报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2月制造业PMI为50.2%，比上月+1.1pp，继续位于荣枯线上方运行 国内弱需求背景下，通用设备订单改善弹性有限，从细分领域订单看，海外需求优于国内，细分领域景气度存在结构性差异，弱景气度细分领域的头部企业业绩逐步见底，中长期建议积极布局刀具、机床、注塑机、叉车、空压机等 [6] 各目录总结 行情回顾 - 1 - 2月通用设备（申万）指数上涨15.1%，跑赢上证指数16.0个百分点，跑赢沪深300约16.2个百分点，跑赢创业板指约13.7个百分点 [9] - 分板块看，各板块均上涨，减速机、工控、工业机器人板块受机器人主题带动涨幅较大 刀具、机床、叉车、注塑机、工业机器人、工控、减速机、空压机平均涨跌幅分别为22.9%、18.4%、15.6%、7.9%、31.5%、26.6%、92.7%、5.3%，对应25年平均PE分别为17、32、9、12、91、37、69、15X [9] 景气度跟踪 - 通用设备景气度有结构性差异，弱景气度细分领域头部公司订单向好 国内需求筑底，海外需求向上 [13] - 1 - 2月注塑机、机床、空压机、工控板块相对高景气，刀具、叉车、工业机器人、减速机板块整体需求平稳，海外需求向上 [13] 数据回顾 宏观动态 - 2月制造业PMI为50.2%，比上月+1.1pp，生产指数和新订单指数分别为52.5%、51.1%，较前值+2.7pp、+1.9pp [6][21] - 1月社融增量7.1万亿元，同比+0.6万亿元；1月末社融存量同比增长8.0%，较前值持平 [6][21] - 1月M1同比+0.4%，M2同比+7.0%，分别较前值-0.8pp、-0.3pp [6][22] - 1月固定资产投资完成额累计同比+3.2%，较前值-0.1pp，其中制造业累计同比+9.2%、基建累计同比+9.2%、房地产累计同比-10.6%，分别较前值-0.1pp、-0.2pp、-0.2pp [6][22] - 1 - 2月累计出口金额5399亿美元，同比+2.3% [6][22] - 1月CPI同比+0.5%，PPI同比-2.3%，分别较前值+0.4pp、持平 [6][22] - 12月工业企业产成品存货同比+3.3%，较前值持平；工业企业营收累计同比+2.1%，较前值+0.3pp [6][22] 中观动态 - 12月金属切削机床当月产量8万台，同比+35%；累计产量69万台，同比+11% 日本12月机床订单额为1431亿日元，同比+12%，1月机床订单额为1161亿日元，同比+5% [6][27] - 1月国内叉车行业销量9.4万台，同比-15.4%，环比-15.9%，主要系春节假期提前所致 其中内销5.5万台，同比-24.0%，出口3.9万台，同比+0.7% [6][27] - 12月中国工业机器人产量7万台，同比+37%；累计产量56万台，累计同比+14% [6][27] 相关标的 - 刀具：华锐精密（688059）、欧科亿（688308）、中钨高新（000657）、沃尔德（688028）、恒锋工具（300488）、鼎泰高科（301377） [6][31] - 机床：海天精工（601882）、纽威数控（688697）、科德数控（688305）、华中数控（300161）、秦川机床（000837）、国盛智科（688558）、创世纪（300083）、浙海德曼（688577）、豪迈科技（002595）、华辰装备（300809） [6][31] - 叉车：安徽合力（600761）、杭叉集团（603298）、诺力股份（603611） [6][32] - 注塑机：伊之密（300415）、海天国际（1882.HK） [6][33] - 减速机：国茂股份（603915）、中大力德（002896） [6][34] - 空压机：东亚机械（301028） [6][34]

