行业研究 锂电材料行业周报 上周行业小幅下跌，成本端支撑三元前驱体及材料价格上涨 相关研究： | 《上周锂源价格下跌，淡季需求仍偏弱，锂 | | --- | | 电铜箔加工费有所下滑》 20250304 | | 《上周隔膜行业控库降低开工，负极利润受 | | 压下或推涨新单价格》 20250225 | 行业评级：增持（维持） 近十二个月行业表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 8 -2 6 绝对收益 9 -3 18 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：王攀 证书编号：S0500520120001 Tel：(8621) 50293524 Email：wangpan2@xcsc.com 证券研究报告 2025 年 03 月 10 日 湘财证券研究所 地址：上海市浦东新区银城路88号 中国人寿金融中心10楼湘财证券研 究所 核心要点： ❑ 市场行情：上周锂电材料行业跌 0.21%，跑输基准 1.59pct 上周锂电材料行业略跌 0.21%，跑输基准（沪深 300）1.59pct。行业估值 （市盈率 TTM）回落 0.51x 至 35.12x，当前处于 34.6%历史分位。 ❑ 正极材料：上周成本 ...

行业评级：买入（维持） 近十二个月行业表现 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2024/3/6 2024/5/5 2024/7/4 2024/9/2 2024/11/1 2024/12/31 2025/3/1 沪深300 房地产(申万) | % | 1 个月 | 3 个月 | 12 个月 | | --- | --- | --- | --- | | 相对收益 | 3 | -12 | -4 | | 绝对收益 | 6 | -12 | 7 | 证券研究报告 2025 年 03 月 07 日 湘财证券研究所 行业研究 房地产行业事件点评 供需两端政策发力，"止跌回稳"目标明确 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：张智珑 证书编号：S0500521120002 Tel：(8621) 50295363 Email：zzl6599@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路88号 中国人寿金融中心10楼 事件：2025 年 3 月 5 日，李强总理作政府工作报告，其中对房地产 的表述较多，内容更为具体，目标更加明确。包括提出要持续用力 推动房地产市场止跌回稳，因城施策调减限制性措施，合理控制 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予裕太微“增持”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年裕太微营收4.04亿元，同比增长47.63%，归母净利润为 -1.98亿元，扣非净利润为 -2.28亿元；2024Q4单季度营收1.38亿元，同比增长26.61%，环比增长24.32%，单季度归母净利润为 -0.58亿元，单季度扣非归母净利润为 -0.59亿元；因行业周期收尾、需求复苏及新产品放量，营收增长，但费用增长超营收和毛利增加及资产减值损失减少影响，亏损扩大 [3] - 2022年底2.5G PHY量产出货，2023年单品营收2085.92万元，2024年上半年达3870.94万元；4口2.5G PHY完成初步研发，可在部分场景替代单口10G产品；运营商推进家庭接入网升级，裕太微配合并出货体现营收 [4] - 裕太微在IC China展展示YT9230系列交换芯片，由MAC + PHY套片组成，提供全端口千兆交换机方案，对标国际一线产品且全系列国产化；预计2025年中国商用企业网用以太网交换芯片总体市场规模达35.4亿元，端口速率万兆及以下市场规模达67.5亿元，占总体40%，新品推出有望提升市场渗透率 [5] - 在2.5G PHY放量和工规需求复苏推动下，2024年公司营收高速增长，未来新品有望持续放量，第三轮新品研发推进，预期2025/2026年营收为4.52/5.25亿元，截至3月6日收盘，现价对应PS分别为19.69/16.95倍 [6] 财务预测 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|274|405|452|525| |同比|-32.1%|48.0%|11.7%|16.1%| |净利润（百万元）|-150|-195|-154|-48| |同比|-36647.5%|-30.2%|21.2%|68.6%| |毛利率|52.4%|51.3%|49.1%|49.0%| |ROE|-8.2%|-12.0%|-10.4%|-3.4%| |每股收益（元）|-1.88|-2.44|-1.93|-0.61| |PS|32.54|21.99|19.69|16.95| |PB|4.80|5.37|5.93|6.13|[9] 公司财务报表以及相应指标 资产负债表 - 2022 - 2026E流动资产分别为461、1872、1768、1630、1666百万元等；非流动资产分别为47、73、75、73、70百万元等；资产总计分别为507、1946、1843、1703、1736百万元等；流动负债分别为212、111、204、218、299百万元等；非流动负债分别为6、8、8、8、8百万元等；负债合计分别为218、118、212、225、307百万元等；归属母公司股东权益分别为290、1827、1631、1477、1429百万元等 [11] 利润表 - 2022 - 2026E营业收入分别为1301.2、274、405、452、525百万元等；营业成本分别为214、130、197、230、268百万元等；税金及附加均为1百万元；销售费用分别为22、34、49、45、31百万元等；管理费用分别为40、68、81、68、42百万元等；研发费用分别为135、222、304、294、262百万元等；财务费用分别为 -1、 -6、1、6、9百万元等；信用减值损失均为0；资产减值损失均为 -20百万元；公允价值变动收益分别为1、13、0、0、0百万元；投资收益均为19百万元；营业利润分别为 -0、 -157、 -194、 -153、 -47百万元等；营业外收入分别为0、7、3、2、2百万元；营业外支出均为4百万元；利润总额分别为 -0、 -150、 -195、 -154、 -48百万元；所得税均为0；净利润分别为 -0、 -150、 -195、 -154、 -48百万元；少数股东损益均为0；归属母公司净利润分别为 -0、 -150、 -195、 -154、 -48百万元；EBITDA分别为24、 -129、 -160、 -112、 -1百万元；EPS分别为 -0.01、 -1.88、 -2.44、 -1.93、 -0.61元 [11] 现金流量表 - 2022 - 2026E经营活动现金流分别为 -68、 -144、 -226、 -163、 -56百万元等；投资活动现金流分别为57、 -1102、 -15、 -14、 -15百万元等；筹资活动现金流分别为 -9、1658、 -2、 -6、47百万元等；现金净增加额分别为 -20、413、 -242、 -183、 -24百万元 [11] 主要财务比率 - 成长能力：2022 - 2026E营业收入同比分别为58.6%、 -32.1%、48.0%、11.7%、16.1%等；营业利润同比分别为6.3%、 -38385.6%、 -23.3%、21.3%、69.2%等；归属于母公司净利润同比分别为11.7%、 -36647.5%、 -30.2%、21.2%、68.6%等 [11] - 获利能力：2022 - 2026E毛利率分别为47.0%、52.4%、51.3%、49.1%、49.0%等；净利率分别为 -0.1%、 -54.9%、 -48.3%、 -34.1%、 -9.2%等；ROE分别为 -0.1%、 -8.2%、 -12.0%、 -10.4%、 -3.4%等；ROIC分别为 -0.9%、 -101.1%、 -96.1%、 -66.4%、 -15.3%等 [11] - 偿债能力：2022 - 2026E资产负债率分别为43.0%、6.1%、11.5%、13.2%、17.7%等；流动比率分别为2.17、16.94、8.67、7.49、5.57等；速动比率分别为1.70、15.75、7.58、6.30、4.57等；利息保障倍数分别为 -2.31、 -215.39、 -、 -、 -22.90等 [11] - 营运能力：2022 - 2026E总资产周转率分别为0.76、0.22、0.21、0.25、0.31等；应收账款周转率分别为6.69、4.21、5.50、4.86、4.95等；存货周转率分别为1.95、1.01、1.02、0.91、0.91等 [11] 每股指标 - 2022 - 2026E每股收益分别为 -0.01、 -1.88、 -2.44、 -1.93、 -0.61元；每股经营现金流分别为 -0.85、 -1.80、 -2.82、 -2.04、 -0.71元；每股净资产分别为3.62、22.84、20.39、18.46、17.86元 [11] 估值比率 - 2022 - 2026E P/E分别为 -21694.48、 -59.04、 -45.33、 -57.50、 -182.91等；P/B分别为30.61、4.85、5.43、6.00、6.20等；EV/EBITDA分别为305.97、 -55.70、 -45.10、 -64.24、 -11829.23等 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年经济将呈现“温和复苏+结构跃迁”特征，投资需紧扣政策红利与产业升级，兼顾安全边际与成长弹性，建议关注科技、绿色、消费以及基建等领域[57][67] 根据相关目录分别进行总结 2025年政府工作报告总览 - 2025年经济社会发展总体要求为国内生产总值增长5%左右等，政策取向是实施积极财政政策和适度宽松货币政策等[5] - 2025年政府工作任务包括扩大国内需求、发展新质生产力等十方面[5] - 报告包含无还本续货、“授资于人”等新词热词及对应政策说明[6] 2025年政府工作报告解读 消费 - 耐用品消费以旧换新资金从1500亿元增至3000亿元，服务消费扩大多元化供给，新型消费创新场景并释放潜力[13] - 粮食产销区省际横向利益补偿机制可调节主产区和主销区利益分配，但存在补偿标准模糊等问题[15][16] - 抓好三农和乡村振兴能通过收入效应、供给升级和场景拓展拉动消费，但要警惕生态破坏和挤压小农户利益风险[17][18] 固定资产投资 - 2025年新增政府债务总规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元[5][24] - 积极扩大有效投资，选好项目、用好资金，中央预算内投资拟安排7350亿元，支持“两重”建设，优化专项债券管理[29] - 加大服务业投资，支持民间投资，激发数字经济创新活力，新质生产力发展加快[30][31] 政府购买 - 教育扩大高中，学习德国二元教育；医疗强化服务，推进改革，完善医保等[36] 净出口 - 扩大高水平对外开放，稳外贸稳外资，稳定贸易发展，鼓励外商投资[41] 对2025年政府工作报告的归纳与思考 - 面临5%增长、防风险和产业转型升级难题，突破点是新质生产力[44][45] - 民营企业内容未独立成章，要激发各类经营主体活力，落实相关政策[47] 对吴清主席两会答记者问的解读 - 新“国九条”在监管、投资者保护、执法和服务科创等方面有成效[50] - 证监会提升资本市场“科技含量”，完善支持新质生产力发展机制[51] - 长线资金入市形成良性循环，后续关注私募股权基金税收等政策[54] 2025年政府工作报告对投资的指引 投资方向 - 科技创新侧重战略性新兴产业和“人工智能+”行动，近年相关指引受资金追捧[59] - 绿色经济与碳中和步入三大跃迁，涉及新能源等领域，有相关政策支持和受益产业链[60] - 消费升级与民生导向释放内需潜力，政策发力有三大突破口[61][62] - 基建与“两重”建设获政策资金支持，推动“十四五”规划重大工程收官，海外工程有机会[63] 投资建议 - 2025年A股市场大概率以“慢牛”方式运行，建议关注科技、绿色、消费和基建领域[67]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 受益于MCV4商业化的快速推进，公司营收实现快速增长 [3] - 强产品力、成功的商业化模式、丰富的在研管线及聚焦学龄前儿童布局构筑公司核心竞争力 [5] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为8.46/11.43/16.57亿元，归母净利润分别为 - 3.78/-1.48/1.52亿元，EPS分别为 - 1.53/-0.60/0.62元 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收8.46亿元，同比增长137.01%；实现归母净利润 - 3.79亿元，亏损幅度显著收窄（去年同期 - 14.83亿元）；EPS为 - 1.53元/股（去年同期 - 6.01元/股） [3] MCV4产品情况 - 公司产品曼海欣®为亚洲首款四价流脑结合疫苗，适用于3个月至3岁儿童，定位中高端婴幼儿疫苗市场，处于独家竞品地位，2024年已获30个省级CDC准入、1500 + 地级等CDC准入、覆盖接种点10000 + [4] - 2岁以下流脑疫苗市场份额按销量计，2023年曼海欣占比约为5.6%，2024年预计占比约为9.7%；按销售额计，2023年曼海欣占比约为36.9%，2024年预计占比约59.1% [4] - MCV4正在进行扩龄临床研究，2024年11月提交适用人群年龄扩大至3月龄至6周岁儿童的补充申请，获批后可覆盖国家免疫规划的脑膜炎疫苗全程免疫程序，2025年预计仍处独家竞品地位，已获印尼上市许可，预计2025年启动印尼上市销售 [4] 公司核心竞争力 - 产品力方面，已上市产品曼海欣®渗透率快速提升，在婴幼儿群体显示出良好免疫原性，尤其在3周岁具有特殊价值 [5] - 商业化模式方面，接种点快速覆盖、市占率提升带动营收大幅增长，验证了公司的商业化模式 [5] - 研管线方面，公司在研管线布局合理，聚焦多联多价苗，多款产品为中国首创疫苗，PCV13i已完成相关检查及发补工作，婴幼儿用组分百白破疫苗DTcP药品注册申请已获受理并申请纳入优先审评审批程序，吸附破伤风疫苗注册申请获受理，多款疫苗仍处临床阶段，DTcP - Hib - MCV4联合疫苗获批临床 [6] - 适应人群方面，公司布局最全最强0 - 6岁学龄前儿童高端细菌性疫苗组合，需求端支付意愿相对较强 [6] 盈利预测及财务指标 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为8.46/11.43/16.57亿元，归母净利润分别为 - 3.78/-1.48/1.52亿元，EPS分别为 - 1.53/-0.60/0.62元 [7] - 2023 - 2026年营业收入同比分别为 - 65.5%、137.0%、35.0%、45.0%；归属母公司净利润同比分别为 - 63.0%、74.5%、60.9%、203.0%；毛利率分别为27.4%、76.0%、81.0%、84.0%；ROE分别为 - 28.1%、 - 7.7%、 - 3.1%、3.2% [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予裕太微“增持”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年裕太微营收4.04亿元，同比增长47.63%，归母净利润为 -1.98亿元，扣非净利润为 -2.28亿元；2024Q4单季度营收1.38亿元，同比增长26.61%，环比增长24.32%，单季度归母净利润为 -0.58亿元，单季度扣非归母净利润为 -0.59亿元；因半导体行业周期性收尾，市场需求复苏，下游客户需求增长，且2.5G网通以太网物理层芯片等新产品销售放量，使营收增长；但费用增长额大于营收和毛利增加及资产减值损失减少的影响，公司2024年亏损扩大 [3] - 2022年底公司2.5G PHY量产出货，2023年单品营收2085.92万元，2024年上半年达3870.94万元，产品放量增长；4口2.5G PHY已完成初步研发，可在部分场景从速率上替代单口10G产品；运营商客户从2020年筹备家庭接入网升级，2024年逐步招标、落标，裕太微配合进行方案设计及标准制定，2022年完成单口2.5G产品研发，2024年陆续出货并在营收端体现 [4] - 裕太微在去年IC China展上展示YT9230系列交换芯片，由MAC + PHY套片组成，能提供8/16/24全端口千兆交换机方案，对标国际一线产品，且已全系列完全国产化，补齐国产全系列解决方案空白；据灼识咨询数据，中国商用企业网用以太网交换芯片总体市场规模到2025年预计达35.4亿元，端口速率万兆及以下的中国商用以太网交换芯片总体市场规模到2025年预计达67.5亿元，占总体的40%；随着新品推出，裕太微在中国商用以太网交换芯片市场渗透率有望逐步提升 [5] - 在2.5G PHY放量和工规需求复苏推动下，2024年公司营收高速增长，未来几年新品有望持续放量，第三轮新品研发持续推进，预期公司2025/2026年营收为4.52/5.25亿元，截至3月6日收盘，现价对应PS分别为19.69/16.95倍 [6] 财务预测 |年份|营业收入（百万元）|同比|净利润（百万元）|同比|毛利率|ROE|每股收益（元）|PS|PB| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|274|-32.1%|-150|-36647.5%|52.4%|-8.2%|-1.88|32.54|4.80| |2024E|405|48.0%|-195|-30.2%|51.3%|-12.0%|-2.44|21.99|5.37| |2025E|452|11.7%|-154|21.2%|49.1%|-10.4%|-1.93|19.69|5.93| |2026E|525|16.1%|-48|68.6%|49.0%|-3.4%|-0.61|16.95|6.13|[9] 公司财务报表以及相应指标 资产负债表 - 2022 - 2026E流动资产分别为461、1872、1768、1630、1666百万元等 [11] 利润表 - 2022 - 2026E营业收入分别为1301.2、274、405、452、525百万元等 [11] 现金流量表 - 2022 - 2026E经营活动现金流分别为 -68、 -144、 -226、 -163、 -56百万元等 [11] 主要财务比率 - 成长能力：2022 - 2026E营业收入同比分别为58.6%、 -32.1%、48.0%、11.7%、16.1%等 [11] - 获利能力：2022 - 2026E毛利率分别为47.0%、52.4%、51.3%、49.1%、49.0%等 [11] - 偿债能力：2022 - 2026E资产负债率分别为43.0%、6.1%、11.5%、13.2%、17.7%等 [11] - 营运能力：2022 - 2026E总资产周转率分别为0.76、0.22、0.21、0.25、0.31等 [11] 每股指标 - 2022 - 2026E每股收益分别为 -0.01、 -1.88、 -2.44、 -1.93、 -0.61元等 [11] 估值比率 - 2022 - 2026E P/E分别为 -21694.48、 -59.04、 -45.33、 -57.50、 -182.91等 [11]

报告行业投资评级 - 行业评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年政府工作任务要防范房地产领域风险，推动市场“止跌回稳”，将“稳住楼市”写入报告，凸显行业对稳定宏观经济重要性，今年政策延续宽松且配套政策有望完善 [3][4] - 需求端限制性措施将继续放松，交易环节税费有调整空间，可激活置换链条释放需求；2024年住建部重启货币化安置并提出改造计划，2025年2月扩大改造城市范围，预计改造扩围有实质进展拉动需求 [5] - 供应端2025年积极财政政策支持土地收储和收购存量商品房，给予城市政府更大自主权疏通收购堵点；土地成交面积继续收缩，但新增土地供应位置优、限价放松，项目去化和利润率有望提升 [6] - 政府工作报告明确目标并提出措施，预计核心城市限制性措施继续放松，商品房收购和土地收储提速，城中村改造带动需求，优化供需结构，建议关注头部优质开发商和头部二手房中介，维持行业“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 行业表现 - 近十二个月房地产(申万)与沪深300对比，1个月相对收益3%、绝对收益6%，3个月相对收益 -12%、绝对收益 -12%，12个月相对收益 -4%、绝对收益7% [3] 事件 - 2025年3月5日李强总理作政府工作报告，对房地产表述多、内容具体、目标明确，提出供需两端重点工作 [3] 政策基调 - 2025年政府工作要防范房地产风险，推动市场“止跌回稳”，“稳住楼市”写入报告，凸显行业重要性，今年政策延续宽松且配套政策有望完善 [3][4] 需求端 - 