A股市场走势 - 4月25日A股冲高遇阻、小幅震荡，沪指在3320点遇阻，创业板指震荡上行且强于主板[2][3][8][15] - 上证综指收报3295.06点，跌0.07%；深证成指收报9917.06点，涨0.39%；科创50指数涨0.12%；创业板指涨0.59%[8] - 两市成交11372亿元，较前一交易日减少，超五成个股上涨[8] 行业表现 - 软件开发、通信设备等行业表现好，资金净流入居前；贵金属、化学制药等行业表现弱，资金净流出居前[2][3][8][15] - 通信行业涨幅1.20%居首，综合金融跌幅0.89%居末[10] 后市研判与建议 - 上证综指与创业板指平均市盈率分别为14.02倍、33.78倍，处于近三年中位数水平，适合中长期布局[3][15] - 2025年财政政策预计更积极，央行可能降准降息，政策延续稳市场基调[3][15] - 短期市场区间震荡，未来有望科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动[3][15] - 建议把握结构性机会，兼顾防御与成长，短线关注软件开发等行业[3][15] 风险提示 - 海外超预期衰退、国内政策及经济复苏不及预期等因素影响市场[4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司业绩快速增长，2025Q1表现亮眼，受海内外业务双轮驱动，产品结构持续优化，盈利水平提升，考虑到公司成长性，维持“增持”评级 [7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年总营收44.65亿元，同比+19.15%；归母净利润3.94亿元，同比+68.89%；扣非后归母净利润3.86亿元，同比+71.74%；经营性现金流量净额4.96亿元，同比+11.02%；2024Q4营收12.76亿元，同比+23.31%；归母净利润1.12亿元，同比+98.20%；2025Q1营收11.01亿元，同比+25.41%；归母净利润0.91亿元，同比+62.13%；扣非后归母净利润0.88亿元，同比+63.75% [7] - 预计2025/2026/2027年归母净利润4.37/5.48/6.87亿元，EPS分别为1.48/1.86/2.33元，当前股价对应PE分别为36.11/28.77/22.95倍 [9] 市场情况 - 2024年全国宠物饲料产量159.9万吨，同比增长9.3%；我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%；我国专业犬/猫粮渗透率为25%/43%，同比提升2.8/4.1个百分点 [7] - 2024年猫狗食品天猫品牌榜TOP10中前五均是国产品牌，前三大重点国货品牌线上市占率整体同比提升0.94个百分点至13.1%，前三大重点外资品牌线上市占率整体下降0.34个百分点至9.9% [7] 产品结构情况 - 2024年宠物零食销售收入24.71亿元，同比+5.10%，占比55.34%，毛利率24.93%，同比-0.46pcts；宠物主粮收入11.07亿元，同比+91.85%，占比24.78%，毛利率34.59%，同比+5.53pcts；宠物罐头收入6.62亿元，同比+4.23%，占比14.82%，毛利率37.38%，同比+4.76pcts [7] - 2024年OEM/经销/直销收入分别为26.16/11.95/6.54亿元，同比+21.21%/6.33%/40.50%，占比58.59%/26.76%/14.65%，毛利率27.32%/22.25%/42.27% [7] 业务板块情况 - 国内市场，“Wanpy顽皮®”“TOPTREES领先®”“新西兰ZEAL真致®”等品牌深入人心，“Wanpy顽皮®”实现品牌升级，“TOPTREES领先®”烘焙粮增长迅猛，2024年推出联名甄嬛传系列获好评，2025年获“CCTV匠心品质，领先制造”认证 [7] - 海外业务从OEM业务切入，与美国品谱、英国Armitages、德国Fressnapf等建立长期稳定合作关系，产品出口至五大洲85个国家，通过全球生产基地实现规模化生产与高效供应 [8] 盈利水平情况 - 2024年公司毛利率28.16%，同比+1.88pcts；净利率9.33%，同比+1.54pcts；销售/管理费用率分别为11.09%/6.33%，同比+0.76pcts/+1.22pcts；2025Q1毛利率31.87%，同比+4.02pcts；净利率9.30%，同比+1.89pcts [9] 财务报表预测和估值数据 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，包括营业收入、营业成本、净利润等指标及各年度增长比率、财务比率等 [16]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”的投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 主营产品景气下行公司业绩承压，但一季度产品价格回暖业绩环比改善，公司持续推进产业链一体化并加快全球布局，预计2025 - 2027年业绩增长，维持“增持”评级 [4][5][7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月24日收盘价16.39元，一年内最高/最低22.98/15.36元，沪深300指数3,784.36，市净率1.65倍，流通市值325.80亿元 [1] - 2025年3月31日每股净资产9.94元，每股经营现金流0.09元，毛利率22.82%，净资产收益率_摊薄2.89%，资产负债率60.57%，总股本/流通股238,629.33/198,781.5万股 [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入275.13亿元，同比增长2.80%，归属母公司净利润21.69亿元，同比下滑32.79%，扣非后归母净利润20.95亿元，同比下滑32.76%，基本每股收益0.91元 [4] - 2024年钛白粉产量129.55万吨，同比增长8.74%；销量125.45万吨，同比增长8.25%，业务收入189.80亿元，同比增长6.82% [4] - 2024年海绵钛产量6.97万吨，同比增长34.56%，销量6.69万吨，同比增长42.57%，收入26.47亿元，同比增长16.71% [5] - 2024年铁系产品和锆系制品收入分别为19.42亿元和9.35亿元，同比下滑24.54%和15.13%，新能源材料收入9.18亿元，同比下滑12.35% [5] - 2024年综合毛利率25.01%，同比下滑1.69个百分点，销售净利率8.14%，下降3.99个百分点 [5] - 2025年一季度，国内钛白粉、海绵钛价格回暖，公司营业收入70.53亿元，同比下滑3.21%，环比增长6.13%，净利润6.86亿元，同比下滑27.86%，环比大幅扭亏 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为285.37亿元、305.58亿元、325.42亿元，增长比率分别为3.62%、7.08%、6.49% [8][15] - 预计2025 - 2027年净利润分别为28.83亿元、35.54亿元、43.91亿元，增长比率分别为32.96%、23.27%、23.53% [8][15] 公司优势 - 持续推进产业链一体化，拥有多处钛矿资源，2024年生产钛精矿149.3万吨，同比增长1.25%，全部内部使用，后续将改造矿山、开发两矿，提升资源保障力度 [8] - 加快全球布局，应对海外反倾销调查，推进产品和产能境外布局，扩大海外市场份额，建立海外生产基地 [8]

投资评级 - 报告对濮耐股份维持"增持"评级，主要基于活性氧化镁业务带来的业绩弹性和美国工厂的持续放量[1][10] 核心观点 - 2024年公司营业收入51.92亿元，同比下滑5.13%，归属母公司净利润1.35亿元，同比下滑45.48%[5] - 四季度营收11.89亿元，同比下滑16.36%，主要受下游钢铁行业需求低迷(2024年全国粗钢产量10.05亿吨，同比下降1.7%)及海运费上涨影响[8] - 分产品看，定型耐火材料/功能性耐火材料/不定形耐火材料营收分别为18.69/13.61/10.68亿元，同比-10.38%/+8.5%/-3.39%[8] - 分事业部看，钢铁/环保材料/原材料事业部分别实现营收44.33/3.80/8.17亿元，同比-7.77%/-23.49%/+40.30%[8] 财务表现 - 2024年综合毛利率18.99%，同比下降0.94pct，主要受耐材价格下降和铝质原材料价格上涨影响[8] - 销售/管理/财务/研发费用率分别为5.09%/10.57%/1.24%/4.94%，合计16.90%，同比增加2.54pct[8] - 经营性现金流净额4.31亿元，同比增长12.39%，表现稳健[8] - 2024年每股收益0.14元，每股净资产3.32元，市净率1.58倍[1] 业务发展 - 海外业务收入14.55亿元，基本持平，其中"一带一路"沿线国家销售收入10.63亿元[8] - 美国工厂营业收入同比增加72%，塞尔维亚工厂销售步入正轨[8] - 原材料事业部重点拓展湿法冶金提镍提钴的高效沉淀剂市场，已实现批量供货并获得格林美等客户认可[8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入为54.51/57.05/59.62亿元，净利润为2.14/2.32/2.43亿元[10] - 对应EPS为0.21/0.23/0.24元，PE为25.40/23.36/22.34倍[10][11]

