报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美股调整引发全球避险情绪升温，港股科网调整但内需接力走出独立行情，两会后促消费政策支持落地，市场反应政策预期布局内需复苏主线，支撑港股 [2][4] - 全球流动性波动受美联储议息决议、经济预测摘要及日央行利率会议影响，科技行业多个龙头本周有重磅事件，可关注港股科网龙头业绩 [4] - 继续推荐“高弹性 + 高股息”配置策略，看好港股 AI 及科网板块、半导体产业链，建议以高股息板块作防御性底仓 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 市场策略 - 美股持续调整致全球避险情绪升温，港股科网股估值修复充分后上涨动能减弱，出现技术性回调，但内需板块回暖支撑港股走出独立行情 [4] - 美联储议息决议及经济预测摘要、日央行利率会议是海外流动性关键变量，英伟达 GTC 大会及港股科网龙头业绩披露值得关注 [4] 港股行业动向 AI - AI 呈多线发展态势，本地化部署门槛降低，头部大厂加速 AIAgent 布局，中国 AI 重估带动 AIDC 新一轮建设周期 [10][12] - 谷歌发布开源多模态大模型 Gemma - 3，性能接近 DeepSeek - R1 且可在本地消费级显卡部署，看好推理端消费级 GPU、AISC 芯片需求提升 [13] - OpenAI 和阿里巴巴围绕 AIAgent 布局提速，有望推动算力需求增长，利好云计算服务商等 [16][17] AIDC - 中国 AI 发展催生 AIDC 新一轮建设周期，数据中心产业链公司股价表现亮眼，万国数据和新意网集团涨幅跑赢恒生科技指数 [18] - 本轮 AIDC 建设周期由需求端驱动，单机柜功率密度提升对散热、配电等提出更高要求，可关注相关子版块 [24] 消费 - 两会后促消费政策快速落地，《提振消费专项行动方案》覆盖范围广，重视需求侧消费刺激，短期内提振市场情绪 [11][12][29] - 各地围绕“以旧换新 2.0”发布增量促销费政策，生育补贴政策逐步落地，可关注相关子板块 [36] 港股市场数据概览 港股周度综述 - 港股上周小幅回调，估值突破 2024 年 10 月高点但距历史均值有距离，股债性价比方面风险溢价有变化，南向资金仍净流入，市场上涨宽度扩散 [40] - 股指表现分化，科网板块调整，能源等板块补涨，盈利仍边际小幅上修，技术面超买程度改善但拥挤度仍高，上涨势能放缓 [41] 全球主要股指表现 报告列出全球主要股指过去 1 周、1 个月、3 个月及 2025 年初至今表现，但未给出具体数据 [42] 港股主要指数走势 报告展示恒生指数、恒生科技指数等走势，但未详细描述 [47][48][49] 港股 AH 溢价及南向资金流入 - AH 溢价回落接近去年 9 月底低点，南向资金延续净买入但流入幅度下降 [54] 港股周度估值盈利贡献情况 - 恒指过去一周涨幅主要受估值驱动，PE、PB 仍处历史较低区间 [58] 估值 - 恒指动态 PE、PB 升破均值以下一倍标准差 [61] - 恒指相较于美债 10 年期利率的风险溢价回升至均值以下两倍标准差上方，相较于中债 10 年期利率的风险溢价降至均值以下 [65] 技术面 - 恒指 14 天 RSI 自超买区间回落至偏高区间，仍处于布林通道均线上方 [69] 市场宽度 - 恒生综指成分股股价 52 周新高、新低占比均下降，超 100、250 日均线占比上升，位于布林通道上方占比回落、下方占比降低 [72][74][76] 港股行业数据概览 港股行业表现总结 - 上周港股行业涨跌不一，原材料等政策强相关板块领涨，信息技术板块回调，部分行业上涨势能有变化 [84] - 内需方向涨幅突出，南向资金流入可选消费等板块，卖空压力整体回落，各行业动能有不同表现 [85] 行业表现 报告列出各行业过去 1 周、1 个月、3 个月及 2025 年初至今涨幅数据 [86] 行业相对表现 报告展示各行业相对恒生综指表现，但未详细描述 [87][91] 互联互通情况 报告提及互联互通上周净买入、净卖出个股及持股市值占比情况，但未给出具体内容 [95][97] 行业卖空持仓占流通市值比例 报告列出各板块上周平均、过去一个月平均等卖空持仓占比数据 [101] 行业技术面 - 报告介绍 RRG 工具及行业在日度、周度 RRG 图中的象限分布情况，但未详细描述各行业具体位置 [102][106]

