报告行业投资评级 - 361度评级为买入，目标价5.67港元 [6][9] - 中国水务评级为买入，目标价7.22港元 [12][15] 报告的核心观点 - 港股上周高台震荡，恒生指数微跌1.1%，恒生科指下跌2.6%，大市日均成交金额降11.2%，港股通净流入616亿港元，落后板块追涨，预计3月美联储降息机会不大，恒生指数25000左右估值偏高，进一步上修需基本面和盈利配合 [1] - 2月信贷数据显示货币供应与信贷增长有结构性分化，M2同比增7%，M1同比仅增0.1%创历史低位，新增人民币同比少增4400亿，信贷扩张动能减弱 [2] - 3月13日央行提出“择机降准降息”，政策落地受多因素制约，全面降息或需等美联储进一步降息或出口拉动效应减弱，财政政策前置发力和政府债供给压力激增或推动短期降准 [3] - 消费板块生育补贴政策有望加速出台，国家金融监督管理总局将增加消费金融供给，相关消费板块上周五集体拉升 [4] - 恒生医疗保健指数上周涨1.8%，周五涨4.0%，新能源及公用事业板块表现分化，火电股及燃气股普遍上升 [5] - 361度FY24收入100.7亿同比增19.1%，净利润11.5亿同比提升15.4%，派息率提至45%，库存上升影响运营现金流，2025年计划超品店从5家增至100家，预计FY25E收入118.7亿同比增17.8% [6][7][8][9] - 中国水务FY25上半年污水处理运营收入同比涨76.8%至3.2亿，水价上调符合市场化政策原则，分红比率有望上升，上调目标价至7.22港元 [12][13][14][15] 各公司相关总结 361度 - FY24全年业绩：收入100.7亿同比增19.1%，成人和儿童产品收入分别同比提升19.1%和18.0%，毛利率41.5%，净利润11.5亿同比提升15.4%，净利润率11.4%，派息率45% [6] - 销售渠道：线下/线上销售分别同比增长21.7%和12.2%，线下店效同比增长20.2%，2024年销售网点净增124个 [6] - 库存情况：2024年底存货21.1亿同比升56.2%，库存周转天数从93天提至107天，现金周转天数从58天增至91天，运营现金流降至5600万，2025年初终端流水增长超10%，部分库存已消化 [7] - 超品店布局：产品由30%尖货、20%过季产品和30%高性价比产品组成，选址注重客流量，面积超800平方，预计店效1000万/年，2025年计划从5家增至100家，预计收入约占5% [8] - 业绩预测：预计FY25E收入118.7亿同比增17.8%，毛利率41.7%，净利润13.3亿同比增16.0%，净利润率11.2%，给予8倍市盈率估值，目标价5.67港元 [9] 中国水务 - 污水运营收入：FY25上半年污水处理运营收入同比涨76.8%至3.2亿，归因于惠州埃克森美孚石化污水处理项目，3月该项目试产，有望推动FY26 - 27污水运营收入 [12] - 水价上调：国家政策支持水价上调，FY25上半年贵州、湖北、河南三个供水项目水价上调申请通过听证会，超20个城市已启动调价程序 [13] - 分红比率：建设收入下跌，资本开支预期减少，分红比率有望上升，预计FY25 - 27分红比率分别为30.0%、33.0%、33.0% [14] - 目标价调整：维持FY25股东净利润预测，调升FY26 - 27预测1.9%及4.4%，将目标价由6.23港元上调至7.22港元，对应24.1%上升空间及8.5倍FY26目标市盈率 [15]

港股市场动态 - 恒生指数3月13日微跌138点或0.6%，收报23,462点，为1月23日以来首次连续两日下跌 [1] - 恒生科技指数下跌1.7%，收报5,747点，大市成交金额降至2,338亿港元，港股通净流入54.6亿港元 [1] - 市场风格转向防御，内银、石油、电讯、煤炭及公用事业股逆市上涨，顺周期板块普遍下跌 [1] - AI概念股多数跑输恒指，机器人概念股表现较强，但其他AI+股份未能突破2月中旬高点 [1] - 建议关注：1)基建链受益地方债提速 2)高股息防御板块 3)稳健消费品牌 4)AI分化后的上游基建及互联网龙头 [1] 宏观经济 - 美国2月CPI同比增速回落至2.8%，环比增速0.2%；核心CPI同比降至3.1%，环比降至0.2% [2] - 