独立董事任职要求 - 需具备5年以上法律等相关工作经验[1] - 特定持股或任职人员及其亲属不具备独立性[2] - 近12个月有特定情形人员不符合要求[3] - 近36个月受处罚人员不能担任[3] 独立董事其他限制 - 兼任境内上市公司不超3家[6] - 在公司连续任职不超六年[6] 声明时间 - 声明时间为2025年11月28日[8]

股东会时间 - 2025年第二次临时股东会2025年12月23日9点召开[5] - 网络投票起止时间为2025年12月23日[8] - A股股权登记日为2025年12月17日[17] 会议地点 - 现场会议地点为北京市西城区复兴门内大街6号华能大厦A102会议室[5] - 会议登记地点为中国北京市西城区复兴门内大街6号华能大厦[21] 投票信息 - 交易系统投票平台投票时间为9:15 - 9:25，9:30 - 11:30，13:00 - 15:00[9] - 互联网投票平台投票时间为9:15 - 15:00[9] 议案情况 - 本次股东会审议5项议案，涉及聘任审计师等[11] - 对中小投资者单独计票的议案为1、2、3、4、5号[13] - 涉及关联股东回避表决的议案为2、3号[13] 其他 - 会议登记时间为2025年12月22日9:00 - 17:00[20]

证券代码: 600011 证券简称: 华能国际 公告编号: 2025-069 华能国际电力股份有限公司（"公司"）董事会，于2025年11月28日以通讯表决方式 召开第十一届董事会第十六次会议（"会议"或"本次会议"），会议通知于2025年11月25 日以书面形式发出。本次会议的召开符合《中华人民共和国公司法》和公司章程的有关 规定。会议审议并一致通过了以下决议： 一、同意《关于增补公司董事的议案》 同意提名寇尧洲女士为公司第十一届董事会非独立董事候选人，提名张羡崇先生为 公司第十一届董事会独立董事候选人，并提请公司股东会逐项审议。 本议案已经公司董事会提名委员会审议通过。 寇尧洲女士、张羡崇先生的简历请见本公告附件。独立董事提名人的声明与承诺及 独立董事候选人的声明与承诺详见同日于上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）披露 的《华能国际电力股份有限公司独立董事提名人声明与承诺》及《华能国际电力股份有 限公司独立董事候选人声明与承诺》。 二、同意关于修订《华能国际电力股份有限公司信息披露管理规定》的议案 详见同日于上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）披露的《华能国际电力股份有 限公司 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[3] 报告核心观点 - 公用事业板块2025年前三季度业绩分化明显，火电受益于煤价下行盈利修复，绿电面临电价压力，环保板块现金流改善亮眼[1][8] - 公用事业配置聚焦火电（容量电价+辅助服务）、水电（防御属性）、核电（稳定清洁基荷）及燃气（新业务）的价值重估[2][9] - 环保行业与人工智能深度融合，关注AI赋能降本增效、垃圾焚烧发电+AIDC、参股科技三条投资主线[9][52] 公用事业2025年三季报业绩综述 - **整体业绩**：板块总营收16911.85亿元（同比-1.99%），归母净利润1858.70亿元（同比+3.39%）；电力板块营收14562.73亿元（同比-2.21%），净利润1756.23亿元（同比+3.90%）；燃气板块营收2349.12亿元（同比-0.64%），净利润102.47亿元（同比-4.61%）[8][15] - **第三季度表现**：板块营收5968.61亿元（同比-2.67%，环比+11.85%），净利润694.99亿元（同比+6.47%，环比+18.02%）；电力板块净利润666.75亿元（同比+7.04%，环比+20.35%），燃气板块净利润28.24亿元（同比-5.50%，环比-18.98%）[16][18] 火电板块 - **前三季度**：营收9064.68亿元（同比-3.08%），归母净利润711.23亿元（同比+15.83%），毛利率提升2.70个百分点至17.68%[15][16][19] - **第三季度**：营收3333.75亿元（同比-1.98%，环比+19.19%），净利润270.72亿元（同比+35.59%，环比+18.50%），动力煤Q5500均价678元/吨（同比-7.43%）[18][19][20] - **驱动因素**：煤价中枢下移降低燃料成本，夏季高温推高用电需求，2026年容量电价上调预期增强盈利稳定性[19][51] 水电板块 - **前三季度**：营收1487.60亿元（同比+1.56%），归母净利润513.22亿元（同比+3.30%），毛利率54.60%（同比+1.99个百分点）[15][16][21] - **第三季度**：营收608.51亿元（同比-2.42%，环比+31.98%），净利润250.84亿元（同比-3.41%，环比+68.34%），Q3来水改善带动发电量环比大幅提升[18][21][23] 