在经历连续四个交易日的大涨后，港股创新药企药捷安康9月16日开盘后再度迎来大涨，涨幅一度超过 50%，午后却迅速转跌，最终收报192港元，跌53.73%。这家今年6月在港股上市的创新药企旗下核心产 品仍在临床试验阶段，在今年9月以来，股价疯涨，至今仍未有任何收入。 股价涨超十倍 9月以来，港股药捷安康股价迎来大涨，从月初60港元左右涨至一度超过600港元，引起市场广泛关注。 此次上涨始于月初的一则公告。9月4日晚，药捷安康发布公告称公司核心产品替恩戈替尼分别联用康方 生物开坦尼、依达方的治疗晚期肝细胞癌的开放性、多中心Ⅱ期临床研究，于近日完成首例患者给药。 值得一提的是，虽然股价一路走强，但药捷安康至今仍未有任何收入。其招股书显示，公司并无产品获 批进行商业销售，且并未自产品销售产生任何收入。于往绩记录期间，尚未有盈利且产生经营亏损。 2023年及2024年，药捷安康分别产生亏损人民币3.43亿元及人民币2.75亿元，亏损乃由于于往绩记录期 间产生的大量的研发成本及管理费用导致。 公告发出后，9月5日药捷安康股价收涨5.43%，股价63.1港元，在周末两天休市后，9月8日，药捷安康 迎来大涨，收报75.8港元 ...

核心观点 - 中金维持康方生物跑赢行业评级并上调目标价87.5%至225.00港币 基于DCF模型和AK112临床成功及再授权预期 [1] - 公司1H25收入14.12亿元同比增长37.75% 业绩符合预期 [1] 财务表现 - 1H25产品销售额14.02亿元同比增长49.2% 毛利率79.25% [2] - 销售和营销开支费用率47.80%同比下降7.1个百分点 [2] - 开坦尼(AK104)和依达方(AK112)销售贡献积极且已纳入国家医保目录 [2] - 公司组建1000+人员商业化团队以挖掘核心产品国内潜力 [2] 临床进展 - AK112在HARMONi-A最终分析中显示OS取得统计学意义 用于2L EGFRm NSCLC治疗 [3] - 目前2L EGFRm NSCLC领域尚无上市药物取得OS统计学显著性 AK112有望颠覆治疗格局 [3] - AK112在全球拥有13项注册性/III期临床 其中肺癌领域占8项且4项已达临床终点 [4] - HARMONi和HARMONi-6研究将于下半年公布详细数据 [4] 研发管线 - AK112布局适应症包括1L胆道癌 头颈鳞癌 三阴性乳腺癌 结直肠癌及胰腺癌 [4] - 双抗ADC产品AK146D1和AK138D1已在全球开展早期临床 [4] - AK104启动首个国际注册性临床用于2L IO进展/耐药肝癌治疗 [4]

核心观点 - 康方生物被加入亚太主要推荐股票名单 目标价上调至224.3港元 评级买入[1] - 公司主要资产依达方的海外潜力未充分反映于股价 存在进一步跑赢空间[1] - 依达方与开坦尼的海外高峰销售预估均获上调[1] 产品研发进展 - 依达方将于2025年世界肺癌大会发布HARMONi研究数据[1] - 开坦尼正在展开全球注册研发[1] - 与跨国企业潜在合作的报道被视为正面催化剂[1] 财务数据调整 - 依达方海外高峰销售预估由146亿美元上调至163亿美元[1] - 开坦尼海外高峰销售预估由22亿美元上调至34亿美元[1] - 公司估值处于生物科技股覆盖范围中位数[1]

股价表现 - 康方生物股价上涨4.17%至172.4港元，创上市新高173.8港元，成交额达12.12亿港元 [1] 产品研发进展 - 公司全球首创PD-1/VEGF双特异性抗体新药依沃西的HARMONi研究结果将在2025年世界肺癌大会作为Late-Breaking Abstract进行口头报告 [1] - 另一关键资产开坦尼正在进行全球注册研发 [2] 机构评级与预测 - 瑞银将康方生物加入亚太主要推荐股票名单，目标价上调至224.3港元，维持"买入"评级 [2] - 瑞银上调依达方海外高峰销售预估从146亿美元至163亿美元 [2] - 上调开坦尼海外高峰销售预估从22亿美元至34亿美元 [2] 市场预期 - 机构认为公司主要资产依达方的海外潜力尚未完全反映在股价中 [2] - 预计HARMONi研究发布和潜在跨国合作将成为股价正面催化剂 [2]

