行业投资评级 - 行业评级为超配 前次评级为超配 评级变动为维持[4] 核心观点 - 上海新一轮宽松政策强度略强于北京 包括外环外不限购套数 成年单身/离异限购套数与家庭一致 不再区分首套二套房贷利率 提高公积金贷款额度 支持提取公积金支付首付 非沪籍家庭首套暂免征房产税 二套及以上给予人均免征面积60平方米[1] - 政策有望提升上海市场热度 改善群体与刚需客户均受益 非沪籍客户和新房市场获政策倾斜[2] - 8月高频数据显示市场仍承压 新房成交套数日均同比-19.3% 环比-6.9% 二手房成交套数日均同比-3.4% 环比-10.6% 北京新政后2周新房/二手房日均签约套数环比+38%/+19% 同比-16%/-1%[2] - 政策具备风向标意义 指明行业止跌回稳方向 若效果不佳仍可期待增量政策[3] 投资建议 - 推荐二手房交易中介龙头贝壳 深圳城中村改造龙头天健集团 区域龙头滨江集团 优质国企越秀地产 商业消费属性民企新城控股[3] - 建议关注央国企行业龙头华润置地 中国海外发展 品质类房企绿城中国[3] 行业表现 - 近一年行业走势显示房地产板块相对沪深300表现 1个月相对表现6.47% vs 8.29% 3个月16.68% vs 15.78% 12个月36.25% vs 34.44%[6]

投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 [1][6][18] 核心观点 - 公司以固定收益业务为特色 资管与投行业务形成双轮驱动 在股东北京国管赋能下综合金融服务能力持续升级 [1][3] - 2023年第一大股东变更为北京国管 战略协同助力业务稳健发展与长期布局 [1][23] - 2024年提出《2025-2027年战略发展规划》 明确打造具固定收益特色优势 以资管与投行业务驱动的一流投资银行目标 [1][22][41] - 2024年营收同比增长41.9%至35.32亿元 归母净利润同比增长173.3%至9.04亿元 创历史新高 [4][30] 业务结构 - 资管业务为第一大收入来源 2024年收入占比达32.4% [3][39] - 固收业务收入从2021年2.88亿元增至2024年6.46亿元 营收占比从11.03%提升至18.29% [2][44] - 投行业务成为战略增长点 2024年股权融资市占率提升至1.59%创历史新高 北交所股权承销规模排名行业第2 [3][77] - 经纪业务2024年收入5.35亿元同比增长4.10% 财富管理转型成效显著 投顾签约客户数与资产分别增长497.84%和712.96% [82] 固收业务 - 确立"以交易为核心 投资与销售为两翼"定位向交易驱动转型 [2][44] - 债券交易总量持续攀升 2018-2024年银行间与交易所债券交易量复合增速达20.1% 2024年交易量7.40万亿元 [45] - 银行间债券做市交易量2024年达2.29万亿元 市占率1.2% [45] - 债券投资以交易盘为主 2024年占比94.2% 债券投资收益率5.1%领先市场 [49] - 固定收益产品销售2024年规模1984亿元同比增长12% 地方债承销中标金额市占率3.25%排名行业第12 [55] 资管业务 - 券商资管在FOF、ABS、REITs等特色化业务加大布局 FOF产品2023-2024年新发占比达64.7%和41.2% [3][64] - 控股子公司创金合信私募资管规模持续领先 2024Q3月均规模7558亿元排名行业第1 [72] - 创金合信2024年营收9.75亿元同比增长6.1% 净利润1.22亿元同比增长15.6% [70] - 资管业务2024年营业利润2.71亿元同比增长21.5% 对利润贡献占比24.8% [60] 投行业务 - 北交所业务表现亮眼 2024年承销北交所债券规模42.42亿元位居行业第一 [80] - 企业债+公司债承销规模2024年262.5亿元同比增长110% [80] - 承销科技创新公司债62.29亿元 行业排名第14 [80] - 投行业务预计2025-2027年收入分别为2.93亿元、3.86亿元、4.64亿元 同比增长5.4%、31.7%、20.2% [14][93] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为37.56亿元、40.07亿元、43.03亿元 同比增长6.4%、6.7%、7.4% [4][15][94] - 预计归母净利润分别为9.74亿元、10.74亿元、11.77亿元 同比增长7.8%、10.3%、9.6% [4][15][94] - 对应EPS分别为0.23元、0.26元、0.28元 [4][15][94] - 预计ROE水平分别为5.8%、6.0%、6.2% [15][94] 估值比较 - 当前PE（TTM）38.22倍 PB（LF）2.05倍 2024年ROE为5.8% [96] - 可比公司首创证券、中银证券、山西证券、国海证券PE均值48.77倍 PB均值2.41倍 ROE均值4.7% [96]