核电板块 - **前三季度**：营收1213.58亿元（同比+1.76%），但归母净利润165.78亿元（同比-12.36%），呈现“增收不增利”[15][16][24] - **典型公司**：中国核电上网电量1740亿千瓦时（同比+15.20%），净利润80.02亿元（同比-10.42%）；中国广核上网电量1721.79亿千瓦时（同比+3.17%），净利润85.76亿元（同比-14.14%），主因市场化交易电价下降[24][26][27] 绿电板块 - **风电**：前三季度营收1080.90亿元（同比-2.34%），净利润220.31亿元（同比-11.85%）；Q3净利润39.19亿元（同比-28.60%，环比-50.93%），受市场化电价下降及弃风限电影响[16][18][28] - **光伏**：前三季度营收261.04亿元（同比-16.55%），但净利润29.04亿元（同比+55.77%）；Q3净利润12.50亿元（同比+108.37%），现金流改善显著（经营性净现金流同比+146.37%）[16][18][32] 燃气板块 - **前三季度**：营收2349.12亿元（同比-0.64%），归母净利润102.47亿元（同比-4.61%），受工商业需求疲弱及暖冬影响[15][16][34] - **第三季度**：营收719.32亿元（同比-4.84%，环比-5.44%），净利润28.24亿元（同比-5.50%，环比-18.98%），天然气表观消费量3177.5亿立方米（同比-0.2%）[18][34][35] 环保2025年三季报业绩综述 - **整体业绩**：板块总营收2677.92亿元（同比+3.28%），归母净利润244.73亿元（同比-5.47%），但现金流显著改善[37][40] - **现金流改善**：固废治理板块经营性净现金流198.72亿元（同比+28.94%），水务及水治理板块103.39亿元（同比+29.80%），受益于地方政府支付能力增强及行业提质增效[38][39][40] 固废板块 - **前三季度**：营收1166.97亿元（同比+4.52%），归母净利润118.89亿元（同比+0.08%）[39][42] - **第三季度**：营收416.58亿元（同比+7.48%，环比+6.51%），净利润41.19亿元（同比+6.80%，环比+8.15%），部分公司通过降本增效及新业务拓展夯实韧性[41][42] - **典型案例**：瀚蓝环境营收97.37亿元（同比+11.52%），净利润16.05亿元（同比+15.85%）；伟明环保新能源材料业务进入业绩释放期[42][43][46] 水务板块 - **前三季度**：营收852.02亿元（同比+1.39%），但归母净利润107.18亿元（同比-10.81%），个股盈利分化明显[39][47] - **第三季度**：营收297.04亿元（同比+7.56%，环比+0.45%），净利润39.49亿元（同比-27.63%，环比+18.93%），部分企业因应收账款压力大或过度依赖补贴出现亏损[41][47][49] 配置要点 - **火电**：建议关注大唐发电、华能国际、国电电力、华电国际等央企及煤电一体化标的淮河能源、陕西能源[2][51] - **水电**：聚焦长江电力、国投电力、华能水电等优质大水电的防御价值[2][51] - **核电**：关注中国核电、中国广核，适配高端制造业与数据中心高可靠性负荷需求[2][9][51] - **燃气**：建议关注佛燃能源在SOFC、绿色甲醇等新业务的布局[2][9] - **环保+AI**：主线一为AI赋能降本增效（圣元环保、盈峰环境、玉禾田）；主线二为垃圾焚烧发电+AIDC模式（瀚蓝环境、伟明环保、军信股份）；主线三为参股科技企业（联美控股、中山公用）[9][52]

公司股价与估值 - 11月27日收盘价7.92元，当日上涨1.54% [1] - 滚动市盈率PE为8.54倍，创11天以来新低 [1] - 总市值为1243.29亿元 [1] 行业估值对比 - 电力行业平均市盈率为25.97倍，行业中值市盈率为21.49倍 [1] - 公司市盈率在行业中排名第11位 [1] - 公司市净率为1.86，行业平均市净率为2.15 [2] 机构持仓情况 - 截至2025年三季报，共有50家机构持仓，其中基金42家 [1] - 机构合计持股数为862687.51万股，持股市值为609.06亿元 [1] 公司财务业绩 - 2025年三季报营业收入为1729.75亿元，同比减少6.19% [1] - 2025年三季报净利润为148.41亿元，同比增加42.52% [1] - 销售毛利率为19.95% [1] 同业公司估值比较 - 同业公司中皖能电力市盈率最低，为7.57倍 [2] - 同业公司中华电国际总市值较高，为602.65亿元 [2] - 同业公司中建投能源市盈率较高，为27.57倍 [2]

