投资评级 - 维持"买入"评级 [8][10] 核心财务表现 - 2025H1营业收入2511.24亿元 同比增长15.58% 归母净利润260.14亿元 同比增长25.04% 扣非归母净利润262.35亿元 同比增长30.00% [2][5] - 2025Q2营业收入1232.85亿元 同比增长10.90% 归母净利润135.91亿元 同比增长15.14% 扣非归母净利润134.86亿元 同比增长23.22% [2][5] - 中期利润分配方案为每10股派现5元（含税） 结合回购股份注销 2025H1合计现金分红44.01亿元 占归母净利润比例16.92% [2][5] 业务分部表现 - 智能家居业务收入同比增长13.31% 商业及工业解决方案收入同比增长20.79% [10] - 细分业务表现：新能源与工业技术同比增长28.61% 智能建筑科技同比增长24.18% 机器人与自动化同比增长8.33% 其他业务同比增长18.84% [10] - 分地区表现：国内业务收入同比增长14.05% 海外业务收入同比增长17.70% [10] - 高端品牌"COLMO+东芝"零售额同比增长超60% 海外OBM收入占比智能家居业务海外收入45%以上 [10] 盈利能力分析 - 2025H1毛利率同比下降0.79个百分点 智能家居业务毛利率同比下降0.84个百分点 商业及工业解决方案毛利率同比下降0.81个百分点 [10] - 费用率优化：销售费用率同比下降0.02个百分点 管理费用率同比下降0.19个百分点 研发费用率同比下降0.04个百分点 [10] - 财务收入占营收比例同比增加2.11个百分点 主要受益于汇兑收益增加 [10] - 2025H1扣非归母净利润率同比提升1.16个百分点 2025Q2进一步提升1.09个百分点 [10] 分部利润率变化 - 智能家居业务利润率同比增加1.79个百分点 智能建筑科技同比下降4.89个百分点 [10] - 新能源及工业技术利润率同比下降2.93个百分点 其他分部（主要为工业机器人等）同比增加10.04个百分点 [10] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为436.41亿元、470.89亿元和516.53亿元 [10] - 对应PE估值分别为13.30倍、12.33倍和11.24倍 [10] 投资逻辑 - 在空调、冰洗及小家电领域已形成较强的成本、运营和品牌优势 [10] - 积极布局高端品牌和拓展海外OBM业务 形成新的增长拉动 [10] - B端业务增长潜力较大 将提供更广阔的成长空间 [10]

核心业绩表现 - 2025年上半年营收2511.24亿元，同比增长15.58% [1][2] - 归母净利润260.14亿元，同比增长25.04%；扣非归母净利润262.35亿元，同比增长30.00% [1][2] - 经营活动现金流量净额372.81亿元，同比增长11.33%；基本每股收益3.41元/股，同比增长12.91% [2] 区域营收结构 - 海外营收1071.93亿元，同比增长17.70%，占比42.69%；国内营收1439.31亿元，同比增长14.05% [1][2][8] - 海外OBM收入占智能家居海外收入超45%，较2023年40%、2024年43%持续提升 [6] - 海外电商销售收入同比增长30%，部分区域超50% [6] 业务板块表现 - 智能家居业务营收1672.01亿元，占比66.58%，同比增长13.31% [3][8] - 商业及工业解决方案营收645.39亿元，占比25.70%，同比增长20.79% [7][8] - 新能源及工业技术营收219.59亿元，同比增长28.61% [7][8] - 智能建筑科技营收195.11亿元，同比增长24.18% [7][8] - 机器人与自动化营收150.73亿元，同比增长8.33% [8][9] 海外战略举措 - 全球63个制造基地中41个位于海外，推进泰国、印尼产能扩张及"区域供区域"模式 [4] - 完成收购欧洲厨电品牌TEKA，推行"In Europe, for Europe"全价值链战略 [4] - 海外数字化终端网点新增1400余个，超2.5万家零售商接入销售平台 [4] - 赞助曼城足球俱乐部、亚冠等赛事提升品牌曝光 [4] 技术领域突破 - 新能源汽车压缩机国内市占率超5%，累计出货超100万台，获北美车企定点及启动墨西哥基地 [8] - 储能业务中标中广核10.5GWh项目，获德国、波兰订单；户储拓展欧洲及澳洲市场 [8] - 智能建筑领域发布MDV9多联机及磁悬浮战略，中标新加坡2750冷吨制冷项目 [9] - 商用多联机国内市占率28%居首，离心机组市占率超15%居首，货梯市场连续3年领先 [9] 创新业务进展 - 库卡工业机器人国内市占率提升至9.4%，机器人使用密度达650台/万人 [11] - 轮式人形机器人于荆州工厂投入巡检、搬运等应用 [11] - 聚焦人形机器人核心部件研发及AI大模型应用 [11] 行业背景 - 2025年上半年中国家电出口额3524.6亿元，同比增长1.4% [3] - 国内家电零售市场规模4537亿元（不含3C），同比增长9.2% [3] - 公司通过DTC渠道变革实现库存周转率提升10%，超2万家门店接入美团、抖音平台 [3]