投资评级 - 给予亿纬锂能"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 电池产业链基本面趋好 动力电池盈利超预期 H股上市在即提升配置价值 [1][2][3] - 25H1营收281.70亿元 同比+30.06% 剔除股权激励费用及坏账计提影响后实际归母净利润22.18亿元 同比+3.78% [1] - 预计2025-2027年归母净利润45.24/65.12/83.89亿元 同比+11%/+43.94%/+28.82% [3] - 对应EPS为2.21/3.18/4.10元 [3] - H股预计25Q4上市 募资规模10亿美金 有望带来国际化定价和流动性溢价 [3] 财务表现 - 25H1动力电池出货量21.48GWh（Q1 10.17GWh + Q2 11.31GWh） Q2单位净利润0.029元/Wh 对应4.5%净利率（Q1仅0.13%） [2] - 25H1储能电池出货量28.71GWh（Q1 12.67GWh + Q2 16.04GWh） Q2单位净利润0.028元/Wh [2] - 预计2025年营业收入695.07亿元 同比+43.0% 2026年894.51亿元 同比+28.7% [4][9] - 预计2025年毛利率17.7% 2026年17.3% 2027年17.5% [9] 业务进展 - 46系大圆柱电池25年内启动交付 26年欧洲大客户预期交付20GWh [2] - 25H1电动商用车装机量55GWh 公司装机7.6GWh（出货超10GWh） 市场份额13.8%稳居TOP2 [3] - 储能板块25H2受益大客户结构调整和商务优化 盈利有望企稳修复 [2] 估值指标 - 当前市盈率22.6倍（2025E） 预计2026年降至15.7倍 2027年12.2倍 [4][9] - 当前市净率2.4倍（2025E） 预计2026年2.2倍 2027年1.9倍 [4][9] - 预计ROE从2025年11.4%提升至2027年16.5% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6] 核心观点 - 2025年上半年营业收入3.76亿元，同比增长56.07%，归母净利润亏损7280.35万元，亏损同比略有增长但业绩符合预期 [1] - 商业化品种多纳非尼片、重组人凝血酶持续放量，新获批品种盐酸吉卡昔替尼片积极推进市场推广 [1] - 在研管线ZG006、ZG005及ZGGS34等进展顺利，展现显著抗肿瘤活性和良好安全性 [2] - 预计2025-2027年营收分别为8.3亿元、13.6亿元、19.4亿元，同比增长54.8%、65.2%、42.6% [2][4] - 预计2026年实现归母净利润扭亏为盈，达到1.66亿元，2027年增长至4.21亿元，同比增长153% [4] 商业化产品表现 - 多纳非尼片已入院1200余家，覆盖医院2200余家、药房1000余家 [1] - 重组人凝血酶纳入2024年国家医保目录，累计准入医院590余家，销量增长明显 [1] - 盐酸吉卡昔替尼片骨髓纤维化适应症5月获批上市，重度斑秃适应症NDA申请获受理 [1] - 注射用重组人促甲状腺激素（rhTSH）完成发补研究，处于技术审评阶段，与德国默克子公司签署中国大陆独家推广协议 [1] 在研管线进展 - ZG006在2025 ASCO年会上展示的II期研究显示，10mg/Q2W和30mg/Q2W剂量在3L+ SCLC中具有显著抗肿瘤活性和良好安全性 [2] - ZG005在2L+宫颈癌患者中疗效良好，正推进单药/联用治疗肝癌、宫颈癌等实体瘤的临床研究 [2] - ZGGS34（CD3/CD28/MUC17三抗）中美IND同步提交，美国IND申请已获FDA批准 [2] 财务预测 - 