市场表现与回调分析 - 2025年7月30、31日A股市场连续下跌，wind全A分别下跌0.40%、1.36%[1] - 债市同期上涨，30年国债期货7月30、31日分别上涨0.47%与0.57%，体现股债跷跷板效应[2] - 上半年GDP同比增长5.3%，全年实现5.0%增长目标，下半年稳增长压力下降[2] 大类资产收益率对比 - 国有大行1年定存利率低于1.0%[4] - 10年国债收益率在1.62-1.75%之间窄幅波动，中债总全价指数2025年下跌1.13%[4] - 债券型基金指数2025年仅上涨1.29%[4] - 一线城市二手住宅价格指数2025年5、6月连续环比下滑[5] 权益市场优势 - Wind普通股票型基金指数上涨16.18%，QDII类型上涨11.85%[6] - 创业板与主板A股市盈率处于近15年50%分位数以下，科创板处于55%分位数[6] - 2025年政治局会议强调"增强资本市场吸引力和包容性"[7] 政策支持 - 2025年5月《推动公募基金高质量发展行动方案》提高权益投资占比[7] - 2025年1月《推动中长期资金入市工作的实施方案》吸引长期资本[7] - 2024年4月新"国九条"形成"1+N"政策体系推动高质量发展[7]

报告行业投资评级 - 维持通信行业“增持”评级 [9] 报告的核心观点 - 中国聚变能源挂牌成立，央企百亿注资引领规模化新阶段，七家重量级央企及地方国企联合注资114.92亿元 [5][18] - 政策加码叠加中美博弈，可控核聚变投资上行周期开启，美企累计融资约62.8亿美元领跑，中企以27.9亿美元紧随其后，且我国政策面支持持续 [5][18] - 聚焦AI“基建扩张+模型跃迁”双轮驱动，软硬协同下看好算力 - 应用全栈机遇，建议关注多领域相关标的 [6][19] 根据相关目录总结 过去一周行情回顾 板块走势 - 过去一周（2025.07.21 - 2025.07.27），上证指数、深证成指涨跌幅分别为1.67%、2.33%，中信通信指数整体涨跌幅为 - 0.47%，在中信30个一级行业排第28位 [4][14] - 通信板块细分板块中，通信设备、电信运营II、通讯工程服务指数近一周跌幅分别达0.20%、1.60%、0.81%，增值服务II指数涨幅为0.47% [4][14] 涨跌幅top5 - 股价涨幅前五名为东信和平34.10%、澄天伟业17.14%、司南导航16.54%、远望谷15.41%、深桑达A 9.81% [4][15] - 股价跌幅前五名为*ST高鸿 - 17.71%、德科立 - 9.61%、恒宝股份 - 8.28%、ST路通 - 7.56%、ST信通 - 6.68% [4][15] 周专题：央国企百亿聚焦聚变赛道，AI软硬件双轮驱动趋势不变 - 中国聚变能源有限公司7月22日在上海挂牌成立，标志我国可控核聚变发展进入规模化新阶段，七家重量级央企及地方国企联合注资114.92亿元 [5][18] - 国内可控核聚变投资处于上行周期，一是中美博弈加剧，美企融资领先，中企紧随；二是我国政策面支持持续 [5][18] - 2025世界人工智能大会7月26 - 28日召开，AI基建与模型相互依托，软硬件协同属性增强，建议关注算力至下游应用核心受益标的 [6][19] 行业重要新闻 市场 - 2025年第二季度中国智能手机出货量同比下降2.4%，华为连续两季度领先，出货量占有率从15%提升至18.1% [21] - vivo出货量排名第二，OPPO延续销售势头，OnePlus增长瞩目，小米增长速度第二快，苹果iPhone 16系列降价促销，荣耀中端机型取得良好开端 [21][22] 运营商 - 中国移动2025 - 2027年数据中心交换机集采结束，预估采购约3.33万台，最高限价约20.294亿元，5家国产老牌数通厂商入围 [22] - 华为、中兴通讯、新华三、锐捷网络、迈普通信分别中标不同标包，总中标金额分别约为5.631亿、4.488亿、4.091亿、4.1亿、0.498亿 [22][23] 行业重要公告 - 鸿泉物联预计25年半年度营业收入约3.3亿元，同比增长35.50%，归母净利润约3300万元，扭亏为盈 [23] - 超图软件预计25年半年度营业收入约5.80 - 6.20亿元，同比下降2.66% - 8.94%，归母净利润约800 - 1200万元，同比下降64.60% - 76.40% [23] - 源杰科技发布24年度权益分派实施公告，拟派发现金红利总额855万元，股权登记日为7月30日，除权（息）日为7月31日 [23]

