**菲利华公司电话会议纪要关键要点分析** **涉及的行业与公司** * 行业涉及高速覆铜板(CCL) 石英材料 电子布 半导体材料 先进封装领域[2] * 公司为菲利华及其子公司（中益新材 荣建科技）[2][5][9] **核心观点与论据** * **AI发展驱动高端材料需求**：AI发展推动电路传输速率从56Gbps向112Gbps 224Gbps甚至448Gbps提升 对覆铜板的低损耗要求日益严格[3] * **石英材料是理想解决方案**：石英材料具有极低的介电损耗(DF值) 理论极限可降至2/10,000 同时热膨胀系数极低(0.55×10^(-6)) 优于主流Low-CTE产品(2.77×10^(-6)) 是制作马九(M9)级别覆铜板的理想材料 尤其适用于先进封装领域[2][4] * **公司具备“四最”核心竞争力**：菲利华在石英电子布领域具备最早进入市场 产业链最齐全 客户最多 性能最优的核心竞争力 巩固了其在特种玻纤市场的领先地位[2][5][20] * **全球唯一全产业链自主可控企业**：公司是全球唯一实现从石英砂提纯 熔棒 拉丝纤维到电子布生产四个环节全自主可控的企业 其中拉丝纤维环节技术壁垒最高 公司依托40多年积累保持90%以上市占率[9] * **产品性能全球领先**：通过与生益科技 松下等下游客户的战略合作不断改进产品 其石英电子布DF值从最初的7~12降低至5%~7% 达到全球领先水平 远低于日本标准的万六状态[2][12][13] * **产能扩张计划明确且加速**：公司计划到2027年实现年产2000万米石英电子布产能 织布机采购协议已签订 预计2026年产能可达1,200万米以上 2027年产能将翻倍[2][15][17] * **产品价值量高且需求刚性**：石英电子布产品价格较LDK二代至少翻倍 性能跨代提升 其成本在终端应用中占比小 在AI快速发展背景下性能为王 价格预计维持较高水平[18] * **业绩爆发预期强烈**：若2026年产能完全拉满 公司该部分收入可能超过此前主业全部收入 测算主营业务利润接近7亿元 新电子布增量利润约12-13亿元 总计近20亿元利润 对应至少800亿元市值[19] **其他重要内容** * **历史沿革与战略布局**：公司自1979年起伴随下游客户研发 在军工领域保持主导供应商地位超40年 半导体领域从零几年开始研发 2017-2018年快速起量 体现了选定高壁垒赛道并进行长期研发的战略[8] * **技术研发重要进展**：2025年4月公司发布新的技术专利 产品经过三四十轮送样后达到马九标准要求 标志着在高频高速覆铜板领域取得重大突破[13] * **客户资源广泛**：拥有最广泛的客户群 包括生益科技 松下 台光 斗山 联茂和台耀等众多知名企业 合作关系长期稳定且深入[10][11][12] * **石英纤维市场拓展**：石英纤维市场扩展速度预计比电子布更快 公司不仅销售电子布 还可能直接销售石英纤维以拓展国际业务（如日本市场）[16] * **投资时机判断**：下游需求逐步明确 产业方向清晰 下游客户对明年的需求逐渐明确 到2027年将迎来整个产业爆发 目前是投资的好时机[21]

伴随着美联储降息预期的实际落地，A股整体有所震荡，但是市场交投依旧火热，2025年9月18日三市 全天成交额超3.1万亿元，较前一交易日增加7636亿元，位列历史第4。同时截至2025年9月18日，年内A 股成交额总额达283.59万亿元，较2024年同期已实现翻倍，体现了投资者信心的回升和市场参与度的增 强。（数据来源：Wind） 同时外资也正在逐步提升中国资产的配置比例。9月18日高盛发布研报，维持对A股和H股的超配评级， 并重点关注民企龙头、人工智能、反内卷及股东回报等投资主题。 另外高盛主经济商数据显示，全球 对冲基金在今年8月份的A股总资金流入创下近年来单月最高纪录。（资料来源：券商中国-《刚刚！高 盛宣布：超配A股、H股！》-2025/9/18，对于以上引自外部机构的观点或信息，仅供参考，华泰柏瑞不 对其观点或信息的真实性、准确性、完整性做任何实质性的保证或承诺。） 在此背景下，覆盖行业广泛且均衡的中证A500指数受到市场积极的关注，近期有所走强，近6个月涨幅 达14.44%，相较同期中证800（13.95%）、上证50（6.39%）、中证1000（13.46%） 等指数均有一定超额表现，体现了上 ...

