投资评级 - 报告未给予明确的投资评级 [1] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度营业收入实现稳健增长，但归母净利润同比下滑，利润端承压主要系公司加大对自主品牌的市场推广和电商渠道费用投入，同时利息收入减少所致 [1] - 公司代工主业展现出稳健增长态势，新品市场反响积极，并通过提升关键原料自供比例优化成本 [2] - 洁婷品牌通过线下逆势布局和线上高效的达人直播模式实现销售增长，海外业务保持良好增长势头 [2] - 公司未来或通过优化品牌结构、加强费用精细化管控等举措提升盈利水平，相关布局成效预计将逐步释放 [2] - 公司毛利率受益于并表结构，但销售费用因自主品牌投入及并表影响大幅增长，导致净利率同比下滑 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入27.18亿元，同比增长33.18%；归母净利润2.03亿元，同比下降30.94% [1] - 2025年单三季度营业收入9.58亿元，同比增长31.65%；归母净利润0.55亿元，同比下降45.36% [1] - 2025年前三季度毛利率为31.7%，归母净利率为7.48% [3] - 2025年前三季度销售费用达4.41亿元，同比增长215.94%，销售费用率达16.2% [3] - 2025年前三季度经营性现金流净额0.66亿元，同比下降73.76% [3] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润2.8亿元，对应市盈率24.9倍 [3] - 预计2026年归母净利润4.1亿元，对应市盈率17.3倍 [3] - 预计2027年归母净利润5.0亿元，对应市盈率14.1倍 [3] - 预计2025年营业收入37.53亿元，同比增长28.1%；2026年营业收入41.30亿元，同比增长10.0%；2027年营业收入45.11亿元，同比增长9.2% [5] - 预计2025年毛利率34.8%，2026年毛利率34.6%，2027年毛利率35.1% [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 报告认为科德教育有望受益于其参股公司中昊芯英的资本运作 [2][5] - 尽管25Q3业绩因宏观经济环境影响教育产品支付意愿而略有下滑 但参股公司中昊芯英已启动独立IPO工作 公司有望从中受益 [5] 25Q3业绩表现 - 25Q3实现收入1.9亿元 同比下降8.1% [2][5] - 25Q3实现归母净利润3917万元 同比下降9.8% [2] - 25Q3实现扣非后净利润3891万元 同比下降9.8% [2] - 25Q3毛利率同比提升3.0个百分点至42.7% [5] - 25Q3销售费用率为5.6% 与上年基本持平 [5] - 25Q3管理费用率同比增加0.4个百分点至6.3% [5] - 25Q3研发费用率同比增加2.8个百分点至5.1% [5] - 25Q3财务费用率同比下降0.5个百分点至0.2% [5] - 25Q3实现投资收益228万元 估计主要来自参股公司中昊芯英的盈利 [5] 财务预测 - 预测2025年营业总收入为8.00亿元 同比增长0.6% [4] - 预测2026年营业总收入为8.79亿元 同比增长9.9% [4] - 预测2027年营业总收入为9.59亿元 同比增长9.1% [4] - 预测2025年归属母公司净利润为1.50亿元 同比增长3.5% [4][5] - 预测2026年归属母公司净利润为1.72亿元 同比增长14.7% [4][5] - 预测2027年归属母公司净利润为1.95亿元 同比增长13.2% [4][5] - 预测2025年毛利率为33.1% [4] - 预测2026年毛利率为33.8% [4] - 预测2027年毛利率为34.3% [4] - 预测2025年EPS为0.46元 [4] - 预测2026年EPS为0.52元 [4] - 预测2027年EPS为0.59元 [4] - 当前股价对应2025年PE为40倍 2026年为35倍 2027年为31倍 [4][5] 中昊芯英资本运作 - 根据天普股份公告 中昊芯英已启动独立自主的IPO相关工作 现已进入股改过程阶段 [5] - 中昊芯英自身现有资本证券化路径与收购天普股份无关 [5] - 科德教育目前持有中昊芯英5.53%的股份 [5] - 若未来中昊芯英成功IPO 科德教育有望受益 [2][5]

