投资评级 - 维持买入-B评级 [1][4] 核心观点 - 公司业绩稳健增长 2025年上半年归母净利润4.45亿元同比增长10.01% 二季度单季归母净利润2.51亿元同比增长7% [1] - 毛利率显著提升 综合毛利率51.26%同比上升3.8个百分点 吸附材料毛利率54.27%增加3.2个百分点 主要受益于生命科学等高毛利业务占比提升及原材料价格回落 [2] - 大力投入生命科学板块 拟投建生命科学高端材料产业园 项目总投资11.50亿元 建设层析介质、聚合物色谱填料等高附加值产品产能 [2] - 有望受益DAC产业化 与全球碳捕捉技术公司Climeworks战略合作并建成样板工程 全球DAC市场预计从2023年6200万美元增长至2030年17.27亿美元 CAGR达60.9% [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入12.47亿元同比减少3.64% 利润总额5.01亿元同比增长12.35% [1] - 预测2025-2027年营收30.94/38.44/47.03亿元 同比增长21.15%/24.24%/22.36% [4][11] - 预测2025-2027年归母净利润10.11/12.54/15.60亿元 同比增长28.40%/24.05%/24.39% [4][11] - 预测2025-2027年EPS 1.99/2.47/3.07元 PE 27.62/22.27/17.90倍 [4][11] 盈利能力 - 毛利率持续改善 预测2025-2027年毛利率50.1%/51.6%/52.4% [11] - 净利率稳步提升 预测2025-2027年净利率32.7%/32.6%/33.2% [11] - ROE保持高位 预测2025-2027年ROE 21.8%/22.4%/22.8% [11] 市场数据 - 当前股价53.48元 总市值271.50亿元 流通市值163.98亿元 [7] - 每股净资产8.04元 净资产收益率10.99% [8] - 2025年6月30日基本每股收益0.88元 [8] 业务进展 - 生命科学等高毛利业务占比持续提升 带动整体毛利率优化 [2] - DAC技术实现突破 与Climeworks合作形成吸附材料规模化供货 并与国际化学品公司开展碳捕捉材料商业合作 [3] - 拥有二氧化碳气体吸附解析装置发明专利 在碳捕捉材料领域具备技术优势 [3]

财务业绩 - 25H1实现营收12.5亿元同比-3.6% 归母净利4.5亿元同比+10% 扣非归母净利4.4亿元同比+11.1% [1] - 25Q2实现营收6.7亿元同比+1% 归母净利2.5亿元同比+7% 扣非归母净利2.5亿元同比+8.1% 环比分别+16.3%/+30.2%/+29.1% [1] - 25H1毛利率和净利率同比提升3.8及4.3个百分点 [1] 业务表现 - 基本仓业务收入同比+4.3% 金属/生命科学/水业务分别同比+22.8%/+12.4%/+11.3% [1] - 环保和化工业务收入同比-43.2%及-29.7% 食品业务同比+30.6% [1] - Q2收入增速受产线检修影响 高端饮用水板块持续快速增长导致产能高负荷运行 [1] 战略转型 - 拟投资11.5亿元建设生命科学高端材料产业园 产品涵盖层析介质/色谱填料/核酸载体等 [2] - 产能建设聚焦高ROE板块 包括生命科学和超纯水领域 [2] - 标志着公司从工业向医药领域战略转型深化 [2] 发展重点 - 层析介质和小核酸方向实现技术突破 [2] - 锂业务关注盐湖提锂吸附系统订单（金额3577万元）及国能矿业/麻米措项目进展 [2] - 生命科学板块重点关注层析介质商业化项目落地 [2] 未来展望 - 预计25-27年营收分别为30.85/38.24/46.79亿元 同比增20.78%/23.98%/22.34% [3] - 预计25-27年归母净利分别为9.59/12.04/15.48亿元 同比增21.85%/25.55%/28.53% [3] - 当前股价对应25-27年PE为28.29/22.54/17.53倍 [3]