70年代黄金超级牛市成因分析 - 美国财政与货币纪律松动是核心驱动因素 受凯恩斯主义影响 约翰逊 尼克松 卡特政府均推行财政刺激 美联储缺乏独立性 货币政策宽松 引发国际收支失衡与通胀压力 推升黄金抗通胀和避险需求[1][17][18] - 国际收支恶化与美元贬值压力加剧 美国贸易逆差扩大 资本外流严重 1970-1971年资本外流从100亿美元增长至300亿美元 海外美元持有者担忧美元币值稳定 转向黄金或德国马克等资产[18][68][74] - 布雷顿森林体系解体释放贬值压力 1971年8月美国关闭黄金兑换窗口 1973年主要国家放弃固定汇率 美元对日元和德国马克显著贬值 金价上涨本质是美元信用贬损的反馈[77][79][81] 黄金牛市五个阶段复盘 - 1968-1969年牛市序曲 美国外债规模120-130亿美元超过黄金储备120亿美元 黄金池机制崩溃 私人金价浮动 虽后期联储加息和财政盈余使金价回落 但为后续牛市铺垫[31][32][51] - 1970-1974年首轮上涨 尼克松政府转向宽松 布雷顿森林体系解体 叠加石油危机 金价从35美元/盎司涨至183美元/盎司[1][59][83] - 1975-1976年中场休息 石油危机结束 联储加息使通胀回落 美元走强 金价下跌45%[1] - 1977-1979年第二轮上涨 卡特政府扩张政策 第二次石油危机等推动金价飙升至850美元/盎司[1] - 1980年后牛市落幕 沃尔克任美联储主席 货币紧缩抑制通胀 美元信用恢复 金价见顶回落[1][22][23] 当前市场与70年代对比 - 相似之处在于美国财政货币纪律松动 经济不算差但财政保持顺周期扩张 赤字率6%+ 政府债务规模膨胀 2020年无限量QE削弱货币纪律 白宫加大对联储控制 独立性可能受挑战 特朗普政府要求降息配合改善经济并降低财政成本 财政政策或绑架货币政策迈向扩张[7][24][25] - 差异在于黄金买盘构成更多元 新兴市场国家央行大量购金 亚洲资金买盘强劲 西方投资者参与度一般 意味着后续西方有加仓黄金配置空间 AI发展若推进偏慢 对生产率拉动效果不显著 全球仍靠财政债务货币宽松刺激增长 则黄金配置价值不减[2][26][30] 潜在牛市触发条件 - 若美国财政货币扩张导致通胀再起 联储缺乏加息勇气 通胀预期失控 黄金或开启新一轮牛市 通胀中枢已系统性上移 2020年前通胀回2%以上是难事 2020年后通胀回2%以下是难事 俄乌地缘和全球供应链重构强化这一现象[2][25]

公司概况与业务范围 * 纽威股份业务多元 覆盖石油 油气 水处理 自动化生产及再生能源等领域[2] * 公司致力于通过技术创新满足市场需求 推动行业多元化发展[2] 财务表现 * 2025年上半年公司利润水平稳定 净利润保持稳定[2][5] * 毛利率维持在35%左右 虽较2014年上市初期的44.41%有所回落 但在制造业中仍属良好水平[2][5][6] * 汇率波动对海外毛利产生负面影响 但上半年整体毛利水平维持稳定 公司力争保持35%左右的毛利水平[21] 市场前景与行业趋势 * 阀门市场预计2025-2033年复合增长率为6% 市场高度分散[2][7] * 未来增长需求主要来自石油 油气开采 水处理 自动化生产以及再生能源等领域[2][7] * AI发展提高算力需求 推动长期持续的数据中心建设需求[16] 发展战略 * 公司战略方向为高端 多元和全球布局 以第二个五年规划为目标[2][8] * 重点拓展电力 水处理 新能源项目等下游领域[2][8] * 从市场端 下游领域 售后服务及技术整合等多方面发力以实现可持续发展[8] 订单与市场表现 * 2025年整体接单增长主要来自国际市场 国内市场与2024年基本持平[9] * 中东地区和亚太地区的增长尤为显著[9] * 