报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 2024年11月8日《中华人民共和国矿产资源法（修订草案）》经审议通过，自2025年7月1日起施行，这是矿产资源法自1986年颁布实施以来首次大修，体现创新理念并实现诸多突破，标志煤炭行业从“规模速度”向“质量效益”跨越，短期倒逼行业出清落后产能，长期利于构建现代煤炭工业体系 [1] 根据相关目录分别进行总结 新《矿产资源法》在制度设计上的突破 - 矿业权出让：建立“竞争为主、协议例外”市场化配置机制，确立矿业权竞争性出让基础性地位，以招标、拍卖、挂牌为主要出让方式，仅特殊情形采用协议出让，消除行政干预导致的市场不公，打破资源分配行政壁垒，引导优质资本流向优质高价值矿种 [2] - 权益保障：构建物权独立、期限稳定、补偿明确的权利体系，明确矿业权物权属性，实行“物权登记”与“勘查开采许可”分离制度，延长探矿权期限并创设保留期制度，明确矿业用地多元取得方式及补偿标准，降低企业长期投资风险 [2][3] - 生态修复与管理优化：建立责任明晰、科技赋能的现代治理体系，新增“矿区生态修复”专章，确立修复原则，明确责任主体，建立全流程管理制度和专项费用保障机制 [3] 新《矿产资源法》对煤炭行业的影响 短中期 - 煤炭行业面临“三重挤压效应”，加速市场分化，资源获取门槛陡升，中小企业获取资源难度增大，头部企业或提前锁定优质煤田；成本曲线整体上移，生产运营成本增加，支撑煤价中枢底部；市场格局加速重构，催化行业整合重组，提高行业集中度，稳定行业供给 [4] 长期 - 市场化驱动资源优化配置，催生新型商业模式，扩大矿业权交易市场规模，衍生创新型金融产品；绿色转型加速，企业推广技术体系，加强技术开发应用，延伸产业链，提升可持续发展能力；产能结构优化，形成集约化发展格局，提高行业集中度，增强抗周期能力 [4][5] 新《矿产资源法》修订前后对比 |差异领域|旧版规定|新版规定|关键变化点|影响与意义| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |立法目标|未明确“国家安全”条款|新增“保障国家矿产资源安全”为首 要目标|纳入总体国家安全观，建 立战略性矿产目录|强化资源战略地位，应对大国 资源博弈| |矿业权出让|申请审批制|全面推行“招拍挂”竞争性出让|市场化配置资源，取消行 政主导|资源获取成本提升，倒逼企业 技术升级| |物权与许可分离|“一证载两权”|拆分制度：先登记矿业权证书（物 权），后审批许可证（许可）|明确物权独立性，限制行 政干预|保护矿业权人财产权，减少行 政争议| |探采衔接|探矿权人“优先取得”采 矿权|探采“直通车”制度：依法直接取得 采矿权|删除“优先”，确立法定 权利+探矿权保留机制|缩短开采周期，激励勘探投入| |探矿权期限|有效期最长3年，续期2 年|期限延长：基础期5年，可续3次|解决“疲于续期”问题， 要求实质性勘查|保障长期勘查，遏制圈而不探| |矿业用地|无专门规定|新增制度：规划保障用地+多元供地+ 战略矿产可征收土地|解决“矿合法、地不合 法”矛盾|确保矿地权利匹配，支持战略 开发| |生态修复|无专门规定|增“矿区生态修复”章节：终身责任 制+强制修复方案|确立“自然恢复+人工修 复”原则|强化企业环保责任，推动绿色 矿山| |资源储备与应急|无专门规定|增“储备和应急”章节 产品/产能/产 地三维储备|首次法律明确储备地位|应对供应链风险，保障矿产安 全| |矿业权人权益|区别对待国有/集体/个体|平等保护：删除“国有主体”条款+公 共利益补偿机制|落实物权平等原则|优化营商环境，吸引社会资本| |规划与督察|规划未入法，督察缺位|四级规划体系+国务院授权机构督察省 级政府|提升规划效力，聚焦地方 履职|强化中央监管，防止地方保护| [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月超储率上升幅度弱于预期，6月超储回归中性，央行以DR001为锚推动资金正常化，7月资金利率有望继续回落，对7月流动性环境维持乐观 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 5月央行延续额外回笼叠加置换债支出偏缓 超储率上升幅度弱于预期 - 5月超储率较4月上升约0.1pct至1.0%，低于预期的1.2%，处2019年以来同期最低水平；央行对其他存款性公司债权再度额外下降约1400亿，3月以来下滑超1.5万亿 [6] - 5月财政存款上升2810亿元略高于预期，政府存款额外下降5300亿，特殊再融资债进度或低于预期；现金回流进度偏缓，缴准规模和外汇占款与预期相差不大 [8] - 5月央行对政府债权科目再度下降842亿元，前期下降或因短债未到期再投资，央行未将此操作理解为净回笼 [8] 6月超储回归中性 央行以DR001为锚按部就班推动资金正常化 - 预计6月政府存款下降约7400亿元，信贷投放大月带动银行缴准规模增加消耗超储约3200亿元，货币发行增加约300亿元，外汇占款回笼资金约500亿元 [11] - 6月央行质押式逆回购净投放5359亿元，买断式逆回购净投放2000亿元，MLF净投放1180亿元，其他结构性货币政策工具净投放2018亿元，PSL净归还3000亿元，预计央行对其他存款性公司债权环比上升约1.23万亿 [11] - 预计6月超储率约1.5%，较5月上行约0.5pct，处于季末月份的中性水平 [11] - 央行披露流动性工具投放信息，可平息市场对买断式逆回购的担忧，但难解释央行对存款性公司债权与高频投放的偏差，也难完整传递政策意图 [24] - 6月银行净融出中枢抬升，资金利率回落，但DR007未降至预期区间，DR001均值降至1.4%以下，反映央行资金面调控模式变化 [29] - 央行可能将货币政策操作目标调整为DR001为主、DR007为辅，6月按部就班推进货币政策正常化，机构跨半年进度偏缓，季末资金价格偏贵但过程平稳 [35][39] 稳态环境下资金宽松下限未至 7月资金利率有望继续回落 - 预计7月政府存款环比上升约4600亿元，处于往年同期偏低水平，对超储消耗边际减弱；信贷投放回落带动银行缴准规模下降约1000亿元，货币发行增加约300亿元，外汇占款回笼资金约500亿元 [42] - 预计7月央行对其他存款性公司债权环比下降约2400亿元，超储率约1.3%，较6月下降0.2pct，处于非季末月相对中性水平 [42] - 6月DR001均值降至政策利率附近，7月能否继续回落受关注；央行Q2货币政策例会新增信息有限，限制利率过快下行仍是政策目标之一，但降成本优先级提升，当前货币宽松基调或延续 [54] - 若今年Q3降息大概率在7月政治局会议后，7月资金面大概率在既有框架下维持宽松；6月DR001下限无充分依据，7月资金仍有宽松空间，大概率出现DR001低于1.3%的情形，对7月流动性环境乐观 [56][57]

报告核心观点 - 6月权益市场震荡走强，中证转债指数涨幅可观，报告6月转债策略组合收益强于中证转债指数和等权指数 [2] - 从“修正潜在收益率”指标看，转债可能到了资产特征“质变”时间点，但市场有增量资金流入，或与银行转债转股、存量资产规模缩小有关 [2] - 转债已转变为博取相对收益工具，应对策略为坚守转债本质找高性价比标的、不硬顶高估值填仓位、小仓位参与股性标的交易 [2] - 构建组合考虑剔除银行转债、降低1 - 2年高YTM策略对YTM绝对值要求、增加高波低价策略科技板块配置、主动择券落实策略观点 [2] 6月地缘冲突不改权益上行趋势，转债指数继续冲击新高 - 6月权益市场延续主题轮动，月初热点板块强势，哑铃型风格延续，中旬地缘冲突扰动市场，下旬市场放量走强，上证指数站上3400点 [5] - 6月创业板指数领涨，小盘风格优势明显，中证转债指数受银行转债和小微盘风格影响涨幅可观 [5] - 报告6月转债策略组合月内收益4.20%，强于中证转债指数3.34%和等权指数4.01%，收益来源多样表现稳健 [2][6] 高估值的应对：坚守资产特征与挖掘结构性机会 - 上月对微盘风格判断得到验证，今年市场结构特殊，微盘风格成交活跃，板块轮动健康，股指期货存在循环，市场风险点与成交量和指数表现有关 [15] - 截至6月27日，转债市场修正潜在收益率仅剩0.74%，代表转债资产特征可能“质变”，低潜在收益下获配置资金难度大 [2][21] - 近两月转债市场有增量资金流入，与银行转债转股、存量资产规模缩小有关，4只银行转债规模下滑328亿，带来待配置资金维护估值 [2][29] - 中低价转债转股溢价率抬升，“类底仓”提法不符合第一性原理，投资者需“像转债”的转债，6 - 7月有择券机会 [31][35] - 1 - 2年剩余期限因子持续发挥作用，6月1 - 2年高YTM策略录得2.77%绝对收益，7月备选券库减少，可适当放开YTM绝对值限制 [36][37][43] - 应对高估值，要坚守转债本质找高性价比标的、不硬顶高估值填仓位、小仓位参与股性标的交易 [43] 7月转债关注个券 - 构建组合考虑剔除银行转债、降低1 - 2年高YTM策略对YTM绝对值要求、增加高波低价策略科技板块配置、主动择券落实策略观点 [46] - 大盘底仓券剔除银行转债，保留绿动转债，1 - 2年高YTM策略关注嘉元转债、仙乐转债、天能转债、金田转债 [47] - 高波低价平衡型择券放宽绝对价格要求，增加科技行业配置，关注双良转债、立昂转债、光力转债、富淼转债 [48] - 主动择券寻找有吸引力标的，小仓位参与弹性标的，关注闻泰转债、顺博转债、首华转债、山河转债、睿创转债 [49]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 吞吐量整体表现平稳，维持航运港口板块“看好”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 综述：全国进出口总额及货物吞吐量情况 - 2025年1 - 5月全国进出口总额17.94万亿元，同比增长2.5%，进口7.28万亿元同比下滑3.8%，出口10.67万亿元同比增长7.2% [4] - 