报告核心观点 - 4月23日港股高开高走但南下资金大幅净流出，市场分歧隐现，短期或进入政策预期与基本面压力拉锯阶段，后市受中美关税及国内政策影响；中泰国际对港股、美股、美债、美元等市场进行分析并给出策略建议，同时指出中国经济一季度开门红但后续有压力，港股投资可聚焦防御与政策催化方向 [1][3][5] 每日大市点评 - 4月23日港股在中美贸易争端缓和信号提振下高开高走，恒生指数收涨2.4%报22,072点，恒生科技指数涨3.1%报5,049，大市成交额2,606亿港元，但南下资金单日净卖出181.07亿港元，为2021年2月以来单日最大净流出，市场分歧隐现 [1] - 恒指早盘高开后窄幅震荡，午后在科技及汽车产业链板块带动下维持强势，但港股通资金撤离暗示市场对反弹持续性谨慎 [1] 板块表现 - 板块表现分化，政策预期与产业链博弈主导，科网龙头、部分出口外向型企业、AI机器人概念、新能源车和苹果产业链走强，黄金股重挫 [2] - 特朗普释放削减关税信号，阿里、腾讯等科网龙头多数反弹，申洲国际、创科实业等涨超3%；AI机器人概念中优必选和地平线机器人分别大涨17%和10%；新能源车和苹果产业链中，小鹏汽车、瑞声科技、舜宇涨幅均超4%；特斯拉寻求中国稀土磁体出口许可，金力永磁大涨12% [2] - 因现货黄金失守3,300美元关口，赤峰黄金、山东黄金分别暴跌16%和10% [2] 市场风格与后市展望 - 市场风格凸显短线博弈特征，行情核心驱动是中美关税争端缓和及政策预期，刺激交易性资金回流，但南下资金流出显示内资谨慎，恒指估值低但盈利下修压力制约中长期资金信心 [3] - 短期市场进入政策预期与基本面压力拉锯阶段，若特朗普削减关税承诺落地且未升级制裁，恒指或上探22,500点；关注4月底政治局会议政策定调，政策超预期则相关主线延续强势，否则需防范盈利预期二次下修风险 [3] 行业动态 - 4月23日医药行业上涨1.6%，涨幅较恒生指数小0.8个百分点，多数企业受关税影响小波动不大 [4] - 康方生物核心产品依达方临床试验结果获资本市场追捧，股价上涨5.1% [4] 近期研报摘要 - 中泰国际策略周报 港股 - 对等关税博弈进入谈判与豁免阶段，市场关注中美在科技、金融等领域竞合关系演变，恒指波幅指数回落，大盘或转向双向震荡格局 [5] - 地缘政治风险与盈利下修压力压制指数上行，但扩内需政策预期、南下资金流入及AI产业革命提供支撑，恒指预测PE回落至9.5倍，估值底部支撑显现，但企业盈利面临下修压力 [5] - 市场韧性取决于财政政策对冲出口下滑及中美维持“竞合”不触发金融战，若条件成立，恒指在20,600点附近或企稳，短期区间震荡，可逢低布局科技板块及内需主线 [5] 美股 - 特朗普威胁干预美联储独立性升级美元信用危机，美国股债汇三杀，资金撤离美元资产，流动性恶化，市场对经济衰退定价升温 [6] - 标普500预测PE跌至18倍，盈利预期受关税和通胀压力，科技股等权重板块业绩或带来更大波动，短期风险偏好难修复，但业绩后企业回购和硬数据稳健带来超跌反弹动能，建议向防御性板块倾斜 [6] 美债 - 10年期美债收益率逼近4.5%，市场担忧特朗普政策加剧市场疲弱，通胀和衰退担忧升温，开始定价美联储今年降息4次甚至更多，短期收益率或维持高位震荡 [6] 美元指数与美元兑离岸人民币 - 美元指数受关税政策和美联储独立性担忧拖累跌破98，创三年新低，资金逃离美元资产，短期降息预期强化、政治不确定及美元信用受损或延续弱势，但技术超卖或引发反弹，关注98 - 99区间震荡 [7] - 美元走弱舒缓部分压力，但关税拉锯战压力升温，人民币中间价体现央行稳汇率态度，人民币短期震荡偏弱，关注中美贸易谈判及内部增量刺激政策 [7] 中国经济情况 - 中国一季度GDP同比增长5.4%，环比增长1.2%，结构性亮点依赖政策拉动，工业生产、装备制造业和高技术制造业增长亮眼，社零修复依赖以旧换新，“抢出口”效应有托举，二季度后经济增长压力或上升，关注存量政策部署落地 [8] 中泰国际2025年4月港股市场策略展望 中国经济现状 - 