投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 并购朗研生命实现CRO+医药工业战略布局 通过发行股份及可转换公司债券收购朗研生命100%股权 获得商业化生产能力[5][6] - 朗研生命业绩承诺2025-2028年净利润分别不低于7486.86万元、8767.28万元、11080.79万元、13110.66万元[6] - 公司自主研发STC007注射液针对术后疼痛及瘙痒适应症 II期临床试验达预期目标 III期临床有序推进[7] - 布局小核酸药物领域 两款产品处于临床前阶段 ABA001处于IND阶段 ABY001处于PCC阶段 预计2026年至少一款进入临床[8] - 不考虑并购注入 预测2025-2027年收入12.59亿元、14.15亿元、16.15亿元 对应EPS 2.06元、2.41元、2.96元[10][12] 财务预测 - 2025-2027年预测营业收入增长率分别为16.7%、12.4%、14.2%[12] - 同期归母净利润增长率预计为30.0%、16.9%、22.9%[12] - 毛利率维持在48.9%-50.2%区间 净利率从18.0%提升至20.1%[13] - ROE水平持续改善 从18.1%上升至19.2%[12][13] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为32.4倍、27.7倍、22.5倍[10][12] 产品管线 - 朗研生命拥有1个原国家二类新药蚓激酶肠溶胶囊和7个首仿/首家过评仿制药[6] - 朗研生命在研产品30余项 包括2个二类创新药 分别处于Ⅰ期和Ⅲ期临床试验阶段[6] - STC007采用κ阿片样物质受体靶点 具有不进入中枢、无呼吸抑制等安全性优势[7] - 小核酸药物ABY001采用AOC设计 预计3-6个月给药一次 具有稳定性优势[8]

交易方案概述 - 阳光诺和拟以发行股份及可转换公司债券方式作价12亿元收购朗研生命100%股权[2] - 发行股份价格为每股34.05元共计1762.11万股并发行600万张可转换公司债券[3] - 同时募集配套资金不超过8.65亿元用于微纳米制剂小核酸药物生产线药品生产项目及补充流动资金[2][3] 标的公司业务与财务表现 - 朗研生命专注于高难度首仿药创新药研发生产销售一体化服务覆盖心脑血管肿瘤消化感染等适应症[3] - 2023年营业收入4.63亿元净利润3215万元2024年营业收入4.15亿元净利润5521万元2025年上半年营业收入2.31亿元净利润4875万元[3] - 业绩承诺2025至2028年扣非净利润分别不低于7487万元8767万元11081万元13111万元合计不低于4.04亿元[3] 战略协同效应 - 交易完成后公司将形成CRO加医药工业的产业布局新增医药工业板块业务[3] - 可充分发挥阳光诺和研发优势与朗研生命产业化及销售渠道优势促进研发品种落地和产能释放[4] - 医药工业板块将成为主营业务重要组成部分有望提升盈利能力及抗风险能力[4] 历史交易对比 - 2023年5月曾筹划以16.11亿元收购朗研生命100%股权并拟募集10.07亿元资金[6] - 当时朗研生命2021年主营业务收入5.10亿元净利润3754万元2022年主营业务收入6.17亿元净利润8513万元[8] - 此前业绩承诺2023至2025年净利润分别不低于0.95亿元1.25亿元1.58亿元合计不低于3.78亿元[8] - 本次交易价格较两年前下降超25%且标的公司2023-2024年实际净利润未达历史业绩承诺[9][10]

小核酸药物减重赛道布局 - 小核酸药物布局减重适应症主要围绕INHBE和ALK7两个靶点 [1] - INHBE主要在肝脏细胞中表达 负责编码并分泌Activin E 与其他配体共同作用通过结合ALK7调控脂肪代谢 [1] - ALK7主要在脂肪组织中表达 是INHBE发挥作用的受体 结合后抑制脂解作用导致非酯化脂肪酸水平下降 [1] 企业研发进展 - Arrowhead和Wave的INHBE siRNA分子将在未来6个月内读出1期试验数据 [2] - Alnylam布局最全面 IND-enabling阶段分子覆盖INHBE(肝脏靶向) ALK7(脂肪靶向) GeneD(肌肉靶向) [2] 联合治疗优势 - Arrowhead的ALK7 siRNA联用Tirzepatide可提升减重效果并实现更长间隔给药(如月度 季度) [3] - 联用方案有望实现高质量减重(减脂不减肌) 并减少腹部/内脏脂肪积累 [3] - INHBE/ALK7功能缺失携带者表现为更低腰臀比 更少内脏脂肪积累 提示该通路调控脂肪分布 [3] 投资关注方向 - 建议关注Arrowhead和Wave的1期临床数据 包括安全性 药代动力学 给药间隔 biomarker敲降水平和早期疗效 [4] - 推荐标的包括悦康药业 阳光诺和 热景生物 石药集团等 [4]

