交易提示 交易咨询：0571-85165192，85058093 2025 年 9 月 26 日星期五 | | | | 东表示，9 月 24 日，中方向世贸组织提交《中国关于世贸组织特殊和差 | | --- | --- | --- | --- | | | 中证 500 | 反弹 | 别待遇问题的立场文件》。当前，个别国家肆意加征关税，给多边贸易体 | | | | | 制带来前所未有的冲击，广大发展中成员利益受到严重损害。中国在世贸 | | | | | 组织当前和未来谈判中不寻求新的特殊和差别待遇，有助于推动世贸组织 | | | 中证 1000 | 反弹 | 改革，更好地落实全球发展倡议和实现联合国 2030 年可持续发展目标。 | | | | | 需要强调的是，这一决定不影响中国在世贸组织中的发展中成员身份，不 | | | | | 影响中国享受现有世贸组织协定中特殊和差别待遇条款的权利。香港证监 | | 2 | 年期国债 | 震荡 | 会与香港金管局联合发布香港《固定收益及货币市场发展路线图》，透过 | | | | | 促进需求、流动性及创新，策略性定位香港成为全球固定收益及货币中心。 | | | | | 《 ...

交易提示 交易咨询：0571-85165192，85058093 2025 年 9 月 25 日星期四 | | | | 国，在世贸组织当前和未来谈判中，将不寻求新的特殊和差别待遇。商务 | | --- | --- | --- | --- | | | 中证 500 | 反弹 | 部召开新闻吹风会介绍，这是中方坚定维护多边贸易体制、积极落实全球 | | | | | 发展倡议和全球治理倡议的重要举措，必将为促进全球贸易投资自由化便 | | | | | 利化注入强心剂。商务部强调，中国仍然是世界上最大的发展中国家，中 | | | 中证 1000 | 反弹 | 国发展中国家的地位和身份没有改变。《中国地方政府债券蓝皮书（2025）》 | | | | | 披露，2025 年地方政府债券呈现三大特点：一是新增限额大幅增加、发 | | | | | 行规模再创新高；二是置换节奏明显前置、新增债发行相对偏慢；三是投 | | 2 | 年期国债 | 震荡 | 向领域进一步拓宽、用于基建项目的专项债额度有所减少。展望未来，财 | | | | | 政发力仍是当前扩大有效需求、提振信心和预期、扭转信用收缩趋势的优 | | | | | 先选 ...

报告行业投资评级 - 铁矿石：震荡偏强 [2] - 煤焦：震荡偏多 [2] - 卷螺：震荡 [2] - 玻璃：调整 [2] - 纯碱：调整 [2] - 上证50：震荡 [2] - 沪深300：震荡 [2] - 中证500：震荡 [4] - 中证1000：反弹 [4] - 2年期国债：震荡 [4] - 5年期国债：震荡 [4] - 10年期国债：反弹 [4] - 黄金：偏强运行 [4] - 白银：偏强运行 [4] - 原木：区间震荡 [6] - 纸浆：底部盘整 [6] - 双胶纸：偏空对待 [6] - 豆油：宽幅震荡 [6] - 棕油：宽幅震荡 [6] - 菜油：宽幅震荡 [6] - 豆粕：震荡偏空 [6] - 菜粕：震荡偏空 [6] - 豆二：震荡偏空 [6] - 豆一：震荡偏空 [8] - 生猪：震荡偏强 [8] - 橡胶：震荡 [10] - PX：观望 [10] - PTA：震荡 [10] - MEG：观望 [10] - PR：观望 [10] - PF：观望 [10] 报告的核心观点 - 各行业受不同因素影响呈现不同走势，如美联储降息、煤矿停产、需求变化、成本变动等因素影响着各行业的供需和价格，投资者需关注各行业的关键指标和事件以把握投资机会 [2][4][6] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石：海外供应小幅下滑但仍处同期高位，47港到港量增加，铁水产量回升带动需求，钢厂减产动力不足且有补库预期，基本面矛盾有限，铁矿2601合约走势震荡偏强 [2] - 煤焦：煤矿停产和“反内卷”预期推动盘面反弹，下半年焦煤供应或弱于去年，旺季来临需求回升，走势震荡偏多 [2] - 