报告行业投资评级 - 维持“同步大市”的投资评级 [4] 报告的核心观点 - 本月电气设备板块表现弱于大盘 宏观层面经济延续回升态势，工业生产端表现强劲，装备制造及高技术产业或为核心驱动力 成本端美国政府关税政策扰动全球大宗商品市场，原材料价格波动剧烈，企业供应链稳定性与成本管控压力攀升 需求端国内电网建设进入周期性加速阶段，电气设备需求预计持续上升；出口侧3月表现亮眼，但4月受美国关税政策影响短期内面临压力，长期或推动转口贸易发展及加速企业海外布局进程 长远来看，智能设备产业发展、AI算力扩容及国内电网建设加速等长期驱动因素稳固，随着关税政策影响消退，板块估值仍具备向上修复潜力 [4][90][91] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 4月电气设备表现弱于沪深300指数，截至4月24日收盘，电气设备指数当月下跌5.79%，跑输沪深300指数3.14个百分点，与中信一级行业相比涨跌幅位列第25位 [4][8] - 电气设备下四个子行业均下跌，涨跌幅由高到低依次为电力电子及自动化（-5.04%）、电机（-5.96%）、输变电设备（-6.16%）、配电设备（-7.60%） [8] - 4月电气设备个股跌多涨少，截至4月24日，21只股票上涨，154只股票下跌 涨幅前五公司为赛摩智能（25.79%）、斯瑞新材（18.10%）、柘中股份（11.42%）、球冠电缆（10.82%）、尚纬股份（9.61%）；跌幅前五公司为首航新能（-32.03%）、麦格米特（-23.37%）、微光股份（-23.22%）、金盘科技（-22.47%）、远程股份（-22.15%） [12] 宏观经济概况 - 2025年一季度GDP同比增长5.4%，增速较2024年全年加快0.4个百分点，与2024年四季度持平，延续稳中向好态势 [15] - 3月规模以上工业增加值同比实际增长7.7%，环比增长0.44%，1 - 3月同比增长6.5% 分三大门类看，3月采矿业增加值同比增长9.3%，制造业增长7.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长3.5% [15] - 1 - 3月全国固定资产投资（不含农户）103174亿元，同比增长4.2%，增速比1 - 2月加快0.1个百分点，3月环比增长0.15% 分产业看，第一产业投资2081亿元，同比增长16.0%；第二产业投资36141亿元，增长11.9%；第三产业投资64952亿元，增长0.1% [15] - 3月制造业采购经理指数（PMI）为50.5%，比上月上升0.3个百分点，制造业景气水平继续回升 生产指数、新订单指数、原材料库存指数均上升 3月全国PPI环比下降0.4%，同比下降2.5% [16] 电气设备 电力运行情况 - 3月全社会用电量8282亿千瓦时，同比增长4.8% 分产业看，第一产业用电量106亿千瓦时，同比增长9.9%；第二产业用电量5578亿千瓦时，同比增长3.8%；第三产业用电量1484亿千瓦时，同比增长8.4%；城乡居民生活用电量1114亿千瓦时，同比增长5.0% [24] - 3月规上工业发电量7780亿千瓦时，同比增长1.8%，增速比1 - 2月加快3.1个百分点 1 - 3月规上工业发电量22699亿千瓦时，同比下降0.3%，扣除天数原因日均发电量同比增长0.8% 分品种看，3月规上工业火电降幅收窄，水电、核电增速加快，风电、太阳能发电增速放缓 [25] - 截至3月底，全国累计发电装机容量34.3亿千瓦，同比增长14.6% 其中太阳能发电装机容量9.5亿千瓦，同比增长43.4%；风电装机容量5.4亿千瓦，同比增长17.2% 太阳能发电、风电占比小幅增加，火电、水电、核电占比略有下降 [26] - 1 - 2月全国累计新增220千伏以上线路长度3882.75千米，累计同比增长15.83%；累计新增220千伏及以上变电设备容量3326.00万千伏安，累计同比增长38.24% [26] - 1 - 3月全国发电设备累计平均利用769小时，比上年同期减少81小时；全国主要发电企业电源工程完成投资1322亿元，同比下降2.5%；电网工程完成投资956亿元，同比增长24.8% [26] 产业链情况 - 4月成本端硅钢、铜、银价格较上月小幅下降，变压器制造主要原材料成本回落 