2024年5月、9月政策窗口期后房贷利率等下降、限购放松，今年限制性措施如限购区域等仍有放松空间，交易环节税费有调整空间，可激活置换链条释放刚需和改善需求 [5] - 2024年10月住建部重启货币化安置并提出新增100万套改造计划，2025年2月扩大改造城市范围，预计改造扩围有实质进展拉动需求 [5] 供应端 - 2025年积极财政政策支持土地收储和收购存量商品房，广东已发行307亿元专项债，给予城市政府更大自主权疏通收购堵点 [6] - 土地成交面积继续收缩，但新增土地供应位置优、限价放松，项目去化和利润率有望提升 [6] 投资建议 - 建议关注融资和拿地能力强、土储布局合理的头部优质开发商以及受益于存量房交易活跃的头部二手房中介，维持行业“买入”评级 [8]

报告行业投资评级 - 维持电子行业“增持”评级 [2][12] 报告的核心观点 - 2025年政府工作报告对人工智能领域提出全面深入战略规划，延续并强化“人工智能 +”国家战略方向，部署更细化，推动人工智能与实体经济深度融合 [5] - 人工智能助力制造业提升效率，生成式AI在制造业应用处于探索期，未来有望推动制造业效率提升 [6] - 优化全国算力资源布局，国内算力基建有望进入新一轮投入期，国产算力产业链将深度受益，国产AI芯片替代空间大 [7] - 人工智能推动自动驾驶快速发展，2025年有望成为L3级自动驾驶商用元年；AI手机和电脑渗透率有望快速提升，预计AI手机渗透率从2024年的11%增长到2027年的43%，AI PC渗透率从2024年的27%增长到2025年的近60% [8][9][10] - 具身智能首次写入工作报告，2025年有望成为人形机器人量产元年，中国人形机器人市场规模预计2025年约53亿元，2029年或将达到750亿元，国内产业链有望受益 [11] - 政策支持下我国AI应用和技术有望加速发展，维持电子行业“增持”评级，建议关注算力板块、AI终端、智能驾驶板块投资机会 [12][13] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月5日上午，十四届全国人大三次会议开幕，李强总理作政府工作报告 [4] 行业表现 - 近十二个月电子行业相对沪深300指数，1个月、3个月、12个月相对收益分别为3.17、10.64、33.92，绝对收益分别为5.80、11.21、44.99 [3] 人工智能战略规划 - 2025年政府工作报告延续“人工智能 +”战略，部署更细化，将其行动以独立章节写入，体现国家对人工智能发展高度重视 [5] 人工智能在制造业应用 - 报告强调人工智能与实体经济深度融合，生成式AI在制造业应用处于探索期，可自动生成设计效果图、三维模型和代码，在制药领域也有较好表现，未来有望提升制造业效率 [6] 算力资源布局 - 报告指出要优化全国算力资源布局，阿里巴巴未来三年将投入超3800亿元建设云和AI硬件基础设施，互联网厂商有望扩大资本开支，国产算力产业链将受益，国产AI芯片替代空间大 [7] 人工智能在交通和终端设备应用 - 人工智能推动自动驾驶快速发展，特斯拉自动驾驶方案性能大幅升级，2025年有望成为L3级自动驾驶商用元年；AI手机和电脑有望成为生成式AI首批量落地场景，渗透率有望快速提升 [8][9][10] 具身智能与机器人产业 - 具身智能和智能机器人首次写入政府工作报告，2025年有望成为人形机器人量产元年，中国人形机器人市场规模预计快速增长，国内产业链有望受益 [11] 投资建议 - 维持电子行业“增持”评级，建议关注算力板块、AI终端、智能驾驶板块投资机会 [12][13]

报告行业投资评级 - 维持食品饮料行业“买入”评级 [3][8][39] 报告的核心观点 - 政策提振信心，估值修复可期，受春节错月等因素影响，2 月 CPI 环比和同比下降，酒类和奶类价格同比和环比下降但环比降幅较 1 月收窄，政府计划实施提振消费专项行动，着力点转向惠民生、促消费以增强消费能力 [7][14] - 食饮板块凭借强顺周期属性迎来价值重估机遇，短期有望在经济回暖初期率先启动修复行情，中长期基本面改善确定性强，消费升级逻辑稳固，建议关注估值弹性较大的调味品、乳制品、啤酒、白酒板块和景气度较高的零食及软饮料板块 [8][39] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 