项目概况 - 中国华能集团有限公司在山东半岛北黄海海域的华能山东半岛北L场址海上风电项目于1月7日并网发电 [1] - 该项目是中国水深最深的商业化运营海上风电项目 [1] - 项目总装机容量为50.4万千瓦 [1] - 项目安装了42台单机容量为12兆瓦的风力发电机组 [1] 项目位置与规模 - 项目场址中心离岸距离约70公里 [1] - 项目水深在52米至56米之间 [1] - 项目预计年发电量约为17亿千瓦时 [1] - 项目每年可节约标准煤约50万吨 [1] 技术创新与工程亮点 - 项目创新应用了四桩导管架基础结构，其最高高度可达83.9米，以应对深远海复杂地质环境 [1] - 项目研发并应用了基于北斗系统的高精度定位技术，实现了海底沉桩的毫米级施工定位 [1] - 结合智能辅助沉放技术，项目将深远海单台风机的沉桩作业时间从48小时缩短至29小时 [1] - 项目借助无人机与人工磁场协同技术，完成了95.6公里的超长海缆铺设 [1] 行业意义 - 该项目的并网发电标志着中国商业化运营海上风电在深远海领域实现了新的突破 [1]

项目概况 - 华能山东半岛北海上风电项目已并网发电 标志着中国商运海上风电在深远海领域实现新突破 [1] - 项目位于烟台牟平海域 总装机容量为50.4万千瓦 [3] - 项目共安装42台单机容量为12兆瓦的风力发电机组 [3] 项目技术特点与深远海属性 - 项目场址中心离岸距离约70公里 水深在52至56米之间 是中国目前水深最深的商运海上风电项目 [3] - 项目创新应用四桩导管架基础结构 其最高高度达83.9米 为国内同类型最高 旨在确保风机在深远海复杂地质环境下的安全稳定 [3]

国家能源集团组织架构调整核心观点 - 公司总部架构从过去17个部门调整为“1+22”的新格局，标志着一场静默但深刻的内部组织重构已完成，旨在通过调整组织能力而非频繁更换领导层来应对行业变局 [1] - 行业竞争已从规模与速度比拼，进入组织能力与战略耐力的深度较量阶段，五大发电集团领导层调整频率在2025年第三季度降至2015年电改以来最低点印证了此趋势 [1][6] 战略聚焦与业务独立化 - 公司新设立独立的“氢能事业部”，使其从技术部门下的“小项目”升级为拥有独立预算与考核的“先锋队”，此举为内蒙古鄂尔多斯投资数亿元的氢能平台入选国家清单后的战略延续 [2] - 公司将原“科技与信息化部”拆分为“科技创新”与“数智管理”两大独立部门，分别瞄准未来技术突破和当下运营提效，实现两手抓 [2] - 公司新成立“工程管理部（重大项目建设办公室）”，以专门团队应对项目增多后的管理挑战，此模式与同业如国家电投在2024年底启动超200个项目、总投资超5000亿元的背景相呼应 [3] 品牌、专项管理与战略执行实体化 - 公司在“企业管理与法律事务部”加挂“品牌管理部”牌子，将品牌建设从务虚转为务实，以支持综合能源服务、吸引人才及资本市场叙事的需求 [4] - 公司设立“2030重大专项管理办公室”，以倒计时紧迫感专项管理碳达峰目标下的完整创新链条，该办公室已开展实质性工作，例如在去年10月为“煤炭重大专项2026年度公开项目”全球征集方案 [4] - 组织架构调整的每个新设部门均对应已展开的实际业务，如氢能事业部对应内蒙古测试平台，2030专项办公室对应研发项目，确保了战略重心转移的落地执行 [6] 监督独立性与社会责任制度化 - 公司将“驻集团纪检监察组”在架构图中单列于最前，显著提升监督独立性，旨在为资金密集、项目动辄数十亿上百亿的能源行业转型发展清障 [5] - 公司将“公益基金会（乡村振兴办公室）”纳入总部架构，使其从“额外动作”变为“规定动作”，截至去年4月，该基金会已在全国累计救助儿童3万余名，累计捐资数亿元，标志着公司价值定位向综合价值衡量转变 [5]

花旗对华能国际电力的评级与预测 - 花旗予华能国际电力股份目标价7.2港元，评级为“买入” [1] - 花旗将公司纳入30日下行催化剂观察名单 [1] 电价预期与市场结构 - 2026年市场基本电价似乎低于市场预期 [1] - 2025年前三季，公司中国电力销售有63.5%来自广东、浙江和江苏三省 [1] - 2026年，上述三省的加权平均市场基本电价同比下降13.4% [1] - 预计公司2026年的平均煤电电价将同比减少8.9% [1] 行业产能变化 - 中国煤电厂的电产能将同比增长65% [1]

该行表示，华能国际电力股份2025年前三季的中国电力销售中，有63.5%来自广东、浙江和江苏三省， 而2026这三省的加权平均市场基本电价同比下降13.4%。同时，中国煤电厂的电产能将同比增长65%。 该行预计，华能2026年的平均煤电电价将同比减少8.9%。 智通财经APP获悉，花旗发布研报称，由于华能国际电力股份(00902)2026年的市场基本电价似乎低于市 场预期，因此将公司纳入30日下行催化剂观察名单。该行予华能目标价7.2港元，评级为"买入"。 ...

