投资评级 - 对华能国际维持“买入”评级 [4][5] 核心观点 - 公司业绩超预期，2025年前三季度归母净利润148.41亿元，同比增长42.52%，2025年第三季度归母净利润55.79亿元，同比增长88.54% [1] - 业绩增长主要受益于燃料成本降低与新能源扩张 [1] - 公司作为全国电力龙头优势突出，煤电利润持续改善，新能源转型成长空间广阔 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为150.12/159.33/162.57亿元，对应2025年A/H股股息率分别为6.19%/7.93% [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入1729.75亿元，同比下降6.19% [1] - 2025年第三季度营业收入609.43亿元，同比减少7.09% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润140.41亿元，同比增长39.83% [1] - 2025年第三季度公司新增计提资产减值3.65亿元 [1] 煤电业务分析 - 2025年第三季度煤机上网电量1000亿千瓦时，同比下降7.16% [2] - 2025年前三季度平均上网电价478.71元/兆瓦时，同比下降3.54%，环比下降1.35% [2] - 受益于成本煤价下降，2025年第三季度煤电度电利润0.060元，同比提升0.036元/度，环比提升0.015元/度 [2] - 部分煤电机组关停影响发电电量 [2] 新能源业务分析 - 2025年第三季度风电/光伏新增装机276.80/292.34万千瓦 [3] - 2025年第三季度风电/光伏上网电量82/83亿度，分别同比增长2.99%/45.41% [3] - 2025年1-9月风电/光伏新增装机2205.25/4626.80万千瓦，上网电量292/205亿度，分别同比增长8.90%/47.73% [3] - 2025年第三季度风电/光伏利润总额7.20/14.84亿元，度电利润0.088/0.180元，同比分别下滑0.059/0.029元/度 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.96/1.01/1.04元/股 [4] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为8.1/7.6/7.5倍 [4] - 2025年10月28日收盘价7.73元，总市值1213.46亿元 [5] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为10.2% [9]

投资评级 - 报告对华能国际的投资评级为“买入”，且为上调评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超预期，主要得益于煤价下跌大幅改善盈利能力 [1][7] - 2025年前三季度实现营业收入人民币1,729.75亿元，同比下降6.19% [7] - 2025年前三季度实现归母净利润人民币148.41亿元，同比增长40.70% [7] - 盈利预测上调，预计2025-2027年归母净利润分别为152.14亿元、161.46亿元、173.35亿元 [7] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为8倍、8倍和7倍，估值空间较大 [7] 市场与财务数据 - 截至2025年10月28日，公司收盘价为7.73元，市净率为2.0倍 [2] - 基于最近一年分红计算的股息率为3.49% [2] - 截至2025年9月30日，公司每股净资产为4.26元，资产负债率为63.78% [2] - 预测2025年营业总收入为2,414.84亿元，同比微降1.7% [6] - 预测2025年毛利率为18.8%，净资产收益率为10.1% [6] 火电业务表现 - 煤炭成本下降持续释放火电利润弹性，是业绩超预期的主因 [7] - 2025年前三季度境内煤电实现税前利润总额132.68亿元，较去年同期65.68亿元同比大增102% [7] - 2025年前三季度煤电度电利润总额为0.051元，较去年同期的0.024元增加117% [7] - 公司科学统筹煤炭长协与现货采购，燃料成本显著降低 [7] 新能源业务表现 - 新能源装机量持续高增长，2025年前三季度新增风电装机2,205.25兆瓦，同比增加50.28% [7] - 2025年前三季度新增光伏装机4,626.8兆瓦，同比增加23.28% [7] - 光伏电量保持高速增长，前三季度同比增加47.73% [7] - 风电利润受风况不佳制约，前三季度利润总额46.30亿元，同比降低11% [7] - 风电度电利润总额0.158元，同比下降18.24% [7] - 光伏板块前三季度利润总额33.07亿元，同比增加36% [7] 政策与分红价值 - 容量电价政策有助于稳定公司盈利预期，回收固定资本开支 [7] - 公司2024年每股派发现金红利0.27元，对应A股股息率3.49% [2][7] - 预计容量电价政策推进将增强盈利稳定性，凸显调节价值 [7]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入1729.75亿元，同比下降6.19% [1][2][3] - 2025年前三季度公司实现归母净利润148.41亿元，同比增长42.52% [1][2][3] - 2025年单三季度归母净利润为55.79亿元，同比增长88.54% [2] - 2025年前三季度加权净资产收益率为20.29%，同比增加5.36个百分点 [2] - 2025年前三季度基本每股收益为0.81元/股，同比增长52.83% [2] 分业务板块利润 - 2025年前三季度燃煤、燃机、风电、光伏、水电利润总额分别为132.7亿元、8.8亿元、46.3亿元、33.1亿元、0.9亿元，同比变化+102%、+3%、-11%、+36%、-24% [1][3] - 2025年单三季度燃煤、燃机、风电、光伏、水电利润总额分别为59.6亿元、1.3亿元、7.2亿元、14.8亿元、0.7亿元，同比变化+130.2%、-54.2%、-38.5%、+25.2%、+6.0% [1][3] - 2025年第三季度煤电度电利润为0.060元/千瓦时，同比增加148%，环比增长35.0% [1][3] 上网电量与电价 - 2025年前三季度公司完成上网电量3314.5亿千瓦时，同比下降2.87% [1][4] - 2025年前三季度煤机、燃机、风电、光伏、水电和生物质上网电量分别为2583.6亿千瓦时、220.3亿千瓦时、292.2亿千瓦时、205.1亿千瓦时、7.8亿千瓦时、5.5亿千瓦时，同比变化-7.9%、+4.9%、+9.9%、+48.9%、-4.9%、+17.9% [4] - 2025年单三季度公司完成上网电量1257.7亿千瓦时，同比下降3.67% [4] - 2025年前三季度公司综合结算电价为478.71元/兆瓦时，同比下滑3.54% [4] - 2025年单三季度综合结算电价为467.98元/兆瓦时，同比下滑4.95%，环比下滑2.93% [4] 费用情况 - 2025年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.11%、2.81%、0.55%和2.88%，同比变化+0.02、+0.31、-0.07和-0.35个百分点 [3] 业绩驱动因素与展望 - 公司归母净利润增长主要系境内燃料成本下降带动火电利润增长 [1][3] - 公司火电利润大幅增长主要系燃料成本下降 [1][3] - 公司风光发电装机规模持续增长，为公司带来确定性业绩增长点 [5] - 受益于动力煤价格下跌，煤电业务年内弹性突出 [5]

