投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 2025H1营收808亿元同比+1.6% 归母净亏损收窄至18.1亿元（24H1亏损27.8亿元） 业绩落于预告上沿 [1] - 国内航线采取以价换量策略 国内客公里收益同比-6.2% 客座率提升2.2个百分点 [2] - 油价回落推动单位成本改善 Q2单位成本同比-4.4% 但单位扣油成本仍同比+4.6% [2] - 财务费用同比下降27% 主因美元债务规模减少13.4%及汇率升值带来汇兑收益1.76亿元 [3] - 拟对深圳航空增资81.6亿元 解决其净资产-141亿元问题 维持51%控股地位 [3] 财务表现 - 25Q2单季营收407亿元同比+3.2% 实现归母净利润2.4亿元（24Q2亏损11.1亿元） [1] - 2025年预测归母净利润10.4亿元 2026-2027年预测值分别为59.8/82.2亿元 [4] - 预计2025年营收1793亿元同比+7.6% 毛利率提升至7.06%（24年为5.10%） [10][11] - 资产负债率89.0%较24年底上升0.84个百分点 流动比率0.37仍处于低位 [3][11] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE为125/22/16倍 PB为2.9/2.5/2.2倍 [4][11] - 每股收益预计从2025年0.06元提升至2027年0.47元 [5][11] - EV/EBITDA指标从2025年9.52倍降至2027年7.30倍 [11] 经营策略 - 主动调整国内航线定价策略应对市场竞争 1H25国内客运收入同比-4.9% [2] - 通过债务期限结构调整降低利息支出 短期债务较24年底下降16.6% [3] - 持续优化成本结构 单位燃油成本Q2同比下降21.6%至0.12元 [2]

行业投资评级 - 行业评级为"推荐" [3] 核心观点 - 建议关注半年报业绩优异标的 包括圣泉集团和海利得 圣泉集团是AI服务器核心电子树脂主要国内供应商 受益AI资本开支持续提升 海利得作为涤纶工业丝领军企业 受益美国关税冲突且海外有工厂 [1] - 磷肥出口窗口期已至 2025年磷肥出口分阶段进行 首批集中在5-9月高峰期 法检时间缩减至半月左右 出口配额总量比去年减少 国际高价出口有望维持企业盈利水平 建议关注具备磷矿资源配套的大型磷化工企业云天化 [1] - 农药行业景气度有望抬升 因安全事故频发引发全国范围安全严查 涉及危险工艺的不合规产能或加快清退 [2] 化工板块行情回顾 - 基础化工行业指数收4064.30点 较上周上涨1.11% 跑赢沪深300指数1.60% [9] - 申万化工三级分类中12个子行业收涨 13个子行业收跌 氟化工、氮肥、煤化工、复合肥、农药行业领涨 周涨幅分别为8.35%、6.17%、5.59%、3.14%、2.01% [11] - 化工板块462只个股中 142只周度上涨（占比31%） 315只周度下跌（占比68%） [14] 化工产品价格表现 - 重点跟踪380种化工产品中 66种产品价格上涨 90种下跌 [17] - 涨幅前十产品包括：丙烯酸甲酯（浙江卫星）涨8%至8200元/吨 NYMEX天然气涨7%至3美元 无水氢氟酸（华东）涨5%至10500元/吨 甲醛（华东）涨5%至1150元/吨 [18] - 跌幅前十产品包括：液氯（华东）跌26%至-73元/吨 硫酸（CFR西北欧）跌11%至111美元 丁醚脲（97% 华东）跌7%至100000元/吨 [19] 重点子行业跟踪 涤纶长丝 - 市场价格小幅上涨 POY均价6865元/吨（较上周涨80元/吨） FDY均价7135元/吨（涨35元/吨） DTY均价8040元/吨（涨55元/吨） [20] - 行业开工率约89.69% 供应量小幅下降 江浙地区化纤织造开机率62.05% [20][21] - 库存水平增加 POY库存13-16天 FDY库存22-25天 DTY库存27-30天 [21] 轮胎 - 全钢胎行业开工率64.89%（环比降0.12pct） 半钢胎开工率70.97%（环比降1.25pct） [32] - 