财务表现 - 2025年上半年营收12.47亿元，同比下降3.64% [2] - 归母净利润4.45亿元，同比增长10.01% [2] - 综合毛利率51.26%，同比上升3.8个百分点 [2] - 吸附分离材料毛利率54.27%，同比上升3.2个百分点 [2][4] - 经营性现金流净额2.88亿元，同比上升36.50% [2] - 资产负债率36.30%，财务状况稳健 [2] 业务发展 - 计划建设生命科学高端材料产业园，占地270亩，总投资11.50亿元 [2][3] - 建设品种包括层析介质、聚合物色谱填料、酶载体等生命科学材料 [3] - 高毛利率得益于生命科学、金属资源、超纯水等高毛利业务占比提升 [4] - 苯乙烯等主要原材料价格回落对毛利率提升有贡献 [4] 锂业务进展 - 2025年上半年无盐湖提锂大型项目收入确认 [5] - 其他涉锂业务收入约6100万元，包括吸附剂销售、中试装置等 [5] - 中标国投罗钾"老卤提锂综合利用扩能改造工程吸附系统"，合同金额3577万元 [5] - 持续推进国能矿业结则茶卡项目，保持西藏地区"绿色零碳直接提锂"技术领先性 [5] 固相合成载体业务 - 主要下游为GLP-1药物，为CDMO企业提供产品 [6] - 覆盖大多数临床阶段仿制药项目 [6] - 目前是多肽固相合成载体市场头部供应商，竞争格局稳定 [6] 国际化战略 - 海外营收增长明显，国际业务占比提高 [7] - 外籍员工增加，吸引多国技术、管理人员加入 [7] - 在不同国家和地区设立子公司、仓库、实验室 [8] - 关注潜在合作机会，为品牌出海打好基础 [8]

行业定义及分类 - 色谱介质在工业纯化领域惯称为层析介质 分析色谱领域惯称为色谱填料 是色谱分离技术的核心材料 用于液相色谱 气相色谱等系统中对混合物进行分离 纯化和分析 [3] - 色谱介质按基质材料可分为硅胶基质 聚合物基质 琼脂糖基质 纤维素基质 按分离模式可分为反相色谱 离子交换 疏水相互作用 亲和色谱 体积排阻 手性色谱 按粒径与压力范围可分为分析型 制备型 层析树脂 [3] 全球行业发展现状 - 2024年全球色谱介质市场规模75.28亿美元 较2023年增加6.26亿美元 预计2025年有望达到81.57亿美元 [5] - 色谱技术凭借高效分离能力 温和操作条件及广泛应用领域 成为生物制药领域分离纯化首选方法 全球生物研发投入持续增加 抗体 疫苗 重组蛋白等下游生物药市场扩张及新药放量推动行业规模快速扩张 [5] 中国行业发展现状 - 2024年中国色谱介质产量110.33万升 较2023年增加20.74万升 预计2025年有望达到132.32万升 [7] - 2024年中国色谱介质需求量191.94万升 较2023年增加31.24万升 市场规模128.86亿元 较2023年增加18.23亿元 预计2025年需求量将达224.42万升 市场规模将达145.97亿元 [9] - 生物制药市场规模保持强劲增势 带动下游分离纯化需求 生物药色谱介质行业规模呈现高速增长趋势 [9] 行业产业链 - 产业链上游主要包括硅胶 聚合物微球 功能化试剂等原材料 聚合反应釜 喷雾干燥机等生产设备 [11] - 行业中游为色谱介质生产制造 国产在制备级介质如50μm填料已实现替代 但高端介质仍依赖进口 [11] - 行业下游应用于生物制药 工业分离 科研与检测等领域 [11] 行业竞争格局 - 色谱介质市场长期被外资垄断 Cytiva ThermoFisher Tosoh等国际主流厂商在中国市场占据超过50%市场份额 国产化率相对较低 [13] - 国内企业与海外龙头企业相比仍存在较大差距 纳微科技是较早布局的龙头企业 赛分科技也在市场中占据一定份额 [13] - 国内色谱介质企业数量增加 纳微科技 