投资评级与目标价 - 报告对华能国际A股和H股均维持“买入”评级 [1][6] - A股目标价为人民币9.47元，较当前股价（截至10月28日人民币7.73元）有22.5%的上涨空间 [4][7] - H股目标价为7.33港币，较当前股价（截至10月28日6.03港币）有21.6%的上涨空间 [4][7] 核心观点与业绩总结 - 公司3Q25归母净利润为55.79亿元，同比大幅增长88.54%，环比增长30.07%，符合预期 [1] - 1-9M25累计归母净利润为148.41亿元，同比增长42.52% [1] - 公司煤电业务盈利强劲，1-9M25煤电度电利润总额同比提升2.8分至5.1分 [1] - 基于2024年58.8%的高分红比例，假设2025年持平，测算A/H股2025E股息率高达5.37%/7.55%，高股息价值突出 [1] 煤电业务分析 - 3Q25公司境内煤电度电利润总额达到6.0分，同比大幅提升3.6分（+148.0%），环比提升1.5分（+35.0%） [2] - 盈利提升主要得益于入炉标煤单价同比大幅下降，以及上网电量环比增长32.6%带来的度电固定成本分摊下降 [2] - 3Q25煤电发电量同比减少7.16%至999.95亿千瓦时，但盈利能力显著增强 [2] - 境内气电表现稳健，度电利润总额为4分，同比基本持平 [2] 新能源业务分析 - 3Q25新能源新增装机显著放缓，新增风电/光伏装机合计569.14MW，远低于1H25的新增6,262.91MW [3] - 3Q25境内风电利润总额同比下降38.5%至7.2亿元，度电利润总额为8.8分，同比下降5.9分，主因市场化推进导致上网电价同比下降 [3] - 3Q25境内光伏利润总额同比增长25.2%至14.84亿元，受益于新增装机较多；度电利润总额为18分，同比下降2.9分，主因电价下降，但环比提升0.9分得益于Q3光照条件最佳 [3] 盈利预测与估值 - 报告上调公司2025-2027年归母净利润预期11.7%/10.5%/9.5%至140/144/147亿元，主因资产减值损失预期下调 [4] - A股估值采用分部估值法：给予2026年新能源业务20.0倍PE（基于82.35亿元权益利润），火电业务1.05倍PB（基于611亿元权益净资产），得出目标市值1487亿元 [4][17] - H股估值基于1.4倍2026年预期市净率，较其历史5年均值（0.81倍）高约1.9个标准差，反映对新能源业务长期发展和火电业绩持续修复的看好 [4] - 根据盈利预测，公司2025-2027年预计每股收益（EPS）分别为0.89元、0.92元、0.94元 [10]