传统油气开采（含清洁LNG）占比约35%至40% 是主要业务来源[9] * 水处理 核电以及煤化工呈现快速增长态势 下半年煤化工恢复迹象明显[9] * 在油气 LNG 石油化工和海工领域的市场占比约为65%[10] 细分业务进展 核电领域 * 上半年表现出快速增长 继续与广核保持合作 并成功拓展了中核和国核的业务[11] * 扩展了产品范围 从原有的闸接子产品拓展到更多种类[11] * 正在扩建产能 目标是年产值达到6亿元 目前订单充足[11] 水处理领域 * 2025年预计订单规模约为3亿元人民币 与2024年持平或略有增长[19] * 95%的水处理业务都是国际业务[17] * 主要涉及废水 海水淡化 冷却系统以及油气行业中的模块 需要获得不同国家和地区的行业认证[18] * 客户结构更加健康 客户群体更加分散 有助于市场的可持续发展[12] 数据中心业务 * 前景乐观 已参与比利时谷歌的数据中心项目 预计需求达三四百万美元[12][14] * 正与阿里巴巴和腾讯等企业进行业务对接 以期进入液冷或空冷系统市场[12][14] * 预计中东地区可能会更快获得订单 时间点可能在明年年初[15] * 该领域客户对价格敏感度低 更注重品质和品牌 为公司的高毛利提供保障[14] 海工造船领域 * 与韩国三星重工 韩华及现代三大船厂签订了战略框架协议 并开始陆续接到订单[13] * 订单主要集中在高端运输船和FLNG等领域[13] 运营策略 * 国内市场竞争激烈 公司采取挑选高毛利订单的方法来接单 以保证质量[20] * 加快海外扩展步伐 通过标准化整合常规产品 提高整体竞争力[20] * 设计团队核心工作是将常规产品进行标准化整合 以更高标准覆盖更多客户需求[20]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 基于新投产能爬产及锂电铜箔盈利复苏、HVLP铜箔国产替代的预期 [8][87] 核心观点 - 公司为国内头部铜箔生产商 产能8万吨/年 主要生产PCB铜箔和锂电池铜箔 在高频高速铜箔领域技术领先 [1] - 受益于AI发展及国产替代加速 高端HVLP铜箔需求爆发 公司HVLP1-3已量产 HVLP4正在客户测试阶段 [8][39] - 锂电铜箔行业经历2024年全行业亏损后 2025年开始温和复苏 高端产品加工费提价 头部企业通过降本增效和产品高端化开始扭亏 [8][65] - 测算2025-2027年归母净利润分别为1.53亿元、3.16亿元、5.00亿元 对应PE 180.6倍、87.4倍、55.2倍 [8][86] 财务状况与产能 - 2025H1营业收入29.97亿元 同比增长44.80% 归母净利润0.35亿元 同比扭亏为盈（增长159.47%） [20][21] - 资产负债率低于30% 期间费用率维持在2.5%-3%之间 研发费用占比超50% 财务状况稳健 [27][28] - 2024年铜箔产量5.40万吨 2025H1达3.51万吨 5μm及以下锂电铜箔产量稳步增长 高频高速铜箔占PCB产量比例突破30% [8][33] - 控股股东铜陵有色持股72.38% 为公司提供阴极铜原料 第二大股东国轩高科关联方合肥国轩持股2.62% 形成产业链协同 [14][15] 产品与技术优势 - PCB铜箔产品包括HTE箔、RTF箔、HTE-W箔和HVLP箔 HVLP1-3已批量供货 HVLP4正在终端客户测试 载体铜箔准备产业化 [39] - 锂电铜箔4.5μm产品已量产 并开发3.5μm产品 为业内领先水平 [8][55] - RTF铜箔产销能力于内资企业中排名首位 HVLP铜箔产量同比持续增长 [39] 行业趋势与需求 - AI服务器及高速通信驱动高端CCL需求 M7/M8等级CCL需配套HVLP2/HVLP3铜箔 