核心财务表现 - 2025年上半年公司营收400.92亿元 同比下降2.7% [1] - 毛利率提升1.84个百分点 归母净利润22.71亿元 同比增长20.46% [1] - 归母净利率上升1.09个百分点至5.66% [1] 盈利预测调整 - 上修2025-2027年EPS预测至0.78/0.88/0.99元 原预测为0.75/0.83/0.91元 [1] - 基于18倍2025年预测PE 给予目标价15.43港元/股 [1] 饮品业务分析 - 饮品业务营收263.59亿元 同比下降2.6% 毛利率显著提升2.5个百分点至37.7% [2] - 茶产品营收106.70亿元同比下降6.3% 水产品营收23.77亿元同比下降6.0% [2] - 果汁产品营收29.56亿元同比下降13.0% 碳酸及其他产品营收103.56亿元同比增长6.3% [2] - 饮品分部归母净利率提升0.94个百分点至6.65% [2] 方便面业务表现 - 方便面业务营收134.65亿元 同比下降2.5% 毛利率提升0.7个百分点至27.1% [3] - 容器面下滑1.3% 高价袋面下滑7.2% 中价袋面增长8.0% 干脆面及其他增长14.5% [3] - 方便面分部归母净利率上升0.91个百分点至7.06% [3] 运营策略 - 饮品业务通过优化产品口味、包装及工艺稳固核心产品 [2] - 方便面业务持续创新产品拓展生意增量 覆盖多价位产品矩阵 [3] - 公司整体受益于成本结构优化和运营效率提高 [1]

核心观点 - 外卖大战导致康师傅控股2025年上半年营收同比下降2.7%至400.92亿元 销售额减少超11亿元 主要因外卖平台补贴和即时配送服务替代方便面消费场景 现制饮品竞争冲击瓶装饮料市场 同时健康意识提升削弱传统产品吸引力 [2][8][9][11][13] 方便面业务表现 - 方便面收入同比下降2.5%至134.65亿元 其中容器面销售额下降1.3%至67.71亿元 高价袋面销售额下降7.2%至50.92亿元 中价袋面销售额增长8.0%至13.72亿元 干脆面及其他产品销售额增长14.5%至2.3亿元 [5] - 外卖订单总量从2025年初日均1亿单飙升至2.5亿单 增长2.5倍 美团日订单峰值达1.5亿单 淘宝闪购超9000万单 京东外卖突破2500万单 [9] - 外卖市场规模2024年达1.63万亿元 为方便食品行业预测规模的2.1倍 五年间外卖净增超万亿元 方便食品仅增1825亿元 方便面市场规模1240亿元 与外卖差距达13倍以上 [10] - 外卖渗透率从2017年7.6%升至2023年28.8% 2024年稳定在28% 用户规模增至5.92亿人 [10] 饮品业务表现 - 饮品收入同比下降2.6%至263.59亿元 其中茶饮料销售额下降6.3%至106.7亿元 水销售额下降6.0%至23.77亿元 果汁销售额下降13.0%至29.56亿元 碳酸及其他饮料销售额增长6.3%至102.56亿元 [8] - 新茶饮门店总数截至2025年4月突破30万家 现制茶饮市场规模2025年预计突破3689亿元 中式新茶饮细分赛道规模超2000亿元 年复合增长率达15% [11] - 外卖补贴催生2-5元甚至0元现制饮品 直接冲击瓶装饮料价格优势 茉莉奶白在淘宝闪购上线当日售近30万杯 甜啦啦全国外卖营业额月增幅超150% 奈雪的茶外卖订单量突破100万单环比增50% [11] 健康化趋势影响 - 55%消费者愿为低糖/无糖等健康属性买单 关注营养添加和个性化健康方案 导致含糖茶饮和果汁营收分别下滑6.3%与13.0% [14] - 公司推出0油炸方便面新品"鲜Q面" 饮品布局无糖低糖高纤产品线及创新口味 但健康化转型效果尚未在业绩中充分显现 [14][15] 行业竞争格局变化 - 外卖平台通过30分钟送达和全品类覆盖 叠加补贴折扣 攻占方便面应急简餐场景 将快速温饱需求升级为热食即时满足体验 [9] - 现制饮品在口味新鲜度 定制化选择和社交场景体验上优于瓶装饮料 消费者购买习惯向现制饮品迁移 [12] - 方便面和瓶装饮料行业面临消费升级与渠道变革的结构性挑战 需应对场景重构 健康意识觉醒和现制饮品崛起 [15][16]