投资评级 - 报告对华能国际的投资评级为“增持”，并予以维持 [3][6] - 当前股价为7.73元 [3] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度业绩超预期增长，前三季度实现营业收入1729.75亿元，同比下降6.19%，但归母净利润达到148.41亿元，同比大幅增长42.52% [1][6] - 第三季度单季表现尤为强劲，实现营业收入609.43亿元，归母净利润55.79亿元，同比大幅增长88.54% [6] - 业绩增长主要受益于燃料成本下行，盈利水平明显修复 [6] 业务板块分析 - 煤电业务方面，前三季度公司煤电板块实现利润总额132.68亿元，测算第三季度煤电度电利润总额为0.06元/千瓦时，同比增加0.036元/千瓦时，环比增加0.015元/千瓦时，显示度电盈利进一步增长 [6] - 新能源业务维持高增速，第三季度风电上网电量81.88亿千瓦时，同比增长2.99%；光伏上网电量82.67亿千瓦时，同比增长45.41% [6] - 光伏度电盈利环比改善，第三季度光伏度电利润总额为0.18元/千瓦时，环比增加0.009元/千瓦时 [6] 财务状况与盈利能力 - 公司盈利能力显著提升，前三季度毛利率为19.95%，同比提升3.92个百分点；净利率为11.24%，同比提升3.99个百分点 [6] - 财务费用控制良好，因带息负债资金成本同比下降，前三季度财务费用减少16.5%至49.75亿元 [6] - 公司实现投资收益10.24亿元 [6] 未来展望与盈利预测 - 展望未来，在冷冬预期下，公司火电有望充分发挥保供作用，第四季度电量预计有所修复 [6] - 预计全年煤价将维持较低水平，加之两部制电价实施稳定盈利，煤电业绩有望延续高增长 [6] - 第三季度公司新并网发电装机容量230.81万千瓦，有望进一步贡献业绩增长 [6] - 基于煤价下行对成本的优化，报告调增公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为143.13亿元、150.76亿元、158.76亿元，同比增长41%、5%、5% [2][6] - 当前股价对应市盈率分别为8.5倍、8.0倍、7.6倍 [6][8] 股价表现 - 公司股价近期表现强劲，近1个月绝对回报为8%，近6个月为12%，近12个月为10% [5]

公司业绩表现 - 第三季度营收为609.43亿元，同比下降7.09% [1] - 第三季度净利润为55.79亿元，同比增长88.54% [1] - 前三季度营收为1729.75亿元，同比下降6.19% [1] - 前三季度净利润为148.41亿元，同比增长42.52% [1] - 业绩增长主要由于境内燃料成本同比下降 [1] 资本市场反应 - 公司股价跳空高开，盘初一度涨超7% [1] - 股价高见8.3元，创14个月新高 [1] - 公司总市值达1292亿元 [1] 公司融资活动 - 公司发行了今年第十期超短期融资券 [1] - 筹集资金30亿元人民币 [1] - 筹集资金用于支持营运资金和偿还债务 [1]

公司股价表现 - 10月29日公司股价上涨5 95% 报收8 19元/股 [1] - 当日成交额达4 68亿元 换手率为0 53% [1] - 公司总市值为1285 67亿元 [1] 公司业务构成 - 公司主营业务为电力及热力销售、港口服务及运输服务等 [1] - 电力热力收入是核心收入来源 占总收入96 29% [1] - 其他业务收入包括其他收入2 47%、租赁收入0 58%、粉煤灰及燃料、材料销售收入0 52%等 [1] 基金持仓情况 - 永赢基金旗下永赢合享混合发起A基金重仓公司股票 [2] - 该基金三季度持有公司30 12万股 占基金净值比例2 52% 为第四大重仓股 [2] - 基于股价涨幅测算 该基金当日浮盈约13 86万元 [2] 相关基金表现 - 永赢合享混合发起A基金最新规模为6576 44万元 [2] - 该基金今年以来收益率为12 43% 近一年收益率为15 21% 成立以来收益率为27 96% [2] - 该基金由基金经理曾琬云管理 其累计任职时间4年173天 现任基金资产总规模12 07亿元 [3]

财务表现 - 前三季度公司实现营业收入1729.75亿元，同比下降6.19% [1] - 归属于上市公司股东的净利润148.41亿元，同比增长42.52% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润140.41亿元，同比增长39.83% [1]

财务表现 - 2025年第三季度公司营业收入为609.43亿元，同比下降7.09% [1] - 2025年第三季度公司归属于上市公司股东的净利润为55.79亿元，同比增长88.54% [1] - 2025年第三季度公司基本每股收益为0.31元 [1] - 2025年前三季度公司营业收入为1729.75亿元，同比下降6.19% [1] - 2025年前三季度公司归属于上市公司股东的净利润为148.41亿元，同比增长42.52% [1] - 2025年前三季度公司基本每股收益为0.81元 [1]

2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度营收约为人民币609.42亿元，同比下降7.09% [1] - 2025年第三季度净利润约为55.8亿元，同比大幅上升88.54% [1] - 2025年第三季度基本每股收益为0.31元 [1] - 2025年前三季度累计营收约为1729.75亿元，同比下降6.19% [1] - 2025年前三季度累计净利润为148.4亿元，同比上升42.52% [1]