截至4月24日，冷轧取向硅钢价格为15650元/吨，环比下降1.9%；上期所铜主力合约收盘价为77410元/吨，较上月下跌3.2%；上期所铝主力合约收盘价为19930元/吨，环比下跌2.7%；上期所白银主力合约收盘价为8296元/千克，环比下跌2.5% [46] - 3月中国电力设备出口延续强劲态势 变压器出口金额为6.09亿美元，同比增长26.2%；电线电缆出口金额为25.98亿美元，同比增长32.9%；高压开关及控制装置出口金额为4.56亿美元，同比增长48.10%；低压开关及控制装置出口金额为29.64亿美元，同比增长18.4% [46] 电网4月招标情况 - 截至4月24日，4月国家电网公司进行了2次招标，为数字化项目设备招标和特高压项目设备招标，其它招标项目为国网旗下电网公司独自进行的招标活动，涉及变配电设备以及二次设备 [68] - 截至4月24日，南方电网公司进行了主网一次设备和信息类软硬件项目招标，其余招标项目主要来自各省网公司，涉及配网及二次设备 [71] 河南地区情况 - 3月河南全省发电量300.92亿千瓦时，同比增加5.23% 其中水电17.04亿千瓦时，同比增加8.67%；火电179.87亿千瓦时，同比下降6.49%；风电58.98亿千瓦时，同比增加23.97%；太阳能44.57亿千瓦时，同比增加46.79% [74] - 截至3月底，全省装机容量15197万千瓦，同比装机增加1026万千瓦 其中水电装机563万千瓦，占比3.7%；火电装机7424万千瓦，占比48.9%；风电装机2430万千瓦，占比16%；太阳能装机4574万千瓦，占比30.1%；储能装机207万千瓦，占比1.4% [74] - 3月全省全社会用电量342.59亿千瓦时，同比增加3.33% 分产业看，第一产业完成用电量6.56亿千瓦时，同比增长14.74%；第二产业完成用电量199.62亿千瓦时，同比增长1.24%；第三产业完成用电量71.75亿千瓦时，同比增长6.56% [75][76] 行业动态 - 3月26日国家能源局发布《可再生能源绿色电力证书核发实施细则（试行）》（征求意见稿），明确适用于可再生能源发电项目电量对应绿证的核发及相关管理工作 [80] - 4月2日中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于完善价格治理机制的意见》，明确深化价格市场化改革，健全跨省跨区送电市场化价格形成机制等内容 [83] - 4月8日国家发展改革委发布《电力市场计量结算基本规则（征求意见稿）》，适用于各类电力市场的计量结算 [83] - 4月9日山东省发改委、山东省能源局发布《山东省“五段式分时电价”宣传工作方案》，引导全社会移峰填谷、降低用电成本 [83] - 4月11日国家发展改革委、国家能源局发布《关于加快推进虚拟电厂发展的指导意见》，明确虚拟电厂定义和功能，理顺关键问题 [83] 投资评级 - 截至4月24日，电气设备板块的PE(TTM)为35.11倍，较上月末增长0.90%，处于历史中位数位置附近；PB(LF)估值2.62倍，较上月下降 - 6.10%，处于历史36.54%分位，估值略低于历史中位数 [87]

全国经济运行情况 - 2025年一季度GDP为318758亿元，同比增长5.4%，一产稳定，二三产回升向好[7][12][14] - 一季度规上工业增加值增速6.5%，3月当月同比增长7.7%，内外需共同支撑工业回升[15][18] - 一季度社零总额124671亿元，同比增长4.6%，餐饮与商品零售双双走强[22] - 一季度固投（不含农户）103174亿元，同比增长4.2%，基建、制造、房地产投资分别为5.8%、9.1%和 - 9.9%[25] - 一季度进出口总值10.3万亿元，同比增长1.3%，出口6.13万亿元、同比增长6.9%，进口4.17万亿元、同比下降6.0%[32] 河南省经济运行情况 - 2025年一季度GDP为14945.58亿元，同比增长5.9%，一产增长2.3%，二产增长6.6%，三产增长5.8%[37] - 一季度规上工业增加值同比增长8.8%，采矿业增速大幅修复，制造业保持高增[40] - 一季度社零总额7400.54亿元，同比增长7.0%，基本生活类与“两新政策”相关消费突出[42] - 一季度固投同比增长5.4%，工业投资达21.9%是主要支撑，房地产市场需求端改善明显[45][46] - 一季度外贸进出口总值2042.6亿元，同比增长28.0%，出口机电和高新技术产品较多[47] 河南省18地市经济运行情况 - 1 - 2月仅平顶山等4市工业生产超全省平均，半数城市消费与固投增速优于全省[53] - 1 - 2月多数城市工业生产小幅回升，社零增速普遍加快，投资力度普遍减弱[53] - 一季度省及部分地市出台系列政策激发经济活力、提升区域竞争力[54] 风险提示 - 美国加征关税、海外政策变动、政策落实进度不及预期、内需修复进度不及预期的风险[5][57]

