报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪市场供强需弱格局未变，短期出栏或增加、猪价重心下移，但二育入场使猪价有底部支撑，建议养殖端参与卖出虚值期权或累销产品 [1][2] - 白糖郑糖跟随原糖弱势震荡，中长期主产国增产使上涨受限，呈近强远弱格局，建议卖出看跌期权 [4][5] - 原油多空因素交错，当前有支撑、波动大，季节性旺季有向上动力但空间不大，远期有下挫空间，建议卖出 SC2507 虚值看跌期权 [6][8] - PVC 基本面短期偏空，供应高位、内需不足、外需不确定，后期价格将承压，建议前期空单继续持有 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 养殖、畜牧及软商品板块 生猪 - 日内观点：偏弱运行 [1] - 中期观点：宽幅震荡 [1] - 参考策略：卖出虚值看跌期权 [1] - 核心逻辑：供应上出栏均重维持高位，气温升高或加快出栏节奏；需求上冻品库容率持平，需求疲软；综合来看供强需弱格局未变，二育或支撑猪价底部 [1][2] 白糖 - 日内观点：（5800，5930）区间震荡 [3] - 中期观点：近强远弱 [4] - 参考策略：卖出虚值看跌期权 [4] - 核心逻辑：国际上 2024/25 榨季有供需缺口，2025/26 榨季或供应过剩；国内销售进度加快、库存去化，但进口增加带来远期压力，短期内糖价区间整理 [4][5] 能化板块 原油 - 日内观点：短期受支撑 [6] - 中期观点：承压运行 [6] - 参考策略：卖出 SC2507 虚值看跌期权 [6] - 核心逻辑：供应端 OPEC+增产、美国页岩油开采受限且重质油资源偏紧，有谈判不确定性；需求端宏观压力减轻、炼厂需求上升；库存端预计二季度全球石油库存偏低；多空因素交错，油价波动大，远期有下挫空间 [6][7][8] PVC - 日内观点：偏弱运行 [10] - 中期观点：上涨的驱动力有限 [10] - 参考策略：前期空单继续持有 [10] - 核心逻辑：成本上电石价格下降；供应上周开工率和产量下降，本周预计回升且 6 - 7 月有新装置投产；需求成交平淡，下游刚需采购，出口后期或转弱；库存持续去化；后市基本面偏空，价格将承压 [10][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价日内高位震荡、中期高位运行，可卖出AL2507 - P - 19300并持有 [1] - 钢价日内偏弱运行、中期整体承压，可继续卖出螺纹钢RB2510看涨期权（行权价3300 - 3450） [2] 根据相关目录分别进行总结 铝 - 日内观点为高位震荡，运行区间20000 - 20300；中期观点为高位运行，运行区间19200 - 21000 [1] - 参考策略是卖出AL2507 - P - 19300并持有 [1] - 核心逻辑一是截至5月19日，5地电解铝社会库存58.6万吨，较上周增0.60万吨，去年同期76.9万吨，当前处于5年同期最低位，库存低位利好铝价；二是1 - 4月汽车产销分别完成1017.5万辆和1006万辆，同比分别增长12.9%和10.8%，汽车市场向好利好铝价 [1] 螺纹钢、热轧卷板 - 日内观点为偏弱运行，中期观点为钢价整体承压 [2] - 参考策略是继续卖出螺纹钢RB2510看涨期权（行权价3300 - 3450） [2] - 核心逻辑一是钢材原料库存整体压力大，预计炉料价格和钢材生产成本中期承压，铁矿方面本周45座港口进口铁矿库存14055.63万吨，环比 - 0.78%，港口可贸易库存低品位矿处近5年同期高位，今年几内亚西芒杜铁矿矿区将投产，或有6000万吨铁矿石投入市场，样本矿山精煤库存447.53万吨，环比 + 9.03%，同比 + 63.33%，洗煤厂精煤库存214.74万吨，环比 + 5.65%，同比 + 26.35%，处于近5年同期最高位，高炉盈利好，钢厂增产意愿强，炉料存货压力将转化为成品钢材增量供给 [2] - 核心逻辑二是板材方面，美国对华出口商品关税暂时降至30%，部分出口厂商可能7月初关税重新上调前抢出口，但钢板材需求表现一般，本周热轧卷板消费量313.06万吨，环比 - 5.00%，同比 - 4.51%，下游外贸订单改善不及预期 [3] - 核心逻辑三是建材方面，建筑项目资金到位情况不佳，施工进展慢导致建筑钢材消费疲弱，本周螺纹钢周度消费量247.13万吨，环比 - 5.06%，同比 - 11.16%，建材需求走弱拖累五大钢材消费整体弱于往年，供需压力下钢价上行驱动不足，可卖出螺纹虚值看涨期权赚取期权时间价值收益 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 欧美原油期货价格下滑，截至5月21日收盘，2025年7月WTI（换月）跌0.46报61.57美元/桶，跌幅0.74%；2025年7月布伦特原油跌0.47报64.91美元/桶，跌幅0.72% [1] - 伊朗核协议谈判于5月23日举行，市场对美伊能否达成核协议存疑，且以色列准备在谈判破裂时打击伊朗核设施 [2] - 美原油库存增幅超预期，截至5月16日的一周，美国商业原油库存增加至4.432亿桶，较五年同期平均水平低6%，与市场预期形成反差 [3] - 后市展望，两场谈判进展不佳但贸易紧张局势暂时缓解，国际油价暂时受支撑，但持续上升空间不大，远期若伊朗核协议达成，石油供应端压力增加，油价仍将承压 [4] 根据相关目录分别进行总结 原油期货价格情况 - 截至5月21日收盘，2025年7月WTI（换月）跌0.46报61.57美元/桶，跌幅0.74%；2025年7月布伦特原油跌0.47报64.91美元/桶，跌幅0.72% [1] 伊朗核协议谈判情况 - 第五轮伊朗 - 美国谈判将于5月23日在罗马举行，市场对美伊能否达成核协议存疑，以色列准备在谈判破裂时打击伊朗核设施 [2] 美原油库存情况 - 截至5月16日的一周，美国商业原油库存增加至4.432亿桶，较五年同期平均水平低6%，库存意外增长与市场预期形成反差 [3] 后市展望情况 - 两场谈判进展不佳但贸易紧张局势暂时缓解，国际油价暂时受支撑，但持续上升空间不大，因特朗普关税政策和OPEC+增产策略；远期若伊朗核协议达成，石油供应端压力增加，关注夏季石油消费旺季，油价仍将承压 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年5月22日美债收益率飙升施压铜价，美国进口贸易需求前置使LME和上期所铜持续向COMEX转移，铜价受到提振，但需警惕消费淡季对铜价的负面影响 [2][6] 市场概述 - 5月22日，沪铜主力合约开盘价78010元/吨，最高价78060元/吨，最低价77730元/吨，收盘价77920元/吨，跌幅0.23%，全天成交量6.1万手，减仓1万手，持仓量15.3万手，减仓1万手 [3] 基本面情况 宏观方面 - 美国出现股债汇三杀，30年期美债收益率升破5% [4] 供给方面 - 2025年4月中国铜废料及碎料进口环比回暖、同比收缩，单月进口量20.47万吨，环比增长7.92%，较去年同期下降9.46%，1 - 4月累计进口77.7万吨，同比微降0.81% [4] - 3 - 4月美国对华铜废料出口双降，3月出口量225万吨，环比降28.41%、同比降51.51%，份额降至11.85%，排名跌落至第二位；4月环比微增4.98%至2.36万吨，同比大幅下滑43.98%，份额萎缩至11.52%，排名滑落至第三位 [4] - 日本4月对华出口量达3.27万吨，环比增长21.02%，同比逆势增长13.78%，以15.96%的占比稳居榜首；泰国当月出口量2.5万吨，环比激增26.9%，同比飙升60.98%，跃居第二大供应国 [4] 需求方面 - 2025年4月中国铜板带出口10741吨，环比增长1.87%，同比增长19.84%；1 - 4月累计出口39166吨，累计同比增长6.86% [4] 库存方面 - 5月22日，LME铜库存下降2300吨至166525吨，上期所铜仓单下降9464吨至31754吨 [5] 后市展望 - 美国进口贸易需求前置，LME和上期所铜持续向COMEX转移，铜价受到提振，但需警惕消费淡季对铜价的负面影响 [6]

策略早餐 主要品种策略早餐 （2025.05.22） 商品期货和期权 金属及新能源材料板块 品种：铜 日内观点：77000-78700 区间波动 中期观点：66000-90000 区间波动 参考策略：震荡操作思路 核心逻辑： 供给方面，智利铜矿巨头安托法加斯塔（Antofagasta）与冶炼厂的年中谈判可能以 0 加工费（TC/RCs）为起点。艾芬豪宣布，目前该矿铜资源总量为 937 万吨，较 2023 年 11 月估算的 500 万吨增长 89%。中国 2025 年 4 月精炼铜（电解铜）产量为 125.4 万吨，同比 增加 9%；1-4 月累计产量为 478.1 万吨，同比增加 5.6%。中国 4 月铜矿砂及其精矿进口量 为 292.44 万吨，比上升 22.20%，同比增长 25.62%。尽管 4 月有冶炼厂有检修计划， 但华东新厂投产西南某厂提产，炼厂废铜、阳极板储备充足，硫酸价格仍 处高位弥补亏损，以及港口铜精矿库存增加支撑生产，使得 4 月铜产量环 比小增。进入 5 月，SMM 统计，有 5 家冶炼厂有检修计划，但 4 月检修 的冶炼厂恢复正常生产，复产的量甚至要多于检修影响量。此外，由于目 前港 ...

s 投资咨询业务资格 核心观点 证监许可【2011】1772 号 粕类油脂丨日报 F03113318 Z0018777 2024 年 5 月 21 日 美豆播种迅速，马棕油 5 月大概率增产 近日，国内外蛋白粕与油脂期货市场行情热点回顾： （一）大豆系与菜籽系粕类油脂 1、USDA 每周作物生长报告显示，截至 5 月 18 日当周，美国大豆 种植率为 66%，高于市场预期的 65%，此前一周为 48%，去年同期为 50%，五年均值为 53%；大豆出苗率为 34%，上一周为 17%，上年同期 为 25%，五年均值为 23%。 广金期货研究中心 农产品研究员 苏航 2、 饲料行业信息网：近期部分地区进口大豆通关时间缩短至 8~15 天，随着进口大豆集中到港入厂，预计本周油厂大豆压榨量继续 回升，至 225 万吨。 期货从业资格证号： 3、World Weather Inc.:5 月 19 日，机构预计未来 1-2W，美产区 均将有降雨惠及，且俄亥俄河下游、Delta 三角洲北部和田纳西河流 域部分区域仍偏湿;温度方面，预计本周美中部温度将大幅下滑，下 周虽或有所回暖但不会偏高。 期货投资咨询证书： 4、Profa ...