投资评级 - 报告对南方航空的投资评级为“增持” [1][7] 核心观点总结 - 公司2025年三季度业绩亮眼，归母净利润同比大幅增长20.3%至38.40亿元 [2] - 暑运期间客座率高位提升，国内国际出行需求两旺，国际及地区线运营指标恢复至2019年同期九成以上水平 [3][4] - 尽管票价小幅下降，但单位成本受益于油价下跌及公司成本管控而缩减 [5] - 展望四季度，国庆假期出行需求旺盛，行业票价改善，叠加油价下行及人民币汇率走强等因素，公司全年业绩有望转盈，未来利润弹性可期 [5][7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入1376.7亿元，同比增长2.23%；实现归母净利润23.07亿元，同比增长17.40% [2] - 分季度看，Q1/Q2/Q3归母净利润分别为-7.47亿元/-7.86亿元/38.40亿元，其中三季度业绩同比大幅增长20.3% [2] 运营指标分析 - **运力投放**：2025年前三季度总ASK（可用座位公里）同比增长5.6%，其中国际线ASK同比增长17.8%，国际及地区线ASK已恢复至2019年同期的94.6% [3] - **需求周转**：2025年前三季度总RPK（收入客公里）同比增长7.6%，其中国际线RPK同比增长19.6%，国际及地区线RPK恢复至2019年同期的95.8% [3] - **客座率水平**：2025年前三季度综合客座率达85.6%，同比提升1.6个百分点，较2019年同期提升2.6个百分点；Q3单季度综合客座率为85.9% [4] - **机队规模**：截至2025年三季度末，公司机队规模达到956架，前三季度净增长39架飞机 [4] 收益与成本 - **票价表现**：2025年三季度单位RPK收入为0.570元，同比下降3.0%；单位ASK收入为0.489元，同比下降2.6%，但暑运期间票价跌幅逐渐收窄 [5] - **成本控制**：2025年三季度单位ASK成本为0.408元，同比下降3.9%，受益于油价下跌及公司成本管控能力 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.57亿元、61.91亿元、83.66亿元，同比增速分别为162.3%、486.0%、35.1% [6][7] - 对应2025-2027年每股收益分别为0.06元、0.34元、0.46元 [6][7] - 基于2025年10月28日收盘价，对应2025-2027年市盈率分别为114.91倍、19.61倍、14.51倍 [6][7]

投资评级 - 报告对中煤能源的投资评级为“买入”，且维持了上次的“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司通过出色的成本管控有效对冲了煤炭价格下跌的不利影响，煤炭业务盈利能力保持韧性 [3] - 三季度煤炭价格环比回升，叠加优异的成本控制，推动公司单季度归母净利润环比增长28.3% [2][3] - 公司拥有高比例长协带来的业绩稳定性及内生业务增长带来的成长性，伴随产量有序释放和业务扩张，业绩有望稳中有增 [3] - 未来随着在建项目投产和资本开支高峰过后，公司分红比例具备较大提升空间 [3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度，公司实现营业收入1105.84亿元，同比下降21.2%；实现归母净利润124.85亿元，同比下降14.6% [1] - 2025年第三季度单季，公司营业收入361.48亿元，同比下降23.8%，环比增长0.3%；单季度归母净利润47.80亿元，同比下降1.0%，环比增长28.3% [2] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为173亿元、184亿元、194亿元，对应每股收益分别为1.30元、1.39元、1.47元 [4] 煤炭业务运营 - 2025年前三季度，公司自产商品煤产量10158万吨，同比下降0.7%；销量10145万吨，同比增加1.1% [3] - 自产商品煤售价474元/吨，同比下降17.0%，其中动力煤均价438元/吨（同比下降12.9%），炼焦煤均价921元/吨（同比下降29.5%） [3] - 自产商品煤单位销售成本为257.67元/吨，同比减少28.93元/吨，降幅达10.1% [3] - 成本下降主要得益于吨煤材料成本同比减少4.55元/吨，以及吨煤其他成本同比减少26.66元/吨 [3] 煤化工业务运营 - 聚烯烃销量98.4万吨，同比下降13.3%；尿素销量180.5万吨，同比增长19.5%；甲醇销量149.5万吨，同比增加24.0% [3] - 聚烯烃销售均价6547元/吨，同比下降6.1%；尿素销售均价1746元/吨，同比下降18.2%；甲醇售价1757元/吨，同比微降0.6% [3] - 聚烯烃单位销售成本6275元/吨，同比增长4.3%；尿素单位成本1270元/吨，同比下降16.8%；甲醇单位成本1269元/吨，同比下降28.7% [3] 增长前景与股东回报 - 公司在建的里必煤矿（400万吨/年）和新疆苇子沟煤矿（240万吨/年）预计于2026年投产，将带来产量增量 [3] - 公司当前分红比例仍处较低水平，未来资本开支高峰过后，叠加央企市值管理要求，分红比例或具备较大提升空间 [3]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级（如买入、增持等）[1] 