未来M9/M10需HVLP4/5 三井金属2025年HVLP2+产品占比将超90% [8][78] - 锂电铜箔行业产能利用率2024年仅54% 但高端产品（≤4.5μm）有效供给不足 行业向轻薄化（4.5μm/5μm逐步主流）、高强度（700MPa+）、复合铜箔方向发展 [65][74] - 2023年中国锂电铜箔出货量52.8万吨（+23.9%） 占全球近80% 行业CR4为47.3% 格局分散 [61] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入67.76亿元、76.92亿元、78.27亿元 同比增长44%、14%、2% [3][88] - PCB铜箔毛利率预计从2024年1.8%提升至2027年16.0% 锂电铜箔毛利率从-4.7%恢复至4.0% [88] - 归母净利润预计1.53亿元、3.16亿元、5.00亿元 对应每股收益0.18元、0.38元、0.60元 [3][86]

核心观点 - A股市场呈现震荡上行趋势 三大动力支撑中期慢涨格局 包括居民储蓄向资本市场转移 政策红利释放 以及上市公司盈利周期回升[8][9][10][11][12] - 2025年A股上市公司整体盈利增速预期由负转正 结束连续四年下滑趋势 科技创新领域盈利弹性最为显著[8][9][10][11][12] - 美联储释放降息信号 全球流动性预期宽松 美元走弱利于外资回流A股[8][9][10][11][12] 市场表现 - 国内市场主要指数表现：上证指数收于3,800.35点 下跌1.76% 深证成指收于12,295.07点 下跌1.43% 创业板指收于2,022.77点 下跌0.47%[4] - 国际市场表现：道琼斯指数收于30,772.79点 下跌0.67% 标普500指数收于3,801.78点 下跌0.45% 纳斯达克指数收于11,247.58点 下跌0.15%[4] - 沪深港通活跃个股：北方稀土成交金额277.80亿元 中科曙光成交金额128.92亿元 华胜天成成交金额122.65亿元[51] 宏观政策 - 商务部将于9月出台扩大服务消费政策措施 统筹利用财政和金融手段优化服务供给能力[5][8] - 7月份规模以上工业企业利润同比下降1.5% 降幅较6月份收窄2.8个百分点 连续两个月收窄[5][8] - 工信部印发卫星通信产业发展指导意见 提出到2030年进一步完善管理制度和政策法规[5][8] 行业分析 农林牧渔行业 - 2025年7月农林牧渔指数上涨3.13% 跑输沪深300指数0.41个百分点[13] - 7月全国生猪均价14.55元/公斤 环比上涨1.89% 同比下跌23.13%[13] - 7月白羽肉鸡鸡苗均价1.56元/羽 环比下跌25.00% 同比下跌42.65%[14] 证券行业 - 2025年7月证券Ⅱ指数上涨5.84% 跑赢沪深300指数2.30个百分点[16] - 7月券商板块平均P/B区间提升至1.407-1.550倍[16] - 两融余额时隔十年重返2万亿元大关[17] 电力及公用事业 - 2025年7月全社会用电量10,226亿千瓦时 同比增长8.6%[19] - 1-7月全社会用电量累计58,633亿千瓦时 同比增长4.5%[19] - 7月规上工业发电量9,267亿千瓦时 同比增长3.1%[20] 机械设备行业 - 2025年8月机械板块上涨13.74% 跑赢沪深300指数4.08个百分点[24] - 锅炉设备子行业上涨50.62% 光伏设备上涨26.34% 服务机器人上涨20.4%[24] 通信行业 - 2025年7月通信行业指数上涨11.21% 跑赢主要股指[27] - 1-6月电信业务收入累计完成9,055亿元 同比增长1.0%[27] - 