报告公司投资评级 - 投资评级为“买进（Buy）” [5] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合预期，营收和归母净利润均实现增长，线上渠道增长显著，可复美和可丽金品牌表现出色，预计2025 - 2027年净利持续增长，估值偏低，继续给予“买进”投资建议 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为美容护理，2025年4月7日H股价60.90港元，恒生指数19,828.3，股价12个月高/低为72.8/35.7港元，总发行股数10.359亿股，H股数10.359亿股，H股市值630.87亿元，主要股东范代娣持股57.32%，每股净值6.91元，股价/账面净值8.81，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-12.12%、26.88%、46.25% [1] 近期评等 - 2024年9月26日评等为“买进”，产品组合中功效性护肤品占比78.6%，医用敷料占比23.3%，保健品及其他占比0.3% [2] 公司业绩 - 2024年实现营收55.4亿元，同比增长57.2%，归母净利润21.5亿元，同比增长42.1%，经调整利润21.5亿元，同比增长46.5%；24H2营收30.0亿元，同比增长56.3%，归母净利10.8亿元，同比增长37.5% [7] 分红方案 - 公司拟每股派发股息人民币0.6021元，建议派发特别股息人民币0.5921元，以2025年4月7日收盘价计算，股息率约为2.1% [7] 品牌与渠道表现 - 分品牌看，可复美营收45.4亿元，同比增长62.9%，可丽金收入8.4亿元，同比增长36.3%；从渠道看，线上全渠道GMV增速快，全年线上直销营收占比达72%，同比提升6个百分点 [7] 毛利率与费用率 - 2024年综合毛利率为82.1%，同比下降1.5个百分点；销售费用率为36.3%，同比增加3.2个百分点，管理费用率为2.7%，同比持平，研发费用率为1.9%，同比下降0.2个百分点，期间费用率为40.9%，同比增加3个百分点 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年分别实现净利26.5/32.9/40.2亿元，分别同比增长28.3%/24.2%/22.3%，折合EPS分别为2.57/3.20/3.91元，目前股价对应的PE分别为22X/18X/15X [7] 财务报表数据 - 合并损益表显示2023 - 2027F营业总收入、营业总支出、营业利润等数据变化 [12] - 合并资产负债表展示2023 - 2027F货币资金、存货、应收账款及票据等项目情况 [13] - 合并现金流量表呈现2023 - 2027F经营、投资、筹资活动产生的现金流量净额等数据 [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进（Buy）” [5] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合预期，营收和归母净利润均实现增长，线上渠道增长显著，可复美和可丽金品牌表现出色，预计2025 - 2027年净利持续增长，估值偏低，继续给予“买进”投资建议 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为美容护理，2025年4月7日H股价60.90港元，恒生指数19,828.3，股价12个月高/低为72.8/35.7港元，总发行股数10.359亿股，H股数10.359亿股，H市值630.87亿元，主要股东范代娣持股57.32%，每股净值6.91元，股价/账面净值8.81，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 - 12.12%、26.88%、46.25% [1] 近期评等 - 2024年9月26日评等为“买进”，产品组合中功效性护肤品占比78.6%，医用敷料占比23.3%，保健品及其他占比0.3% [2] 公司业绩 - 2024年实现营收55.4亿元，同比增长57.2%，归母净利润21.5亿元，同比增长42.1%，经调整利润21.5亿元，同比增长46.5%，24H2营收30.0亿元，同比增长56.3%，归母净利10.8亿元，同比增长37.5% [7] 分红方案 - 公司拟每股派发股息人民币0.6021元，建议派发特别股息人民币0.5921元，以2025年4月7日收盘价计算，股息率约为2.1% [7] 品牌与渠道表现 - 分品牌看，可复美营收45.4亿元，同比增长62.9%，可丽金收入8.4亿元，同比增长36.3%；从渠道看，线上全渠道GMV增速在“618大促”和“双十一大促”期间表现优异，全年线上直销营收占比达72%，同比提升6个百分点 [7] 毛利率与费用率 - 2024年综合毛利率为82.1%，同比下降1.5个百分点，销售费用率为36.3%，同比增加3.2个百分点，管理费用率为2.7%，同比持平，研发费用率为1.9%，同比下降0.2个百分点，期间费用率为40.9%，同比增加3个百分点 [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年分别实现净利26.5/32.9/40.2亿元，分别同比增长28.3%/24.2%/22.3%，折合EPS分别为2.57/3.20/3.91元，目前股价对应的PE分别22X/18X/15X [7] 财务报表预测 - 合并损益表显示2023 - 2027F营业总收入、营业利润、持续经营净利润等数据；合并资产负债表展示各年货币资金、存货、应收账款及票据等资产和负债情况；合并现金流量表呈现各年经营、投资、筹资活动产生的现金流量净额及现金及现金等价物净增加额 [12][13][14]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [3][6] 报告的核心观点 - 公司3月汽车销量保持快速增长，电动化转型加速，2025年销量预计保持较快增长，预计2025 - 2027年净利润分别达132/175/218亿元，扣除一次性收益影响同比分别为+44%/+32%/+24.5%，当前股价对应P/E分别为9.3/7/5.6倍，建议“买进” [7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为汽车，2025年4月7日H股价13.42，恒生指数19,828.3，股价12个月高/低为18.98/7.47，总发行股数和H股数均为10,077.39百万，H市值1,352.39亿元，主要股东为浙江吉利控股集团有限公司，持股39.94%，每股净值8.61元，股价/账面净值1.56，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-24.86%、-5.36%、49.40% [2] 近期销售情况 - 3月销售汽车23.2万辆，同比+54%，表现好于同业，1 - 