行业整体表现 - 2025上半年中国保健食品线上市场销售额达604.1亿元 同比增长16.2% [2] - 行业呈现结构性增长特征 企业业绩分化明显 普惠式增长时代结束 [2][5] - 行业面临监管升级与消费理念迭代双重驱动 进入存量洗牌、增量减弱的变革阶段 [2] 上市企业财务表现 - 18家主要上市企业业绩差距悬殊 部分巨头营收下滑、净利润下跌、库存周转天数攀升 [2][3][9] - 头部企业如健合集团营收70.2亿元（+5%） 净利润3.6亿元（+4%）[3][5] - 汤臣倍健营收35.32亿元（-23.4%） 净利润7.37亿元（-17%）但二季度单季净利润实现71.4%正增长 [3][7][9] - 部分企业表现疲软：同仁堂科技净利润下滑21.01% 哈药股份净利润下滑24% 葵花药业营收暴跌48.17% 净利润下滑83.28% [3][9] 细分品类增长 - 心脑血管健康品类以37.4%增速领跑全行业 受益于人口老龄化趋势 [10] - 骨骼健康与钙制品增速达34.9% 体现银发经济刚性需求 [10] - 女性健康品类增速26.0% 消费诉求从美容养颜扩展至全周期健康管理 [10] 渠道变革趋势 - 线上渠道成为主要增长动力 新消费渠道如私域流量表现突出 [10] - 仙乐健康新消费渠道营收大增40% 其中私域流量贡献200%惊人增长 [7] - 建立直接用户连接成为提升忠诚度和复购率的关键策略 [10] 企业创新与技术突破 - 技术驱动型企业优势凸显：仙乐健康自主配方占比达52% ODM业务毛利率维持在28% [11] - 嘉必优全球首创微生物发酵法量产HMOs 净利润暴涨59.01% 毛利率高达49.68% [7] - 健合集团亚洲新兴市场收入激增71.7% 核心品牌Swisse抗衰老品类增长20% [5] 行业发展趋势 - 细分功能型品类成为增长关键引擎 包括抗衰老、女性健康、情绪健康等垂直领域 [12] - 企业通过精准卡位细分市场建立竞争优势 如东阿阿胶布局男士滋补市场 [12] - 新消费+全球化成为重要出路 海外市场拓展成效显著 [13] 企业战略调整 - 汤臣倍健推出27款新品加速产品迭代 境外业务LSG增长13.46% 存货周转天数优化至90天 [7][9] - 企业强化对直播、私域等新渠道运营能力 提升用户转化与忠诚度 [13] - 行业竞争进入以质量提升为核心的新阶段 注重长期战略定力与技术积累 [13]

股票交易情况 - 自查期为2025年3月5日至8月29日[4][7] - 徐青买入45300股，卖出62600股，结余0股[8] - 国泰海通证券衍生品投资部买入2800股，卖出72股，结余0股[11] - 国泰海通证券权益客需部买入564238股，卖出555191股，结余15933股[11] - 国泰海通资管买入259019股，卖出220901股，结余38118股[11] - 国泰君安国际控股买入93615股，卖出89545股，结余4070股[11] 其他事项 - 2025年8月29日决定终止发行股份等关联交易事项[2] - 除披露情况外，其他主体无买卖股票行为[14] - 若报告属实，买卖行为不属于内幕交易[14] - 核查意见正本一式五份，签字盖章生效[14]

市场扩张和并购 - 嘉必优拟购上海欧易生物63.2134%股权交易于2025年8月29日终止[1] 股票交易情况 - 徐青累计买入嘉必优股票45300股，累计卖出62600股[6] - 国泰海通多部门有不同数量的股票买卖及结余情况[9] 交易性质认定 - 徐青称买卖股票与重组无关[6][7] - 国泰海通称未利用内幕信息交易[9] - 独立财务顾问认为知情人买卖不属于内幕交易[12] 自查期间 - 自查期间为2025年3月5日至2025年8月29日[2]