2025Q2北美四大云厂商资本开支合计950.6亿美元 同比增长66.6%[29] 传媒行业 - 2025Q2公募基金对传媒重仓股持股总市值363.41亿元 环比增加35.97%[46] - 游戏板块重仓市值215.03亿元 占比59.17% 广告营销板块重仓市值100.33亿元 占比27.61%[47] - 传媒板块PE为31.11倍 处于2022年以来95.4%历史分位[33] 汽车行业 - 2025年7月汽车产销分别完成259.11万辆和259.34万辆 同比分别增长13.33%和14.66%[36] - 7月新能源汽车产销分别完成124.3万辆和126.2万辆 同比分别增长26.27%和27.41%[38] - 新能源汽车渗透率达到48.66% 环比提升2.9个百分点[38] 软件与AI行业 - 2025年1-6月软件业务收入7.06万亿元 增长11.9%[39] - 2025年7月大模型相关中标项目数量574个 金额约13.35亿元 同比分别增长422%和540%[39] - 2025Q2美国六大科技厂商资本开支总计999.73亿美元 同比增长77%[40] 基础化工行业 - 2025年7月基础化工行业指数上涨4.51% 跑赢沪深300指数0.96个百分点[42] - WTI原油上涨6.37%至69.26美元/桶 布伦特原油上涨7.28%至72.53美元/桶[44] - TDI价格上涨43.29% 三氯甲烷价格上涨32.79%[44]

南向资金流向与港股科技板块表现 - 南向资金持续流入港股 2025年8月19日单日净买入额达185.73亿港元 科技及互联网主题成为重点方向 [1] - 恒生科技ETF(513130)近3个交易日(8/15-8/19)累计获资金净流入12.09亿元 单日加仓额分别为3.58亿元、4.94亿元和3.58亿元 [1] 企业业绩与基本面支撑 - 某消费电子行业龙头公司二季度多项核心指标创历史新高 营收与净利润在高基数基础上延续高增长 [1] - 港股科技龙头超预期业绩表现验证行业基本面拐点 为市场信心和交投情绪提供支撑 [1] - 盈利修复源于新经济板块超越周期增长及国内政策力度提升 政策进一步兑现可能推动持续性修复 [2] 指数结构与行业特征 - 恒生科技指数涵盖30家高市值、高研发投入的互联网及制造业公司 腾讯控股、阿里巴巴-W、网易-S和中芯国际合计权重达38.39% [2] - 行业分布覆盖专业零售、软件服务、汽车、媒体娱乐及资讯科技器材等多个领域 具备软硬兼备特性 [2] - 指数有望受益于新消费和AI发展等主题趋势 [2] 估值水平与市场地位 - 恒生科技指数市盈率为21.69倍(截至2025/8/19) 处于近五年22.99%分位点 [3] - 较科创50指数(147.47倍)和纳斯达克100指数(34.77倍)具有显著估值优势 [3] - 基于良好基本面 估值存在进一步扩张空间 [3] 产品规模与流动性表现 - 恒生科技ETF(513130)份额达446.26亿份 规模328.27亿元 均创成立以来新高(截至2025/8/19) [3] - 年内日均成交额48.38亿元 结合T+0交易机制形成突出流动性优势 [3]

会议议程 - 会议于2025年8月19日至20日在北京中国大饭店一层宴会大厅举行 [3] - 会议分为两天，每天从09:00开始 [5][6][7][8] 全球宏观研究 - 全球宏观研究主题由中金公司研究部执行负责人缪延亮主讲，探讨经验与思考 [5] - 中金宏观分析框架由首席宏观分析师张文朗讲解 [5] 市场策略分析 - A股市场策略分析框架由首席国内策略分析师李求索探讨 [5] - 海外资产与港股市场研究框架由首席海外策略分析师刚文町讲解 [5] 科技与创新 - 端云重构、AI进化与硬件创新主题由执行总经理陈讲解 [5] - Deepseek之后AI的下一站由软件电信教育行业分析师于钟海探讨 [7] - 金融科技未来三大主线由非银金融及金融科技行业首席姚泽宇讲解 [5] 行业研究框架 - 信用债投资分析框架由固定收益分析师许艳讲解 [5] - 银行行业框架由银行行业首席张帅帅探讨 [5] - 互联网行业讨论由互联网行业首席自注讲解 [7] - 医药行业研究框架由医药生物行业首席张进讲解 [8] - 食品饮料行业研究方法与框架由食品饮料行业分析师陈文博讲解 [8] - 新消费研究思维与框架由可选消费行业首席郭海燕讲解 [8] - 旅游酒店餐饮行业研究由旅游酒店及餐饮行业首席林思婕讲解 [8] - 传媒行业IP经济由传媒行业首席张雪晴讲解 [8] - 有色金属行业分析框架由有色金属行业首席齐丁讲解 [8] - 汽车及出行设备行业由分析师症菁讲解 [8] - 机械行业基本研究思路和方法由未具名分析师讲解 [8] 其他主题 - 从长期趋势和短期动能看全球市场由国际研究分析师袁梦园讲解 [6] - 宠物经济黄金时代由农林牧渔行业首席王思洋讲解 [6] - 关键材料国产化由油气化工行业首席裘孝锋讲解 [6] - 大宗商品研究框架由基础材料与工程行业首席陈彦讲解 [6] - 从规模经济到创新经济由首席经济学家彭文生讲解 [7]

私募加仓动态 - 截至6月底私募整体股票仓位环比提升超3个百分点至61.05% 股票持仓超六成的成分基金比例达62.63% 环比上升5.2个百分点 [1][2] - 6月私募增持幅度最大的三个行业为技术硬件与设备(+2.51%) 软件与服务(+1.16%) 资本货物(+1%) 减持幅度最大的行业为公用事业(-2.87%) 食品饮料与烟草(-0.68%) 制药生物科技与生命科学(-0.47%) [2] - 技术硬件与设备板块在5月获增持0.54%后 6月成为增持最多的板块 而4月该板块曾被大幅减持 [3] 私募调研动向 - 7月私募调研覆盖26个行业共1313次 最受关注的前三行业为计算机(209次) 电子(179次) 生物医药(160次) [4] - 高频调研标的包括孚能科技 新易盛 新时达等 单家公司调研频次均超20次 [4] - 私募调研重点转向科技医药等成长领域 认为AI机器人创新药等新增长点已形成市场共识 [4] 科技领域投资逻辑 - 头部私募将新兴成长机会从新消费创新药扩展至科技和周期工业领域 重点布局AI产业链 国产半导体设备 芯片等方向 [5] - AI产业链资本开支明确 海外资本开支落地将加速中国硬件厂商订单释放 国内硬件需求趋势确定性较高 [6] - 国内硬件领域技术突破与软件能力提升将创造新的投资机会 [6]

报告核心观点 经历三年的出清调整，投资者预期变动的主要矛盾从经济周期的波动转变为贴现率的变动，贴现率中无风险利率的降低带动增量资本入市，是2025年中国股市估值上修的关键动力之一；招商蛇口依托行业最低融资成本、审慎财务策略及前海稀缺土地资源，实现风险消化与现金流改善，通过聚焦高能级城市和多元化REITs平台扩容构筑业绩修复动能；中国聚变能源有限公司在沪成立，由中核集团、昆仑资本等七家股东方共同增资至150亿元，核聚变行业再添关键力量，建议重点关注核聚变产业链 [1][4]。 各报告要点总结 策略专题报告：《2025中国股市上升的关键动力：无风险利率下行》 - 中国股市估值逻辑转变，预期变动主要矛盾从经济周期波动变为贴现率下行，2025年无风险利率下降通道打开，A/H股整体估值将提高，投资者应战略看多中国 [1]。 - 他山之石显示，当利率下降到一定程度，高收益的无风险资产消失，投资人对固定收益产品兴趣下降，对股票和权益产品兴趣上升 [2]。 - 中国股市每一轮大行情几乎均伴随无风险利率下行，带动存款搬家与增量资本入市，眼下2024年末长债利率破2%，新一轮增量资本入市条件形成，ETF将成为承载工具 [3]。 