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为看好 [2] 核心观点 - CXO行业整体供需关系改善 市场景气度正在修复 [3] - CDMO景气度持续 龙头公司业绩普遍改善 新签订单加速 新兴赛道布局深化 [5][49][58] - CRO拐点可期 订单作为前瞻指标已先行改善 实验用猴价格回暖 AI赋能提升研发效率 [6][66][73] CXO细分赛道分析 - 全球CRO市场规模2023年达821.1亿美元 预计2023-2026年复合增速9.0% 中国CRO市场规模2023年达848.3亿人民币 预计2023-2026年复合增速9.9% [22] - 全球CDMO市场规模2023年达797亿美元 预计2023-2028年复合增速16.1% 中国CDMO市场规模2023年达859亿人民币 预计2023-2026年复合增速19.4% [22] - 细分赛道中药物发现全球增速12.4% 安评全球增速19.9% ADC全球增速28.4% TIDES全球增速23.8% [23] 需求侧分析 - 2025年1-8月海外创新药融资金额226亿美元 同比下降36% 融资事件489件 同比下降16% [3][23] - 2025年1-8月国内创新药融资金额77.50亿美元 同比增长89% 其中二级市场融资金额51.35亿美元 同比增长304% [3][31] - 美联储2025年进入降息周期 2025年9月联邦基金利率下调至4.00%-4.25% 预计年内还有两次降息 [26] - 2025年港股医疗保健行业募集资金746.02亿港币 恢复至2020年同期水平 [36] - 2025年H1中国创新药BD交易总金额627亿美元 超过2024年全年 占全球BD交易总金额47% [36] 供给侧分析 - 药明康德2025年资本开支预计70-80亿元 药明生物2025年资本开支预计53亿元 均同比显著提升 [4][37] - 2021年以来超过10家中小CXO公司IPO失败 收入体量多不足5亿元 国内业务占比高 [44][45] - 行业竞争格局向头部集中 中小企业面临价格压力 存在运营困难甚至停业清算问题 [44] CDMO板块表现 - 2024年Q4以来CDMO龙头公司业绩边际改善 2025年Q2药明康德收入同比增长20% 凯莱英收入同比增长27% [47] - 药明康德2025年H1在手订单567亿元 同比增长37.2% 药明生物未完成订单203.4亿美元 药明合联未完成订单13.29亿美元 同比增长57.9% [50][51] - CDMO项目管线自带放大逻辑 药明康德小分子D&M管线总数3409个 药明生物临床前项目429个 药明合联药物发现项目858个 [53][54] - 药明康德2025年H1 TIDES业务收入50.3亿元 同比增长141.6% 在手订单同比增长48.8% [58][62] - 药明合联2025年H1新签合同金额同比增长48.4% ADC并购交易被收购方75%为公司客户 [62] CRO板块表现 - 2025年Q2 CRO公司利润端多数扭亏为盈 昭衍新药2025年H1新签订单10.2亿元 同比增长13% [64][66] - 2025年5月实验用猴中标价格回升至9-10万元/只 预示临床前CRO需求复苏 [68][71] - 药明康德实验用猴存栏超2万只 昭衍新药存栏约2万只 康龙化成存栏近1万只 [72] - AI赋能药物研发 维亚生物AI收入占CRO总收入10% 成都先导HAILO平台累计投入1492万元 [73][74] 重点公司估值 - CXO龙头公司PS估值5-10倍 PE估值20-50倍 [75] - 药明康德2025年预期PS 7.32倍 PE 23.92倍 药明生物2025年预期PS 6.98倍 PE 34.62倍 [76] - 昭衍新药2025年预期PS 14.94倍 PE 98.01倍 药明合联2025年预期PS 14.53倍 PE 56.67倍 [76]

交易方案 - 公司拟以发行股份及可转换公司债券方式收购朗研生命100%股权 交易作价12亿元[1] - 发行股份支付对价6亿元 发行价格34.05元/股 发行数量17,621,126股[2] - 发行可转债支付对价6亿元 初始转股价格34.05元/股 全部转股后股份数量17,621,126股[2] - 同时向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金[1] 交易背景 - 此次为2023年终止并购同一标的后的再度推进[1] - 交易双方实际控制人均为利虔 其持有上市公司27.59%股份[1] - 2022年10月公司曾宣布收购并停牌 2023年5月收到上交所问询函 8月终止重组[1] 业绩承诺 - 交易对方承诺朗研生命2025-2028年净利润分别不低于7,486.86万元/8,767.28万元/11,080.79万元/13,110.66万元[2] - 四年合计承诺净利润不低于40,445.59万元[2] - 报告期内朗研生命归母净利润分别为3,347.87万元/5,492.26万元/4,794.29万元[2] 财务表现 - 朗研生命2023-2024年营业收入和净利润均不及2021-2022年[3] - 公司2024年归母净利润1.77亿元 同比下降3.98% 为上市后首次年度下滑[3] - 主营业务毛利率从2023年56.63%回落至2024年50.11%[3] - 2025年上半年营业收入5.9亿元 同比增长4.9%[3] - 2025年上半年归母净利润1.3亿元 同比下降12.6%[3] - 2025年上半年扣非归母净利润1.2亿元 同比下降16.3%[3]