食品及能源价格升幅放缓推动CPI下降，房租环比增速降至0.3%，医疗CPI保持韧性 [2] - 高频数据Truflation显示3月CPI延续下行趋势，消费需求有序放缓 [2] 教育行业 - 春来教育(1969 HK)计划整合DeepSeek R1模式至AI教育平台，股价上涨3.9% [3] - 新高教集团(2001 HK)和中教控股(839 HK)分别上涨1.1%和下跌1.5% [3] - 行业整体缺乏催化剂，部分公司资本开支上升且停止派息 [3] 医疗保健行业 - 恒生医疗保健指数下跌0.3%，信达生物(1801 HK)与联邦制药(3933 HK)分别上涨1.0%与0.8% [3] - 国家卫健委启动"体重管理年"3年行动，预测2030年成人超重肥胖率或达70.5% [3] 新能源及公用事业 - 光伏板块受压，信义光能(968 HK)、福莱特玻璃(6865 HK)、协鑫科技(3800 HK)分别下跌3.9%、3.8%、4.3% [4] - 美国关税政策扩大影响市场情绪，光伏股估值此前过于乐观 [4] 中国水务(855 HK)研究报告 - 评级：买入，目标价上调至7.22港元，对应24.1%上升空间 [5][8] - FY25上半年污水处理收入同比上涨76.8%至3.2亿港元，受益于埃克森美孚石化项目 [5] - 水价上调趋势明确，贵州、湖北、河南项目已通过调价听证会，20+城市启动调价程序 [6] - 分红比率有望提升，预计FY25-27分别为30.0%、33.0%、33.0% [7] 房地产行业 - 上周30大中城市新房成交量147万平方米，同比+13.3%，环比-32.5% [11] - 一线城市表现分化：北京同比-24.8%，上海+29.6%，广州+49.2%，深圳+108.0% [12] - 十大城市商品房存销比97.5，低于去年同期的137.4 [13] - 100大中城市土地成交量同比-88.3%，环比-85.7% [14] - 2025年政府工作报告提出4.4万亿元专项债支持房地产市场 [15] - 恒生中国内地地产指数上周上升5.2%，落后恒指0.4个百分点 [16]

行业投资评级 - 报告预期房地产市场整固待发，政策支持持续发力[7][40] 核心观点 - 新房成交量同比增幅放缓至13.3%（前周36.9%），环比下降32.5%，一线城市表现分化（一线+43.0%、二线+7.9%、三线-4.2%）[1][13] - 土地成交量同比跌幅扩大至88.3%（前周23.9%），各线城市均显著下滑（一线-72.4%、二线-78.6%、三线-92.6%）[4][32] - 商品房存销比持续改善，十大城市按面积存销比降至97.5（去年同期137.4），一线城市降至63.7（去年同期113.1）[3][29] - 2025年《政府工作报告》提出4.4万亿元专项债用于土地收储/存量房收购，并强调因城施策调减限购[5][36] 分项数据总结 新房销售 - 30大中城市周成交147万平方米，一线城市中深圳累计同比涨幅最高（108.0%），北京仍下跌24.8%[1][21] - 北上广深累计成交量同比变化：上海+29.6%、广州+49.2%、深圳+108.0%，北京-24.8%[2][21] 土地市场 - 100大中城市土地成交规划面积仅341万平方米，三线城市同比降幅最大（-92.6%）[4][32] 政策动态 - 住建部提出四大措施：保交房攻坚、城中村改造、存量房收购、改革开发制度[36] - 专项债重点投向包括土地收储（4.4万亿元）、保障房再贷款扩容[5][36] 资本市场表现 - 恒生内地地产指数周涨5.2%，落后恒指0.4个百分点，物业管理板块领涨（+6.5%）[6][38] - 推荐个股：中国建筑国际（3311 HK）、深圳控股（604 HK）[41] 宏观指标 - 2024年12月房地产开发投资同比降幅收窄至3.2%，新开工/竣工面积比0.26高于去年同期[43][53] - 2025年2月百城房价同比+2.7%，一线城市涨幅3.4%领先，三线微跌0.1%[54][56] - 2024Q4房地产业GDP占比5.9%，低于疫情前水平（2019年8.0%）[60][61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近月新房每周销售大致保持同比增长，全国房价同比降幅普遍收窄，房地产市场止跌回稳达阶段性成果 [7][36] - 本月两会有望延续政策支持，巩固房地产市场发展，主要开发商、物业管理/中介商可持续受惠 [7][36] 各部分总结 上周新房销售及土地成交 - 新房成交量保持同比增长，上周30大中城市商品新房成交量218万平方米，同比涨36.9%，环比增40.0%，不同类别城市均同比上涨 [1][13] - 一线新房累计成交量深圳增幅领先，2025年首周至今深圳一手商品住宅累计成交63万平方米，同比增120.2%，北京累计成交70万平方米，同比跌29.6%，上海及广州分别为145万及106万平方米，同比升25.5%及56.3% [2][18] - 商品房存销比持续环比改善，按套数上周十大城市存销比104.1，按面积为108.3，一线城市存销比70.7，二线城市达164.4，皆低于去年同期及前周 [3][23] - 土地成交量维持同比下跌，上周100大中城市成交土地规划建筑面积1908万平方米，同比跌39.0%，环比跌3.2%，不同类别城市皆同比下跌 [4][26] 每周主要政策及市场事项 - 2月26日住建部召开会议，强调加快推进数字住建建设；2月28日政治局会议提出稳住楼市股市；2月25日天津拟将二套房首付比例由30%降至20% [32][33] 内房港股表现 - 内房港股领先大市，上周恒生中国内地地产指数全周上升6.2%，领先大市8.5个百分点，不同类别开发商等均有不同程度上升 [6][34] 附录：房地产基本面指标统计 (月/季/年度) - 12月份新开工/竣工面积比例仍高于去年同期，2024年12月房地产开发投资完成额同比跌3.2%，新开工面积同比跌16.9%，竣工面积同比跌26.0%，新开工/竣工面积比例0.26高于去年同期，商品房销售面积同比增0.4% [39] - 国家统计局Vs中指研究院不同房价指数同比变化差异收窄，2025年1月百城住宅平均价格同比升2.8%，70个大中城市新建商品住宅价格指数同比跌5.4%，近月同比变化差异收窄 [52][53] - 2024年第四季房地产业GDP占比同比下跌，第四季房地产业GDP为22185亿元，同比增2.5%，占全国总GDP比例5.9%，低于2019年、2023年同期，2024年全年占比6.3%低于2023年 [58] - 房地产开发及个人贷款余额增长分化，2024年第四季房地产开发贷款余额同比升5.3%至13.6万亿元，个人贷款余额同比跌1.3%至37.7万亿元，最新个人住房公积金贷款利率分别为2.35%及2.85% [61]

报告公司投资评级 - 报告重申对中国水务“买入”评级，将目标价由 6.23 港元上调至 7.22 港元，对应 24.1%上升空间及 8.5 倍 FY26 目标市盈率 [4] 报告的核心观点 - 外资石化项目开始试产推动污水运营收入，随着产能使用率未来爬升，有望推动中国水务的 FY26 - 27 污水运营收入 [1] - 国家相关政策突显市场化原则，为水价上调提供支持，FY25 上半年公司部分项目水价上调申请通过听证会，超 20 个城市已启动调价程序 [2] - 公司建设收入下跌，资本开支预期减少，提供分红比率上调空间，预计 FY25 - 27 分红比率分别为 30.0%、33.0%、33.0% [3] - 维持 FY25 股东净利润预测，分别调升 FY26 - 27 预测 1.9%及 4.4%，考虑中国经济稳增长，预计分红公用港股吸引力提升，公司可获更高估值 [4] 根据相关目录分别进行总结 污水运营收入情况 - FY25 上半年污水处理运营收入同比上涨 76.8%至 3.2 亿港元，主要归因于惠州埃克森美孚石化污水处理项目，该项目 3 月已开始试产 [1] 水价政策及上调情况 - 2021 年 8 月国家发改委印发办法确立水费定价考虑供水企业运营成本及效率，2024 年 4 月六部委发布新法鼓励民企参与特许经营项目并强调投资回报条件 [2] - FY25 上半年公司供水业务中贵州、湖北、河南三个项目水价上调申请通过听证会，超 20 个城市已启动调价程序 [2] 分红比率情况 - 公司优化发展步伐，建设收入 FY25 上半年同比下跌 35.7%至 21.7 亿元，资本开支预期减少，分红比率将至少达 30%，预计 FY25 - 27 分红比率分别为 30.0%、33.0%、33.0% [3] 财务数据情况 |项目|2023 