公司深度报告：招商蛇口(001979)《穿越周期，价值跃迁》 - 给予“增持”评级，目标价14.89元，预测2025 - 2027年公司EPS分别为0.46/0.53/0.62元，公司综合融资成本降至2.99%，前海资源和REITs平台将催化价值重估 [6]。 - 公司采取审慎财务选择，提前计提风险，2023年后资产减值计提规模大幅缩减，为业绩释放提供安全垫 [7]。 - 公司聚焦高能级城市，86%土储集中在“强心30城”，90%投资额聚焦核心10城，前海两宗地可售货值约3342亿元，保障未来业绩 [8]。 - 公司非开发业务营收占比和绝对收入靠前，已搭建3种业态REITs平台，战略升级构建全新定位 [8]。 行业跟踪报告：核电设备《中国聚变能源有限公司在沪成立，核聚变行业再添关键力量》 - 维持“增持”评级，中国聚变能源有限公司成立标志核聚变行业再添关键力量，国内形成以其和聚变新能为核心的行业格局，建议关注上游设备环节和中核体系上市公司 [10]。 - 7月22日中国聚变能源有限公司挂牌成立，中核集团等七家股东方增资约114.92亿元，注册资本升至150亿元，公司将重点布局多项业务，建设技术研发和资本运作平台 [10][12]。 - 此前国内核聚变主力军为聚变新能，中国聚变公司成立推动产业化进程，国内行业迎来黄金发展时期 [13]。 海外策略研究：《从产能周期视角看“反内卷”》 - 截至25Q1，多数行业产能利用水平处在历史低位，仅家电、电子行业产能利用率在高位上行；多数行业扩产意愿处在历史低位，仅公用事业、煤炭、有色行业相对较强；多数一级行业扩产能力处在历史中高水平 [17]。 - 新兴行业产能出清信号是现金能力且扩产意愿降至低位，传统行业产能出清信号是现金能力改善 [18]。 - 新能源行业后续或延续产能利用率较低水平波折运行，传统行业中钢铁、煤炭等产能利用率接近19年低点，基础化工、钢铁已出现现金能力改善信号 [19]。 行业跟踪报告：机器人《字节推出GR - 3模型，泛化性显著提升》 - 字节跳动具身智能持续迭代发展，有望进行软硬件产品化，推荐产业链相关标的 [20]。 - 7月22日字节跳动发布通用机器人模型GR - 3，采用新的网络结构和训练数据，在泛化性和复杂任务执行能力上显著提升 [21]。 - 字节跳动同步推出通用双臂移动机器人ByteMini，具备多项创新特性，GR - 3在新物品操作成功率上较业内头部具身大模型π0高出17.8% [22][23]。 行业跟踪报告：半导体《AI发展潜力大，半导体自主可控是关键》 - 发展AI，半导体自主可控是关键，推荐中芯国际等相关标的 [25]。 - AI发展潜力巨大，将带来工业、信息、文艺复兴等革命，对行业、生活、科研、政府产生广泛影响 [26]。 - 美国推出《美国AI行动计划》，加强人工智能技术出口管制，建议制定半导体制造子系统的新出口管制 [26][27]。 行业跟踪报告：投资银行业与经纪业《变革期，FOF及浮动费率产品是亮点》 - 2025年6月新发基金规模环比高增，投资者风险偏好提升，混合型产品份额环比提升 [29][30]。 - 公募新规下，新发基金亮点在混合FOF产品、浮动管理费率产品，渠道走向高质量发展，推荐中信证券等券商 [31]。 国别研究：《沙特深度洞察：中东经济引擎，迎接转型红利——中东国别研究专题系列报告一》 - 报告聚焦沙特宏观经济发展、地缘政治及“2030愿景”下的产业结构转型，挖掘投资机会 [32]。 - 沙特经济活力提升，非油经济贡献稳步提升，由出口拉动向内需驱动转变，宏观经济指标改善，劳动力市场结构蕴含发展动能 [32]。 - 沙特在中东地区扮演经济引擎与稳固地区发展的双重角色，“2030愿景”推动下产业结构转型，吸引外商直接投资 [32][34][36]。 