卷螺：美联储降息落地，交易重点转向现实，双焦反弹带动成材端，产量回落但供应仍高，表需回升但库存压力增加，需求无增量呈前高后低格局，螺纹2601合约震荡偏强，关注库存表现 [2] - 玻璃：主力合约偏弱，供应持稳需求增量有限，基本面宽松，沙河煤改气或影响盘面，关注节前补库 [2] - 纯碱：交易关注冷修路径，长期受房地产调整影响 [2] 金融行业 - 股指期货/期权：上一交易日各股指有不同涨幅，部分板块资金有流入流出，市场出现反弹，建议控制风险偏好，维持股指多头仓位 [2][4] - 国债：市场利率波动，国债走势趋弱，建议国债多头轻仓持有 [4] - 黄金白银：黄金定价机制转变，受央行购金、货币信用、避险需求等因素影响，推升金价逻辑未逆转，短期受美联储政策和避险情绪扰动，预计维持偏强运行 [4] 轻工业 - 原木：港口出货量减少，9月到港量预计维持低位，库存下降，成本支撑减弱，交割意愿提升，预计区间震荡 [6] - 纸浆：现货价格偏稳，成本支撑增强，但造纸行业盈利低、库存压力大，需求转好待验证，预计底部盘整 [6] - 双胶纸：现货价格下跌，排产稳定但处于季节性淡季，招标未开始，利润低备货积极性差，产能过剩，供需矛盾突出，偏空对待 [6] 油脂油料 - 油脂：马棕油产量和库存增加，出口疲弱，美国政策有争议，印尼方案提升需求预期，国内油脂供应压力大，需求支撑减弱，短期宽幅震荡，关注美豆产区天气及马棕油产销 [6] - 粕类：美豆总产量增加，出口需求疲软，国内供应压力大，需求疲软，预计震荡偏空，关注美豆天气和大豆到港情况 [6][8] 农产品 - 生猪：交易均重上升，出栏体重受多种因素影响，供应充沛但终端需求疲软，开工率下降，后期屠宰量提升难，双节备货需求提升价格有支撑，预计短期内震荡偏弱 [8] 软商品 - 橡胶：产区天气影响供应，需求端产能利用率提升，库存下降，未来上量预期压制价格，预计宽幅震荡 [10] - PX：供应过剩致油价承压，自身供需边际改善但中期有压力，价格跟随油价波动 [10] - PTA：油价振幅大，成本支撑一般，供需皆增但边际转弱，价格跟随成本偏弱波动 [10] - MEG：港口库存累库，需求改善不多，供应压力增加，中期供需宽平衡，成本端波动大，低库存支撑或削弱 [10] - PR：国际油价下行，商品缺乏利好，成本端承压，价格随成本弱势调整 [10] - PF：宏观缺乏利好，原油下跌影响成本，短纤加工费修复，价格跟随成本弱势运行，关注下游节前备货力度 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 煤焦基本面支撑仍存，偏强震荡 [3] - 节前原料补库操作已开启，现货需求支撑偏强 [4] - 供需边际双强，宏观层面有国内强预期支撑，短期估值或延续偏强震荡 [5] 根据相关目录分别进行总结 煤焦基本面数据变化 - 煤供应方面，FW原煤872.52（+11.45），FW精煤450.57（+8.12）；需求方面，铁水产量241.02（+0.47）；库存方面，MS总库存+39.6，矿山原煤-3.2，矿山精煤-21.7等；利润方面，商品煤421（+17）；仓单方面，蒙5唐山仓单1140 [7] - 焦炭供应方面，独立焦化厂日均66.72（-0.04），钢厂焦企日均46.65（+0.05）；需求方面，铁水产量241.02（+0.47）；库存方面，MS总库存+8.9，钢厂+11.4等；利润方面，焦企平均利润-17（-52）；仓单方面，日照准一焦仓单1568 [7] 焦煤基本面数据 焦煤供给 - 周度数据展示了523样本矿山开工率、FW原煤产量、523家样本矿山日均精煤产量、FW精煤产量等情况 [9][10][12] - 月度数据展示了炼焦烟煤产量和炼焦精煤产量 [16] - 蒙煤通关数据展示了甘其毛都、满都拉、策克口岸及三大口岸通关加总的情况 [18][20][21][23] 焦煤库存 - 坑口库存方面，本周样本煤矿原煤库存周环比下降13.81万吨至185.96万吨，精煤库存周环比下降10.27万吨至114.96万吨 [28] - 港口库存方面，本周焦煤港口库存282.19万吨，周环比上升11.08万吨 [30] - 焦化厂库存展示了全样本、独立焦化企业、分区域等不同维度的库存及可用天数情况 [33][35] - 分产能可用天数展示了不同产能规模独立焦化厂的炼焦煤库存可用天数 [37] - 钢厂库存展示了247家钢铁企业及分区域的炼焦煤库存及可用天数情况 [38] 焦炭基本面数据 焦炭供给 - 产能利用率方面，展示了独立焦化企业、钢厂等不同主体及不同产能规模的产能利用率情况 [41][43] - 产量方面，展示了独立焦化厂和钢厂的焦炭日均产量情况 [45][47] 焦炭库存 - 焦化厂库存展示了全样本、230家独立焦化厂等不同维度的焦炭库存情况 [49] - 钢厂库存展示了247家钢厂样本焦化厂的库存、平均可用天数及分区域的库存和可用天数情况 [50][52][53] - 全样本汇总展示了焦炭库存及总库存情况 [55] 焦炭供需 - 展示了焦炭供需差、日均供应量、日均需求量及247家钢铁企业铁水日均产量情况 [57] 焦炭利润 - 展示了吨焦盘面（主连合约）利润、独立焦化企业吨焦平均利润及冶金焦价格情况 [61][62] 煤焦期现价格 焦煤期货 - 展示了焦煤2601和焦煤2605期货的行情，包括收盘价、涨跌、成交量、持仓量等 [65] 焦炭期货 - 展示了焦炭2601和焦炭2605期货的行情，包括收盘价、涨跌、成交量、持仓量等 [67] 煤焦月差 - 展示了JM2601 - JM2605和J2601 - J2605的月差情况 [70] 煤焦现货 - 展示了不同种类焦煤和焦炭的车板价及汇总价格 [73] 煤焦基差 - 盘面价格随预期再度走强，基差再度走弱 [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 煤焦供需两端复产进程较快，铁水快速回升支撑原料刚性需求，但受唐山地区环保限产政策扰动，盘面上涨乏力，短期维持宽幅震荡运行 [4] 根据相关目录分别进行总结 期货与现货市场情况 - 昨日煤焦期货价格震荡偏弱运行，美联储降息，点阵图预示年内还将再降两次；山西区域煤价小幅反弹，内蒙个别地区焦企因成本上升计划下周提涨焦价 [3] 环保限产情况 - 唐山市空气质量严峻，9月15日至9月30日要求企业做好硬减排措施准备，焦化企业延长结焦时间30%，本次限产多以自愿为主，具体方案未明确 [3] 钢厂情况 - 247家钢厂盈利率58.87%，环比上周减少1.30个百分点；日均铁水产量小幅增长0.47万吨至241.02万吨，钢厂整体暂未减产 [3] 煤矿端情况 - 本周山西煤矿延续复产节奏，产量继续回升，政策端预期回暖，内蒙查超产文件引发市场对煤矿减产担忧，短期主产地煤矿仍有小幅增产空间，节前市场维持偏强运行 [3]

1. 报告行业投资评级 未提及相关内容 2. 报告的核心观点 - 煤焦估值对于供给恢复充分计价，市场震荡反复[3] - 焦企复工时原料采购需求疲弱，以消化内部原料库存为主；钢厂高炉复工但焦炭库存未有效去化[4] - 阅兵后国内上游产量迅速恢复，蒙煤口岸通关量维持高位，供给环比增量较大；市场对降息预期计价充分，国内外资本市场风偏偏强，商品估值有宏观支撑；虽现实供需转松但已在盘面充分反映，市场对未来原料需求预期有支撑，叠加高炉铁水产量恢复，短期原料估值或有支撑[5] 3. 根据相关目录分别进行总结 煤焦基本面数据变化 |基本面变化|煤|焦炭| | --- | --- | --- | |供应|FW原煤861.07（+43.76）；FW精煤442.45（+23.31）|独立焦化厂日均66.76（+2.44）；钢厂焦企日均46.6（+0.88）| |需求|铁水产量240.55（+11.71）|铁水产量240.55（+11.71）| |库存|MS总库存 -58.1，独立焦化 -36.5，矿山原煤 -1.6，矿山精煤 -13.6，钢厂焦化 -2.0，港口 -4.4，FW口岸 +23.3|MS总库存 +11.0，独立焦化 +1.3，钢厂 +9.6，港口 +0.1| |利润|商品煤404（-12）；蒙5唐山仓单1099|焦企平均利润35（-29）；日照准一焦仓单1525| [7] 焦煤基本面数据 供给 - 周度：展示了523样本矿山开工率、FW原煤产量、523家样本矿山日均精煤产量、FW精煤产量等数据[10][12][14] - 月度：呈现炼焦烟煤和炼焦精煤产量[15] - 蒙煤通关：包括甘其毛都、满都拉、策克口岸通关量及三大口岸通关加总数据[17][20][21][22] 库存 - 