行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 食品饮料行业建议配置白酒与大众品两大板块，白酒行业绝对配置价值已逐渐显现，供给端持续变革寻增量，需求端静待动销渐修复 [1] - 大众品板块关注产品健康升级、势能渠道突破和积极海外掘金，优先关注成长股、后续切换复苏 [1] - 企业积极应对健康化、多元化、年轻化的消费趋势，通过丰富产品布局、拥抱势能渠道、挖掘海外增量来夯实基本盘并蓄势长远发展 [1] 白酒行业总结 - 水井坊持续控量挺价，优化产品矩阵，推行“水井坊”与“第一坊”双品牌协同发展，2025年9月推出定价400-600元的次高端新品“水井坊井 18”，并采用创新经销体系，2025年新增签约终端门店超万家 [2] - 酒鬼酒推动品牌战略下沉，构建“2+2+2”战略单品体系，酒鬼系列精简SKU超50%，渠道库存逐步下降，2025年7月与胖东来联名推出新品“酒鬼·自由爱”推动报表改善 [3] - 舍得酒业坚持老酒战略，大众单品舍之道和沱牌T68稳步贡献增量，新品“舍得自在”发力低度老酒赛道，电商销售实现显著增长 [3] 饮料行业总结 - 康师傅控股方便面业务以高质量驱动核心品类发展，饮品业务贯彻“稳增长调结构”的双轮驱动发展战略，通过优化产品口味、包装和工艺提升竞争力 [4][7] - 统一企业中国方便面和饮料刚需特征明显，产品创新能力突出，短期出行场景增加和网点开拓拉动增长，中长期产能利用率提升和产品结构优化可期 [7] - 华润饮料短期因行业竞争加剧和渠道改革承压，中长期看好其在水品类的优势，自产比例提升推动利润率提升逻辑明晰 [7] - 香飘飘渠道库存健康良性，新品原叶现泡系列销售额已突破一亿，养生功能性产品“古方五红”暖乳茶正在试销 [8] 食品行业总结 - 安琪酵母收入端维持全年10%以上增长目标，海外市场增速和毛利率均高于国内，未来产能建设集中在海外，预期2026年糖蜜成本仍有下降空间 [9] - 仙乐健康加速产品更新迭代，推出乳液钙2.0等大单品，已完成美国、欧洲海外产能布局，推进BFPC产线剥离以贡献利润弹性 [9] - 均瑶健康发力益生菌业务，已构建5万余株菌种资源库，与盒马、高乐高推出新品，益生菌业务有望实现B+C端双轮驱动 [10] - 莲花控股产品矩阵庞大，25Q1-Q3实现营收24.8亿元，同比+28%，其中氨基酸调味品、复合调味品、算力等业务均实现增长 [10][11] - 中炬高新利用调整期夯实管理基础，2026年计划强化基本盘并开拓新业务，通过战略并购实现业务组合优化 [11] - 佳禾食品植脂末业务承压，咖啡业务收入同比+62.7%，加速C端业务拓展，25H1已覆盖线下网点超过6万家 [12] - 卫龙美味受益于魔芋零食快速发展，推出新风味魔芋爽，若魔芋精粉成本进入下行通道将利好利润表现 [13] - 新乳业重点布局低温鲜奶与酸奶，25Q1-Q3实现低温品类双位数增长，新品收入占比创新高，产品结构提升带动净利率快速提升 [13] - 好想你在红枣礼赠领域具领导地位，拓展红枣零食场景带动消费频次提升，红枣成本高位下降带动利润扭亏，高股息属性清晰 [14] - 周黑鸭门店运营提效，积极拓展流通渠道和海外市场，进驻山姆、永辉、胖东来及马来西亚、新加坡等市场 [14] - 劲仔食品核心小鱼品类表现优秀，调整魔芋产品形态，渠道端精耕传统流通并丰富量贩零食渠道，25Q3已实现边际改善 [14][15] - 巴比食品推出手工小笼包新店型，营业额为传统外带门店的2-3倍，预计2025年开至20家，外延并购和内生动能助力增长 [15] - 盖世食品藻类和鱼子类稳定增长，菌类与海珍味类增速突出，通过小规格包装推进C端拓展，国内江苏工厂产能爬坡，海外加速东南亚布局 [16] - 海融科技短期业绩受烘焙需求调整和原材料价格波动承压，中长期通过产品创新、海外市场拓展和新增8万吨产能推动成长 [16] - 海欣食品着力战略调整，优化产品结构聚焦高毛利单品，常温休闲食品成为增长亮点，25年前三季度收入同比增长显著 [17] - 日清食品25Q1-Q3收入和业绩稳健增长，受益于杯装即食面销量增长及生产效率改善，中国内地和新兴市场贡献增量 [17]