年|2024 年|2025 年|2026 年|2027 年| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万港元）|14,195|12,859|12,284|11,534|11,674| |增长率（%）|9.6|(9.4)|(4.5)|(6.1)|1.2| |股东净利润（百万港元）|1,857|1,534|1,475|1,383|1,436| |增长率（%）|(1.9)|(17.4)|(3.8)|(6.2)|3.8| |每股盈利（港元）|1.14|0.94|0.90|0.85|0.88| |市盈率（倍）|5.1|6.2|6.4|6.8|6.6| |每股股息（港元）|0.34|0.28|0.27|0.28|0.29| |股息率（%）|5.8|4.8|4.6|4.8|5.0| |每股净资产（港元）|7.96|7.83|8.77|9.27|9.77| |市净率（倍）|0.73|0.74|0.66|0.63|0.60|[5] 盈利预测调整情况 |项目|旧预测（百万港元）| | |新预测（百万港元）| | |变动 (新/旧) (%)| | | | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | |2025 年|2026 年|2027 年|2025 年|2026 年|2027 年|2025 年|2026 年|2027 年| |收入|12,284|11,350|11,264|12,284|11,534|11,674|0.0|1.6|3.6| |毛利润|4,730|4,404|4,438|4,730|4,475|4,600|0.0|1.6|3.6| |经营利润|3,877|3,643|3,683|3,877|3,702|3,817|0.0|1.6|3.6| |税前利润|3,236|2,965|2,979|3,236|3,024|3,114|0.0|2.0|4.5| |税后利润|2,487|2,281|2,292|2,487|2,326|2,395|0.0|2.0|4.5| |股东净利润|1,475|1,356|1,375|1,475|1,383|1,436|0.0|1.9|4.4| |每股盈利 (港元)|0.90|0.83|0.84|0.90|0.85|0.88|0.0|1.9|4.4| |每股股息 (港元)|0.27|0.25|0.25|0.27|0.28|0.29|0.0|12.0|16.0|[11] 历史建议和目标价情况 |日期|收市价|评级变动|目标价| | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024/11/11|HK$4.73|买入 (维持)|HK$6.10| |2024/11/29|HK$4.34|买入 (维持)|HK$6.23| |2025/3/11|HK$5.82|买入 (维持)|HK$7.22|[15]

港股市场表现 - 3月12日恒生指数下跌181点或0.8%，收报23,600点，恒生科技指数下跌2.0%，收报5,845点，大市成交金额2,785亿港元，港股通净流入262亿港元 [1] - 港股从1月单边上涨转为多空震荡，估值修复基本到位，市场焦点转向基本面 [1] - 恒生香港中资企业指数(红筹股)仅下跌0.3%，显示资金转向防御性板块 [1] - 券商、黄金、材料、公用事业等板块表现较好，消费、医疗、地产及科技等顺周期板块跌幅较大 [1] 消费行业动态 - 运动品牌361度（1361 HK）2024年收入/净利润同比+19.1%/15.4%，毛利率稳定，派息率45%，年初至今终端流水增长10%-15%，股价创3月新高 [2] - 长城汽车（2333 HK）发布新版坦克300越野车，起售价20万，获2万订单，今年将推4-5款重磅车型，股价单日上涨12% [2] 医疗保健行业 - 恒生医疗保健指数下跌1.4%，威高股份（1066 HK）预计2024年报稳健，联邦制药（3933 HK）经营表现良好 [3] - 东曜药业（1875 HK）因朴欣汀销量增长及CRO收入增加首次盈利，未来将重点发展CRO业务 [3] 公用事业行业 - 火电及天然气板块普遍上涨，华能国际(902 HK)、大唐发电(991 HK)、新奥能源(2688 