行业投资评级 - 报告覆盖的11家公司中，10家获得“优于大市”评级，1家获得“中性”评级 [1] - 获得“优于大市”评级的公司包括华润啤酒、海底捞、康师傅、中国飞鹤、优然牧业、颐海国际、达势股份、现代牧业、澳优和九毛九 [1] - 百威亚太是唯一获得“中性”评级的公司 [1] 核心观点 - 2025年11月中国必选消费品成本指数显示蔬菜和瓦楞纸价格同比显著上涨超15% [1][9] - 监测的6类消费品现货成本指数多数上涨，期货成本指数多数下跌 [3][8] - 软饮料成本受瓦楞纸价格月度环比上涨8.81%影响，现货成本指数月度提升2.50% [6][9] - 啤酒成本受益于玻璃价格同比下降19.41%，现货成本指数月度下降2.25% [4][12] 细分行业成本分析 啤酒行业 - 成本现货指数为113.77，较上月下降2.25%，期货指数为112.03，较上月下降2.62% [4][12] - 玻璃现货价格月度环比下降8.84%，同比下降19.41% [4][12] - 年初以来现货和期货成本指数累计下降3.04%和10.06% [4][12] 调味品行业 - 成本现货指数为99.64，较上月下降0.95%，期货指数为98.67，较上月下降2.00% [4][15] - 大豆现货价格月度环比上涨1.38%，同比上涨7.26% [4][15] - 年初以来现货和期货成本指数累计下降3.50%和9.87% [4][15] 乳制品行业 - 成本现货指数为101.90，较上月提升0.74%，期货指数为89.88，较上月下降1.07% [5][18] - 生鲜乳价格降至3.03元/公斤，同比下降3.2% [5][18] - 玉米现货价格月度环比下降1.22%，同比上涨3.40% [5][18] 方便面行业 - 成本现货指数为104.39，较上月提升0.64%，期货指数为100.85，较上月下降1.47% [5][21] - 棕榈油现货价格月度环比下降6.31%，同比下降13.40% [5][21] - 小麦现货价格月度环比上涨1.52%，同比上涨1.89% [5][21] 速冻食品行业 - 成本现货指数为120.28，较上月提升0.37%，期货指数为119.25，较上月提升0.52% [6][24] - 蔬菜价格月度环比上涨7.08%，同比上涨16.16% [6][24] - 北冷南湿天气导致供应偏紧，成本上行压力显著 [6][24] 软饮料行业 - 成本现货指数为112.19，较上月提升2.50%，期货指数为107.12，较上月下降1.70% [6][27] - 瓦楞纸价格月度环比上涨8.81%，同比上涨17.49% [6][27] - PET切片价格月度环比下降0.35%，同比下降7.72% [6][27]

行业投资评级 - 报告覆盖的多家中国必选消费品公司获得“优于大市”(Outperform)评级，包括贵州茅台、五粮液、海天味业、伊利股份等[1] - 百威亚太是唯一获得“中性”(Neutral)评级的公司[1] 核心观点 - 白酒批发价格多数下跌，其中高端白酒价格承压明显，飞天茅台整箱/散瓶/1935批价本月分别下跌110/90/15元[3] - 方便食品与调味品价格出现回升，折扣率较10月末有所收窄[5] - 液态奶与软饮料折扣力度加大，平均折扣率分别下降3.6和4.8个百分点[7] - 婴配粉与啤酒价格表现相对平稳，折扣率变化不大[6] 白酒价格分析 - 贵州茅台飞天整箱批价1650元，本月下跌110元，年初至今下跌590元，较去年同期下跌605元[3] - 五粮液八代普五批价800元，本月下跌10元，年初至今下跌120元[4] - 泸州老窖国窖1573批价855元，本月上涨5元，是少数价格上涨的白酒品种[4] - 山西汾酒复兴版批价730元，本月上涨20元，表现相对较好[4] - 洋河股份M6+批价530元持平，M3水晶版下跌5元至355元[4] 大众消费品价格走势 - 方便食品平均折扣率从10月末的93.2%上升至95.8%，中位值从95.9%上升至97.0%[5] - 调味品平均折扣率从83.7%上升至85.9%，中位值从84.9%上升至88.9%[5] - 液态奶平均折扣率从69.6%下降至66.0%，显示促销力度加大[7] - 软饮料平均折扣率从90.4%下降至85.6%，折扣幅度明显扩大[7] - 婴配粉和啤酒折扣率基本稳定，变化幅度在1个百分点以内[6] 细分产品表现 - 高端白酒价格普遍承压，飞天茅台、青花郎20等产品价格跌幅较大[9] - 中端白酒价格分化明显，部分产品如古井贡酒古16价格上涨5元[4] - 折扣力度最大的产品包括伊利金典、珠江纯生等，折扣率低至43.5%-64.8%[24]