核心观点 - 花旗将华能国际电力股份纳入30日下行催化剂观察名单 主要原因是2026年市场基本电价预期低于市场 且公司核心售电区域电价面临显著下行压力 [1] 电价预期与影响 - 2026年 华能国际电力股份核心售电区域广东、浙江和江苏三省的加权平均市场基本电价预计按年下降13.4% [1] - 基于此 花旗预计华能2026年的平均煤电电价将按年减少8.9% [1] 公司业务结构 - 2025年前三季度 华能国际电力股份的中国电力销售中有63.5%来自广东、浙江和江苏三省 [1] 行业供给情况 - 中国煤电厂的电产能预计将按年增长65% [1] 机构目标与评级 - 花旗予华能国际电力股份目标价7.2港元 评级为“买入” [1]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 电力行业2026年度长协电价面临压力，火电角色正加速向调节性支撑电源转型，盈利模式转向“电量换电价+容量电价补收益” [2][7] - 天然气行业11月消费同比高增，成本红利持续释放，城燃公司盈利能力有望回升 [2][36] - 环保行业水价调整落地，垃圾处理费征收管理办法出台，看好板块顺价及现金流改善 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：2026年度长协电价陆续公布 - 江苏省2026年年度交易总成交电量2724.81亿千瓦时，加权均价344.19元/兆瓦时，成交均价同比下降16.55% [6] - 江苏省内分电源看，火电成交均价同比下降16.53%，核电下降18.10%，风电下降17.24%，光伏下降21.42% [6][8] - 广东省2026年年度交易总成交电量3594.37亿千瓦时，成交均价372.14厘/千瓦时，同比下降5.03% [2][6] - 安徽省2026年年度双边协商成交均价371.32元/兆瓦时，同比下降10.09% [2][6] - 从已发布省份看，2026年沿海省份电价或将普遍面临较大压力 [2][6] - 此轮周期折射出火电角色正从主力电量电源加速向调节性支撑电源转型 [2][7] - 行业盈利模式转向“电量换电价+容量电价补收益”，具备灵活性改造能力、能高效参与辅助服务市场的主体有望凸显竞争优势 [2][7] - 水电蓄能充足保障发电量，2026年进入资本开支下降阶段，折旧到期和财务费用改善有望提升利润空间 [2][10] - 2025年核电核准10台机组，延续核准高增节奏 [2][11] - 各地新能源入市规则陆续推出，存量项目收益率稳定性增强，绿证等环境价值释放后长期增加绿电运营商回报 [2][11] 2. 燃气：11月天然气消费同比高增 - 2025年11月，全国天然气表观消费量362.8亿立方米，同比增长5.1% [2][34] - 2025年1-11月，全国天然气表观消费量3880亿立方米，同比下降0.1% [2][34] - 2025年11月，我国天然气产量219亿立方米，同比增长5.7% [2][34] - 11月下半月进入供暖季后迎来首次全国型寒潮，增加各地供暖需求 [2][34] - 11月PMI达49.2%，环比回升0.2%，制造业景气水平有所改善 [2][34] - 考虑到2024/25冬季低销气基数，居民及工业端用气边际向好，今冬城燃销气同比增速提升无虞 [2][36] - 近期国际油价中枢整体较低，利好挂钩油价长协资源成本回落，带动我国进口天然气综合成本下降 [2][36] - 四季度以来海气价格旺季不旺，12月中旬起CLD近月价格持续低于10美元/百万英热单位，天然气成本红利持续释放 [2][36] - 截至2026年1月2日，美国Henry Hub现货价格为4.00美元/百万英热单位，周度环比涨幅20.55% [12][13] - 截至2026年1月2日，荷兰TTF现货价格为29.42欧元/兆瓦时，周度环比涨幅6.21% [12][13] - 截至2026年1月2日，英国NBP现货价格78.40便士/色姆，周度涨幅6.09% [12][13] - 截至2026年1月2日，东北亚LNG现货价格为9.60美元/百万英热单位，周度环比持平 [12][13] - 截至2025年12月31日，LNG全国出厂价3895元/吨，环比下跌1.43% [32] - 截至2025年12月28日当周，LNG综合进口价格为3656元/吨，环比上涨1.87%，同比下跌11.77% [32] - 12月，美国天然气产量攀升至1100亿立方英尺/日，创月度历史最高记录 [15] - 12月，流向美国8个大型液化天然气出口设施的原料气平均水平达185亿立方英尺/日，创历史新高 [15] - 截至2026年1月2日，欧盟国家天然气库存量为701.17太瓦时，整体库存水平位于61.37%，约为2021-2025五年均值的84.3% [21] 3. 