业绩表现 - 美的集团2025年上半年营业收入2511.24亿元同比增长15.58% 归母净利润260.14亿元同比增长25.04% [1] - 海尔智家2025年上半年营业收入1564.94亿元同比增长10.22% [7] - 格力电器2025年上半年营业收入973.25亿元同比下降2.46% 归母净利润144.12亿元同比增长1.95% [2] 分红策略 - 格力电器宣布不实施中期分红 不派发现金红利 不送红股 不以公积金转增股本 [3] - 美的集团计划中期分红总额37.98亿元 海尔智家计划中期分红总额25.07亿元 [4] 家电主业表现 - 美的集团智能家居业务收入1672.01亿元同比增长13.31% 占总收入66.58% [8] - 海尔智家智能家居业务保持两位数增长 [11] - 格力电器消费电器业务收入762.79亿元同比下降5.09% 占总收入78.38% [9][10] - 2025年上半年国内空调市场零售额1263亿元同比增长12.4% [12] 海外市场拓展 - 美的集团海外收入1071.93亿元同比增长17.70% 占总收入42.69% [14][16] - 海尔智家海外收入790.79亿元同比增长11.70% 占总收入50.53% [14][17] - 格力电器海外收入163.35亿元同比增长10.19% 占总收入16.78% [14][17] - 美的集团目标海外收入占比超50% 海尔智家聚焦高端品牌战略 [18] B端业务发展 - 美的集团商业及工业解决方案收入645.39亿元同比增长20.79% 占总收入25.70% [24] - 格力电器其他业务收入98.30亿元占总收入10.10% 智能装备板块收入同比增长20.90% [22][24] - 美的集团布局人形机器人领域 聚焦六大具体应用场景 [25][26] - 美的集团B端业务目标占比达50% 包含新能源与工业技术等板块 [25] 行业竞争格局 - 全球白色家电市场包括西门子 惠而浦 LG 三星等企业 美的集团当前全球份额约5% [19][20] - 2025年下半年家电行业竞争加剧 预计零售规模仅微增 [12]

核心观点 - 国金证券给予美的集团买入评级 公司2025年第二季度营收1239.0亿元(同比+11.0%) 归母净利润135.9亿元(同比+15.1%) 业绩稳健兑现且B端业务高速增长 [1][2][6] 财务表现 - 2025年第二季度毛利率26.2%(同比-0.4%) 主要受业务结构及国内价格策略影响 [4] - 期间费用率显著优化：销售/管理/研发/财务费用率分别为9.02%/3.0%/3.6%/-2.54% 同比分别下降0.06/0.03/0.07/1.5个百分点 财务费用优化主因汇兑收益增加 [4] - 归母净利率达11.0%(同比+0.4个百分点) [4] - 经营性净现金流229.6亿元(同比+17%) 合同负债386.5亿元 其他流动负债1070.9亿元(环比+7.2%) 显示现金流充沛 [5] C端业务 - 智能家居业务2025年上半年营收1672.0亿元(同比+13.31%) [3] - 内销高端化显著：Colmo+东芝零售额同比增长超60% 已建立近1700家COLMO品牌店覆盖全国280多座城市 [3] - 海外OBM占比提升至45%以上 [3] B端业务 - 商业及工业解决方案2025年上半年营收645.4亿元(同比+20.8%) 占总营收比例达25.7%(同比提升1个百分点以上) [4] - 新能源与工业技术营收增长28.6%：空调压缩机全球份额第一 新能源车部件获北美知名车企项目定点(预计2025年供货) [4] - 智能建筑科技营收增长24.2%：大幅优于国内央空行业整体表现(行业同期下滑5.5%) 多联机/离心机市占率分别超28%/15% [4] - 机器人与自动化营收增长8.3%：KUKA中国国内市场销量份额稳步提升至9.4% [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为430.0/478.6/527.3亿元 同比增长11.6%/11.3%/10.2% [6] - 当前股价对应PE估值分别为13.2/11.8/10.7倍 [6] - 90天内14家机构均给予买入评级 目标均价87.43元 [9]

