财务表现 - 2025年上半年公司实现营收239.42亿元，同比增长0.8%，归母净利润57.89亿元，同比增长23.0% [1] - 不计特别项目的EBIT为71.05亿元，同比增长11.3%，不计特别项目的EBITDA为83.36亿元，同比增长10.7% [1] - 中期派息0.464元/股，同比增长24.4%，派息率保持26% [1] 啤酒业务 - 啤酒业务收入231.61亿元，同比增长2.6%，销量648.7万吨，同比增长2.2%，吨价3570元/吨，同比增长0.4% [1] - 次高档及以上产品销量实现中至高单位数增长，其中喜力销量增长超20%，老雪销量增长超70%，红爵销量增长超100% [1] - 开发德式小麦啤酒、茶啤、果啤、青稞啤酒等特色产品，并推出高端产品垦十四，推动定制和代加工业务快速发展 [1] 白酒业务 - 白酒业务收入7.81亿元，同比下降33.7%，其中大单品摘要占白酒收入接近80% [2] - 政策趋严导致商务和高端宴席需求受损，对销售拖累明显 [2] 盈利能力 - 整体销售毛利率同比提升2.0个百分点至48.9%，啤酒业务销售毛利率同比提升2.4个百分点至48.3% [2] - 啤酒业务吨成本同比下降4.1%，受益于大麦和包材成本下降 [2] - 销售费用率同比下降2.0个百分点至15.6%，管理费用率同比上升1.3个百分点至7.6% [2] - 不计特别项目的EBITDA率同比提升3.1个百分点至34.8%，啤酒业务EBITDA率同比提升3.4个百分点至35.1%，白酒业务EBITDA率同比下降7.2个百分点至27.9% [2] 盈利预测 - 更新2025-2027年归母净利润预测为60.17亿元、61.06亿元、65.48亿元 [3] - 对应当前PE分别为14.0倍、13.8倍、12.9倍 [3]