2025年一季度中国GDP同比增长5.4%，依赖政策驱动，内生修复动能不足，工业生产与高端制造受益政策倾斜，基建投资托底，消费结构性修复但地产链消费低迷，出口短期冲高但二季度外贸压力加剧 [10] 政策预期 - 政策层预计保持“防风险”基调，上半年难有增量财政刺激，更多是两会后政策落地，包括托底内需、支持科技突围、推进改革破局，进一步增量刺激需特定条件触发 [11] 全球经济与美联储政策 - 特朗普政策引发关税不确定性扰动全球经济，通胀反弹风险上升，经济数据有韧性但信心指数回落，衰退风险可控但进入观察期，通胀预期紊乱使美联储维持谨慎，降息门槛高 [11] 港股市场情况 - 南向资金年初至4月11日累计净流入5,812亿港元，占去年全年规模71.9%，支撑港股市场结构重塑，但关税战影响或超2018 - 2019年，若政策未有效对冲，港股盈利预测面临下修 [12] - 恒生指数及恒生科指企稳，人工智能支撑港股，估值回落有支撑，企稳依赖财政政策对冲出口和中美不升级金融战，恒指在20,600点附近或企稳，但二季度估值修复受限 [12] 投资策略 - 策略聚焦防御主线和政策催化，包括央国企高股息资产、政策驱动基建链和新质生产力、内需为主和业绩向好的必选消费 [13] - 月度金股推荐阿里巴巴 - W、华润饮料、中国水务、翰森制药、蒙牛、携程集团 - S、中国电信、万国数据、美的集团、地平线机器人 - W [13]

报告核心观点 - 港股短期或维持区间震荡，可逢低布局政策受益方向，美股短期风险偏好难完全修复，美债收益率或高位震荡，美元指数短期或延续弱势，人民币短期震荡偏弱，中国二季度经济增长压力或上升，政策预计保持“防风险”基调 [2][4][5][6][7] 每日大市点评 - 4月22日港股复活节假期后复市，恒生指数低开高走收涨0.78%报21,562点，恒生科技指数微涨0.24%收报4,899点，南下资金净流入213.6亿港元，主板成交额2,514亿港元较节前放量 [1] - 板块表现分化，黄金相关标的走强，医药股活跃，科技与产业主题分化，小米因投资赛事夺冠股价涨5.8%带动相关股票跟涨，京东与美团因外卖大战分别下跌6.3%和4.6%拖累恒生科技指数反弹 [1] 市场风格与后市展望 - 当前市场风格防御性占优，南下资金主导结构性机会，资金追逐政策确定性及避险资产，反映市场谨慎心态 [2] - 港股短期或区间震荡，可逢低布局科技板块AI算力基建及互联网龙头估值修复、内需主线家电以旧换新等方向 [2][4] 行业动态 - 汽车板块比亚迪与沙特阿美技术将在新能源技术合作，比亚迪周二反弹2.6%，福耀玻璃一季度净利润增长46.3%，周二反弹4.7%，地平线机器人股价从2月底高位下跌超40%，禁售期将结束预计带来短期波动，周二再跌3.2% [3] 近期研报摘要 【中泰国际】策略周报 - 港股对等关税博弈进入新阶段，大盘或双向震荡，虽有压力但也有支撑，恒指预测PE回落至9.5倍，市场韧性取决于财政政策和中美关系两大变量，短期区间震荡，可逢低布局相关方向 [4] - 美股特朗普威胁干预致美元信用危机，股债汇三杀，标普500预测PE跌至18倍，盈利预期有压力，建议向防御性板块倾斜，科技股或有短期反弹窗口 [5] - 美债10年期收益率逼近4.5%，市场担忧加剧，开始定价美联储今年或降息4次，短期收益率或高位震荡 [5] - 美元指数受冲击跌破98创三年新低，短期或延续弱势但技术超卖或反弹，关注98 - 99区间震荡，美元兑离岸人民币短期震荡偏弱，关注贸易谈判及内部政策 [6] 【中泰国际】2025年4月港股市场策略展望 - 2025年一季度中国GDP同比增长5.4%，依赖政策驱动，内生修复不足，工业、消费、出口各有表现，二季度外贸压力加剧 [9] - 中国政策层预计保持“防风险”基调，多为两会后政策落地，进一步刺激需特定条件，特朗普政策扰动全球经济，美联储维持利率高位观望 [10] - 南向资金发挥港股“稳定器”功能，市场结构重塑，若政策未有效对冲，港股盈利预测或下修，恒指企稳说明人工智能支撑港股，估值企稳依赖两大政策变量，恒指20,600点附近或企稳但二季度修复空间受限 [11] - 策略聚焦防御主线和政策催化，推荐央国企高股息资产、政策驱动基建链、内需必选消费等，给出月度金股推荐 [12]