产品发布 - 公司为四川市场专门推出新品“雪花鲜”啤酒，口号为“领先一步，雪花鲜” [2] - 产品旨在为当地餐桌提供更鲜爽、纯正的啤酒选择 [2] 产品工艺与技术 - 产品采用纯生工艺，融入多项创新酿造技术 [4] - 酿造过程精选两种进口酒花，历经275道大师工序和1818个质量控制节点 [4] - 坚持25天低温慢酿与60天锁鲜技术，确保啤酒鲜活 [4] 产品口感与特色 - 产品以“三高两低一罐鲜”为特色：高麦芽香、高酒花香、高脂香，同时具备低苦味值与低酒精度 [5] - 口感鲜爽，气泡感十足，口味鲜活持久，酒体金黄清澈，麦香迷人 [5] - 设计理念兼顾啤酒浓郁风味与现代消费者对清淡、易饮的需求 [5] 产品规格与市场推广 - 产品规格为一升大罐装，容量设计满足朋友聚饮、佐餐共享时畅快尽兴的诉求 [7] - 产品理念为“好大一罐鲜，一升更尽兴”，适用于亲朋欢聚、佐餐共饮场景 [7] - 新品已在四川省内多家餐饮门店正式上线，消费者可前往当地合作餐饮店品尝购买 [7]

合作核心内容 - 华润酒业与华润万象生活签署白酒销售战略合作协议，聚焦万象生活管理的住宅、写字楼、购物中心、产业园等业态及B端、C端客户，开拓新白酒销售赛道[1] - 合作内容包括深化产品联动，合作开发摘要、金沙系列等定制酒品及联名礼盒，以及强化营销共创，整合双方线上线下资源推进销售[4] - 合作意味着华润万象生活在全国服务的两百多万户住户和两百多栋写字楼用户有机会成为金沙酒业等华润白酒产品的客户[3] 合作资源基础 - 截至2024年底，华润万象生活在全国覆盖1385个社区项目、248栋写字楼项目和122座购物中心[3] - 截至2025年上半年，万象星会员达到7237万人[3] - 上月到任的华润啤酒总裁金汉权与华润万象生活总裁喻霖康在现场见证签约，显示高管团队稳定后对合作的重视[2] 行业背景与动因 - 面临白酒需求端深度调整压力，各家酒企都在想方设法开拓新渠道要增量[4] - 华润酒业并非首家联手物管公司，2023年国台酒与碧桂园服务合作，为物管方提供高毛利社区增值服务品类[5] - 华润体系此前对白酒业务支持主要集中在商超板块，如金沙酒业、金种子酒产品进入华润万家、Olé等门店[6] 合作时机与内部协同 - 白酒业务收购初期，产品矩阵、渠道体系、价格体系尚在梳理中，且此前商业零售资产与酒业板块股权、考核、预算不同，缺少共识[6] - 今年以来华润集团调配华润啤酒高管入职华润置地、华润万家担任核心高管，集团内部形成支持华润酒业的合力[6] - 金沙酒业2024年开始与总裁读书会合作打造品牌文化IP，借助企业家影响力拓展高端圈层[6]