白砂糖回归趋势 - 2024年饮料旺季，一批传统饮料企业推出含白砂糖的新品，白砂糖重新回到配料表中[5][7][14] - 白砂糖回归是消费端健康认知升级、口感可控需求及企业重塑产品共同促成的结果[5] - 元气森林、农夫山泉、东鹏饮料等多家企业明确打着低糖、减糖招牌推出有糖茶产品[14] 代糖市场变化 - 2018年元气森林无糖气泡水点燃无糖市场，代糖产品大行其道，白砂糖逐渐消失[8][10] - 全球最大赤藓糖醇厂商三元生物2021年赤藓糖醇收入达15.67亿元，同比增长154%[11] - 行业产能释放导致供需失衡，2024年三元生物赤藓糖醇收入降至5.15亿元，仅为2021年的三分之一[12] 产品策略调整 - 品牌通过明确标注减糖量（如元气森林"每瓶少8块方糖"）和降低单份产品分量来减少糖分摄入[16][17] - 企业追求口感与健康的平衡，如水獭吨吨推出含白砂糖的轻乳茶，泡好后每100ml仅含2-3克糖[18][23] - 可口可乐等品牌未完全放弃白砂糖，因其能提供天然饱满、稳定的口感体验[20] 有糖茶市场现状 - 有糖茶市场规模近900亿元，但面临产品结构陈旧、市场格局固化的问题[31] - 2023年7月至2025年6月，有糖茶上市新品数量一直是无糖茶的近一倍[33] - 2024年3-4月有糖茶上市新品SKU分别为238个和236个，显著高于无糖茶的94个和76个[34] 市场竞争格局 - 2025年第二季度，康师傅、统一、农夫山泉茶π在有糖茶市场的占有率分别为37.7%、16.2%和15.8%[34] - 三大品牌销售额增速均超过5%，在控糖趋势下有糖茶市场相对稳定，增量空间更趋向低线市场[34]

中国消费市场趋势 - 消费市场呈现两极分化：消费者更趋理性，性价比、质价比、耐用性成为决策关键词，同时情绪刚需如悦己、疗愈、身份表达驱动“非必要支出”增加 [1] - 情绪经济市场规模巨大，2024年中国情绪经济市场规模超过2.3万亿元，预计2029年将突破4.5万亿元 [1] - 消费者日趋理性，“双11”等传统购物节淡化，冲动囤货转化为注重性价比的按需购买，折扣融入日常消费场景 [1] 品牌战略与消费者连接 - 企业应聚焦核心业务，从中发掘创新增长机遇，一切以消费者服务为核心，迅速捕捉消费者购物渠道变化以保障品牌持续增长 [2] - 在竞争激烈的行业中，保障产品质量是基础，创意是实现差异化最有魅力的地方，将能量投入真正打动消费者的产品设计或沟通体验，是品牌长期扎根的关键 [2] - 消费品牌需在理性消费的刚需品场景和感性消费的情绪价值类场景中做出明确选择，试图“既要又要”没有活路 [3] 投资视角与消费洞察 - 过去五年消费领域最重要的核心点是从性价比走向价性比以及场景驱动 [3] - 未来消费品牌应围绕为消费者服务，基于消费者洞察生长，无论高端或国民品牌，都需面向目标消费群体找到优质与价格的平衡点 [3] - 当前中国消费趋势并非简单的升级或降级，消费者“购商”提高，理性支出（左脑部分）与对品牌美学、调性、文化及情绪价值的诉求（右脑部分）并存 [3]