报告核心观点 - 港股短期受地缘政治风险及盈利下修压力影响难重回 4 月 4 日收盘价，但南下资金、扩内需政策预期及 AI 产业催化有托底作用；恒指和美股波幅将收窄，市场从单边向下转为双向波动震荡；若财政政策对冲出口压力、中美不升级金融战，恒指在 20,600 点附近或企稳，但估值修复空间受限；策略上可聚焦防御主线和政策催化 [1][2][3] 港股市场表现 - 上周恒生指数反弹 2.3%至 21,395 点，恒生科技指数微跌 0.3%至 4,887 点，资金回流传统内银和央国企，大市成交额约 2,776 亿元，港股通上周净流入 232 亿港元 [1] - 年初至 4 月 11 日南向资金累计净流入达 5,812 亿港元，占去年全年规模的 71.9%，欧美长线资金因地缘风险维持低配 [7] 宏观经济形势 - 2025 年一季度中国 GDP 同比增长 5.4%，依赖政策驱动，内生修复动能不足；工业生产与高端制造受益政策倾斜，基建投资托底，消费结构性修复，地产链消费低迷，出口短期冲高后二季度压力加剧 [5] - 特朗普政府政策引发关税不确定性，通胀反弹风险抬升，经济增速有放缓隐忧，美联储维持利率高位观望 [6] 政策预期 - 中国政策层保持“防风险”基调，上半年难有增量财政刺激，更多是两会后政策落地，包括托底内需、支持科技突围、推进改革破局 [2][6] - 进一步增量政策刺激需外部压力超预期上升、经济增长超预失速或复苏势头熄灭 [6] 行业动态 汽车板块 - 港股临近长假期汽车板块表现平稳，比亚迪推出新款车“SUV 钛 3”，股价周四微升 0.6%，吉利汽车整合智能座舱业务，股价周四微升 0.2%，新势力蔚小理上升 0.2%-3% [4] 医疗保健板块 - 上周恒生医疗保健指数上涨 0.7%，美国调查药品进口对国家安全影响，但中国出口低利润率产品影响不大，一季度中国药企创新药出海授权费收入同比增加 1.4 倍至 362 亿美元 [4] 361 度公司情况 一季度销售情况 - 一季度流水延续高增长，主品牌和儿童品牌线下零售额同比增长 10%-15%，电商平台同比增长 35%-40%，折扣约 7 折，库存下降，库销比约 4.5-5 倍 [10] 超品店运营 - 2025 年开始布局超品店，一季度开设 10 家，单店 SKU 约 700 个，面积超 800 平米，运营指标优于常规店，计划年底达 50-100 家，线上流水增长得益于促销活动 [11] 产品更新 - 一季度多款核心产品升级更新，体测速训跑鞋“疾风 ET”等上市，篮球鞋丁威迪第三代签名鞋“DVD3”采用新科技 [12] 关税影响与布局 - 2024 年海外销售占比 1.8%，美国提高关税影响有限，未来重点布局东南亚和一带一路地区 [13] 盈利预测与估值 - 维持 FY25E 收入预测 118.7 亿元，净利润 13.3 亿元，分别同比增长 17.8%和 16.0%，维持目标价 5.67 港元，对应 8 倍 FY25E 市盈率 [14] 投资策略 - 聚焦防御主线和政策催化，包括央国企高股息资产、政策驱动基建链和新质生产力、内需为主和业绩向好的必选消费 [8] - 月度金股推荐阿里巴巴 - W、华润饮料、中国水务等 10 家公司 [8]

报告公司投资评级 - 评级为买入，目标价5.67港元，现价4.14港元 [7] 报告的核心观点 - 361度一季度流水延续高增长，主品牌和儿童品牌线下零售额同比增10%-15%，电商平台同比增35%-40%，库存下降且库销比平稳 [1] - 2025年布局超品店，一季度开10家，运营指标优，计划年底达50 - 100家，线上流水增长得益于促销活动，还开设海外直营店 [2] - 一季度多款核心产品升级更新，丰富产品矩阵 [3] - 2024年海外销售占比小，美国提高关税影响有限，未来重点布局东南亚和一带一路地区 [4] - 维持FY25E收入预测118.7亿，净利润13.3亿元，分别同比增长17.8%和16.0%，维持目标价5.67港元，对应8倍FY25E市盈率 [5] 根据相关目录分别进行总结 一季度销售情况 - 一季度整体流水亮眼，主品牌和儿童品牌线下零售额同比增10%-15%，电商平台同比增35%-40%，折扣约7折，库存下降，库销比约4.5 - 5倍 [1] 超品店运营 - 2025年开始布局超品店，一季度在多地开10家，由分销商经营，单店SKU约700个，面积超800平米，运营指标优于常规店，计划年底累计达50 - 100家 [2] 产品迭代 - 一季度多款核心产品升级更新，如体测速训跑鞋、“飚速”系列跑鞋、篮球鞋丁威迪第三代签名鞋等 [3] 海外市场 - 2024年海外销售占总收入1.8%，美国网点收入占比小，提高关税影响有限，未来重点布局东南亚和一带一路地区 [4] 盈利预测与估值 - 维持FY25E收入预测118.7亿，净利润13.3亿元，分别同比增长17.8%和16.0%，维持目标价5.67港元，对应8倍FY25E市盈率 [5] 主要财务数据 |项目|FY23年实际|FY24年实际|FY25年预测|FY26年预测|FY27年预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万元）|8457|10074|11869|13849|16104| |增长率(%)|21.5|19.1|17.8|16.7|16.3| |净利润（百万元）|995|1149|1332|1491|1762| |增长率(%)|33.2|15.4|16.0|11.9|18.1| |摊薄后每股盈利(人民币)|0.481|0.556|0.644|0.721|0.852| |净资产回报率(%)|11.7|12.4|13.7|14.1|15.4| |市盈率(倍)|7.8|6.8|5.8|5.2|4.4| |市净率(倍)|0.9|0.8|0.8|0.7|0.7| |股息率(%)|4.9|6.4|7.4|8.2|9.7| |每股股息(港币)|0.204|0.265|0.305|0.341|0.403| [6] 历史建议和目标价 |日期|前收市价|评级变动|目标价| | ---- | ---- | ---- | ---- | |14/08/2024|HK$3.47|未评级|N/A| |14/03/2025|HK$4.49|买入|HK$5.67| |17/04/2025|HK$4.14|买入|HK$5.67| [13]

港股市场 - 4月16日恒生指数下跌409点或1.9%，收报21,056点，恒生科指下跌3.7%，收报4,796点，大市成交2200多亿港元，港股通净流入78.9亿港元[1] - 周三汽车板块全线下跌3%-7%，智能汽车相关个股下跌3%-5%，恒生医疗保健指数下跌3.4%[4] - 上周内房港股下跌，恒生中国内地地产指数全周下跌1.6%，领先大市6.9个百分点[10] 宏观经济 - 一季度GDP同比增长5.4%，环比增长1.2%，基建、制造业投资分别同比增长5.8%、9.1%，企业采购机械设备金额同比增长11%[2] - 一季度社零同比增长4.6%，3月同比增速回升至5.9%，服务零售增长亮眼，教育文娱支出同比增长14%[3] 房地产行业 - 上周30大中城市商品新房成交量146万平方米，同比下跌18.9%，环比下跌8.0%，不同类别城市皆同比下跌[5] - 十大城市商品房存销比为79.5，一线城市存销比为53.3，二线城市存销比达114.9[7] - 上周100大中城市成交土地规划建筑面积1136万平方米，同比下跌28.5%，环比下跌56.8%[8] 中国建筑兴业 - 25Q1经营溢利同比上升0.2%至4.3亿港元，经营溢利率20.7%，总收入同比增长3.0%至20.9亿港元[13] - 25Q1新签合约额同比上升0.6%至37.2亿港元，获得多项优质幕墙工程项目[14]