东南亚轮胎公司出口量同比普遍下降 森麒麟泰国子公司出货同比减34.77% 赛轮轮胎香港出货同比增19.14% [35] - 美国轮胎进口数量1345.96万条（同比增11.35%） 欧盟进口轮胎17.13万吨（同比增22.21%） [36] 制冷剂 - R22企业报价39500-40500元/吨 原料三氯甲烷周均价2068元/吨（跌1.1%） [40] - R134a报价51000元/吨 原料萤石97%湿粉均价3296元/吨（环比涨1.67%） [42] - R32报价59000-60000元/吨 预计年内价格或突破6万元/吨 [46] MDI - 聚合MDI价格15100-15200元/吨（微幅下调） 行业开工率93% 周产量6.67万吨 [51] - 家用电冰箱产量873.1万台（同比增5%） 家用冷柜产量204.6万台（同比增2.9%） [51] 纯碱 - 轻质纯碱均价1188元/吨（较上周跌1.08%） 重质纯碱均价1329元/吨（跌0.3%） [62] - 行业开工率79.12%（环比降7.15%） 企业库存159.19万吨 [65][66] 化肥 - 尿素均价1734元/吨（较上周跌1.53%） 主产区成交价1650-1720元/吨 [68] - 磷矿石30%品位均价1020元/吨（持平） 磷肥企业开工率维持在6成左右 [71] - 氯化钾均价3275元/吨（环比跌0.12%） 港存总量161万吨（同比减22.57%） [84] 重点公司盈利预测 - 圣泉集团股价33.10元 2025E EPS 1.53元 PE 22倍 [3] - 海利得股价6.32元 2025E EPS 0.37元 PE 17倍 [3] - 卓越新能股价47.56元 2025E EPS 3.16元 PE 15倍 [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 预计25-27年归母净利润分别为18.0亿元/20.8亿元/23.5亿元 同比增速15.9%/15.3%/13.2% 对应PE分别为18X/16X/14X [4][6] 核心财务表现 - 25H1营收53.62亿元同比+7.21% 归母净利润7.99亿元同比+13.80% 扣非净利润7.7亿元同比+13.49% [1] - 25Q2营收30.03亿元同比+6.49% 归母净利润4.08亿元同比+2.36% 扣非净利润3.92亿元同比+1.21% [1] - 25H1毛利率73.38%同比+3.56pct 归母净利率14.89%同比+0.86pct [3] - 每10股派发现金红利8元 合计派发现金股利3.15亿元 [1] 业务结构分析 - 护肤类营收41.99亿元同比+0.20% 占比78.40% 美容彩妆类营收8.37亿元同比+25.79% 占比15.63% [2] - 洗护类营收3.20亿元同比+131.25% 占比5.97% 线上渠道营收51.09亿元同比+9.17% 占比95.39% [2] - 主品牌珀莱雅营收39.79亿元同比-0.08% 彩棠营收7.05亿元同比+21.11% Off&Relax营收2.79亿元同比+102.52% [4] 费用结构 - 25H1销售费用率49.59%同比+2.81pct 管理费用率3.31%同比-0.23pct 研发费用率1.77%同比-0.12pct [3] - 销售费用增长主要系形象宣传推广费增加 [3] 盈利预测 - 预计25年营收118.89亿元同比+10.3% 26年128.16亿元同比+7.8% 27年136.49亿元同比+6.5% [6][8] - 预计25年毛利率73.80% 26年74.30% 27年74.80% [8] - 预计25年净利润率15.14% 26年16.19% 27年17.21% [8] 战略动向 - 公司计划赴港上市以持续推进海外业务及国际化战略 [1] - 主推双抗系列/防晒系列/能量系列/光学美白系列/源力系列等多品类大单品建设 [4]