股价表现与资金流向 - 11月27日盘中股价上涨2.05%至7.96元/股，成交金额2.75亿元，换手率0.32%，总市值1249.57亿元 [1] - 当日主力资金净流入971.22万元，特大单买入2360.26万元（占比8.58%），大单买入5090.31万元（占比18.51%） [1] - 今年以来股价累计上涨22.46%，近5个交易日上涨1.27%，近20日下跌5.01%，近60日上涨8.45% [1] 公司基本情况 - 公司主营业务收入构成为：电力热力收入96.29%，其他收入2.47%，租赁收入0.58%，粉煤灰及燃料、材料销售收入0.52%，港口收入0.09%，运输收入0.04% [1] - 所属申万行业为公用事业-电力-火力发电，概念板块包括海上风电、风能、超超临界发电、碳中和、太阳能等 [1] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入1729.75亿元，同比减少6.19% [2] - 2025年1-9月归母净利润148.41亿元，同比增长42.52% [2] 股东与分红 - 截至9月30日股东户数为9.46万，较上期减少1.99% [2] - A股上市后累计派现678.62亿元，近三年累计派现73.78亿元 [3] - 截至2025年9月30日，第十大流通股东香港中央结算有限公司持股1.64亿股，较上期减少6550.18万股 [3]

项目概况与行业地位 - 该项目是我国最大的“煤电+熔盐”储能项目、全国首台套吉瓦时级煤电熔盐储换热成套装备及控制系统、国家首批绿色低碳先进技术示范项目 [1] - 项目于8月底建成投产，为全国煤电灵活性改造提供了可复制、可推广的新模式 [1] 技术背景与挑战 - 在“双碳”目标下，新能源占比攀升使电力系统调峰压力加大，煤电成为重要灵活性调峰电源 [2] - 传统煤电机组面临“以热定电”困局，发电负荷必须根据实时供热需求决定，导致无法根据电网需求灵活调节发电量 [2] - 国家能源集团于2022年启动“基于熔盐储热的煤电灵活性关键技术研究及示范应用”项目，旨在解决此矛盾 [2] 核心技术原理 - 熔盐储热是一种新型储能方式，具有转化效率高、能量密度大、运营成本低等优势 [3] - 该技术相当于为传统煤电机组外接“储热宝”，在调峰压力小时储存富余热能，在需要全力发电时释放热能接手供热任务，从而支撑机组满负荷发电 [3] 关键技术突破 - 经过实验比选，确定由三种硝酸盐混合配制的“三元盐”为储热介质，其工作温度范围190℃至450℃恰好覆盖供热机组的典型运行温度区间 [4] - 系统设计采用“主蒸汽+热再蒸汽+四抽蒸汽”三路协同抽汽方式，实现蒸汽换热后直接供热，达成能量梯级利用，储放热系统整体效率高达83.4% [4] - 项目首次实现吉瓦时级别大规模熔盐储热，并开发了煤电耦合熔盐储热仿真平台及联合协调控制技术 [4] 安全设计 - 项目以“本质安全”为核心理念，将安全设计贯穿研发全周期 [5] - 储罐设计采用外置式加热循环系统，罐体本身几乎不设开口，从结构上消除泄漏风险 [6] - 罐体地基铺设多层特种陶粒与耐火砖作为“隔热垫”，并通过实验确保均匀密实，防止罐体倾斜 [6] 运营成效与经济效益 - 系统投运后，机组在保证最大供热量连续供热5小时的情况下，深度调峰最低发电负荷可降低至30% [7] - 在需要100%额定发电负荷顶峰运行时，熔盐储热系统提供的供热蒸汽可连续供热4小时 [7] - 该系统每年可提升新能源消纳能力约1.28亿千瓦时，减少碳排放约8.5万吨，预估年合计收益约4500万元 [7] - 项目投产后，每年可增加供热能力220万吨，最大供热能力提高到原有的173%，可满足当地40多家企业用热需求 [7] 行业影响与推广前景 - 项目解决了机组调峰与供热矛盾，推动煤电机组向支撑性、调节性电源转型，并有助于消纳电厂周边区域的弃风弃光电量 [7] - 基于该项目研发的大容量熔盐储热关键技术，已在国家能源集团廊坊热电、荆州热电等火电厂推广应用 [8] - 该技术未来将在构建清洁低碳、安全高效的新型能源体系和新型电力系统中发挥更大作用 [7]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 10月全社会用电量同比增长10.4%，主要由第三产业和居民用电需求强劲拉动，第二产业用电持续改善[1][2] - 10月规上工业发电量同比增长7.9%，火电出力由降转增，水电、太阳能发电增速放缓[2][3] - 投资建议聚焦新能源消纳调控，推荐优质绿电运营商及火电等灵活性调节资源，并关注海风相对优势[4] 用电量分析 - 1-10月全社会用电量累计86246亿千瓦时，同比增长5.1%[1] - 10月单月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%[1] - 第一产业：10月单月用电量120亿千瓦时，同比增长13.2%；1-10月累计用电同比增速10.5%[2][12] - 第二产业：10月单月用电量5688亿千瓦时，同比增长6.2%；1-10月累计用电同比增速3.7%[2][12] - 第三产业：10月单月用电量1609亿千瓦时，同比增长17.1%；1-10月累计用电同比增速8.4%[2][12] - 居民用电：10月单月用电量1155亿千瓦时，同比增长23.9%；1-10月累计用电增速6.9%[2][12] 发电量分析 - 1-10月份规上工业发电量80625亿千瓦时，同比增长2.3%[2] - 10月份规上工业发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%；日均发电258.1亿千瓦时[2] - 火电：10月同比增长7.3%，9月份为下降5.4%[3] - 水电：10月增长28.2%，增速比9月份放缓3.7个百分点[3] - 核电：10月增长4.2%，增速比9月份加快2.6个百分点[3] - 风电：10月下降11.9%，降幅比9月份扩大4.3个百分点[3] - 太阳能发电：10月增长5.9%，增速比9月份放缓15.2个百分点[3] 投资建议 - 推荐拥有优质资源区位优势、项目开发效率高且融资成本低的绿电运营商，尤其关注海风的相对优势[4] - 推荐关注火电等灵活性调节资源以及储能、虚拟电厂等投资机会[4] - 建议关注火电板块：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）、国电电力、大唐发电、建投能源[4] - 建议关注火电灵活性改造龙头：青达环保、华光环能[4] - 推荐布局低估绿电板块，建议关注新天绿色能源、龙源电力、中闽能源等[4] - 把握水核防御，建议关注长江电力、国投电力、川投能源、华能水电[4] - 核电板块建议关注中国核电和中国广核[4]