进口中机电、高新技术、农产品同比增速6%、11%、 - 11.5%，占比38.9%、30.86%、7.9%；出口中同比增速9.3%、7.4%、4.7%，占比60.02%、24.15%、2.78% [4] - 2025年1 - 5月全国沿海主要港口货物吞吐量47.1亿吨，同比增长2.3%，外贸货物吞吐量20.3亿吨，同比增长1.5% [4] - 2025年6月27日CCFI收于1369.34点，同比下滑25.14%，环比增长2%；SCFI收于1861.51点，同比下滑46.44%，环比下滑0.43% [4] - 2025年1 - 5月全国沿海主要港口集装箱吞吐量12552万标准箱，同比增长7.7% [4] 集装箱：集运运价及集装箱吞吐量情况 - 2025年6月27日CCFI收于1369.34点，同比下滑25.14%，环比增长2%，美东、美西、欧洲航线同比增速 - 3.44%、 - 15.86%、 - 38.71%，环比增速1.13%、 - 3.57%、3.94% [36] - 2025年6月27日SCFI收于1861.51点，同比下滑46.44%，环比下滑0.43% [36] - 2025年6月20日PDCI收于1105点，同比增长24.16%，环比下滑1.78% [38] - 2025年1 - 5月全国沿海港口集装箱吞吐量12552万标准箱，同比增长7.7%，青岛、上海、宁波 - 舟山、深圳同比增速7.8%、7.2%、9.6%、12.7% [42] 液体散货：油运运价及原油吞吐量情况 - 2025年6月27日BDTI收于1002点，同比下滑12.87%，环比下滑4.93%；BCTI收于613点，同比下滑26.5%，环比下滑13.42% [44] - 2025年6月27日TD3C、TD25、TD22、TC7航线TCE分别收于3.36、3.42、3.78、2.34万美元/日，同比增速31.06%、 - 22.63%、7.4%、 - 36.09%，周环比增速 - 47.69%、9.85%、 - 3.74%、 - 3.12% [47] - 2025年6月27日布伦特原油期货结算价收于67.77美元/桶，同比下滑21.57%，环比下滑12% [51] - 2025年5月OPEC原油产量27.02百万桶/日，同比增长1.44%；1 - 5月产量26.84百万桶/日，同比增长1.02% [51] - 2025年1 - 5月原油进口量2.3亿吨，同比增长0.3%，进口均价537.99美元/吨，同比下滑11.35% [52] - 2025年1 - 5月主要原油接卸港口企业原油吞吐量1.64亿吨，同比下滑7.15% [59] 干散货：散运运价及铁矿石、煤炭吞吐量情况 铁矿石价格、进口量及吞吐量情况 - 2025年6月27日BDI收于1521点，同比下滑25.8%，环比下滑9.95% [61] - 2025年6月27日铁矿石现货价格指数CSI（62进口块矿）收于867元/吨，同比下滑14.7%，环比增长0.93% [63] - 2025年6月25日港口铁矿石库存1.32亿吨，同比下滑6.86%，环比下滑0.53% [63] - 2025年1 - 5月中国铁矿石进口量4.86亿吨，同比下滑5.2%，进口均价707.24元/吨，同比下滑17.83% [65] - 2025年1 - 5月主要进口铁矿石接卸港口企业铁矿石吞吐量5.69亿吨，同比增长0.91% [67] 煤炭价格、进口量及吞吐量情况 - 2025年6月30日动力煤Q5500澳大利亚→宁波港到港价收于700元/吨，同比下滑22.22%，环比持平 [68] - 2025年6月27日北方港口煤炭库存0.28亿吨，同比增长4.36%，环比下滑1.88% [68] - 2025年1 - 5月山西、陕西、内蒙古合计原煤产量13.92亿吨，同比增长6.39% [70] - 2025年1 - 5月中国动力煤进口量0.55亿吨，同比下滑19.92%，进口均价81.9美元/吨，同比下滑18.41% [71] - 2025年1 - 5月北方主要煤炭下水港口企业煤炭吞吐量2.72亿吨，同比下滑4.19% [76] 重点港口上市公司月度吞吐量情况 - 2025年1 - 5月上港集团货物吞吐量2.45亿吨，同比增长1.86%，集装箱吞吐量2236.40万标准箱，同比增长7.22% [80] - 2025年1 - 5月宁波港货物吞吐量4.99亿吨，同比增长5.81%，集装箱吞吐量2089.00万标准箱，同比增长9.72% [80] - 2025年1 - 5月招商港口珠三角港口集装箱吞吐量748.50万标准箱，同比增长11.73%，海外港口集装箱吞吐量1589.00万标准箱，同比增长5.02% [80] - 2025年1 - 5月北部湾港货物吞吐量1.43亿吨，同比增长12.96%，集装箱吞吐量387.73万标准箱，同比增长10.38% [80] - 2025年1 - 