3月累计销售汽车70.4万辆，同比+48%，其中电动车累计销售33.9万辆，占比提升至48.2% [7] - 吉利品牌月销19.1万辆，同比+62%，旗下吉利银河月销9万辆，同比增290%，纯电车星愿销量达3.25辆，E5销售1.58万辆，混动车星舰7销量连续破万，中大型混动轿车星耀8将于4月9日开启预售，预计5月上市 [7] - 领克品牌月销2.53万辆，同比+29%，主力销售车型为领克03/06/08，大型混动SUV领克900于3月25日开启预售，预售价33 - 43.5万元，24小时订单破14600台 [7] - 极氪品牌月销1.54万辆，同比+19%，4月新车极氪007GT将会上市 [7] 公司业绩情况 - 2024年实现营收2402亿元，同比增34%，归母净利润166亿元，同比增213%（扣非后净利润为85亿元，同比增52%），整体毛利率为15.9%，同比提升0.6pct [9] - 2025年销售目标为271万辆，同比增24.5%，其中新能源产品销量将达150万辆，同比增69%；出口46.7万辆，同比增12.5% [9] 盈利预期 - 预计2025/2026/2027年净利润分别达132/175/218亿元，扣除一次性收益影响同比分别为+44%/+32%/+24.5%，EPS分别为1.31/1.74/2.2元，当前股价对应P/E分别为9.3/7/5.6倍 [7][9] 财务数据 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|5308|16632|13217|17494|21787|[11]| |同比增减（％）|0.91%|213.32%|-20.53%|32.35%|24.54%|[11]| |每股盈余（元）|0.527|1.651|1.313|1.738|2.165|[11]| |同比增减（％）|0.85%|212.96%|-20.44%|32.35%|24.54%|[11]| |H股市盈率（P/E）|23.02|7.36|9.25|6.99|5.61|[11]| |股利（元）|0.20|0.33|0.36|0.40|0.44|[11]| |股息率（％）|1.65%|2.72%|2.99%|3.29%|3.62%|[11]| |产品销售收入（百万元）|179204|240194|292179|346748|399229|[14]| |销售成本（百万元）|151789|201993|243970|289534|333356|[14]| |其他营业收入（百万元）|1367|905|1000|1000|1000|[14]| |销售及分销成本（百万元）|11832|13283|15193|16991|18365|[14]| |管理费用（百万元）|12020|4897|5844|6935|7985|[14]| |财务费用（百万元）|-544|-692|0|0|0|[14]| |联营公司投资收益（百万元）|599|969|1663|2486|3148|[14]| |税前利润（百万元）|4950|18404|14772|19710|24803|[14]| |所得税支出（百万元）|15|1604|1285|1675|2108|[14]| |净利润（百万元）|4935|16799|13487|18035|22695|[14]| |少数股东权益（百万元）|-373|167|270|541|908|[14]| |普通股东所得净利润（百万元）|5308|16632|13217|17494|21787|[14]| |EPS（元）|0.527|1.651|1.313|1.738|2.165|[14]| |现金及现金等价物（百万元）|35746|40865|57375|88644|124105|[14]| |应收帐款（百万元）|42711|58307|64137|67344|70711|[14]| |存货（百万元）|15422|23078|27463|32681|38891|[14]| |流动资产合计（百万元）|113635|125322|135347|146175|157869|[14]| |于联营、合营公司权益（百万元）|15703|31424|32995|34645|36377|[14]| |物业、厂房及设备（百万元）|27351|26384|27175|27991|28830|[14]| |无形资产（百万元）|23920|28751|29326|29912|30510|[14]| |非流动资产总额（百万元）|78963|104070|114211|119046|124295|[14]| |资产总计（百万元）|192598|229392|249559|265221|282164|[14]| |流动负债合计（百万元）|96824|127200|131016|134946|138995|[14]| |长期负债合计（百万元）|10622|9772|10749|11824|13007|[14]| |负债合计（百万元）|107446|136972|141765|146770|152001|[14]| |少数股东权益（百万元）|4643|5678|6132|6622|7152|[14]| |股东权益合计（百万元）|85151|92420|101662|111828|123011|[14]| |负债和股东权益总计（百万元）|192598|229392|249559|265221|282164|[14]| |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|22342|26507|34460|41352|47554|[14]| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-16145|-9132|-10502|-12077|-13888|[14]| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-2764|-13297|-6648|1994|1795|[14]| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|3434|4079|17310|31269|35461|[16]|