市场扩张和并购 - 公司拟购买上海欧易生物医学科技有限公司63.2134%股权并募资[1] - 2025年8月29日公司终止交易并撤回申请文件[2] 交易自查 - 自查期为2025年3月5日至8月29日[3] 人员交易情况 - 徐青自查期买入45,300股、卖出62,600股，8月29日结余0股[6] 机构交易情况 - 国泰海通多部门及国泰君安自查期有买卖操作，8月29日部分结余为0股[8][9] 自查结论 - 内幕信息知情人买卖股票行为不属内幕交易[11][12][14]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 嘉必优作为国内营养素原料龙头，凭借"一主两翼"战略（人类营养为主，动物营养和个人护理为两翼）和技术优势，受益于婴幼儿配方食品新国标实施和帝斯曼专利到期，国内外需求共振驱动增长 [8][13][23] - 预计2025-2027年营收同比增速26%/18%/15%，归母净利润同比增速42%/21%/20%，当前估值（2025年PE 25.57倍）较可比公司（平均43.66倍）具备性价比 [1][8][87] 业务与产品布局 - 产品矩阵以ARA（2024年收入占比70.2%）和藻油DHA（19.6%）为核心，SA晶体及β-胡萝卜素为补充，应用覆盖婴幼儿配方食品、健康食品、动物营养及化妆品 [13][15] - ARA与DHA 2021-2024年收入CAGR分别为20.7%和24.4%，SA因化妆品业务推进放缓同期CAGR为-33.4% [15][23] 市场地位与竞争优势 - 2021年全球ARA市占率13.5%（国内超50%），藻油DHA国内市占率9.7%位列前三 [8][13] - 产品质量指标全面优于国际标准（如ARA过氧化值≤1meq/kg vs 国标≤5meq/kg），获多国认证 [67][68][69] - 相比帝斯曼具备价格优势和生产灵活性，且无排他条款 [72][73] 行业需求与增长动力 - 新国标强制要求DHA添加量（≥3.6mg/100kJ）且DHA:ARA比例不低于1:1，推动ARA/DHA需求结构性提升 [8][69][70] - 全球藻油DHA市场2020-2023年CAGR 12.3%，中国达17.5%，预计2027年全球/中国规模分别达8.34亿美元/9.07亿元 [52][56][57] 海外扩张进展 - 帝斯曼ARA专利2023年到期后，公司加速开拓雀巢（2024年供货150-160吨）、达能（年供货超100吨）等国际客户 [8][74][75] - 2024年境外收入2.08亿元（同比+26.4%），占比提升至38.3%，境外毛利率（51.5%）显著高于境内（38.9%） [31][38][76] 产能与供应能力 - 截至2024年底，ARA/DHA发酵油剂年产能均超600吨，微胶囊年产能1500吨，具备共线生产灵活性 [80][81] - 黑龙江3000吨粉剂项目预计2025-2026年投产，就近供应北方客户 [80][81] 财务预测 - 预计2025-2027年营收7.00/8.23/9.43亿元，毛利率提升至46.5%/48.0%/49.0% [1][8][84] - 归母净利润1.76/2.13/2.55亿元，对应EPS 1.04/1.26/1.52元/股 [1][8][84]

公司评级与投资观点 - 东吴证券给予嘉必优"买入"评级 [1] 业务布局与发展战略 - 公司多元布局并推动业务创新 [1] - 通过双轮驱动模式保持技术领先优势 [1] - 实施国内外市场同步推进策略 [1] 市场环境与需求趋势 - 公司面临市场需求上行的有利环境 [1]

股份回购方案 - 公司于2025年1月24日通过董事会决议 以集中竞价交易方式回购A股股份 用于实施股权激励计划 回购资金总额范围为1500万元至3000万元 回购价格上限为25元/股 回购期限不超过12个月 [1] - 因2024年年度权益分派及市场变化 公司于2025年9月8日调整回购价格上限 从24.80元/股上调至35元/股 调整后价格于9月9日生效 [1] - 2025年9月9日首次实施回购 回购股份数量428,091股 占总股本比例0.25% 最高成交价28.58元/股 最低成交价27.25元/股 累计成交金额11,999,130.39元 [1] 回购执行与合规 - 回购采用自有资金和回购专项贷款组合 交易通过上海证券交易所集中竞价系统执行 符合相关规定及回购方案要求 [1] - 公司承诺在回购期限内根据市场情况择机实施回购 并严格履行信息披露义务 [2]

股份回购情况 - 公司于2025年9月9日通过集中竞价交易方式首次回购股份42.81万股 [1] - 回购股份占公司总股本比例为0.25% [1] - 最高成交价28.58元/股，最低成交价27.25元/股 [1] - 累计成交总金额达1199.91万元（不含交易费用） [1] 交易执行细节 - 回购通过上海证券交易所交易系统完成 [1] - 采用集中竞价交易方式实施回购 [1] - 交易费用不含印花税和交易佣金 [1]

2025 年 7 月 10 日，因公司实施 2024 年年度权益分派，第二期回购方案的 回购价格上限由 25.00 元/股（含）调整为 24.80 元/股（含），调整后的回购价格 上限于 2025 年 7 月 10 日生效。具体内容详见公司于 2025 年 7 月 3 日在上海证 券交易所网站(www.sse.com.cn)上披露的《嘉必优生物技术（武汉）股份有限公 司关于 2024 年年度权益分派实施后调整第二期回购股份价格上限的公告》（公告 编号：2025-054）。 证券代码：688089 证券简称：嘉必优 公告编号：2025-072 嘉必优生物技术（武汉）股份有限公司 关于第二期以集中竞价交易方式首次回购公司股份的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 | 回购方案首次披露日 | 2025 年 1 月 日 | | 25 | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购方案实施期限 | 董事会审议通过后 12 个月内 | | | | | 预计回购金额 | 1,500 万元 ...

股份回购情况 - 公司于2025年9月9日通过集中竞价交易方式首次回购股份42.81万股 占公司总股本0.25% [1] - 回购价格区间为27.25元/股至28.58元/股 累计成交金额1199.91万元 [1] - 本次回购符合法律法规要求及公司第二期回购股份方案规定 [1]