预计2025年营收8.25亿元，2026年13.63亿元，2027年19.44亿元，增长率分别为54.81%、65.18%、42.62% [4][11] - 预计2025年归母净利润亏损5400万元，2026年盈利1.66亿元，2027年盈利4.21亿元 [4][11] - 毛利率稳定在93%左右，营业利润率预计从2025年-7.0%改善至2027年23.9% [11] - ROE预计从2025年-4.4%提升至2027年26.7% [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025H1营收907.22亿元（同比-0.35%），归母净利润31.02亿元（同比+9.26%），扣非归母净利润30.03亿元（同比-1.56%）[1] - 盈利能力持续改善，净利率同升0.30pct至3.74%，毛利率同升0.19pct至9.58%[2] - 境外收入大幅增长28.75%，占比提升6.67pct至29.53%[1] - 化工工程新签合同1765.86亿元（同比+9.80%），新疆煤化工规划项目超9000亿元，预计市场份额不低于90%[3] - 拟中期现金分红6.11亿元，分红比例19.69%[3] 财务表现 - 分业务收入：化学工程748.12亿元（同比+1.21%）、基础设施91.10亿元（同比-10.02%）、环境治理5.11亿元（同比-54.58%）、实业及新材料48.30亿元（同比+8.73%）、现代服务业8.05亿元（同比+7.81%）[1] - 毛利率改善主要来自化学工程（同升0.28pct）和基础设施（同升1.3pct）业务[2] - 期间费用率同升0.29pct至5.34%，其中研发费用率同升0.38pct至2.99%[2] - 经营现金流净流出100.33亿元（净流出同比增加119.47%），收现比同升9.34pct至99.58%[2] 业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润63.13/68.53/74.13亿元，对应EPS 1.03/1.12/1.21元[3] - 预计营业收入1980.88/2119.61/2268.57亿元，增长率6.6%/7.0%/7.0%[4] - 盈利能力持续提升，预计毛利率稳定在10.4%，销售净利率提升至3.6%[10] 业务亮点 - 化工工程龙头地位巩固，受益新疆煤化工建设规划[3] - 境外市场拓展成效显著，收入占比接近30%[1] - 新签合同总额2248.45亿元（同比+4.38%），化学工程订单增长强劲[3]

立法背景与意义 - 价格法自1998年5月1日施行后时隔27年首次修订[2][9] - 修订必要性包括适应新经济业态变化和提升依法治价水平[2][12] - 旨在以法治方式推进全国统一大市场建设和整治内卷式竞争[1][8][13] 核心修订内容 - 修正草案共10条聚焦政府定价完善和不正当价格行为认定[3][9][16] - 不正当价格行为条款从8项增至10项新增数据算法滥用和强制捆绑销售[3][18][19] - 明确低价倾销认定标准并将适用范围从商品扩展至服务[16][18][27] - 增加成本调查法律依据和多种政府征求意见方式如问卷调查[16][18][31] 法律协同与行业影响 - 价格法与反垄断法反不正当竞争法形成三法协同反内卷体系[4][25][28] - 价格法处罚上限更高情节严重可吊销营业执照[27][40] - 下半年起发改委将针对内卷突出行业开展成本调查[33][35] - 重点关注新能源汽车光伏等行业反内卷政策持续细化[34][35][37]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][2] 核心财务表现 - 2025年上半年主营业务收入27.84亿元，同比下降5.2% [1][5] - 归母净利润2.37亿元，同比增加23.7% [1][5] - 扣非归母净利润2.14亿元，同比增加22.7% [1] - 整体毛利率87.8%，同比增加1.1个百分点 [1] - 管理费用同比减少13.1%，研发费用同比减少1.7% [1] - 信用减值损失同比减少77.2% [1] 业务板块分析 - 数字成本业务收入22.86亿元，同比减少7.1% [1] - Q2新签云合同降幅明显收窄 [1] - 清标产品收入持续增长，指标网、成本测算等新业务收入增速超过30% [1] - 