公司内部管理事件 - 郑州两名康师傅饮料批发商向厂家对公账户打款10万和11万元后未收到货品 [2][3] - 事件原因为业务员通过P图伪造对公账户收款码截留货款 并将产品转卖以填补市场费用窟窿 [2][3] - 业务员面临巨大业绩压力 在饮料消费淡季为冲击业绩可能采取垫资、借钱给经销商压货后再低价出货等铤而走险的行为 [3][4] 公司财务与经营业绩 - 2025年上半年公司营收为400.92亿元 同比下降2.7% 净利润同比增长20.5%至22.71亿元 呈现增利不增收态势 [5] - 公司两大支柱业务方便面和饮品营收同时出现下滑 其中方便面业务少卖3.49亿元 高价袋面销售额下跌7.2% [5][8] - 饮品业务2025年上半年股东应占净利润提高19.7%至13.35亿元 毛利率为37.7% 较2024年同期提高2.5个百分点 [6] 产品调价策略与市场反应 - 2024年一季度对旗下1L装冰红茶、绿茶等饮品进行提价 终端价由4元涨至4.5—5元 [5] - 提价后覆盖18家便利店的调研显示仅2家按5元新价销售 10家自行降价到4—4.5元 6家选择下架 [6] - 管理层认为1L装产品卖4.5元可改善好几个点的毛利率 方向正确且不会下调价格 但承认提价影响了销量 特别是1L装产品出现衰退 [5][6] 行业竞争与市场环境 - 外卖大战对方便面消费场景造成显著挤压 外卖市场规模每增加1% 方便面消费量便减少0.0533% [8] - 瓶装饮料面临现制茶饮正面竞争 全国新茶饮门店总数已突破30万家 外卖平台补贴下涌现大量价格仅2—5元的现制饮品 直接冲击其中低端价格带 [9] - 2020至2023年中国方便面消费量减少40亿包 年轻消费者心中康师傅产品性价比优势正在消失 品牌吸引力下降 [8][9] 公司创新与转型举措 - 饮品方面推出冰红茶"冻冻茶"进行跨界融合 方便面领域推出"特别特"鲜泡面并尝试高端化 同时布局"无糖+低糖高纤"产品线 [9] - 行业人士认为公司新品动作较为迟缓 与公司体制庞大、市场信息反馈效率较低以及经典平价的产品形象有关 [10][11] - 公司产能利用率从50%以上降到接近50% 饮品产能利用率不含水线为50%以上 [8]

公司内部管理事件 - 郑州两名康师傅饮料批发商向厂家对公账户打款10万和11万元后未收到货品 [2][3] - 事件原因为业务员通过P图伪造对公账户收款码截留客户货款并将产品转卖以填补市场费用窟窿 [2][3] - 业务员铤而走险的背景是公司业绩压力大若完不成指标扣除五险一金后到手收入可能所剩无几甚至出现倒贴钱上班的情况 [3] - 除伪造收款码外业务员为完成业绩还存在垫资给经销商压货再自行低价出货的现象 [4] - 在管理不到位地区此类情况较为普遍反映出公司一线压力大动销不佳 [4] 公司财务与经营业绩 - 2025年上半年公司营收为40092亿元同比下降27%为5年来首次下降净利润同比增长205%至2271亿元呈现增利不增收 [5] - 公司两大支柱业务方便面和饮品营收同时出现下滑其中方便面业务少卖349亿元高价袋面销售额下跌72% [5][8] - 饮品业务通过提价策略毛利率得到提升2025年上半年毛利率为377%较2024年同期提高25个百分点 [6] - 饮品业务2025年上半年股东应占净利润提高197%至1335亿元 [6] - 公司整体产能利用率从50%以上降至接近50%饮品产能利用率不含水线在50%以上 [8] 公司市场策略与挑战 - 2024年一季度公司对旗下1L装冰红茶等饮品进行提价终端价由4元涨至45-5元管理层认为卖45元可改善好几个点的毛利率并坚持该策略 [5][6] - 提价策略对销量产生负面影响一份覆盖18家便利店的调研显示仅2家按5元新价销售10家自行降价至4-45元6家选择下架 [6] - 2025年上半年500ml装冰红茶销量持平但1L装产品出现衰退 [6] - 公司面临外卖行业和现制茶饮的激烈竞争外卖市场规模每增加1%方便面消费量便减少00533% [8] - 截至2025年4月全国新茶饮门店总数突破30万家出现大量价格2-5元的现制饮品直接冲击公司中低端瓶装饮料的价格优势 [9] 行业竞争与市场环境 - 2020-2023年中国方便面消费量减少40亿包 [8] - 2025年席卷餐饮行业的外卖大战对方便面消费场景造成显著挤压 [8] - 现制茶饮在口味新鲜度和定制化方面具有优势对传统瓶装饮料构成挑战 [9] - 市场竞争加剧中国市场被快速分拆诞生更多细分品牌不同渠道衍生不同品牌分割公司市场份额 [9] - 年轻消费者心中公司产品性价比优势正在消失品牌吸引力下降 [9] 公司产品创新与转型 - 公司在产品创新健康化转型和运营层面寻求突破2025年冰红茶推出冻冻茶进行跨界融合 [9] - 在方便面领域公司推出特别特鲜泡面并联合罗永浩宣传尝试高端化突围 [9] - 在饮品方面公司布局无糖+低糖高纤产品线 [9] - 但行业人士认为公司新品大多类似动作较为迟缓与公司定位及体制庞大终端市场信息反馈效率较低有关 [10][11] - 公司在茶饮市场输出经典平价产品形象与无糖茶市场主力30岁以下消费者对时尚敏感对价格迟钝的消费特性有所背离 [10]