量化模型与构建方式 1. 社融自下而上预测框架 **模型名称**：社融自下而上预测框架[8][9] **模型构建思路**：从社融各子项的经济逻辑、高频数据、季节性特征等角度出发，分别对各子项进行预测，再汇总得到社融总量预测，以更准确地预测总量和结构信息[8][9] **模型具体构建过程**： - **企业贷款+居民短贷**：以PMI与唐山钢厂产能利用率为自变量，对信贷大月和小月分别进行滚动回归预测[9] - **居民中长贷**：根据商品房销售代理指标与居民中长贷的三阶段特点进行预测[9] - **企业票据融资**：以转贴现利率为外生变量，使用5年窗口的滚动自回归进行预测[9] - **政府债券**：通过将月末新发政府债券计入下月，对政府债券发行到期高频跟踪数据进行口径调整[9] - **企业债券**：使用5年窗口的滚动回归对企业债券子项重新配权，以降低口径差异[9] - **外币贷款**：使用过去3个月均值作为预测[9] - **信托贷款**：通过跟踪集合信托以及单一信托发行到期的披露情况进行近似预测[9] - **委托贷款**：使用过去12个月均值作为预测，部分基建相关增量额外进行判断[9] - **未贴现银行承兑汇票**：使用过去三年同期平均值作近似估计[9] - **非金融企业境内股票融资**：将股权融资（包括IPO、增发、配股、优先股）的月频净融资数据扣除金融企业部分得到预测[9] - **贷款核销**：使用去年同期值作为预测[9] - **存款类金融机构资产支持证券**：信贷ABS净融资高频跟踪[9] 模型的回测效果 1. 社融自下而上预测框架 **2025年8月预测结果**： - 新增社融：26928亿元[9][17] - 同比变化：-0.34万亿元[9][17] - 社融TTM环比：-0.91%[9][17] - 社融存量同比增速：8.88%[9][17] - 新增人民币信贷：9435亿元[17] - 政府债券净融资：13606亿元[17] - 企业债券净融资：984亿元[17] **2025年7月预测结果**： - 新增社融预测值：15316亿元[17] - 实际值：11320亿元[17] - 预测误差：3996亿元[17] **历史预测效果**：自2023年以来各月社融预测结果见研报图2[12][14]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收5.6亿元，同比+15.8%；归母净利润1.2亿元，同比+57.1% [1] - 2025Q2营收2.8亿元，同比+13.4%，环比+0.8%；归母净利润0.6亿元，同比+35.7%，环比+19.6% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.28亿元、2.72亿元、2.95亿元，对应EPS分别为0.66元、0.79元、0.85元 [4][5] - 2025-2027年预测PE分别为22倍、19倍、17倍 [4][5] 分业务收入表现 - 生物制品收入4.01亿元，同比+13.17%，其中禽用产品收入2.59亿元（同比+30.01%），猪用产品收入1.31亿元（同比-11.49%） [1] - 宠物用产品收入0.10亿元，同比+49.65%；反刍动物用产品收入0.02亿元，同比+39.62% [1] - 化学药品收入1.24亿元（同比+20.94%），功能性保健品收入0.13亿元（同比+124.47%） [1] 增长驱动因素 - 禽苗产能释放推动高致病性禽流感疫苗销售收入同比增长近60% [2] - 创新产品猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1株）和新支流减腺五联灭活疫苗贡献新增业绩 [2] - 深化与大型养殖集团战略合作，提升规模化养殖场开发力度 [2] - 宠物疫苗板块猫三联灭活疫苗引领进口替代趋势，线上销量同比增长超3倍 [3] 行业前景与战略布局 - 2024年城镇宠物（犬猫）消费规模同比+7.5%，预计2027年市场规模达4042亿元 [3] - 公司积极参与非瘟亚单位疫苗研发，商业化后有望带来显著业绩增长 [4] - 通过线上线下协同推广（包括新媒体平台直播种草）强化宠物产品市场渗透 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025年营业收入12.04亿元（同比+15.4%），2026年13.09亿元（同比+8.8%），2027年14.20亿元（同比+8.5%） [5][10] - 2025年预测毛利率60.33%，净利润率18.96%；ROE从2024年3.53%提升至2027年11.56% [10] - 每股经营现金流从2024年0.78元提升至2027年1.36元 [10]