宏观组核心观点 - 8月出口增速大幅回落概率较低 经济增速主要拖累项仍在房地产产业链 三季度经济增速或明显低于二季度 但完成全年5%增长目标压力不大 [1] - 特朗普关税政策具有三大特点：威胁性（事前宣布幅度超预期但落地温和） 分阶段实施（先小规模后扩大范围） 存在大量豁免期和产品豁免（放缓平均关税上升斜率） [1][17] - 7月规模以上工业增加值同比增长5.7% 制造业增加值增长6.2% 装备制造业增长8.4% 高技术制造业增长9.3% 船舶制造增长29.7% 移动通信基站设备增长43.2% 集成电路制造增长26.9% [12] - 1-7月固定资产投资同比增长1.6% 扣除房地产后增速达5.3% 制造业投资增长6.2% 消费品制造业中电动自行车投资增长45.3% 航空航天器投资增长26.3% 设备工器具购置投资增长15.2% [13] - 1-7月房地产开发投资53580亿元同比下降12.0% 7月单月投资同比下降17% 新开工面积同比下降19.4% 土地成交建筑面积同比减少14.2% [14] - 7月社会消费品零售总额3.87万亿元同比增长3.7% 家电零售额增长28.7% 通讯器材增长14.9% 家具增长20.6% 体育娱乐用品增长13.7% 金银珠宝增长8.2% 新能源汽车渗透率升至48.7% [15] - 美国平均进口关税税率为12.0% 其中IEEPA加征关税7.9% 232调查和301调查关税仅4.1% [17] - 全球产能周期进入"购设备"阶段 美国 印度 马来西亚 罗马尼亚等经济体设备进口二次上升 铣床 磨床 切割机和液压机等产品进口增长 [25][30][31] - 7月一般公共预算支出同比增长3.0% 税收收入同比增长5.0% 政府性基金收入增速降至8.9% 地方政府性基金支出增速升至38.2% [37][38] 策略组核心观点 - 居民资金通过融资余额 私募基金规模攀升 个人投资者开户数活跃等渠道入市 市场呈现科技成长风格（科创200 创业板指）和小盘风格（中证1000 中证2000）占优 [2][44] - 反内卷行情传导链为"部委喊话—期货抢跑—现货试探—股票跟涨" 当现货端"价—量—利"证据链验证后 权益市场将从主题驱动切换为盈利驱动 [2][63][66] - 7月M1增速继续回升 M2-M1剪刀差收窄 存款由企业和居民流向非银部门 融资余额前四个交易日净流入456.9亿元 [44][60] - OpenAI宣布投入数万亿美元用于AI基础设施建设 深海科技国产替代提速 带来深海装备制造 深海资源勘探开发 深海生物医药等投资机遇 [55][56] - 港股中报盈利向好 业绩预喜率创三年来新高 创新药板块受益于流动性宽松和BD数据向好 [74][75] - A股市场交投活跃度持续提升 7月全A日均成交额16336.05亿元环比提升22.28% 8月第三周日均成交额达21019亿元环比提升23.90% 融资余额突破2万亿元创10年新高 [78][79] 行业景气观察 - 7月社零同比增幅收窄 家电 家具 通讯器材零售维持较高增长 汽车零售额同比转负 实物商品网上零售额增速高于社零整体 [68] - 7月金属切削机床产量三个月滚动同比增幅扩大 工业机器人产量增幅收窄 光伏电池产量增幅收窄 [70] - 锂原材料 钴产品价格上涨 焦煤 焦炭 钨铁 TDI等大宗商品价格涨幅居前 [45][70] - 建筑钢材成交量十日均值下行 钢坯 螺纹钢价格下行 秦皇岛优混动力煤价格上行 全国水泥价格指数上行 [71] 重点公司动态 - 金蝶国际经营拐点确立 AI+战略初见落地 [8] - 深信服关键指标持续改善 出海及云业务亮眼 [8] - 生益科技乘AI算力东风 高速板材放量叠加涨价 [8] - 小米集团Q2业绩再创新高 关注手机大盘及汽车产能释放 [8] - 腾讯控股主营业务增速亮眼 AI领域投入加速获益凸显 [8] - 中国神华资产收购规模近千亿 高比例现金分红可持续 [10] - 北方稀土战略价值再发掘 稀土龙头瞰全球 [10]

啤酒行业 - 华润啤酒2025年上半年营收239.42亿元同比增长0.8% 未计利息及税项前盈利76.91亿元同比增长20.8% 股东应占溢利57.89亿元同比增长23.0% [1] - 啤酒销量648.7万千升同比上升2.2% 普高档及以上啤酒销量同比增长超10% 喜力销量增长超20% 老雪销量同比增长超70% 红爵销量实现翻倍增长 [1] 乳制品行业 - 妙可蓝多2025年上半年营收25.67亿元同比增长7.98% 归属净利1.33亿元同比提高86.27% [2] - 奶酪业务收入21.36亿元同比增长14.85% 占主营业务收入83.67% 餐饮工业系列奶酪收入8.16亿元同比增长36.26% 家庭餐桌系列收入2.36亿元同比增长28.44% [2] 食品饮料行业 - 洽洽食品2025年上半年营收27.52亿元同比下降5.05% 归属净利润8864.16万元同比下降73.68% [3] - 公司积极拓展海外市场 进驻加拿大主流渠道、日本堂吉诃德、菲律宾7-11等连锁渠道 电商渠道在拼多多、京东等平台持续突破 [3] - 天味食品筹划发行H股股票并在香港联交所上市 旨在推进国际化战略与海外业务布局 [4] 生猪养殖行业 - 牧原股份2025年上半年营收764.63亿元同比增长34.46% 归属净利润105.3亿元同比增长1169.77% [5] - 屠宰、肉食业务营收193.45亿元同比增长93.83% 资产负债率56.06%较年初下降2.62个百分点 [5] - 2025年6月生猪养殖完全成本低于12.1元/kg 公司目标实现全年平均12元/kg的成本目标 [6] 化妆品行业 - 雅诗兰黛集团2025财年净销售额143.26亿美元 有机净销售额下降8% 营业利润亏损7.85亿美元 [7] - 海蓝之谜在中国大陆连续两个财季实现双位数有机销售额增长 主要受益于油性肌肤定制平衡精萃水和新品浓缩修护精华膏的推出 [7] 零售行业 - 沃尔玛中国2026财年第二季度净销售额58亿美元同比增长30.1% 可比销售额增长21.5% [8] - 电商业务净销售额增长39% 电商销售额占比超过50% 山姆会员商店交易单量实现双位数增长 [8] - 永辉超市2025年上半年营收299.48亿元同比下降20.73% 净亏损2.41亿元 [9] - 线上业务营收54.9亿元占营业收入18.33% 同比减亏3475万元 自营到家业务销售额31.4亿元日均单量21.6万单 [9] - 奥乐齐首进南京签约河西Vanli巧刻广场 项目建筑面积约3.2万平方米 [10] - 胖东来在新乡招聘900名员工 为退伍边防军人设置200个专属岗位 为刑释人员设置20个专属岗位 [12]

