投资评级 - 投资评级为买入（维持）[4] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩超出市场预期，单三季度归属于母公司股东的净利润为55.79亿元，同比增长88.54%[6] - 业绩增长主要受益于燃料成本（煤价）同比下滑，煤电板块利润弹性释放，单三季度燃煤业务利润总额为59.58亿元，同比增长130%[6] - 公司资产负债表持续优化，三季度末资产负债率为63.78%，较上年底下降1.62个百分点；前三季度财务费用为49.75亿元，较去年同期下降约10亿元[6] - 公司新能源装机快速增长，前三季度累计新增装机10295兆瓦，其中光伏新增4627兆瓦，截至9月底公司控股装机容量达到154820兆瓦[6] - 基于盈利预测，假设60%的分红比例（扣除永续债利息后），当前股价对应A股股息率为5.8%，对应H股股息率为8.8%[6] 基本数据 - 公司收盘价为8.26元，总市值为129,666.25百万元，总股本为15,698.09百万股[2] - 公司每股净资产为4.26元/股，资产负债率为63.78%[2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为154.44亿元、156.72亿元、159.27亿元，同比增长率分别为52.38%、1.47%、1.63%[5] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.98元、1.00元、1.01元[5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为8.40倍、8.27倍、8.14倍[5] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为10.64%、10.24%、9.90%[5] 财务表现分析 - 2025年前三季度公司实现营业收入1730亿元，同比下降6.2%；实现归属于母公司股东的净利润148.41亿元，同比增长42.52%[6] - 单三季度煤电度电税前利润达到6.0分/千瓦时，创近年新高，较去年同期提升2.9分/千瓦时[6] - 公司前三季度毛利率和净利率预计将显著改善，2025年预测毛利率为19.18%，预测净利率为8.74%[7]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 火电经营释放向上弹性，单季扣非归母净利润创历史新高 [1][6] - 三季度公司实现归母净利润55.79亿元，同比增长88.54%；扣非归母净利润52.35亿元，同比增长82.97% [2][6] - 成本端的显著回落有效缓解了电量、电价下降带来的压力，是业绩改善的核心驱动力 [2][12] 火电业务分析 - **量价表现**：三季度煤机上网电量999.95亿千瓦时，同比降低7.16%；测算得上网电价为0.468元/千瓦时，同比降低0.024元/千瓦时 [12] - **成本改善**：三季度秦港Q5500大卡煤价中枢为672.46元/吨，同比降低175.63元/吨，带动成本端同比显著下降 [12] - **盈利弹性释放**：三季度煤机实现利润总额59.58亿元，同比增长130.22%；煤机度电利润为0.060元/千瓦时，同比增长0.036元/千瓦时 [2][12] - 燃机利润总额为1.31亿元，同比减少54.20% [12] 新能源业务分析 - **装机增长**：2025年前三季度新增风电装机220.53万千瓦，新增光伏装机462.68万千瓦 [12] - **发电量**：三季度风电上网电量81.88亿千瓦时，同比增长2.99%；光伏上网电量82.67亿千瓦时，同比增长45.41% [12] - **盈利表现**：风电利润总额7.20亿元，同比下降38.46%，度电利润0.088元/千瓦时；光伏利润总额14.84亿元，同比增长25.23%，度电利润0.180元/千瓦时 [2][12] 其他影响业绩的因素 - 三季度资产及信用减值仅3.67亿元，同比减少7.09亿元 [2][12] - 三季度营业外支出仅1.39亿元，同比减少5.00亿元 [2][12] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.96元、1.00元和1.04元 [12] - 对应PE分别为8.09倍、7.70倍和7.40倍 [12] - 当前股价为7.73元（2025年10月28日收盘价） [9]

公司成立与股权结构 - 山西建华能源有限公司于近日成立 [1] - 公司注册资本为1亿元人民币 [1] - 公司由华能国际（600011）、山西安装、山西三建集团有限公司共同持股 [1] 业务范围 - 公司经营范围包含风力发电技术服务 [1] - 业务涵盖太阳能发电技术服务 [1] - 提供光伏发电设备租赁服务 [1] - 包括发电技术服务等其他相关业务 [1]

核心观点 - 电力行业在“十五五”期间预计呈现“宽电量、紧电力”的供需格局，综合电价有望企稳 [3] - 动力煤价格触底回升带动火电电价企稳，风电政策底已现，绿电市场化改革进入深水区 [4][5] - 投资机会关注火电盈利弹性、优质风电和电力设备出海 [7] 行业回顾 - 2025年初至10月28日，红利风格板块整体表现不佳，公用事业板块（+5.7%）和电力行业（+5.2%）跑输沪深300指数（+19.2%）[12][13] - 2025年前三季度全社会用电量7.77万亿千瓦时，同比增长4.8%，其中第二产业用电量占比63.2% [18] - 截至2025年8月末，全国新能源装机容量占比47.0%，新能源发电量占比16.6% [18] - 2025年1-8月电源工程投资完成额4992亿元，同比增长0.3%，电网投资完成额3796亿元，同比增长14.0% [32] 火电 - 动力煤价格2025年7月开始反弹，江苏电力市场月度集中竞价出清价格395.60元/兆瓦时，环比提高82.80元/兆瓦时 [4][42] - 2025年第三季度多数省份火电机组单位盈利环比向好，单位装机点火差收益提升 [47][48] - 现役火电机组折旧到期时间集中在2030年前后，折旧到期后有望释放较多利润 [49][50] 水电 - 2025年前三季度主要流域来水基本持平，长江电力水电发电量2351.26亿千瓦时，同比基本持平 [58][60] - 低利率环境下，水电股息率与国债收益率息差走阔，2025年初至今水电净息差均值较2023.5-2024.4区间均值扩大69bp [70] - 水电资产作为稳定盈利品种，在低利率环境下具备长期配置价值 [4][70] 核电 - 2026年广东岭澳、阳江核电市场化电量上限312亿千瓦时，较2025年提升14.3% [4][78] - 天然铀价格波动对运营商影响较小，若铀价达90美元/磅，核电单位燃料成本较当前提高约5.61元/兆瓦时，毛利率下降约1.7个百分点 [4][95] - 核燃料成本在核电营业成本中占比约四分之一，短期铀价波动敏感度较低 [80][86] 绿电 - 136号文推动新能源全面入市，绿电收入端政策不确定性落地 [5][101] - 山东、甘肃、新疆、云南四省完成首轮机制电价竞价，出清结果较燃煤基准价下浮较多，其中甘肃风电、光伏机制电价0.1954元/千瓦时，较基准价下浮36.5% [109][111] - 风电增值税补贴退坡，陆上风电自2025年11月1日起不再实行增值税先征后退政策 [106] 电网设备 - 2025年1-9月国网输变电设备集招金额累计681.88亿元，同比增长22.9% [6] - 一次设备出口金额保持高增长，液体介质变压器、高压开关、电能表出口金额分别为315.82亿元、280.03亿元、78.58亿元，同比+54.9%、+32.6%、-6.0% [6] - 特高压设备招标同比减少58.9%，“十五五”特高压规划有望再创新高 [6]