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [3][6] 报告的核心观点 - 公司3月汽车销量保持快速增长，电动化转型加速，预计2025年销量保持较快增长，建议“买进” [7] - 预计公司2025/2026/2027年净利润分别达132/175/218亿元，扣除一次性收益影响，同比分别为+44%/+32%/+24.5%，EPS分别为1.31/1.74/2.2元，当前股价对应P/E分别为9.3/7/5.6倍 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为汽车，2025年4月7日H股价13.42，恒生指数19,828.3，股价12个月高/低为18.98/7.47 [2] - 总发行股数和H股数均为10,077.39百万，H股市值1,352.39亿元，主要股东为浙江吉利控股集团有限公司，持股39.94% [2] - 每股净值8.61元，股价/账面净值1.56，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-24.86%、-5.36%、49.40% [2] 近期销售情况 - 3月销售汽车23.2万辆，同比+54%，表现好于同业，1 - 3月累计销售70.4万辆，同比+48% [7] - 3月吉利品牌月销19.1万辆，同比+62%，旗下吉利银河月销9万辆，同比增290%，纯电车星愿销量达3.25辆，E5销售1.58万辆，混动车星舰7销量连续破万，中大型混动轿车星耀8将于4月9日开启预售，预计5月上市 [7] - 3月领克品牌月销2.53万辆，同比+29%，主力销售车型为领克03/06/08，大型混动SUV领克900于3月25日开启预售，预售价33 - 43.5万元，24小时订单破14600台 [7] - 3月极氪品牌月销1.54万辆，同比+19%，4月新车极氪007GT将会上市 [7] - 1 - 3月电动车累计销售33.9万辆，占全部销量比重提升至48.2%，较去年同期提升18.2个百分点 [7] 公司业绩情况 - 2024年实现营收2402亿元，同比增34%，归母净利润166亿元，同比增213%（扣非后净利润为85亿元，同比增52%），整体毛利率为15.9%，同比提升0.6pct [9] - 2025年销售目标为271万辆，同比增24.5%，其中新能源产品销量将达150万辆，同比增69%；出口46.7万辆，同比增12.5% [9] 盈利预期 - 预计公司2025/2026/2027年净利润分别达132/175/218亿元，扣除一次性收益影响，同比分别为+44%/+32%/+24.5%，EPS分别为1.31/1.74/2.2元，当前股价对应P/E分别为9.3/7/5.6倍 [7][9] 财务数据 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|5308|16632|13217|17494|21787|[11]| |同比增减（％）|0.91%|213.32%|-20.53%|32.35%|24.54%|[11]| |每股盈余（元）|0.527|1.651|1.313|1.738|2.165|[11]| |同比增减（％）|0.85%|212.96%|-20.44%|32.35%|24.54%|[11]| |H股市盈率（P/E）|23.02|7.36|9.25|6.99|5.61|[11]| |股利（HKD元）|0.20|0.33|0.36|0.40|0.44|[11]| |股息率（％）|1.65%|2.72%|2.99%|3.29%|3.62%|[11]| |产品销售收入（百万元）|179204|240194|292179|346748|399229|[14]| |销售成本（百万元）|151789|201993|243970|289534|333356|[14]| |其他营业收入（百万元）|1367|905|1000|1000|1000|[14]| |销售及分销成本（百万元）|11832|13283|15193|16991|18365|[14]| |管理费用（百万元）|12020|4897|5844|6935|7985|[14]| |财务费用（百万元）|-544|-692|0|0|0|[14]| |联营公司投资收益（百万元）|599|969|1663|2486|3148|[14]| |税前利润（百万元）|4950|18404|14772|19710|24803|[14]| |所得税支出（百万元）|15|1604|1285|1675|2108|[14]| |净利润（百万元）|4935|16799|13487|18035|22695|[14]| |少数股东权益（百万元）|-373|167|270|541|908|[14]| |普通股东所得净利润（百万元）|5308|16632|13217|17494|21787|[14]| |EPS（元）|0.527|1.651|1.313|1.738|2.165|[14]| |现金及现金等价物（百万元）|35746|40865|57375|88644|124105|[14]| |应收帐款（百万元）|42711|58307|64137|67344|70711|[14]| |存货（百万元）|15422|23078|27463|32681|38891|[14]| |流动资产合计（百万元）|113635|125322|135347|146175|157869|[14]| |于联营、合营公司权益（百万元）|15703|31424|32995|34645|36377|[14]| |物业、厂房及设备（百万元）|27351|26384|27175|27991|28830|[14]| |无形资产（百万元）|23920|28751|29326|29912|30510|[14]| |非流动资产总额（百万元）|78963|104070|114211|119046|124295|[14]| |资产总计（百万元）|192598|229392|249559|265221|282164|[14]| |流动负债合计（百万元）|96824|127200|131016|134946|138995|[14]| |长期负债合计（百万元）|10622|9772|10749|11824|13007|[14]| |负债合计（百万元）|107446|136972|141765|146770|152001|[14]| |少数股东权益（百万元）|4643|5678|6132|6622|7152|[14]| |股东权益合计（百万元）|85151|92420|101662|111828|123011|[14]| |负债和股东权益总计（百万元）|192598|229392|249559|265221|282164|[14]| |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|22342|26507|34460|41352|47554|[14]| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-16145|-9132|-10502|-12077|-13888|[14]| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-2764|-13297|-6648|1994|1795|[14]| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|3434|4079|17310|31269|35461|[16]|