核心观点 - 公司业绩呈现逐季度加速趋势，功能药效业务具备高成长潜力，海外市场恢复强劲 [1][2] - 公司成立全资子公司纽迈生物，积极培育全人源抗体平台，已取得阶段性成果并实现对外授权，有望成为未来重要增长引擎 [3] - 公司是行业领先的动物模型龙头企业，随着国内市场逐步复苏，业绩存在进一步加速的潜力 [2] 业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入5.76亿元，同比增长12.92%；实现归母净利润1.10亿元，同比增长11.90%；实现扣非净利润0.93亿元，同比增长29.21% [1] - 单季度来看，2025年第三季度公司实现营业收入2.01亿元，同比增长18.56%；实现归母净利润0.39亿元，同比增长78.25%；实现扣非净利润0.30亿元，同比增长75.92%，增速显著提升 [1] - 业绩逐季加速：2025年第一至第三季度营业收入分别为1.71亿元、2.04亿元、2.01亿元，同比增速分别为8.76%、11.27%、18.56%；扣非净利润分别为0.25亿元、0.38亿元、0.30亿元，同比增速分别为9.80%、18.29%、75.92% [2] 业务分析 - 功能药效业务是拉动增长的重要原因：2025年上半年该业务实现营业收入8,793万元，同比增长23.69%，新签订单同比增长40%以上，第三季度签单情况基本延续上半年趋势 [2] - 海外市场是另一重要增长动力：2025年前三季度公司海外收入1.07亿元，同比增长23.62%，其中第三季度单季度海外收入0.39亿元，同比增长63.97% [2] 战略布局与创新 - 公司于2023年依托自主知识产权的全人源抗体转基因模型成立全资子公司纽迈生物 [3] - 截至2025年上半年，纽迈生物已完成全人源抗体小鼠全面验证，包括NeoMab-IgG（标准）、NeoMab-CLC（共轻链）及NeoMab-HC（单重链）全系列模型，并搭建完成抗体筛选平台，打通模型-抗体发现-服务全流程 [3] - 纽迈生物已帮助国内外多家药物研发企业完成全人源抗体发现，实现高质量交付；并自主立项启动一系列创新靶点抗体研发，涵盖肿瘤、自免、神经及代谢等领域，部分项目已推进至体内评估阶段 [3] - 公司预计2025年内获得PCC分子，部分预研项目已成功授权给海外药企 [3] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为7.90亿元、9.50亿元、11.44亿元 [3][5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.43亿元、1.77亿元、2.21亿元 [4][5] - 预计公司2025-2027年EPS（摊薄）分别为0.35元、0.43元、0.54元，对应PE估值分别为48.79倍、39.49倍、31.57倍 [4][5] - 预计毛利率将从2024年的62.0%回升至2025-2027年的63.6%、63.8%、64.0%；净资产收益率（ROE）预计从2024年的5.1%提升至2025-2027年的6.5%、7.8%、9.3% [5]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 报告认为中科环保业绩和现金流持续向好，中期分红彰显公司信心 [1] - 公司利润增速快于收入增速，盈利能力提升，经营性现金流稳健 [3] - 外延并购战略持续落地，深化区域布局并具备协同效应 [3] - 公司发布高分红回报规划，并已公告上市后首次中期分红，积极兑现承诺 [3] - 伴随在手产能投运、供热业务扩大及外延并购推进，公司内生及外延增长动力强劲 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入12.72亿元，同比增长6.06% [1] - 2025年前三季度归母净利润2.98亿元，同比增长13.21% [1] - 2025年前三季度扣非后归母净利润2.95亿元，同比增长13.91% [1] - 2025年第三季度单季营业收入4.24亿元，同比增长9.39% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润1.02亿元，同比增长2.35% [1] - 2025年前三季度营业成本增速仅为1.28%，低于营收增速 [3] - 2025年前三季度毛利率44.06%，同比增长2.6个百分点 [3] - 2025年前三季度销售净利率25.89%，同比提升1.3个百分点 [3] - 2025年前三季度经营活动现金流净额5.11亿元，同比增长9.09% [3] - 2025年前三季度收现比达93.1%，回款情况良好 [3] 业务发展与战略 - 公司于2025年8月29日收购广西贵港项目（1500吨/日）和平南项目（一期600吨/日）100%股权 [3] - 收购有助于扩大公司在华南地区的业务版图，并与现有项目形成协同效应 [3] - 