投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 2025H1业绩超出市场预期 营收290.78亿元同比增长17.98% 归母净利润27.68亿元同比增长9.88% 扣非归母净利润27.56亿元同比增长15.40% [2] - 报表质量显著改善 经营性净现金流37.23亿元同比增长35.47% 资产负债率下降至21.95% [2] - 中期分红重视股东回报 现金分红11.10亿元 分红比例达40.10% [2] - 绿电铝龙头地位稳固 在手绿色铝产能305万吨 受益于《铝产业高质量发展实施方案》政策红利 [3] 财务表现 - 2025H1氧化铝产量66.97万吨 炭素制品产量40.64万吨同比增长2.23% 铝产品产量161.32万吨同比增长15.59% [2] - 盈利预测上调 2025-2027年EPS分别为1.87元、2.13元、2.38元 对应PE为10倍、9倍、8倍 [3] - 预计2025年营业收入585.48亿元同比增长7.5% 归母净利润64.78亿元同比增长46.8% [4] - 盈利能力持续改善 预计2025年毛利率18.1% 营业利润率15.3% 销售净利率13.1% [9] - 资产负债结构优化 预计2025年资产负债率降至20% 流动比2.79 速动比1.94 [9] 行业前景 - 《铝产业高质量发展实施方案》提出到2027年电解铝行业能效标杆产能占比超30% 清洁能源使用比例30%以上 [3] - 产业政策支持国内铝土矿资源量增长3%-5% 再生铝产量1500万吨以上 新增赤泥资源综合利用率15%以上 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩稳健增长 营收57.3亿元（同比+19.6%） 归母净利润2.90亿元（同比+10.0%） 扣非归母净利润2.88亿元（同比+10.1%）[1][6] - 毛利率水平同比提升 25H1毛利率9.75%（同比+0.53pct） 主要得益于重点工艺环节自动化、柔性化和智能化水平提升[2] - 军贸业务持续开拓 重点推进VT4、VT5、VN20、VN1系列等产品向目标用户国家推介 并在无人装备、维修保障装备等领域获得新订单[2] - 参股西安爱生技术集团完成工商变更登记 预计未来产生良好协同效应[2] 财务表现 - 2025年二季度营收30.0亿元（同比+19.6% 环比+9.7%） 归母净利润1.0亿元（同比+8.2% 环比-43.2%）[1] - 25H1归母净利率5.04%（同比-0.48pct） 二季度归母净利率3.46%（同比-0.47pct 环比-3.3pct）[2] - 预计2025-2027年营收115亿/131亿/148亿元（同比+17%/14%/13%） 归母净利润7.5亿/9.5亿/12.0亿元（同比+50%/27%/27%）[3] - 对应2025-2027年EPS为0.44/0.56/0.71元[3] 盈利能力指标 - 预计ROE将从2024年4.3%提升至2027年8.7%[10] - 毛利率预计从2024年12.5%提升至2027年15.0%[10] - 销售净利率预计从2024年5.1%提升至2027年8.2%[10] 成长性指标 - 营业收入增长率预计从2024年-2.2%转为2025年17.3%[4][10] - 归母净利润增长率预计从2024年-41.3%转为2025年49.6%[4][10] 估值指标 - 当前市盈率（P/E）对应2025E为58.9倍 2027E降至36.5倍[4][10] - 市净率（P/B）从2024年3.8倍预计降至2027年3.0倍[4][10]