报告公司投资评级 - 报告对名创优品(09896.HK)的投资评级为“买进” [8] 报告的核心观点 - 报告预计名创优品2025 - 2027年将分别实现净利润31亿、37.2亿和44.8亿，同比增19%、20%和20%，EPS分别为2.48元、2.97元和3.58元，当前股价对应PE分别为11倍、9倍和8倍，予以“买进” [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 公司产业别为商贸零售，2025年4月7日H股价29.05，恒生指数19,828.3，股价12个月高/低为51.12/24.6，总发行股数12.5134亿，H股数12.5134亿，H股市值363.51亿元，主要股东杨云云持股62.7%，每股净值8.25元，股价/帐面净值3.52，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-23.17%、-43.17%、-23.04% [2] 产品组合 - 名创优品占比94.2%，TOPTOY占比5.8% [4] 业绩概要 - 全年实现营收170亿，同比增22.8%，净利润26.4亿，同比增15.9%，经调净利润27.2亿，同比增15.4%，经调净利润率16%，同比降1pcts；4Q实现营收47.1亿，同比增22.7%，净利润8.1亿，同比增27%，经调整净利润7.9亿，同比增20%，经调整利润率16.8%，同比降0.4pct [9] 分红方案 - 每股派发股息0.0817USD [9] 国内市场情况 - 2024年国内收入103.1亿，同比增13.4%，名创优品中国收入93.3亿，同比增约11%（Q4营收23亿，同比增6.5%），线下门店数增11.7%至4386个；TOPTOY收入同比增45%至9.8亿（Q4营收2.8亿，同比增50%），线下门店净新增128个至276个（同店GMV呈中个位数增长），名创优品同店GMV呈高个位数下滑，2025年将侧重门店和加盟商优化，实现拓店和单店效率同步增长 [10] 海外市场情况 - 2024全年海外收入66.7亿，同比增42%（Q4营收21.3亿，同比增42.7%），门店总数达3118个，同比增25.4%，同店GMV呈中个位数增长，认定欧美为重要机会市场，美国市场年均复合增长率达三位数，2024年新增门店154个，总数达275个；英国市场2024年GMV取得三位数增长，预计未来海外将逐步实现本土化运营，保持高速增长 [10] 毛利率与费用情况 - 2024年毛利率同比上升3.7pcts至44.9%，实现8个季度连续爬升，报告期费用率为26.04%，销售费用率同比上升4.2pcts至20.7%，管理费用率同比提升0.6pct至5.5% [10] 2025年展望 - 新开店数预计略低于2024年，门店提质增效成关注重点，维持IP方面投入，国内通过管道结构升级和提升会员复购率改善同店销售，海外维持高速扩张，短期直营门店盈利爬坡期或加大费用管控力度，长期有较大利润释放空间，收购永辉超市29.4%股权事项预计在25Q1完成，已派出三名董事进驻永辉董事会，将帮助永辉减亏，年内永辉调整预计影响公司投资收益 [10] 财务数据预测 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----|----| |纯利（Net profit，百万元）|638|1769|2618|3104|3720|4477| |同比增减（％）|-145%|177%|48%|19%|20%|20%| |每股盈余（EPS，元）|0.53|1.42|2.11|2.48|2.97|3.58| |同比增减（％）|-145%|168%|49%|18%|20%|20%| |市盈率(P/E，X)|51|19|13|11|9|8| |股利（DPS，元）|0.74|0.51|1.08|1.12|1.34|1.61| |股息率（Yield，％）|0.53%|0.74%|0.72%|0.81%|1.09%|1.09%|[12] 合并损益表 |项目（人民币百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----|----| |营业总收入|10086|11473|16994|20822|24563|28827| |营业总支出|7016|7030|9357|11431|13436|15711| |经营溢利|882|2223|3316|3962|4696|5530| |除税前利润|907|2334|3348|4060|4834|5780| |持续经营净利润|640|1782|2635|3126|3747|4508| |归属普通股东净利润|638|1769|2618|3104|3720|4477|[15] 合并资产负债表 |项目（人民币百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|5348|6489|6328|6224|6592|7313| |存货|1188|1451|2750|4126|5363|6436| |应收账款|1056|1150|2207|3531|4591|5738| |流动资产合计|8073|9904|11656|13987|16504|19640| |固定资产|420|535|1437|2155|2802|3362| |非流动资产合计|3209|3544|6465|7185|9039|10508| |资产总计|11282|13448|18120|21171|25543|30148| |流动负债合计|3789|3886|5727|6873|8247|9484| |非流动负债合计|466|644|2037|2175|3047|3857| |负债合计|4254|4529|7765|9048|11294|13342| |少数股东权益|-4|17|41|61|79|95| |股东权益合计|7027|8918|10356|12124|14249|16806|[16] 合并现金流量表 |项目（人民币百万元）|2022|2023|2024F|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----|----| |经营活动产生的现金流量净额|1406|1666|2168|2707|3316|4036| |投资活动产生的现金流量净额|-2126|-293|-533|-729|-983|-1297| |筹资活动产生的现金流量净额|-734|-326|-1721|-2082|-1965|-2018| |现金及现金等价物净增加额|-1453|1047|-86|-104|368|721|[17]