报告公司投资评级 - 维持百度买入评级 [5] 报告的核心观点 - 文心大模型加速迭代，百度云价值进一步显现 [1] - 随着大模型更新迭代并开源，以及DeepSeek技术突破利好云服务厂商底层IaaS及MaaS需求，预计百度云收入2025年维持增长趋势，同比增20% [5] - 文心4.5和X1发布后，3月18日收盘百度股价上涨13%，AI云作为第二增长曲线价值显现，百度云业务估值将带动公司整体价值提升 [5] 根据相关目录分别进行总结 文心大模型4.5和X1发布情况 - 3月16日，百度发布文心大模型4.5和X1，并在文心一言官网免费向用户开放，企业用户和开发者可通过百度智能云千帆大模型平台便捷调用文心4.5 API [4] - 旗下产品矩阵将陆续接入两款新型大模型，3月17日，搜索智能助手文小言已接入两款模型及DeepSeek - R1满血版，支持多种模型自动调度 [4] 文心大模型4.5特点 - 原生多模态能力：具备对文本、图像、音视频等混合数据的综合处理能力，语言能力包括理解、生成、逻辑和记忆显著增强，尤其是去幻觉、逻辑推理以及代码能力 [2] - 技术升级：包括FlashMask动态注意力掩码、多模态异构专家扩展、时空维度表征压缩、基于知识点的大规模数据构建、基于自反馈的Post - training等技术 [2] - 成本优势：文心4.5 API调用输入价格0.004元/千tokens，输出价格0.016元/千tokens，仅为GPT 4.5的不到1%，且公司计划于6月30日开源文心大模型 [2] - 多项基准测试结果优于GPT 4.5和DeepSeek - V3 [4] 文心X1特点 - 为首个自主运用工具的深度思考模型，基于递进式强化学习训练方法、基于思维链和行动链的端到端训练和多元统一的奖励系统 [5] - 在知识问答、文学创作、逻辑推理等方面表现优异，增加多模态支持，并能进行工具调用如AI绘图、代码解释器、网页链接读取等 [5] 投资启示相关数据 - 文心大模型2024年12月日均调用量达16.5亿次，较去年同期的5000万次增33倍 [5] - 预计百度云收入2025年同比增20% [5] - 文心4.5和X1发布后，3月18日收盘，百度股价上涨13% [5] 交银国际互联网及教育行业覆盖公司情况 - 报告列出了包括百度、欢聚集团、网易云音乐等多家公司的股票代码、公司名称、评级、收盘价、目标价、潜在涨幅、发表日期和子行业等信息 [11]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 宁德时代2024全年收入和净利润基本符合业绩预告和预期，盈利表现强劲，高分红彰显发展信心，电池行业进入补库周期，公司作为行业龙头有望受益，维持买入评级和314.11元目标价 [1] - 考虑到全球储能需求强劲，公司扩产提速以及产能利用率提升，上调2025 - 26年收入1 - 2%至4471.9亿/4892.2亿元，同步调整净利润预测至629.2亿/680.0亿元，并引入2027年收入/净利润预测5266.4亿/715.0亿元，因会计政策变化下调公司2025 - 26年毛利率2.8个/3.0个百分点，基于DCF模型，维持目标价314.11元及买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 股份资料 - 52周高位299.00元，52周低位169.00元，市值1124375.04百万元，日均成交量33.52百万，年初至今变化 - 3.76%，200天平均价249.76元 [3] 盈利预测变动 |年份|营业收入（百万元）|毛利润（百万元）|毛利率|归母净利润（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025E|新预测447189，前预测441723，变动1%|新预测111728，前预测122799，变动 - 9%|新预测25.0%，前预测27.8%，变动 - 2.8ppt|新预测62917，前预测61857，变动2%| |2026E|新预测489224，前预测477305，变动2%|新预测121547，前预测132691，变动 - 8%|新预测24.8%，前预测27.8%，变动 - 3.0ppt|新预测67998，前预测67358，变动1%| |2027E|新预测526641|新预测131095|新预测24.9%|新预测71503| [3] 盈利能力与分红 - 2024年动力和储能合计出货474GWh，同比 + 22%，动力/储能分别为381GWh/93GWh，同比 + 19%/+35% [4] - 2024年实现收入3620亿元，同比 - 10%；归母净利润507亿元，同比 + 15%，综合毛利率24.4%，同比增加5.2个百分点，归母净利率14%，同比增加3个百分点，4季度收入1030亿元，同/环比 - 3%/+12%；归母净利润147亿元，同/环比 + 14%/+12% [4] - 2024年分红253.7亿元，占全年归母净利润的50% [4] 全球扩产情况 - 2024年海外收入1103亿元，同比 - 