报告行业投资评级 - 震荡偏弱运行 [2] 报告的核心观点 - 成材价格延续震荡偏弱运行，需关注周度基本面变化 [1] 根据相关目录分别进行总结 钢厂成本与利润 - 本周唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本 2991 元/吨，周环比上调 20 元/吨，9 月 10 日与普方坯出厂价相比平均亏损 1 元/吨 [1] - 9 月 10 日 76 家独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本 3342 元/吨，平均利润亏损 145 元/吨，谷电利润亏损 49 元/吨 [1] 房企销售情况 - 截至 9 月 10 日，16 家重点房企 2025 年 1 - 8 月销售额合计 8688.62 亿元，同比下降 17%；8 月销售额合计 1064.51 亿元，同比下降 4.5%，环比增长 20.2% [1] 市场情况 - 成材昨日低位整理运行，市场缺乏新驱动，延续行业基本面逻辑 [1] - 阅兵后供需两端均有恢复，当前需求低迷且短期无改善对价格有压力，产量上升或带来更多压力 [1]

晨报 铁矿石 铁矿石：供给端消息扰动 短期高位震荡 整理 投资咨询业务资格： 从业资格号：F3059924 投资咨询号：Z0002978 电话：010-62688526 从业资格号：F3078638 投资咨询号：Z0018248 电话：010-62688555 供应方面：外矿发运显著回落，主要原因是淡水河谷发运以及非主流回落明显，澳洲发运 相对稳定。到港量水平略低于去年同期，随着前期高发运量持续到港，预计供给端压力将逐步 体现，整体看，供给端支撑力度持续减弱。 原材料：程 鹏 需求方面：国内日均铁水量因华北限产环比显著下滑，本期日均铁水产量 228.84（环比 -11.29），当前钢厂盈利率持续回落且高炉利润水平趋近盈亏平衡水平，虽然短流程再度陷入 全面亏损对铁矿石需求存在一定程度保护，但整体看国内需求对价格支撑力度边际减弱。 库存方面：因华北地区检修增多，钢厂端进口矿日耗以及库存环比回落，后期关注十一补 库力度；本期港口库存小幅累积，后期需关注钢厂日耗以及高铁水回升幅度（能否回升至 235 以上），此将决定后期库存累积速率。 观点：市场对美联储降息定价较为充分，预计市场交投重心将侧重于交易现实，随着国内 终 ...

晨报 煤焦 煤焦：情绪降温 盘面弱势震荡 投资咨询业务资格： 负责人：赵 毅 从业资格号：F3059924 投资咨询号：Z0002978 电话：010-62688526 需求方面，上周钢厂减产预期落地，247 家钢厂高炉日均铁水产量 228.84 万吨，环比下降 11.29 万吨，同比增加 6.23 万吨，整体铁水减产 力度以唐山市场较为明显。据了解，多数钢厂已于 9 月 4 日陆续复产，个 别钢厂延后复产，短期铁水产量趋于回升，但根据往年情况，下半年尤其 四季度，产量下降后通常难以回升到减产前水平；此外，成材处于持续累 库过程中，钢厂利润有所收窄，或对铁水回升形成抑制，后期原料需求面 临考验。 原材料：程 鹏 观点：煤焦供需两端落实减产，但多数减产周期较短，关注复产进程； 市场情绪整体处于降温过程中但仍有反复，价格承压震荡运行。 从业资格号：F3038114 投资咨询号：Z0014834 电话：010-62688541 原材料： 冯艳成 从业资格号：F3059529 投资咨询号：Z0018932 电话：010-62688516 有色金属：于梦雪 从业资格号：F03127144 投资咨询号：Z0020161 ...

