核心观点 - 中国创新药企全球竞争力持续提升，应从“治疗领域”和“技术平台”两个维度把握投资主线[5] - 商业健康险保费规模具备提升空间，有望成为医疗支付新增量[5] - 借鉴海外MNC经验，创新是绝对核心竞争力，GLP-1、ADC、双抗等前沿技术领域是增长最快的赛道[5] - 医药行业基本面有望改善，CXO订单回暖，器械板块关注业绩边际改善机会[5] 行情回顾与行业现状 - 截至2025年11月15日，医药板块上涨22.09%，跑赢沪深300指数4.47个百分点[11] - 2025年医药生物行业表现亮眼，申万一级行业中涨跌幅排名第12位[15] - 子板块中，化学制剂表现最好，上涨40.52%，其后为医疗服务（+36.98%）和化学原料药（+25.34%）[20] - 截至2025年11月15日，医药板块PE估值为30.89倍，对于全部A股（剔除金融）的PE估值溢价率为22.30%，低于历史均值的43.19%，处于近10年来相对低位[22] - 2025年1-9月，全国规模以上医药工业企业实现收入18211.4亿元，同比下降2.00%；利润总额为2534.8亿元，同比下降0.70%[24] 创新药：治疗领域与技术平台 - **支付环境**：中国卫生总费用2023年达9.06万亿元，占GDP比重7.2%，增速基本高于GDP增速，医保承压背景下，商业健康险有望成为支付增量[26][29] - **国际趋势**：2025Q3头部MNC业绩分化，礼来、诺华等高增长依赖GLP-1、ADC、双抗等创新产品，礼来替尔泊肽前三季度销售额达248.4亿美元，诺和诺德司美格鲁肽前三季度销售额达254.62亿美元[31][32] - **潜力治疗领域**：除肿瘤与免疫外，可关注代谢领域（如减重）、慢病领域（如高血压、高血脂）、中枢神经领域（如AD、帕金森）等[5][38] - **GLP-1赛道**：GLP-1药物销售强劲，替尔泊肽和司美格鲁肽已超越Keytruda，未来减脂增肌、超长效制剂及口服制剂是重点布局方向[44][47][48] - **高血脂治疗**：他汀类是降胆固醇治疗基础，PCSK9抑制剂作为新型降脂药疗效突出，国内PCSK9药物市场预计2030年达89亿元[51][55][61] - **阿尔茨海默病（AD）**：中国约有1000万AD患者，预计2050年达4000万，Aβ单抗新药（如Lecanemab、Donanemab）有望改写早期治疗领域现状[64][65] - **下一代创新药**：全球正掀起以细胞疗法、基因疗法、ADC、放射性药物、核酸药物等为代表的“下一代创新药”研发浪潮，中国在ADC、双抗、细胞疗法研发管线中全球占比分别达56%、50%和49%[71][73][75] - **License-out趋势**：2025年前三季度中国创新药License-out交易金额达920亿美元，同比增长77%，其中“下一代创新药”占比达41%[77] CXO及生命科学上游 - **行业环境**：医药融资小幅增长，BD交易、H股IPO回暖激活创新热情，CXO订单端呈现回暖态势[5] - **外向型CXO**：整体需求增长，可关注提前布局多肽、小核酸、ADC等新兴领域的公司[5] - **内向型CXO**：订单端回暖，建议重点关注SMO、临床前CRO等领域的公司[5] - **生命科学上游**：持续演绎“海外开拓+国内渗透”的核心发展逻辑[5] 医疗器械 - **行业现状**：短期国内市场受政策影响承压，随着反内卷政策出台、集采出清、企业创新升级和国际拓展，行业基本面有望改善[5] - **出海逻辑**：国际化市场发展空间广阔，医疗器械加速出海，部分国产器械与发达国家同类产品存在价格优势[63] - **内需市场**：创新支持政策不断，行业有望迎来向上拐点[4.2]

