股本与股份情况 - 截至2025年11月底公司法定/注册股本总额为3500万美元，法定/注册股份数目为70亿股，面值为0.005美元[1] - 截至2025年11月底公司已发行股份总数为56.3651636亿股，库存股份数目为0[2] 股份期权情况 - 行使价不同的股份期权上月底及本月底结存数目分别为247.8万、77万、580万股[3] - 本月内因行使期权所得资金总额为0港元[3] 股份增减情况 - 本月内有已发行股份及库存股份总额涉及普通股的增减[4]

文章核心观点 - 饮料市场正经历深刻变革，3元价格带产品加速消失，终端价格普遍上探至5-6元甚至更高[4][5][7][8] - 价格变化背后是行业价值链条的重塑，由消费需求升级、产业成本重构与渠道策略分化共同驱动，而非简单的成本推动型涨价[6][17] - 健康化、个性化、情绪价值成为新的核心价值坐标，行业竞争维度从价格战升维至产品研发、品牌叙事及消费者洞察等综合较量[18][20] 饮料市场价格带变迁 - 便利店货架难见3元以下饮品，5-6元价格带最为常见，即饮咖啡、果汁等品类价格可达七八元以上[8][9] - 国产汽水品牌如元气森林、农夫山泉定价高于康师傅、统一等传统品牌，老牌碳酸饮料如可乐、雪碧反而成为相对廉价的选择[11] - 康师傅500毫升冰红茶和果汁产品从3元涨至3.5元，1升装从4元涨至5元；可口可乐300毫升装从2元涨至2.5元，500毫升装从3元涨至3.5元[12] 饮料成本结构分析 - 软饮料行业成本中制造与人工、PET、纸箱各占20%，白砂糖占15%，果汁占10%，其他原材料占15%[14] - 白砂糖价格波动显著影响饮料定价，但无糖饮料使用代糖如赤藓糖醇，500毫升饮料成本比加白砂糖贵约0.5元[16] - 健康概念饮料如无糖茶饮因使用更优质原料（如高品质茶叶）而推高成本，420毫升统一茶里王售价6元高于1升装统一绿茶售价5.5元[16] 行业变革驱动因素 - 无糖茶饮、气泡水、功能性饮料等新品类强势崛起，以“0糖0脂0卡”等健康诉求瓦解高糖传统饮品的市场壁垒[18] - 消费价值观发生根本转变，消费者愿意为清洁配方、天然成分及宣称的健康益处支付溢价[18] - 渠道策略分化，健康概念饮品占据便利店黄金陈列位，平价经典饮品被置于货架底层或角落[5][8]

股价表现 - A股股价于12月2日午后继续攀升，盘中最高触及81.66元，创四年多来新高 [1] - 截至发稿时A股股价上涨1.76%，报81.41元/股 [1] - H股股价上涨超过1%，刷新年内高点 [2]

数据相关 - 截至11月底台湾存托凭证余额为23,117,402单位，对应11,558,701股[8] - 11月增发票数为0单位，对应0股[8] - 11月兑回数为0单位，对应0股[8] - 原核准发行单位数为380,000,000单位[8] - 总金额以每单位承销价新台币45元计算为新台币17,100,000,000元[8] 其他信息 - 公司于2025年12月1日依台湾证交所规定刊发公告[4] - 每单位台湾存托凭证表彰康师傅控股有限公司普通股0.5股[8] - 核准发行日期为民国98年11月30日[8] - 核准发行文号为金管证发字第0980063536号函[8]

论坛活动与公司参与 - 2025企业家博鳌论坛系列活动将于12月2日至5日在海南博鳌举办[1] - 康师傅控股自2017年起参加企业家博鳌论坛，至今已八年[1] - 论坛是链接机遇、凝聚共识的高端平台，公司借此分享对经济高质量发展的思考与实践[1] - 企业家博鳌论坛自2016年创办至今已成功举办九届，今年迎来第十年[1] 公司战略与行业方向 - 公司聚焦健康化产品创新、智能化供应链升级与绿色化发展转型三大赛道[1] - 面对消费升级与健康理念深化，公司以产品矩阵升级和技术革新并举，驱动产品力跃升[1] - 公司推进多元创新战略，开辟健康功能等全新赛道，推动行业高质量前行[1] - 公司继续聚焦高质量发展和新质生产力，锚定全球价值链升级目标[2] 未来发展规划 - 产品创新深化，持续推进健康化场景化升级，满足Z世代需求[2] - 智能化与供应链升级，推广黑灯工厂模式，提升效率，驱动制造升级[2] - 可持续发展落地，深化务实ESG实践，为创造绿色低碳循环的美好生活贡献可持续力量[2] - 公司期待探讨人工智能赋能传统产业的全球经验，为行业搭建技术交流和跨界合作桥梁[2]