美股市场表现 - 美股三大指数于2025年11月7日下挫，道指下跌0.8%，标普500指数下跌1.1%，纳斯达克指数下跌1.9% [3] - 反映中概股表现的金龙指数表现相对靠稳，微跌不足0.1% [3] A股市场表现 - A股连续第二个交易日造好，上证综合指数上升近1%，收报4,007点，深证成份指数升幅达到1.7%，收报13,452点 [4] - A股市场全日成交额超过2万亿元人民币 [4] 港股市场整体表现 - 港股高开126点，开盘即重上26,000点水平，午后升势持续扩大，最多升555点，高见26,490点，收市报26,485点，上升550点或2.12% [4] - 恒生科技指数升幅达到2.7%，收报5,944点，市场全日成交额维持约2,350亿元 [4] - 恒生指数重上26,000点水准并企稳于10天及20天移动平均线之上 [5] 港股个股表现 - 成份股升多跌少，中国宏桥(01378.HK)表现最佳，股价升幅近一成，中芯国际(00981.HK)受资金追捧，股价上升超过7.3% [4] - 科技股走势强劲，阿里巴巴(09988.HK)股价升超过4%，京东集团(09618.HK)股价升3.3%，腾讯控股(00700.HK)、美团-W(03690.HK)及快手-W(01024.HK)股价均升超过2% [4] - 下跌成份股仅4只，申洲国际(02313.HK)表现最差，股价下跌近2%，康师傅控股(00322.HK)、新东方-S(09901.HK)及银河娱乐(00027.HK)股价分别下跌1.4%、0.9%及0.36% [4] 港股后市展望 - 恒生指数逼近26,500点附近阻力位，市场成交未见增加，预期后市或继续维持于25,500-26,500点区间上落 [5]

港交所业绩表现 - 前三季度总营收218.51亿港元，同比增长37% [1] - 主要业务收入204.38亿港元，同比增长41% [1] - 净利润134.19亿港元，同比增长45% [1] - 收入和溢利连续第三个季度创季度新高，前三季收入及溢利亦创历来前三季新高 [1] 新股市场动态 - 前三季新股集资额达1883亿港元 [1] - 赛力斯成为港股募资规模最大车企IPO，募资净额超140亿港元 [3] - 赛力斯发行1.086亿股H股，发售价为131.5港元，吸引22家基石投资者 [3] 个股表现 - 旺山旺水-B暗盘收涨154.72%，报85港元每股，每手可赚10326港元 [2] - 康师傅控股股价再涨超4%，收盘报11.86港元，创逾3个月新高，三个交易日累计涨10% [4] - 高盛报告认为康师傅控股盈利目标有望达成，得益于定价基数效应、成本顺风及效率提升 [4] 行业与市场 - 旺山旺水专注于神经精神及生殖健康治疗领域的小分子药物研发与商业化 [2] - 赛力斯上市首日股价先跌后反弹，最终平收 [3] - 11月5日恒生指数下跌0.07%，恒生科技指数下跌0.56% [5]

航天合作与战略背景 - 公司自2017年起成为中国航天事业合作伙伴，合作已持续九年 [2] - 二十届四中全会将"航天强国"纳入"十五五"规划建设目标，航天技术民用转化迎来新篇章 [1] 航天技术应用与产品创新 - 公司引入航天专利温控技术（专利号ZL201410469078.8），构建精密"微气候"环境，使面团形成处于最佳温度区间 [2] - 航天温控技术应用保证产品在全国不同气候条件下口感稳定如一，实现标准化生产 [4] - 2025年9月推出"合麵"产品，结合航天RP锁鲜技术与FD冻干技术，提供"有菜有肉有汤有宽面"的完整正餐化解决方案，瞄准10元价位赛道 [5] - "特别特鲜泡面"采用单篓煮工艺实现"鲜煮"口感，"PREMIUM优选杯"采用免撒调料包设计实现"一开即泡"的便捷体验 [7] - 公司产品矩阵从单一口味拓展至覆盖全场景、全价格带，满足多元化消费需求 [9] 质量管理与食品安全体系 - 公司将航天"归零"法则应用于生产制造，主动审视所有参数并回溯每个环节 [12] - 公司构建从农田到餐桌的全过程可追溯食品安全管理体系，累计投入超5亿元建成通过CNAS认证的食品安全检测中心 [12] - 公司拥有1800人专业检测团队，每年完成超350万次检测，覆盖原料、生产、流通全环节，并通过MRP系统实现分钟级食安风险响应 [12] - 2025年，公司方便面工厂获得AIB认证，成为行业首家通过认证的企业 [12] 产业链建设与社会效益 - 公司在河北康保、陕西神木、新疆喀什等地建立"环境友好蔬菜基地"，打造"企业+基地+农户"的产业链模式，从源头管控原料品质并带动当地农业现代化 [13] - 公司获得WRCA"世界卓越的航天专利方便面"认证，并通过航天科普进校园等活动助力航天事业 [10]