核心观点 - 汇顶科技作为指纹传感器全球领先企业，覆盖四大核心业务，预计2025-2027年营收分别为55.24亿元、65.8亿元、78.4亿元，归母净利润分别为8.56亿元、10.78亿元、12.68亿元，维持"买入"评级[1][6][9] - 聚辰股份受益于DDR5 SPD与车规EEPROM放量，预计2025-2027年营收分别为13.09亿元、17.95亿元、24.03亿元，归母净利润分别为4.42亿元、6.32亿元、8.67亿元，维持"买入"评级[2][11][13] - 芒果超媒内容储备丰富，预计2025-2027年归母净利润分别为14.47亿元、15.10亿元、18.95亿元，同比增长6%、4%、25%，维持"买入"评级[3][15][16] - 特宝生物派格宾持续高增长，预计2025-2027年营收分别为36.96亿元、49.38亿元、64.70亿元，同比增长31.2%、33.6%、31.0%，归母净利润分别为10.91亿元、14.42亿元、18.98亿元，同比增长31.8%、32.2%、31.6%，维持"买入"评级[4][18][20] - 巴比食品单店修复趋势明确，预计2025-2027年收入分别为19.00亿元、20.74亿元、22.21亿元，归母净利润分别为2.79亿元、3.07亿元、3.29亿元，维持"买入"评级[23][24] - 赤峰黄金受益于金价上涨，2025年上半年归母净利润11.07亿元，同比增长55.79%，预计2025-2027年EPS分别为1.45元、1.64元、1.91元，维持"买入"评级[33][34][35] - 中国生物制药创新管线步入收获期，2025年上半年归母净利润33.9亿元，同比增长140.2%，创新产品收入占比提升至44.4%，预计2025-2027年创新产品数量达21/26/35+款，收入占比达50%/55%/60%[48][49] 电子行业 - 汇顶科技2025年上半年营收22.51亿元，同比微降0.2%，归母净利润4.31亿元，同比增长35.7%，毛利率43.3%，净利率19.1%[6] - 汇顶科技Q2营收11.87亿元，环比增长11.5%，归母净利润2.35亿元，环比增长20.4%，利润提升主要源于超声波指纹、光线传感器等创新产品商用规模扩大及IoT需求增加[7] - 汇顶科技推出全球首创塑混合封装光线传感器、NFC增强型方案及智能触觉驱动器，下半年消费电子旺季有望带动传感、触控及音频产品出货[8] - 聚辰股份2025年上半年营收5.75亿元，同比增长11.69%，归母净利润2.05亿元，同比增长43.50%，毛利率60.25%，净利率34.45%，同比分别提升5.55和47.69个百分点[11] - 聚辰股份DDR5 SPD芯片、汽车级EEPROM芯片和高性能工业级EEPROM芯片出货量快速增长，带动毛利率提升，汽车级EEPROM已导入多家全球领先汽车Tier1供应商[11][12] - 聚辰股份在光学防抖式驱动芯片领域取得进展，多款产品搭载于中高端机型商用[13] 传媒行业 - 芒果超媒2025年上半年营收59.64亿元，同比下降14.31%，归母净利润7.63亿元，同比下降28.31%，扣非归母净利润6.10亿元，同比下降33.15%[15] - 芒果TV互联网视频业务收入48.83亿元，同比下降1.50%，会员业务收入24.96亿元，同比微增，用户月活均值同比增长14.24%，影视剧有效播放量同比增长69%[15] - 芒果超媒内容投入加大导致毛利率下滑，2025年上半年整体毛利率26.56%，芒果TV互联网视频业务毛利率27.49%，同比减少8.62个百分点[16] - 政策支持丰富电视大屏内容，公司储备《水龙吟》《咸鱼飞升》《野狗骨头》等影视剧及《密逃了》《披荆斩棘5》等综艺[16] 医药生物行业 - 特宝生物2025年上半年收入15.1亿元，同比增长27.0%，归母净利润4.3亿元，同比增长40.6%，毛利率93.0%，净利率28.3%[18] - 特宝生物长效生长激素益佩生获批上市，每周给药一次，配套电子注射笔整合物联网技术，收购九天生物丰富基因治疗管线[19] - 科伦博泰生物2025年上半年收入9.5亿元，同比下降31.3%，净利润亏损1.45亿元，同比收窄146.8%，SKB264收入占比达97.6%，已覆盖超7省份、20余城市"惠民保"计划[21] - 科伦博泰SKB264海外III期临床推进，非ADC平台A167、A140已获批，A400预计年内递交上市申请[22] - 中国生物制药2025年上半年收入175.7亿元，同比增长10.7%，归母净利润33.9亿元，同比增长140.2%，创新产品收入78亿元，同比增长27.2%，占比44.4%[48] - 