报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收和归母净利润同比增长，外销维持高增带动规模增长，费用率改善提升盈利能力，两大主体释放盈利能力，后续有望丰富家电品类贡献增长动能，预计2025 - 2027年EPS分别为1.08元、1.22元、1.39元，维持“持有”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为183.6亿元、204.89亿元、227.9亿元、251.28亿元，增长率分别为20.96%、11.59%、11.23%、10.26% [2][8] - 2024 - 2027年预计归属母公司净利润分别为10.19亿元、11.73亿元、13.22亿元、15.02亿元，增长率分别为29.58%、15.05%、12.74%、13.60% [2] - 2024 - 2027年预计每股收益EPS分别为0.94元、1.08元、1.22元、1.39元 [2] - 2024 - 2027年净资产收益率ROE分别为54.78%、36.96%、29.41%、25.05% [2] - 2024 - 2027年PE分别为12、11、10、8，PB分别为3.57、2.09、1.48、1.11 [2] 经营情况 - 分经营主体，奥马冰箱/合肥家电2024年营收分别为134.1亿元/50.4亿元，分别同比增长22.7%/15.5% [7] - 分产品，2024年冰箱（冰柜）产品/洗衣机产品分别销售1654万台/356万台，分别同比增长17%/39%，分别超出行业增速6pp/27pp，分别实现营收155.1亿元/27亿元，分别同比增长19.5%/33.2% [7] - 分区域，2024年境内/境外分别实现营收48.7亿元/135亿元，分别同比 - 1.6%/+31.8%，奥马冰箱出口法国、巴西销量同比增速超100%，合肥家电海外收入同比增长55.9% [7] 费用与盈利 - 2024年综合毛利率为23%，同比下降0.6pp，冰箱（冰柜）产品/洗衣机产品毛利率分别为25.1%/10.4%，分别同比下降0.1pp/1.4pp [7] - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别为3.5%/3.9%/ - 0.8%/3.5%，分别同比下降0.6pp/0.3pp/0.2pp/0.1pp，净利率为10.6%，同比增长0.4pp [7] - 2024年Q4毛利率为22%，同比增长3.2pp，环比下降2pp；净利率为8.3%，同比增长3.9pp，环比下降1.9pp [7] 主体盈利能力 - 奥马冰箱建立智慧工厂数字化管理平台，年产280万台高端风冷冰箱智能制造项目产能及效率稳步提升，2024年净利润同比增长22.7% [7] - 合肥家电通过标准化聚量降本优化供应资源，经营效率稳步提升，2024年净利润同比增长30.2% [7] 盈利预测假设 - 2025 - 2027年奥马冰箱内销毛利率为26.5%；外销毛利率分别为26%、25.5%、25.5% [8] - 2025 - 2027年合肥家电毛利率分别为16%、16.5%、17% [8] - 2025 - 2027年公司销售费用率为3.6% [8]

报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收和归母净利润同比增长，外销维持高增带动规模增长，费用率改善提升盈利能力，两大主体释放盈利能力，后续有望丰富家电品类贡献增长动能，预计2025 - 2027年EPS分别为1.08元、1.22元、1.39元，维持“持有”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为183.6亿元、204.89亿元、227.9亿元、251.28亿元，增长率分别为20.96%、11.59%、11.23%、10.26% [2][8] - 2024 - 2027年预计归属母公司净利润分别为10.19亿元、11.73亿元、13.22亿元、15.02亿元，增长率分别为29.58%、15.05%、12.74%、13.60% [2] - 2024 - 2027年预计每股收益EPS分别为0.94元、1.08元、1.22元、1.39元 [2] - 2024 - 2027年净资产收益率ROE分别为54.78%、36.96%、29.41%、25.05% [2] - 2024 - 2027年PE分别为12、11、10、8，PB分别为3.57、2.09、1.48、1.11 [2] 经营情况 - 分经营主体，奥马冰箱/合肥家电2024年营收分别为134.1亿元/50.4亿元，分别同比增长22.7%/15.5% [7] - 分产品，2024年冰箱（冰柜）产品/洗衣机产品分别销售1654万台/356万台，分别同比增长17%/39%，分别超出行业增速6pp/27pp，分别实现营收155.1亿元/27亿元，分别同比增长19.5%/33.2% [7] - 