股价表现与交易数据 - 康方生物股价上涨4.17%至172.4港元 创上市新高173.8港元 [1] - 成交额达12.12亿港元 [1] 产品研发进展 - PD-1/VEGF双特异性抗体新药依沃西的HARMONi研究结果将于2025年9月WCLC大会作为Late-Breaking Abstract进行口头报告 [1] - 关键资产开坦尼正在展开全球注册研发 [2] 机构观点与估值调整 - 瑞银将公司加入亚太主要推荐股票名单 目标价由197.5港元上调至224.3港元 维持买入评级 [2] - 依达方海外峰值销售额预测由146亿美元上调至163亿美元 开坦尼海外峰值销售额由22亿美元上调至34亿美元 [2] - 公司估值处于生物科技股中位数水平 存在进一步跑赢空间 [2] 催化剂事件 - HARMONi研究结果发布及潜在跨国企业合作报道被视为正面股价催化剂 [2] - Summit Therapeutics将在世界肺癌大会发布依沃西国际多中心Ⅲ期临床数据 [1]

核心观点 - 瑞银将康方生物加入亚太主要推荐股票名单，认为其核心资产依达方的海外潜力未充分反映在股价中 [1] - 与跨国企业潜在合作的报道及2025年世界肺癌大会发布的HARMONi研究可能成为股价催化剂 [1] - 另一关键资产开坦尼正在展开全球注册研发 [1] 估值与销售预测 - 康方生物估值处于覆盖生物科技股的中位数水平，有进一步跑赢空间 [1] - 依达方海外高峰销售预估从146亿美元上调至163亿美元 [1] - 开坦尼海外高峰销售预估从22亿美元上调至34亿美元 [1] 目标价与评级 - 目标价从197.5港元上调至224.3港元 [1] - 维持"买入"评级 [1]

业绩预测 - 野村预测康方生物中期收入同比增长42%至14.5亿人民币，低于市场预期3% [1] - 预计开坦尼和依达方中期收入分别为8亿和6亿元人民币 [1] - 中期经营开支预计为13亿元人民币，股东应占亏损800万人民币，接近收支平衡，去年同期上半年和下半年分别亏损2.39亿和2.76亿元人民币 [1] - 预计下半年收入19亿人民币，受开坦尼和依达方销售推动，净利润2.71亿人民币 [1] 财务预测调整 - 野村下调公司今年收入预测9.6%，主要因下调安尼可销售及协作收益预测 [1] - 全年净利润预测上调97.2%，基于更高毛利率假设 [1] 目标价调整 - 野村将康方生物目标价从99.66港元上调至120.64港元，维持中性评级 [1]