财务表现 - 公司上半年营业收入2511.24亿元 同比增长15.58% [2] - 归母净利润260.14亿元 同比增长25.04% [2] - 智能家居业务营收1672.01亿元 同比增长13.31% [2] - 商业及工业解决方案业务营收645.39亿元 同比增长20.79% [2] - 国内业务营收1439.31亿元 同比增长14.05% [2] - 海外业务营收1071.93亿元 同比增长17.7% [2] 盈利能力 - 智能家居业务毛利率28.52% 同比下降0.84个百分点 [2] - 商业及工业解决方案业务毛利率21.25% 同比下降0.81个百分点 [2] 行业动态 - 国内空调市场零售额1263亿元 同比增长12.4% [2] - 线上市场2200元以下价格段销售份额提升至35.2% [2] - 2200-3000元中端价格段份额快速收窄 [2] 管理层变动 - 聘任王建国为执行总裁 不再担任副总裁 [3] - 赵磊接任王建国担任智能家居事业群总裁 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [6] 报告的核心观点 - 公司25Q1业绩略好于预期，营业总收入1284.3亿元，YOY+20.6%，归母净利124.2亿元，YOY+38.0%，扣非后归母净利润127.5亿元，YOY+38.0%，受益于家电补贴政策推动及汇兑损益 [10] - 家电主业和新能源及工业技术增长快，智能家居业务营收同比增长17.4%，商业及工业解决方案营收同比增长25.3%，其中新能源及工业技术营收YOY+45% [10] - 销售结构变化使毛利率下降，汇兑使财务费用率下降2.7个百分点，影响财务收入约28亿元 [10] - 预计2025 - 2027年净利润分别为444.6亿元、480.2亿元、521.7亿元，YOY分别+15.4%、+8.0%、+8.6%，EPS分别为5.8元、6.3元、6.8元，H股P/E分别为12X、11X、10X，维持“买进”建议 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为家用电器，H股价（2025/05/06）74.45港元，恒生指数（2025/05/06）22,662.7，股价12个月高/低为95/0 [3] - 总发行股数7663.91百万，H股数650.85百万，H股市值4883.48亿元，主要股东为美的控股有限公司（28.32%） [3] - 每股净值30.00元，股价/账面净值2.48，一个月、三个月股价涨跌分别为-1.39%、-0.60% [3] 近期评等 - 2025 - 03 - 18评等为“买进”，产品组合中智能家居占比65.9%，商业及工业解决方案占比25.5% [4] 财务数据 盈利预测 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 纯利（Net profit，百万元） | 33720 | 38537 | 44460 | 48019 | 52167 | | 同比增减（％） | 14.10 | 14.29 | 15.37 | 8.00 | 8.64 | | 每股盈余（EPS，元） | 4.93 | 5.44 | 5.80 | 6.27 | 6.81 | | 同比增减（％） | 13.59 | 10.34 | 6.64 | 8.00 | 8.64 | | A股市盈率（P/E，X） | 15.03 | 13.62 | 12.77 | 11.83 | 10.89 | | H股市盈率（P/E） | 14.06 | 12.75 | 11.95 | 11.07 | 10.19 | | 股利（DPS，元） | 3.00 | 3.50 | 3.48 | 3.76 | 4.08 | | 股息率（Yield，％） | 4.05 | 4.72 | 4.70 | 5.07 | 5.51 | [9] 合并损益表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 373710 | 409084 | 454402 | 484563 | 526427 | | 经营成本 | 273481 | 299585 | 329497 | 352001 | 382784 | | 营业税金及附加 | 1817 | 2120 | 2340 | 2471 | 2685 | | 销售费用 | 34881 | 38754 | 42516 | 44822 | 48695 | | 管理费用 | 13477 | 14506 | 15034 | 15506 | 16319 | | 财务费用 | -3262 | -3329 | -5774 | -4846 | -5264 | | 投资收益 | 464 | 1443 | 1434 | 1500 | 1500 | | 营业利润 | 40317 | 46394 | 53152 | 57210 | 62179 | | 利润总额 | 40277 | 46690 | 53447 | 57510 | 62479 | | 所得税 | 6532 | 7933 | 8711 | 9202 | 9997 | | 少数股东损益 | 25 | 220 | 276 | 290 | 315 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 33720 | 38537 | 44460 | 48019 | 52167 | [13] 