中国方便面行业整体发展现状 - 行业总体保持稳健增长，2024年市场规模达1105.4亿元人民币，预计2029年将增至1333.3亿元人民币，2024-2029年年均复合增长率预计为3.8%[1][11][12][13] - 需求量在波动中回升，2024年中国人均方便面消费量为31份，低于韩国（80份）、日本（47份）等国，未来提升空间广阔[1][8][9] - 行业正从“量”向“质”转变，消费升级推动产品高端化，2020年至2024年袋装方便面平均零售价格从2.84元/袋升至2.98元/袋，高端产品在整体市场中的零售额比重从14.0%提升至18.0%[1][13][16][17] - 85后到00后消费群体占比超60%，活跃劳工数量每增加1%会带动方便面消费量平均增加约0.4%，是需求增长的重要驱动力[1][9] 老母鸡汤方便面品类市场表现 - 老母鸡汤方便面已成为行业重要品类，市场规模从2020年的2.8亿份跃升至2024年的21.9亿份，年均复合增长率高达67.2%[1][19][20][21] - 预计2024年至2029年增速趋稳，年均复合增长率约35.9%，市场规模有望突破百亿份[1][19][20][21] 老母鸡汤方便面消费者核心痛点 - 鸡汤风味还原度不足，工业化制程导致香气短促、层次单一，缺乏真实炖煮鸡汤的脂香与胶质感，高汤在加工环节中风味损失严重[21][22][24] - 面体适配度低，吸汤性不足导致“汤好喝但面无味”，面条吸水过快致使汤底浓度下降，出现“越吃越淡”的体验[21][22][24] - 健康与营养感不足，产品盐分高、油脂含量高，真实鸡汤成分不足导致胶原蛋白、氨基酸等营养物质含量偏低[21][22][24] - 产品同质化严重，味型创新不足，品牌在广告语言和包装视觉上高度趋同，缺乏鲜明亮点和品牌辨识度[21][22][24] 锁鲜技术发展现状与创新 - 锁鲜技术涵盖高汤包、面饼和蔬菜包制备技术，发展历经起步、快速发展和以风味复原为核心的创新阶段[2][25][26] - 康师傅凭借相关专利成为专利锁鲜技术开创者，其创新包括四段温控熬酱、特色调味油和双管道分体灌装工艺，高汤酱料在高汤包净含量中占比91%-92%，大幅提升汤体风味与品质稳定性[2][26][28][29][32] 锁鲜技术未来发展趋势 - 技术将向数字化、标准化、模块化发展，通过风味物质分子级拆解建立数字化模型，实现精准化研发和智能化品控[30][31] - 技术将实现跨场景延展，从方便面拓展至即食鸡汤、速食米饭、火锅等多场景产品，并针对不同人群与地域进行风味升级[30][31] 行业未来增长驱动因素 - 锁鲜技术推动高汤品质化升级，实现从“调味复原”向“原汤复现”转变，重塑消费者对风味的认知[33][34] - 健康导向加速产品结构优化，向低脂低钠、无添加方向升级，突出“轻负担、高能量密度、真实食材”的综合价值[33][35] - 消费场景多元化，从家庭延伸至办公、出行、露营等，速热碗面、自加热面等新形态提升便捷性与体验感[33][36] 行业进入壁垒 - 技术壁垒体现在汤底制作、面条生产等核心环节需要精细把控，以实现风味与大规模生产的平衡[39][40] - 资金壁垒高，初期设备购置和生产线建设需要巨额投资以满足食品安全标准和产品质量要求[39][40] - 渠道壁垒高，线上线下渠道的建立、维护及数字化营销策略需要大量资源和成本投入[39][40] - 品牌壁垒显著，市场已形成几个知名品牌，消费者品牌认同感强，新进入者打破现有格局难度大[39][40]