HK)分别上涨1.4%、1.4%、4.4% [3] - 乌克兰接受30天停火建议，若落实将降低全球能源价格，利好天然气运营商 [3] 中国水务（855 HK）研报摘要 - 评级：买入，目标价7.22港元，对应24.1%上升空间及8.5倍FY26目标市盈率 [5][8] - FY25上半年污水处理收入同比+76.8%至3.2亿港元，受益于惠州埃克森美孚石化项目试产 [5] - 水价上调趋势明确，贵州、湖北、河南项目已通过调价听证会，20多个城市启动调价程序 [6] - 分红比率有望提升至30%以上，FY25-27预计分别为30.0%、33.0%、33.0% [7] 房地产行业周报 - 上周30大中城市新房成交量147万平方米，同比+13.3%，环比-32.5%，一线城市同比+43.0%，二线+7.9%，三线-4.2% [11] - 十大城市商品房存销比97.5，低于去年同期的137.4，一线城市存销比63.7，低于去年同期的113.1 [13] - 100大中城市土地成交量同比-88.3%，环比-85.7% [14] - 2025年《政府工作报告》提出因城施策调减限制性措施、安排4.4万亿元专项债券等政策支持房地产 [15] - 恒生中国内地地产指数上周上涨5.2%，落后恒生指数0.4个百分点 [16]

报告核心观点 - 2025 年开年以来港股市场景气度回升，科技股有望迎来盈利 + 估值共振的“戴维斯双击”，将恒生指数年末基准目标从 20,300 点上调至 23,000 点 [4] - 短期需注意交易节奏，可适时获利，建议留意低估值表现相对较落后的品种，低位再布局科技及 AI 主线 [7] AI 造就年初以来港股的强势表现 - 2025 年开年以来港股市场景气度回升，恒生指数升至 3 月 7 日高点创出超过三年新高，日均成交金额远高于 2024 年，港股通是本轮升市主力，恒生指数及科技指数涨幅领跑全球主要股市 [12] - 港股开年升势为结构性行情，12 大行业分类指数仅信息科技、可选消费及医疗保健行业跑赢大盘，中线及长线市宽与去年高位有距离 [12] - 相较于去年“924”行情，本轮 AI 行情稳步上涨且成交额韧性强，升势更集中，港股通参与度和贡献度上升，升幅集中在 AI 概念科技股和部分传统板块权重股 [16] - 当前港股 PE 及风险溢价大幅修复，AH 溢价指数跌近三年低位，业绩期和重要会议后港股或获利了结调整，预计前期热炒的 AI 产业链将分化 [20] 中国经济及房地产初步走稳 - 经合组织中国领先经济指标回升，1 月中国信贷脉冲指数止跌回稳，2 月中国制造业及非制造业景气修复但不稳固，中小企业经营仍面临挑战 [23] - 房地产高频数据春节后反弹，2 月百强房企销售额同比增长扭转 1 月下降趋势，房价跌幅逐渐企稳触底 [23] 积极政策自上而下稳预期 - 2025 年政府工作报告围绕“高质量发展”主线，通过多维政策协同发力，彰显决策层助力经济回升决心，有望夯实基本面回升基础 [26] - 财政政策积极发力，赤字率创历史新高，超长期特别国债和地方政府专项债扩容，重点用于投资建设、地产收储、地方化债等 [26] - 消费提振延续“以旧换新”，更关注加大服务业投资力度，健全县域消费体系 [26] - 持续推进“新质生产力”，“人工智能 +”全场景渗透成为亮点，地产政策延续防风险思路，民生政策突出产业化思维和公共服务改革 [26] 财政明显前置发力 - 2025 年开年以来地方债发行节奏加快，1 - 2 月发行规模大幅增加，新增地方专项债重点投向基建、棚改、民生服务等领域 [27] - 地方化债进程加快改善地方政府流动性，部分省份或地区获得债券项目审核权限下放，提升了地方债发行效率 [27] 短期货币宽松动作或推后 - 2025 年货币政策延续“适度宽松”定调，流动性目标转为“充裕”，但短期降准降息预期降温 [29] - 央行春节后净回笼资金，维持谨慎态度，预计决策层对总量工具使用和节奏趋于谨慎，市场关注点转向结构性工具和价格型调控 [29] 消费品延续以旧换新，关注服务消费提振 - 2025 年消费品提振延续“以旧换新”思路，3,000 亿元超长期特别国债有望拉动社零同比增长 2.0%左右 [31] - 商品零售修复依赖以旧换新政策，服务消费提振明显，契合当下消费特点 [31] 新质生产力锚定前沿，“AI +”全场景渗透 - DeepSeek 浪潮带动中国科技竞争从“跟跑”转向“领跑”，全国“两会”围绕新质生产力构建发展框架，新兴技术领域将获更多支持 [32] - 央国企是推动国家人工智能发展体系的核心力量，“人工智能 +”全场景渗透催生算力缺口，上游 AI 基础设施建设提速 [32] 地方收储自主权扩大，有望加速库存去化 - 2025 年政府工作报告赋予地方政府收购存量商品房更大自主权，拓宽保障性住房再贷款使用范围，强化房企债务违约防范与保交楼机制 [33] - 地方政府收储自主权扩大可加速库存去化，缓解房企流动性压力，避免市场恐慌，后续成效需关注央地财政协同与市场化配套机制联动 [33] 民生政策突出“产业化思维”与“制度创新” - 民生政策围绕“一老一小一青年”痛点，强调中长期社会保障体制优化，凸显精准施策与社会公平 [34] - 新增免费学前教育试点与高中学位供给扩大，育儿补贴试点有望提速扩围，关注高校毕业生就业创业和新业态劳动者权益 [34] 特朗普“美国优先”政策下，经济数据表现参差 - 特朗普执政推行“美国优先”政策引发经济与政治震荡，美国近月经济数据表现参差，市场对美国经济预期转向衰退或滞胀交易 [36] - 居民消费增速下降、消费者信心指数大跌、就业数据放缓、进口大增拖累 GDP 增长，美元指数、美国国债收益率及美股下跌，市场对美联储降息预期上升 [36] - 美国 PMI 显示经济动能尚在，债息下降有助于金融条件宽松，特朗普放宽金融监管及减税对未来经济有拉动作用 [36] 特朗普“2.0”加征关税或在一季度末加速，警惕关税之外的风险 - 特朗普 2 月表示将进一步对华加征 10%关税，累计征收 20%，符合“低位起步、逐步加码”预期，加征关税进程可能在贸易调查后加速 [51] - 特朗普政府开展对华关税以外的压制，包括科技封锁和限制投资，部分风险市场未充分计价 [52] - 特朗普对华政策对港股影响呈现事件驱动特征与结构性分化格局，政策应对或使港股结构性行情向政策扶持领域倾斜 [54] 亚洲区内股市盈利预测走势出现背离，外资局部回流中国 - 开年以来区域性外资回流中国股市，2025 年 1 月中国股市录得 20 亿美元资金净流入，新兴亚洲股市录得资金流出 [56] - 若中国经济走稳、科技产业取得突破，预计欧美主动型外资将回流成为港股增量资金 [56] - 港股及离岸中资股盈利预测上修吸引区域性外资回流，MSCI 中国指数累计回报跑赢 MSCI 日本及 MSCI 印度指数 [57] 港股盈利预测有企稳迹象 - 恒生指数及 MSCI 中国指数 2025 年及 2026 年盈利预测走势企稳，基准情况下不预期今年港股及离岸中资股盈利预测大规模上修 [60] - 可选消费、必选消费、信息科技及医疗保健板块 2025 年盈利增长较高，盈利预测上修，估值低于过去七年 50%分位数以下 [60] 港股短期估值充分反映，中期仍有修复空间 - 从风险溢价角度，港股恒生指数及 MSCI 中国指数估值不吸引，外部风险短期内压制港股估值弹性 [66] - 港股 ROE 持续改善，若回到 2019 年水平，恒生指数及 MSCI 中国指数预测 PE 在乐观情境有潜在升幅，将恒生指数年末基准目标上调 [66] DeepSeek 催化中国科技股的估值重估 - 港股机会由自下而上的产业逻辑推动，DeepSeek 催化中国科技股估值重估，科技股有望迎来“戴维斯双击” [69] - 恒生科指及恒生信息科技行业分类指数确认进入新一轮上行周期，恒生信息科技行业指数和恒生科指有上行空间 [69][70] 2013 - 2015 年恒生信息科技行业指数走出一波独立行情 - 2013 至 2015 年中国经济结构转型，宏观经济增速下行，政策环境有利新兴产业发展，恒生信息科技业指数回报远超恒生指数 [75] - 2013 年移动互联网爆发，智能手机出货量和用户数量大幅增加，大数据、云计算等技术发展，科技产业链协同发展 [77][78] - 行情从上游到中下游、从“集中”到“百花齐放”、从单一领域到多领域扩散，政策推动移动互联网基础设施建设和“互联网 +”行动 [80][82] 技术突破 + 产业周期 + 政策扶持，恒生信息科技行业指数有望进入新周期 - IDC 预测 2030 年人工智能将为全球经济贡献巨大，DeepSeek 推动中国 AI 产业进入“技术平权”阶段，中国 AI 支出增速远超全球 [84] - 国内大厂加大资本开支推动产业周期，港股科技股有望在技术迭代中提升价值 [85] - 中国人工智能发展呈现“国家战略 + 民企创新”双轮格局，形成“央企筑基 + 民企攻坚”协同生态 [86] 月度策略及行业配置 - 3 月重要会议落幕，政策组合拳巩固资本市场对中国资产的乐观预期，但特朗普或再对华加码关税，中国资产面临关税及其他风险 [88] - “抢出口”效应或支撑中国经济，决策层或预留内需刺激空间，强化供应链安全与科技自主，港股结构性行情或向政策扶持领域倾斜 [88]