分区域，2024年境内/境外分别实现营收48.7亿元/135亿元，分别同比 - 1.6%/+31.8%，奥马冰箱出口法国、巴西销量同比增速超100%，合肥家电海外收入同比增长55.9% [7] 盈利能力 - 2024年综合毛利率为23%，同比下降0.6pp，冰箱（冰柜）产品/洗衣机产品毛利率分别为25.1%/10.4%，分别同比下降0.1pp/1.4pp [7] - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别为3.5%/3.9%/ - 0.8%/3.5%，分别同比下降0.6pp/0.3pp/0.2pp/0.1pp，净利率为10.6%，同比增长0.4pp [7] - 2024年Q4毛利率为22%，同比增长3.2pp，环比下降2pp；净利率为8.3%，同比增长3.9pp，环比下降1.9pp [7] 主体表现 - 奥马冰箱建立智慧工厂数字化管理平台，年产280万台高端风冷冰箱智能制造项目产能及效率稳步提升，2024年净利润同比增长22.7% [7] - 合肥家电通过标准化聚量降本优化供应资源，经营效率稳步提升，2024年净利润同比增长30.2% [7] 盈利预测假设 - 2025 - 2027年奥马冰箱内销毛利率为26.5%；外销毛利率分别为26%、25.5%、25.5% [8] - 2025 - 2027年公司合肥家电毛利率分别为16%、16.5%、17% [8] - 2025 - 2027年公司销售费用率为3.6% [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，建议投资者持续关注 [62] 报告的核心观点 - 报告公司是中国海外仓上市第一股，依托技术优势搭建全球物流网络，美对中小额包裹免税政策反复使海外仓模式优势凸显，公司营收高速增长，未来海外仓业务有望随跨境电商成长，市场份额或提升，利润率有提升空间 [7] 根据相关目录分别进行总结 中国海外仓上市第一股，打造 "AI+物流" 领航集团 - 报告公司是电商卖家一站式端到端供应链解决方案供货商，专注跨境电商服务，通过海外仓布局和自主研发 SaaS 平台赋能 B2C 出口电商行业，2024 年 5 月港交所上市，2025 年 2 月宣布升级战略目标 [11] - 提供的 B2C 出口电商供应链解决方案涵盖物流各方面和履约全周期，采用海外仓模式，还提供增值服务，一站式端到端解决方案包括头程国际货运和尾程履约服务，2023 年头程收入 2.6 亿元占比 21.5%，尾程收入 9.5 亿元占比 78.5% [13] - 依托技术优势搭建全球物流网络，与众多第三方供应商合作，截至 2024 年 6 月 30 日在多地运营 56 个海外仓库，横跨三大洲及 40 多个城市，还有 4 个头程临时库存点 [19] - 控股股东联塑集团与其一致行动人合计持股 40.4%，截至 2024 年 6 月 30 日，刘勇持股 34.6% [21] 美对中小额包裹免税政策反复，海外仓模式优势明显 - 中国外贸规模创新高，跨境电商市场快速增长，2024 年货物贸易进出口总值 43.9 万亿元同比增长 5%，出口 25.5 万亿元同比增长 7.1%，进口 18.4 万亿元同比增长 2.3%，跨境电商占比从 2018 年 3.5%增长到 2024 年上半年 5.9% [23] - 中国 B2C 出口电商市场 GMV 从 2017 年 9245 亿元增长到 2022 年 32253 亿元，年复合增长率 28.4%，预计 2027 年达 60494 亿元 [28] - 跨境电商运输方式有直邮和海外仓模式，直邮时效不确定，海外仓运输稳定、时效可控 [30][32] - B2C 出口电商物流服务市场规模从 2017 年 1136 亿元增至 2022 年 4024 亿元，复合年增长率 28.8%，预计 2027 年达 6213 亿元，海外仓模式市场规模从 2017 年 401 亿元增至 2022 年 1771 亿元，复合年增长率 34.6%，预计 2027 年达 3486 亿元 [34] - 美国是中国跨境电商主要目的地，2023 年出口中占比 37.4%，2024 年上半年占比 34.2%，美国对中国小额包裹免税政策反复，海外仓模式优势明显，需求将增长 [39][41] 公司营收保持高速增长，毛利率略有下降 - 随出口电商发展，公司营收高速增长，2023 年同比增长 70.6%为 12.1 