行业投资评级 - 报告覆盖的11家公司中，10家获得“优于大市”评级，1家获得“中性”评级 [1] - 获得“优于大市”评级的公司包括华润啤酒、海底捞、康师傅、中国飞鹤、优然牧业、颐海国际、达势股份、现代牧业、澳优和九毛九 [1] - 百威亚太是唯一获得“中性”评级的公司 [1] 核心观点 - 2025年11月中国必选消费品成本指数显示蔬菜和瓦楞纸价格同比显著上涨超15% [1][9] - 监测的6类消费品现货成本指数多数上涨，期货成本指数多数下跌 [3][8] - 软饮料成本受瓦楞纸价格月度环比上涨8.81%影响，现货成本指数月度提升2.50% [6][9] - 啤酒成本受益于玻璃价格同比下降19.41%，现货成本指数月度下降2.25% [4][12] 细分行业成本分析 啤酒行业 - 成本现货指数为113.77，较上月下降2.25%，期货指数为112.03，较上月下降2.62% [4][12] - 玻璃现货价格月度环比下降8.84%，同比下降19.41% [4][12] - 年初以来现货和期货成本指数累计下降3.04%和10.06% [4][12] 调味品行业 - 成本现货指数为99.64，较上月下降0.95%，期货指数为98.67，较上月下降2.00% [4][15] - 大豆现货价格月度环比上涨1.38%，同比上涨7.26% [4][15] - 年初以来现货和期货成本指数累计下降3.50%和9.87% [4][15] 乳制品行业 - 成本现货指数为101.90，较上月提升0.74%，期货指数为89.88，较上月下降1.07% [5][18] - 生鲜乳价格降至3.03元/公斤，同比下降3.2% [5][18] - 玉米现货价格月度环比下降1.22%，同比上涨3.40% [5][18] 方便面行业 - 成本现货指数为104.39，较上月提升0.64%，期货指数为100.85，较上月下降1.47% [5][21] - 棕榈油现货价格月度环比下降6.31%，同比下降13.40% [5][21] - 小麦现货价格月度环比上涨1.52%，同比上涨1.89% [5][21] 速冻食品行业 - 成本现货指数为120.28，较上月提升0.37%，期货指数为119.25，较上月提升0.52% [6][24] - 蔬菜价格月度环比上涨7.08%，同比上涨16.16% [6][24] - 北冷南湿天气导致供应偏紧，成本上行压力显著 [6][24] 软饮料行业 - 成本现货指数为112.19，较上月提升2.50%，期货指数为107.12，较上月下降1.70% [6][27] - 瓦楞纸价格月度环比上涨8.81%，同比上涨17.49% [6][27] - PET切片价格月度环比下降0.35%，同比下降7.72% [6][27]

食品安全与生产安全问题 - 在黑猫投诉平台上有3809条包含“康师傅”搜索词的投诉，内容涉及吃出指甲盖、苍蝇、烟头等异物以及油包漏液、料包破损等变质情况 [2][3] - 公司董事会主席近期宣称累计斥资数十亿元建立食品安全研究管理中心，每年监控指标超1500项，全年检验超350万次，建立全程可追溯体系 [4] - 2025年6月康师傅(重庆)方便食品有限公司因生产安全事故责任类违法被罚款52.5万元，7月又因天然气浓度检测报警仪未通电使用再遭处罚 [5] 财务表现：增利不增收 - 2025年上半年公司营业收入400.92亿元，同比下降2.7%，股东应占溢利22.71亿元，同比增长20.5% [2][6] - 方便面业务营收134.65亿元，同比下降2.5%，毛利率同比提高0.7个百分点至27.8%，股东应占溢利提高11.9%至9.51亿元 [7] - 饮品业务营收263.59亿元，同比下降2.6%，为2020年上半年以来首次下滑，毛利率同比提高2.5个百分点至37.8%，股东应占溢利提高19.7%至13.35亿元 [8] 业务细分表现 - 方便面业务中，容器面收入下滑1.25%至67.71亿元，高价袋面收入下滑7.16%至50.92亿元，中价袋面收入增长7.95%至13.72亿元，干脆面及其他收入增长14.43%至2.30亿元 [7] - 公司通过出售两家子公司获得收益净额2.11亿元，使上半年其他净收入增至5.59亿元，同比增长超60% [8] - 截至2025年上半年末，公司经营性现金流净额31.19亿元，同比下降11.1%，筹资性现金流常年保持净流出 [8] 股东回报与高管薪酬 - 公司分红率常年接近或超过100%，2024年分红37.36亿元，分红率达100.04% [10] - 2024年11名核心高管合计薪酬3095.8万元，董事会主席魏宏名年薪971.9万元，实控人魏宏丞年薪937万元，较2023年分别增长约200万元和191万元，增幅达25.9%和25.6% [10] - 日本三洋食品株式会社持股20.40%，公司至少两成分红流入日企，6位执行董事中有3位为日籍高管，占比50% [2][11]