3 月 3 日 - 3 月 7 日，上证指数、深证成指、沪深 300 指数、创业板指均上涨，申万食品饮料行业上涨 0.74%，涨跌幅排名 22/31，跑输沪深 300 指数 0.65pct，食饮子板块涨跌不一，白酒、其他酒类、软饮料上涨 [5][11] - 上周食品饮料行业涨幅最大的五家公司为 ST 春天、金字火腿、莲花健康、威龙股份、安记食品，跌幅最大的五家公司为庄园牧场、佳禾食品、好想你、海融科技、甘源食品 [14] - 截至 2025 年 3 月 7 日，食品饮料行业 PE 为 20X，位居申万一级行业第 22 位，子行业中估值靠前的为其他酒类、保健品、零食，靠后的为乳品、白酒、预加工食品 [15] 行业重点数据跟踪 酒类数据跟踪 - 2025 年 3 月 10 日，飞天茅台当年原装、当年散装、上一年原装批发参考价均较前一周上涨，2024 年 12 月啤酒产量同比上升，葡萄酒产量同比下降 [21] 奶类价格跟踪 - 2025 年 2 月 27 日主产区生鲜乳平均价同比下降，2 月 28 日酸奶零售价较前一周上涨，牛奶零售价较前一周下跌 [6][26] 成本价格跟踪 - 2025 年 2 月 27 日全国仔猪、活猪、猪肉平均价均较前一周回落，3 月 7 日豆粕现货价较前一周下跌，玉米现货价较前一周上涨，2024 年 12 月大麦进口平均单价环比上涨，2025 年 2 月 21 日瓦楞纸和箱板纸出厂价环比上涨 [6][28] 行业动态 - 3 月 3 日黑格咨询集团发布报告，2024 年中国清香白酒产能、销售收入、利润同比增长，过去 3 年保持稳定收入和显著利润增长 [34] - 3 月 9 日酒业家调研显示，合肥白酒市场容量超 90 亿，徽酒品牌占比近 70%，外来品牌占比逾 30%，汾酒、剑南春在合肥攻势猛 [34] 重要公司公告 - 东鹏饮料 2024 年度营业收入和净利润同比增长 [36] - 珠江啤酒副董事长杨克因工作调动辞职 [36] - 妙可蓝多 2025 年股票期权激励计划拟授予 800 万份股票期权 [36] - 五粮液通过多项议案，包括制定市值管理制度等 [38] - 香飘飘部分股份解除质押后，蒋建斌累计质押股份情况 [38] - 惠发食品 2024 年年度净利润预计亏损 [38] - 欢乐家注销回购股份，总股本减少，部分董事、副总经理减持股份计划完成 [38] - 金徽酒持股 5%以上股东减持股份计划时间区间届满，已减持部分股份 [38]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 2月中国进口煤炭同比增长但增速明显放缓，月均进口量处于较高位置，但受国内终端需求低迷和进口煤价格优势收窄影响，累计增速创2023年以来最低 [5] - 中国煤炭工业协会和中国煤炭运销协会联合倡议控制劣质煤进口量，印尼实施HBA新政提高出口价格，3月中国进口印尼煤收缩预期较大 [6][7] - 2025年GDP力争增长5%左右，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，房地产投资同比降幅有望收窄，基建投资加码将带动非电行业用煤需求回升 [8][9] - 短期煤价跌破部分煤矿成本线，价格倒挂或刺激减产，协会倡议和进口煤收缩预期缓解供需失衡压力，3月非电行业备煤需求季节性回升，煤价有望筑底，建议关注长协比例高、经营稳定的龙头煤企和估值低、经营有望改善的焦煤企业 [10] 根据相关目录分别进行总结 煤炭进口量数据 - 2025年1 - 2月中国累计进口煤炭7611.9万吨，同比增长2.1%，月均进口量3806万吨 [5] - 2024年中国煤炭进口前4强为印尼、俄罗斯、澳大利亚和蒙古，从TOP4进口总量5.02亿吨，占比92.44%，其中印尼进口2.41亿吨，占比44.35% [7] 煤价对比 - 报告展示了环渤海动力煤、秦皇岛动力煤、广州港印尼煤等价格数据及印尼煤炭销售基准（HBA）价格指数 [17][20][23] 煤炭下游需求 - 报告展示了样本电厂库存、日耗煤量、库存可用天数，247家样本钢厂日均铁水产量、高炉开工率、盈利率，五大钢材消费量变化及甲醇产量等数据 [26][31][37] 投资建议 - 短期煤价下行压力缓解，煤价有望筑底，建议关注长协比例高、经营稳定的龙头煤企和估值低、经营有望改善的焦煤企业，维持行业“增持”评级 [38]