市场规模与发行情况 - 公募FOF基金数量达517只，总规模1656.72亿元，较上季度增长146.27亿元（+9.7%）[1][5] - 二季度新成立14只FOF，募集份额186.04亿份，平均单只募集13.29亿份，创2022年一季度以来新高[8][10] - 养老FOF Y份额规模达108.34亿元，较上季度增长6.3亿元，产品数量增至212只[1][25] 产品结构与头部效应 - 普通FOF主导市场（246只/1055亿元），养老目标风险FOF（152只/361亿元）和日期FOF（119只/241亿元）规模占比分化[5][9] - 管理规模前10的基金公司合计占比60.99%，博时基金规模环比增长1113.97%至80.25亿元，东方红资产管理因新发65.7亿产品规模激增189.14%[23][24] 资产配置调整 - 债券基金配置比例从55.68%升至61.93%，股票基金配置比例从14.30%降至11.35%，QDII配置从5.59%降至4.90%[3][40] - 股票型FOF权益仓位大幅提升8.37个百分点至91.94%，灵活配置混合FOF权益仓位下降4.07个百分点至18.72%[3][42] 业绩表现分化 - 权益类FOF表现突出，养老目标日期2060平均收益率达3.2%，偏债混合FOF平均收益仅1.0%[2][31][33] - 近三年数据显示低权益仓位FOF风险调整后收益更优，股票型FOF波动率16.32%显著高于债券FOF的2.13%[36][38] 子基金选择偏好 - FOF重仓基金平均规模68.1亿元，显著高于全市场平均27.1亿元，债券基金持仓中位数达39.7亿元[39][41] - 主动股票基金中国金量化多因子A获FOF增持12只，二季度收益13.76%；债券基金中易方达岁丰添利A被40只FOF持有，规模261亿元[48][51][53]

发展展望 - “十五五”时期是基本实现社会主义现代化关键时期，长期向好趋势不变，要推动经济质升量增[3] 经济形势 - 肯定今年经济成绩，认为当前经济有风险挑战，但外部压力有所下降，要巩固经济回升势头[4] 政策导向 - 保持政策连续性稳定性与灵活性预见性，聚焦稳就业等，完成全年目标，实现“十四五”收官[5] 宏观政策 - 下半年政策力度增加，维持积极财政和适度宽松货币政策，财政加快债券发行使用，货币或降准降息，结构性政策支持多领域[6] 内需释放 - 释放内需潜力，消费实施专项行动，投资依托“两重”项目，基建投资有支撑[7] 改革开放 - 深化改革以科技创新引领新质生产力，扩大开放稳住外贸外资，外贸有望恢复[8][9] 风险防范与民生保障 - 化解房地产、地方债务、资本市场风险，做好民生保障，就业优先[10]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 依托老挝资源优势，正成长为世界级钾肥企业，拥有263.3平方公里钾盐矿权，氯化钾储量约10亿吨 [1] - 当前氯化钾设计产能100万吨/年，在建产能200万吨/年，产能利用率达181.54% [1] - 远期规划500万吨/年钾肥产能，并布局溴素等伴生资源开发 [2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为17.32/24.50/32.13亿元，同比增速82.18%/41.51%/31.14% [3] 公司业务发展 - 已完成从家电制造向钾肥主业的战略转型，2024年氯化钾收入占比达97.65% [22] - 2024年钾肥产量181.54万吨（同比+10.38%），销量174.14万吨（同比+8.42%） [22] - 2025Q1营收同比+91.47%，归母净利润同比+373.53%，受益钾肥价格回升 [20] - 溴素扩建项目竣工，未来产能有望超5万吨，将缓解我国53.12%的溴素进口依存度 [46][50] 行业分析 - 全球钾肥呈现寡头垄断格局，加拿大/俄罗斯/白俄罗斯三国产量占比达64% [25][29] - 中国氯化钾对外依存度达67.13%（2024年），老挝已成第四大进口来源国（占比16.4%） [35][38] - 2025年国内钾肥价格已上涨25.49%，国际价格上涨23.39% [41][42] - 全球钾肥消费量预计2024-2028年增长10%，东亚/拉美/南亚为主要增量市场 [30][32] 竞争优势 - 老挝钾矿开采成本低，矿区紧邻交通干线，物流优势显著 [16][43] - 攻克固体钾盐矿四大技术难题，实现机械化规模开采 [14] - 享受老挝政府专项税收优惠政策，包括企业所得税等长期减免 [51] - 中老两国政策支持，公司发展受双边政府高度重视 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 继续看好债市与A股结构性机会，债市受大宗涨价实质影响不大，短期调整为做多债市带来机会，股市投资者风险偏好有望保持较高态势，稀土、人工智能、创新药、大宗等结构性机会仍具投资机会 [12] 根据相关目录分别进行总结 权益市场表现 - 美股上涨，过去一周（20250721 - 20250727）纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化1.02%、1.46%与1.26%，纳斯达克中国科技股指数变化1.91%，恒生指数变化2.27% [3] - A股普涨，过去一周wind全A指数上涨2.21%，中证A100、沪深300等指数均有不同程度上涨，从板块风格看，沪市和深市蓝筹、成长均上涨，北证50指数变化2.85% [4] - 大多数行业上涨，30个中信行业26个上涨，煤炭、钢铁等大宗商品相关与香港券商等领涨，稀有金属、煤炭等ETF表现较好，周涨幅在7%以上 [4] 债券市场表现 - 过去一周利率债有所调整，收益率曲线熊陡，10年期国债期货主力合约较2025年7月18日下跌0.56%，10年国债活跃券收益率提升6.72BP至1.7324% [5] - 资金价格提升，截至2025年7月25日R007为1.6937%，较2025年7月18日提升18.65BP；DR007为1.6523%，提升14.56BP，两者利差提升，央行过去一周净回笼705亿元 [6] - 债市杠杆水平提升，银行间质押式回购成交量（5日均值）由2025年7月18日的7.24万亿元变为2025年7月25日的7.70万亿元 [7] - 美债收益率长降短升，曲线更为平坦，截至2025年7月25日，10年美债收益率较2025年7月18日下降4BP至4.40% [7][9] 汇率与黄金市场表现 - 美元贬值，过去一周美元指数下跌0.80%，美元兑欧元、英镑等货币均有下跌，美元兑人民币汇率下降 [10] - 金价内外分化，过去一周外盘金下跌，伦敦金现货价格下跌0.35%至3343.5美元/盎司，COMEX黄金期货价格下跌0.61%至3329.1美元/盎司，国内黄金价格上涨 [10] 贸易相关情况 - 美国与菲律宾、日本、欧盟等达成贸易协议，7月27 - 30日中美将在瑞典举行新一轮经贸会谈 [11]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 结合《公募方案》与《指数方案》对多资产 ETF 的重视，以及多资产指数的发布，行业与市场对多资产 ETF 关注度持续加大，以美国多资产 ETF 为研究对象，为国内布局 ETF 品类创新与多资产投资提供思路，美国多资产 ETF 在规模、管理类型、策略等方面有特点，对国内发展有启示作用 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 两大《行动方案》提及，多资产 ETF 渐行渐近 - 《公募方案》提出加大资产配置型产品创设力度，以适配不同风险偏好投资者需求，促进权益和固定收益投资协调发展 [8] - 《指数方案》提出研究推出多资产 ETF 等创新型指数产品，拓展 ETF 底层资产类别，中证指数有限公司已发布多资产指数 [10][11] 美国多资产 ETF 发展历程与现状分析 - 2005 年贝莱德在加拿大发行全球首只多资产 ETF，2006 年景顺投资在美国发行美国首只多资产 ETF，金融危机后多资产 ETF 向不同策略演化发展 [13][14] - 截至 2025 年 3 月 31 日，美国市场有 181 只多资产 ETF，规模 360 亿美金，数量和规模全球第一，但占美国全市场 ETF 规模仅 0.35%，近十年发展速度整体呈增长趋势 [18][20] - 基金管理人与产品规模头部效应明显，贝莱德、Pacer Advisors 和 First Trust Portfolios 管理规模前三，合计占比 45.35%，规模前十的多资产 ETF 