中国生物制药预计2025-2027年近20款创新产品获批，超半数潜在峰值销售额20亿元以上，2025年7月全资收购礼新医药[49] 食品饮料行业 - 巴比食品2025年上半年营收8.35亿元，同比增长9.3%，归母净利润1.32亿元，同比增长18.1%，Q2营收4.65亿元，同比增长13.5%，归母净利润0.94亿元，同比增长31.4%[23] - 巴比食品门店净增542家至5685家，外卖平均单店到手收入同比增长近40%，加盟销售收入6.13亿元，同比增长7%[23] - 巴比食品团餐零售收入1.99亿元，同比增长19%，新零售收入同比增长55%，对盒马销售额激增187%，定制馅料业务销售额约3000万元，同比增长90%[24] - 会稽山2025年上半年营收8.17亿元，同比增长11.0%，归母净利润0.94亿元，同比增长3.4%，毛利率55.4%，同比提升5.4个百分点[26] - 会稽山高端"兰亭"系列与次高端"1743"系列带动中高端黄酒收入同比增长7.2%，普通黄酒收入同比增长2.5%，其他黄酒收入同比增长60.5%[26] - 会稽山销售费用同比大增53.7%至2.2亿元，广宣费高增87%至1.2亿元，浙江大区收入贡献同比提升6个百分点至66%[27] 基础化工与有色金属行业 - 华峰化学2025年上半年营收121.37亿元，同比下降11.70%，归母净利润9.83亿元，同比下降35.23%，毛利率13.77%，净利率8.15%[29] - 华峰化学氨纶和己二酸Q2均价为23571元/吨和7229元/吨，同比分别下降13.56%和24.73%，环比分别下降1.31%和10.81%[30] - 华峰化学"年产30万吨差别化氨纶项目"调整为"年产25万吨差别化氨纶项目"，其中10万吨已于2024年7月达产，剩余15万吨建设延期至2026年12月31日[31] - 三祥新材2025年上半年营收5.62亿元，同比下降7.35%，归母净利润0.45亿元，同比下降28.45%，毛利率23.10%，净利率8.04%[40] - 三祥新材海绵锆销量近1400吨，市占率50%以上，探索锆基非晶合金用于折叠屏手机铰链，布局锆系固态电解质研发，锆铪分离技术产业化启动[41] - 赤峰黄金2025年上半年营收52.72亿元，同比增长25.64%，归母净利润11.07亿元，同比增长55.79%，经营性净现金流16.13亿元，同比增长12.39%[33] - 赤峰黄金矿产金毛利率54.52%，同比提升12.14个百分点，单位销售成本319.06元/克，同比增长11.78%，单位全维持成本355.41元/克，同比增长34.28%[34] 其他行业 - 中煤能源2025年上半年营收744.36亿元，同比下降19.95%，归母净利润77.05亿元，同比下降21.28%，煤炭产量6734万吨，同比增加1.3%，煤炭销量12868万吨，同比下降3.6%[37] - 中煤能源中期分红每股0.166元，合计21.98亿元，占上半年归母净利润的30%[38] - 康比特2025年上半年营收5.62亿元，同比增长10.92%，归母净利润0.15亿元，同比下降67.91%，运动营养食品收入4.20亿元，同比增长24.7%[44] - 康比特线下覆盖全国17个城市门店、合作零售网点3600家，合作200余场马拉松赛事、1937个跑团，覆盖跑者86万，与山姆会员店达成战略合作[45] - 北交所市场当周日均成交额417.0亿元，环比上涨62.2%，北证50指数上涨8.4%，日均换手率5.0%[60] - 广东发布商业航天三年规划，提供补贴和税收优惠，六部门部署规范光伏产业竞争秩序，智元机器人发布新款四足机器人D1MaxPro，政府计划推出5000亿元"准财政"工具支持新兴产业[61] - 信用债市场调整源于权益市场火热及纯债赚钱效应下降，建议缩短久期，城投债可考虑中短久期适度下沉，产业债以中高等级配置为主[51][52][53] - 