市场扩张和并购 - 公司拟发行股份及支付可转债购买江苏朗研生命科技控股100%股权并募集配套资金[1] 业绩总结 - 2024年末归属母公司股东权益交易前110,063.71万元，后125,756.20万元，变动率14.26%[4] - 2024年度归属母公司所有者净利润交易前17,740.95万元，后20,704.66万元，变动率16.71%[4] - 2024年基本每股收益交易前1.58元/股，后1.60元/股，变动率1.27%[4] - 2024年稀释每股收益交易前1.58元/股，后1.41元/股，变动率 -10.76%[4] - 2025年6月30日归属母公司股东权益交易前111,668.44万元，后124,062.15万元，变动率11.10%[4] - 2025年1 - 6月归属母公司所有者净利润交易前12,983.28万元，后11,723.39万元，变动率 -9.70%[4] - 2025年1 - 6月基本每股收益交易前1.18元/股，后0.92元/股，变动率 -22.03%[4] - 2025年1 - 6月稀释每股收益交易前1.18元/股，后0.81元/股，变动率 -31.36%[4] 其他新策略 - 公司将采取整合管理等措施应对回报摊薄风险[6] 承诺相关 - 公司承诺不越权干预经营、不侵占利益[16] - 公司承诺履行填补回报措施及承诺，违规担责[16] - 若监管有新规，公司按最新规定出具补充承诺[16] - 违反承诺或拒不履行，公司接受处罚或管理措施[16] - 董监高及控股股东、实际控制人出具填补措施相关承诺[16] 评估相关 - 独立财务顾问认为公司对重组摊薄即期回报分析合理[16] - 相关承诺符合规定，利于保护中小投资者权益[16]

交易方案 - 公司拟通过发行股份及可转换公司债券方式购买朗研生命100%股权[1] - 交易作价为12亿元[1] - 向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金[1] 收购标的 - 朗研生命主营高端化学药品制剂及原料药业务[1] - 交易涉及利虔、朗颐投资等38名股东持有的股权[1] 战略布局 - 收购后将增加医药工业板块业务[1] - 实现"CRO+医药工业"的产业布局[1]

市场扩张和并购 - 公司拟12亿购买江苏朗研生命科技100%股权，股份和可转债各付6亿[2] 股权结构 - 交易前总股本11200万股，拟发17621126股股份和600万张可转债[5] - 交易前后控股股东、实控人均为利虔，控制权未变更[4][6] 交易进展 - 交易尚需公司股东会、上交所审核、中国证监会注册，结果和时间不确定[7][8]

并购交易 - 阳光诺和拟发行股份及可转债购买朗研生命100%股权并募集配套资金[5][17] - 截至2025年6月30日，朗研生命股东全部权益评估值11.98亿元，交易价12亿元[18] - 发行股份购买资产发行价34.05元/股，发行数量1762.1126万股[26][27] - 发行可转债购买资产支付6亿元，发行债券600万张[43] - 募集配套资金不超拟购资产交易价100%，发行股数不超交易前总股本30%[76][81] 业绩承诺 - 业绩承诺方承诺朗研生命2025 - 2028年度净利润分别不低于7486.86万元、8767.28万元、11080.79万元、13110.66万元[89] - 若考核净利润低于对应累计承诺净利润90%（2028年除外），业绩承诺方需补偿[92] 股东信息 - 截至2025年6月30日，阳光诺和股东利虔持股30897300股，占比27.59%[104] - 截至2025年6月30日，阳光诺和股东刘宇晶持股4550386股，占比4.06%[104] 历史发展 - 2020年1月31日诺和有限经审计账面净资产值11866.43万元，评估值12922.24万元[107] - 2021年6月21日，阳光诺和上市并发行2000万股，发行后总股本8000万股[108] - 2022年度利润分配每10股派现6元，每10股转送4股，转增后总股本11200万股[109] 朗研生命情况 - 朗研生命注册资本9135.3398万元，实缴9135.3398万元，营业期限至2030年7月13日[184] - 利虔为朗研生命大股东，认缴出资2999.7383万元，持股比例32.8366%[185] 资金投入 - 募集配套资金拟投入复杂注射剂等项目合计86487.21万元，占募集配套资金100%，占交易总金额72.07%[85]

市场扩张和并购 - 公司拟发行股份及支付可转债购买江苏朗研生命科技控股100%股权并募集配套资金[1] 第三方聘请 - 公司聘请国联民生证券为独立财务顾问[2] - 公司聘请北京市天元律师事务所为法律顾问[2] - 公司聘请政旦志远会计师事务所为审计及备考审阅机构[2] - 公司聘请金证资产评估公司为资产评估机构[2] - 公司聘请北京荣大科技等公司提供募投项目相关服务[2] 聘请核查 - 独立财务顾问核查本次交易第三方聘请情况[1] - 独立财务顾问在本次交易中无直接或间接有偿聘请第三方行为[1] - 公司除上述聘请外无其他直接或间接有偿聘请第三方行为[3] - 独立财务顾问认为本次交易相关聘请符合规定[4]