经营活动产生的现金流净额分别为325.20亿元、454.97亿元、505.30亿元和307.48亿元[13] - 近三年及一期公司营业收入毛利率分别为1.22%、11.06%、14.38%和18.98%[14] - 截至2025年6月末公司短期借款余额为580.21亿元，一年内到期的非流动负债余额为396.69亿元，二者合计976.90亿元[14] - 截至2025年6月末公司流动比率为0.57，速动比率为0.51[14] - 公司近三年实现的年均可分配净利润为37.31亿元，预计不少于本期债券一年利息的1倍[16] - 2025年6月末，公司资产负债率为64.52%，未超过80%[116] 债券发行 - 本次债券注册总额不超过400亿元，本期债券发行金额为15亿元[108] - 品种一基础期限为5年，品种二基础期限为10年[87] - 本期债券面值为100元，按面值平价发行[88] - 起息日为2025年9月25日[88] - 付息频率为按年付息[88] - 本期债券为可续期公司债券，发行人有续期、赎回等选择权[78][80] - 首个周期票面利率为初始基准利率加上初始利差，重新定价周期适用的票面利率调整为当期基准利率加上初始利差再加上300个基点[97] 未来展望 - 预计2025年全社会用电量同比增长6%左右，新增发电装机规模超4.5亿千瓦，新增新能源发电装机规模超3亿千瓦，2025年底煤电所占总装机比重降至三分之一[53] - 2025年公司预计各项资本支出693.50亿元[46] 新产品和新技术研发 - 2024年度，华能18兆瓦超大风电机组在辽宁营口建成[118] - 2023年度，瑞金电厂二期扩建工程等5个项目获国家优质工程奖，应用多项技术，获多项专利和科技进步奖[120] - 2023年，华能北京热电厂燃机烟气余热利用第二阶段项目投运，多项指标改善[120][121] - 截至2025年上半年，公司及所属单位获得发明专利授权494件、实用新型专利授权45件、国际专利授权141件[124] - 公司“先进低能耗二氧化碳捕集技术”入选国家重点推广的低碳技术目录（第五批）[124] - 公司“新一代低能耗低成本碳捕集与封存技术”入选2025年度中国电机工程学会电力领域重大问题难题[124] - 公司已完成集团重大科技项目“典型重型燃气轮机控制系统国产关键技术研究”立项[125] 股权结构 - 1994 - 2018年公司经历多次股本变动，如发行外资股、增发、配股等[139][140][141] - 截至报告期末，华能开发持有公司32.28%的股份，其注册资本4.5亿美元，中国华能集团间接持有其25%的权益[147] - 截至2025年6月末，公司前十大股东中，华能国际电力开发公司持股5,066,662,118股，占比32.28%；香港中央结算（代理人）有限公司持股4,203,258,330股，占比26.78%[151] 子公司情况 - 截至2024年末，公司拥有182家纳入合并报表范围内的一级子公司[60] - 2008年公司取得中新电力100%股权，中新电力拥有100%权益的大士能源是新加坡最大的三家发电公司之一[62] - 介绍多家子公司持股比例、表决权比例及业务占比情况[156][157][158][160][162][163][164][165][166][167][170][171][173][174][176][177][178][179][180][182][183][184][186][191][192][193][194] - 介绍多家重要参股、合营和联营企业持股情况[194][196][197][198][199]