5月广州港货物吞吐量2.36亿吨，同比增长3.86%，集装箱吞吐量1099.50万标准箱，同比增长9.24% [80]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为11.5/16.9/24.3亿元，对应PE为60.7X/41.2X/28.6X [3] 报告的核心观点 - 公司发布联名款新品并公布618销售数据，6月30日晚发布最新联名款运动相机Ace Pro2马克·马奎斯限定版，针对摩托骑行群体加大营销力度，618全周期销售表现亮眼 [1] - 发布马克·马奎斯联名款Ace Pro2相机，能有效实现人群破圈，增强骑行人群中的品牌势能 [2] - 618总口径GMV同增160%，全周期GMV超4亿元，天猫/京东/抖音分别增长136%/155%/248%，并霸榜运动相机销售榜TOP1，新机型预计保持优异销售表现 [2] - 公司作为智能影像稀缺标的，兼具“科技 + 消费”属性，技术研发和品牌营销壁垒显著，市场渗透率提升红利持续兑现，建议关注推新节奏及销售表现 [3] 相关目录总结 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,636|5,574|8,105|11,774|16,459| |增长率YoY %|78.2%|53.3%|45.4%|45.3%|39.8%| |归属母公司净利润(百万元)|830|995|1,146|1,687|2,429| |增长率YoY%|103.7%|19.9%|15.3%|47.1%|44.0%| |毛利率%|56.0%|52.2%|51.9%|51.6%|51.5%| |净资产收益率ROE%|38.0%|31.3%|19.2%|22.6%|25.1%| |EPS(摊薄)(元)|2.07|2.48|2.86|4.21|6.06| |市盈率P/E(倍)|83.87|69.94|60.69|41.24|28.64| |市净率P/B(倍)|31.83|21.87|11.67|9.30|7.20| [5] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|1,794|4,004|7,380|9,680|12,684| |货币资金|825|280|622|622|718| |应收账款|95|203|278|397|543| |存货|494|1,000|1,368|1,924|2,589| |非流动资产|1,253|1,017|1,242|1,654|2,358| |资产总计|3,047|5,021|8,622|11,334|15,042| |流动负债|828|1,791|2,608|3,796|5,309| |非流动负债|32|49|54|59|68| |负债合计|861|1,840|2,661|3,855|5,377| |归属母公司股东权益|2,186|3,181|5,960|7,479|9,665| |负债和股东权益|3,047|5,021|8,622|11,334|15,042| [6] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|3,636|5,574|8,105|11,774|16,459| |营业成本|1,602|2,665|3,900|5,694|7,975| |销售费用|528|826|1,459|2,096|2,897| |管理费用|114|253|340|483|658| |研发费用|448|777|1,175|1,695|2,321| |财务费用|10|-19|-3|-8|-7| |减值损失合计|-29|-35|-40|-60|-80| |投资净收益|22|33|49|71|99| |营业利润|934|1,058|1,227|1,805|2,599| |利润总额|933|1,059|1,226|1,804|2,598| |所得税|103|64|80|117|169| |净利润|830|995|1,146|1,687|2,429| |归属母公司净利润|830|995|1,146|1,687|2,429| |EBITDA|952|1,053|1,302|1,886|2,703| |EPS(当年)(元)|2.30|2.76|2.86|4.21|6.06| [6] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|762|1,172|983|1,696|2,451| |投资活动现金流|-389|-1,694|-2,277|-1,531|-2,119| |筹资活动现金流|-12|-18|1,636|-166|-236| |现金流净增加额|368|-545|342|0|96| [6]