港股市场 - 4月15日，恒生指数微升48点或0.2%，收报21,466点，恒生科指下跌0.7%，收报4,981点，大市成交减至1,851亿港元[1] - 港股通净流入约72亿港元，内银、电讯等必选消费表现突出，火电股修复跌幅，映恩生物首日上市大升116.7% [1] 宏观动态 - 3月纽约联储未来1年通胀预期录得3.58%，为2023年10月以来最高，消费者对失业率上升预期升至2020年4月以来最高[2] - 3月密歇根大学1年通胀预期飙至6.7%，创1981年11月以来新高，5年通胀预期达4.4%，为1991年6月以来最高[2] 行业动态 - 消费板块中，家电股海信家电和美的集团上升2%-6%，农夫山泉单日升2.5%，泡泡玛特股价升3.5% [3] - 恒生医疗保健指数下跌1.10%，荣昌生物核心产品泰它西普研究结果显著，预计二季度获批上市[3] - 新能源及公用事业港股普遍回落，火电股华能国际及大唐发电上升3.1%-3.8% [4] 房地产市场 - 上周30大中城市商品新房成交量达146万平方米，同比下跌18.9%，环比下跌8.0% [5] - 十大城市商品房存销比为79.5，高于去年同期及前周，土地成交量同比下跌28.5%，环比下跌56.8% [7][8] 中国建筑兴业 - 25Q1经营溢利同比上升0.2%至4.3亿元，总收入同比增长3.0%至20.9亿元，新签合约额同比上升0.6%至37.2亿元[13][14] - 新增深圳华发冰雪世界BIPV项目，合约额超1亿元，下调目标价至1.93港元，重申“买入”评级[15][16]

报告公司投资评级 - 重申“买入”评级，目标价由 2.10 港元下调至 1.93 港元，对应 6.0 倍 FY25 目标市盈率及 36.1%上升空间 [4] 报告的核心观点 - 25Q1 业绩同比平稳，经营溢利同比上升 0.2%，总收入同比增长 3.0%，但同比增幅均低于 24Q1 [1] - 新签合约额同比上升 0.6%，获得多项优质幕墙工程项目 [2] - 受惠于国家冰雪经济发展，新增深圳华发冰雪世界 BIPV 项目，期望未来中标更多此类项目 [3] - 基于环球经济风险，保守降低 FY25 - 26 股东净利润预测，下调目标价，但目前估值不高，重申“买入”评级 [4] 各部分总结 业绩表现 - 25Q1 经营溢利同比上升 0.2%至 4.3 亿元，经营溢利率由 24Q1 的 21.3%下跌 0.6 个百分点至 20.7% [1] - 25Q1 总收入同比增长 3.0%至 20.9 亿元，港澳收入同比上升 9.8%至 13.6 亿元，占比由 24Q1 的 60.9%增至 64.9% [1] 新签合约 - 25Q1 新签合约额同比上升 0.6%至 37.2 亿元，获得太古地产香港皇后大道东 269 号住宅等多个项目 [2] 冰雪经济项目 - 新增深圳华发冰雪世界 BIPV 项目，中标全部幕墙工程，合约额超 1 亿元，BIPV 安装面积 3.5 万平方米为全国最大 [3] 财务数据 | 项目 | 2022 年 | 2023 年 | 2024 年 | 2025 年预测 | 2026 年预测 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（港币百万元） | 7,669 | 8,666 | 8,102 | 9,551 | 11,331 | | 增长率（%） | 21.8 | 13.0 | (6.5) | 17.9 | 18.6 | | 股东净利润（港币百万元） | 422 | 580 | 650 | 727 | 905 | | 增长率（%） | 44.5 | 37.6 | 12.0 | 11.7 | 24.5 | | 每股盈利（港币） | 0.19 | 0.26 | 0.29 | 0.32 | 0.40 | | 市盈率（倍） | 7.4 | 5.5 | 4.9 | 4.4 | 3.5 | | 每股股息（港币） | 0.07 | 0.09 | 0.10 | 0.11 | 0.14 | | 股息率（%） | 4.58 | 6.13 | 6.90 | 7.7 | 9.6 | | 每股净资产（港币） | 0.93 | 1.06 | 1.19 | 1.37 | 1.61 | | 市净率（倍） | 1.53 | 1.33 | 1.20 | 1.04 | 0.88 | [5] 股票数据 - 现价 1.42 港元，总市值 3,202.87 