合计占比 51.26% [22][25] - 主动管理型多资产 ETF 发展迅猛，2011 年发行首只，截至 2025 年 3 月 31 日有 146 只，占比 80.66%，自 2021 年起发行数量爆发式增长，与被动管理型产品竞争激烈 [28][31][32] - FOF 型 ETF 在多资产 ETF 中充分应用，73 只被标记为 FOF 型，占比近 40%，规模 130.41 亿美元，占比 36%，如目标风险指数 ETF 系列和封闭式基金指数 ETF [34][36] - 多资产 ETF 开支比率差异大，主动管理型收费更高，平均开支比率 0.80%，主动管理型 0.83%，被动管理型 0.69%，2016 - 2020 年开支比率下降，后有波动但整体保持低位 [38][40] 探究美国多资产 ETF 的策略分类 - 核心配置型：采用预设资产配置策略满足不同风险偏好投资者需求，分为目标风险型、宏观策略型与主观配置型 [44] - 目标风险型：以满足风险度量要求为首要目标，共 28 只，规模 81.76 亿美元，占比超五分之一，如目标风险指数 ETF 系列 [44][45] - 宏观策略型：采用宏观经济分析进行资产配置，共 12 只，规模 9.37 亿美元，占比偏低，如 SPDR 桥水全天候 ETF [47][48] - 主观配置型：投资经理组合管理自由度高，共 57 只，规模 104.02 亿美元，占比近 30%，如资本集团核心平衡 ETF [51][52] - 趋势跟踪型：使用动量因子或趋势跟踪模型配置底层资产，共 26 只，规模 71.93 亿美元，占比约 20%，如美国大盘股指数 ETF [54][55] - 目标分红型：以获取定期较高利息（股息）收入为首要目标，共 22 只，规模 63.84 亿美元，占比约 18%，平均历史分红率 7.20%，如高级贷款基金 ETF [58][59][60] - 期权策略型：在底层资产中加入期权类衍生品，共 36 只，规模 29.07 亿美元，占比 8.08%，如 Aptus 定义风险 ETF [63][64][67] 建议与启示 - 投资者建议： - 追求稳定回报且对风险高度敏感的投资者可选目标风险型多资产 ETF [68] - 追求组合灵活度且对政策与宏观敏感度高的投资者可选宏观策略型 ETF [69] - 追求稳定现金流入并偏好高分红高收益型资产的投资者可选目标分红型多资产 ETF [70] - 追求使用量化策略以及全球多市场配置的投资者可选趋势跟踪型或部分主观配置型多资产 ETF [70] - 追求使用加入期权或其他衍生品等另类策略的投资者可选期权策略型或部分主观配置型多资产 ETF [71] - 对国内市场启示： - 深化多资产指数发展，优先选择既有多资产指数作为跟踪标的，全方位提升指数覆盖面，基金管理人可与指数公司联合创新 [73] - 以稳健型策略为核心，先采用简单资产配置方法，再往多元化方向发展配置策略 [73][74] - 拓宽底层资产投资工具，加大 ETF 投资方式创新力度，如增加境外债券、股票、商品、外汇等 ETF 品类 [75]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 国家医保局集采规则优化，不以最低价为中选参考，可推动行业规范，降低群众用药负担 [3] - 丽珠医药LZM012治疗银屑病III期临床数据亮眼，为治疗提供新方案 [4] - 建议关注中国生物制药、恒瑞医药、丽珠集团等 [7] 根据相关目录分别进行总结 相关报告 - 《中国生物制药收购礼新医药，肿瘤创新领域再添核心竞争力》（2025年07月18日） [3] - 《远大医药易甘泰获FDA批准拓展HCC适应症，关注核药产业链机遇》（2025年07月11日） [3] - 《创新药十六条支持措施发布，推动医保数据应用、商保目录设立》（2025年07月06日） [3] - 《集采规则持续优化；丽珠医药银屑病新药LZM012 III期临床表现亮眼——医药生物行业周报（20250721 - 0725）》 [3] 集采规则优化 - 国家医保局优化集采规则，坚持“稳临床、保质量、防围标、反内卷”原则 [3] - 报量方面，医药机构可报具体品牌的量 [3] - 中选规则方面，优化价差计算“锚点”，不以最低价为参考，最低价企业需说明报价合理性并承诺不低于成本 [3] - 质量保证方面，要求投标药品生产线两年内无违规，药监部门检查和抽检“全覆盖” [3] - 