环保 - 2025年12月31日，中山市自来水价格调整方案正式公布 [2] - 佛山市出台《佛山市生活垃圾处理费征收管理办法》，采用“用水消费量折算系数法”为主模式，由城管和税务部门联合委托供水企业代收生活垃圾处理费，此举有望改善垃圾焚烧现金流 [2] 4. 投资分析意见 - 火电：推荐煤电一体化的国电电力、内蒙华电，产业链布局的广州发展，以及大机组占比高的大唐发电、华能国际（A+H）、华电国际 [2][10] - 水电：推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电等大水电公司 [2][10] - 核电：建议关注中国核电、中国广核（A+H） [2][11] - 绿电：建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [2][11] - 电源装备：推荐东方电气及哈尔滨电气 [2] - 气电：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性，建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [2] - 天然气：长期看好优质港股城燃企业昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气，同时推荐产业一体化天然气贸易商新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气 [2][36] - 环保：推荐直接受益于中山市自来水涨价的中山公用，推荐中集安瑞科，推荐龙净环保，稳健红利资产持续推荐永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、光大环境、洪城环境、海螺创业、粤海投资、绿色动力 [2] - 可控核聚变低温环节：中泰股份、冰轮环境；氢能制氢环节：建议关注华光环能 [2]

行业投资评级 - 行业评级为“买入” [2] 核心观点 - 年度长协落地，电价已触底，未来下降空间有限，同时煤电容量电价提升及市场化交易手段有望增强火电盈利稳定性，板块红利价值凸显 [1][6] - 火电“公用事业化”进程加速，市值管理、净资产修复与分红提升共同作用，若盈利稳定叠加分红提升，火电将走向红利资产的定价模型，塑造估值空间 [6] - 水电方面，桂冠电力收购集团资产打开成长空间，长江电力实施中期分红且估值性价比较高，板块整体估值处于历史低位，公募持仓为十年次低，伴随增量资金配置需求，板块攻防兼备 [6] 根据目录总结 一、年度长协电价结果持续落地，各省电价即将触底 - **各省年度长协电价陆续落地，部分区域降幅较大**：广东2026年度电量电价为0.372元/度，同比下降0.02元/度，较基准价下浮20%；江苏2026年度电量电价为0.344元/度，同比下降0.07元/度，较基准价下浮12% [6][24] - **电价已接近下限，未来下降空间有限**：当前各省年度长协电价逐渐接近政策下限，且新能源装机增速下滑后电力供需有望改善，电量电价有望触底 [6] - **容量电价执行良好，有效补偿电量电价下滑**：2025年1-11月，全国单位火电容量电价均值在2.52-3.22分/度之间（含税），执行力度良好；展望2026年，绝大部分省份煤电容量电价标准将从100元/千瓦·年提升至165元/千瓦·年，可带来度电接近2分的增幅 [28] - **月度交易电价同比普遍下降**：2025年1-12月，广东月度中长期交易均价为373.45元/兆瓦时，同比下降11.2%；2025年12月，山东、山西、江苏的月度市场化交易电价同比分别下降0.9%、2.9%、19.3% [34][37][39] - **电力装机结构变化显著**：截至2025年11月末，全国发电设备总装机达3794GW，同比增长17.3%；其中火电装机占比下降至40.1%，风电和光伏装机占比合计达46.5%；2025年1-11月，风光新增装机合计357GW，占全口径新增装机的80% [43][46] 二、本周回顾：地方电力定价机制集中落地 - **广西电力现货市场规则出台**：暂定现货市场申报上限为0.75元/千瓦时，出清上限为1.125元/千瓦时；新能源增量项目竞价上限暂定为0.36元/千瓦时，下限为0.15元/千瓦时 [58] - **河北明确煤电容量电价机制**：年度标准调整为165元/千瓦，月度标准为13.75元/千瓦 [58] 三、行业高频数据跟踪 - **煤炭价格近期下行**：2025年12月31日，秦皇岛5500大卡动力煤市场价格为678元/吨，较上周下降3元/吨，位于近12个月以来30%的价格下游；同期，北方主要港口（秦皇岛、曹妃甸等）煤炭合计库存1562万吨，环比下降119万吨 [62][71] - **天然气价格低于去年同期**：2025年12月31日，国内LNG到岸价为9.55美元/百万英热，较2025年初下降39.1%；LNG出厂价为3859元/吨，较2025年初下降14.7% [86] - **电力现货交易价格波动**：在广东电力现货市场，2026年1月1日发电侧加权平均电价最低，为176.51元/兆瓦时；12月29日最高，为358.77元/兆瓦时 [83] 四、行业个股重点公告及板块行情跟踪 - **重点公司动态**： - 桂冠电力拟以20.25亿元收购大唐西藏能源开发有限公司及中国大唐集团ZDN清洁能源开发有限公司100%股权，对应收购PB为1.06倍 [6][96] - 长江电力发布2025年中期利润分配方案，拟每10股派现2.10元，累计分红51.38亿元 [6][96] - 国电电力拟投资152.73亿元建设大渡河丹巴水电站项目 [96] - 内蒙华电拟发行股份并募集配套资金，用于购买正蓝旗风电及北方多伦股权，交易作价合计53.36亿元 [96] - **板块行情与估值**： - 截至2025年12月31日，公用事业指数（GFGY）相对沪深300指数上涨18.60个百分点；2021年8月以来跑赢沪深300指数37.03个百分点 [97] - 当前板块PE-TTM为17.30倍，位于2010年以来约31.6%分位；PB为1.63倍，位于2010年以来约17.3%分位，估值处于历史中低位 [97] - 本周（报告期）A股公用事业子板块普跌，其中火电板块下跌5.84%；个股中国电电力下跌12.80%，桂冠电力上涨7.26% [104] 五、关注公司及投资主线 - **报告建议关注**：九丰能源、华能国际H、国电电力、华电国际H、内蒙华电、申能股份、长江电力、桂冠电力、福能股份 [6] - **具体投资主线**： 1. **火电**：聚焦绩优高股息与市值管理，如华能国际电力股份、华电国际电力股份、国电电力、申能股份、内蒙华电、赣能股份 [6] 2. **水电**：关注业绩反转的长江电力与高增长的桂冠电力 [6] 3. **绿电**：关注高ROE低PB的龙源电力H、福能股份 [6]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告核心观点 - 江浙2026年度交易均价显著下滑，全国28个地区1月代理购电电价下调，新能源全面入市重塑电力供给结构，电价新平衡拐点有望提前出现 [3] - 建议关注有红利化高股息火电龙头、电价相对稳健及煤电一体化企业、火电灵活性改造龙头、风电光伏板块、水核防御板块以及燃气板块的优质龙头城燃 [3] 根据相关目录分别总结 1. 