成材：重心下移 偏弱运行 铝锭：海外降息预期升温 铝价高位运行 投资咨询业务资格： 以伊冲突 负责人：赵 毅 从业资格号：F3059924 投资咨询号：Z0002978 电话：010-62688526 从业资格号：F3078638 投资咨询号：Z0018248 电话：010-62688555 从业资格号：F3038114 投资咨询号：Z0014834 电话：010-62688541 从业资格号：F3059529 投资咨询号：Z0018932 电话：010-62688516 有色金属：于梦雪 从业资格号：F03127144 投资咨询号：Z0020161 电话：021-20857653 晨报 铝锭 成文时间： 2025 年 9 月 10 日 逻辑：云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节期间停产检修时间大多 在 1 月中下旬，复产时间预计在正月初十一至正月十六左右，停产期间预 计影响建筑钢材总产量 74.1 万吨。安徽省 6 家短流程钢厂，1 家钢厂已 于 1 月 5 日开始停产；其余大部分钢厂均表示将于 1 月中旬左右停产放假， 证监许可【2011】1452 号 逻辑:昨日铝价偏强震荡。美国商务部周五公布的数据显示， ...

原材料： 冯艳成 从业资格号：F3059529 投资咨询号：Z0018932 电话：010-62688516 有色金属：于梦雪 从业资格号：F03127144 投资咨询号：Z0020161 电话：021-20857653 晨报 成材 成材：需求无改善 钢价震荡偏弱 整理 投资咨询业务资格： 负责人：赵 毅 从业资格号：F3059924 投资咨询号：Z0002978 电话：010-62688526 成 材：武秋婷 从业资格号：F3078638 投资咨询号：Z0018248 电话：010-62688555 从业资格号：F3038114 投资咨询号：Z0014834 电话：010-62688541 成文时间： 2025 年 9 月 10 日 逻辑：9 月东北螺纹南下计划量为 38.7 万吨，同比增加 27.5 万吨， 环比减少 5.2 万吨；盘线南下计划量 28 万吨，同比增加 2.6 万吨，环比 减少 2.2 万吨。9 月 9 日，76 家独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本为 3346 元/吨，日环比增加 9 元/吨，平均利润亏损 149 元/吨，谷电利润亏损 52 元/吨。9 月 1 日-9 月 7 日，10 个重 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观方面 市场对美国经济衰退担忧加剧，年内降息预期升温，美联储9月大概率重启降息；欧元区经济温和复苏，通胀可控，市场预期9月欧央行会议再次暂停降息；国内投资增长动能减弱且结构分化，“反内卷”政策或成下半年关键，消费市场长期向好，进出口将保持强劲增长，物价有望温和回升[2][3][60]。 成材方面 房地产对建材影响偏负面，出口后续仍有望增长但下半年弱于上半年，9月钢价下有支撑、上有压力，低位偏弱运行[8][9][10]。 铁矿石方面 8月铁矿石价格呈“N”型高位震荡，9月宏观叙事或更宏大积极，期现价格将呈高位震荡走势，连铁主力合约790 - 820元/吨区间[14][108][109]。 煤焦方面 2025年8月煤焦价格冲高回落，煤矿减产低于预期叠加进口煤量回升使价格短期下行，但刚性需求仍在高位，价格波动剧烈，参与者谨慎乐观[18][19][136]。 