报告公司投资评级 - 报告对名创优品(09896.HK)的投资评级为“买进”[8] 报告的核心观点 - 报告预计名创优品2025 - 2027年将分别实现净利润31亿、37.2亿和44.8亿，分别同比增19%、20%和20%，EPS分别为2.48元、2.97元和3.58元，当前股价对应PE分别为11倍、9倍和8倍，予以“买进”评级[10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 公司产业别为商贸零售，2025年4月7日H股价29.05港币，恒生指数19,828.3，股价12个月高/低为51.12/24.6，总发行股数12.5134亿，H股数12.5134亿，H股市值363.51亿元，主要股东为杨云云，持股62.7%，每股净值8.25元，股价/帐面净值3.52 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为-23.17%、-43.17%、-23.04% [2] 产品组合 - 名创优品产品占比94.2%，TOPTOY占比5.8% [4] 业绩概要 - 全年实现营收170亿，同比增22.8%，净利润26.4亿，同比增15.9%，经调净利润27.2亿，同比增15.4%，经调净利润率16%，同比下降1pcts；4Q实现营收47.1亿，同比增22.7%，净利润8.1亿，同比增27%，经调整净利润7.9亿，同比增20%，经调整利润率16.8%，同比下降0.4pct [9] - 分红方案为每股派发股息0.0817USD [9] 业务点评 - 国内增长平稳，名创优品同店GMV承压2024年国内收入103.1亿，同比增13.4%，名创优品中国收入93.3亿，同比增约11%（Q4营收23亿，同比增6.5%），线下门店数增11.7%至4386个；TOPTOY收入同比增45%至9.8亿（Q4营收2.8亿，同比增50%），线下门店净新增128个至276个（同店GMV呈中个位数增长）预计2025年侧重门店和加盟商优化，实现拓店和单店效率同步增长[10] - 全球化加速推进，海外保持高增长2024全年海外收入66.7亿，同比增42%（Q4营收21.3亿，同比增42.7%），门店总数达3118个，同比增25.4%，同店GMV呈中个位数增长欧美为重要机会市场，美国市场年均复合增长率达三位数，2024年新增门店154个，总数达275个；英国市场2024年GMV取得三位数增长预计未来海外将逐步实现本土化运营，保持高速增长[10] - 毛利率持续改善2024年公司毛利率同比上升3.7pcts至44.9%，实现8个季度连续爬升，受益于IP战略下产品结构优化和海外直营市场占比提升报告期费用率为26.04%，销售费用率同比上升4.2pcts至20.7%，管理费用率同比提升0.6pct至5.5% [10] - 2025年新开店数预计略低于2024年，门店提质增效成关注重点预计2025年维持IP方面投入，国内通过管道结构升级和提升会员复购率改善同店销售；海外维持高速扩张，短期直营门店盈利爬坡期或加大费用管控力度，长期有较大利润释放空间公司收购永辉超市29.4%股权事项预计在25Q1完成，已派出三名董事进驻永辉董事会，将帮助永辉减亏，年内永辉调整预计影响公司投资收益（24年前三季度永辉净亏损0.78亿）[10] 财务数据 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（Net profit，百万元）|638|1769|2618|3104|3720|4477|[12]| |同比增减（％）|-145%|177%|48%|19%|20%|20%|[12]| |每股盈余（EPS，元）|0.53|1.42|2.11|2.48|2.97|3.58|[12]| |同比增减（％）|-145%|168%|49%|18%|20%|20%|[12]| |市盈率(P/E，X)|51|19|13|11|9|8|[12]| |股利（DPS，元）|0.74|0.51|1.08|1.12|1.34|1.61|[12]| |股息率（Yield，％）|0.53%|0.74%|0.72%|0.81%|1.09%|1.09%|[12]| |营业总收入（百万元）|10086|11473|16994|20822|24563|28827|[15]| |营业总支出（百万元）|7016|7030|9357|11431|13436|15711|[15]| |经营溢利（百万元）|882|2223|3316|3962|4696|5530|[15]| |除税前利润（百万元）|907|2334|3348|4060|4834|5780|[15]| |持续经营净利润（百万元）|640|1782|2635|3126|3747|4508|[15]| |归属普通股东净利润（百万元）|638|1769|2618|3104|3720|4477|[15]| |货币资金（百万元）|5348|6489|6328|6224|6592|7313|[16]| |存货（百万元）|1188|1451|2750|4126|5363|6436|[16]| |应收账款（百万元）|1056|1150|2207|3531|4591|5738|[16]| |流动资产合计（百万元）|8073|9904|11656|13987|16504|19640|[16]| |固定资产（百万元）|420|535|1437|2155|2802|3362|[16]| |非流动资产合计（百万元）|3209|3544|6465|7185|9039|10508|[16]| |资产总计（百万元）|11282|13448|18120|21171|25543|30148|[16]| |流动负债合计（百万元）|3789|3886|5727|6873|8247|9484|[16]| |非流动负债合计（百万元）|466|644|2037|2175|3047|3857|[16]| |负债合计（百万元）|4254|4529|7765|9048|11294|13342|[16]| |少数股东权益（百万元）|-4|17|41|61|79|95|[16]| |股东权益合计（百万元）|7027|8918|10356|12124|14249|16806|[16]| |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|1406|1666|2168|2707|3316|4036|[17]| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-2126|-293|-533|-729|-983|-1297|[17]| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-734|-326|-1721|-2082|-1965|-2018|[17]| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|-1453|1047|-86|-104|368|721|[17]|