特朗普政府推行"企业忠诚度"名单，政企关系紧密但不透明，去监管利好大型企业，"美国优先"政策包括关税、移民限制、减税去监管和本土制造激励[56][57]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 2025年上半年收入175.7亿元（同比增长10.7%），归母净利润33.9亿元（同比增长140.2%），经调整non-HKFRS归母净利润30.9亿元（同比增长101.1%），利润端增速超预期 [1][6] - 创新产品收入达78亿元（同比增长27.2%），收入占比提升至44.4%（增加5.8个百分点） [1] - 肿瘤板块收入66.94亿元（同比增长24.9%），外科/镇痛板块收入31.05亿元（同比增长20.2%） [1] - 2025-2027年预计创新产品数量达21/26/35+款，收入占比将达50%/55%/60% [2] - 2025年7月全资收购礼新医药，强化ADC技术平台与管线储备 [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入175.7亿元 [1][6] - 预计2025-2027年收入分别为327.8/368.7/411.4亿元（同比增长13.6%/12.5%/11.6%） [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为48.1/48.8/51.2亿元（同比增长37.5%/1.5%/4.8%） [3] - 2025年预测每股收益0.26元，市盈率29.08倍 [4] 产品管线进展 - 2025H1获批2款创新药：普坦宁®（美洛昔康注射液(II)）、安启新®（注射用重组人凝血因子VIIa N01） [1] - 2025H1获批5款仿制药，仿制药收入保持正增长 [1] - 2025-2027年预计近20款创新产品获批，超半数潜在峰值销售额超20亿元 [2] - 重点管线包括：乳腺癌药物TQB3616（CDK2/4/6抑制剂）、TQB2102（HER2双抗ADC）、慢阻肺药物TQC3721（PDE3/4抑制剂）、MASH口服药物Lanifibranor（泛PPAR激动剂） [2] 业务板块表现 - 肿瘤治疗领域收入66.94亿元（同比增长24.9%） [1] - 外科/镇痛领域收入31.05亿元（同比增长20.2%） [1] - 四大治疗领域优势地位巩固 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营收5.75亿元，同比增长11.69%，归母净利润2.05亿元，同比增长43.50% [1][5] - 毛利率和净利率分别达到60.25%和34.45%，同比提升5.55和7.69个百分点 [1][5] - 高附加值产品放量是利润率显著提升的重要驱动力，DDR5 SPD芯片、汽车级EEPROM芯片和高性能工业级EEPROM芯片出货量快速增长 [1] 业务表现 - DDR5 SPD市场进入快速发展通道，受益于价值量与需求量的双重驱动 [2] - 公司是国内唯一可提供成熟、系列化汽车级EEPROM芯片的厂商，已成功导入多家全球领先汽车Tier1供应商 [2] - 通过提供组合产品及解决方案，将汽车级NOR Flash与EEPROM配套导入多款主流品牌汽车供应链 [2] - 在高性能工业级EEPROM芯片领域已成为领先品牌，与众多全球领先设备厂商形成长期稳定合作关系 [2] - 闭环式和光学防抖式音圈马达驱动芯片取得重要进展，多款光学防抖式驱动芯片已搭载在主要智能手机厂商的中高端机型实现商用 [3] 财务预测 - 预计2025年营收13.09亿元，2026年17.95亿元，2027年24.03亿元 [3][4][9] - 预计2025年归母净利润4.42亿元，2026年6.32亿元，2027年8.67亿元 [3][4][9] - 预计2025年每股收益2.80元，2026年4.00元，2027年5.48元 [4][9] - 预计2025年市盈率29.8倍，2026年20.8倍，2027年15.2倍 [4][9] - 预计2025年毛利率59.3%，2026年60.8%，2027年61.1% [9] - 