新收购项目位于工业园区，具备良好的供热改造潜力 [3] 股东回报 - 公司承诺2024年-2028年每年度现金分红比例不低于当年度归母净利润的60% [3] - 公司公告上市后首次中期分红预案，拟每10股派发现金0.60元（含税），合计派发8831.28万元，占半年报归母净利润的45% [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业收入18.57亿元，归母净利润3.97亿元，对应PE 20.36倍 [3] - 预测公司2026年营业收入21.47亿元，归母净利润4.78亿元，对应PE 16.9倍 [3] - 预测公司2027年营业收入23.87亿元，归母净利润5.41亿元，对应PE 14.93倍 [3] - 预测公司2025年毛利率41.4%，2026年毛利率42.1%，2027年毛利率42.3% [4] - 预测公司2025年ROE 10.6%，2026年ROE 12.1%，2027年ROE 13.0% [4]

投资评级 - 报告对盐津铺子维持"买入"评级 [4] 核心观点与业绩表现 - 公司25Q3实现营收14.9亿元，同比增长6.1%，归母净利润为2.3亿元，同比增长33.6%，扣非归母净利润为2.2亿元，同比增长45.0% [1] - 25Q3公司扣非归母净利率同比提升4.0个百分点至14.8%，毛利率同比提升1.0个百分点至31.6% [4] - 25Q3销售费用率为8.6%，同比下降3.5个百分点，管理费用率为3.3%，同比微增0.1个百分点，盈利能力创近年新高 [4] - 公司战略着眼长远，主动调整电商渠道以优化渠道和品类结构，预计内生经营质量将更高 [4] 业务与渠道分析 - 魔芋品类持续高景气度，预计25Q3持续爬坡，带动定量流通、零食量贩渠道保持不错增速 [4] - 山姆渠道于10月新进溏心鹌鹑蛋产品，电商渠道则延续调整态势 [4] - 魔芋品类的快速放量初步验证公司打造大单品的能力 [4] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为59.1亿元、66.1亿元、74.4亿元，同比增长11.5%、11.8%、12.6% [3][4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.2亿元、9.7亿元、11.5亿元，同比增长28.5%、18.3%、18.7% [3][4] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为30.0%、30.5%、31.2%，净资产收益率分别为37.8%、36.9%、36.5% [3] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为3.01元、3.57元、4.23元 [3]

投资评级 - 报告对青岛啤酒的投资评级为“买入” [1][4] 核心观点 - 报告核心观点为“成本持续改善，贡献利润增长” [1] - 公司2025年第三季度归母净利润同比增长1.62%，主要得益于成本端红利持续兑现和销售费用的有效控制 [4] - 长期看好啤酒行业格局清晰且稳定，预计公司2025-2027年盈利将持续增长 [4] 财务业绩总结 - 2025年前三季度，公司实现营业总收入293.67亿元，同比增长1.41% [1] - 2025年前三季度，公司实现归属于母公司股东的净利润52.74亿元，同比增长5.70% [1] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入88.76亿元，同比微降0.17% [4] 销量与产品结构分析 - 2025年第三季度，公司总销量为216万千升，同比增长0.32% [4] - 产品结构持续优化，2025年第三季度中高档以上产品销量同比增长6.80%至94万千升，占总销量比重提升2.64个百分点至43.62% [4] - 主品牌青岛啤酒在2025年第三季度销量同比增长4.24%至128万千升 [4] 盈利能力分析 - 2025年第三季度，公司毛利率同比提升1.44个百分点至43.56%，主要驱动因素是吨酒成本同比下降2.97% [4] - 2025年第三季度，公司归母净利润率为15.44%，同比提升0.27个百分点 [4] - 销售费用率得到有效控制，2025年第三季度同比下降0.42个百分点至13.66% [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归属母公司净利润分别为45.31亿元、48.26亿元、51.70亿元，对应增长率分别为4.3%、6.5%、7.1% [3] - 预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为3.32元、3.54元、3.79元 [3][4] - 以2025年10月28日收盘价65.28元计算，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为20倍、18倍、17倍 [3][4]