报告行业投资评级 - 推荐，行业基本面向好 [15] 报告的核心观点 - 继续推荐高附加价值的创新药生产商，维持对翰森制药、信达生物与中国生物制药的推荐，认为其受美国关税影响小，产品以高附加价值创新药为主 [1][3][12] - 4月医药行业股价表现跑赢恒生指数，主要因美国从中国引进的西药原料与中低端医疗器械利润率低，关税对港股医药行业总体影响较小 [1][7] - 全球医疗健康行业融资情况持续回暖，对中小型药企有利，使其有更多资金投入药物研发 [2][8] - 香港证监会与港交所联合推出「科企专线」，预计将吸引更多生物科技股来港上市 [3][11] - 信达生物一季度销售数据亮眼，预计自身免疫药物匹康奇拜单抗与糖尿病与减肥药玛士度肽年内有望获批，2025 - 27E销售收入将快速增加 [3][12] - 康方生物的依达方虽中期分析数据在总生存期方面未达临床意义标准，但目前数据成熟度低，未来有变数，且该产品在中国销售情况良好，预计2025年销量和公司产品销售收入仍将快速增长 [4][13] 根据相关目录分别进行总结 行业表现 - 4月恒生医疗保健指数上涨1.1%，跑赢恒生指数5.4个百分点，各子版块中CXO板块因美国业务收入占比大下跌，医疗服务板块因医保控费受担忧，其他主要子版块显著跑赢恒生指数 [1][7] 行业动态 - 2025年1季度全球医疗健康行业融资总额环比增加33.9%至164.3亿美元，呈持续回暖状态 [2][8] - 香港证监会与港交所联合推出「科企专线」，安排专设团队便利"18C"特专科科技公司及"18A"生物科技公司申请上市，允许以保密形式提交申请，有利于更多生物科技企业来港上市 [3][11] 重点个股推荐及点评 - 翰森制药（3692 HK），评级买入，目标价25.00港元，产品以高附加价值创新药为主，受美国关税影响小 [3][12] - 信达生物（1801 HK），评级增持，目标价60.00港元，一季度销售数据亮眼略超预期，预计自身免疫药物匹康奇拜单抗与糖尿病与减肥药玛士度肽年内有望获批，2025 - 27E销售收入将分别同比增加24.4%、15.5%、23.1%，有望于2025年扭亏 [3][12] - 中国生物制药（1177 HK），未评级，产品以高附加价值创新药为主，受美国关税影响小 [3][12] - 康方生物（9926 HK），未评级，4月底依达方临床数据在总生存期中期分析未达临床意义标准致股价回落，但目前数据成熟度低未来有变数，依达方在中国销售良好且新增适应症，预计2025年产品销量和公司产品销售收入仍将快速增长 [4][13]

报告核心观点 - 5月8日港股大盘缺乏方向呈震荡行情，在基本面不明确背景下后续震荡可能性大；美联储5月FOMC维持利率不变，面对两难倾向以防通胀风险为先；新能源及公用事业港股表现不一但电力设备股上升；医药行业4月跑赢恒生指数，推荐创新药生产商，信达生物一季度销售亮眼预计收入快速增长 [1][2][3][4] 每日大市点评 - 5月8日港股大盘缺乏方向，恒生指数微升84点或0.4%收报22,775点，恒生科指微升0.6%收报5,228点，大市成交金额减至1,859多亿港元，港股通净流出23.9亿港元连续两日资金净流出 [1] - 盘面上券商、内险、新能源车、家电股表现突出，部分“新消费”持续调整，老铺黄金宣布配售股份上升1.5%，卫龙美味宣布配售股份大跌5.3% [1] - 隔晚美联储FOMC维持利率不变，美元指数重上100大关，港汇及离岸人民币走弱，中国10年期国债收益率不升反跌，部分黑色商品价格下行，港股震荡行情机会大 [1] 宏观动态 - 5月FOMC维持联邦基金利率不变符合预期，议息声明及记者会无太多增量信息，美联储对降息保持耐性，承认出口波动影响经济数据但近期经济活动稳健扩张 [2] - 近几个月失业率低位稳定，劳动市场状况稳健，通胀水平较高，美联储力求实现最大就业和2%通胀目标，经济前景不确定性增加，失业率上升和通胀加剧风险升高 [2] - 美联储面对通胀及衰退风险两难，倾向以防通胀风险为先，不采用预防性降息，若就业市场恶化且通胀可控有机会单次大幅降息，认为当前经济及就业市场稳健打消部分衰退忧虑 [2] 行业动态 - 昨日新能源及公用事业港股表现不一，电力设备股明显上升，东方电气、哈尔滨电气、上海电气分别上升2.4%、4.5%、1.1% [3] - 市场追捧核聚变投资主题，中国科学院等离子体所与哈电集团联合体获ITER组织换热器研制合同，标志中国进入核聚变工程关键核装备制造领域 [3] - 铀矿价格反弹至70美元/磅近月高位，中广核矿业上升10.4% [3] 近期研报摘要分享 医药行业5月投资策略 - 医药行业4月股价表现跑赢恒生指数，恒生医疗保健指数4月上涨1.10%，跑赢恒生指数5.43个百分点，美国关税对港股医药行业总体影响较小 [4] - CXO板块因美国业务收入占比大市场忧虑中美关系影响下跌，医疗服务板块因医保控费市场担忧企业经营环境不佳，其他主要子版块显著跑赢恒生指数 [4] - 2025年1季度全球医疗健康行业融资总额环比增加33.9%至164.3亿美元，融资环境回暖对中小型药企有利，使其有更多资金投入药物研发 [5] - 香港证监会与港交所联合推出「科企专线」，便利“18C”特专科技公司及“18A”生物科技公司申请上市并允许保密提交申请，将吸引更多生物科技股登陆港股 [6] - 推荐创新药板块龙头翰森制药、信达生物与中国生物制药，其产品以高附加价值创新药为主，受美国关税影响小 [6] - 信达生物一季度产品销售数据亮眼略超预期，预计自身免疫药物匹康奇拜单抗与糖尿病与减肥药玛士度肽年内有望获批，预计2025 - 27E销售收入快速增加，给予60.00港元目标价与“增持”评级 [6] - 康方生物股价4月底回落，因肺癌药依达方总生存期中期分析数据未达临床意义标准，市场忧虑难在美国获批，但目前仅为早期阶段有变数，应继续追踪海外临床数据，依达方在中国销售且新增适应症，预计2025年产品销售收入仍将较快增长 [7] 信达生物 - 2025年一季度产品销售收入同比增加超40%至超24亿元，肿瘤药达伯舒销售收入维持快速扩张，一季度同比增加17.8%至1.38亿美元约10.0亿元人民币，新增获批四款新药使获批产品增至15款，新上市产品销售好引领除达伯舒外产品销售收入同比增加近六成至超14亿元 [9] - 从一季度看公司现有产品终端需求强劲，自身免疫药物匹康奇拜单抗银屑病适应症上市申请2024年9月底获国家药监局受理，糖尿病与减肥药玛士度肽审批进展顺利预计年内获批，预计2025年有望新增六款新产品 [10] - 预计2025 - 27E收入将维持快速增长，将2025 - 27E收入预测分别上调1.8%、3.6%、3.7%，股东净利润预测分别上调1.7%、8.1%、5.8% [10] - 根据调整后DCF模型将目标价上调至60.00港元，反映盈利预测上调，因股价近期上涨评级调整至“增持” [11]