16%，占公司整体收入的30%，同比下滑2个百分点，主要由于欧洲需求放缓，匈牙利工厂一期预计2025年投产，有助于公司在欧洲实现本地化供应，美国技术授权产能有望在2026年释放，对冲关税扰动 [4] - 2024年公司产能676GWh，同比 + 22%，2024年底在建219GWh，扩产有所提速，产能利用率提升至76%（vs. 2023年70%） [4] DCF模型 |项目|2025E - 2034E部分数据（百万元）| | ---- | ---- | |EBIT|如2025E为75669等| |减：所得税|如2025E为 - 11812等| |加：折旧摊销|如2025E为22791等| |减：资本性支出|如2025E为 - 32720等| |减：运营资本变动|如2025E为10033等| |自由现金流|如2025E为63961等| |自由现金流现值|552795| |终值现值|567063| |企业价值|1119858| |净现金|232128| |少数股东权益|30542| |股权价值（百万元）|1382528| |股份数量（百万）|4403| |每股价值（人民币）|314.11| |WACC|10.2%| |无风险利率|4.0%| |市场风险溢价|8.0%| |贝塔|1.1| |税前债务成本|5.0%| |预期债权比例|30%| |有效税率|15.0%| [5] 财务数据 损益表（百万元人民币） |年份|收入|主营业务成本|毛利|销售及管理费用|研发费用|其他经营净收入/费用|经营利润|财务成本净额|其他非经营净收入/费用|税前利润|税费|非控股权益|净利润| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|400917| - 323982|76935| - 11505| - 18356|6644|53718|4928| - 4732|53914| - 7153| - 2640|44121| |2024|362013| - 273519|88494| - 13253| - 18607|7418|64052|4132| - 5002|63182| - 9175| - 3262|50745| |2025E|447189| - 335460|111728| - 15581| - 22359|5869|79657|3075| - 3989|78744| - 11812| - 4016|62917| |2026E|489224| - 367677|121547| - 17045| - 24461|6023|86063|3545| - 4504|85104| - 12766| - 4340|67998| |2027E|526641| - 395546|131095| - 18349| - 26332|6029|92443|4129| - 5136|91437| - 13715| - 6218|71503| [12] 资产负债简表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|238165|270160|348063|435095|536696| |有价证券|8|14282|14282|14282|14282| |应收账款及票据|65772|64266|85762|96504|108214| |存货|45434|59836|78121|90660|97532| |其他流动资产|100409|101599|94387|94387|94387| |总流动资产|449788|510142|620616|730929|851111| |物业、厂房及设备|115388|112589|117206|126261|124198| |其他有形资产|25012|29755|35696|25323|24346| |无形资产|15676|14420|13969|13532|13109| |其他长期资产|111304|119752|117533|107691|97168| |总长期资产|267380|276516|284404|272807|258821| |总资产|717168|786658|905019|1003736|1109932| |短期贷款|15181|19696|19696|19696|19696| |应付账款|194554|198334|248149|273995|298014| |其他短期负债|77266|99142|99142|99142|99142| |总流动负债|287001|317172|366987|392832|416852| |长期贷款|83449|81238|96238|111238|131238| |长期应付账款|1520|1606|1606|1606|1606| |其他长期负债|125315|113185|113185|113185|113185| |总长期负债|210284|196030|211030|226030|246030| |总负债|497285|513202|578017|618863|662882| |股本|4399|4403|4403|4403|4403| |储备及其他资本项目|193309|242527|292057|345587|401546| |股东权益|197708|246930|296460|349991|405950| |非控股权益|22175|26526|30542|34882|41100| |总权益|219883|273456|327002|384873|447050| [12] 