报告核心观点 - 欧美原油期货价格窄幅波动，5月20日纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油2025年6月期货结算价每桶62.56美元，较前一交易日跌0.13美元，跌幅0.21%；伦敦洲际交易所布伦特原油2025年7月期货结算价每桶65.38美元，较前一交易日跌0.16美元，跌幅0.24% [1] - 关注伊朗核协议进展，若协议达成美国放松对伊朗制裁，将使伊朗石油出口量每天增加30万桶至40万桶 [2] - IEA认为今年石油供需平衡更为宽松，经济逆风加上电动汽车销量创纪录高位，将使2025年剩余时间内全球石油日均需求增长降至65万桶，增速从第一季度的99万桶放缓 [3] - 后市展望，目前两场谈判进展不佳，贸易紧张局势暂时缓解，国际油价暂时受支撑，但持续上升空间不大，远期来看，若伊朗核协议达成，供应端压力增加，夏季石油消费旺季消费增量或受经济复苏前景低迷及新能源替代等因素影响，油价仍将承压 [4] 分析师介绍 - 马琛是广州金控期货有限公司研究中心能源化工资深研究员，曾在能化咨询公司任职七年，有五年以上期货从业经验，获大连商品交易所2019年优秀期货投研团队、上海期货交易所2021年度优秀分析师，专注能化产品研究，多次接受知名媒体采访 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金融期货和期权方面，股指期货日内区间震荡、沪深300指数保持相对韧性，中期偏强；国债期货日内震荡偏强，中期偏强 [1][2] - 商品期货和期权方面，黑色及建材板块中螺纹钢、热轧卷板短期驱动改善，中期钢价仍然承压 [4] 根据相关目录分别进行总结 金融期货和期权 股指期货 - 品种为IF、IH、IC、IM，日内观点是区间震荡、沪深300指数保持相对韧性，中期观点偏强，参考策略是持有IF2506多单、多IF2506空IM2506对冲组合 [1] - 核心逻辑一是中美关税缓和短期提振风险偏好，但贸易谈判不确定性仍存，利多兑现后短期权益市场缺乏上行动能；二是稳定和活跃资本市场政策接连出台，中短期中低风险偏好的主动权益资金或加大沪深300等权重行业配置或红利资产配置 [1] 国债期货 - 品种为TS、TF、T、TL，日内观点震荡偏强，中期观点偏强，参考策略是T2509或TL2509多单持有 [2] - 核心逻辑一是4月经济数据虽保持韧性但全线回落，预计基本面压力下货币政策将进一步宽松，有助收益率曲线整体下移；二是资金面继续向宽改善，中长期资金持稳；三是商业银行新一轮存款利率下调即将落地，中长期对长端债市形成利好 [2][3] 商品期货和期权 黑色及建材板块 - 品种为螺纹钢、热轧卷板，日内观点短期驱动改善，中期观点钢价仍然承压，参考策略是继续卖出螺纹钢RB2510看涨期权（行权价3300 - 3450） [4] - 核心逻辑一是中美关税谈判取得进展，部分外贸型工厂或抢做出口订单，带动钢板材需求短期回升；二是钢材原料库存整体压力仍较大，炉料存货压力有可能进一步转化为成品钢材增量供给；三是目前钢材下游需求整体一般，供需压力背景下钢价持续上行驱动不足，可卖出螺纹虚值看涨期权赚取期权时间价值收益 [4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金融期货和期权方面，股指期货日内区间震荡、中期偏强，国债期货日内震荡反弹、中期偏强 [1][2] - 商品期货和期权方面，金属及新能源材料板块中，铜日内和中期均呈区间波动，工业硅、多晶硅日内和中期均偏弱或低位运行，碳酸锂日内续跌、中期价格稳步下行 [4][6][10][12] 各品种具体情况 股指期货 - 品种为 IF、IH、IC、IM，参考策略是持有 IF2506 多单、多 IF2506 空 IM2506 对冲组合 [1] - 核心逻辑包括中美关税缓和短期提振风险偏好但后续磋商有不确定性，利多兑现后权益市场缺上行动能；稳定和活跃资本市场政策优化 A 股投资生态，中低风险偏好资金或加大沪深 300 等权重行业或红利资产配置 [1] 国债期货 - 品种为 TS、TF、T、TL，参考策略是 T2509 或 TL2509 多单持有 [2] - 核心逻辑是 4 