投资评级 - 维持"谨慎推荐"评级 基于2025年8月29日5.30元股价 对应2025-2027年PE分别为20/18/16倍 [5][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入157.48亿元 同比下降8.70% 归母净利润8.53亿元 同比下降40.67% [1] - 2025年第二季度营业收入68.46亿元 同比/环比分别下降5.02%/23.10% 归母净利润1.59亿元 同比/环比大幅下降74.73%/77.03% [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为17.21/18.42/20.99亿元 对应EPS为0.27/0.29/0.33元/股 [5] 煤炭业务分析 - 2025年上半年煤炭产量2882万吨 同比大幅增长150.41% 销量2764万吨 同比增长75.97% [2] - 2025年第二季度煤炭产量1378万吨 同比增长189.46% 但环比下降8.39% 销量1295万吨 同比增长93.58% 环比下降11.82% [2] - 煤炭业务毛利润8.19亿元 同比下降56.36% 毛利率10.10% 同比下降16.12个百分点 主要受煤价下跌影响 [2] - 秦皇岛港Q5500动力煤平仓价678元/吨 同比下降22.57% 新疆哈密Q6000动力煤坑口价384元/吨 同比下降11.34% [2] - 推进4000万吨/年淖柳公路扩能改造项目 2024年6月完成备案并开始施工 [2] 天然气业务分析 - 2025年上半年天然气销量15.22亿方 同比下降30.12% 其中自产气产量3.45亿方 下降5.95% 进口贸易气销量10.97亿方 下降37.16% [3] - 天然气业务毛利润11.82亿元 同比大幅增长77.62% 毛利率23.37% 同比提升13.57个百分点 [3] - 进口LNG规模收缩主要因市场价格持续倒挂 为规避风险主动缩减业务规模 [3] 煤化工业务分析 - 2025年上半年甲醇产量56.38万吨 同比下降2.52% 煤基油品产量31.63万吨 增长7.78% 煤化工副产品18.76万吨 下降12.92% 乙二醇产量4.05万吨 下降13.61% [4] - 2025年第二季度乙二醇产量为0 环比下降100% 主要因Q2环保科技公司进行检修 [4] - 煤化工业务毛利润6.65亿元 同比下降13.77% 毛利率29.03% 同比提升1.97个百分点 [4] - 拟投建伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目 已取得备案 计划投资164.80亿元 预计投产后年均税后利润16.38亿元 [4] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入分别为336.59/370.74/409.37亿元 增长率-7.64%/10.15%/10.42% [6] - 预计毛利率保持在15.85%-16.25%区间 净利润率在4.97%-5.13%之间 [11] - 净资产收益率预计从2025年6.96%逐步提升至2027年7.91% [11] - 资产负债率预计从2024年53.86%上升至2027年60.74% [11]