亿元，2024 年上半年同比增长 61.6%为 7.5 亿元，增长主要来自尾程履约服务量增长 [43] - 毛利润稳步上升，毛利率略有下降，2023 年毛利润 2 亿元同比增长 85.1%，毛利率 16.3%，2024 年上半年毛利润 1.2 亿元同比增长 39.3%，毛利率 15.7%，头程业务毛利率 2024 年上半年降至 -1.1%，尾程业务毛利率 2024 年上半年降至 18.8% [48] - 销售成本主要包括物流、仓库运营和人工成本，2023 年物流成本占 74.3%，未来服务量增加或增强议价能力使成本下降 [50] - 净利率受毛利率影响波动，2024 年上半年净利率 4%，净利润 2995.8 万元，去除非常规因素净利润 5659.2 万元同比增长 42.1%，2024 年上半年每股派发股息 0.035 港币，股利支付率 46.35% [52] - 资产负债率逐步下降，2023 年为 52.3%，2024 年上半年降至 47.5%，截至 2024 年 6 月 30 日现金及银行存款 3.2 亿元，有足够营运资金 [54] 盈利预测及估值 - 关键假设：预计 2024 - 2026 年尾程订单数量同比增长 45%、40%、35%，收入同比增长 51.2%、40%、35%，头程业务营收同比增长 30%、20%、15%；预计 2024 - 2026 年头程业务毛利率分别为 -1%、1%、1%，尾程业务毛利率分别为 17.5%、17.5%、17.5% [57] - 预计 2024 - 2026 年营收为 17.7、24.1、31.8 亿元，归母净利润为 0.88、1.46、2.2 亿元，EPS 为 0.20、0.33、0.50 元 [60] - 选取三家业务相近可比公司，可比公司 2025 年平均 PE 为 17 倍，认为公司未来海外仓业务将成长，市场份额有望提升，利润率有提升空间 [62]

报告公司投资评级 首次覆盖，建议投资者持续关注 [62] 报告的核心观点 报告研究的具体公司作为中国海外仓上市第一股，依托技术优势搭建全球物流网络，受益于美对中小额包裹免税政策反复及出口电商发展，营收高速增长，虽毛利率略有下降，但未来海外仓业务有望随跨境电商成长，市场份额和利润率有提升空间 [7][43][62] 根据相关目录分别进行总结 中国海外仓上市第一股，打造 "AI+物流" 领航集团 - 公司是电商卖家一站式端到端供应链解决方案供货商，专注跨境电商服务，通过海外仓布局和 SaaS 平台赋能 B2C 出口电商行业，2024 年 5 月港交所上市，2025 年 2 月升级战略目标为成为全球人工智能物流技术服务集团 [11] - 提供的解决方案涵盖头程国际货运和尾程履约服务，2023 年头程收入 2.6 亿元占比 21.5%，尾程收入 9.5 亿元占比 78.5% [13] - 依托技术优势搭建全球物流网络，截至 2024 年 6 月 30 日，在多地运营 56 个海外仓库，横跨三大洲及 40 多个城市，还有 4 个头程临时库存点 [19] - 控股股东联塑集团与其一致行动人合计持股 40.4%，刘勇持股 34.6% [21] 美对中小额包裹免税政策反复，海外仓模式优势明显 - 中国外贸规模创新高，跨境电商市场快速增长，2024 年货物贸易进出口总值 43.9 万亿元同比增长 5%，跨境电商占比从 2018 年 3.5% 增长到 2024 年上半年 5.9%，出口为主 [23] - 中国 B2C 出口电商市场 GMV 从 2017 年 9245 亿元增长到 2022 年 32253 亿元，年复合增长率 28.4%，预计 2027 年达 60494 亿元 [28] - 跨境电商运输有直邮和海外仓模式，海外仓模式运输稳定、时效可控，采用海外仓模式的 B2C 出口电商物流服务市场规模 2017 - 2022 年复合年增长率 34.6%，预计 2027 年达 3486 亿元 [30][32][34] - 美国是中国跨境电商主要目的地，2023 年占比 37.4%，2024 年上半年占比 34.2%，美国对中国小额包裹免税政策反复，海外仓模式优势凸显，需求将增长 [39][41][42] 公司营收保持高速增长，毛利率略有下降 - 随出口电商发展，公司营收高速增长，2023 年同比增长 70.6% 为 12.1 亿元，2024 年上半年同比增长 61.6% 为 7.5 亿元，增长主要来自尾程履约服务量增长 [43] - 毛利润稳步上升，毛利率略有下降，2023 