百万港元，流通股比例 28.71%，已发行总股本 2,255.55 百万 [6] - 52 周价格区间 1.36 - 2.59 港元，3 个月日均成交额 1.87 百万港元，主要股东为中国建筑国际 (占 70.78%) [6] 历史建议和目标价 | 日期 | 收市价 | 评级变动 | 目标价 | | --- | --- | --- | --- | | 2024/8/15 | HK$2.08 | 买入 (维持) | HK$3.07 | | 2024/10/18 | HK$2.02 | 买入 (维持) | HK$3.12 | | 2025/3/17 | HK$1.63 | 买入 (维持) | HK$2.10 | | 2025/4/14 | HK$1.42 | 买入 (维持) | HK$1.93 | [15]

报告核心观点 - 港股受关税利好消息反弹，当前估值有一定吸引力，但受地缘政策和企业盈利下修风险压制；美股呈震荡格局，美债收益率飙升，美元指数下跌，人民币短期震荡偏弱；海尔智家受海外增速放缓影响，但国内“以旧换新”政策促消费支撑增长 [1][2][7] 港股市场情况 - 4月14日，港股继续反弹，恒生指数全日升503点或2.4%，收报21,417点，恒生科指全日升2.3%，收报5,015点，大市成交金额减少至2,534多亿港元，港股通净流入减少至61.33亿港元 [1] - 港股多数板块反弹，权重金融板块领涨，生物医药及黄金相关股、消费股表现好，港交所股价大升6.9%，友邦等金融股、山东黄金等黄金股、比亚迪等汽车股、石药等医药股均有不同程度上涨 [1][5] - 港股及离岸中资股估值从高位显著回落，恒生指数PE回落至9.3倍，恒生科指预测PE回落至15倍历史低位附近，具有趁低买入价值，但地缘政策风险和企业盈利下修风险压制短期上行空间 [2] - 3月外资机构将港股定位为“交易性机会”，未形成系统性配置，新兴市场资金净流出，中国市场单月撤资89.5亿美元；南向资金基于估值等因素进行战略配置，年初至今累计净流入达5,812亿港元，完成去年全年规模的71.9% [3] 宏观动态 - 上周30大中城市商品新房成交量达146万平方米，同比下跌18.9%，环比下跌8.0%，不同类别城市皆同比下跌 [4] 行业动态 - 汽车板块3月国内乘用车销量走强，以旧换新政策作用明显，市场憧憬中欧加强贸易合作，汽车板块反弹，比亚迪等上涨 [5] - 恒生医疗保健指数回升4.3%，美国关税对港股医药行业影响有限，石药等医药股上涨 [5] - 新能源及公用事业港股普遍上升，光伏港股涨幅较大，但因美国政策反复多变，建议投资者观望 [6] 美股市场情况 - 美股呈现技术修复与基本面博弈的震荡格局，标普500及纳斯达克100指数期货在200周均线形成强支撑，本轮跌势因规避关税风险抛售，关税战缓和易引发反弹，VIX指数回落 [8] - 美股进入一季报业绩发布期，摩根大通及摩根士丹利业绩超预期，上市公司重启回购形成托底力量，但美国经济数据指向放缓，通胀超预期回落，消费者信心低迷，增加盈利下修压力，关注标普500及纳指阻力 [8] - 策略上，谨慎做多Mag 7及金融股，做多医疗保健板块、必选消费、公用事业 [8] 美债、美元情况 - 10年期美债收益率逆势飙升，中美贸易战升级推升通胀预期，部分高杠杆“基差交易”抛售美债，潜在转机关注中美关税谈判缓和或对冲基金去杠杆压力释放，短期维持高位震荡 [9] - 美元指数大幅下跌至100关口略下，对等关税风险缓和，短期进一步下跌风险可控，但关税扰动不确定性仍存，特朗普政策走向是关键 [9] - 高关税压力加剧，人民币中间价上移，央行稳汇率，人民币短期震荡偏弱，关注中美贸易谈判及内部增量刺激政策 [9] 美国经济情况 - 美国4月消费者信心创2022年6月新低，中小企业乐观指数连跌五个月，消费者一年期通胀预期飙至40年新高6.7%，支撑美联储抗通胀优先 [10] - 3月就业和零售暂时无虞，信贷市场无系统性风险，硬数据未触发衰退警报，美联储坚持“观望等待更清晰信号”，年内降息超过两次概率偏低 [10] 海尔智家情况 - 