预计2025年销售净利率32.6%，2026年34.4%，2027年35.5% [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮信用债调整主因权益市场火热叠加纯债赚钱效应下降致债市资金分流，8月前后宽财政等政策扰动资金面和预期也使债市情绪降温 [10][11] - 历次调整中，二永债等特征明显，最大回调幅度上二永债大、中短久期券种大，回调初始上二永债等率先，回调结束上二永债率先、7 - 10年期滞后 [12] - 风险偏好或为近期走势主因，权益市场扰动大，固收 + 理财规模增长或支撑中高评级、中短久期非金信用债，但难扭转整体走向 [15][17] - 策略建议缩短久期，城投债可中短久期适度下沉，产业债中高等级配置，银行二永债交易能力强的机构快进快出 [17] 根据相关目录分别总结 本轮信用债调整或仍将持续 - 调整原因：8月前后信用债表现弱，因宽财政等政策出台扰动资金面和引导预期转向；2025年7月以来权益市场火热、纯债赚钱效应下降使资金分流，信用债走弱 [10][11] - 调整阶段特征：回顾2023 - 2025年部分调整阶段，二永债整体回调幅度大、中短久期券种回调幅度大，二永债、中短久期券种、高评级券种率先回调，二永债率先回调结束、7 - 10年期券种滞后 [12][14] - 后续走势判断：风险偏好是主因，权益市场扰动大；固收 + 理财规模增长或支撑中高评级、中短久期非金信用债，但增幅有限难扭转走向；建议缩短久期，不同品种采取不同策略 [15][17] 信用债收益率全览 - 上周股债跷跷板效应持续，信用债走弱，利差走阔，短久期收益率上行幅度小，中长久期10年期AAA级城投债上行幅度大 [22] - 分品种看，城投债收益率平均上行幅度大，各期限按平均上行幅度排序为10Y>5Y>3Y>7Y>1Y；短端产业债与城投债相似，中长久期优于城投债；金融债3年期表现差，银行二永债优于券商和保险次级债 [22][25] 一级市场 - 发行量：上周信用债发行规模环比增加同比减少，净融资规模同环比大幅上升，主要由金融债拉动；城投债和金融债净融资规模环比增加，产业债减少 [34] - 发行成本：信用债平均发行利率环比上升，城投债和产业债上升，金融债下降 [41] - 发行期限：信用债平均发行期限环比下降，城投债、产业债和金融债均下降 [43] - 取消发行情况：上周信用债取消发行数量和规模环比下降，但为23年以来第五高 [46] 二级市场 - 成交量：上周信用债合计成交环比增加，除中票和短融外各券种成交量上升，同比部分券种上升部分下降；部分品种成交规模、期限、隐含评级有变化 [50][54][55] - 成交流动性：上周城投债和金融债换手率上升，产业债下降；分期限看，各品种不同期限换手率有不同变化 [56] - 利差跟踪：上周城投债利差多走阔，除1年期部分评级收窄；分区域各省份大多走阔；产业债AAA级除商业贸易外走阔，AA级均走阔；银行二永债、券商次级债、保险次级债利差大多走阔 [60][66][68] 周度热债一览 - 根据qeubee债券流动性打分，选取流动性评分前20的城投债、产业债和金融债供参考 [75] 信用评级调整回顾 - 上周无债项评级调整 [80]

策略观点：居民存款搬家与市场影响 - 居民存款搬家已初现端倪，但尚未大规模入市，当前距离2024年9月24日熊牛切换已11个月，历史上存款搬家一般在熊牛切换后10-12个月开启[1][6] - 存款搬家初期市场可能盘整2-3个月，但若带动各类资金放量流入，或迎来新一轮主升浪行情[1][8][9] - 存款搬家潜力充足：每月定期存款到期规模接近百亿，A股自由流通市值/居民存款余额仅27%，低于历史均值35%[6] - 建议布局三条主线：逆全球化下的"硬通货"（黄金/银行/保险/公用事业）、"硬科技"（国产AI算力/创新药）、受益于"反内卷"的确定性（塑料/玻纤/光伏风电设备）[10] 机械设备行业：无人环卫车千亿市场 - 无人环卫车核心解决环卫工人高龄化+人力成本攀升，2024年低速无人驾驶行业销售规模123亿元，无人清洁环卫出货量1.3万台，其中户外无人清扫车出货3420台（占比26%）[12] - 