根据相关目录分别进行总结 宏观 市场运行逻辑 - 美国制造业未摆脱萎缩，服务业扩张成经济主要支撑，劳动力市场韧性消退，通胀或维持韧性，市场降息预期升温[25][26][28] - 欧元区制造业复苏势头渐强，服务业稳健，整体通胀率小幅回升，核心通胀率坚挺，欧央行7月维持关键利率不变，9月或再次暂停降息[31][32][33] - 国内投资增长动能减弱且结构分化，消费市场增速略缓但整体增长，进出口保持强劲，物价有望温和回升，“反内卷”政策或成下半年关键[35][40][52] 行情走势判断 市场对美国经济衰退担忧加剧，美联储9月大概率重启降息；欧元区经济温和复苏，通胀可控；国内投资结构分化，消费向好，进出口强劲，物价有望回升[2][3][60] 后期关注/风险因素 海外经济走势及货币政策变化，美国关税政策演变，海外地缘政治风险变化，国内增量政策，终端需求情况[62] 成材 市场运行逻辑 - 房地产对建材影响偏负面，政策效果主要在销售端，新开工和施工仍偏弱[64][65][66] - 短期出口尚可，国内价格有优势且海外粗钢产量下降，但面临贸易壁垒增多，下半年出口或弱于上半年[9][70] - 1 - 7月粗钢产量同比下降，“反内卷”使供应减量对价格刺激作用下降，品种结构上螺纹降、热卷涨[9][72] - 汽车市场淡季不淡，秋季车市看好但增速或降温，全年保持较快增长[9][74][77] - 家电市场在以旧换新下增长，但“国补”透支部分未来需求，下半年增速或收窄[10][78] 行情走势判断 9月钢价下有支撑、上有压力，低位偏弱运行[10][85] 后期关注/风险因素 美国贸易政策变化，国内“反内卷”政策进一步发酵，国内粗钢控产出台实质性政策[10][87] 铁矿石 市场运行逻辑 - 8月铁矿石价格呈“N”型高位震荡，产业偏弱与宏观乐观预期背离，基差或持续走弱[89][91][92] - 8月外矿供应季节性回升，9月是高发运期，供给端支撑力度边际减弱[93][100] - 8月高炉钢厂利润回落，9月国内需求或走弱，但中下旬有补库需求，对价格有一定支撑[101] - 8月港口库存环比小幅累计，同比下降，9月供强需弱格局延续，供需对价格支撑降低[103][105] 行情走势判断 9月铁矿石期现价格呈高位震荡走势，连铁主力合约790 - 820元/吨区间[108][109] 后期关注/风险因素 美联储降息节奏，外矿发运稳定性，国内政策增量[111] 煤焦 市场运行逻辑 - 2025年8月煤焦期货价格先扬后抑，9月首个交易日下跌，现货市场国内外走势分化[115] - 煤矿减产低于预期，进口煤量同比下降但环比回升，中上游再度增库但短期压力可控[118][121][126] - 焦炭价格提涨后焦化利润修复，钢厂盈利率高，主动减产意愿低，后期关注需求负反馈[129][131] 行情走势判断 8月煤焦价格冲高回落，煤矿减产低于预期叠加进口回升使价格短期下行，刚性需求在高位，待情绪释放后价格有望回暖[135][136] 后期关注/风险因素 关注煤焦钢生产节奏，进口煤量变化，需求负反馈压力传导[138]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场对美国经济衰退担忧加剧，年内降息预期升温，美联储9月大概率重启降息，需关注降息幅度及后续政策路径；全球贸易保护主义与地缘政治冲突或加剧大宗商品市场波动 [4][52] - 国内投资增长动能减弱且结构分化，基建与制造业投资是支撑，房地产是拖累；消费市场增速略缓但整体增长，长期向好；进出口保持强劲增长；物价低位运行，CPI有望温和回升，PPI有望企稳筑底 [4][52] - 铝锭宏观不确定风险多，旺季铝价高位支撑强，短期易涨难跌，关注20000 - 20200支撑位和20900 - 21000压力位 [4][105] - 锌锭供强需弱，9月需求环比回暖，生产有减量预期，供需偏松格局有望改善，预计9月锌价震荡，运行区间21500 - 23000元/吨 [8][144] - 锡价近强远弱，短期矿紧支撑锡价，若叠加美联储降息或小幅震荡上涨，中周期缅甸复产后供应宽松，锡价面临下行风险 [9][166] 根据相关目录分别进行总结 宏观：美联储或重启降息 国内需求仍存压力 市场运行逻辑 - 美国制造业未摆脱萎缩，服务业扩张成经济支撑；劳动力市场韧性削弱，新增非农就业低，失业率上升；物价指数显示通胀有韧性；市场降息预期升温，美联储9月大概率降息 [19][20][23] - 