康师傅饮品业务表现 - 康师傅2025年上半年营收400.92亿元同比下降2.7% 归母净利润22.71亿元同比增长20.5% 连续两年半年度收入下滑 [1] - 饮品业务收入同比下滑2.6%至263.59亿元 较上年同期减少7.06亿元 [1] - 茶饮料收入同比下滑6.3%至106.7亿元 对比去年同期113.92亿元同比大增13% [1] - 水销售额同比下滑6%至23.77亿元 果汁销售额同比下滑13%至29.56亿元 延续2024年下滑趋势 [1] - 碳酸及其他饮料收入同比增长6.3%至102.56亿元 是唯一增长品类 [1] 茶饮市场竞争格局 - 外卖竞争推动中低价位手摇茶饮销售 冲击康师傅即饮饮品市场份额 [2] - 无糖茶市场份额攀升侵蚀康师傅含糖茶优势领域 [2] - 平价茶饮赛道需求稳定 目标客群价格敏感 虹吸软饮料需求形成上位替代 [3] - 工业品模式实现规模成本壁垒正向闭环 平价茶饮赛道易形成赢者通吃格局 [3][4] 咖啡行业动态 - 2025年上半年27家连锁咖啡品牌门店存量达66568家 净增门店11841家较2024年底增长21.64% [8] - 瑞幸咖啡净增3866家门店存量突破2.6万家 规模净增长率17.31% [8] - 库迪咖啡门店净增5000家增长率达50% 总数超15000家 [8] - 小咖咖啡净增78间门店增速63.41% 肯悦咖啡净增637间门店增速60.61% [8] - 星巴克上半年新开店同比大幅下滑41.78% COSTA COFFEE净减28家门店 [9] - 果咖品牌"本来不该有"净减少37家门店 规模较2024年底下滑25.69% [9] 产品安全与企业行动 - 肯尼亚出口咖啡检出农药残留超标 产品销至香港等地区 [7] - 小米宣布免费赠送10万份贵州扶贫茶园茶叶 通过全国2000多家门店发放 [5][6]

康师傅饮品业务表现 - 2025年上半年康师傅营收400.92亿元，同比下降2.7%，归母净利润22.71亿元，同比增长20.5% [1] - 饮品收入同比下滑2.6%至263.59亿元，茶饮料收入下滑6.3%至106.7亿元，水销售额下滑6%至23.77亿元，果汁下滑13%至29.56亿元，碳酸饮料增长6.3%至102.56亿元 [1] - 连续两年半年度收入下滑，2024年上半年收入415.5亿元同比下滑0.15% [1] 茶饮市场竞争格局变化 - 外卖战推动中低价位手摇茶饮销售冲击康师傅即饮饮品，无糖茶市场份额攀升侵蚀含糖茶市场 [2] - 平价茶饮赛道需求稳定，目标客群价格敏感且规模大，部分产品性价比超越软饮料形成替代效应 [3] - 工业品模式在平价茶饮赛道易实现规模效应，通过集约化形成"规模→成本→壁垒→规模"正向闭环 [4] 咖啡行业动态 - 2025年上半年27家连锁咖啡品牌净增门店11841家，存量达66568家，同比增长21.64% [8] - 瑞幸咖啡净增3866家门店至超2.6万家，库迪咖啡净增5000家突破1.5万家，小咖咖啡增速63.41% [8] - 国际化品牌收缩明显：COSTA净减28家，星巴克新开店同比下滑41.78%，MODA COFFEE净减30家 [9] 其他行业事件 - 小米公益免费赠送10万份贵州扶贫茶园茶叶，覆盖全国2000多家门店 [5][6] - 荷兰通报肯尼亚出口咖啡农药残留超标，涉香港等6个地区 [7]