投资评级 - 维持"推荐"评级 当前市值对应2025-2027年PE分别为24/22/20倍 [4][6][7] 财务表现 - 2025H1实现营收31.98亿元（同比+7.09%） 归母净利润6.12亿元（同比+22.51%） 扣非归母净利润5.87亿元（同比+23.31%） [1] - 2025Q2实现营收19.71亿元（同比+4.96%） 归母净利润4.55亿元（同比+20.18%） 扣非归母净利润4.41亿元（同比+18.80%） [1] - 2025H1啤酒业务营收同比增长7.8% 其中销量增长5% 吨价增长3% [2] - 2025H1高端啤酒销量同比增长14.2% 97纯生保持亮眼增速 [2] 盈利能力 - 2025Q2吨成本同比下降2.8% 综合毛利率同比提升3.0个百分点 [3] - 2025H1啤酒吨成本同比下降3.8% 啤酒毛利率同比提升3.3个百分点 综合毛利率同比提升2.8个百分点 [3] - 2025Q2扣非归母净利率同比提升2.6个百分点 [3] - 2025H1扣非归母净利率同比提升2.4个百分点 [3] - 预计2025-2027年毛利率持续提升 从47.8%升至49.8% 净利润率从16.0%升至18.3% [11][12] 增长驱动因素 - 非现饮渠道占比高+渠道利润周期差异使收入持续显现α 跑赢行业趋势（2025H1全国规上啤酒企业产量同比-0.3%） [2] - 97纯生大单品在推力和拉力端势能向上 流通渠道夯实优势 餐饮渠道持续发力培育 [4] - 广东作为啤酒高线市场 消费氛围与能力领先全国 升级潜力较大 [4] - 公司深化营销改革 丰富中高端产品矩阵 加大餐饮渠道拓展 坚持"3+N"品牌战略 [4] 业绩预测 - 预计2025-2027年营收分别为60.87/63.88/66.48亿元 同比增长6.2%/5.0%/4.1% [4][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.73/11.06/12.14亿元 同比增长20.1%/13.6%/9.8% [4][6] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.44/0.50/0.55元 [6][12]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [5][8] 核心观点 - 公司业绩短期承压但有望触底反弹 25H1收入57.35亿元同比-36.84% 净利润-17.76亿元 主要因产业链供需错配和价格竞争导致 但国家"反内卷"政策和行业自律已显成效 预计供给侧改革将推动业绩修复 [2] - 颗粒硅业务降本增效成果显著 25H1平均生产现金成本26.22元/kg 其中25Q2降至25.31元/kg 呈现持续下降趋势 产品品质大幅提升 25Q2满足"18元素总金属杂质≤1ppbw"标准比例达91.8% 浊度≤70NTU产品比例从24年9月25%提升至25Q2的57.4% 市占率24.32% 较24年提升9.74个百分点 [3] - 钙钛矿产业化实现重大突破 GW级产线于6月正式投产 创下全球最大单结与叠层组件、最高大尺寸组件效率、最大规划产能等纪录 并率先通过德国TÜV莱茵3倍IEC稳定测试 采用AI高通量设备研发 标志钙钛矿技术进入商业化量产新阶段 [4] - 盈利预测显示强劲复苏态势 预计25-27年营收125.94/213.09/243.98亿元 净利润-23.75/8.38/21.89亿元 26-27年PE为39x/15x 营收增长率预计从25年-16.6%转为26年69.2%和27年14.5% 净利润增长率从25年50%提升至26年135.3%和27年161.2% [5][7] 财务表现 - 25H1收入57.35亿元同比-36.84% 净利润-17.76亿元 [2] - 预计25年营收125.94亿元(-16.6%) 26年213.09亿元(+69.2%) 27年243.98亿元(+14.5%) [5][7] - 预计25年净利润-23.75亿元(+50%) 26年8.38亿元(+135.3%) 27年21.89亿元(+161.2%) [5][7] - 毛利率从25年1.35%改善至26年23.6%和27年28.54% 净利率从25年-18.86%转为26年3.93%和27年8.97% [7] - ROE从25年-6.82%提升至26年2.35%和27年5.79% ROIC从25年-3.66%转为26年2.78%和27年5.25% [7] 业务进展 - 颗粒硅成本持续优化 25Q2现金成本25.31元/kg 较25H1平均26.22元/kg进一步下降 [3] - 