年毛利润 2 亿元同比增长 85.1%，毛利率 16.3%，2024 年上半年毛利润 1.2 亿元同比增长 39.3%，毛利率 15.7% [48] - 销售成本主要包括物流、仓库运营和人工成本，2023 年物流成本占 74.3%，未来服务量增加有望增强议价能力降低成本 [50] - 净利率受毛利率影响波动，2024 年上半年净利率 4%，净利润 2995.8 万元，去除非常规因素同比增长 42.1%，每股派发股息 0.035 港币，股利支付率 46.35% [52] - 资产负债率逐步下降，2023 年为 52.3%，2024 年上半年降至 47.5%，公司有足够营运资金 [54] 盈利预测及估值 - 关键假设：预计 2024 - 2026 年尾程订单数量同比增长 45%、40%、35%，收入同比增长 51.2%、40%、35%；头程业务营收同比增长 30%、20%、15%；头程业务毛利率分别为 -1%、1%、1%；尾程业务毛利率分别为 17.5%、17.5%、17.5% [57] - 预计 2024 - 2026 年营收为 17.7、24.1、31.8 亿元，归母净利润为 0.88、1.46、2.2 亿元，EPS 为 0.20、0.33、0.50 元 [60] - 选取三家可比公司，可比公司 2025 年平均 PE 为 17 倍，公司未来海外仓业务有望成长，市场份额和利润率有提升空间 [61][62]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 对2025年3月第一周医药行业创新药进行多方面分析，涵盖板块走势、上市情况、研发进展和交易动态等 [3][5][7] 根据相关目录分别总结 GLP - 1RA药物研发进展和销售情况 - 糖尿病适应症：全球11项获批上市（均在中国获批），3款处NDA阶段，9项处III期临床阶段；肥胖适应症：全球3项获批上市（2项在中国获批，1项在中国处NDA阶段），1款处NDA阶段，6项处III期临床阶段 [14][15][16] - 仿制药：利拉鲁肽有三家国内企业获批上市，司美格鲁肽仿制药4款处NDA阶段，9款处III期临床阶段 [16] - 销售情况：2023年替尔泊肽销售额51.63亿美元（+970.1%），度拉糖肽营收约71.33亿美元，司美格鲁肽三款产品合计销售额211.57亿美元，利拉鲁肽销售额共计约27.51亿美元（-18%） [20] A股和港股创新药板块本周走势 - A股：本周下跌0.17%，跑输沪深300指数1.56pp，近6个月累计下跌11.89%，跑输沪深300指数9.74pp [22] - 港股：本周上涨3.37%，跑输恒生指数2.25pp，近6个月累计下跌19.37%，跑输恒生指数28.13pp [24] - 美股XBI指数：本周下跌1.68%，近6个月累计下跌12.16% [26] 3月上市创新药一览 - 国内：3月暂无新药获批上市，本周首次公示临床试验数量共52个，BE/I期26个，II期15个，III期9个，Ⅳ期2个 [29][30] - 美国：3月0款NDA获批上市，1款BLA获批上市 [31] - 欧洲：3月0款创新药获批上市 [34] - 日本：3月0款创新药获批上市 [35] 本周国内外重点创新药进展 - 国内：暂无新药获批上市和药物新增适应症获批上市，多家公司有不同药物处于不同研发阶段 [38][39][40] - 海外：美国3月0款NDA获批上市，1款BLA获批上市，多家公司有不同药物处于不同研发阶段 [40][41] 本周国内公司和全球TOP药企重点创新药交易进展 - 全球共达成8起重点交易，披露金额的2起，Kyorin Pharmaceutical与Novartis交易金额832.5百万美金，Gubra与AbbVie交易金额2225百万美金 [7][42]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2月乘用车批发178.1万辆同比增长35%，新能源乘用车批发84.2万辆同比增长82%，政策效果明显，新车预售表现佳，国内车企加速推进智能驾驶 [6][31] - 建议关注新车周期、以旧换新政策、新车型上市、智能驾驶板块及重卡行业机会 [6][31] 根据相关目录分别进行总结 上周行情回顾 - SW汽车板块报收7285.56点上涨3.1%，沪深300指数报收3944.01点上涨1.4%，子板块表现有差异，汽车板块周涨跌幅位于行业第7位 [11] - 截止3月7日收盘，汽车行业PE（TTM）为27倍，较前一周上涨2.5%，涨幅前五和跌幅前五个股明确 [15] - 上周部分原材料价格有涨跌变化，液化天然气市场价同比+13.5%，环比+4.6%，汽柴比为0.6 [18] 市场热点 行业新闻 - 2月新能源车市场零售72万辆同比增长85%，全国乘用车市场零售和厂商批发数据有同比和环比变化 [24] - 2月特斯拉中国产汽车全球销量同比下跌49.2%，前两个月同比下降28.7% [24][25] 公司新闻 - 美国对墨加25%关税生效，对华关税翻倍，全球贸易紧张局势升级 [25] - 2025年以来汽车置换更新补贴申请超70万份，报废更新补贴申请超30万份 [25] - 德国舍弗勒对2025年展望暗淡，电动汽车业务部门运营利润率预计为负 [25] - 北京出台老旧客货车淘汰补贴政策，最高补贴达17万元 [25] - 政府工作报告强调推进“人工智能+”行动，发展智能网联新能源汽车 [25] - 全国人大代表朱华荣建议加快自动驾驶立法与标准体系完善 [25] - 《北京市5G规模化应用“扬帆”行动升级方案(2025—2027年)(征求意见稿)》公开征集意见 [25] 新车快讯 - 3月1 - 7日有多款新车上市或预售，涉及东风日产、广汽埃安等厂商，涵盖多种级别和动力类型 [27][28] - 云内动力等多家公司有业务进展，如获得测试牌照、签订投资框架协议等 [27] 2025年2月欧美各国汽车销量 - 部分国家2月汽车销量有同比和环比变化，如西班牙同比增长10.5%，环比增长22.8% [29] 核心观点及投资建议 投资建议 - 关注2025年新车周期、以旧换新政策、新车型上市、智能驾驶板块及重卡行业机会 [6][31] 乘用车 - 2月乘用车批发数据同比增长，1 - 2月销量增长受益政策驱动，3月新车周期开启，关注相关标的 [6][32] 新能源汽车 - 2月新能源乘用车批发数据同比增长，2025年销量有望继续增长，产业链相关标的将受益 [6][32] 智能汽车 - 吉利将推动智能驾驶“油电平权”“安全平权”，国内车企加速推进智驾，关注相关标的 [6][33] 重卡 - 2月重卡批发和天然气重卡终端销量有增长，新能源重卡入网销量同比大增，关注相关机会和标的 [6][34] 重点覆盖公司盈利预测及估值 - 报告给出多家公司市值、股价、归母净利润、增速、EPS、PE及评级等数据 [34][37] - 对各公司给出推荐逻辑，如爱柯迪产能扩张，新能源车业务加速推进 [38]

报告公司投资评级 - 报告给予康普化学“持有”（首次）投资评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受大客户冲槽需求下降、成本费用增加影响短期承压，但湿法冶铜替代逻辑不改，长期看好铜萃取剂需求增长，且公司新品上市取得进展，募投项目扩产有望推动业绩上升 [6] 根据相关目录分别进行总结 全球铜萃取剂领先企业，特种化学品制造专家 - 公司是全球特种化学品定制科技服务商，为铜萃取剂领域龙头和专精特新“小巨人”，产品应用于多领域，终端客户包括世界矿业巨头和知名矿企，获多项认定及荣誉 [7] - 实控人董事长持股38.6%，股权结构集中，董事长有丰富化工行业经验 [8] - 公司为全球特种化学品定制科技服务商，核心产品为金属萃取剂，有四大系列产品，产品远销海外，应用于多个绿色环保领域 [11] - 2024年收入端小幅下滑，盈利能力短期承压，因客户冲槽需求下降、研发和折旧费用增加，募投项目未形成规模收入，但新能源金属萃取剂等产品市场拓展有进展 [14] - 金属萃取剂为核心产品，收入占比超90%，其他特种表面活性剂毛利率高也是重要产品 [16] - 公司主抓国际客户，国内主动出击，产品远销多国，2023年境内收入占比提升，2024H1境内外收入占比分别为59.1%/40.9% [17] - 公司毛利率逐年上升，2024前三季度因客户需求和募投项目因素小幅下滑，期间费用稳中有降，研发费用率稳中有升 [20] 盈利预测与估值 - 假设2024 - 2026年金属萃取剂产品销售收入同比变动率分别为-27.7%/+20%/+15%，毛利率为38.0%/38.5%/39.0%；其他表面活性剂产品销售收入同比变动率分别为+6%/+20%/+15%，毛利率为55.0%/55.0%/55.0% [25] - 预测2024 - 2026年公司营业收入分别为3.3/4.0/4.6亿元，yoy为-25.2%/20.0%/15.0%；归母净利润分别为80.2/104.7/125.7百万元，对应PE为32/24/20倍，给予“持有”投资评级 [28][29] 财务预测与估值附表 - 展示了2023A - 2026E利润表、现金流量表、资产负债表及财务分析指标等内容，包括营收、成本、利润、现金流等数据及成长、获利、营运、资本结构等能力指标 [33]