报告核心观点 报告对国内外市场表现、财经要闻、宏观策略、行业公司等进行分析，指出2025年财政政策预计更积极，货币政策或降准降息，A股短期区间震荡，未来有望科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动，各行业有不同发展态势与投资机会[8][9][11][12]。 国内市场表现 - 2025年4月24日，上证指数收盘价3297.29，涨0.03%；深证成指收盘价9878.32，跌0.58%；创业板指收盘价2022.77，跌0.47%等多指数有不同涨跌幅[3]。 国际市场表现 - 2025年4月24日，道琼斯指数收盘30772.79，跌0.67%；标普500指数收盘3801.78，跌0.45%；纳斯达克指数收盘11247.58，跌0.15%等多指数有不同涨跌幅[4]。 财经要闻 - 中国在纽约联合国总部举办会议驳斥美方指责，强调支持多边贸易机制与扩大开放[4][8]。 - 国家知识产权局为人工智能专利申请提供快速审查服务，加大民营企业知识产权保护力度[4][8]。 - 上海印发措施，目标到2027年商业航天产业规模达1000亿元左右[5][8]。 宏观策略 市场分析 - 2025年4月21 - 24日，A股市场有不同表现，如4月24日电力医药行业领涨，市场冲高遇阻、小幅震荡整理，各交易日不同行业表现有差异，当前上证综指与创业板指数平均市盈率处于近三年中位数平均水平，成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，预计短期区间震荡，未来有望科技领涨等，各日给出不同短线关注行业[8][9][11][12]。 宏观专题 - 对后布雷顿森林体系下的全球资产价格走势进行简析，涉及体系演变、资产价格走势、中美贸易摩擦及影响等内容[13]。 行业公司 新能源汽车行业 - 截至4月21日，汽车行业指数下跌6.62%，跑输沪深300指数3.99pct，3月汽车产销分别完成300.58万辆和291.55万辆，同比分别+11.86%、+8.2%，新能源汽车出口增速高于行业，维持行业“强于大市”评级，关注汽车智能化升级机会[13][14][15]。 AI芯片与软件行业 - 2025年1 - 2月软件产业增速略有回落，集成电路国产化率提升，国产GPU厂商受益，国产芯片有推理性能突破，华为鸿蒙电脑将亮相，给予行业强于大市评级，关注相关发展[17][18][19]。 传媒行业 - 2025年3月14日 - 4月11日传媒板块下跌12.20%，跑输多指数，建议关注游戏、广告、国有出版主线及AI应用落地，关注相关公司[20][21][22]。 锂电池行业 - 2025年3月锂电池板块指数下跌9.76%，新能源汽车销售123.70万辆，同比增长40.09%，动力电池装机56.60GWh，同比增长61.72%，维持行业“强于大市”评级，短期适度关注[23][24]。 农林牧渔行业 - 2025年3月农林牧渔行业表现强于对标指数，生猪养殖3月猪价震荡运行，预计2024年行业相关上市公司业绩有望迎来拐点[25]。 轻工制造行业 - 2025年3月轻工制造板块下跌1.34%，跑输沪深300指数1.27pct，造纸、家居各细分领域有不同表现，维持行业“同步大市”评级，关注相关企业[26][27][29]。 通信行业 - 2025年3月通信行业指数弱于沪深300指数，1 - 2月电信业务收入增长，5G手机出货量同比增长，光模块出口总额同比下降，维持行业“强于大市”评级，关注电信运营商、AI手机、光通信板块[30][31][33]。 食品饮料行业 - 2025年3月食品饮料板块上涨2.34%，跑赢大盘，估值略有抬升但仍处低位，推荐关注白酒、乳制品等板块投资机会及相关股票[35][36][37]。 半导体行业 - 3月半导体行业表现相对较弱，全球半导体销售额同比增长，“对等关税”政策落地，建议关注半导体自主可控环节及国内存储器产业链投资机会[39][40][41]。 化工行业 - 2024年3月中信基础化工行业指数下跌0.24%，化工品价格延续回落态势，维持行业“同步大市”评级，4月关注钾肥和磷化工行业[42][43]。 重点数据更新 近期限售股解禁明细 - 2025年4月24 - 28日有多只股票有限售股解禁，如望变电气4月28日解禁14391.15万股，占总股本0.43%等[44]。 沪深港通前十大活跃个股明细 - 2025年4月24日，A股十大活跃个股有永辉超市、比亚迪等，各有成交金额、收盘价、涨跌幅等数据[47]。