报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 涛涛车业2025年半年度业绩预告显示归母净利润和扣非归母净利润同比大幅增长，25Q2业绩增速较25Q1加快 [1] - 电动高尔夫球车持续放量驱动增长，特种车等稳健增长，规模效应凸显有望提升净利率 [2] - 海外供应链布局稳步推进，越南工厂产能提升，美国本土制造有规划 [2] - 公司积极布局人形机器人赛道，首台样机已落地，与K - Scale合作有多方面进展 [3] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为6.8/8.6/10.8亿元，PE分别为19.9X/15.7X/12.5X [4] 各部分总结 业绩情况 - 2025年半年度预计实现归母净利润3.10 - 3.60亿元（同比增长70.3% - 97.8%），扣非归母净利润3.07 - 3.57亿元（同比增长72.0% - 100.0%），25Q2预计实现归母净利润2.49亿元（同比+90%），扣非归母净利润2.46亿元（同比+92%） [1] 产品业务 - 25H1增长主要由电动高尔夫球车驱动，该产品或小幅提价，特种车等稳健增长，电动平衡车、滑板车等表现稍弱 [2] - 全资子公司与K - Scale签署合作协议，在生产、渠道、技术研发方面合作，首台人形机器人样机已下线 [3] 供应链布局 - 越南工厂产能将提升，6月电动高尔夫球车产量达新高，7月有望继续提升，为美国市场销售打基础 [2] - 美国本土制造商申请推进，3月落实存放重型设备场地，未来有望实现本土制造目标 [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为6.8/8.6/10.8亿元，PE分别为19.9X/15.7X/12.5X [4] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|2,144|2,977|3,800|4,714|5,737| |增长率YoY %|21.4%|38.8%|27.6%|24.1%|21.7%| |归属母公司净利润(百万元)|280|431|676|859|1,079| |增长率YoY%|36.1%|53.8%|56.7%|27.1%|25.6%| |毛利率%|37.6%|35.0%|35.1%|33.9%|33.4%| |净资产收益率ROE%|9.5%|13.6%|19.6%|22.1%|24.4%| |EPS(摊薄)(元)|2.58|3.97|6.22|7.91|9.93| |市盈率P/E(倍)|48.03|31.23|19.93|15.68|12.48| |市净率P/B(倍)|4.58|4.23|3.90|3.47|3.05| [5] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|3,333|3,560|3,789|4,412|5,265| |货币资金|1,938|1,530|1,236|1,229|1,391| |应收账款|588|698|841|1,042|1,266| |存货|715|1,206|1,566|1,971|2,412| |非流动资产|455|979|1,215|1,281|1,252| |资产总计|3,787|4,539|5,004|5,694|6,517| |流动负债|745|1,264|1,486|1,752|2,042| |负债合计|86|93|63|60|58| |归属母公司股东权益|2,942|3,181|3,455|3,881|4,417| |负债和股东权益|3,787|4,539|5,004|5,694|6,517| [6] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|2,144|2,977|3,800|4,714|5,737| |营业成本|1,338|1,935|2,467|3,117|3,823| |销售费用|315|313|319|330|344| |管理费用|93|130|144|156|172| |研发费用|88|125|141|160|184| |财务费用|-46|-55|-68|-75|-81| |营业利润|341|515|799|1,015|1,274| |利润总额|337|513|795|1,011|1,270| |所得税|56|82|119|152|190| |净利润|280|431|676|859|1,079| |归属母公司净利润|280|431|676|859|1,079| [6] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|177|212|488|631|825| |投资活动现金流|-72|-523|-344|-189|-104| |筹资活动现金流|1,544|-264|-439|-449|-559| |现金流净增加额|1,657|-556|-294|-7|162| [6]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年6月基础化工指数涨幅6.42%，在一级行业中排第10，部分化工品价格受油价驱动上涨，二级子行业涨跌不一，三级子行业多数增长，上市公司多数实现正收益 [2] - 重点关注的近600种化工产品中，丁酮等涨幅居前，维生素VE等跌幅居前，不同产品受成本、供需等因素影响价格表现各异 [3][24][28] - 前5月化学原料和化学制品制造业利润总额和出厂价格同比下降，同时有多项行业政策发布及企业动态更新 [4][32] 各目录总结 市场行情回顾 大盘及基础化工板块走势 - 2025年6月主要大盘指数均上涨，基础化工指数涨幅6.42%，在一级行业中排名第10 [2][11] - 基础化工二级子行业中塑料及制品等上涨，化学纤维下跌；三级子行业中28个增长、4个下跌，锂电化学品等涨幅前五，粘胶等跌幅后五 [2][16][19] 基础化工上市公司走势 - 2025年6月基础化工上市公司中407个实现正收益，130个实现负收益 [20] 产品涨跌异动和行业资讯 产品涨跌 - 涨幅前十产品为丁酮、硫酸铵等，受成本、供给、需求等因素影响价格有不同表现 [24][26] - 跌幅前十产品为维生素VE、维生素D3等，主要因供大于求、下游需求不足等因素导致价格下滑 [28][29] 行业资讯 - 前5月化学原料和化学制品制造业利润总额同比下降4.7%，出厂价格同比下降4.1% [32] - 工信部提出到2027年制修订绿色低碳领域标准百项以上，针对石化化工领域部署多项重点任务 [32] - 山东发布支持民营经济发展政策，河南提出加快培育临港化工产业集群 [32][33] - 前5月钛白粉进出口均同比下降，沙特Sabic关闭英国裂解装置，赛轮轮胎新品上市，湖北宜化项目部分投产 [33] 重点产品价格价差走势 能源 - 截止2025年6月30日，动力煤、液化天然气价格较月初下跌，Brent原油、WTI原油现货价较月初上涨 [34][36] 农化 - 氯基复合肥、尿素等产品价格和价差有不同变化，如氯基复合肥价差较月初上涨，尿素价差较月初下跌 [42][44] 化学纤维 - PX、PTA等产品价格和价差有不同表现，如PX价格和价差较月初上涨，PTA价差较月初下跌 [56] 纯碱 - 轻碱、重碱价格较月初下跌，不同制法下纯碱价差也有不同程度下跌 [78] 氯碱 - 烧碱价格较月初下跌，电石价格较月初下跌，聚氯乙烯价格较月初上涨，对应价差也有相应变化 [79] 钛白粉 - 截止2025年6月30日，钛白粉价格较月初下跌，价差较月初下跌 [84] 橡胶及轮胎 - 天然橡胶价格较月初上涨，顺丁橡胶价格较月初下跌，丁苯橡胶价格较月初上涨，全钢胎和半钢胎开工率有不同变化 [89][92] 塑料 - 聚乙烯、聚丙烯价格较月初上涨，价差较月初下跌，EVA、POE价格较月初下跌 [95][99] 氟化工 - 萤石、氢氟酸等产品价格和毛利有不同变化，如萤石价格较月初下跌，氢氟酸毛利较月初下跌 [103] 食品医药添加剂 - 安赛蜜、三氯蔗糖等产品价格有不同表现，如安赛蜜价格较月初持平，维生素E价格较月初下跌 [124][131] 有机硅 - 截止2025年6月30日，有机硅DMC价格较月初下跌，价差较月初下跌 [135] 聚氨酯 - 纯MDI、聚合MDI等产品价格和价差有不同变化，如纯MDI价格较月初下跌，价差较月初下跌 [137] 染料 - 分散染料分散黑价格较月初持平，活性染料活性黑价格较月初持平，H酸价格较月初上涨，间苯二酚价格较月初下跌 [154][156]

制造业情况 - 6月制造业PMI为49.7%，较前值提升0.2个百分点，新订单和采购量是最大亮点，新订单回升为制造业边际上升贡献0.12个百分点[1][5] - 6月原材料库存指数为48.0%，比5月上升0.6个百分点；产成品库存指数为48.1%，较前值提升1.6个百分点，企业采购活动积极，库存降幅放缓[10] - 6月制造业从业人员指数47.9%，较前值下降0.2个百分点；生产经营活动预期52%，较前值下降0.5个百分点，与采购活动存在错位[1][13] - 制造业企业“补库”持续性可能不强，或因5月关税水平转向后订单回流刺激补库，但关税后续走向不确定[1][13] 建筑业情况 - 6月服务业PMI为50.1%，比5月下降0.1个百分点，呈季节性回落；建筑业PMI为52.8%，成为非制造业主要支撑[17] - 6月基建景气度较5月有所回落，建筑业景气度边际回升并非基建主导，更多源自地产拖累改善[17][18] - 房屋建筑业改善可持续性需销售、投资端验证，后续需关注地产销售和投资端边际变化[18] 风险因素 - 消费者信心修复偏慢，政策落地不及预期等[1][23]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 全产业链布局构筑竞争壁垒，高端化战略驱动盈利提升，公司作为锦纶全产业链龙头，垂直一体化布局形成完整产业链，协同效应与成本优势显著，历经三轮产业链扩张，聚焦差异化、高端化产品路线，盈利稳健增长，毛利率持续提升，现金流创造能力较强，研发费用率长期维持5%以上，深度绑定头部品牌，强化定制化服务能力 [4] - 供需结构优化+成本端改善，锦纶产品渗透率提升空间广阔，供给端锦纶行业扩产加速但格局分化，公司通过产业链升级对冲行业周期波动，锦纶丝盈利能力领先；需求端消费政策驱动与消费结构升级有望共振，预计2025 - 