报告公司投资评级 - 维持“区间操作”的投资建议 [8] 报告的核心观点 - 2024年业绩稳健，年初既定目标顺利达成，全年业绩略高于此前预告，2025年目标务实，加速转型，预计2025 - 2027年净利润分别同比增10.6%、9%和8.5%，考虑公司经营稳定、分红回报计划和股份回购等因素，维持“区间操作”建议 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为食品饮料，2025年4月2日A股股价1549.02元，上证指数3350.13，股价12个月高/低为1880.59/1226.65元，总发行股数和A股数均为125620万股，A股市值19458.76亿元，主要股东为中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司，持股54.07%，每股净值185.56元，股价/账面净值为8.35 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为5.6%、5.0%、 - 5.7%，近期评等方面，2025年1月2日和2024年10月28日为区间操作，2024年8月9日和2024年4月3日为买进 [2] 产品组合 - 茅台酒占比83.8%，系列酒占比14.2% [3] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比7.1%，一般法人占比70.7% [4] 业绩概要 - 2024年实现营业总收入1741.4亿，同比增15.7%，归母净利润862.3亿，同比增15.4%；4Q实现营业总收入510.2亿，同比增12.8%，归母净利润254亿，同比增16.2% [7] 业绩点评 - 24年业绩稳健，茅台酒全年收入1459.3亿，同比增15.3%，销量4.64万吨，同比增10.2%，吨价同比增5%；系列酒全年收入246.8亿，同比增19.7%，销量3.69万吨，同比增18.5%，吨价同比增14%。单季度看，4Q茅台酒营收约448亿，同比增13.9%，系列酒营收53亿，同比增5.1% [8] - 直销控量稳定市场，全年直销收入748.4亿，同比增11.3%，i茅台收入200亿，同比下降10.5%，传统渠道收入957.7亿，同比增19.7%；4Q直销收入228.5亿，同比增8.7%，i茅台收入52.6亿，同比下降30%，传统渠道收入272.4亿，同比增16.8% [8] - 毛利率稳定，费效改善，全年毛利率为92.1%，同比持平；4Q毛利率同比提升0.3pct。全年费用率同比下降0.6pcts至7.87%，4Q费率同比下降2.17pcts至9.28% [8] - 业绩指引较往年保守，2025年公司目标营业总收入同比增9%左右，今年转型为主基调，包括产品、渠道、市场结构调整和客群、场景、服务转型 [8] - 预计2025 - 2027年净利润分别为953.6亿、1039.6亿和1128亿，同比增10.6%、9%和8.5%，EPS分别为75.91元、82.75元和89.79元，当前股价对应PE分别为20倍、19倍、17倍 [8] 财务数据 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|62716|74734|86228|95362|103955|112800| |同比增减（％）|19.55|19.16|15.38|10.59|9.01|8.51| |每股盈余（元）|49.93|59.49|68.64|75.91|82.75|89.79| |同比增减（％）|19.56|19.15|15.38|10.60|9.01|8.51| |市盈率(P/E)（X）|31|26|23|20|19|17| |股利（元）|47.82|49.98|51.51|56.93|62.07|67.35| |股息率（％）|3.09|3.23|3.33|3.68|4.01|4.35|[10] 合并报表数据 合并损益表 |项目（百万元）|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|127554|150560|174144|190193|206526|223048| |经营成本|10093|11867|13789|15252|16659|17956| |营业税金及附加|18496|22234|26926|28719|31367|34105| |销售费用|3298|4649|5639|6214|6817|7449| |管理费用|9012|9729|9316|9994|10623|11187| |财务费用|-1392|-1790|-1470|-1635|-1813|-2004| |投资收益|64|34|9|40|39|32| |营业利润|87880|103709|119689|131511|142726|154189| |利润总额|87701|103663|119639|131394|142636|154130| |所得税|22326|26141|30304|32595|34930|37256| |少数股东损益|2659|2787|3107|3437|3750|4074| |归属于母公司所有者的净利润|62716|74734|86228|95362|103955|112800|[12] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|58274|69070|59296|68190|77055|85916| |拆出资金|116173|105554|127187|146265|160892|173763| |应收账款|21|60|19|20|22|24| |存货|38824|46435|54343|61408|67549|72277| |流动资产合计|216611|225173|251727|275884|305517|331981| |固定资产|19743|19909|21871|22309|22086|21865| |在建工程|2208|2137|2150|2257|2370|2488| |非流动资产合计|37753|47527|47218|54301|59731|64509| |资产总计|254365|272700|298945|330184|365248|396490| |流动负债合计|49066|48698|56516|64569|72636|74797| |非流动负债合计|334|346|417|355|383|402| |负债合计|49400|49043|56933|64924|73019|75199| |少数股东权益|7458|7988|8905|9796|10775|11637| |股东权益合计|197507|215669|233106|255464|281453|309653| |负债及股东权益合计|254365|272700|298945|330184|365248|396490|[12] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|36699|66593|92464|95097|105328|115985| |投资活动产生的现金流量净额|-5537|-9724|-1785|-2853|-2065|-2230| |筹资活动产生的现金流量净额|-57425|-58889|-71068|-76077|-80545|-84758| |现金及现金等价物净增加额|-26262|-2019|19610|16166|22718|28996|[13]