投资评级 - 报告未明确给出晋控煤业的投资评级 [1] 核心观点 - 报告认为晋控煤业在库存去化和煤价回升的背景下，业绩有望趋稳向好 [3] - 公司成本管控能力优秀，财务结构稳健，货币资金充裕 [3] - 作为晋能控股集团旗下唯一的煤炭上市平台，未来资产注入将带来广阔成长空间 [3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入93.25亿元，同比下降16.99% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润12.77亿元，同比下降40.65% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入33.60亿元，同比下降12.85%；归母净利润为4.01亿元，同比下降43.94% [2] - 经营活动现金流量净额15.11亿元，同比下降58.76% [1] - 基本每股收益0.76元/股，同比下降41.09% [1] 经营数据分析 - 2025年前三季度原煤产量2618.51万吨，同比增加1.52% [3] - 2025年前三季度商品煤销量2085.64万吨，同比下降5.5%，但销量同比降幅较上半年收窄2.51个百分点 [3] - 前三季度商品煤销售均价为422.8元/吨，较去年同期下降14.44% [3] - 截至10月27日，四季度秦皇岛港5500卡煤炭均价735.5元/吨，较三季度均价669元/吨上涨9.9% [3] - 前三季度吨煤销售成本约262.2元/吨，与上半年基本持平 [3] 费用与财务结构 - 前三季度管理费用同比下降22.35%，财务费用因利息支出减少明显下降 [3] - 公司资产负债率进一步降至21.17% [3] - 至三季度末，公司货币资金达139.42亿元 [3] 成长潜力 - 潘家窑矿资源量为18.26亿吨，设计生产能力1000万吨/年，若成功注入并投产，将为公司带来明显增量 [3] 盈利预测 - 预计公司2025年归母净利润为16.8亿元，EPS为1.00元/股 [3] - 预计公司2026年归母净利润为18.7亿元，EPS为1.12元/股 [3] - 预计公司2027年归母净利润为20.2亿元，EPS为1.21元/股 [3] - 预计2025年营业总收入128亿元，同比下降15.1% [4] - 预计2025年毛利率为38.3%，2026年回升至39.7%，2027年进一步升至41.1% [4]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入” [1][3] 核心观点与业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入4.28亿元，同比增长10.56%，归母净利润1.29亿元，同比增长54.18% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入1.21亿元，同比下滑3.97%，但归母净利润达到2139万元，同比增长33.70% [1] - 前三季度收入增长主要受国内客户ARA和藻油DHA产品销量增加推动 [3] - Q3收入同比略有下滑，推测夏季停产检修使得销售节奏放缓，但国内业务仍为增长主要驱动力 [3] - Q3毛利率大幅提升至46.20%，同比增加11.18个百分点，推测主要系产能利用率提升所致 [3] - Q3归母净利润率达17.64%，同比提升4.97个百分点，利润增速亮眼 [3] - 公司已于8月29日公告，经审慎研究决定终止对欧易的并购交易 [3] 盈利预测与未来展望 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.62亿元、1.90亿元、2.17亿元，同比增长率分别为30.5%、17.4%、14.1% [4] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.96元、1.13元、1.29元 [4] - 预计公司2025-2027年毛利率将持续提升，分别为48.3%、48.7%、49.5% [4] - 未来成长动力主要来自两方面：海外新客户（如雅培）带来的增量，以及HMO在国内食品领域应用的逐步打开 [3] - 在新国标红利的推动下，公司主业实现持续提升，更多成长曲线有望逐步呈现 [3] 财务指标预测 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为6.08亿元、7.13亿元、8.14亿元，增长率分别为9.5%、17.3%、14.1% [4] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）将持续改善，分别为9.6%、10.3%、10.7% [4] - 预计公司2025-2027年市盈率（P/E）分别为25.38倍、21.63倍、18.95倍 [4]