2027年锦纶需求复合增速达7 - 10%，2030年锦纶丝需求空间有望增长36%；原料端PA66国产化突破驱动成本优化，PA6切片供需格局趋宽，有望推动原料价格中枢下移，激发下游市场需求 [4] - 技术+产能双轮驱动，再生材料打开第二成长曲线，公司淮安项目产能爬坡及再生锦纶技术商业化突破，淮安四期全部达产后将新增产能，预计满产后分别实现利润3.29亿、1.23亿、4.11亿和4.11亿；公司化学回收产品PRUECO获GRS认证，具备先发优势，假设2030年全球再生锦纶纤维产量占比达3%，对应全球再生锦纶理论需求量超20万吨，较2023年增长约41% [4] - 盈利预测与投资评级，预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.55、10.66和12.88亿元，同比增速分别为17.8%、24.7%、20.8%，EPS（摊薄）分别为0.96、1.20和1.45元/股，按照2025年6月30日收盘价对应PE分别为9.51、7.62和6.31倍，PE估值低于可比公司平均，给予公司“买入”评级 [4] 各部分总结 锦纶产业链龙头，一体化优势持续增强 - 深耕锦纶行业多年，产业链逐步延伸，公司创建于2001年，深耕锦纶产业链，形成完整产业链，可提供高端功能性面料全场景定制开发服务，历经三轮产业链扩张，上市前通过资产重组等扩张业务板块，上市后聚焦差别化纤维研发和高端面料项目，2021年淮安项目启动，向产业链上下游延伸 [13][14] - 产品品类丰富，主攻差异化、高端化打法，公司在三大生产基地实现全产业链发展，产能覆盖锦纶丝34.5万吨、坯布7.16亿米、面料7.1亿米，产品包括锦纶长丝、坯布和功能性成品面料，具有多种特殊功能和高附加值属性，与下游知名品牌深度合作，建立终端客户反馈机制 [18][21][23] - 财务状况稳健，管理优化和研发实力持续增强，近年来公司营收和毛利规模提升，营收贡献结构变化，锦纶长丝占比增加，面料成品毛利率提升；盈利持续增长，现金流创造能力较强；产业链完善使管理费用率下降，研发费用率高，销售费用率低，财务费用率整体较低 [28][33][39] 竞争格局持续改善，终端消费或迎放量 - 供给端：常规品种扩能持续，高端产品强化竞争内核，锦纶用于高端和特种功能性服饰领域，与其他化学纤维相比优势突出；涤纶纤维占主导地位，锦纶纤维生产提速，行业竞争格局分散，中低端产品竞争充分，龙头具备规模化和高端化协同优势，未来锦纶纤维扩产持续，高端化和差异化布局成核心竞争力 [43][48][52] - 需求端：政策推动与需求结构转变，锦纶高景气有望持续，PA6下游主要用于锦纶纤维，PA66纤维化应用待提升，锦纶丝成本及价格下滑或推动渗透率提升；国家消费刺激政策有望扩大锦纶纤维需求；当前锦纶纤维消费占比有提升空间，预计2025 - 2027年需求增速分别达11%、12%、9%；户外运动兴起推动相关装备和功能性服装需求增长，国内户外运动参与率有提升空间，锦纶纤维需求空间广阔 [54][60][69] - 原料端：原料掣肘逐步打破，成本下降有望推动产品渗透率提升，原料是公司产品核心成本，锦纶丝价格和切片同频变化，价格传导机制顺畅；PA6切片供需格局宽松，价格中枢或下行；PA66原料掣肘打破，国产化加速，产能扩张，供应多元化使成本下降，公司作为锦纶丝龙头有望受益 [86][90][96] 公司产业链持续升级，增强差异化竞争壁垒 - 技术+产能双轮驱动，公司发展动能强劲，公司技术优势体现在研发模式、先发优势和研发投入，研发模式增强有效性和适配度，强化客户粘性，淮安一期产能有先发优势，研发投入领先同行；增量产能落地，淮安基地助力发展，高端化产品可对冲行业周期波动，公司锦纶纤维毛利率逆势增长 [103][108][110] - 公司竞争内核强化，盈利放量周期有望来临，产业链向上游延伸降本增效，公司再生差别化锦纶丝项目满产满销有望增利；公司竞争实力强可穿越原料变化周期；淮安项目放量将推动盈利高增，预计四期项目满产后分别实现净利润3.29亿、1.23亿、4.11亿和4.11亿，盈利安全边际高 [114][117][122] - 绿色革命产品推动可持续发展，公司结构性机遇来临，公司化学法再生锦纶技术领先，PRUECO产品获GRS认证，有望切入下游增量市场；服装品牌加码再生锦纶，公司产品顺应需求转变，渠道客户开拓能力提升；技术突破或提升产品渗透率，再生锦纶纤维需求增量空间广阔 [126][129][139] 盈利预测、估值与投资评级 - 盈利预测及假设，假设2025 - 2027年原油均价分别为75、72、70美元/桶，推算锦纶纤维单吨成本；根据历史数据测算非原料成本；计算公司锦纶丝产品溢价，推算销售价格；假设坯布和面料毛利率；假设淮安基地增量产能线性爬坡，产能利用率和产销率均为100%；所得税率25%、增值税率13% [144][145][147] - 估值与投资评级，预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.55、10.66和12.88亿元，同比增速分别为17.8%、24.7%、20.8%，EPS（摊薄）分别为0.96、1.20和1.45元/股，PE估值低于可比公司平均，给予“买入”评级 [148]