赛分科技等优秀企业成为国产替代主力军 [13] 代表企业：纳微科技 - 2024年纳微科技发生色谱填料和层析介质产品销售的客户数量为792家 较2023年增加23家 [16][17] - 2024年色谱填料和层析介质产品产量110526.86升 销量96616.95升 实现营业收入45058.28万元 营业成本8307.44万元 毛利率81% [17] - 产品和服务主要应用于生物医药工艺 分析检测 平板显示 体外诊断四个行业 分为色谱填料和层析介质 色谱分析仪器及配件 蛋白层析系统及配件等 [16] 代表企业：赛分科技 - 扬州生产基地一期工程年产能达24760升 单批次产能达500升 是国内色谱介质行业具有大规模量产能力的少数企业之一 [19] - 2024年亲和层析填料产量3534.99升 销量2745.51升 离子交换填料产量5773.61升 销量5753.65升 硅胶基质填料产量2981.81千克 销量3165.75千克 [21] - 产品种类已超过100种 覆盖亲和层析填料 复合层析填料 离子交换填料 体积排阻填料 疏水填料 聚合物反相填料 硅胶基质反相填料 分析色谱媒介等 [21] 行业发展趋势 - 生物药需求驱动下 中国生物药色谱填料市场规模保持增长趋势 行业发展趋势主要包括国产化替代加速以及产品性能水平升级 [23] - 国产色谱填料企业已能够与国际品牌形成有效竞争 生物医药行业对国产化替代呈现加速发展趋势 [23] - 医药行业对上游供应链稳定性和安全性高度重视 要求更高机械强度 更高化学稳定性 更高载量和使用寿命的高质量分离纯化产品 [24] - 色谱应用场景延伸至ADC 双抗 核酸 基因治疗等新兴领域 对色谱技术创新水平和产品性能提出更高要求 高性能介质如mRNA纯化填料 连续层析树脂将成为竞争焦点 [24]

公司概况 - 纳微科技成立于2007年，专门从事高性能纳米微球材料研发、规模化生产、销售及应用服务，为生物医药、平板显示、分析检测及体外诊断等领域客户提供核心微球材料及相关技术解决方案 [2] - 2024Q4单季度实现营业收入2.33亿元，同比增长71.47%，实现归母净利润0.41亿元，同比增长38.05% [2] - 2025Q1单季度实现营业收入1.89亿元，同比增长22.39%，实现归母净利润0.29亿元，同比增长72.98% [2] - 2023年以来公司净利率水平大幅下滑，主要是受到股权激励费用摊销和赛谱仪器商誉减值的影响 [2] 行业分析 - 预计2023年全球色谱介质市场规模69亿美元，预计2026年达到90亿美元，复合增长率为9.26% [3] - 预计2023年中国色谱介质市场规模为112亿元，预计2026年达到203亿元，复合增长率为21.92% [3] - 色谱填料和层析介质行业长期被外资垄断，无论是小分子色谱填料还是大分子层析介质，国产化率都相对较低 [3] 主营业务 - 纳微科技是国内较早布局色谱填料和层析介质行业的龙头企业，开发出国内厂商中品类最全的色谱填料和层析介质 [3] - 公司下游客户恒瑞医药商业化项目的工艺成功变更，为进口替代建立经验模板 [3] - 公司客户数量不断积累，临床阶段不断后移，目前储备大量临床中后期项目 [4] - 色谱填料及层析介质的用量与项目阶段相关，从临床一期到临床二期到临床三期到商业化呈现逐级放大趋势 [4] 产业链布局 - 纳微科技通过"自建+并购"双轮驱动，布局色谱仪器、色谱耗材、蛋白纯化系统、体外诊断耗材等产业链上下游方向 [5] - 福立仪器是国产色谱仪器领军企业，在气相色谱领域已经初具规模，在液相色谱领域发布L75超高效液相色谱仪 [5] - 纳谱分析专注于打造高品质实验室用色谱耗材，实现从微球原料、填料制备、色谱柱装填全过程国产化 [5] - 赛谱仪器致力于开发用于蛋白、抗体、疫苗、核酸、诊断原料等大分子生物制品领域的精密纯化设备 