南向资金规模与增长 - 南向资金累计净买入港股规模在11月10日突破5万亿港元后持续增长 [3] - 截至11月19日，南向资金通过港股通净流入港股市场65.91亿港元，年内净买入额突破1.34万亿港元，较2024年全年8078亿港元的总流入规模增长超过66% [5] - 自港股通开通以来累计净流入规模已超5万亿港元 [5] - 南向资金占港股市场总成交额比例从2024年初的15.6%攀升至2025年三季度的23.6% [6] - 截至三季度末，港股通持仓总市值突破6.3万亿港元，同比大幅增长超90%，约占香港股票整体市值（49.9万亿港元）的12.7% [6] 南向资金结构与来源 - 以保险、公募为主体的内地长线资金构成南向资金主体 [3] - 保险资金通过港股通持有的市值在三季度末超1.4万亿元人民币，占港股通持仓总规模的25%左右，年内新增规模超过7000亿港元（估算净新增4000亿港元） [9] - 截至2025年三季度，公募基金港股持仓规模达1.01万亿元，占港股通持仓总规模18%左右，年内新增配置规模约5300亿港元（估算净新增超3800亿港元） [9] - 私募基金与个人投资者成为不可忽视力量，已有87家私募获得9号牌照且牌照为存续状态，个人投资者主要通过港股通ETF参与，2025年三季度可投港股ETF净流入规模环比增加超过1896亿元 [9] 南向资金配置策略 - 南向资金持仓行业分布从银行绝对重仓（一度占近40%份额）转向更加均衡，目前银行、传媒、医药位列前三，电子、商贸零售等科技方向正后来居上 [7] - 个股配置呈现“科技+红利”哑铃形策略，腾讯控股持续稳居第一大重仓股，阿里巴巴-W自去年9月进入港股通后获大幅增持，工商银行、建设银行等高股息板块长期位列重仓，紫金矿业今年进入重仓 [8] - 华润啤酒、安踏体育等消费股自2024年起已陆续退出前十大重仓序列，反映配置策略结构性调整 [8] 港股市场资产供给与估值 - 港股正汇聚互联网、新消费、创新药、红利等领域具备稀缺优势的资产，形成强大资金虹吸效应 [3] - 截至11月19日，2025年共有88家企业赴港上市，IPO融资总额达2505亿港元，较去年全年大幅增长172.44% [17] - 宁德时代首发募集资金310亿港元，成为2025年截至目前“募资王”，恒瑞医药、海天味业、奇瑞汽车首发募资总额接近100亿港元 [17] - 恒生科技指数前瞻市盈率为20.4倍，低于其过去五年均值 [16] - 2018年来香港资产总体处于估值下行通道，2021年至今香港股票指数逆势下跌9%，而东京、迪拜、新加坡指数分别累计上升49%、139%、47% [16] 南向资金未来展望 - 业内预测未来5年南向资金增量空间高达10万亿元人民币（约合11万亿港元） [4] - 招商证券研报预测到明年底南向资金增量空间为1.4万亿元人民币（约合1.54万亿港元） [11] - 海通国际研报预计明年南向资金有望继续流入港股超1.5万亿元，其中主动公募2000亿元、被动公募2000亿元、险资4000亿元 [13] - 互联互通机制将继续优化，扩大可投标的范围，允许更多类型中长期资金通过港股通配置港股资产，QDII额度限制及使用约束有望进一步放宽，港股通下投资者股息红利税有进一步优化空间 [14]