现金流量表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税前利润|53914|63182|78744|85104|91437| |折旧及摊销|21547|23148|22791|23650|25391| |营运资本变动|25875|15235|10033|2565|5438| |利息调整|3014|5166| - 3075| - 3545| - 4129| |其他经营活动现金流| - 11523| - 9740| - 6587| - 7134| - 7415| |经营活动现金流|92826|96990|101907|100640|110721| |资本开支| - 33625| - 31180| - 32720| - 21753| - 21813| |投资活动|3713| - 18302|4028|4068|4109| |其他投资活动现金流|724|607|8403|9576|10862| |投资活动现金流| - 29188| - 48875| - 20290| - 8110| - 6842| |负债净变动|22800|10568|15000|15000|20000| |权益净变动|3324|2560|0|0|0| |股息| - 22060| - 25370| - 12583| - 13600| - 14301| |其他融资活动现金流| - 11408| - 27653| - 18714| - 20498| - 22278| |融资活动现金流| - 7344| - 39894| - 16297| - 19098| - 16579| |汇率收益/损失|2181| - 1597|0|0|0| |年初现金|157629|238165|270160|348063|435095| |年末现金|238165|270160|348063|435095|536696| [13] 财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股指标(人民币)<br>核心每股收益<br>全面摊薄每股收益<br>Non - GAAP标准下的每股收益<br>每股账面值|10.060<br>10.050<br>0.000<br>44.943|11.580<br>11.580<br>0.000<br>56.076|14.358<br>14.358<br>0.000<br>67.331|15.517<br>15.517<br>0.000<br>79.489|16.317<br>16.317<br>0.000<br>92.198| |利润率分析(%)<br>毛利率<br>EBITDA利润率<br>EBIT利润率<br>净利率|19.2<br>17.6<br>12.2<br>11.0|24.4<br>22.4<br>15.9<br>14.0|25.0<br>22.2<br>16.9<br>14.1|24.8<br>21.8<br>16.7<br>13.9|24.9<br>21.3<br>16.6<br>13.6| |盈利能力(%)<br>ROA<br>ROE<br>ROIC|6.2<br>20.1<br>13.9|6.5<br>18.6<br>13.6|7.0<br>19.2<br>1

报告行业投资评级 - 行业评级为领先 [1] 报告的核心观点 - 促消费政策拉动多品类增速提升，预计1季度业绩利好持续，电商行业增长趋势持续，国补、3月政策拉动及促消费预期或提振电商平台增长 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行业数据表现 - 2025年1 - 2月实物电商网上零售额调整后同比增5.0%，高于2024年12月/4季度的3.8%/3.5%；1 - 2月吃类、穿类和用类商品分别累计增10.8%、降0.6%和增5.4% [2][5] - 2025年1 - 2月，以旧换新补贴范围扩大至手机拉动通讯器材加速增长（+26%），家电仍有双位数增速（+11%），家具也看到恢复 [2][6] - 邮政局数据显示，2025年1 - 2月快递业务量同比增22%，得益于节假日电商活动以及用户寄递需求保障 [2][10] 公司动态 - 