坑口：本周样本煤矿原煤库存周环比上升5.70万吨至199.77万吨，精煤库存周环比上升1.45万吨至124.96万吨[27] - 港口：本周焦煤港口库存271.11万吨，周环比减少4.38万吨[29] - 焦化厂：展示不同规模独立焦化厂炼焦煤库存及可用天数数据[32][34][36] - 钢厂：呈现247家钢铁企业炼焦煤库存及可用天数数据[37] 焦炭基本面数据 供给 - 产能利用率：包括独立焦化企业和钢厂的产能利用率数据[40][42] - 产量：展示独立焦化厂和钢厂的焦炭日均产量数据[44][46] 库存 - 焦化厂：呈现全样本和230家独立焦化厂的焦炭库存数据[48] - 钢厂：展示247家钢厂样本焦化厂的焦炭库存、平均可用天数及分区域库存和可用天数数据[49][51][52] - 全样本汇总：呈现焦炭库存及总库存数据[54] 需求 - 生铁：展示247家钢铁企业铁水日均产量及焦炭供需差数据[56] 利润 - 展示吨焦盘面利润、独立焦化企业吨焦平均利润及冶金焦价格数据[59][60] 煤焦期现价格 期货 - 焦煤：展示焦煤2509、2601期货行情及焦煤指数收盘价[63] - 焦炭：展示焦炭2509、2601期货行情及焦炭指数收盘价[66] 月差 - 展示JM2509 - JM2601、J2509 - J2601月差数据[69] 现货 - 展示不同种类焦煤车板价和冶金焦价格数据[72] 基差 - 基差窄幅震荡，盘面近日相对坚挺，基差未能进一步突破前高，展示仓单 - 焦煤2601、仓单 - 焦炭2601基差数据[75][76]

报告行业投资评级 黑色产业 - 铁矿石：高位震荡 [2] - 煤焦：震荡 [2] - 卷螺：偏弱 [2] - 玻璃：震荡 [2] - 纯碱：震荡 [2] 金融 - 上证50：震荡 [2] - 沪深300：上行 [2] - 中证500：上行 [4] - 中证1000：上行 [4] - 2年期国债：震荡 [4] - 5年期国债：震荡 [4] - 10年期国债：反弹 [4] 贵金属 - 黄金：高位震荡 [4] - 白银：高位震荡 [4] 轻工业 - 原木：区间震荡 [6] - 纸浆：偏弱盘整 [6] - 双胶纸：偏空对待 [6] 油脂油料 - 豆油：宽幅震荡 [6] - 棕油：宽幅震荡 [6] - 菜油：宽幅震荡 [6] - 豆粕：震荡 [6] - 菜粕：震荡 [7] - 豆二：震荡 [7] - 豆一：震荡 [7] 农产品 - 生猪：震荡偏强 [7] 软商品 - 橡胶：震荡 [10] 聚酯 - PX：观望 [10] - PTA：震荡 [10] - MEG：观望 [10] - PR：观望 [10] - PF：观望 [10] 报告的核心观点 报告对多个行业的期货品种进行分析并给出投资评级 指出各品种的基本面情况、市场影响因素及未来走势预期 如铁矿石基本面矛盾有限 煤焦低位震荡 螺纹震荡偏弱等 同时提醒关注各品种相关因素变化 如天气、政策、供需等对价格的影响 [2][4][6][7][10] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石：几内亚政府要求矿山配套建设加工厂和冶炼厂提振市场情绪 本周日均铁水产量重回240万吨 全球铁矿发运大幅回落 下游终端需求偏弱 钢厂盈利比例高位回落 但主动减产动力不足 短期基本面矛盾有限 关注铁矿2601合约前高一线能否站稳 [2] - 煤焦：9月8日河北、山东主流钢厂对焦炭采购价下调 基本面现实转弱 螺纹库存累库 焦煤矿山库存累积 下游新订单走弱 上游矿山增产且进口矿增加 焦煤总供应上行 需求端铁水产量恢复 短期黑色板块情绪降温 煤焦低位震荡 [2] - 卷螺：螺纹基本面偏弱 钢铁行业稳增长政策未限制产量 供应高位 建材表需回落 地产投资下降 总需求难有逆季节性表现 五大钢材品种利润回落 螺纹产量和表需回落 钢厂库存小降 社会库存累积 传统旺季现货需求弱 螺纹2601合约跌破60日线震荡偏弱 [2] - 玻璃：市场发酵沙河煤改气消息 或带动盘面反复 直接切换煤制气成本增加约100元 湖北现货好转 价格至年内低点 下游开始采购 01合约交易冷修 关键在于冷修路径 长期房地产调整 玻璃需求难大幅回升 短期盘面站上60日线 关注需求能否好转 [2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日沪深300、上证50、中证500、中证1000股指有不同表现 通信设备、电子元器件板块资金流入 餐饮旅游、制药板块资金流出 国务院批复要素市场化改革试点 美国8月CPI等数据公布 交易员消化美联储年底前降息三次情景 市场反弹 建议控制风险偏好 股指多头持有 [2][4] - 国债：中债十年期到期收益率下行2bps等 央行开展2920亿元7天期逆回购操作 单日净投放794亿元 市场利率波动 国债走势趋弱 多头轻仓持有 [4] 贵金属 - 黄金：定价机制向央行购金为核心转变 货币属性上美国债务问题或加重 美元信用有裂痕 去美元化中黄金去法币化属性凸显 金融属性上黄金对债券替代效应减弱 对美债实际利率敏感度下降 避险属性上地缘政治风险边际减弱但贸易紧张 市场避险需求仍在 商品属性上中国实物金需求上升 央行连续增持 推升本轮金价上涨逻辑未完全逆转 美联储利率政策和避险情绪是短期扰动因素 预计黄金维持高位震荡 [4] 轻工业 - 原木：上周原木港口日均出货量减少 呈现旺季不旺 开证量减少影响情绪 09合约交割不活跃 7月新西兰发运量增加 本周预计到港量环增 9月供应中性 港口库存连续五周去库 现货价格偏稳 成本端支撑减弱 期现商锁货意愿不强 09合约交割意愿提升 预计原木区间震荡 [6] - 纸浆：上一工作日现货价格偏稳 针叶浆外盘价维持 阔叶浆外盘价上涨 成本支撑增强 造纸行业盈利低 纸厂库存压力大 对高价浆接受度不高 需求转好预期待验证 纸厂刚需采买 预计纸浆价格偏弱盘整 [6] - 双胶纸：上一工作日现货价格稳定 排产相对稳定 开工小幅回升 9月是下游季节性淡季 出版招标未开始 纸价利润低 高价备货积极性低 行业产能过剩 供需矛盾突出 盘面价格贴水现货 短期多空博弈 整体偏空对待 [6] 油脂油料 - 油脂：美豆种植面积下调但丰产预期强 马棕油8月产量环比略增 库存环比增4.18%至220万吨 印尼上调出口税或影响出口 国内菜籽进口收缩但有补充 美国生物柴油政策生变 国内豆棕价差倒挂推动消费转向豆油 进口大豆到港量多 油厂开机率高 豆油库存有压力 棕油库存回升 菜油去库 双节备货需求弱 油脂短期宽幅震荡 关注美豆产区天气及马棕油产销 [6] - 粕类：美豆接近收获季 市场预测丰收 中国买家未入市 等待中美谈判影响 巴西大豆高升水格局难改 国内进口大豆到港量高 油厂开机率高 豆粕供应增加 需求好转但库存累积 全国豆粕库存维持100万吨以上高位 预计豆粕短期震荡 关注美豆天气、大豆到港情况 [6][7] - 豆二：美豆受干旱影响区域扩大 优良率下降但好于预期 仍有丰收预期 巴西大豆贴水高位 国内油厂开工率高 部分油厂豆粕胀库 港口大豆库存高位 供应充裕 未来供应缺口受中美贸易影响 预计豆二短期震荡 关注美豆天气、大豆到港情况 [7] 农产品 - 生猪：全国生猪交易均重小幅上涨 多数省份出栏体重上涨 上月受政策和高温影响出栏体重偏小 部分地区养殖端增重挺价 屠企收购大体重猪源带动收购均重小涨 需求端重点屠宰企业开工率小幅上涨 高温制约终端消费但部分地区订单改善 学校开学备货需求提升 预计后期开工率增加 养殖户出栏恢复正常 标猪供应充裕或使价格承压 肥标价差或小幅走阔 [7] 软商品 - 橡胶：供应端云南产区割胶利润为负 降雨影响割胶 原料供应偏紧支撑收购价 海南产区受台风影响产量受阻 加工厂采购积极性提升 原料收购价上涨 泰国杯胶价格和越南原料价格上涨 需求端半钢胎和全钢胎样本企业产能利用率有变化 部分工厂控减产拖累产能 库存方面青岛港口天然橡胶现货库存下降 中国天然橡胶社会库存环比下滑 海外到港入库量减少 轮胎企业采购意愿强 仓库出货好 预计短期内天然橡胶市场偏强 产区降雨影响供应 库存有望下降 基本面利好支撑胶价 [10] 聚酯 - PX：对美国需求疲软和全球供应过剩担忧 PX自身供需双增 近月整体供需转弱 PXN价差松动 价格跟随油价波动 建议观望 [10] - PTA：油价振幅大 PXN价差松动 成本端支撑一般 PTA供应回升 下游聚酯工厂负荷反弹 供需改善 短期价格跟随成本波动 [10] - MEG：上周港口库存累库 后续到港量不高 预计库存维持低位 终端需求改善 国产回升 进口量震荡 供应压力增加 中期供需宽平衡 短期成本端波动大 低库存支撑盘面价格 建议观望 [10] - PR：受国际油价下挫影响 聚酯成本支撑走弱 需求端窄幅走弱 采购刚性 询盘冷清 预计聚酯瓶片随原料偏弱运行 [10] - PF：成本端短线缺乏支撑 下游纱线市场部分区域订单好转 短纤工厂库存低 预计涤纶短纤市场震荡整理 [10]