港股市场 - 4月28日恒生指数微跌7点收报21,973点，恒生科指微升0.2%收报4,990点，成交金额1,638多亿港元为2月4日以来最低，港股通净流入21.2亿港元[1] - 内银及部分品牌消费股表现突出，建农工中四大内银升0.7%至2.8%，蜜雪集团等升4.1%至12.0%，耀才证券升81.9% [1] - 恒生指数估值（PE约9.7倍）向下空间有限，向上突破依赖政策和中美博弈缓和，后市关注中美关税谈判和特别国债与地产政策[2] 宏观与行业 - 上周30大中城市商品新房成交量167万平方米，同比下跌23.3%，环比上升12.2%，各线城市皆同比下跌[3] - 恒生医疗保健指数昨日下跌1.62%，康方生物昨日下跌11.8%，临床数据对美国获批有不确定性[4] - 新能源及公用事业港股表现分化，金风科技上涨15.3%，25Q1核心盈利同比增长68.4%，风机在手订单同比增长51.8% [5] 个股研报 - 兖煤澳大利亚25Q1权益煤炭产量同比增长8.0%至950万吨，销量同比仅升1.2%至840万吨，平均售价同比下跌12.8%至157澳元/吨[6][7] - 下调兖煤澳大利亚FY25 - 26股东净利润预测12.7%及14.4%，目标价由37.45港元降至32.70港元，维持“买入”评级[9] 全球市场 - 美股受特朗普政策影响，标普500预测PE跌至18倍，建议向防御性板块倾斜[13] - 美债收益率逼近4.5%，短期维持高位震荡；美元指数跌破98，短期或区间震荡；人民币短期震荡偏弱[13][14] 中国经济 - 中国一季度GDP同比增长5.4%，环比增长1.2%，二季度后经济增长压力或上升[15]