2018年以来，国家开展10批药品集采，覆盖435种药品，地方集采协同补充 [3] 丽珠医药LZM012临床研究 - LZM012是中国首个、全球第二个完成III期临床试验的IL - 17A/F双靶点抑制剂 [4] - 起效更快：第0周给药1次后第4周PASI 75应答率LZM012组达65.7%，司库奇尤对照组为50.3% [4] - 短期疗效优异：第12周PASI 100应答率LZM012组为49.5%，司库奇尤对照组为40.2% [4] - 长期强效持久：相同四周给药周期下，LZM012 320mg Q4W的PASI 100应答率75.9%优于司库奇尤单抗的61.6%；LZM012 320mg Q8W应答率62.6%仍优于对照组四周给药方案 [4] - 用药便捷性高：12周后LZM012 Q8W维持治疗时第52周PASI 100应答率高于司库奇尤单抗Q4W给药 [4] - 安全性优异：短期和长期安全性数据显示LZM012与对照组不良事件发生率相当，谱相似 [6]

报告核心观点 - 2025.7.21 - 2025.7.25期间，上证指数和深证成指上涨，申万一级行业涨多跌少，海外权益市场重要指数涨多跌少，国际黄金价格下跌，各类型基金涨多跌少 [2] 权益类 - 本期申万一级行业涨多跌少，建筑材料和煤炭表现较好，近12期综合和医药生物表现较好 [9] - 本期重仓电子和煤炭等行业的权益类基金表现较优 [14] - 列出收益率较高的代表性主动投资股票基金、指数股票基金和主动投资混合基金及对应收益率 [15][16] 固收类 - 本期债市代表指数跌多涨少，各类债券基金跌多涨少，可转债基金本期收益相对领先，今年综合业绩表现较好 [17] - 列出各类别债券型基金本期及今年以来收益表现，以及收益率较高的代表性主动投资债券基金及对应收益率 [18] QDII类 - 本期各类QDII基金涨多跌少，权益基金 - 亚太及新兴类QDII基金平均收益领先，今年权益基金 - 大中华类QDII基金涨幅较大 [19] - 列出各类别QDII基金本期及今年以来收益表现，以及收益率较高的QDII基金及对应收益率 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 继续看好债市与A股结构性机会，债市受大宗涨价实质影响不大，短期调整为做多带来机会；股市投资者风险偏好有望保持较高态势，稀土、人工智能、创新药、大宗等结构性机会具有投资机会 [12] 根据相关目录分别进行总结 股票市场 - 美股上涨，过去一周（20250721 - 20250727）纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化1.02%、1.46%与1.26%，纳斯达克中国科技股指数变化1.91% [2] - A股普涨，过去一周wind全A指数上涨2.21%，中证A100、沪深300等指数均有不同程度上涨；从板块风格看，沪市和深市蓝筹、成长均上涨，北证50指数变化2.85% [3] - 大多数行业上涨，30个中信行业26个上涨，煤炭、钢铁等领涨，周涨幅大于6%；稀有金属、煤炭等ETF表现较好，周涨幅在7%以上 [4] 债券市场 - 过去一周利率债有所调整，10年期国债期货主力合约较2025年7月18日下跌0.56%，10年国债活跃券收益率提升6.72BP至1.7324%，收益率曲线熊陡 [5] - 资金价格提升，截至2025年7月25日R007和DR007较2025年7月18日均有提升，两者利差提升；央行过去一周净回笼705亿元 [6] - 债市杠杆水平提升，当前7天资金成本低于30年期限品种国债收益率，银行间质押式回购成交量（5日均值）增加 [7] - 美债收益率长降短升，截至2025年7月25日，10年美债收益率较2025年7月18日下降4BP至4.40%，曲线更为平坦 [8][9] 大宗商品市场 - 美元贬值，过去一周美元指数下跌0.80%，美元兑多种货币汇率下降；金价内外分化，外盘金下跌，国内黄金价格上涨 [10] 贸易动态 - 美国与菲律宾、日本、欧盟等达成贸易协议，7月27 - 30日中美将在瑞典举行新一轮经贸会谈 [11] 后市展望 - 煤炭、钢铁等商品涨价受供给侧改革预期升温及水电工程增量需求催化，应跟踪具体政策落地情况 [12] - 7月底政治局会议可能出台稳增长政策，中美经贸会谈后续进展值得关注，投资者风险偏好有望保持较高态势 [12]