报告行业投资评级 - 震荡：铁矿石、玻璃、上证50、沪深300、中证500、2年期国债、5年期国债、黄金、白银、纸浆、豆油、棕油、菜油、橡胶、PTA [2][3][4][5][6][7][8][9] - 震荡偏弱：煤焦、卷螺、玻璃、中证1000 [2] - 偏弱：卷螺 [2] - 下行：中证1000 [4] - 反弹：10年期国债 [4] - 盘整：纸浆 [6] - 偏弱震荡：原木 [6] - 震荡偏强：黄金、白银、生猪 [3][4][7] - 震荡偏空：豆粕、菜粕、豆二、豆一 [6][7] - 观望：PX、MEG、PR、PF [9] 报告的核心观点 - 黑色产业方面，铁矿石预计跟随成材高位震荡，煤焦、卷螺、玻璃震荡偏弱；金融市场方面，建议控制风险偏好，股指多头减持，国债多头轻仓持有；贵金属方面，黄金、白银震荡偏强；轻工业品方面，纸浆盘整，原木偏弱震荡；油脂油料方面，油脂震荡，粕类震荡偏空；农产品方面，生猪震荡偏强；软商品方面，橡胶震荡，聚酯类产品走势不一，部分需观望 [2][3][4][5][6][7][8][9] 各品种情况总结 黑色产业 - 铁矿石：2025 - 2026年钢铁行业稳增长政策未限制钢材产量，原料情绪受提振，9月降息概率大增支撑大宗商品，京津冀钢厂月底检修预计影响日均铁水产量4万吨左右，对铁矿需求影响不大，全球发运环比小幅下滑，高疏港下无明显累库压力，终端需求偏弱，钢厂主动减产动力不足，负反馈概率低，预计跟随成材高位震荡运行 [2] - 煤焦：基本面现实转弱，螺纹库存超季节性累库，焦煤矿山库存累计，下游新订单走弱，上游矿山增产，进口矿增加，焦煤总供应上行，本周铁水日均产量预计减少3万吨左右，焦煤需求降至二季度以来新低，短期震荡偏弱 [2] - 卷螺：螺纹基本面偏弱，政策未限制钢材产量，供应保持高位，建材需求环比小幅回升，外需出口提前透支，地产投资回落，总需求难有逆季节性表现，五大钢材品种利润尚可，产量小幅增加，表需回升，钢厂库存加速累库，社会库存增幅扩大，传统旺季现货需求依然偏弱，仓单压制，短期螺纹2601合约跌破60日线震荡偏弱运行 [2] - 玻璃：市场情绪降温，中下游消化前期库存，补库需求减弱，供需格局无明显改善，湖北现货有好转，价格至年内低点，下游开始买货，01合约交易关键在于冷修路径，煤炭供给端事故频发影响成本预期，房地产行业调整，玻璃需求难大幅回升，短期现货偏弱，盘面跌破60日线支撑，需关注现实需求能否好转 [2] 金融市场 - 股指期货/期权：上一交易日沪深300、上证50、中证500、中证1000股指均收跌，贵金属、电工电网板块资金流入，多元金融、航天军工板块资金流出，财政部与央行联合工作组研讨金融市场相关议题，推动债券市场平稳健康发展，上海楼市优化政策“沪六条”出台，效应初步显现，市场整体走弱，建议控制风险偏好，股指多头减持 [2][3][4] - 国债：中债十年期到期收益率下行1bp，FR007上行1bp，SHIBOR3M持平，央行开展2291亿元7天期逆回购操作，单日净回笼1508亿元，市场利率波动，国债走势趋弱，国债多头轻仓持有 [3][4] 贵金属 - 黄金：定价机制向以央行购金为核心转变，美国债务问题或加重，美元货币信用出现裂痕，黄金去法币化属性凸显，全球高利率环境下对债券替代效应减弱，对美债实际利率敏感度下降，地缘政治风险边际减弱但关税政策加剧贸易紧张，市场避险需求仍在，中国实物金需求上升，央行连续增持八个月，推升本轮金价上涨的逻辑未完全逆转，美联储利率和关税政策或短期扰动，预计今年利率政策更谨慎，关税和地缘政治冲突主导市场避险情绪，最新数据显示劳动力市场疲软，美联储降息预期提升，支撑金价上涨，预计黄金震荡偏强 [3][4] - 白银：与黄金类似，预计震荡偏强 [3][4] 轻工业品 - 