2024年公司实现收入2,859.8亿元，同比增加9.4%，毛利率27.8%，同比下跌3.7百分点，全年净利润187.4亿元，同比增加12.9%，业绩略低于预期，宣布全年每股派息0.965元，派息率提升至48%，计划逐渐提升至超过50% [12] - 美国消费疲弱影响大于关税，公司将采取措施抵消额外关税冲击，美国消费低迷对收入增速影响更大 [13] - 2024年第四季度国内“以旧换新”政策效果显现，海尔四季度国内收入同比增长超10%，政策将持续促进2025年国内销售增长，公司还将推进数字化转型等提升毛利率和经营效率 [14] - 受关税和海外消费不确定因素影响，下调FY25E/26E净利润4.6%/3.9%，下调估值市盈率至13倍FY25E市盈率，新目标价为31.60港元，维持“买入”评级 [15]

报告核心观点 - 中美关税博弈白热化，政策预期驱动港股估值修复，美股呈震荡格局，美债收益率飙升，美元指数下跌，人民币短期震荡偏弱；美国经济软指标疲态但硬数据有韧性，美联储降息超两次概率低 [1][2][3][4] 每周策略建议 港股 - 美国推迟除中国以外“对等关税”并豁免部分品类，压制港股的风险溢价有望部分修复，当前恒指预测PE回落至9倍，风险溢价回归两年均值，叠加美元指数回落催化资金回流，估值性价比显现 [1] - 行业关注两大主线，一是国内消费刺激政策加码预期升温，消费板块或迎阶段性估值提振；二是高端制造业投资提速，硬科技龙头或获资金聚焦 [1] - 中期警惕两大风险，高关税挤压企业利润率，出口依赖度高的汽车、消费电子板块盈利预期有下修压力；地缘政治博弈反复，美方升级监管或扩大“禁投令”，或压制市场流动性 [1] 美股 - 美股呈技术修复与基本面博弈的震荡格局，标普500及纳斯达克100指数期货在200周均线有强支撑，本轮跌势因规避关税风险抛售，关税战缓和易引发反弹，VIX指数回落 [2] - 若债市流动性可控，美股短期再破底机会小；进入一季报发布期，摩根大通及摩根士丹利业绩超预期，上市公司重启回购形成托底力量 [2] - 美国经济数据指向放缓，通胀超预期回落，消费者信心低迷，增加盈利下修压力，关税拉锯战风险偏好难完全修复，关注标普500（5,500点）及纳指（17,400点）阻力 [2] - 策略上谨慎做多Mag 7及金融股，做多医疗保健板块、必选消费、公用事业 [2] 美债 - 10年期美债收益率逆势飙升，中美贸易战升级推升通胀预期，高杠杆“基差交易”抛售美债驱动长债抛售潮 [3] - 潜在转机关注中美关税谈判缓和或对冲基金去杠杆压力释放，可能触发技术性反弹，但反弹空间受制于通胀韧性，短期维持高位震荡 [3] 美元指数 - 关税政策反复冲击美元信用，美元指数大幅下跌至100关口略下，对等关税风险缓和，基本面数据无碍，短期进一步下跌风险可控，但关税扰动不确定性仍存，特朗普政策走向是关键 [3] 美元兑离岸人民币 - 高关税压力加剧，人民币中间价上移，央行稳汇率下，人民币短期震荡偏弱，关注中美贸易谈判及内部增量刺激政策 [3] 美国经济情况 - 4月消费者信心创2022年6月新低，中小企业乐观指数连跌五月，关税不确定性压制预期，消费者一年期通胀预期飙至40年新高6.7%，叠加对华125%关税推升输入性通胀，支撑美联储抗通胀优先 [4] - 3月就业和零售暂时无虞，信贷市场无系统性风险，硬数据未触发衰退警报，3月FOMC纪要显示美联储坚持“观望等待更清晰信号”，年内降息超两次概率低 [4] 港股宏观基本面及政策追踪 中国宏观数据及政策跟踪 - 3月中国出口单月同比增长12.4%，较1 - 2月提升10.1个百分点，两年平均增速略升至1.9%，对主要经济体出口基本回升，“抢出口”效应和外需韧性拉动出口；4月对美出口或下滑，二季度后整体出口压力加剧 [10] - 3月中国进口跌幅从1 - 2月的 - 8.4%收窄至 - 4.3%，两年平均增速略有收窄，内需回升动能偏弱，一季度工业生产增长带动部分进口，自动数据处理设备零部件、船舶和海洋工程装备分别增长95.6%、52.5% [10] - 