A股市场表现 - 4月24日A股冲高遇阻、小幅震荡，沪指在3313点遇阻回落，创业板指震荡回落且弱于主板[2][3][8][15] - 上证综指收报3297.29点，涨0.03%；深证成指收报9878.32点，跌0.58%；科创50指数跌0.92%；创业板指跌0.68%[8] - 两市成交11391亿元，较前一交易日减少，超六成个股下跌[8] 行业表现 - 电力、风电设备、化学制药等行业表现好，软件开发、互联网服务等行业表现弱[2][3][8][15] - 银行、电力及公用事业、煤炭等行业涨幅居前，计算机、综合金融、传媒等行业跌幅居前[10] 后市研判与建议 - 上证综指与创业板指数平均市盈率分别为14.01倍、35.22倍，处于近三年中位数水平，适合中长期布局[15] - 2025年财政政策预计更积极，央行可能降准降息，政策面稳市场[3][15] - 短期市场区间震荡，未来有望科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动[3][15] - 建议把握结构性机会，兼顾防御与成长，短线关注电力、化学制药等行业[3][15] 风险提示 - 海外超预期衰退、国内政策及经济复苏不及预期等因素影响市场[4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [16] 报告的核心观点 - 西部超导 4 月 22 日披露 2024 年年度报告，2024 年公司营收、归母净利润、扣非净利润等指标均实现同比增长，2024 年度拟向全体股东每 10 股派现 6.5 元（含税） [7] - 钛合金、超导产品稳健增长，四季度需求回暖业绩明显恢复，2025Q1 营收和归母净利润同比大幅增长 [8] - 2024 年报公司毛利率、净利率均小幅上升，主要因高端钛合金业务毛利率同比上升 4.26 个百分点 [9] - 国防需求恢复公司业绩有望迎来拐点，钛合金、高温合金、超导多产线发展驱动成长，中长期看应用空间广泛，成长潜力较大 [13][15] - 预测公司 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润持续增长，对应 PE 分别为 30.42X、24.35X、20.06X [16] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年公司实现营业收入 46.12 亿元，同比增长 10.91%；归母净利润 8.01 亿元，同比增长 6.44%；扣非净利润 7.13 亿元，同比增长 12.94%；经营活动产生的现金流量净额为 4.46 亿元，同比增长 176.29%；基本每股收益为 1.23 元，加权平均净资产收益率为 12.22% [7] - 2024 年第四季度公司营业收入为 13.77 亿元，同比增长 28.64%；归母净利润为 1.97 亿元，同比增长 16.09%；扣非归母净利润 1.8 亿，同比增长 51.38% [8] - 2025Q1 营业收入 10.74 亿，同比增长 35.31%，归母净利润 1.7 亿，同比增长 53.85%，扣非归母净利润 1.42 亿，同比增长 52.73% [8] 分业务情况 - 高端钛合金实现营业收入 27.52 亿，同比增长 9.87%，占营业收入比例为 59.66%，2024 年完成销售 7909.63 吨，同比增长 8.95%，平均单价 34.79 万元/吨，同比微增长 0.84% [11] - 超导产品板块实现营业收入 13.04 亿，同比增长 32.41%，占营业收入比例为 28.26%，2024 年完成销量 2343.82 吨，同比增长 32.46%，平均单价 55.64 万元/吨，同比小幅下滑约 3.2% [11] - 高性能高温合金营业收入 3.27 亿，同比下滑 31.02%，占营业收入比例为 7.09%，2024 年完成产品销量 1198.46 吨，同比下降 27.86%，平均单价 27.29 万元/吨，同比下滑约 4.4% [11] 毛利率情况 - 2024 年报公司毛利率为 33.55%、同比上升 1.68 个百分点；净利率为 18.99%，同比上升 0.61 个百分点；扣非净利率 15.45%，同比上升 0.28 个百分点 [9] - 2024 年高端钛合金业务毛利率 38.67%，同比上升 4.26 个百分点；超导产品毛利率 30.22%，同比下降 4.17 个百分点；高性能高温合金业务毛利率 22.25%，同比上升 6.39 个百分点 [12] 业务发展前景 - 