数字施工业务收入3.12亿元，同比增长8.2% [2] - Q2单季数字施工业务同比增长19.5% [2] - 施工业务毛利率达到52%，同比大幅增加26个百分点 [2] AI技术进展 - AI直接带来合同金额超4,000万元 [2] - 行业AI平台赋能80余个AI产品开发，支撑17个AI应用发布 [2] - 上半年AI服务调用量超4,000万次 [2] - 在设计一体化、成本精细化、施工精细化三大场景取得阶段性成果 [2] 财务预测数据 - 预计2025年营收62.52亿元（+0.2%），2026年64.47亿元（+3.1%），2027年66.71亿元（+3.5%） [2][3] - 预计2025年归母净利润4.8亿元（+91.5%），2026年5.77亿元（+20.2%），2027年6.6亿元（+14.4%） [2][3] - 预计2025年EPS 0.29元，2026年0.35元，2027年0.40元 [3] - 预计2025年P/E 48.1倍，2026年40.0倍，2027年35.0倍 [3] - 预计2025年毛利率84.2%，2026年83.7%，2027年83.8% [10] 盈利能力改善 - 营业利润率预计从2024年5.1%提升至2027年12.3% [10] - 销售净利率预计从2024年4.3%提升至2027年10.4% [10] - ROE预计从2024年4.2%提升至2027年10.4% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 2025H1营收26.57亿元（yoy+10.12%），归母净利润7.47亿元（yoy+3.57%）[1] - WPS 365业务高速增长（yoy+62.27%），信创业务Q2恢复正增长[1][2] - 持续加大AI研发投入，WPS AI月活达2951万[3] - 预计2025-2027年营收59/70/85亿元，归母净利润18/22/27亿元[3] 财务表现 - 单Q2营收13.6亿元（yoy+14%），其中WPS个人业务8.9亿元（yoy+6%），WPS 365业务1.6亿元（yoy+62%），软件业务2.8亿元（yoy+26%）[2] - 毛利率保持85%以上高位（2025E:85.9%，2026E:86.4%）[10] - 研发费用率36.1%（yoy+2.6pct），研发人员3533人（yoy+18%）[3] 业务进展 - WPS Office全球月活设备6.5亿台（yoy+8.6%），国内付费用户4179万（yoy+9.5%），海外付费用户189万[2] - WPS 365深入行业场景，与头部客户共创，巩固央国企客户优势[2] - 发布WPS AI 3.0及"WPS灵犀"办公智能体，新增AI改文档、语音助手等功能[3] 预测数据 - 2025E营收59.06亿元（yoy+15.3%），归母净利润18.32亿元（yoy+11.4%）[4][10] - 每股收益2025E为3.96元，对应市盈率81.8倍[4][10] - ROE持续提升，2027E预计达16.8%[10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 创新药出海成效显著 对外授权收入持续增厚业绩 2025H1公司收到来自MSD的2亿美元及IDEAYA 7500万美元对外许可首付款并确认为收入 [2] - 创新投入持续加码 临床管线快速推进 25H1公司累计研发投入38.71亿元 创新药销售及许可收入达95.61亿元 占营业收入60.66% [3] - 业绩持续高增长 2025年上半年实现营业收入157.61亿元（同比增长15.88%） 归母净利润44.50亿元（同比增长29.67%） 归母扣非净利润42.73亿元（同比增长22.43%） [1][6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入157.61亿元 同比增长15.88% [1][6] - 2025年上半年归母净利润44.50亿元 同比增长29.67% [1][6] - 2025年上半年归母扣非净利润42.73亿元 同比增长22.43% [1][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为86.5/98.4/116.5亿元 同比增长36.5%/13.8%/18.3% [4] - 创新药销售及许可收入95.61亿元 