经济性显著：单车替代3-4名工人（年薪4万元/人），节省成本12-16万元；单车成本20-30万元，使用年限4-5年，成本节省幅度25%-66%[13] - 2025年上半年无人环卫中标总额70亿元，已超2024年全年，市场空间达1164-2910亿元（保守/中性/乐观假设下）[14] - 无人环卫对项目利润弹性高达57%/115%/172%（替代率20%/40%/60%），建议关注劲旅环境/玉禾田/福龙马/侨银股份/盈峰环境[15][16][17] 专用设备行业：国产算力链崛起 - 科创50成分股与半导体设备股交集具备补涨潜力，半导体设备行业类似2023年3月初行情但基本面更强[18] - 全球AI产能扩张：2024-2028年产能复合增长率7%，达每月1110万片晶圆；先进工艺（7纳米及以下）产能增长69%，从每月85万片增至140万片[19] - 国内近三年半导体设备年均市场规模417亿美元，建议关注半导体前道设备（北方华创/中微公司等）、后道测试设备（华峰测控/长川科技等）、光刻机产业链（茂莱光学/福晶科技等）[19] 计算机行业：国能日新功率预测高增长 - 2025H1营收3.21亿元（+43.15%），归母净利润0.46亿元（+32.48%）；功率预测营收2.05亿元（+55.14%），毛利率61.58%[22][23] - 功率预测服务场站数量5461个，较2024年底新增1116家（+26%），用户留存比例维持高水平[23] - 创新业务收入0.16亿元（+1.53%），新能源资产运营收入0.33亿元（+665.96%），自研"旷冥"大模型2.0版提升预测精度[24] - 预计2025-2027年归母净利润1.31/1.85/2.35亿元（+40.0%/+41.1%/+27.0%），对应EPS 0.99/1.39/1.77元[24] 医药生物行业：血制品与CDMO分化 - 博雅生物2025H1营收10.08亿元（+12.51%），归母净利润2.25亿元（-28.68%），主因血制品毛利下降及并购摊销影响；采浆量320.39吨（+7.2%）[26][27] - 普洛药业2025H1营收54.4亿元（-15.3%），归母净利润5.6亿元（-9.9%）；CDMO收入12.36亿元（+20.3%），毛利率44.0%（+4.0pct），项目中项目1180个（+35%）[30][31] 电力设备行业：风机与材料盈利提升 - 金风科技2025H1营收285.37亿元（+41.26%），归母净利润14.88亿元（+7.26%）；风机销售容量10.64GW（+106.58%），毛利率7.97%（+4.22pct）[32][33] - 天赐材料2025H1营收70.29亿元（+28.97%），归母净利润2.68亿元（+12.79%）；电解液出货超31万吨（+50%），六氟磷酸锂价格从低点上涨11.56%[37][38] 基础化工行业：产能扩张与成本优化 - 宝丰能源2025H1营收228.20亿元（+35.05%），归母净利润57.18亿元（+73.02%）；聚烯烃总产能提升至520万吨/年，内蒙古300万吨烯烃项目已投产[51][53] - 索通发展2025H1营收83.06亿元（+28.28%），归母净利润5.23亿元（+1568.52%），主因预焙阳极量价齐升及数智化降本[59][60] - 华鲁恒升2025H1营收157.64亿元（-7.14%），归母净利润15.69亿元（-29.47%）；Q2毛利率19.63%（环比+3.28pct），煤炭采购价格下行助力成本控制[55][56] 汽车行业：新势力盈利与一体化压铸 - 零跑汽车首次实现半年度盈利，2025H1营收242.5亿元（+174.0%），毛利率14.1%（+13.0pct）；出口销量20375台，计划2026年底建立欧洲生产基地[73][74] - 多利科技2025H1营收17.3亿元（+13%），归母净利润1.6亿元（-28%）；一体化压铸覆盖蔚来/零跑/理想客户，2025年下半年进入大规模量产[76][78] 农林牧渔行业：生猪养殖成本优化 - 