核心观点 - 医药行业创新产品集体涌现，国内需求明确，出海潜力充足，建议坚守创新药产业链进行投资 [4] - 当前医药行业处于“低仓位+估值底”的背景下，随着创新成长逻辑持续兑现，具备较高的配置性价比 [9] - 行业发展的核心驱动力在于创新，具体表现为需求稳定扩容、支付端迎来增量，以及投融资与出海共振 [9] - 投资应聚焦于肿瘤免疫（IO）双抗和GLP-1两大主线，并关注小核酸、体内CAR-T等新兴技术风口 [9] 行业业绩与行情回顾 - **整体业绩承压**：2025年前三季度，医药行业营收同比下滑0.9%，归母净利润和扣非净利润分别同比下滑2.2%和9.6% [15][16] - **板块内部分化加剧**：创新药及产业链表现优异，CRO/CMO和化学制药板块扣非净利润分别实现同比31.0%和16.6%的增长，远高于行业平均；而生物制品和非药板块短期业绩压力较大 [17][18] - **基金持仓处于低位**：截至2025年第三季度，全市场基金重仓股中的医药持仓占比为6.6%，与医药总市值占比（6.4%）相当，从历史数据看处于较低水平 [20] - **持仓结构集中**：医药主题基金重仓创新药产业链，截至25Q3，化学制药和CXO板块合计持仓占比已超过一半（约53%） [22][24] 行业需求与支付端分析 - **需求端稳定扩容**：2024年诊疗人次和出院人次仍有同比5%上下的增长；同时人口老龄化加剧，2024年65岁及以上人口达2.2亿人，占总人口比例16%，远期需求确定 [26][28] - **医保支付压力缓解**：2025年1-9月，基本医疗保险基金收入端同比增速重新超过支出端，控费效果显著，当期结存率显著回升 [32][34] - **医保有效支撑创新药放量**：2020-2024年通过谈判纳入医保的新药，医保首年销售额较纳入前一年实现了约5倍增长；2024年医保基金对创新药支出规模超1000亿元，占医保基金支出比例达3.4% [36] - **商保带来增量支付**：2025年1-9月商业健康险收入达0.84万亿元；首版商业健康保险创新药品目录于2025年12月发布，有望为创新药支付带来增量 [39][41] 投融资与创新研发进展 - **IPO市场回暖**：2025年前三季度，我国医疗健康领域IPO数量为28起，同比增长100%，其中港股成为近2年主要IPO板块 [42][43] - **一级市场融资额增**：2025年前三季度一级市场融资事件数同比下降，但融资金额达795亿元，同比增长22%，平均融资金额见底回升 [45][46] - **License-out交易量价齐升**：2025年前三季度License-out交易数量达103起，同比增长41%；交易总金额飙升至920亿美元，同比增长174%，占相关交易总金额的98% [48][50][52] - **研发管线处于高位**：2025年我国创新药IND数量达2182个，新开临床数量达1013个，其中II/III期临床增速更快；NDA品种达97个，同比增长26% [53][56][57] - **国产新药快速上市**：2025年（截至11月19日）已有91款新药获批，其中国产新药占比高达60%，获批数量和国产占比均创历史新高 [57][59] 前沿技术迭代与投资主线 - **国产ADC率先突围**：在过去十年的全球重磅交易中，科伦博泰与默沙东的ADC交易总额达94.8亿美元，百利天恒与百时美施贵宝的ADC交易总额达84亿美元，显示国内ADC资产获得MNC青睐 [60][61][64] - **国产双抗成为全球焦点**：2025年以来，以三生制药SSGJ-707、信达生物IBI363为代表的PD-(L)1双抗相继被辉瑞、武田等跨国巨头高额引进，BD交易金额屡创新高 [64][65] - **IO 2.0：决战核心市场**：康方生物的依沃西单抗（AK112）在非小细胞肺癌（NSCLC）领域进展领先，并拓展一线结直肠癌、胰腺癌等市场；辉瑞、BMS、武田等MNC正围绕一线NSCLC和结直肠癌加速推进国产双抗的全球III期临床 [70][72][73][74] - **IO+ADC：加速替代化疗**：荣昌生物的HER2 ADC联合君实PD-1在一线尿路上皮癌的III期临床中，中位PFS达13.1个月（vs 化疗6.5个月），中位OS达31.5个月（vs 化疗16.9个月），展现国产组合优势 [76][77] - **TROP-2 ADC+IO竞争激烈**：阿斯利康/第一三共的Dato-DXd联用PD-L1抑制剂一线治疗NSCLC的关键数据即将读出；科伦博泰的SKB264（TROP-2 ADC）已与默沙东的K药联用开展8项全球三期临床，覆盖NSCLC、TNBC、宫颈癌等领域 [78][79][80][82] - **GLP-1赛道价值重估**：GLP-1药物已从降糖减重拓展至心血管、肾脏、心衰、呼吸暂停等多适应症，不断突破治疗价值天花板；2025年前三季度，诺和诺德的司美格鲁肽销售额达260.9亿美元，礼来的替尔泊肽销售额达248.4亿美元（同比增长125%） [67][68][87] - **新兴技术风口已至**：小核酸药物正迎来适应症拓展和肝外递送系统的突破，商业化潜力有望爆发；体内CAR-T技术获得MNC高度认可，国内外创新药企密集融资与合作推动mRNA和慢病毒两大技术路线的创新升级 [9]