财务表现 - 2025年上半年公司营收400.92亿元人民币，同比下降2.7% [2][4] - 归母净利润同比增长20.5%至22.71亿元，呈现增利不增收特征 [2][4] - 毛利率同比提升1.9个百分点至34.5%，主要受益于成本结构优化和运营效率提升 [5] 业务分部表现 - 方便面业务营收134.65亿元，同比下降2.5%，减少约3.5亿元 [3][6] - 饮品业务营收263.59亿元，同比下降2.6%，减少约7亿元 [3][8] - 容器面销售额下滑1.3%至67.71亿元，高价袋面下滑7.2%至50.92亿元 [7] - 中价袋面增长8.0%至13.72亿元，干脆面及其他增长14.5%至2.3亿元 [7] - 茶饮料销售额下滑6.3%至106.70亿元，水下滑6.0%至23.77亿元 [9] - 果汁下滑13.0%至29.56亿元，碳酸及其他饮品下滑6.3%至103.56亿元 [9] 渠道与负债 - 经销商数量减少3409个至63806个，直营零售商减少1499个至219124个 [3][6] - 总负债激增43亿元至398.82亿元，负债率攀升4.42个百分点至71.28% [6] - 渠道优化主要因淘汰低效经销商和部分经销商因利润空间压缩退出 [6] 产品策略与展望 - 公司于2024年5月对经典系列方便面提价，桶装面从4.5元提至5元，袋装面从2.8元提至5元 [7] - 7月方便面销售已转为正增长，业务呈现企稳回升态势 [7] - 计划将500ml饮品价格从3元逐步提升至3.5元，1L装坚持4.5元定价策略 [10] - 管理层强调坚持高质量发展路径，通过高毛利新品培育实现可持续增长 [5][9] 行业竞争 - 竞争对手统一上半年收入170.87亿元，同比增长10.6%，净利润12.87亿元，同比增长33.2% [5] - 行业面临创新升级迭代速度与消费者需求不匹配的挑战 [7]

财务预测调整 - 下调2025年及2026年收入预测4% [1] - 上调毛利率预测1个百分点以上 [1] - 上调2024年及2025年盈利预测5%及1% [1] 业务表现 - 即饮饮料业务毛利率改善 [1] - 2025年下半年棕榈油成本压力上升 [1] - 下半年核心盈利预计增长7% 低于上半年的同比升12% [1] 增长前景 - 2024至2026年年均复合增长率10% [1] - 成本控制措施推动盈利增长 [1] - 其他收入增加支撑盈利上调 [1] 投资评级与估值 - 维持买入评级 [1] - 目标价由14.6港元降至14.1港元 [1] - 目标预测市盈率17倍 [1]

财务预测调整 - 下调2025年及2026年收入预测4% [1] - 上调毛利率预测1个百分点以上 特别关注即饮饮料业务 [1] - 上调2024年及2025年盈利预测5%及1% 反映其他收入增加 [1] 盈利表现预期 - 预计2025年下半年核心盈利增长7% 较上半年同比12%升幅放缓 [1] - 2024至2026年年均复合增长率预计达10% [1] - 成本控制成为盈利增长主要驱动力 [1] 投资评级与估值 - 维持买入评级 [1] - 目标价由14.6港元调整至14.1港元 [1] - 目标预测市盈率维持17倍 [1] 成本环境变化 - 2025年下半年棕榈油成本压力上升 [1]

财务表现 - 2025年上半年总收入400.92亿元同比下降2.7% 净利润26.88亿元同比增长20.3% [1] - 方便面业务收入134.65亿元同比下滑2.5% 饮品业务收入263.59亿元同比下滑2.6% [1] - 饮品业务较2024年同期减少7.06亿元收入 [1] 产品定价策略 - 1L装冰红茶终端价由4元涨至4.5-5元区间 [1] - 500ml冰红茶计划从3元逐步调整至3.5元 [2] - 公司明确表示不会下调已调价饮品价格 [1] 业务战略 - 坚持高质量发展方向 通过提价改善毛利率水平 [2] - 1L装冰红茶提价至4.5元可改善数个百分点的毛利率 [2] - 饮品业务下半年预计持续面临市场挑战 [1]