合并资产负债表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 81674 | 140410 | 161472 | 185693 | 213547 | | 应收账款 | 32885 | 35799 | 41169 | 47344 | 54446 | | 存货 | 47339 | 63339 | 53205 | 38840 | 24081 | | 流动资产合计 | 281321 | 389064 | 447423 | 536908 | 671135 | | 长期股权投资 | 4976 | 5223 | 6268 | 7522 | 9026 | | 固定资产 | 30938 | 33529 | 38558 | 46270 | 57837 | | 在建工程 | 4681 | 5364 | 6437 | 7724 | 9269 | | 非流动资产合计 | 204717 | 215288 | 249734 | 292189 | 344783 | | 资产总计 | 486038 | 604352 | 697158 | 829097 | 1015918 | | 流动负债合计 | 251246 | 351820 | 464402 | 668739 | 1043233 | | 非流动负债合计 | 60493 | 24865 | 24865 | 23870 | 21960 | | 负债合计 | 311739 | 376684 | 489267 | 692609 | 1065193 | | 少数股东权益 | 11421 | 10917 | 11147 | 11381 | 11620 | | 股东权益合计 | 162879 | 216750 | 196744 | 125107 | -60895 | | 负债及股东权益合计 | 486038 | 604352 | 697158 | 829097 | 1015918 | [13] 合并现金流量表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 57903 | 60512 | 71136 | 76830 | 83467 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -31220 | -87902 | -19400 | -22400 | -25400 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -17910 | 22698 | -15931 | -13255 | -10716 | | 现金及现金等价物净增加额 | 8755 | -4769 | 35805 | 41175 | 47352 | [13][15]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [6] 报告的核心观点 - 公司25Q1业绩略好于预期，营业总收入1284.3亿元，YOY+20.6%，归母净利124.2亿元，YOY+38.0%，扣非后归母净利润127.5亿元，YOY+38.0%，受益于家电补贴政策推动及汇兑损益 [10] - 家电主业和新能源及工业技术增长快，智能家居业务营收同比增长17.4%，商业及工业解决方案营收同比增长25.3%，其中新能源及工业技术营收YOY+45% [10] - 销售结构变化使毛利率同口径下Q1同比降约1个百分点，财务费用率同比降2.7个百分点，因汇兑收益增加影响财务收入约28亿元 [10] - 预计2025 - 2027年净利润分别为444.6亿元、480.2亿元、521.7亿元，YOY分别+15.4%、+8.0%、+8.6%，EPS分别为5.8元、6.3元、6.8元，H股P/E分别为12X、11X、10X，目前估值合理，股息率超4%，维持“买进”建议 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为家用电器，2025年5月6日H股价74.45港元，恒生指数22,662.7，股价12个月高/低为95/0 [3] - 总发行股数7,663.91百万，H股数650.85百万，H股市值4,883.48亿元，主要股东为美的控股有限公司，持股28.32% [3] - 每股净值30.00元，股价/账面净值2.48，一个月、三个月股价涨跌分别为-1.39%、-0.60% [3] 近期评等 - 2025年3月18日评等为“买进”，前日收盘80.2港元 [4] - 产品组合中智能家居占比65.9%，商业及工业解决方案占比25.5% [4] 财务数据 盈利预测 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 纯利（百万元） | 33720 | 38537 | 44460 | 48019 | 52167 | | 同比增减（％） | 14.10 | 14.29 | 15.37 | 8.00 | 8.64 | | 每股盈余（元） | 