超导业务订单持续增加，高性能超导线材产业化项目建设完成提升产能，交付产品获好评，完成国内核聚变项目交付任务并为新项目批量供货，产品性能稳定，部分超导线材性能取得新突破 [13] - 高端钛合金产品研发和多个产品通过装机评审，制备出多种规格锻坯，在多领域推广应用取得显著进展，获得多个型号供货资格 [14] - 高温合金二期熔炼生产线建成投产，自主设计建成返回料处理线，突破处理技术，多个主要牌号通过用户产品认证，突破高强钢大规格棒材稳定性控制技术，获得型号供货资格，超超临界燃煤发电站用高温合金基本完成应用考核评价 [14] 盈利预测与估值 - 预测公司 2025 年 - 2027 年营业收入分别为 58.9 亿、71.64 亿、84.57 亿，归母净利润分别为 10.23 亿、12.78 亿、15.51 亿，对应的 PE 分别为 30.42X、24.35X、20.06X [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 激励熔断器表现亮眼，2024年公司业绩高增，受益于多行业发展，产品需求高增，虽销售毛利率下滑但净利率提升，费用增长体现规模效应 [9] - 公司电力熔断器在新能源汽车领域具备竞争优势，2025年产品需求预计持续快速增长，下游新能源车市场规模扩大将使公司熔断器产品受益 [8][11] - 公司的激励熔断器和智能熔断器受益于技术标准和安全性要求提高，渗透率持续提升，有望持续放量 [12] - 2025年第一季度公司业绩表现良好，呈增长趋势，预计与下游新能源抢装和提前出口备货规避关税有关 [12] - 维持公司“买入”评级，预计2025 - 2027年净利润分别为2.83亿元、3.39亿元和4.04亿元，对应PE分别为28.38、23.68和19.87倍，公司估值合理，成长预期较好 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司公布2024年年报和2025年第一季度报告，2024年营业总收入14.21亿元，同比增长34.11%，净利润1.87亿元，同比增长59.80%，经营活动现金流净额1.22亿元，同比增长44.29%；2025年第一季度营业总收入3.90亿元，同比增长44.98%，净利润6075.49万元，同比增长125.81%，经营活动现金流净额 - 3347.59万元 [4] 点评 - 业务收入方面，电力熔断器及配件营业总收入12.79亿元，占比90%，同比增长26.78%；电子类熔断器495.76万元，占比0.35%，同比增长45.41%；激励熔断器1.37亿元，占比9.65%，同比增长189.12% [9] - 分行业来看，新能源汽车领域营业收入8.97亿元，同比增长50.47%，风光发电及储能领域营业收入3.49亿元，同比增长1.03%，工控电源及其他领域营业收入1.05亿元，同比增长77.88% [9] - 2024年公司销售毛利率39.74%，同比下滑1.15个百分点，销售净利率13.16%，同比提升2.12个百分点，销售毛利率下滑与风光储领域竞争激烈有关 [9] - 2024年公司全年销售费用0.82亿、管理费用0.94亿和研发费用1.36亿，分别同比增长11.27%、14.40%和12.25%，费用增速低于营收增速体现规模效应 [9] - 2024年中国新能源汽车全年销量1286.6万辆，同比增长35.5%，新能源乘用车零售渗透率47.6%，同比增加12个百分点，公司熔断器产品在新能源车领域销量增速高于下游新能源车销量增速 [8] - 公司熔断器终端整车用户涵盖主要国产品牌，并批量供应特斯拉、戴姆勒等国际品牌 [11] - 2025年我国新能源汽车销量有望保持较快增速，公司熔断器产品将受益于下游市场规模扩大 [11] - 2024年公司激励熔断器销售量135.91万只，同比增长200.95%，营业收入1.37亿元，占比提升至9.65%，营业收入同比增长189.12% [12] - 公司激励熔断器、智能熔断器形成500VDC、1000VDC、1500VDC三个平台系列产品，可应用于中高端市场，有望持续放量 [12] 财务报表预测和估值数据汇总 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1060|1421|1939|2389|2943| |增长比率（%）|40.41|34.11|36.47|23.18|23.19| |净利润（百万元）|117|187|283|339|404| |增长比率（%）|-23.94|59.80|51.18|19.83|19.20| |每股收益(元)|1.77|2.82|4.26|5.11|6.09| |市盈率(倍)|68.55|42.90|28.38|23.68|19.87|[12][24]