白砂糖在饮料行业的回归趋势 - 饮料旺季期间传统饮料企业推出含白砂糖的新品白砂糖重新回到配料表中[7][8][15] - 白砂糖回归的原因是消费端健康认知升级口感可控需求以及企业重塑产品共同促成[6][27] - 企业推出低糖减糖产品时白砂糖被重新使用例如元气森林冰茶注明每瓶少8块方糖康师傅低糖高纤冰红茶糖分直降50%[15][17] 代糖市场发展及变化 - 元气森林2018年推出无糖风味气泡水点燃无糖饮料市场代糖如赤藓糖醇三氯蔗糖替代白砂糖[9][11] - 赤藓糖醇厂商三元生物2021年赤藓糖醇产品收入15.67亿元同比增154%但2024年收入降至5.15亿元仅为2021年三分之一[12][13] - 代糖热度下降行业新增产能导致供需失衡白砂糖返场代糖不香了[13][15] 产品策略与口感健康平衡 - 饮料企业注重在好喝口感与健康控糖间找到平衡白砂糖能调配出色口感代糖体验不同[19][21] - 企业采用减糖少糖以及减少单份产品分量变相降低糖分摄入量[18][24] - 品牌如农夫山泉让茶等结合代糖与白砂糖平衡口感匹配年轻人群需求[22][27] 有糖茶饮料市场现状 - 有糖茶市场规模近900亿元但受减糖风潮冲击产品结构陈旧市场格局固化[31][32] - 有糖茶新品数量高于无糖茶2023年7月至2025年6月有糖茶上市新品数量是无糖茶近一倍2024年3-4月有糖茶新品SKU分别为238个和236个无糖茶为94个和76个[34][35] - 有糖茶市场由传统企业主导2025Q2康师傅市占率37.7%统一16.2%农夫山泉茶π15.8%销售额增速均超5%增量空间趋向低线市场[35] 行业整体趋势 - 无糖茶行业从高速增长转向质量发展2025年3-4月无糖茶新品SKU仅39个和44个有糖茶为186个和138个[30][35] - 现制茶饮及咖啡领域也推行糖分分级机制如霸王茶姬让控糖选择更清晰[25] - 在休闲户外聚餐等场景有糖茶依然热卖消费者不再一味追求无糖而是选择低糖与口味契合[26][27]

