有色金属季报 四季度 旺季支撑价格 成色决定高度 投资咨询业务资格： 从业资格号：F3059924 投资咨询号：Z0002978 电话：010-62688526 ——2025 年 4 季度有色金属分析报告 从业资格号：F3078638 投资咨询号：Z0018248 电话：010-62688555 从业资格号：F3038114 投资咨询号：Z0014834 电话：010-62688541 从业资格号：F3059529 投资咨询号：Z0018932 电话：010-62688516 从业资格号：F03127144 投资咨询号：Z0020161 电话：021-20857653 内容摘要： 有色金属季报 四季度 从业资格号：F3059924 投资咨询号：Z0002978 电话：010-62688526 宏观：海外方面，受全球需求疲软、贸易摩擦及供应链重构影响，美国经济增长动能有所 放缓。制造业表现疲软，并未出现反转信号，但服务业相对强劲成为经济增长的主要引擎，劳 动力市场增长近乎停滞，下行风险上升，通胀水平呈小幅反弹趋势，核心通胀粘性仍较强，且 关税政策不确定性或继续推高通胀压力。市场普遍预期美联储 10 月份降息概率 ...

——2025 年 4 季度黑色金属分析报告 宏观：美联储重启预防式降息 国内经济仍待政策驱动 核心观点： 负责人：赵 毅 宏观/成材：武秋婷 海外方面，受全球需求疲软、贸易摩擦及供应链重构影响，美国经济增长动能有所 放缓。制造业表现疲软，并未出现反转信号，但服务业相对强劲成为经济增长的主要引 擎，劳动力市场增长近乎停滞，下行风险上升，通胀水平呈小幅反弹趋势，核心通胀粘 性仍较强，且关税政策不确定性或继续推高通胀压力。市场普遍预期美联储 10 月份降 息概率仍然较高，但未来路径将继续紧密跟踪就业和通胀数据。欧元区制造业收缩态势 加剧，而服务业则成为稳定经济的关键力量，整体通胀率符合欧洲央行通胀目标，核心 通胀率则保持坚挺，潜在价格压力仍存。欧元区经济整体呈现温和复苏态势，通胀走势 也总体可控，美欧贸易协议达成也在一定程度上降低了贸易不确定性，在此背景下，欧 央行对再度降息将保持谨慎态度。市场对欧央行 10 月降息的预期也存在不确定性。 黑色季报 4 季度 弱现实主导盘面 供给端仍存扰动 原材料： 冯艳成 有色金属：于梦雪 从业资格号： 国内方面，投资端，基础设施投资和制造业投资增速均延续回落趋势，对整体投资 支 ...

晨报 铁矿石 铁矿石：交投重心回归现实 短期高位震荡运行 整理 投资咨询业务资格： 从业资格号：F3059924 投资咨询号：Z0002978 电话：010-62688526 从业资格号：F3078638 投资咨询号：Z0018248 电话：010-62688555 从业资格号：F3038114 投资咨询号：Z0014834 电话：010-62688541 需求方面：国内需求持续高位，支撑铁矿石价格。本期高炉钢厂延续复产，主要为前期的 河北、新疆区域高炉检修结束后常规复产，国内需求高于 8 月份平均水平（240.5），本期日均 铁水产量 242.36 万吨（环比+1.34），随着钢厂生产成本走高以及成材价格走弱，高炉利润高 位回落后趋近盈亏平衡水平，钢厂盈利率延续下滑趋势，节前补库需求基本结束，整体看，高 铁水支撑铁矿石价格。 原材料：程 鹏 库存方面：钢厂端日耗随着多地区复产延续增加态势，钢厂库存水平环同比增加，节前补 库力度高于去年同期，预计节前补库基本结束；今年补库周期节奏提前，本期疏港量环比回落， 由于本期到港量远高于去年同期，本期港口库存增加显著，但由于国内需求处于高位且发运增 加不显著，预计后期累 ...