天眼查App显示，近日，山西建华能源有限公司成立，法定代表人为杨书伟，注册资本1亿 人民币，经营范围含风力发电技术服务、太阳能发电技术服务、光伏发电设备租赁、发电技 术服务、电气设备修理、新兴能源技术研发、储能技术服务、以自有资金从事投资活动等， 由华能国际（600011）、山西三建集团有限公司、山西省安装集团股份有限公司共同持股。 【责任编辑：王少晨 】 ...

公司成立与股权结构 - 山西建华能源有限公司于近日成立，法定代表人为杨书伟 [1] - 公司注册资本为1亿人民币 [1] - 公司由华能国际（600011）、山西三建集团有限公司、山西省安装集团股份有限公司共同持股 [1] 业务范围与战略方向 - 公司经营范围涵盖风力发电技术服务和太阳能发电技术服务 [1] - 业务包括光伏发电设备租赁、发电技术服务和储能技术服务 [1] - 公司涉及新兴能源技术研发和以自有资金从事投资活动 [1] - 业务范围还包括电气设备修理 [1]

公司股价表现 - 华能国际H股股价大幅上涨，截至发稿时涨幅达8.46%，报6.54港元 [1] - 该股成交额活跃，达到2.94亿港元 [1]

公司股价表现 - 华能国际H股股价大幅上涨8.46%，报收6.54港元，成交额达2.94亿港元 [1] 公司前三季度业绩 - 营业收入为1729.75亿元，同比下降6.19% [1] - 归母净利润为148.41亿元，同比大幅增长42.52% [1] 公司第三季度业绩 - 单季度营业收入为609.43亿元，同比下降7.1% [1] - 单季度归母净利润为55.79亿元，同比显著增长88.5% [1] 业绩驱动因素 - 业绩增长主要得益于燃料成本降低以及新能源业务的扩张 [1] - 第三季度新并网发电装机容量为230.81万千瓦，预计将贡献未来业绩增长 [1] 行业与公司前景 - 煤电业务利润持续改善，新能源转型为公司提供广阔的成长空间 [1] - 在冷冬预期下，火电业务有望充分发挥保供作用，第四季度发电量预计将有所修复 [1] - 全年煤价有望维持在较低水平，两部制电价的实施将稳定公司盈利，煤电业绩有望延续高增长 [1]

公司股价与业绩表现 - 华能国际股价大幅上涨，截至发稿涨8.46%至6.54港元，成交额2.94亿港元 [1] - 前三季度营业收入为1729.75亿元，同比减少6.19% [1] - 前三季度归母净利润为148.41亿元，同比大幅增加42.52% [1] - 第三季度单季营业收入为609.43亿元，同比减少7.1% [1] - 第三季度单季归母净利润为55.79亿元，同比大幅增加88.5% [1] 业绩驱动因素 - 业绩增长主要系燃料成本降低与新能源扩张带动 [1] - 第三季度公司新并网发电装机容量230.81万千瓦，有望进一步贡献业绩增长 [1] - 全年煤价有望维持较低水平，煤电业绩有望延续高增长 [1] 公司业务与行业展望 - 公司作为全国电力龙头优势突出，煤电利润持续改善 [1] - 新能源转型成长空间广阔 [1] - 冷冬预期下，公司火电有望充分发挥保供作用，第四季度电量预计有所修复 [1] - 两部制电价实施有助于稳定盈利 [1]

公司财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入1730亿元，同比下滑6.19% [2] - 2025年前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润148.4亿元，同比增长42.52% [2] 发电运营数据 - 2025年第三季度公司中国境内电厂完成上网电量1257.68亿千瓦时，同比下降3.67% [2] - 2025年前三季度公司中国境内电厂累计完成上网电量3314.51亿千瓦时，同比下降2.87% [2] - 2025年前三季度公司中国境内电厂平均上网结算电价为478.71元/兆瓦时，同比下降3.54% [2] - 2025年前三季度公司市场化交易电量比例为85.00%，较去年同期下降2.06个百分点 [2] 业务转型与结构变化 - 公司电量下降的主要原因是持续推进绿色低碳转型，风电和光伏装机容量持续增长，促进新能源电量同比增长 [2] - 受供需宽松、新能源装机增长挤占煤机发电空间等因素影响，公司煤机电量同比下降 [2]