欧元区制造业复苏，服务业稳健，通胀小幅回升，核心通胀坚挺；欧央行7月维持利率不变，9月或暂停降息 [25][27] - 国内投资增速回落，基建与制造业投资支撑，房地产拖累；消费市场增速略缓但整体增长；进出口保持增长，出口强进口弱；物价低位运行，CPI有望回升，PPI有望企稳 [29][34][46] 行情走势判断 - 海外美国经济衰退担忧加剧，降息预期升温；欧元区经济温和复苏但外部风险仍存 [51] - 国内投资、消费、进出口、物价各方面有不同表现，整体经济有望延续复苏但需求偏弱挑战仍存 [52] 后期关注/风险因素 - 海外经济走势、货币政策、关税政策、地缘政治风险，国内增量政策和终端需求情况 [54] 铝：旺季预期支撑 关注库消走势 市场运行逻辑 - 8月沪铝价格高位运行，宏观上美联储降息预期和中美关税展期提振需求预期；基本面供应平稳，需求边际改善，库存累库幅度低于预期 [57] - 成本端铝土矿价格平稳，几内亚雨季影响发运，供应或偏紧；氧化铝产量维持高位，行业盈利好；电解铝成本预计小幅回落 [59][67][73] - 电解铝运行产能维持高位，铝水比例预计回升；废铝精废价差缩窄，行业受政策影响大；需求端加工行业PMI分化，终端需求有不确定性，基建对铝需求有支撑 [76][82][93] - 供需平衡与库存方面，8月库存上升，“金九银十”需求有望回升，但光伏抢装结束后用铝需求或下行，需关注库消走势 [99] 行情走势判断 - 宏观上美国经济衰退担忧和降息预期升温，国内经济平稳但需求不足；基本面矿价支撑氧化铝价格，需求旺季或支撑铝价，短期易涨难跌，关注20000 - 20200支撑位和20900 - 21000压力位 [105] 后期关注/风险因素 - 宏观政策博弈、海外事件干扰、矿端复产发运、库存走势和终端需求实际表现 [107] 锌锭：锌价低位震荡 关注需求变化 市场运行逻辑 - 8月锌价震荡走强后回落，海外宏观不确定大，国内政策待拉动需求；基本面供应压力增大，需求疲软，库存累积 [109][111] - 锌精矿新增产能释放，加工费反弹，供应趋于宽松，进口量环比回升，矿端远松格局 [112][116][120] - 精炼锌产量保持高位，进口受抑制，库存内增外降，拖累锌价 [124][127][129] - 锌消费方面，镀锌产量弱稳，出口或下滑；地产市场疲软；汽车产销良好；家电市场稳中有升但内部分化 [132][135][139] 行情走势判断 - 锌矿9月国产矿需求好，加工费上涨空间受限；锌锭供应高位，9月有减量预期，进口或下降；需求低谷将结束，9、10月消费预期好于7、8月但同比减弱；9月锌价预计震荡，运行区间21500 - 23000元/吨 [142][144] 后期关注/风险因素 - 国内政策变化、锌锭库存和锌冶炼厂生产情况 [146] 锡锭：供应偏紧局面未改变 锡价短期震荡偏强 市场运行逻辑 - 矿端近紧远松，缅甸复产缓慢，7月中国锡矿进口量下滑，短期供应难改善，远端供应或宽松 [148] - 原材料偏紧，冶炼厂开工率低水平，加工费在低位 [152] - 下游整体较好但增速放缓，半导体行业增长，汽车市场淡季不淡但后续增速或下滑，家电市场增长但增速将下降 [154][157][161] 行情走势判断 - 供应近紧远松，关注缅甸复产进度；原料偏紧影响冶炼；下游半导体支撑锡价，汽车和家电市场有增速下滑可能；短期内矿紧支撑锡价，中周期缅甸复产后供应宽松，锡价或下行 [166] 后期关注/风险因素 - 缅甸佤邦复产情况、美国贸易政策和美联储政策、中国超预期消费类政策 [168]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 煤焦供需两端落实减产，但多数减产周期较短，关注复产进程；市场情绪整体处于降温过程中但仍有反复，价格承压震荡运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 逻辑 - 昨日煤焦期货价格整体震荡偏弱运行，尾盘收跌，09合约进入交割月，期货价格由升水向平水甚至贴水回归，带动其他合约价格走弱 [2] - 