股价表现 - 康师傅控股(00322)股价反弹3.42%至11.5港元 成交额达1.47亿港元 [1] 财务预测调整 - 星展下调2025年及2026年收入预测4% 但上调毛利率预测1个百分点以上 主要受益于即饮饮料业务 [1] - 星展预计2024至2026年年均复合增长率达10% 上调今明两年盈利预测5%及1% 反映其他收入增加 [1] - 里昂指出公司2025财年营收指引为按年持平至低单位数增长 核心净利目标为双位数增长 [1] 业务展望 - 星展预测下半年核心盈利增长7% 低于上半年的12% 主要受棕榈油成本压力影响 但成本控制仍为关键驱动因素 [1] - 里昂认为饮料业务复苏及竞争格局存在不确定性 收入预测略低于公司指引 但利润增长能见度较高 双位数核心利润目标可达 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年实现收入400.92亿元 同比下降2.7% 净利润26.88亿元 同比增长20.3% 股东应占净利润22.71亿元 同比增长20.5% [1] - 统一企业中国同期营收170.87亿元 同比增长10.6% 权益持有人应占净利润12.87亿元 同比增长33.2% [1] - 业绩公布后股价一度下跌近6% 后回升至11.12港元 总市值626.8亿港元 [1] 业务板块表现 - 方便面业务收入134.65亿元 同比下滑2.5% 饮品业务收入263.59亿元 同比下滑2.6% 较2024年同期少卖7.06亿元 [3] - 方便面业务中 中价袋面同比上升8% 干脆面及其他上升14.5% 容器面下滑1.3% 高价袋面下滑7.2% [4] - 饮品业务中茶饮料收入106.70亿元 同比下滑6.3% 碳酸及其他饮料收入增长 [5] - 2021-2024年方便面业务收入持续波动 饮品业务保持稳步增长 2025年上半年为饮品业务近五年首次中期下滑 [4] 战略转型与市场定位 - 公司处于高质量发展转型过程 目标实现全年营业额持平或转正 [1] - 未来一两年利润增速目标大于营业额增速 维持市占率 [2] - 方便面业务转型步入正轨 预计下半年实现正增长 七八月份容器面和高价面已转正 [5] - 饮品业务转型不及预期 无糖茶增速超过20% 但公司无糖茶增长有限 [5] 产品定价策略 - 2024年一季度1L装饮品终端价由4元涨至4.5-5元 但部分渠道价格回调至3-4元 [6] - 公司坚持不下调已涨价产品价格 1L装冰红茶卖4.5元可改善毛利率 计划将500ml装价格从3元向3.5元靠拢 [7] - 饮品业务毛利率37.7% 同比提高2.5个百分点 股东应占净利润提高19.7%至13.35亿元 [7] 渠道与供应链 - 经销商数量从2024年末67215家减少至2025年6月底63806家 减少3409家 [6] - 针对一线城市陈列较弱问题 加强无糖茶业务团队奖金约束 调整资源向下线城市倾斜 [8] 产品创新与品类发展 - 巩固有糖茶市场地位 提升无糖茶品类增速为工作重点 [8] - 每日C果汁与康师傅果汁饮料协同增强品牌力 第二季度市场反响良好 [8] - 功能性饮料发展缓慢 推出"无限电"电解质饮料 与佳得乐品牌商讨拓展大众消费市场 [9] 机构观点与行业分析 - 摩根大通认为即食面市场份额损失正常化 有利于下半年销售转正 给予增持评级 [2] - 华泰证券认为经营稳健利润率提升 维持买入评级 但目标价下调3.96%至15.03港元 [2] - 行业分析师指出品牌效应、规模效应和产业链完整度良好 但创新升级迭代速度需提速 [2]