月通胀、金融数据反映内需弱，预计货币政策宽松助收益率曲线下移；降准生效后流动性收敛，资金利率上升 [3] 铜 - 日内 77000 - 78700 区间波动，中期 66000 - 90000 区间波动，参考策略为震荡操作 [4] - 核心逻辑是宏观上美国限制芯片出口拖累英伟达业绩和美股；供给上 2025 年 1 - 4 月哈萨克斯坦精炼铜产量下滑，北方铜业有生产计划；需求上 4 月中国未锻轧铜及铜材出口量增加，5 月国内电解铜箔和铜管预计产量减少；库存上 LME 铜库存减少，上期所铜仓单和库存增加；后市关税贸易战影响宏观经济，美国铜进口量增加提振铜价，但国内供需宽松或令铜价承压 [4][5] 工业硅 - 日内偏弱运行，区间 8100 - 8300，中期承压运行，区间 7900 - 9000，参考策略是卖出 SI2506 - C - 11000 持有至到期、期货做空 [6][8] - 核心逻辑是供应上 4 月我国工业硅产量同比下降；需求上 4 月我国多晶硅产量同比下降，需求降幅大于供应降幅；库存截至 4 月 30 日处于高位 [8][9] 多晶硅 - 日内偏弱运行，区间 3.65 万 - 3.70 万，中期低位运行，区间 3.5 万 - 4.0 万，参考策略是卖出 PS2506 - C - 47000 持有 [10] - 核心逻辑是供应上 4 月我国多晶硅产量同比下降；需求上 4 月我国硅片产量同比下降；库存截至 4 月 30 日处于高位，供应过剩明显 [10][11] 碳酸锂 - 日内续跌，区间 6.0 - 6.3 万，中期成本支撑减弱、价格稳步下行，区间 5.9 万 - 6.5 万，参考策略是卖出 LC2507 - C - 83000 持有 [12] - 核心逻辑是现货价格持续下跌；供应上 2025 年 4 月我国电池级和工业级碳酸锂产量同比增加；库存截至 4 月 30 日处于年内高位 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝品种日内震荡偏强运行区间20000 - 20300，中期高位运行区间19200 - 21000，建议卖出AL2507 - P - 19300并持有 [1] - 螺纹钢和热轧卷板品种近期驱动改善，中期钢价仍然承压，建议继续持有“卖出螺纹钢看涨期权RB2510 - C - 3450”策略，暂时适当减仓“买入螺纹钢实值看跌期权RB2510 - P - 3150”策略 [3] 根据相关目录分别进行总结 金属及新能源材料板块（铝品种） - 核心逻辑一是截至5月12日，5地电解铝社会库存60万吨，较上周降1.90万吨，去年同期74.5万吨，当前处于5年同期最低位，库存低位利好铝价 [1] - 核心逻辑二是1 - 4月汽车产销分别完成1017.5万辆和1006万辆，同比分别增长12.9%和10.8%，汽车市场向好利好铝价 [1] - 核心逻辑三是中美达成关税协定，提振市场情绪，利好铝价 [2] 黑色及建材板块（螺纹钢、热轧卷板） - 核心逻辑一是中美关税谈判取得进展，关税税率大幅下降，部分外贸型工厂或在7月初面临54%高额关税执行前抢做出口订单，带动钢板材需求短期回升，利于钢材价格企稳反弹 [3] - 核心逻辑二是钢材原料库存整体压力大，预计炉料价格和钢材生产成本中期承压，本周45座港口进口铁矿库存14340.88万吨，环比+0.72%，港口可贸易库存低品位矿处近5年同期高位，今年几内亚西芒杜铁矿矿区将投产，或有6000万吨铁矿石投入市场，样本矿山精煤库存390.43万吨，环比+8.90%，同比+50.90%，洗煤厂精煤库存197.28万吨，环比+1.75%，同比+30.95%，处于近5年同期最高位，炉料存货压力或转化为成品钢材增量供给 [4] - 核心逻辑三是钢材下游需求整体一般，板材方面，美国加征关税影响下全球制造业利润受损，预计冲击全球消费，此前对钢板材下游出口订单利空显现，4月制造业PMI新订单指数下滑，表明钢板材下游内需增长对冲外需下滑效果不足；建材方面，下游建筑项目资金到位情况不佳，施工进展缓慢，建筑钢材消费疲弱，上周螺纹钢周度消费量213.9万吨，同比下滑18.32%，建材需求走弱拖累五大钢材消费整体弱于往年，供需压力下钢价持续上行驱动不足，可卖出螺纹虚值看涨期权赚取期权时间价值收益 [5]