现货端部分煤矿点高价资源成交乏力，价格稳中有降；河北山东地区主流钢厂下调焦炭采购价，焦炭首轮提降落地 [2] - 上周受阅兵影响山西多地煤矿集中停产检修，煤产量下降明显，523家煤矿日均精煤产量69.3万吨，环比降6.0万吨，同比降9.7万吨，预计本周主产地炼焦煤产量将快速回升，矿端库存因减产下降 [2] - 上周钢厂减产预期落地，247家钢厂高炉日均铁水产量228.84万吨，环比降11.29万吨，同比增6.23万吨，整体铁水减产力度以唐山市场较为明显 [2] - 多数钢厂已于9月4日陆续复产，个别钢厂延后复产，短期铁水产量趋于回升，但下半年尤其四季度产量下降后通常难回升到减产前水平，且成材持续累库，后期原料需求面临考验 [2] 观点 - 煤焦供需两端落实减产，但多数减产周期较短，关注复产进程；市场情绪整体处于降温过程中但仍有反复，价格承压震荡运行 [3] 后期关注 - 关注钢厂高炉开工变化、煤矿复产情况 [3]

晨报 成材 负责人：赵 毅 从业资格号：F3059924 投资咨询号：Z0002978 电话：010-62688526 成材：供应延续增长 卷螺略有分化 整理 投资咨询业务资格： 螺纹钢昨日出现回调整理，热卷延续偏强走势。阅兵后，之前停产的 产能陆续恢复生产，产量上升对钢价带来一定压力。下游需求变化不大， 地产政策对建筑钢材的支撑作用有限。价格延续震荡偏弱运行。 观点：震荡偏弱运行。 后期关注/风险因素：宏观政策；供给侧减产情况；下游需求情况。 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信 息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此 做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 成 材：武秋婷 从业资格号：F3078638 投资咨询号：Z0018248 电话：010-62688555 原材料：程 鹏 从业资格号：F3038114 投资咨询号：Z0014834 电话：010-62688541 原材料： 冯艳成 从业资格号：F3059529 投资咨询号：Z0018932 电话：010-62688516 有色 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 成材震荡整理运行，铝价预计短期高位震荡 [4][5] 各部分总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修时间在1月中下旬，复产在正月十一至十六，预计影响总产量74.1万吨 [4] - 安徽省6家短流程钢厂，1家1月5日停产，大部分1月中旬停产，个别1月20日后停产，日度影响产量1.62万吨 [4] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积223.4万平方米，环比降40.3%，同比增43.2% [4] - 成材震荡下行价格创新低，供需双弱市场情绪悲观，价格重心下移，冬储低迷支撑不强 [4] - 后期关注宏观政策和下游需求情况 [4] 铝锭 - 昨日铝价高位震荡，疲软美国劳动力市场数据强化美联储下周降息预期，关注通胀数据指引 [3] - 供应端置换产能放量，周度产量增至84.73万吨；成本端国内电解铝完全成本16618元/吨，周环比降36元/吨，行业平均利润收窄至3991元/吨，周环比减84元/吨 [4] - 需求端上周国内铝下游加工龙头企业开工率升1个百分点至61.7%，“金九”效应显现 [4] - 原生铝合金开工率微升0.2%至56.6%，铝板带龙头企业开工率升1.2个百分点至68.6%，铝线缆行业开工率升1个百分点至64.8% [4] - 9月8日国内主流消费地电解铝锭库存63.10万吨，较上周四增0.5万吨，较上周一涨0.8万吨 [4] - 关注宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况、消费释放情况 [5]