财务预测与目标价调整 - 华润啤酒今明两年盈利预测分别上调13%和2% [1] - 核心利润预测今年调升2% [1] - 目标价由35.6港元升至38港元 [1] 盈利能力改善 - 全年毛利率预计扩张约2个百分点 [1] - 上半年核心盈利优于预期 [1] - 利润回升趋势在7月至8月持续 [1] 运营表现与增长动力 - 上半年销量实现可观增长 [1] - 成本控制措施有效 [1] - 公司正加快渠道扩张步伐 [1] - 家庭消费推动业务快速增长 [1] 销量与定价展望 - 预计今年销量实现低单位数增长 [1] - 产品均价将有小幅提升 [1]

核心财务表现 - 华润啤酒核心盈利同比增长10% 略超市场预期 [1] - 公司派发中期股息0.373元人民币 派息比率稳定维持在26% [1] - 建银国际上调公司今明两年盈利预测13%和9% 主要反映一次性收益及啤酒产品利润改善 [1] 投资评级与估值 - 目标价由33.6港元上调至35.1港元 维持跑赢大市评级 [1] 业务展望 - 白酒业务销售增长前景面临政策持续影响 需保持审慎态度 [1] - 产品价格保持稳定 销售及行政费用得到有效控制 [1] - 预计下半年白酒业务亏损将呈现收窄趋势 [1]

财务预测与目标价调整 - 将华润啤酒今明两年盈利预测分别上调13%和2% [1] - 将公司今年核心利润预测调升2% [1] - 目标价由35.6港元提升至38港元并维持买入评级 [1] 盈利能力改善 - 效率提升与有利原材料趋势推动全年毛利率扩张约2个百分点 [1] - 上半年核心盈利超预期得益于可观销量增长和有效成本控制 [1] - 7月至8月利润回升支撑低单位数销量增长与均价小幅提升 [1] 业务发展动态 - 公司正加快渠道扩张进程 [1] - 家庭消费成为推动快速增长的重要动力 [1] - 上半年一次性收益及销售利润复苏优于预期 [1]

核心财务表现 - 华润啤酒核心盈利同比增长10% 略超市场预期 [1] - 公司派发中期股息0.373元人民币 派息比率稳定维持在26% [1] - 建银国际上调集团今明两年盈利预测13%和9% 主要反映一次性收益及啤酒产品利润改善 [1] 投资评级与估值 - 目标价由33.6港元上调至35.1港元 维持"跑赢大市"评级 [1] 业务板块展望 - 白酒业务销售增长前景面临政策持续影响 保持审慎态度 [1] - 啤酒产品价格保持稳定 销售及行政费用管控规范 [1] - 预计下半年白酒业务亏损将收窄 [1]