债券发行概况 - 公司获批发行不超400亿元公司债券，批文有效期至2027年6月25日[7] - 本期为第四期发行，规模不超15亿元[8][19][21][55][79] - 本期债券分两品种，品种一期限5年，品种二期限10年[8][21][27][28] 公司财务数据 - 截至2025年6月末，公司净资产2109.68亿元，近三年年均可分配利润37.31亿元[9] 债券评级 - 公司主体与本期债项评级均为AAA，展望稳定[8][24] 利率相关 - 品种一票面利率询价区间1.70% - 2.70%，品种二为1.90% - 2.90%[10][40][78][79][80] - 首个周期票面利率由发行人和主承销商协商确定[22] - 重新定价周期票面利率调整为当期基准利率加初始利差加300基点[31][32] 发行安排 - 2025年9月22日刊登募集说明书等[37] - 2025年9月23日网下询价、确定并公告票面利率[38] - 2025年9月24日网下认购起始[38] - 2025年9月25日网下认购截止，刊登发行结果公告[38] 申购要求 - 专业机构投资者最低申购金额1000万元，为1000万元整数倍[11][47][54][55][78] - 每份申请表最多填20个申购利率，精确到0.01%[47] 付息安排 - 本期债券按年付息，起息日为2025年9月25日[22] - 品种一首个周期付息日为2026 - 2030年每年9月25日，品种二为2026 - 2035年每年9月25日[23] 特殊条款 - 引入品种间回拨选择权，回拨比例不受限制[22] - 发行人赎回债券按规定操作并公告[33][34][35] 投资者要求 - 类型D投资者需满足年末净资产不低于2000万元等条件[86] 风险提示 - 债券投资有信用、市场等多种风险[88][89][90]

股价表现 - 9月22日盘中下跌2.04%至7.22元/股 成交额1.46亿元 换手率0.18% 总市值1133.40亿元 [1] - 主力资金净流出1213.81万元 特大单净卖出1219.76万元 大单净买入5.95万元 [1] - 年内累计上涨11.08% 近5日/20日/60日分别变动-5.62%/-3.09%/+5.09% [1] 财务数据 - 2025年上半年营业收入1120.32亿元 同比下降5.70% [2] - 同期归母净利润92.62亿元 同比增长24.26% [2] 股东结构 - 股东户数9.65万户 较上期减少11.52% [2] - 香港中央结算公司持股2.29亿股 较上期增加4130.36万股 [3] 分红记录 - A股上市后累计派现678.62亿元 [3] - 近三年累计派现73.78亿元 [3] 业务构成 - 电力热力收入占比96.29% 其他业务收入合计占比3.71% [1] - 主营业务涵盖电力及热力销售、港口服务及运输服务 [1] 行业属性 - 属于公用事业-电力-火力发电行业 [1] - 概念板块包括绿色电力、碳中和、风能、光伏玻璃及茅概念 [1]

能源活动碳排放现状 - 能源活动碳排放占全国二氧化碳排放总量近90% 占全球能源活动排放总量30%左右 [1] - 2024年能源活动碳排放量约112亿吨 较上年增长1.2% [1] - 火电（含供热）钢铁 化工 建材四大行业合计排放约占总排放量4/5 [1] 化石能源消费趋势 - 近中期火电行业（含供热）和化工行业对煤炭和石油消费仍将保持增长 [2] - 煤炭消费将在2026-2028年达峰 [2] - 石油消费将在当前峰值平台期基础上保持平稳略降 [2] 碳排放达峰路径 - 通过能源减量替代实现2030年前碳达峰目标和2035年前碳排放达峰后稳中有降 [2] - 能源活动碳排放量预计2030年前进入114-116亿吨峰值平台期 [2] - 到2035年降至108亿吨左右 较峰值低6%左右 [2] 碳中和实现路径 - 通过化石能源减量替代 规模化发展CCUS 林地碳汇实现2060年碳中和目标 [3] - 能源活动碳排放2040年 2050年 2060年将分别降至95亿 60亿 23亿吨左右 [3] - CCUS到2035年后进入规模化布局 重点在煤电 石油化工 煤化工 冶金 工业燃煤等领域推广应用 [3] - 2060年CCUS可实现碳减排13亿吨/年 陆上林地碳汇能力每年15-20亿吨 [3]