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年公司营业收入分别为10.01亿元、12.44亿元、15.49亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.41亿元、2.21亿元、2.85亿元 [6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.35元、0.55元、0.71元 [6] - 截至2025年6月5日，对应PE估值分别为62.22倍、39.89倍、30.86倍 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [2] 报告的核心观点 - 纳微科技作为高性能纳米微球材料龙头，2024Q4 以来业绩边际显著改善，未来净利率存在较大提升空间 [4] - 色谱填料主业处于关键发展窗口期，有望受益于进口替代和商业化放量两大机遇 [5] - 通过“自建 + 并购”双轮驱动布局产业链上下游，展现出极强的业务延展性，有望打开成长天花板 [7] 根据相关目录分别进行总结 高性能纳米微球材料龙头，业绩边际显著改善 - 发展历史：2007 年成立，专注高性能纳米微球，2021 年科创板上市，技术与产品不断迭代 [21] - 主营业务：产品和服务涉及生物医药、分析检测、平板显示和体外诊断等领域，生物医药为重点方向 [23] - 股权结构：实控人为江必旺和陈荣姬，间接控制 28.27%股权，江必旺直接持股 16.03%，布局多家子公司 [25] - 高管团队：研发和销售人才兼备，从业经验丰富，创始人江必旺科研背景深厚，总经理牟一萍产业经验丰富 [30] - 财务分析：2024Q4 以来业绩边际改善显著，色谱填料和层析介质为核心主业，核心主业毛利率稳定，净利率有提升空间 [33][37][41] 色谱填料主业：把握进口替代和商业化放量两大机遇 - 色谱填料和层析介质是生物医药分离纯化的关键耗材：色谱技术可实现混合组分分离，色谱填料和层析介质底层材料是纳米微球，制备技术门槛高 [46][48] - 色谱介质市场规模百亿级别，生物医药为重要应用方向：全球和中国色谱介质市场规模均呈增长趋势，生物医药是重要应用领域 [54][56] - 纳微科技全面布局技术路径，产能性能达到国际领先水平：开发出品类最全的色谱填料和层析介质，硅胶、聚合物、天然聚合物填料各有优势 [59][60][75] - 发展窗口期，把握进口替代和商业化放量两大机遇：进口替代方面，行业被外资垄断，国产龙头崛起，恒瑞项目变更为进口替代建立模板；商业化放量方面，客户数量积累，临床阶段后移，储备项目进入回报期 [5][18][19] 布局产业链上下游，打开成长天花板 - 福立仪器：国产色谱仪器领军企业，气相色谱初具规模，液相色谱实现突破，与纳微科技和纳谱分析有协同作用 [11][20][93] - 纳谱分析：专注高品质实验室用色谱耗材，采用自主研发微球填料，实现全过程国产化，业绩高速增长 [11][20] - 赛谱仪器：国产蛋白纯化设备领域龙头企业，受市场调整影响业绩下滑，采取积极措施有望改善经营趋势 [11][20] 盈利预测和投资评级 - 盈利预测：预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 10.01 亿元、12.44 亿元、15.49 亿元，归母净利润分别为 1.41 亿元、2.21 亿元、2.85 亿元 [8] - 投资评级：看好公司中长期成长性，首次覆盖给予“买入”评级 [8]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 纳微科技作为高性能纳米微球材料龙头，2024Q4 以来业绩边际显著改善，未来净利率提升空间大 [4] - 色谱填料主业处于关键发展窗口期，受益于进口替代和商业化放量两大机遇，有望加速成长 [5] - 通过“自建 + 并购”布局产业链上下游，展现业务延展性，打开成长天花板 [7] 