恒生指数技术分析 - 恒指窄幅波动收于25104点 轻微跌穿保力加通道中线25113点但守住25000点大关 [1] - 买卖信号无明确方向维持中立 向上或向下可能性均存在 支持位24717点和24200点 阻力位25400点和25900点 [1] - 看多投资者认为25000点有支撑选择牛证收回价24773 看淡投资者预期低开300点选择熊证收回价25520 [1] 百度集团技术分析 - 股价收85港元跌穿保力加通道中线并接近底部83.9港元 呈现卖出信号 [6] - 系统分析显示关键支持位81.8港元和78.5港元 窝轮市场有投资者买入看涨期权等待反弹 [6] - 当日跌幅达2.90% 衍生品市场出现瑞银熊证及信证认沽证产品 [11] 中国移动技术分析 - 股价突破前高 盘中升至89.7港元突破保力加通道顶部89.6港元 收报89.4港元 [13] - 技术信号显示强力买入 阻力位参考90.7港元和96.1港元 [13] - 衍生品市场上周有投资者部署收回价84.5港元牛证 当日涨幅0.57% [13][15] 长城汽车技术分析 - 股价自8月初12-13港元持续上升 今日高点18.3港元突破通道顶部 收市价未明确 [18] - 技术信号为买入 需突破第一阻力19.2港元方可挑战21.4港元 [18] - 投资者选择行使价18.82港元认购证 该价位贴近现价且有望从价外转价内 [18] 华润啤酒技术分析 - 近三日连续冲高回落 今日高点28.98港元 收报28.34港元 [24] - 技术信号显示买入 系统分析阻力位29.2港元和30.7港元 [24] - 投资者关注是否能突破30港元关口 [24] 蔚来汽车技术分析 - 盘中高点41.38港元突破保力加通道顶部40.39港元 收报41.18港元 [26] - 技术信号显示买入 阻力位参考43.2港元和45.3港元 [26] - 窝轮市场投资者持有行使价44.88港元认购证 目标看至45港元 当日涨幅5.43% [26][30]

行业趋势 - 啤酒行业整体销量保持稳定 上半年规上企业销售1904万千升 同比仅下滑0.3% 近年来年销量波动幅度均在1%以内 [1] - 行业呈现高端化、多元化和小众化发展趋势 产品规格从500毫升向330毫升、250毫升等更小容量演变 [1][3][8] - 传统渠道结构发生变化 餐饮渠道占比下降 零售渠道重要性提升 即时零售等新零售模式崛起 [10][12] 华润啤酒业绩表现 - 上半年实现综合营业额239亿元 同比增长0.8% 股东应占溢利57.8亿元 同比增长23% [3] - 销量逆势增长2% 达到接近650万千升 年产能近2000万千升 [3] - 营收和盈利首次超越百威亚太 百威亚太上半年收入31亿美元（约224亿元人民币）同比下降近6% 股东应占溢利约29亿元人民币同比下降25% [3][4] 竞争格局 - 华润啤酒稳居国内啤酒龙头地位 半年销量相当于三个半重庆啤酒或两个半燕京啤酒 [3] - 百威亚太在中国市场表现疲软 营收和销量分别同比下降近10%和8% 主要受即饮渠道恢复缓慢影响 [4] - 燕京啤酒净利润大幅增长45% 重庆啤酒保持稳定 [4] 战略转型 - 公司推动品牌从"大"到"小"转型 重点发展区域啤酒品牌和高端产品线 [3][8][9] - 区域品牌表现亮眼 沈阳老雪销量同比增长70% 成功走出东北市场 [9] - 渠道结构调整成效显著 餐饮渠道占比从50%下降到40%以下 零售渠道占比提升至60% [10][12] 产品创新 - 通过数据驱动精准捕捉消费者需求 快速研发个性化产品 [2][9] - 区域高端品牌表现突出 海拉尔啤酒、西湖啤酒、奥克啤酒等产品定位次高端以上价格带 [9] - 喜力品牌增速从2023年的60%放缓至2024年的20%左右 反映单一爆品策略的局限性 [9] 跨行业发展 - 白酒企业加速布局啤酒产业 啤酒行业吸引力凸显 [6][7] - 华润啤酒白酒板块营收同比下降三成以上至7.8亿元 净利润约2亿元 占比不足10% [6] - 大数据技术降低跨行业试错成本 推动消费品企业全方位满足消费者需求 [7]