**华能国际电话会议纪要关键要点分析** **涉及的行业和公司** * 行业为电力行业 公司为华能国际电力股份有限公司[1] * 公司是国内最大的上市发电公司之一 主营业务为火电和新能源发电[13] **核心观点与论据：火电业务盈利修复与优势** * 电价市场化机制放开是火电盈利修复的核心原因 自2021年10月起各省允许标杆电价上浮20%[3][6] * 煤炭价格控制至关重要 2022年煤价回落及中长期价格新政（500-700元/吨）有效降低燃料成本[2][3] * 容量电价政策提升火电竞争力 补偿利用小时数下降 标准从2024年100元/千瓦/年提至2026年165元/千瓦/年[2][15][16] * 公司火电业务盈利显著改善 2025年上半年度电利润达4.5分 较2024年同期提升约2分钱[14] * 公司在火电领域具备显著优势 装机规模最大 东部及中东部地区竞争优势突出 煤耗水平低于全国平均[2][11][13] * 火电行业投资范式发生变化 收入来源多元化 容量市场及辅助服务市场增强盈利稳定性[12][15] **核心观点与论据：新能源业务发展与转型** * 新能源业务是重要盈利增长点 2025年上半年风电和光伏利润占总利润40%[21] * 公司新能源装机规模持续提升 截至2025年底预计达5500万千瓦 占总装机规模35%[21][22] * 每年资本开支约500亿人民币主要用于新能源 保守估计年新增800万千瓦装机带来约8亿业绩增量[21][23] * 政策影响新增装机 2025年136号文对存量项目保量保价 增量项目通过竞价确定价格 2025年光伏新装容量同比下滑40%-50%[25][26] * 绿证价格上涨显著 从2025年初的一两元涨至六七元 原因包括需求增加和供给预期缩减 上半年交易量达3.5亿张（2024年全年为4.5亿张）[28] **核心观点与论据：公司财务表现与股东回报** * 公司减值规模得到控制 从2019-2020年度的五六十亿元降至2024年的20亿元以内[10] * 分红政策慷慨 承诺比例50% 2024年实际分红比例达59%[31] * 高股息率提供投资安全垫 当前A股股息率接近5% 港股股息率接近7%[31] * 公司整体业绩优于市场预期 受益于行业政策转变及自身转型[3] **其他重要内容：历史回顾与行业影响** * “十三五”期间股价承压原因包括宏观降电价政策、煤炭价格上涨但电价受限、以及公司进行大规模减值[4][5][9] * 电力市场化改革在“十三五”期间因降电价压力效果有限 但“十四五”期间通过多种机制提升火电竞争力[9][12] * 新能源参与电力市场导致电价下降 2024年底约50%新能源电力进入市场交易且通常折价出售[24] * 当前市场环境对公司有利 2025年电价预期趋于稳定 煤炭价格年底可能小幅上涨[19][30]

项目环评审批 - 华能国际间接控股子公司巨鹿县腾风新能源科技有限责任公司华能巨鹿县100兆瓦风电项目环评审批获同意 总投资额达5.64亿元 审批信息于2025年9月2日披露 [1] 主营业务结构 - 2025年半年报显示公司主营业务收入占比：电力及热力96.29% 其他收入2.47% 租赁收入0.58% 粉煤灰及燃料和材料销售收入0.52% 港口服务0.09% [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入1120.32亿元 归母净利润92.62亿元 净资产收益率6.63% 毛利率19.60% 经营活动现金流307.48亿元 应收账款490.87亿元 [4] - 2024年营业收入2455.51亿元 归母净利润101.35亿元 净资产收益率7.52% 毛利率15.14% 经营活动现金流505.30亿元 应收账款476.53亿元 [4] - 2023年营业收入2543.97亿元 归母净利润84.46亿元 净资产收益率7.02% 毛利率12.12% 经营活动现金流454.97亿元 应收账款458.26亿元 [4] 市值与持股 - 公司市值1080.69亿元 北向资金持股比例5.24%（截至9月16日） 机构持股0家 大股东质押率无最新数据 [4] 品牌价值 - 公司品牌价值120.43亿元 在公用行业排名第1位 [4]