每日大市点评 3 月 11 日，受隔夜美股大跌影响低开的港股日内逐渐收窄跌幅并转涨，恒生指数基本平收，恒生科技指数升 1.4%或 81 点，收 5,967 点。大市成交额 3,070 亿元，成交量仍保持活跃。但港股通则转为净流出逾 40 亿港元，结束自上周三以来 持续净流入。盘面上表现分化，大型科技股早盘随外围走弱，最终涨跌参半，快手（1024 HK）涨超 5%，腾讯（700 HK）、百度（9888 HK）飘红，但美团（3690 HK）、京东（9618 HK）均跌超 1%，阿里巴巴（9988 HK）微跌。内需相关 的部分食品饮料、餐饮等龙头股升幅明显，半导体、机器人等热门概念板块有所回暖。国际金价受压，导致黄金股普 跌，有色金属股跟跌。 在外围市场大跌背景下，港股大盘仍能相对企稳，说明了市场对于本轮中国 AI 浪潮科技突围的叙事拥有较强的信心。当 前港股估值已迅速修复，恒生指数及 MSCI 中国指数的预测 PE 分别为 10.4 倍及 11.7 倍，处于 57.4%及 64.4%的七年分位 数。恒生指数及 MSCI 中国指数风险溢价分别为 5.4%及 4.4%，处于 0.8%及 1.1%的七年分位数。港股估值 ...

报告公司投资评级 - 重申“中性”评级，目标价由 3.22 港元上调至 3.43 港元，对应 15 倍 FY25 目标市盈率，因 1.2%下行空间维持“中性”评级 [4] 报告的核心观点 - FY24 股东净利润同比下跌 73.8%至 10.1 亿元，总收入同比下跌 9.3%至 219.2 亿元，总毛利及毛利率分别同比下跌 46.3%及 10.9 个百分点；但售电量同比增长 17.0%，光伏发电收入及毛利分别同比增长 12.1%及 10.2% [1] - FY25 暂未有新增生产线投产计划，计划四条日熔量为 1,000 吨的生产线复产，有效年熔化量目标同比上升 0.1%至 908 万吨 [2] - 预计 FY25 光伏玻璃毛利率同比反弹 4.5 个百分点至 12.1%，公司总毛利率上涨 5.0 个百分点至 20.8%，FY25 - 26 股东净利润预计分别同比反弹 89.7%及 15.9% [3] 根据相关目录分别进行总结 FY24 业绩回顾 - 收入同比下跌 9.3%至 219.2 亿元，其中光伏玻璃收入同比下降 11.9%至 188.2 亿元，光伏发电收入同比增长 12.1%至 30.2 亿元 [1][11] - 总毛利及毛利率分别同比下跌 46.3%及 10.9 个百分点至 34.7 亿元及 15.8%，光伏玻璃毛利及毛利率分别同比下跌 69.1%及 14.0 个百分点至 14.3 亿元及 7.6%，光伏发电毛利同比增长 10.2%至 20.3 亿元 [1][11] - 股东净利润同比下跌 73.8%至 10.1 亿元，每股盈利同比下跌 73.9%至 0.11 元，每股股息同比下跌 55.6%至 0.10 港元 [1][11] FY25 产能指引 - 光伏玻璃有效年熔化量由 FY23 的 784 万吨增长 15.7%至 FY24 的 907 万吨，低于去年中定下的 985 万吨目标 [2] - FY25 暂未有新增生产线投产计划，计划四条日熔量为 1,000 吨的生产线复产，有效年熔化量目标同比上升 0.1%至 908 万吨 [2] FY25 毛利率及利润预测 - 预计 FY25 光伏玻璃毛利率同比反弹 4.5 个百分点至 12.1%，公司总毛利率上涨 5.0 个百分点至 20.8% [3] - FY25 - 26 股东净利润预计分别同比反弹 89.7%及 15.9% [3] 主要财务数据 | 年结:12 月 31 日 | 2023 年 | 2024 年 | 2025 年 | 2026 年 