晨报 成材 成材：节前周震荡回落 钢价低位运行 整理 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1452 号 负责人：赵 毅 从业资格号：F3059924 投资咨询号：Z0002978 电话：010-62688526 成 材：武秋婷 从业资格号：F3078638 投资咨询号：Z0018248 电话：010-62688555 成材：节前周震荡回落 钢价低位运行 逻辑：上周，建筑钢材钢厂检修规模依旧处于高峰期。具体来看，有 12 个省份的钢厂涉及产线检修、复产，其中检修产线 14 条、较上周减少 1 条，复产产线 4 条、较上周减少 6 条，按照轧机日均产量测算，产线检 修影响产量 30.99 万吨，预计本周产线检修影响产量 29.33 万吨。江苏省 商务厅调整汽车以旧换新政策：汽车置换更新补贴政策于 2025 年 9 月 28 日 24:00 暂停实施。据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025 年 10 月空冰洗排产合计总量共计 2924 万台，较去年同期生产实绩下降 9.9%。 成材上周前期横向盘整，周五出现较大跌幅，螺纹和热卷均以光脚阴 线收出近期低点。上周行业基本面变化不大，螺纹表现较好，产量微增 ...

晨报 煤焦 逻辑：上周煤焦期货价格延续震荡走势，周五及夜盘价格下挫。现货 方面，多地煤价保持连续小幅反弹后暂稳运行；焦企因成本增加，多地焦 企计划首轮提涨焦价。 证监许可【2011】1452 号 煤焦：供需双增 节前注意持仓风险 投资咨询业务资格： 负责人：赵 毅 从业资格号：F3059924 投资咨询号：Z0002978 电话：010-62688526 从业资格号：F3078638 投资咨询号：Z0018248 电话：010-62688555 从业资格号：F3038114 投资咨询号：Z0014834 电话：010-62688541 原材料： 冯艳成 从业资格号：F3059529 投资咨询号：Z0018932 电话：010-62688516 有色金属：于梦雪 从业资格号：F03127144 投资咨询号：Z0020161 电话：021-20857653 成文时间： 2025 年 9 月 29 日 从基本面来看，近期唐山市受环保政策影响，要求企业在 9 月底前做 好硬减排措施准备，但本次限产多以自愿为主，实际落实减产情况一般。 上周日均铁水产量增长 1.34 万吨至 242.36 万吨，对于原料的消耗保持高 位 ...

从业资格号：F3078638 投资咨询号：Z0018248 电话：010-62688555 从业资格号：F3038114 投资咨询号：Z0014834 电话：010-62688541 晨报 铝锭 成材：重心下移 偏弱运行 铝锭：长假备货库存去化 铝价高位运行 投资咨询业务资格： 负责人：赵 毅 从业资格号：F3059924 投资咨询号：Z0002978 电话：010-62688526 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信 息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此 做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 从业资格号：F3059529 投资咨询号：Z0018932 电话：010-62688516 地址：北京市海淀区海淀大街 8 号 19 层 ☎ 400-700-6700 www.zgfcc.com 从业资格号：F03127144 投资咨询号：Z0020161 电话：021-20857653 逻辑：云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节期间停产检修时间大多 在 1 月中下旬，复产时间预计在正月初十 ...