行业与公司 * 纪要涉及的行业包括乳制品、饮料、白酒、啤酒、保健品、速冻食品、零食等食品饮料子行业[1] * 具体讨论的公司包括新乳业、蒙牛、伊利、妙可蓝多、优然牧业、康师傅、农夫山泉、东鹏饮料、茶百道、汤臣倍健、仙乐、安井食品、三全食品、巴迪食品、盐津铺子、洽洽食品、西麦食品、泸州老窖、舍得酒业、酒鬼酒、今世缘、珍酒李渡、茅台、汾酒、古井贡酒、金徽酒、迎驾贡酒、五粮液、洋河股份、华润啤酒、燕京啤酒等[4][5][6][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][21][22][23][24] 核心观点与论据 乳制品行业 **上游奶业** * 上游奶业持续去产能 截至2025年10月奶牛存栏量约为595万头 环比9月减少1 2万头 已连续12个月下降[2] * 10月奶价企稳在2 94元每公斤 与国庆需求旺季相关 但产奶亏损约0 2元每公斤 亏损面为5%左右[2] * 预计到2026年中期或下半年 随着上游去产能进程推进 供需格局有望改善 从而推动奶价企稳[1][2] **下游乳制品** * 当前下游需求较为疲弱 但整体库存水平不高 企业维持健康经营状态[1][3] * 若上游供需达到平衡 上游盈利改善弹性较大 下游报表质量有望提升[1][3] **重点公司表现** * **新乳业**：10月收入延续三季度改善态势 低温鲜奶和低温酸奶保持双位数增长 与山姆合作的两个品种月均收入超过1 000万元 预计2026年可能提前完成五年规划中的利润率提升目标[4] * **蒙牛**：三季度表现符合全年预期 特仑苏降价后市占率更加稳健 低温鲜奶全年双位数增长 预计2026年将维持收入稳定和利润率持续提升目标 估值相对较低有弹性[5] * **伊利**：除常温液态奶外其他业务均实现正向增长 低温白奶增长超过20% 婴幼儿配方粉双位数增长 基础白奶表现优于高端白奶 预计2026年液态业务企稳 对应2026年估值约14倍 具投资性价比[6][7] * **妙可蓝多**：全年B端保持快速增长 C端家庭餐桌类产品增速达二三十% 布局乳制品深加工业务优化结构 推动盈利改善[8] * **优然牧业**：全年单产目标13吨左右 总销量约400万吨 散装生鲜乳价格稳定在2 7-2 8元之间 若2026年每公斤价格提高一毛钱 将带来约4亿元表观利润增厚 存栏量下降有望进一步支撑利润[8] 饮料行业 * **康师傅**：第三季度饮料业务中个位数下滑 但10月降幅收窄 全年收入可能略低于指引 但扣非净利润保持双位数增长 面食业务预期明年实现正向增长 估值对应12倍出头 高股息具安全边际[9][10] * **农夫山泉**：10月水类业务双位数增长 无糖茶东方树叶市占率接近80% 预计明年保持稳健增长[10] * **东鹏饮料**：动销情况接近30%增速 公司制定了接近30%的年度目标 成长动能明显[10] * **茶百道**：10月单店中高个位数水平正向增长 四季度同店销售预期良好 年底门店数量预计达9 000家以上 2026年计划新开1 000家 新品已占整体GMV的30%左右[11] 其他食品子行业 * **保健品**：汤臣倍健计划2026年聚焦抖音及跨境新渠道 设定三年收入目标回到前高 对应年增长约15% 仙乐新零售客户增速超过50%[13] * **速冻食品**：10月安井、三全旺季备货情况好于预期 due to冬季天气转冷较早及价格战后经销商配合新品推广 建议买入安井和三全 安井弹性更大[14][15] * **巴迪食品**：受益于外卖补贴 单店同比增长达8 几% 新手工小笼包堂食店表现超预期 预计2026年全面铺开[16] * **零食**：进入春节备货窗口期 推荐零食量贩渠道龙头 品牌端推荐盐津铺子（受益电商调整低基数及魔芋品类占比提升）、洽洽食品（新品贡献多个亿增长）、西麦食品（四季度增速20%以上伴随成本下降）[17][18] 白酒行业 * 行业处于底部阶段 供给端酒企主动控货 报表大幅出清 需求端改善取决于宏观经济与大众消费复苏[19] * 政务消费和政商消费承压 占比边际减少 大众消费占比提升 茅台控价措施使飞天茅台批价稳定在1 670-1 690元区间[20] * 春节需求有望好于预期 due to政策影响减弱、大众年节刚性消费恢复及名酒价格同比大幅下降（如茅台批价同比下降20%多）[20] * **投资建议**关注三条逻辑：1 春节预期较好的公司（茅台、汾酒、古井贡酒、金徽、迎驾）[22] 2 报表出清彻底且明年确定性改善的公司（舍得、珍酒李渡、酒鬼酒）[24] 3 分红有托底的公司（泸州老窖、五粮液、洋河）[24] 啤酒行业 * 三季度以来需求一般 现饮渠道偏弱 非现饮渠道有韧性 总量平稳 结构升级趋势不变 高端大单品仍是主力[23] * 短期关注原材料价格谈判 大麦与铝罐价格略有上涨 建议关注华润啤酒与燕京啤酒 这些企业具备较强SP提升与费用节约能力[23] 其他重要内容 * **李海公司**：下半年第三方收入增速预计低于预期 受西贝等餐饮企业及日泰风波影响 C端KA端改革推广效果不如预期 但以95%的派息率成为高股息标的[12] * 零食板块由于春节错期（今年过节晚） 12月可提前布局 数据好转将在1月份体现[17]