4.93 | 5.44 | 5.80 | 6.27 | 6.81 | | 同比增减（％） | 13.59 | 10.34 | 6.64 | 8.00 | 8.64 | | A股市盈率（X） | 15.03 | 13.62 | 12.77 | 11.83 | 10.89 | | H股市盈率 | 14.06 | 12.75 | 11.95 | 11.07 | 10.19 | | 股利（元） | 3.00 | 3.50 | 3.48 | 3.76 | 4.08 | | 股息率（％） | 4.05 | 4.72 | 4.70 | 5.07 | 5.51 | [9] 合并损益表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 373710 | 409084 | 454402 | 484563 | 526427 | | 经营成本 | 273481 | 299585 | 329497 | 352001 | 382784 | | 营业税金及附加 | 1817 | 2120 | 2340 | 2471 | 2685 | | 销售费用 | 34881 | 38754 | 42516 | 44822 | 48695 | | 管理费用 | 13477 | 14506 | 15034 | 15506 | 16319 | | 财务费用 | -3262 | -3329 | -5774 | -4846 | -5264 | | 投资收益 | 464 | 1443 | 1434 | 1500 | 1500 | | 营业利润 | 40317 | 46394 | 53152 | 57210 | 62179 | | 利润总额 | 40277 | 46690 | 53447 | 57510 | 62479 | | 所得税 | 6532 | 7933 | 8711 | 9202 | 9997 | | 少数股东损益 | 25 | 220 | 276 | 290 | 315 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 33720 | 38537 | 44460 | 48019 | 52167 | [13] 合并资产负债表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 81674 | 140410 | 161472 | 185693 | 213547 | | 应收账款 | 32885 | 35799 | 41169 | 47344 | 54446 | | 存货 | 47339 | 63339 | 53205 | 38840 | 24081 | | 流动资产合计 | 281321 | 389064 | 447423 | 536908 | 671135 | | 长期股权投资 | 4976 | 5223 | 6268 | 7522 | 9026 | | 固定资产 | 30938 | 33529 | 38558 | 46270 | 57837 | | 在建工程 | 4681 | 5364 | 6437 | 7724 | 9269 | | 非流动资产合计 | 204717 | 215288 | 249734 | 292189 | 344783 | | 资产总计 | 486038 | 604352 | 697158 | 829097 | 1015918 | | 流动负债合计 | 251246 | 351820 | 464402 | 668739 | 1043233 | | 非流动负债合计 | 60493 | 24865 | 24865 | 23870 | 21960 | | 负债合计 | 311739 | 376684 | 489267 | 692609 | 1065193 | | 少数股东权益 | 11421 | 10917 | 11147 | 11381 | 11620 | | 股东权益合计 | 162879 | 216750 | 196744 | 125107 | -60895 | | 负债及股东权益合计 | 486038 | 604352 | 697158 | 829097 | 1015918 | [13] 合并现金流量表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 57903 | 60512 | 71136 | 76830 | 83467 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -31220 | -87902 | -19400 | -22400 | -25400 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -17910 | 22698 | -15931 | -13255 | -10716 | | 现金及现金等价物净增加额 | 8755 | -4769 | 35805 | 41175 | 47352 | [13][15]