报告公司投资评级 - 报告给予恒瑞医药“买进”的投资评级 [6][8] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合预期，营收及净利高速增长，主要因收到对外许可首付款；创新药销售收入同比增长30.6%，出海交易取得成效；各产品线毛利率均有提升，期间费用率下降；预计未来三年有47个创新产品及适应症获批上市，将推动业绩增长，预计2025 - 2027年净利润分别为69.8亿元、87.5亿元、104亿元，同比增长10.2%、25.3%、18.9%，对应PE分别为45X、36X、30X [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业别为医药生物，2025年3月31日A股价49.20元，上证指数3335.75，股价12个月高/低为57.53/37.06元，总发行股数6379百万股，A股数6379百万股，A股市值3138.47亿元，主要股东为江苏恒瑞医药集团有限公司，持股24.11%，每股净值7.14元，股价/账面净值6.89，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为7.1%、7.2%、7.7% [1] 产品组合 - 抗肿瘤产品占比52.1%，神经科学产品占比15.3%，造影剂产品占比9.8% [2] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例为9.1%，一般法人占比68.1% [3] 财务数据 - 2024年实现营收279.8亿元，同比增长22.6%，归母净利润63.4亿元，同比增长47.3%，扣非后归母净利润61.8亿元，同比增长49.2%；Q4单季度营收78.0亿元，同比增长34.3%，归母净利润17.2亿元，同比增长107.2% [8] - 2024年创新药销售收入139亿（含税，不含对外许可收入），同比增长30.6% [8] - 2024年综合毛利率为86.2%，同比提升1.6个百分点，期间费用率为60.4%，同比下降3个百分点 [8] - 预计2025 - 2027年净利润分别为69.8亿元、87.5亿元、104亿元，同比增长10.2%、25.3%、18.9%，EPS分别为1.09元、1.37元、1.63元，对应PE分别为45X、36X、30X [8] - 2023 - 2027F纯利分别为43.02亿元、63.37亿元、69.82亿元、87.46亿元、104.00亿元，同比增减分别为10.14%、47.28%、10.18%、25.27%、18.92%；每股盈余分别为0.68元、1.00元、1.09元、1.37元、1.63元，同比增减分别为11.48%、47.06%、9.45%、25.27%、18.92%；市盈率分别为72.35X、49.20X、44.95X、35.89X、30.18X；股利分别为0.20元、0.20元、0.22元、0.27元、0.33元；股息率分别为0.41%、0.41%、0.44%、0.56%、0.66% [10] - 合并损益表、合并资产负债表、合并现金流量表展示了2023 - 2027F的相关财务数据 [14]

报告公司投资评级 - 报告对浪潮信息的投资评级为“买进” [7][8] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩符合预期，维持“买进”建议，预计2025 - 2026年净利润分别为33.39亿/39.62亿元，YOY分别为45.69%/18.67%；EPS分别为2.27/2.69元，当前股价对应A股2024 - 2026年P/E为24/20倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 公司产业为计算机，2025年3月28日A股股价53.54元，深证成指10607.33，股价12个月高/低为69.6/30.58元，总发行股数1472.14百万，A股数1470.42百万，A股市值787.26亿元，主要股东为浪潮集团有限公司（持股31.93%），每股净值13.58元，股价/账面净值3.94，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-9.6%、1.0%、32.7% [2] 近期评等 - 2024年10月31日和4月30日评级为“买进”，2023年11月1日评级为“区间操作”，2023年4月12日评级为“买进” [3] 产品组合 - 服务器及部件占比99.93%，IT终端及散件占比0.41%，其他占比0.26% [3] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比3.3%，一般法人占比38.5% [4] 业绩情况 - 2024年全年营业收入1148亿元，YOY + 74%；归母净利润22.9亿元，YOY + 29%；扣非后净利润17.8亿元，YOY + 68%。Q4单季度营收316亿元，YOY + 80%，归母净利润10亿元，YOY - 1% [8] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率6.85%，同比下降3.19个百分点，Q4毛利率7.3%，环比提升1.6个百分点；销售/管理/研发费用率分别为1.26%/0.70%/3.06%，同比-0.95/-0.46/-1.60个百分点 [8] 海外收入情况 - 2024年海外地区实现收入341亿元，同比+257%，海外收入占比29.7% [8] 行业景气度 - 腾讯2024年资本开支突破767亿元，同比增长221%，2025年计划增加；阿里巴巴第四季度资本开支大增，未来三年AI相关资本开支预计超3800亿元；字节2025年预计资本开支大幅增长至1600亿元，约900亿用于AI算力采购，头部互联网企业加大算力开支将带动服务器行业高景气 [8] 公司行业地位 - 2023年公司服务器全球市占率位居全球第二、中国第一；2023年中国液冷服务器市场，浪潮信息销售额5.2亿美元，市场份额36.8%，出货量6.6万台，市场份额40.9%，均位居中国第一 [8] 公司技术成果 - 第十届IPF大会上元脑企智EPAI发布，支持千亿参数模型再学习和长文档处理；联合英特尔发布可运行千亿参数大模型的A通用服务器；发布分布式全闪存储AS13000G7和国内首款超级AI以太网交换机X400 [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2026年净利润分别为33.39亿/39.62亿元，YOY分别为45.69%/18.67%；EPS分别为2.27/2.69元 [8] 财务数据 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|2080.35|1782.78|2291.76|3338.79|3962.08| |同比增减（％）|3.88%|-14.30%|28.55%|45.69%|18.67%| |每股盈余（EPS，元）|1.42|1.21|1.56|2.27|2.69| |同比增减（％）|3.88%|-14.30%|28.46%|45.79%|18.67%| |A股市盈率(P/E，X)|27|32|34|24|20| |股利（DPS，元）|0.15|0.13|0.17|0.25|0.30| |股息率（Yield，％）|0.39%|0.34%|0.32%|0.47%|0.56%| [10] 合并报表数据 