成都医学城 转自：新华财经 12月10日，成都药康生命科学研发生产二期项目投产仪式在成都医学城举行。该项目将进一步巩固成都药康在遗传工程领域的核心优势，增强医药创新"源 头"支撑，在更好赋能和加速西部创新药企发展的同时，为成都医学城建强CXO（医药研发生产外包服务组织）赛道提供新助力。 成都药康生物科技有限公 成都药康生物科技有限公司（以下简称"成都药康"）系江苏集萃药康生物科技股份有限公司（以下简称"药康生物"）的全资子公司，2018年8月落地成都温 江，一期项目于2020年11月获批生产许可，业务以"基因编辑模型+药效筛选"为核心，为创新药企提供"源头"服务，提高药物筛选成功率。 成都药康生物科技有限公司 活动现场，成都医学院与成都药康签订战略合作协议，并为双方共建的"衰老机制与干预四川省重点实验室"揭牌。根据协议，成都药康将发挥在模式动物研 发、疾病模型创制及产业化应用领域的领先优势，整合成都医学院在医学教育、科学研究及临床资源方面的优势，共同推动区域生物医药产业高质量发展， 培养高层次应用型人才，加速科研成果转化。 作为成都市发展创新药的主阵地，10余年来，成都医学城深耕生物医药产业，目前已聚集科伦博 ...

板块整体表现 - 医疗服务板块在12月2日整体下跌2.05%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.42%，深证成指下跌0.68% [1] - 板块内个股表现分化，涨幅最大的ST中珠上涨3.51%，跌幅最大的益诺思下跌7.27% [1][2] 领涨个股情况 - ST中珠领涨板块，收盘价2.95元，涨幅3.51%，成交量为127.26万手，成交额为3.72亿元 [1] - 创新医疗涨幅2.18%，收盘价22.54元，成交量为40.13万手，主力资金净流入6300.77万元，净占比7.00% [1][3] - 光正眼科上涨1.08%，收盘价4.70元，主力资金净流入211.16万元，游资资金净流入183.85万元 [1][3] 领跌个股情况 - 益诺思领跌板块，跌幅达7.27%，收盘价41.58元，成交量为1.95万手，成交额为8248.49万元 [2] - 美迪西下跌5.89%，收盘价52.84元，成交量为4.66万手，成交额为2.50亿元 [2] - 药明康德作为板块权重股下跌3.12%，收盘价89.42元，成交额高达39.04亿元 [2] 板块资金流向 - 医疗服务板块整体呈现主力资金净流出态势，净流出金额为9.53亿元 [2] - 游资资金净流入2.67亿元，散户资金净流入6.87亿元，显示主力与散户资金流向出现分歧 [2] - 创新医疗获得主力资金净流入6300.77万元，迪安诊断获得主力资金净流入2060.59万元，为资金流入较多的个股 [3]

股价表现与发行概况 - 公司股票收盘价为16.40元，单日下跌4.21% [1] - 公司于2022年4月25日在科创板上市，发行价格为22.53元/股，目前股价处于破发状态 [1] - 首次公开发行股票数量为5000万股 [1] 募集资金情况 - 首次公开发行募集资金总额为11.27亿元，募集资金净额为10.26亿元 [1] - 实际募集资金净额比原计划8.20亿元多出2.06亿元 [1] - 原计划募集资金拟用于模式动物小鼠研发繁育一体化基地建设项目和真实世界动物模型研发及转化平台建设项目 [1] 发行相关费用 - 首次公开发行股票发行费用总额为1.00亿元 [1] - 保荐机构华泰联合证券有限责任公司获得保荐承销费8278.75万元 [1]