其中创新药销售收入75.70亿元 [3] 业务进展 - 2025年完成3笔重要对外授权交易：与MSD就Lp(a)抑制剂HRS-5346达成合作 首付款2亿美元 潜在里程碑付款最高达17.7亿美元 [2] - 与德国默克就SHR7280达成商业化合作 获得1500万欧元首付款及销售分成 [2] - 与GSK就HRS-9821项目达成全球授权 获得5亿美元首付款 潜在总金额约120亿美元选择权行使费和里程碑付款 [2] - 6款1类新药获批上市 包括注射用瑞卡西单抗、硫酸艾玛昔替尼片等创新产品 [3] - 6项新适应症获批 涵盖类风湿关节炎、特应性皮炎、斑秃等多个治疗领域 [3] - 研发管线快速推进 25H1共有5项上市申请获受理 10项临床推进至III期 22项推进至II期 15项创新产品首次推进至临床I期 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为338.47/384.70/443.90亿元 同比增长20.95%/13.66%/15.39% [10] - 预计每股收益（EPS）分别为1.30/1.48/1.76元 [10] - 预计市盈率（P/E）分别为50.84/44.67/37.75倍 [10] - 预计市净率（P/B）分别为8.08/6.98/6.00倍 [10] - 预计销售净利率持续提升 从2023年18.7%上升至2027年26.1% [11] - 预计毛利率稳步增长 从2023年84.6%提升至2027年87.5% [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][2] 核心观点 - 公司2025年半年度实现收入216.75亿元（同比增长3.39%），归母净利润18.15亿元（同比增长7.01%），归母扣非净利润17.62亿元（同比增长8.40%）[1] - 25Q2单季度实现营业收入109.39亿元（同比增长3.65%），归母净利润9.00亿元（同比增长7.98%），归母扣非净利润8.64亿元（同比增长9.85%）[1] - 医药工业板块成为业绩增长核心引擎，医美业务环比改善，工业微生物板块增长显著[1][2] - 创新研发投入持续加大，医药工业研发投入14.84亿元（同比增长33.75%），其中直接研发支出11.74亿元（同比增长54.21%）[1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为39.7/45.7/51.1亿元，同比增长13.1%/15.1%/11.9%[2] 财务表现 收入与盈利 - 2025H1医药工业核心子公司中美华东实现销售收入36.96亿元（同比增长12.04%），归母净利润7.37亿元（同比增长16.34%）[1] - 2025H1医美板块营业收入11.12亿元，其中国内欣可丽美学实现5.43亿元（同比下降12.15%），海外Sinclair实现5.24亿元（同比下降7.99%）[2] - 工业微生物板块2025H1收入3.68亿元（同比增长29%），其中特色原料药增长23%、xRNA增长37%、大健康增长21%、动物保健增长超100%[2] - 预计2025年营业收入444.90亿元（同比增长6.17%），2026年477.87亿元（同比增长7.41%），2027年513.03亿元（同比增长7.36%）[3] 盈利能力指标 - 2025E毛利率33.9%，2026E提升至35.4%，2027E进一步升至36.4%[9] - 2025E销售净利率9.0%，2026E升至9.6%，2027E达到10.0%[9] - 2025E ROE为16.1%，2026E提升至16.3%，2027E为16.0%[9] 估值指标 - 2025E每股收益2.26元，对应市盈率20.39倍[3] - 2026E每股收益2.61元，对应市盈率17.72倍[3] - 2027E每股收益2.91元，对应市盈率15.84倍[3] 业务板块分析 医药工业 - 创新产品梯队覆盖肿瘤、内分泌、自身免疫等重点治疗领域，创新业务收入贡献持续提升[1] - 研发投入占医药工业营收比例达15.97%[1] 医美业务 - 海外子公司Sinclair在25Q2实现销售收入2.86亿元（环比增长19.96%），呈现改善趋势[2] - 国内子公司欣可丽美学营收环比持续改善[2] 工业微生物 - 各细分板块均实现快速增长，特别是动物保健板块增长超100%[2]