合并损益表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|69525|65867|114767|171901|214843| |经营成本|61753|59254|106909|159233|198800| |营业税金及附加|105|154|143|258|322| |销售费用|1509|1455|1450|2235|2793| |管理费用|3939|3836|4316|6704|8809| |财务费用|84|(203)|(335)|0|0| |资产减值损失|(393)|(450)|(510)|(400)|(400)| |投资收益|75|126|12|0|0| |营业利润|2156|1826|2362|3471|4120| |营业外收入|7|5|8|7|7| |营业外支出|3|4|7|1|1| |利润总额|2160|1827|2363|3477|4126| |所得税|104|31|73|104|124| |少数股东权益|(25)|13|(2)|34|40| |归属于母公司所有者的净利润|2080|1783|2292|3339|3962| [13] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|9010|12013|7335|13001|20380| |应收帐款|11041|9111|11623|27504|34375| |存货|15025|19115|40633|30942|38672| |流动资产合计|37580|44419|66604|98327|122890| |长期股权投资|360|412|570|500|500| |固定资产合计|1215|2045|2864|2000|2000| |在建工程|841|152|18|50|50| |非流动资产合计|3434|3701|4587|3800|3800| |资产总计|41013|48120|71191|102127|126690| |流动负债合计|18644|21263|44531|55008|68750| |非流动负债合计|4751|8572|6330|23416|30235| |负债合计|23395|29835|50860|78424|98985| |少数股东权益|354|338|333|367|407| |股东权益合计|17619|18285|20331|23703|27705| |负债及股东权益合计|41013|48120|71191|102127|126690| [13] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|1800|520|98|6704|8379| |投资活动产生的现金流量净额|(722)|(585)|(370)|(2000)|(2000)| |筹资活动产生的现金流量净额|529|2940|(3835)|1000|1000| |现金及现金等价物净增加额|1738|2910|(4636)|5704|7379| [13]

报告公司投资评级 - 报告对浪潮信息的投资评级为“买进” [7][8] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩符合预期，维持“买进”建议 2024年全年营业收入1148亿元，YOY+74%；归母净利润22.9亿元，YOY+29%；扣非后净利润17.8亿元，YOY+68% Q4单季度营收316亿元，YOY+80%，归母净利润10亿元，YOY - 1% [8] - 预计公司2025 - 2026年净利润分别为33.39亿/39.62亿元，YOY分别为45.69%/+18.67%；EPS分别为2.27/2.69元，当前股价对应A股2024 - 2026年P/E为24/20倍，维持“买进”建议 [8] 公司基本情况 - 产业别为计算机，2025年3月28日A股股价为53.54元，深证成指为10607.33，股价12个月高/低为69.6/30.58，总发行股数1472.14百万，A股数1470.42百万，A股市值787.26亿元，主要股东为浪潮集团有限公司，持股31.93%，每股净值13.58元，股价/账面净值为3.94 [2] - 股价一个月涨跌-9.6%，三个月涨跌1.0%，一年涨跌32.7% [2] - 产品组合中服务器及部件占比99.93%，IT终端及散件占比0.41%，其他占比0.26% [3] - 机构投资者中基金占流通A股比例为3.3%，一般法人占比38.5% [4] 近期评等情况 - 2024年10月31日评等为“买进”，股价44.79元；2024年4月30日评等为“买进”，股价38.36元；2023年11月1日评等为“区间操作”，股价41.50元；2023年4月12日评等为“买进”，股价41.35元 [3] 财务分析 盈利情况 - 2022 - 2026E纯利分别为20.8035亿、17.8278亿、22.9176亿、33.3879亿、39.6208亿元，同比增减分别为3.88%、 - 14.30%、28.55%、45.69%、18.67% [10] - 2022 - 2026E每股盈余分别为1.42、1.21、1.56、2.27、2.69元，同比增减分别为3.88%、 - 14.30%、28.46%、45.79%、18.67% [10] - 2022 - 2026E A股市盈率分别为27、32、34、24、20倍 [10] - 2022 - 2026E股利分别为0.15、0.13、0.17、0.25、0.30元，股息率分别为0.39%、0.34%、0.32%、0.47%、0.56% [10] 合并报表情况 - 合并损益表：2022 - 2026E营业收入分别为695.25亿、658.67亿、1147.67亿、1719.01亿、2148.43亿元等多项财务指标数据 [13] - 合并资产负债表：2022 - 2026E货币资金分别为90.1亿、120.13亿、73.35亿、130.01亿、203.8亿元等多项财务指标数据 [13] - 合并现金流量表：2022 - 2026E经营活动产生的现金流量净额分别为18亿、5.2亿、0.98亿、67.04亿、83.79亿元等多项财务指标数据 [13] 行业与公司优势分析 - 毛利率Q4有所回暖，费用率持续下降 2024年毛利率6.85%，同比下降3.19个百分点，Q4毛利率7.3%，环比提升1.6个百分点 销售/管理/研发费用率分别为1.26%/0.70%/3.06%，同比 - 0.95/-0.46/-1.60个百分点 2024年海外收入341亿元，同比+257%，海外收入占比29.7% [8] - 互联网头部大厂加大算力方面资本开支，行业有望维持高景气 腾讯2024年资本开支突破767亿元，同比增长221%，2025年计划增加；阿里巴巴第四季度资本开支大幅增长至318亿，环比大增80%，未来三年AI相关资本开支预计超3800亿元；字节2024年资本开支800亿元，2025年预计增至1600亿元，约900亿用于AI算力采购 [8] - 服务器行业龙头地位稳固，AI服务器、液冷服务器一枝独秀 2023年公司服务器全球市占率位居全球第二、中国第一 2023年中国液冷服务器市场销售额14.2亿美元，同比增长48.0%，出货量16.1万台，同比增长57.3%，浪潮信息销售额5.2亿美元，市场份额36.8%；出货量6.6万台，市场份额40.9%，均位居中国第一 公司在AI领域长期布局，发布多项产品 [8]