本周行业观点 1.1 年协电价落地释压，1月新能源差价补贴最高6.17分/度 - 江苏2026年度电力市场年度交易总成交电量2724.81亿千瓦时，加权均价344.19元/兆瓦时，较去年降低16.5% [6][13] - 浙江2026年全省电力市场化交易成交量3042亿千瓦时，年度交易均价344.85元/兆瓦时，较2025年下降67.54元/兆瓦时，同比下降16.4% [6][13] - 分电源看，江苏火电均价同比下降16.5%，核电下降18.1%，风电下降17.2%，光伏下降21.4% [6][13] - 全国超90%省市在1月代理购电价格中增加“新能源机制电量差价电费折合度电水平”细项，河南补贴最高为6.17分/度，山东为5.76分/度 [6][13] - 2026年1月，28个地区代理购电电价下调，降幅在0.65%至24.68%之间，其中11个地区价格降幅超50元/兆瓦时 [6][13] - 蒙西、海南、重庆、湖南4个地区代理购电电价上涨，海南电价超过623元/兆瓦时 [6][13] 1.2 火电 - 环渤海动力煤（Q5500）市场价维持在687元/吨 [8][15] 1.3 水电 - 12月31日，三峡入库流量同比下降26.83%，出库流量同比下降5.32% [8][37] 1.4 绿电 - 截至12月31日，硅料价格为52元/KG，与前值持平；主流品种硅片价格为1.53元/PC，较前值上升 [45] 1.5 碳市场 - 本周（12.29-12.31）全国碳市场交易价格较上周上升3.15%，周成交量692.76万吨，周成交额5.08亿元，最后一个交易日收盘价为74.63元/吨 [58] - 截至2025年12月31日，全国碳市场碳排放配额累计成交量8.65亿吨，累计成交额576.63亿元 [58] 2. 本周行情回顾 - 本周（12.29-12.31），中信电力及公用事业指数报收3042.43点，下降2.35%，跑输沪深300指数1.76个百分点，在30个中信一级板块中排名第29位 [1][63] - 个股涨幅前五：桂冠电力（7.26%）、郴电国际（5.25%）、大连热电（4.82%）、粤电力B（1.07%）、吉电股份（0%） [67] - 个股跌幅前五：国电电力（-12.80%）、皖能电力（-9.86%）、能辉科技（-8.71%）、上海电力（-8.42%）、华能国际（-7.79%） [67] 3. 行业资讯 3.1 行业要闻 - 六部门发布《2025年度国家绿色算力设施名单》，能源领域有两家入选 [70] - 11月全国新增建档立卡新能源发电（不含户用光伏）项目共5041个，其中光伏发电项目5011个 [70] - 七部门联合印发《京津冀美丽中国先行区建设行动方案》，提出到2027年，北京可再生能源消费占比较2020年提高10个百分点左右，天津、河北非化石能源消费占比分别提高7.3和7个百分点左右 [70] - 雅砻江索绒、茶布朗两座百万千瓦光伏电站同步投产，每年可贡献清洁电能约39亿千瓦时 [71] - 两部门发布《关于进一步加强光伏产业知识产权保护工作的意见》，提出到2027年取得明显成效 [71] 3.2 重点公司公告 - 天富能源公开挂牌转让全资子公司石河子泽众水务有限公司51%股权 [74] - 国电电力公告投资建设大渡河丹巴水电站项目，装机容量115万千瓦，动态总投资152.73亿元 [74] - 金开新能公告子公司乌鲁木齐瑞和光晟电力科技有限公司引入战略投资者，转让51%股权 [74] 4. 重点标的 - 报告列出了包括浙能电力、皖能电力、国电电力、华能国际、新集能源、青达环保、新天绿能、华光环能在内的多只股票的投资评级及盈利预测 [7]

股份与股本 - 截至2025年12月底，公司H股法定/注册股份数目为4,700,383,440股，面值1元，法定/注册股本为4,700,383,440元[1] - 截至2025年12月底，公司A股法定/注册股份数目为10,997,709,919股，面值1元，法定/注册股本为10,997,709,919元[1] - 2025年12月底法定/注册股本总额为15,698,093,359元[1] 已发行股份 - 截至2025年12月底，公司H股已发行股份（不包括库存股份）数目为4,700,383,440股，库存股份数目为0股，已发行股份总数为4,700,383,440股[2] - 截至2025年12月底，公司A股已发行股份（不包括库存股份）数目为10,997,709,919股，库存股份数目为0股，已发行股份总数为10,997,709,919股[2] 其他 - 股份期权（根据发行人的股份期权计划）不适用[3] - 有关香港预托证券(预托证券)的资料不适用[4]