牧原股份2025H1营收764.63亿元（+34.46%），归母净利润105.30亿元（+1169.77%）；销售生猪4691万头（+44.84%），完全成本低于12.1元/kg[80][81] - 康农种业2025H1营收0.46亿元（-2.68%），归母净利润0.09亿元（+12.22%）；杂交玉米种子毛利率40.45%（+12.97pct），加速拓展东南亚及非洲市场[84][85] 其他行业：CDMO复苏与生物科技 - 金斯瑞生物科技2025H1收入5.19亿美元（+81.9%），经调整净利润1.78亿美元（+509.6%）；CDMO收入2.47亿美元（+511.1%），抗体蛋白药新获20个CDMO项目[89][90]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][5] 核心观点 - 公司正处于新管理层主导的战略转型期 通过高举高打的费用投入和产品升级 以短期利润换取长期的份额提升和品牌拔高 [3] - 随着费用投放逐渐转化为产品销量 以及产品结构升级 有望逐渐摊薄期间费用率并抬升净利率 [3] - 高端化、年轻化战略成效显著 高端"兰亭"系列与次高端"1743"系列延续高增态势 [1] - 全国化拓展初见成效 江浙沪外区域实现突破性增长 [2] 财务表现 - 2025H1实现营收8.17亿元 同比增长11.0% 归母净利润0.94亿元 同比增长3.4% [1][5] - 25Q2单季度营收3.36亿元 同比增长12.4% 归母净利润13万元 同比扭亏 [1][5] - 2025H1毛利率大幅提升5.4个百分点至55.4% 25Q2毛利率提升3.1个百分点至47.9% [1] - 预计25-27年EPS分别为0.49/0.62/0.76元 对应PE分别为43.5/34.2/27.9倍 [3][4] 产品结构 - 中高端黄酒收入同比增长7.2%至5.2亿元 普通黄酒收入增长2.5%至2.0亿元 其他黄酒收入大幅增长60.5%至0.7亿元 [1] - 25Q2中高端黄酒收入微降0.7%至1.9亿元 普通黄酒收入增长5%至0.9亿元 其他黄酒收入暴增147.4%至0.5亿元 [1] 费用结构 - 2025H1销售费用率同比上升7.3个百分点 管理费用率下降3.4个百分点 研发费用率下降0.6个百分点 财务费用率上升0.3个百分点 [2] - 销售费用同比大增53.7%至2.2亿元 主要因广宣费高增87%至1.2亿元 [2] - 25Q2销售费用率同比上升8个百分点 管理费用率下降5.2个百分点 财务费用率上升0.7个百分点 [2] 区域表现 - 2025H1浙江大区收入同比增长19% 收入贡献同比提升6个百分点至66% [2] - 江苏区域收入下降14% 上海区域收入下降11% 其他区域收入增长13% 国际区域收入下降16% [2] - 25Q2浙江区域收入增长22% 其他区域收入大幅增长159% 江苏区域下降24% 上海区域下降14% 国际区域下降47% [2] - 经销商数量同比净增250家 其中其他地区净增加148家 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为19.55/23.26/27.47亿元 增长率19.8%/19.0%/18.1% [4][9] - 预计归母净利润分别为2.33/2.95/3.63亿元 增长率18.6%/26.9%/22.8% [4][9] - 预计毛利率持续提升 从2024年52.1%升至2027年59.1% [9] - ROE预计从2024年5.3%提升至2027年9.5% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 业绩表现 - 2025年上半年实现营收5.62亿元，同比下降7.35% [1] - 归母净利润0.45亿元，同比下降28.45% [1] - 扣非归母净利润0.45亿元，同比下降17.78% [1] - 销售毛利率23.10%，同比下降4.47个百分点 [1] - 销售净利率8.04%，同比下降3.44个百分点 [1] - 第二季度营收3.31亿元，同比下降5.59%，环比增长43.51% [1] - 