核心财务表现 - 2025H1实现营业额239.42亿元，同比增长0.8% [1] - 不计特别项目的EBITDA为83.36亿元，同比增长10.7% [1] - 不计特别项目的EBIT为71.05亿元，同比增长11.3% [1] - 归母净利润为57.89亿元，同比增长23.0% [1] - 中期分红比率保持26% [1] 啤酒业务表现 - 啤酒业务收入231.61亿元，同比增长2.6% [2] - 销量同比增长2.2%至648.7万千升，销售单价同比上升0.4%至3570元/千升 [2] - 高端化成效显著：次高及以上销量增长中高个位数，普高及以上销量增长超10% [2] - 明星产品表现突出：喜力销量增长超20%，老雪增长超70%，红爵翻倍增长 [2] - 吨酒成本同比下降4.1%至1847元/千升 [2] - 啤酒毛利率提升2.5个百分点至48.3% [2] - 啤酒不计特别项目的EBITDA同比增长13.6%至81.28亿元 [2] - 啤酒不计特别项目的EBITDA Margin同比提升3.4个百分点至35.1% [2] 区域表现与运营优化 - 东区收入107.41亿元（+3.1%），中区63.33亿元（+2.5%），南区60.87亿元（+2.0%） [2] - 关闭2家啤酒厂至60家，员工优化至24500人 [2] - 产能利用率同比提升2.1个百分点至67.6% [2] 产品与渠道创新 - 开发德式小麦、茶啤、果啤、青稞啤酒、海南啤酒等特色产品 [2] - 线上业务GMV增长接近40%，即时零售GMV增长50% [2] - 与阿里、美团闪购、京东、饿了么、歪马送酒等达成战略合作 [2] - 积极探索定制、代加工业务 [2] 白酒业务表现 - 白酒业务收入7.81亿元，同比下降33.7% [3] - 大单品摘要贡献白酒收入接近80% [3] - 白酒毛利率同比下降0.2个百分点至67.3% [3] - 白酒不计特别项目的EBITDA同比下降47.2%至2.18亿元 [3] - 白酒不计特别项目的EBITDA Margin同比下降7.1个百分点至27.9% [3] 费用结构与盈利能力 - 综合毛利率同比提升2.0个百分点至48.9% [3] - 销售费用率同比下降2.0个百分点至15.6% [3] - 管理费用率同比上升1.3个百分点至7.6% [3] - 财务费用率同比下降0.2个百分点至0.1% [3] - 不计特别项目的EBITDA Margin同比提升3.1个百分点至34.8% [3] - 不计特别项目的EBIT Margin同比提升2.8个百分点至29.7% [3] - 归母净利率同比提升4.4个百分点至24.2% [3] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年收入预测至410.65/419.55/427.91亿元（原预测400.21/413.30/424.16亿元） [4] - 上调2025-2027年归母净利润预测至60.77/58.74/62.78亿元（原预测53.91/58.85/62.83亿元） [4] - 剔除2025H1一次性深圳总部收益8.27亿元后，2025-2027年归母净利润为54.56/58.74/62.78亿元 [4] - 对应EPS为1.68/1.81/1.94元，PE为15.3/14.3/13.3倍 [4]