纸浆：现货市场价格持稳，针叶浆外盘价维持720美元/吨，阔叶浆外盘价涨20美元至520美元/吨，成本对浆价支撑增强，造纸行业盈利水平低，纸厂库存压力大，对高价浆接受度不高，需求转好预期待验证，纸厂刚需采买原料，基本面供需双增，浆价有望震荡上涨，但行业处于过剩产能阶段，上涨空间或受抑制 [6] - 原木：上周港口日均出货量6.2万方，环比减少0.25万方，古建订单改善带动日均出库量相对坚挺，7月新西兰发运至中国原木量较上月增加5%，8月到港维持低位，本周预计到港量20.8万方，环比减少62%，8月周均到港量少于40万方，处于到港中性偏低位，9月供应中性预期，难见旺季增量，港口库存297万方，环比去库8万方，降至300万方关键阈值以下，现货市场价格偏弱，太仓、日照部分规格价格下跌，CFR9月报价与上月持平，成本端有支撑，交割方面仓单以旧货为主，港口库存以新货居多，交割接货意愿偏低，预计偏弱震荡 [6] 油脂油料 - 油脂：美豆种植面积意外下调但丰产预期强，马来增产周期接近尾声，8月产量环比仅增0.3%，出口需求旺盛，库存累积或放缓，国内菜籽进口因反倾销调查短期收缩但澳俄补充部分缺口，整体原料供应偏宽松，生物柴油政策及消费升级带动工业与高端油种需求增长，国内豆棕价差倒挂推动食品加工转向豆油，国内进口大豆到港量较大，油厂开机率超高位，豆油库存压力仍存，棕油库存回升，菜油延续去库，双节备货需求回暖，短期震荡，需关注美豆产区天气及马棕油产销 [6] - 粕类：对中美贸易谈判乐观情绪消退，中国采购美豆不足，美接近收获季，USDA和Pro Farmer预测大豆丰收，美总统呼吁中国增加进口但买家未入市，南美仍是主要来源，美豆出口未改善前巴西大豆高升水格局难改变，国内三季度进口大豆到港高峰期，油厂开机率高，阿根廷豆粕三季度到港补充，豆粕产量增加，港口库存维持100万吨以上高位，需求端生猪去产能预期压制饲料消费，水产养殖旺季对菜粕替代需求有限，豆粕表观消费增速放缓，下游饲料企业备货周期缩短，预计震荡偏空，关注美豆天气、大豆到港情况 [6][7] 农产品 - 生猪：全国生猪交易均重继续小幅回落，受反内卷政策和高温天气影响，养殖企业减重快销，出栏均重偏小，屠宰企业收购均重随出栏均重下降；国内重点屠宰企业开工率小幅上涨，高温制约终端消费但部分地区订单改善，市场生猪供应量增加支撑开工率，近期学校开学备货需求提升，预计后期开工率增加；本周全国肥标猪价差均值环比上涨，临近月末标猪供应充裕，终端需求平淡，价格承压，大猪供应偏紧，价格抗跌，支撑肥标价差走阔，月初养殖企业出栏量预计减少，标猪价格有望止跌，学校开学或带动局部屠宰量回升，冷冻品库容率处于同期低位，宏观政策稳定长期猪价，价格下方有成本支撑，预计下周生猪价格小幅上涨 [7] 软商品 - 橡胶：供应端云南产区割胶利润为负，降雨影响割胶作业，原料供应偏紧，收购价格维持高位，海南产区受台风影响产量受阻，胶水产量低于往年和预期，加工厂采购积极性提升，原料收购价格上涨，泰国杯胶价格持续上涨，越南产区降水偏多原料价格上涨；需求端半钢胎样本企业产能利用率环比小幅下降，全钢胎样本企业产能利用率环比微增，部分工厂控减产拖累整体产能；库存方面青岛港口天然橡胶现货库存下降，保税区和一般贸易仓库库存均减少，中国天然橡胶社会库存环比下滑，海外到港船货偏少，轮胎企业采购意愿强，仓库出货优于预期，带动总库存下降，预计短期内市场偏强走势，产区降雨影响供应，原料采购价格高位，库存有望进一步下降，9月初国内阅兵活动或影响下游开工，在大宗商品市场走强带动下，价格或继续偏强运行 [9] 聚酯类 - PX：部分产油国考虑10月增产，油价下跌，PTA负荷走弱，聚酯负荷震荡回升，近月PX供需转弱，PXN价差松动，价格跟随油价波动 [9] - PTA：油价振幅大，PXN价差松动，成本端支撑一般，供应减少，下游聚酯工厂负荷反弹，供需好转，短期价格跟随成本波动 [9] - MEG：上周港口库存去库，后续到港量低于预期，终端需求略微改善，国产回升，进口量震荡，供应压力增加，中期预计供需宽平衡，短期成本端波动大，低库存支撑盘面价格 [9] - PR：成本支撑坍塌，供需面无实质性利好驱动，部分客户已逢低刚性补入，预计市场区间偏弱震荡 [9] - PF：自身供需端偏弱，成本端及消息面缺乏有力支撑，预计市场偏弱整理 