行业转型核心观点 - 火电行业正经历深刻变革，从传统强周期资产转型为电力系统核心调节资源，盈利模式从依赖电量电价转向容量电价与辅助服务主导，推动行业“公用事业化” [1] - 投资者需采用新研究框架，因传统聚焦“电量电价、煤价、装机规模、利用小时数”的周期要素框架已失效 [1] - 新框架下行业盈利稳定性大幅提升，ROE有望稳定在10%左右，估值体系将从PB估值转向股息率定价 [2][3][5] 行业逻辑重塑 - 火电功能定位从“电量提供者”转变为“调节保障者”，价值不再单纯依赖发电规模 [1] - 火电装机占比从2015年的66%降至2025年7月末的40%，发电量占比从74%降至65%，利用小时数持续下行 [1] - 市场化交易推进弱化传统要素影响，月度与现货电价占比提升，峰谷价差走阔，企业可通过优化报价策略提升度电收入 [2] 新盈利框架的三大核心 - 容量电价成为盈利压舱石，2024-2025年多数省份为100元/千瓦·年，2026年将普遍提升至165元/千瓦·年，部分省份可达230元/千瓦·年 [2] - 容量电价对华能国际、华电国际的2024年利润贡献占比分别达89%、77% [2] - 辅助服务收入持续增长，华能国际该净收入从2022年14.73亿元增至2024年24.58亿元，2025年上半年达10.81亿元，与发电量脱钩 [3] - 煤电联动机制完善使电价更及时反映煤价波动，平滑成本影响 [3] 行业积极态势与财务改善 - 多家火电企业发布市值管理方案，通过回购、增持、分红等方式稳定股价 [3] - 火电板块扣除永续债后的归母所有者权益2023-2024年增长8.2%，2025年上半年再增3.5% [4][5] - 板块永续债规模开始下降，2025年上半年已降至1982亿元 [5] - 2025年上半年A股火电板块实现经营性现金流净额1440亿元，同比增29.4%，自由现金流达389亿元 [5] - 2025年上半年火电板块分红总额同比增长91%，部分企业承诺2025-2027年较高绝对分红金额和比例 [5] 投资布局建议 - 建议围绕三条主线布局：业绩底部向上的龙头企业、承诺高分红的标杆企业、盈利稳定的区域龙头 [5]

公司债务管理 - 公司年内对到期永续债进行了置换 [1] - 公司计划压降永续债25亿元 [1] - 后续将根据公司整体情况统筹安排债务结构 [1] 公司融资策略 - 公司将持续发挥资本市场融资优势 [1] - 公司将利用自身优质等级积极开拓融资渠道 [1] - 目标为保持合理稳健的债务结构 [1]