板块整体表现 - 11月21日医疗服务板块整体下跌2.71%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌2.45%，深证成指下跌3.41% [1] - 板块内个股普跌，领跌股为百花医药，跌幅达9.67% [1][2] 领涨个股表现 - 阳光诺和逆势上涨4.47%，收盘价61.21元，成交额5.30亿元 [1] - ST中珠上涨2.19%，收盘价2.33元，成交额1.14亿元 [1] 领跌个股表现 - 百花医药领跌板块，跌幅9.67%，收盘价9.06元，成交额2.75亿元 [2] - 诚达药业跌幅9.58%，收盘价47.96元，成交额9.06亿元 [2] - 贝瑞基因跌幅8.67%，光正眼科跌幅7.26%，和元生物跌幅6.81% [2] 重点个股表现 - 药明康德下跌2.00%，收盘价91.80元，成交额31.97亿元，为板块内成交额最高个股 [1] - 爱尔眼科下跌1.85%，成交额8.40亿元 [1] - 凯莱英下跌1.65%，收盘价89.50元 [1] - 泰格医药下跌2.17%，收盘价49.59元，成交额6.81亿元 [1] 板块资金流向 - 医疗服务板块主力资金净流出13.25亿元 [2] - 游资资金净流出716.86万元 [2] - 散户资金净流入13.32亿元 [2] 个股资金流向 - 阳光诺和主力资金净流入1098.56万元，主力净占比2.07% [3] - 普尼斯金主力资金净流入654.71万元，主力净占比7.40% [3] - 普瑞眼科主力资金净流入145.21万元，主力净占比1.50% [3] - 毕得医药游资净流入720.75万元，游资净占比10.89% [3]

肿瘤CRO服务行业定义及核心观点 - 肿瘤CRO服务是CRO领域中高度专业化的细分市场，专注于为抗肿瘤药物（包括化疗、靶向治疗、免疫治疗等）的研发提供全方位外包服务 [1][3] - 行业核心价值在于凭借肿瘤领域专属技术能力和合规经验，协助药企解决研发周期长、难度高、风险大等痛点，高效推进药物从临床前到上市的全流程研发 [1][5] - 服务涵盖临床前研究、临床试验、数据管理和注册申报等整个研发生命周期 [2] 肿瘤CRO服务行业市场规模 - 2024年全球肿瘤CRO服务市场规模从2020年的72亿美元增长至162亿美元，预计2025年将达到186亿美元 [1][5] - 2024年全球CRO服务整体市场规模从2020年的620亿美元增长至984亿美元，预计2025年将达到1095亿美元 [5] - 2024年中国CRO服务市场规模从2020年的70亿美元增长至105亿美元，预计2025年将达到164亿美元 [5] 肿瘤CRO服务行业产业链 - 产业链上游主要包括基础化工原料、医药中间体（分子砌块及试剂等）及各种科学仪器设备 [6] - 产业链中游为肿瘤CRO服务商，包含全方位服务CRO和特色专业服务CRO，是技术密集和人才密集的核心环节 [6] - 产业链下游需求方为制药与生物技术企业、医疗机构，终端是临床试验研究者与研究中心及患者 [6] 肿瘤疾病负担与行业需求 - 肿瘤已成为危害人类健康最严重的疾病之一，发病人数持续增加且死亡率高 [8] - 预计2025年全球恶性肿瘤总发病人数将达到2161.8万人，死亡人数约为519.6万人 [8] - 预计2025年中国肿瘤发病人数将达到1138万人，肿瘤死亡人数约311.8万人 [8] 肿瘤CRO服务行业竞争格局 - 中国肿瘤CRO行业竞争格局动态且分层，企业在规模、服务范围、客户群体和核心竞争力上存在显著差异 [9] - 行业核心竞争力在于项目执行效率、质量管理体系、专业人才储备和全球/本地网络覆盖 [9] - 主要参与企业包括药明康德、康龙化成、百奥赛图、中美冠科、军科正源等 [2][10] 代表企业分析：药明康德 - 公司为全球医药及生命科学行业提供新药研发和生产服务，主营业务涵盖化学药研发和生产、生物学研究、临床前测试和临床试验研究 [10] - 2024年药明康德实现营业收入392.41亿元，归属于上市公司股东的净利润94.50亿元 [12] - 2025年上半年药明康德实现营业收入207.99亿元，归属于上市公司股东的净利润85.61亿元 [12] - 旗下合资公司博锐创合专注于放射性靶向药物研发，其用于脑部肿瘤的分子探针BR-02已获批CDE和FDA的IND [11] 代表企业分析：有临医药 - 公司聚焦肿瘤领域临床CRO服务，通过智能化系统与临床研究中心深度合作，提供临床策略、方案设计、统计与数据管理等服务 [12] - 主要提供四大系统：智能临床研究平台系统、医学影像智能阅片系统、第二代智能EDC系统 [12] 肿瘤CRO服务行业发展趋势 - 行业正从传统的劳动力密集型服务行业，向技术驱动、数据密集、战略导向的现代化产业跃迁 [13] - 智能化是临床CRO的必然趋势 [13]