根据相关目录分别进行总结 高性能纳米微球材料龙头，业绩边际显著改善 - 发展历史：2007 年成立，专注高性能纳米微球，2021 年上市，技术与产品不断迭代 [21] - 主营业务：产品服务涉及生物医药、分析检测、平板显示和体外诊断四大领域，生物医药占比最高 [23] - 股权结构：实控人为江必旺和陈荣姬，间接控制 28.27%股权，江必旺直接持股 16.03%，布局多家子公司 [25] - 高管团队：研发和销售人才兼备，从业经验丰富，创始人科研背景深厚，总经理产业和管理经验丰富 [30] - 财务分析：2024Q4 以来业绩改善，色谱填料和层析介质是核心主业，毛利率稳定，净利率提升空间大 [33][37][41] 色谱填料主业：把握进口替代和商业化放量两大机遇 - 色谱填料和层析介质是生物医药分离纯化的关键耗材，底层材料是纳米微球，制备技术门槛高 [46][48] - 色谱介质市场规模百亿级别，全球 2023 年 69 亿美元，2026 年预计 90 亿美元；中国 2023 年 112 亿元，2026 年预计 203 亿元，生物医药是重要应用方向 [5] - 纳微科技全面布局技术路径，产能性能达国际领先，硅胶、聚合物、天然聚合物填料各有优势 [59] - 发展窗口期，进口替代机遇在于下游客户工艺变更建立模板，承接更多项目；商业化放量机遇在于客户数量积累，临床阶段后移，储备项目进入回报期 [5][18][19] 布局产业链上下游，打开成长天花板 - 福立仪器是国产色谱仪器领军企业，气相色谱初具规模，液相色谱取得突破，与纳微科技等存在协同 [20][93] - 纳谱分析专注高品质实验室色谱耗材，采用自主研发微球填料，实现全过程国产化，业绩高速增长 [20] - 赛谱仪器是国产蛋白纯化设备龙头，受市场调整业绩下滑，采取措施有望改善经营 [20] 盈利预测和投资评级 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 10.01 亿元、12.44 亿元、15.49 亿元，归母净利润分别为 1.41 亿元、2.21 亿元、2.85 亿元 [8] - 首次覆盖给予“买入”评级 [8]

财务表现 - 2024年公司实现收入7.82亿元，同比增长33.33%，归母净利润0.83亿元，同比增长20.82%，扣非归母净利润0.66亿元，同比增长108.55% [1] - 2025Q1公司实现收入1.89亿元，同比增长22.39%，归母净利润0.29亿元，同比增长72.98%，扣非归母净利润0.25亿元，同比增长85.28% [1] 业务结构 - 2024年核心业务色谱填料和层析介质实现收入4.51亿元，同比增长10.20%，其中大分子层析介质收入2.49亿元，同比持平，小分子色谱填料收入1.65亿元，同比增长16.13% [2] - 新增色谱分析仪器及配件收入1.54亿元，主要来源于收购公司福立仪器的并表 [2] - 液相色谱柱及样品前处理产品收入0.73亿元，同比增长26.15%，IVD用微球产品收入530万元，同比增长9.53%，光电用微球产品收入0.36亿元，同比增长1.77% [2] - 蛋白层析系统及配件收入0.40亿元，同比减少33.41% [2] 行业与市场 - 色谱填料市场持续扩容，国产化率仅有10%左右，国产替代加速进行 [3] - 公司产品布局完善，性能可对标国际品牌，已获得国内头部药企认可 [3] - 2024年公司客户数量792家，同比增加23家，新完成与盛迪业、丽珠、诺泰、康诺业和翰宇五家客户的战略合作协议签署 [3] - 全年来自战略客户的销售额2.24亿元，占色谱填料收入比50% [3] 发展前景 - 公司逐渐发展成"填料+耗材+仪器"一体化的国产领先色谱填料供应商 [4] - 预计2025-2027年收入9.77/11.70/13.73亿元，归母净利润1.34/2.03/2.90亿元 [4] - 当前股价对应2025-2027年PE为67/45/31倍 [4]