国别研究：《新一轮关税陆续落地——东南亚国别观察2025第3期》 - 除新加坡外，东南亚其他国家收到特朗普关税信函，越南关税调整幅度最大，柬埔寨仍面临36%高额关税 [37]。 - 印尼消费偏弱并降息，泰国通胀低迷，越南经济表现强劲，马来西亚经济表现平稳 [37]。 - 印尼、泰国、越南、马来西亚分别出台产业政策应对经济形势 [38]。 策略专题报告：《“反内卷”的国际经验》 - “反内卷”政策加码，推动行业格局重塑，政策本质是推动经济从低效率的无序扩张转向可持续的高质量增长 [39][40]。 - 美国从供给侧、需求侧和配套机制方面破解内卷困局，日本通过“抱团出海”与产业重构解决内卷问题，欧洲通过制度约束与限制进入治理“内卷式”竞争 [41][42][43]。 行业跟踪报告：机械制造业《核聚变产业集群发展，商业化发电前景广阔》 - 建议重点关注高温超导磁体、电源、检测系统等细分领域的相关标的 [44]。 - 7月22日中国聚变公司挂牌成立，多家单位增资，公司与多家单位签署合作协议，推动聚变产业链协同发展 [45]。 - 上海积极布局聚变产业集群，在产业政策、技术攻关、集群发展方面取得进展，全球核聚变产业发展火热，我国商业化路径日益清晰 [45][46][47]。 行业专题研究：通信设备及服务《基金持仓环比扭转向上，AI算力产业链继续前行》 - 维持通信行业“增持”评级，推荐海外算力、国产算力相关标的 [49]。 - 行业处于低配，算力资本开支保持高增，国内AI产业发展迎来重要变化，2025年AI算力产业链将加速发展，通信行业相关产业链将受益 [50]。 - 25Q2通信行业持仓环比扭转向上，AI产业链为关注重点，新易盛、中际旭创、沪电股份位列通信板块基金持股市值前三名 [51]。 海外报告：三生制药(1530)《PD1*VEGF双抗的全球之路》 - 上调公司目标价至46.71元，维持增持评级，预测2025 - 2027E营业收入达191.78、118.95、140.51亿元，归母净利润为102.14、28.08、35.08亿元 [52]。 - PD(L)1*VEGF双抗有望覆盖2000亿美金市场，SSGJ - 707具有BIC潜力，预计中国销售峰值63 - 84亿元，全球销售峰值111 - 134亿美金 [52][55]。 - 三生制药预计2025 - 2027年上市13款新药资产，还有三款三抗双抗在剂量探索阶段 [56]。 海外报告：周大福(1929)《同店持续改善，产品结构优化》 - 维持“增持”评级，维持预测2026 - 2028财年归母净利润为87.98/95.80/104.31亿港元，给予2026财年18倍PE，目标价16.02港元 [57]。 - FY2026Q1单季度零售值同比下降1.9%，中国内地零售值同比下降3.3%，中国港澳地区及其他市场同比增长7.8% [57]。 - 同店销售持续改善，高毛利的定价黄金占比提升，线上增长强劲，线下门店仍在调整 [58][59]。 专题研究：《ETF贡献规模，主动式拉升久期》 - 二季度债券型基金规模显著回升，主动纯债与指数债基规模增长贡献明显，固收 + 内部出现分化 [61]。 - 二季度债券基金久期显著拉升，杠杆率有所抬升，业绩方面中长债信用基金 > 中长债利率 > 短债信用 > 短债利率 [63]。 - 二季度金融债获大幅增持，信用偏好移向高等级，绩优基金对久期与杠杆策略应用的积极性显著提升 [64]。 产业观察：《工信部提出加快清洁氢在四大行业应用》 - 工信部把清洁低碳氢在冶金、合成氨、合成甲醇、炼化等行业应用作为重点 [65]。 - 山东省推进“风光氢氨醇”一体化开发利用，贵州六盘水六枝特区大力发展氢能产业，比利时考克利尔氢能收购法国McPhy关键资产 [65]。