颗粒硅品质指标显著提升 浊度≤100NTU已基本全面实现 ≤70NTU比例从24年9月25%升至25Q257.4% [3] - 钙钛矿技术全球领先 具备最大组件、最高效率、最大产能等优势 并实现AI化研发创新 [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 公司业绩稳健增长 新能源汽车业务表现强劲 正积极向新能源汽车和AI相关业务转型 持续拓宽能力边界 迈入第二成长曲线 [2][3][4] 财务表现 - 2025年上半年实现营收806.06亿元 同比增长2.58% 实现净利润17.30亿元 同比增长13.97% 实现扣非归母净利润16.90亿元 同比增长20.67% [1][2] - 整体毛利率为6.88% 同比提升0.03个百分点 净利率为2.15% 同比提升0.24个百分点 [1][2] - 预计2025-2027年营收分别为1982.11/2189.29/2429.56亿元 归母净利润分别为52.71/64.47/76.32亿元 [4][5] - 对应PE分别为16/13/11倍 [4][5] 业务分部表现 - 消费电子业务实现营收609.47亿元 同比下降3.72% 占总营收75.61% [2] - 新能源汽车业务实现营收124.50亿元 同比增长60.50% 占总营收15.45% [2] - 新型智能产品业务实现营收72.09亿元 同比下降4.15% 占总营收8.94% [2] 战略转型与成长动力 - 新能源汽车业务成为同期唯一实现正增长的分部 在智能座舱系统、智能驾驶辅助系统、智能悬架系统等领域具备明显先发技术优势 [3] - AI数据中心业务实现跨越式成长 AI服务器大量出货 液冷和电源产品已通过行业领军企业认证 [3] - 智能物流机器人已大规模应用于集团内制造场景 研发重心已由传统消费电子转向新能源汽车和AI相关新兴业务领域 [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩显著改善 营业收入同比增长44.69%至37.82亿元 归母净利润同比增长106.07%至964.67万元 实现扭亏为盈 [1] - 行业解决方案业务成为核心增长引擎 收入同比大幅增长92.72%至21.55亿元 企业市场收入同比增长52.51%至17.44亿元 [1] - 子公司电科金仓在数据库领域表现突出 营业收入同比增长66.11%至1.5亿元 在关键应用领域国产厂商中销量排名第一 [2] - 公司深度布局人工智能赛道 参与研发"小可"大模型和智能体"极智" 医疗AI解决方案入选国务院国资委首批央企人工智能战略性高价值场景 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.13/4.09/5.31亿元 对应PE分别为60X/46X/35X [3] 财务表现 - 2025年上半年扣非归母净利润720.68万元 同比增长104.39% [1] - 云与数据服务业务稳步推进 实现营业收入4.92亿元 同比增长22.75% [1] - 信创业务订单饱满 签约合同额近20亿元 [1] - 预计2025年营业收入90.39亿元 同比增长15.4% 2026年101.36亿元 同比增长12.1% 2027年112.88亿元 同比增长11.4% [5] - 预计毛利率持续改善 从2024年的24.08%提升至2027年的24.47% [9] - 净利润率显著提升 从2024年的2.44%预计提升至2027年的4.70% [9] - 净资产收益率(ROE)持续改善 从2024年的3.65%预计提升至2027年的8.54% [9] 业务发展 - 电科金仓提出"数据库平替用金仓"品牌口号 针对国产化替代提供专业迁移方案 [2] - 发布融合数据库KES V9 2025等四款创新成果 打造融合AI的新一代数据库产品 [2] - 子公司慧点科技推出"慧珠"信创私域智能体平台 覆盖OA、风控、合规等核心管理场景 [3] - 子公司法智易推出法律合规领域"极小易"智能体V3.0 为企业合同、风控等提供智能化服务 [3] - 发布"CETC人工智能开放服务平台" 落实"人工智能+"专项行动 [3]