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（百万元） | 24,164 | 21,921 | 25,197 | 27,314 | | 增长率（%） | 不适用 | (9.3) | 14.9 | 8.4 | | 股东净利润（百万元） | 3,843 | 1,008 | 1,912 | 2,215 | | 增长率（%） | 不适用 | (73.8) | 89.7 | 15.9 | | 每股盈利（人民币） | 0.43 | 0.11 | 0.21 | 0.24 | | 市盈率（倍） | 7.4 | 28.3 | 15.2 | 13.1 | | 每股股息（港币） | 0.23 | 0.10 | 0.11 | 0.13 | | 股息率（%） | 7.0 | 3.1 | 3.4 | 4.0 | | 每股净资产（人民币） | 3.27 | 3.20 | 3.43 | 3.64 | | 市净率（倍） | 0.98 | 1.00 | 0.93 | 0.88 | [6] 历史建议和目标价 | 日期 | 收市价 | 评级变动 | 目标价 | | --- | --- | --- | --- | | 2024/2/29 | HK$4.76 | 买入 (维持) | HK$7.22 | | 2024/7/31 | HK$3.71 | 中性 (下调) | HK$3.98 | | 2024/10/25 | HK$4.20 | 中性 (维持) | HK$3.85 | | 2024/12/11 | HK$3.23 | 中性 (维持) | HK$3.22 | | 2024/12/31 | HK$3.14 | 中性 (维持) | HK$3.22 | | 2025/3/4 | HK$3.47 | 中性 (维持) | HK$3.43 | [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近月新房每周销售大致保持同比增长，全国房价同比降幅普遍收窄，房地产市场止跌回稳达阶段性成果 [7][36] - 本月全国两会举行有望延续政策支持，巩固房地产市场发展，主要房地产开发商、物业管理/中介商可持续受惠 [7][36] 各部分总结 上周新房销售及土地成交 - 新房成交量保持同比增长，上周30大中城市商品新房成交量218万平方米，同比涨36.9%，环比增40.0%，不同类别城市均同比上涨 [1][13] - 一线新房累计成交量中深圳增幅领先，2025年首周至今深圳一手商品住宅累计成交量63万平方米，同比增120.2% [2][18] - 商品房存销比持续环比改善，按面积十大城市商品房存销比为108.3，低于去年同期和前周，一线和二线城市存销比也皆低于去年同期和前周 [3][23] - 土地成交量维持同比下跌，上周100大中城市成交土地规划建筑面积1908万平方米，同比跌39.0%，环比跌3.2%，不同类别城市皆同比下跌 [4][26] 每周主要政策及市场事项 - 2月26日住建部召开全国住房城乡建设系统数字住建建设推进会，强调加快推进数字住建建设 [32][33] - 2月28日中共中央政治局会议提出稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击 [5][32] 内房港股表现 - 上周内房港股普遍上升并领先大市，恒生中国内地地产指数全周上升6.2%，领先大市8.5个百分点 [6][34] - 按类别，央企开发商、地方国企开发商等各类别平均上升，且分别领先大市一定百分点 [34] 附录：房地产基本面指标统计 (月/季/年度) - 12月份新开工/竣工面积比例仍高于去年同期，2024年12月房地产开发投资完成额等指标有不同变化，新开工/竣工面积比例为0.26高于去年同期 [39] - 国家统计局与中指研究院不同房价指数同比变化差异收窄，2025年1月百城住宅平均价格同比上升，70个大中城市新建商品住宅价格指数同比下跌但降幅收窄 [52][53] - 2024年第四季房地产业GDP占比同比下跌，第四季房地产业GDP为22185亿元人民币，同比增长2.5%，所占全国总GDP比例为5.9%低于往年 [58] - 房地产开发及个人贷款余额增长分化，2024年第四季房地产开发贷款余额同比上升5.3%，个人贷款余额同比下跌1.3% [61]