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原料需求维持相对高位，而煤矿端减产低于预期，矿山小幅累库，拖累盘面 短期市场情绪仍有反复，煤焦价格震荡运行 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 昨日煤焦期货价格整体震荡偏弱运行，09 合约进入交割月，在买交割意愿不强影响下，期货价格由升水向平水甚至贴水回归，带动其他合约价格走弱 [3] - 现货端部分煤矿点高价资源成交乏力，价格弱稳运行，上周河北地区焦企开始第 8 轮提涨，主流钢厂暂无回应，个别区域钢厂则计划提降，市场进入博弈期 [3] 煤矿端供应 - 上周山西主产地煤矿集中减产，吕梁部分煤矿集中遭遇地质条件影响叠加临汾安全检查趋严，煤矿产量明显下滑 [3] - 下周煤矿产量大概率将有小幅回升，但 9 月 3 日之前主产地煤矿将以保证安全生产为主，不排除部分煤矿安排短暂停产减产 [3] 需求情况 - 上周数据显示，钢厂暂未有明显减产动作，铁水依然维持高位，整体限产强度弱于 2019 年阅兵 [3] - 247 家钢厂盈利率 63.64%，环比上周减少 1.30 个百分点，同比去年增加 59.74 个百分点 [3] - 钢厂高炉炼铁产能利用率 90.02%，环比上周减少 0.23 个百分点，同比去年增加 7.06 个百分点 [3] - 日均铁水产量 240.13 万吨，环比上周减少 0.62 万吨，同比去年增加 19.24 万吨 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 煤焦现货表现相对疲弱，限制期价上涨驱动 [3] - 虽上游整体供给增量有限，但炼焦煤需求抑制和交易情绪回落盖过供给端影响，本周炼焦煤库存在港口端大幅累积，焦炭未因供给抑制大幅去库，煤焦盘面价格向现货方向回落；未来供给增量风险和下游高铁水产量支撑共存，短期煤焦价格或呈震荡反复态势 [6] 根据相关目录分别进行总结 煤焦基本面数据变化 | 基本面变化 | 焦煤 | 焦炭 | | --- | --- | --- | | 供应 | FW原煤860.45（+0.02）；FW精煤444.54（+1.80） | 独立焦化厂日均64.52（-0.93）；钢厂焦企日均46.09（-0.64） | | 需求 | 铁水产量240.13（-0.62） | 铁水产量240.13（-0.62） | | 库存 | MS总库存+17.3；矿山原煤+1.0；矿山精煤+8.0；独立焦化-5.1；钢厂焦化-0.5；港口+13.9；FW口岸-6.0 | MS总库存-1.1；独立焦化+0.9；钢厂+0.5；港口-2.5 | | 利润 | 商品煤424（-4） | 焦企平均利润-55（+32） | | 仓单 | 蒙5唐山仓单1145 | 日照准一焦仓单1525 | [8] 焦煤基本面数据 - **供给**：或受前期事故新闻和重大活动影响，产地供给增量释放有限，FW口径原煤产量周环比基本持平；进口蒙煤方面，甘其毛都口岸通关效率下滑，通车辆高位回落，但策克口岸通车辆环比大幅上扬，整体通过量维持同比高位 [3] - **库存**：本周样本煤矿原煤库存周环比下降1.58万吨至190.36万吨，精煤库存周环比下降0.93万吨至116.70万吨；焦煤港口库存275.35万吨，周环比增加13.86万吨 [26][28] 焦炭基本面数据 - **供给**：或受北方大型重要活动影响，焦化产能利用率近期骤降，独立焦化厂和钢厂焦企日均产量均下降 [3][4] - **库存**：焦炭全样本和230家独立焦化厂库存有不同程度变化；247家钢厂样本焦化厂库存及平均可用天数也有相应数据体现 [47][48] - **需求**：下游钢厂生产维持相对高位，对焦炭和铁矿现货的即期消费需求形成较强支撑 [4] - **利润**：焦企平均利润-55（+32） [8] 煤焦期现价格 - **期货**：给出焦煤2601、2509和焦炭2509、2601期货行情，包括收盘价、涨跌、成交量、持仓量等数据及变动情况 [62][64] - **现货**：展示多种焦煤和焦炭的车板价、汇总价格等 [70] - **基差**：现货价格表现相对平稳，盘面价格回落，煤焦基差双双收窄 [73]