合作背景与核心理念 - 公司与中国航天合作已进入第九年，合作关系注重体验化与场景化[3] - 自2017年起公司连续成为中国航天事业合作伙伴，合作基于对极致品质的共同追求[4] - 合作的核心是精神共振，航天精神与公司做好一碗面的初心相通，均追求极致稳定的品质[4] 技术成果与品质认证 - 双方共同推动的航天专利温控技术已在公司生产线上全面落地[4] - 该技术于今年5月获得世界纪录认证机构（WRCA）的全球纪录认证，被认证为世界卓越的航天专利方便面[4] - 该技术能确保面品在精准控温下口感更劲道爽滑，并保证全国范围内产品品质的稳定性[5] 品牌传播与场景体验 - 公司在酒泉卫星发射中心设立康师傅天选好面馆-酒泉卫星发射中心馆，并在南京落地城市版体验点，形成双场景联动[3][9][10] - 南京旗舰馆设有航天合作历程墙、天选生产线展区、产品墙及VR互动体验区，通过沉浸式体验让消费者了解航天科技如何赋能日常饮食[12] - 邀请网红大V何同学与毕导参与活动，带动微博话题登上热搜，成功引爆关注热潮[14] - 传播策略将科技叙事与大众生活结合，使科技故事落地到生活场景，完成从认知到体验的闭环[11][16] 渠道信任与市场反馈 - 公司在多次重大火箭发射任务时邀请经销商及合作伙伴代表亲临观礼，使其亲眼见证品牌在科技创新上的投入[17] - 渠道商因品牌稳健投入而更有底气，更敢备货和做推广，形成了长期的良性循环[19] - 航天精神启发公司在面条制作工艺、汤底口味层次、配料丰富度等方面持续推动技术突破[21] 产品创新与行业认可 - 产品“特别特”采用单篓水煮工艺使泡面口感接近鲜煮面，并搭配三种独特面型提升口感层次[23] - 产品“合麵”凭借RP锁鲜技术解决行业料理包口感和风味痛点，在第25届中国方便食品大会上获评科技与产品创新趋势代表案例[23] - 这些技术创新构成了公司在产业端最扎实的确定性资产[24] 长期主义与品牌价值 - 公司认为长期主义体现在每个技术环节中对消费者的尊重、细腻洞察以及不断自我创新和突破的过程[24] - 九年的合作沉淀了一种长期主义的力量，成就了一碗承载穿透时间信任的天选好面[3][6] - 从技术投入到渠道信任再到销售回报的全过程，是长期主义最真实的注脚[26]

公司财务目标与展望 - 高盛予康师傅控股"买入"评级，目标价12.7港元 [1] - 公司2025财年经常性净利润目标为同比双位数字增长，有望达成 [1] - 2026年核心重点为改善利润率，同时恢复收入增长轨迹并持续推动效率提升 [1] 即食面业务表现与成本 - 即食面业务自2025年7月起恢复正增长，预计未来将持续此趋势 [1] - 2025年第三季棕榈油成本同比上升10%，10月大致持平，成本压力相较上半年已有所缓和 [1] - 自2024年起的提价措施推动2025年及下半年毛利率扩张 [1] 饮料业务表现与定价策略 - 饮料业务在2025年第三季至今维持正增长 [1] - 饮料业务的毛利率及整体盈利能力受惠于成本利好 [1] - 旺季期间未进行大规模促销，但为应对部分渠道的激烈竞争而增加投入 [2] - 若2026年销量持续低迷，将可能重新检视中大包装饮料SKU的定价策略 [2] 成本与采购管理 - 公司为各类别原材料锁定半个月至数个月的采购 [1] - 未来饮料及面品成本通胀可能有利于其定价策略，因自2024年提价后已持续执行 [2]