晨报 铁矿石 铁矿石：需求超预期增加 短期高位震荡运行 整理 投资咨询业务资格： 从业资格号：F3059924 投资咨询号：Z0002978 电话：010-62688526 从业资格号：F3078638 投资咨询号：Z0018248 电话：010-62688555 供应方面：外矿发运环比回落，其中澳洲发运回落显著，巴西发运小幅回落，澳巴近五周 均值发运小幅低于去年同期。到港量环同比增加，近五周均值高于去年同期。整体看，供给端 支撑力度持续减弱。 成 材：武秋婷 需求方面：国内需求持续高位，支撑铁矿石价格。本期高炉钢厂延续复产，主要为前期的 河北、新疆区域高炉检修结束后常规复产，国内需求高于 8 月份平均水平（240.5），本期日均 铁水产量 242.36 万吨（环比+1.34），随着钢厂生产成本走高以及成材价格走弱，高炉利润高 位回落后趋近盈亏平衡水平，钢厂盈利率延续下滑趋势，节前补库需求基本结束，整体看，高 铁水支撑铁矿石价格。 原材料：程 鹏 库存方面：钢厂端日耗随着多地区复产延续增加态势，钢厂库存水平环同比增加，节前补 库力度高于去年同期，预计节前补库基本结束；今年补库周期节奏提前，本期疏港量环比回落， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，预计价格重心下移、偏弱运行，关注宏观政策和下游需求情况 [1][3] - 铝锭预计价格短期高位运行，关注宏观情绪、矿端消息、宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况和消费释放情况 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修时间大多在1月中下旬，复产时间预计在正月初十一至正月十六，停产预计影响建筑钢材总产量74.1万吨 [2] - 安徽省6家短流程钢厂，1家已于1月5日停产，大部分将于1月中旬左右停产放假，个别预计1月20日后停产，停产日度影响产量1.62万吨左右 [3] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积223.4万平方米，环比降40.3%，同比增43.2% [3] - 成材震荡下行，价格创新低，供需双弱、市场情绪悲观致价格重心下移，今年冬储低迷对价格支撑不强 [3] 铝锭 - 宏观上美国初请失业金人数下降，劳动力市场动能减弱，二季度经济增速快于预期，市场认为美联储10月降息可能性为85%，低于就业数据公布前的90% [2] - 供应端产量小幅度增长，供需格局边际改善，本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比升0.8个百分点至63.0% [3] - 铝线缆板块开工率大幅提升1.8个百分点至67%，原生铝合金与铝板带板块开工率分别环比升1%和0.8%，铝型材开工率持平于54.60%，铝箔行业维持72.6%高位 [3] - 9月25日国内主流消费地电解铝锭库存61.70万吨，较周一下跌2.1万吨，较上周四下跌2.1万吨，铝价回落加工材厂有双节备货需求，社会库存去化 [3] - 周内铝价重心回落后下游采买力度回升，现货升水坚挺，中期铝消费趋于回暖，加工材开工率稳中有升 [3] - 宏观降息预期兑现，关注国内政策推进，双节备货需求临近尾声，预计价格短期高位震荡，后续关注库消走势 [4]

报告行业投资评级 - 低位运行 [3] 报告的核心观点 - 成材基本面尚可，钢价震荡运行，在偏低位置整理运行 [1][2] 相关目录要点总结 行业动态 - 墨西哥拟对中国等非自贸伙伴产品提高进口关税税率，涉及钢铁等产品类别，商务部对墨西哥相关涉华限制措施启动贸易投资壁垒调查 [2] - 云南五家龙头钢企锁定省内60万吨资源投放，控产、稳价、共管秩序进入实操阶段并达成重要决议 [2] 周度数据 - 螺纹钢产量上升0.01万吨至206.46万吨，热卷产量下降2.3万吨至324.19万吨，五大材总产量上升9.47万吨至864.93万吨 [2] - 螺纹钢总库存下降13.98万吨至636.3万吨，热卷总库存上升2.51万吨至380.5万吨，五大材总库存下降9.13万吨至1510.61万吨 [2] - 螺纹钢表需上升10.41万吨至220.44万吨，热卷表需下降0.14万吨至321.68万吨，五大材表需上升23.73万吨至874.06万吨 [2] 市场表现 - 成材昨日延续震荡走势，先下后上，螺纹表现较好，产量微增，表需增幅较大，库存去化；热卷产量和表需小降，库存略有累积 [2] 影响因素 - 宏观层面反内卷预期小幅回升，对价格支撑增强，但下游偏弱情况未改变 [2] 后期关注 - 宏观政策、下游需求情况 [3]

煤焦：铁水稳中有增 焦企提涨焦价 投资咨询业务资格： 负责人：赵 毅 从业资格号：F3059924 投资咨询号：Z0002978 电话：010-62688526 成 材：武秋婷 从业资格号：F3078638 投资咨询号：Z0018248 电话：010-62688555 原材料：程 鹏 从业资格号：F3038114 投资咨询号：Z0014834 电话：010-62688541 原材料： 冯艳成 从业资格号：F3059529 投资咨询号：Z0018932 电话：010-62688516 晨报 煤焦 昨日中国炼焦行业协会市场委员会召开专题市场分析会，与会人员表 示，6 月份以来煤价涨幅较大，而焦炭价格涨幅明显滞后，存在较强的补 涨预期，且焦炭全行业陷入严重亏损状态，成本端对焦炭价格形成有力支 撑；此外考虑到钢厂目前仍有利润，预计后期钢铁生产将保持较高水平， 对焦炭的需求也将持续旺盛。决定自 9 月 26 日开始全面上调焦炭出厂价 格 50-85 元/吨不等；建议焦炭全行业限产 30%以上等。 从基本面来看，近期唐山市受环保政策影响，要求企业在 9 月底前做 好硬减排措施准备，但本次限产多以自愿为主，实际落实减产情况 ...