报告核心观点 - 战略上当下类似2013和2019年，后续大概率发展为全面牛市，但战术上指数快速突破震荡区间还需时间，7月市场或有震荡回撤，幅度可控，Q3后期或Q4，盈利和政策层面有一个往乐观方向转变，市场有望回归牛市状态 [6][12] - 季度内行业配置偏价值，等Q3再增加弹性行业配置，7月季报期风格易短暂高低切，新消费中报前后有月度休整，AI科技处季度休整尾声，金融周期中银行可持续超配，其他金融周期Q4或有类似2014年Q4的行情 [13] - 7月信达证券“十大金股”组合为分众传媒、顺丰控股、药师帮、万辰集团、青岛银行、新集能源、豆神教育、兖矿能源、江淮汽车、卓易信息 [5][15] 金股组合回测收益率 - 2021年初至2025年6月27日，信达金股组合收益率27.31%，相对于沪深300超额收益率达52.06% [8] 2025年7月金股策略观点 大势研判 - 战略上当下震荡市特征为估值位置偏低、上市公司盈利偏弱、政策基调积极、主题机会活跃，类似2013 - 2014年中和2019年，后续有望迎来全面牛市 [6][12] - 战术上对比之前震荡市升级为全面牛市临界点的催化因素，目前经济高频指标和政策无短期超预期变化，快速突破概率不高 [6][12] 行业配置观点 配置风格展望 - 7月季报期风格易短暂高低切，新消费季报附近会有调整，调整后有第二波，AI科技处季度休整尾声，休整1 - 2个季度后或再有表现，金融周期中银行可持续超配，其他金融周期Q4或有类似2014年Q4的行情 [13] 配置行业展望 - 新消费业绩趋势和产业逻辑自洽，外需不确定内需更确定且可能有稳内需政策，中报前后有月度休整 [14] - 传媒AI季度休整尾声，估值性价比不错，下一波关注应用变化 [14] - 军工有独立需求周期，内外部特殊环境下有持续主题事件催化 [14] - 银行、非银海外经济敏感性低，国内政策敏感性高，指数权重比投资者配置比例大，长期破净个股占比多，受益于市值管理 [14] - 有色金属产能格局强，经济弱受影响小，经济强或政策多受益，内部黄金稀土等细分行业或有表现 [14] - 房地产估值位置偏低，稳增长政策可能有新增举措，股价表现待政策变化 [14] 2025年7月十大金股组合和推荐逻辑 传媒互联网及海外——分众传媒 - 2024年3月18日调研显示，轮播总时长970s，广告主19个，日用消费品广告主占比74%，播放次数前四为润百颜次抛等，后三为左庭右院鲜牛肉等 [16] 交运——顺丰控股 - 业务拓展成效显著，2025年业务量逐月增长提速，5月业务量14.77亿票，同比+31.76%，超行业增速14.6pct，得益于渗透客户、线路运营优化和国补政策 [19][20] - 时效件稳健增长、新业务持续盈利、现金流改善，看好公司价值提升，投资步入回报期，网络融通推进或带动利润率提升，中长期鄂州机场赋能，国际业务有望打开第二增长曲线 [21][22] 医药 ——药师帮 - 已跨过资本投入阶段，预计2024 - 2027年归母净利润CAGR约164%，有稀缺性，后续业务扩张亮点多 [25] - 市场关注业绩释放潜力及确定性、药店关店潮影响及集中度提升、与传统流通商及电商巨头竞争问题，认为公司业绩释放潜力大，关店潮冲击有限，已具备规模优势 [26] 食品饮料 ——万辰集团 - 业态竞争优势突出，行业格局确立，盈利能力逐季向上，25Q1零食量贩业务净利率3.85%，环比提升1.11pct，归母比例有望延续提升 [28][29] 银行 ——青岛银行 - 扎根青岛，拓展山东经济大省，对公零售比翼齐飞，营收盈利双升，不良率持续下行，资产质量稳中向好 [31][34] 电力公用 ——新集能源 - 煤炭板块Q1产量同比提振，煤质提升叠加成本管控冲抵煤价下行影响，毛利同比+5.23%，电力板块以量补价效果初现，煤电一体持续深化 [36][37] - 单季毛利同比仅下滑3.04%，非经营项影响业绩，核心优势为煤电一体化协同发展，盈利有望持续提升 [38][39] 人服教育——豆神教育 - 重整完成股权理顺，业务转型非学科，录播+真人直播课为基，发布“辞源”垂类大模型，创新推出AI直播课，利润拐点已现 [40][41] - 潜在业绩增长点为现有文学素养直播课程增长、学科拓展、AI直播课推广 [43] 能源——兖矿能源 - 煤炭产量稳步提升，降本增效措施显著，受益于煤炭价格回落，煤化工业务盈利显著增加，内生外延协同发展，远期成长空间广阔 [45][47] 汽车——江淮汽车 - 聚焦汽车制造行业，盈利预期向好，海外市场持续拓展，乘商用车出口快速增长，与华为合作，携手打造科技豪华品牌 [49][50] 计算机——卓易信息 - 发布2025年限制性股票激励计划，高考核目标彰显对IDE业务长期发展信心，是国内稀缺IDE工具，与国内头部开发平台DCloud战略合作，“AI+IDE”双线布局，产品前景广阔 [52][55]