文章核心观点 - 国内CRO（合同研究组织）和CDMO（合同研发生产组织）行业已度过周期底部，预计在2026年将迎来更好的业绩增长 [1][2][3] - 生命科学上游行业受益于国产替代和海外拓展双轮驱动，长期成长逻辑清晰 [4] - 原料药行业仍处于价格底部和供给过剩的调整阶段，需关注企业新业务布局带来的个股机会 [1][5] CRO行业 - 国内研发需求端出现边际改善，创新药出海BD（业务发展）带动研发积极性回升，国内研发订单需求增长 [1][2] - 行业价格自2023年降价后已见底企稳，部分领域价格略有回升 [1][2] - 临床CRO（如泰格医药、诺思格、普蕊斯）2025年营收增速已逐步转正，临床前CRO业绩亦持续改善，扣非归母净利润环比修复显著 [2] - 国内CRO临床数据认可度提升，泰格医药海外业务贡献总量显著 [2] CDMO行业 - 2025年CDMO业绩已触底回升，全球创新药研发需求复苏带动行业新签订单与在手订单整体保持增长 [3] - 新分子赛道（如ADC、多肽等）需求打开增量空间 [3] - 前期产能建设逐步落地，叠加降本增效措施推进，行业产能利用率与盈利能力同步提升 [3] - 基于2025年新签订单及新分子的旺盛研发需求，各公司2026年有望延续业绩优秀增长的趋势 [1][3] 生命科学上游行业 - 地缘风险催化下，生命科学上游（细胞培养基、生物试剂、层析介质等）国产替代需求迫切，目前细分领域国内市占率低 [4] - 国内企业有望凭借新分子品类或高性价比产品抢占市场份额 [4] - 叠加国内与海外新靶点新机理研发需求提升，带动细分赛道（如药效、抗体、蛋白质等）需求增长 [4] - 行业长期成长逻辑清晰，短期业绩边际改善显著 [4] 原料药行业 - 行业短期仍处于价格底部和供给过剩的调整阶段，传统品种业绩增长承压 [1][5] - 行业整体扩产周期收尾，部分企业向二三类仿制药、创新药、特色原料药等新业务延伸 [5] - 未来有望通过业务结构优化实现价值重塑，目前原料药企业估值处于底部区间 [5] 投资标的 - 临床及临床前CRO建议关注泰格医药、诺思格、益诺思等 [6] - CDMO行业建议关注药明合联、药明康德、药明生物等基本面强劲、产能优势显著的企业，以及博腾股份、康龙化成、凯莱英等利润弹性空间大的公司 [6] - 生命科学上游建议关注百奥赛图、百普赛斯、药康生物等受益于国产替代和海外增长的企业 [6] - 原料药行业建议关注普洛药业、华海药业等新业务布局逐渐完善的公司 [6]

公司利润分配方案 - 公司2025年半年度利润分配方案为每股派发现金红利0.03元（含税）[1] - 本次分红的股权登记日确定为2025年11月19日[1] - 本次分红的除权除息日确定为2025年11月20日[1]

股份回购 - 2023年12月25日首次回购资金2000 - 4000万元，价不超29元/股[1] - 2024年10月29日第二次回购资金2200 - 4000万元，价不超18元/股[2] - 两期累计回购307万股[2] - 2025年6月6 - 10月26日回购48.0638万股[6] 员工持股 - 2025年6月5日158万股非交易过户，价7.12元/股[5] - 2025年10月24日46万股非交易过户，价7.12元/股[6] 账户持股 - 截至核查意见出具日，回购专用账户持股103万股[3] 现金红利 - 拟每10股派0.3元，派发现金红利1226.91万元[7] - 虚拟分派每股现金红利约0.0299元/股[8] 权益分派 - 差异化权益分派对除权（息）参考价格影响绝对值约0.0006%[10]