好的，我将以资深研究分析师的身份，为您总结这份食品饮料行业年度投资策略报告的关键要点。报告的核心观点是：行业在2025年加速出清后，底部特征逐渐清晰，拐点预期先行，投资价值有望提升[1][2][7]。 核心观点 - 食品饮料行业在2025年经历加速出清，供需矛盾缓解，板块投资价值提升，预计行业拐点将在2026年第二或第三季度于报表层面实现正增长[7] - 2025年前三季度行业营收微增0.2%，归母净利润同比下滑4.6%，其中第三季度营收和净利润分别同比下降4.9%和14.6%，显示季度加速出清态势[18] - 子板块内部分化显著，传统消费如白酒加速出清，而具备新品放量和渠道拓展机会的板块如零食、饮料景气度延续[7][20] 行业回顾与现状 - **整体业绩承压**：25Q1-Q3申万食品饮料板块营收同比微增0.2%，归母净利润同比下滑4.6%，25Q3单季度营收和净利润同比分别下降4.9%和14.6%，下滑幅度加大[18] - **子板块分化明显**： - 白酒板块25Q3营收和归母净利润分别同比大幅下滑18.4%和22.2%[20] - 啤酒板块25年前三季度营收和归母净利润分别同比增长2.0%和11.8%，25Q3增速分别为0.6%和11.3%[7] - 软饮料和零食板块25Q3营收维持双位数增长，分别为14.4%和22.4%[20][21] - **渠道变革显著**：量贩渠道和会员店等新兴渠道成为重要增量，万辰集团量贩业务1-3Q25收入同比增长79%，其归母净利润1-3Q25同比大增917.04%[31] 细分行业展望与投资逻辑 - **白酒行业**： - 行业加速出清，25Q3营收和归母净利润同比分别下降18.4%和22.2%，但需求端宴席等刚性需求有韧性，价格回落刺激消费，茅台价格有望企稳[7][23] - 预计报表端拐点将在26Q2前后出现，源于低基数效应和旺季需求支撑，供需平衡价格是核心观察指标[7][49] - 建议关注三类企业：出清较早品牌向上的企业如古井贡酒、泸州老窖；品牌势能强、渠道能力出色的企业如山西汾酒、贵州茅台；模式创新有望反转的企业如珍酒李渡、舍得酒业[11] - **低度酒及饮料**： - 啤酒行业量价平稳，25Q3产量同比上涨2.8%，成本端澳麦、玻璃等处于低位带来成本红利，即时零售渠道影响局部竞争格局[7][58] - 黄酒头部企业积极改革，如会稽山培育1743及兰亭等产品推动结构升级，25年前三季度毛利率提升4.6个百分点至54.7%[7][67] - 饮料行业健康化、功能化趋势延续，MAT2503中国饮料销售额同比增长7.4%，头部企业如东鹏饮料、农夫山泉凭借渠道壁垒持续打造大单品[69][74] - **大众品**： - 乳制品上游持续出清，2024年牛奶产量同比下降2.8%至4079万吨，奶牛存栏降至610万头，预计2025年存栏进一步降至590万头，下游深加工需求放量，原奶周期有望平衡[8][76][80] - 零食板块魔芋品类高景气，1H25卫龙美味蔬菜制品和盐津铺子休闲魔芋制品收入分别同比增长44.3%和155.1%，燕麦等健康食材人均消费量低，成长空间大[8][92][95] - 调味品及餐饮链整体承压，但西式复调和冷冻烘焙存在结构性机会，部分连锁业态如巴比食品、锅圈通过调改门店业绩回暖[8] 新兴趋势与渠道机会 - **量贩零食渠道扩张**：万辰集团和鸣鸣很忙门店数量持续增长，1H25较2024年末分别净增1169家和2389家，头部企业净利率呈爬坡趋势，万辰集团经调整净利率从1Q25的3.85%升至3Q25的5.33%[97] - **即时零售快速发展**：2023年即时零售规模达6500亿元，同比增长29%，预计2030年将超2万亿元，休闲零食和酒水饮料是该渠道交易规模前两大的品类[98][104] - **会员店渠道机遇**：山姆会员店等头部会员店开店提速，与上游品牌合作带动大单品放量，如溜溜果园与山姆合作后，会员制商店渠道收入从1H24的0.05亿元快速放量至1H25的0.84亿元[96]

公司人事任命 - 徐麟先生自2025年11月18日起获委任为公司执行董事 [1] - 阳红霞女士自同日起获委任为公司执行董事及董事会辖下财务委员会与购股权总务委员会成员 [1] - 韩慧文女士自同日起获委任为公司独立非执行董事及董事会辖下提名委员会与薪酬委员会成员 [1]

人事任命 - 徐麟先生自2025年11月18日起获委任为公司执行董事 [1] - 阳红霞女士自2025年11月18日起获委任为公司执行董事及董事会辖下财务委员会和购股权总务委员会成员 [1] - 韩慧文女士自2025年11月18日起获委任为公司独立非执行董事及董事会辖下提名委员会和薪酬委员会成员 [1]

协议续签背景 - 公司日期为2022年12月20日订立了商务出行服务框架协议[1] - 原协议将于2025年12月31日届满[1] 新协议核心安排 - 于2025年11月18日与华润数字科技订立2026年商务出行服务框架协议的新安排[1] - 华润数字科技集团同意继续向本集团提供若干商务出行服务[1] - 新协议期限自2026年1月1日至2028年12月31日为期三年[1]

公司治理变动 - 自2025年11月18日起，徐麟获委任为公司执行董事 [1] - 自2025年11月18日起，阳红霞获委任为公司执行董事，并加入财务委员会及购股权总务委员会 [1] - 自2025年11月18日起，韩慧文获委任为公司独立非执行董事，并加入提名委员会及薪酬委员会 [1]