报告公司投资评级 - 报告给予康普化学“持有”（首次）评级，当前价21.29元，目标价未给出（6个月） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受大客户冲槽需求下降、成本费用增加影响短期承压，但湿法冶铜替代逻辑不改，新能源产业发展将提升铜需求，带动铜萃取剂需求增长，公司积极推进新品上市取得进展，募投项目扩产有望推动业绩上升，综合考虑给予“持有”评级并建议关注 [6] 根据相关目录分别进行总结 全球铜萃取剂领先企业，特种化学品制造专家 - 公司是全球特种化学品定制科技服务商，在铜萃取剂领域为国内领先、国际知名龙头，产品应用于多领域，终端客户包括世界矿业巨头和知名矿企，获多项认定及荣誉 [7] - 实控人董事长邹潜持股38.6%，股权结构集中，其有丰富化工行业经验 [8] - 公司形成四大系列产品，在铜萃取剂领域突破国际技术壁垒，产品远销海外，践行“化学绿色化”战略，产品用于多个绿色环保领域 [11] - 2024年公司营收和归母净利润下滑，因客户冲槽需求下降、研发和折旧费用增加，募投项目未形成规模收入，盈利能力短期承压，但新能源金属萃取剂等产品市场拓展有进展 [14] - 金属萃取剂为核心产品，2020 - 2024H1收入占比超90%，其他特种表面活性剂毛利率高，是重要产品 [16] - 公司境外业务收入曾占比超50%，2023年境内收入占比提升至65.2%，2024H1境内外收入占比分别为59.1%/40.9%，产品远销多国，终端客户优质 [17] - 公司毛利率逐年上升，2024前三季度因客户冲槽需求下降和募投项目转固净利率下滑，期间费用稳中有降，研发费用率稳中有升 [20] 盈利预测与估值 - 假设2024 - 2026年金属萃取剂产品销售收入同比变动率分别为 - 27.7%/+20%/+15%，毛利率为38.0%/38.5%/39.0%；其他表面活性剂产品销售收入同比变动率分别为+6%/+20%/+15%，毛利率为55.0%/55.0%/55.0% [25] - 预测2024 - 2026年公司营业收入分别为3.3/4.0/4.6亿元，yoy为 - 25.2%/20.0%/15.0%；归母净利润分别为80.2/104.7/125.7百万元，对应PE为32/24/20倍，给予“持有”投资评级 [28][29] 财务预测与估值附表 - 给出2023A - 2026E利润表、现金流量表、资产负债表及财务分析指标等详细数据，包括营收、成本、利润、现金流、资产负债等情况及相关比率 [33]

整体贸易情况 - 2025年1 - 2月我国货物贸易进出口总额同比降2.4%，出口同比增2.3%，进口同比降8.4%，贸易顺差1705.2亿美元，较去年同期扩大458.8亿美元[2] - 经工作日调整后，1 - 2月我国进出口总额同比增2.8%，出口同比增7.6%，进口同比减3.6%[2] 出口情况 - 出口有韧性，因“抢出口”行为延续和外需扩张，但后续特朗普关税或增大出口压力，预计出口增速走低[2] - 2025年1 - 2月，我国与东盟贸易总值1437.8亿元，同比增2.8%；与美国贸易总值1020.7亿元，同比增2.4%；与欧盟贸易总值1159.4亿元，同比降1.4%；与韩国贸易总值466.8亿元，同比降1.2%[2] - 机电产品出口增速相对较高，肥料出口金额同比增52.6%，机电产品出口同比增4.2%；下游消费品出口走弱，陶瓷产品等出口金额同比降幅超15%[2][3] 进口情况 - 随着财政支出强度扩大和扩内需政策释放效能，进口增速有望温和回升[2] - 2025年1 - 2月，粮食、大豆、食用植物油进口金额分别同比降35.6%、14.8%和8.4%，粮食和大豆进口金额降幅较2024年12月边际回升[4] - 除铜矿、橡胶外，多数主要上游商品进口下降，中游机电产品和高新技术产品进口金额同比分别涨2%和6.4%，涨幅较2024年收敛[4] 风险提示 - 国内政策落地不及预期，海外经济下行超预期[5]