第二季度归母净利润0.31亿元，同比下降27.79%，环比增长132.44% [1] - 第二季度扣非归母净利润0.33亿元，同比下降17.34%，环比增长192.51% [1] - 业绩符合市场预期 [1] 核心业务与市场地位 - 海绵锆市场占有率超过50% [2] - 2025年上半年海绵锆销量近1400吨（含核级海绵锆） [2] - 国内核电建设新增装机容量约2GW，带动核级海绵锆需求提升 [2] - 锆基催化剂在PTA、环氧丙烷等化工领域需求稳定 [2] - 欧美市场需求回暖，出口量同比增长8% [2] - 已与国内客户及海外主要核装备企业签订销售合同并形成批量出货 [2] 新兴业务与技术布局 - 积极探索海绵锆新兴应用场景，包括非晶合金项目 [2] - 锆基非晶合金可用于折叠屏手机铰链，需添加约60%海绵锆 [2] - 布局锆系固态电解质研发项目，以自产氯化锆为原料 [3] - 氯化锆作为固态电池核心原料已向下游实现小批量供货 [3] - 锆铪分离技术产业化于8月1日正式启动 [3] - 金属铪广泛应用于航空航天、半导体等领域 [3] - 锆铪分离业务有望贡献较大业绩弹性 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.40亿元、3.00亿元、4.25亿元 [3] - 同比增长率分别为84.3%、115.0%、41.6% [3] - 对应EPS分别为0.33元、0.71元、1.00元 [3] - 预计2025-2027年营收分别为13.47亿元、18.02亿元、21.58亿元 [4] - 同比增长率分别为27.8%、33.8%、19.7% [4] - 预计毛利率从24.8%提升至36.1% [9] - 预计ROE从10.3%提升至22.8% [9] 估值指标 - 当前市盈率（P/E）预计从82.7倍下降至27.2倍（2025-2027年） [4] - 当前市净率（P/B）预计从8.2倍下降至5.6倍（2025-2027年） [4] - 当前市销率（P/S）预计从8.6倍下降至5.4倍（2025-2027年） [9]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][4] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收0.46亿元，同比下滑2.68% [1][4] - 2025年上半年归母净利润0.09亿元，同比增长12.22% [1][4] - 单Q2实现营收0.22亿元，同比增长67.73%，归母净利润0.10亿元，同比扭亏为盈 [1][4] - 毛利率达39.46%，同比提升13.47个百分点 [2] - 杂交玉米种子业务毛利率40.45%，同比提升12.97个百分点 [2] - 其他业务毛利率25.97%，同比提升21.71个百分点 [2] 业务板块分析 - 玉米杂交种子营收0.43亿元，同比下滑5.12%，主要因销售旺季提前导致收入确认时点变化 [2] - 魔芋种子和中药材种苗业务未实现销售收入，公司重心转向杂交玉米种子 [2] - 其他业务营收0.03亿元，同比增长56.37%，主要来自外单位制种面积增加带来的代繁收入 [2] 战略布局 - 国内强化西南地区优势，拓展黄淮海市场，挺进东华北市场，采用创新销售策略和线上渠道 [3] - 海外通过科研积累具备向东南亚、非洲供应种子的条件，6月接待尼日利亚高官考察加速品种认定 [3] - 与BlackStone Solutions,LLC合作推动种子进入巴西市场 [3] 业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为4.49亿元/5.80亿元/7.22亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.03亿元/1.32亿元/1.67亿元 [3] - 对应市盈率分别为25.3倍/19.8倍/15.6倍 [3] - 预计营业收入增长率分别为33.4%/29.1%/24.5% [3][8] - 预计归母净利润增长率分别为25.1%/27.8%/26.6% [3][8]