3月PPI同比跌幅扩大至2.5%，生活资料PPI同比下跌1.5%，耐用品PPI同比跌幅扩大至3.4%；CPI连续两月负值，食品CPI同比下降1.4%拖累，核心CPI同比升幅0.5%，消费品CPI下跌0.4%，美国加征关税加深产能过剩风险，PPI未来仍有下行压力 [13] - 3月金融及信贷数据好转但结构不佳，政府政策主导信贷增长；M1同比增速反弹至1.6%，M2同比增速维持7.0%，M1 - M2负剪刀差收窄至5.4%；新增社融同比多增1.05万亿元，新增人民币贷款同比多增5,500亿元 [17] - 居民端信贷改善初现端倪，3月居民贷款同比多增447亿元，中长贷同比多增531亿元，但一季度累计同比少增超5,000亿元，地产销售筑底；企业端融资结构政策驱动，3月企业贷款同比多增5,000亿元，主要来自短贷，中长期贷款同比少增200亿元 [17] 海外市场宏观数据及政策 - 3月FOMC会议纪录显示美联储倾向防通胀，货币政策观望为主，虽经济前景不确定、通胀有上行风险，但联储等待更明朗信号行动 [20] - 特朗普政府下调多数国家关税至10%，上调对中国出口关税至125%，美国短期面临输入性通胀压力，经济硬数据未发衰退信号，信贷市场无系统性风险，今年降息多于两次可能性不大 [20] 上周市场走势回顾 港股大盘、情绪、资金面 - 美国“对等关税”与中国反制引发恐慌，恒生指数上周初急泻15.7%至19,260点，受港股通流入及政策预期支撑，周线跌幅收窄至8.5%，收报20,914点；恒生科指全周下跌7.8%至4,900点，两大指数守住1月底跳空上升裂口 [23] - 上周大市日均成交金额升至4,277亿港元，截至4月11日，港股主板20天平均沽空比例（扣除盈富基金）升至16.5% [23] - 上周12大恒生综合行业分类指数全线下挫，可选消费、能源、医疗保健跑输，必需消费、电讯、公用事业和原材料较具韧性 [25] 流动性追踪 - 上周港股通净流入822亿港元，日均净流入164亿港元，4月9日单日355亿港元净流入刷新历史峰值 [27] - 南向资金显著加仓科技、消费及高股息板块，可选消费、银行、软件服务等板块净流入靠前，硬件设备重获净流入 [27] 港股盈利与估值 - 当前恒生指数及MSCI中国指数预测PE分别为9.3倍及10.2倍，处于27.9%及28.9%的七年分位数；风险溢价分别为6.3%及5.3%，处于11.9%及14.0%的七年分位数 [32] - 中美贸易冲突下，外部风险升温，恒生指数和MSCI中国指数有盈利下修压力，短期估值回落，关注贸易谈判及内部政策刺激 [32]

市场表现 - 恒生指数上周初段急泻15.7%至19,260点，周线跌幅收窄至8.5%，收报20,914点；恒生科指全周下跌7.8%至4,900点[1] - 市场日均成交达4,277亿港元，港股通全周净流入745.9亿港元，4月9日单日流入355.89亿港元刷新历史峰值[1] 市场趋势 - 中美关税战或转向谈判缓和，港股或已度过波动最剧烈阶段，美股对港股扰动将淡化[2] - 出口疲软或拖累中国GDP下降2%以上，市场预期中央将加速落实扩张性政策[2] 行业动态 - 吉利汽车1Q25净利润预计增至52 - 58亿人民币，同比增长220% - 270%，上周五单天上涨6.4%；零部件厂商上周五上升3% - 6%[3] - 恒生医疗保健指数上周下跌9.3%，周五创新药板块回升，百济、信达、康方分别拉升4.4% - 10.9%[3] - 光伏行业跌幅较大，信义光能、福莱特玻璃、协鑫科技全周分别下跌13.1%、17.0%、14.7%；主要水务及环保港股下跌0.5% - 7.6%[4] 企业分析 - 海尔智家2024年实现收入2,859.8亿元，同比增加9.4%，净利润187.4亿元，同比增加12.9%，派息率从45%提升至48%[5] - 下调海尔智家FY25E/26E净利润4.6%/3.9%，至205.2亿/226.3亿元，新目标价为31.60港元[8] 医药行业 - 3月恒生医疗保健指数上涨7.39%，跑赢恒生指数6.61个百分点[9] - 美国关税对港股医药行业主要企业影响有限，北京与深圳发布创新药与医疗器械支持政策[10][11]