阿里淘天将聚焦增长，围绕新品激励、站外引流等六大优化方向，通过新品高曝光流量、1:1站外投放补贴、返佣最高60%等措施，联合商家共同投入，已在核心行业服饰、美妆、户外落地 [2] - 快手38节数据显示，动销商家和达人数同比增25%，泛货架/搜索/达人分销GMV分别增51%/108%/31% [2] - 京东外卖2月11日上线以来，业务范围已扩大至126个城市，入驻品质堂食餐厅门店数超过30万家，外卖业务将主要关注对核心零售的协同作用 [2] 行业及公司增长预期 - 预计2025年电商大盘GMV同比增速5%；预计2025年GMV增速：阿里（+4%）、京东（+7%）、拼多多（+13%）、快手（+12%）、抖音（+25%）、微信视频号（+26%） [2][12][13] - 阿里淘天技术服务费贡献及全站推逐步渗透（达30%）带动变现率呈提升趋势，预计3月季度GMV/CMR同比增5%/8% [2] - 京东预计1季度国补利好下，带电品类保持双位数增长 [2] - 拼多多GMV增速仍将领先大盘，利润增长预期或受国补参与度相对较低、补贴加大影响 [2] - 快手货架电商GMV占比提升，行业竞争影响持续 [2] 投资启示 - 现价对应2025日历年市盈率：阿里12.4倍、京东8.9倍、拼多多8.5倍、快手12.1倍 [2] - 持续关注国补延续对阿里淘天/京东家电/3C品类的拉动、拼多多百亿减免政策和补贴加大对利润预期的影响 [2] - 阿里将受益于AI技术的持续突破带来的估值提升，关注阿里云收入增速加速 [2] - 视频生成模型应用加速，关注快手可灵商业化推进 [2] 覆盖公司评级及目标价 |公司名称|股票代码|评级|目标价（当地货币）|收盘价（当地货币）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |阿里巴巴|BABA US|买入|165.0|141.1| |拼多多|PDD US|买入|144.0|122.5| |美团|3690 HK|买入|226.0|173.4| |京东|JD US|买入|62.0|43.2| |快手|1024 HK|买入|54.0|64.9| |百度|BIDU US|买入|111.00|93.82| |欢聚集团|YY US|买入|63.00|47.68| |网易云音乐|9899 HK|买入|184.00|160.50| |哔哩哔哩|BILI US|买入|26.00|21.44| |爱奇艺|IQ US|买入|2.70|2.35| |腾讯音乐|TME US|买入|14.00|12.55| |有道|DAO US|买入|12.00|8.77| |好未来教育|TAL US|买入|13.30|13.30| |新东方教育科技|9901 HK|买入|60.00|39.50| |高途|GOTU US|买入|4.60|3.68| |网易|NTES US|买入|124.00|102.80| |网龙网络|777 HK|买入|14.00|12.26| |途虎|9690 HK|买入|18.00|17.74| |京东物流|2618 HK|买入|18.50|13.46| |顺丰同城|9699 HK|买入|13.50|9.19| |同程旅行|780 HK|买入|24.00|18.90| |携程集团|9961 HK|买入|605.00|481.00| |第四范式|6682 HK|买入|64.00|47.75| |挚文集团|MOMO US|中性|7.20|7.06| |阅文集团|772 HK|中性|28.00|26.55| |东方甄选|1797 HK|中性|15.60|13.70| |达达集团|DADA US|中性|1.40|1.85| |汇通达网络|9878 HK|中性|21.00|16.50| |移卡|9923 HK|中性|13.00|8.41| |金山软件|3888 HK|未提及|33.00|41.15| |腾讯控股|700 HK|未提及|513.00|521.50| [1][14]

报告行业投资评级 - 互联网行业评级为领先 [10] - 理想汽车评级下调至中性 [5] - 友邦保险评级为买入 [8] 报告的核心观点 中国宏观经济 - 2025年1 - 2月经济延续稳中向好态势，生产端强劲、物价温和、出口平稳，两会积极信号、财政政策加力和股市回暖反映的社会预期改善未完全体现在当前数据中 [3] - 高技术制造业和基础设施投资有望拉动投资增长，房地产销售市场有望企稳但投资端复苏或滞后，消费市场将延续温和复苏态势，经济整体复苏或呈结构性特征，政策支持需持续加力 [4] - 预计稳增长政策效应逐步显现，经济延续稳中向好，生产端制造业转型升级和新质生产力培育提供动力，需求端消费刺激政策发力，后续经济数据将更明显改善 [4] 理想汽车 - 4季度汽车毛利率低于预期，利息收入贡献下净利润符合预期，1季度销量指引反映3月降价刺激销量回暖，但ASP环比下滑低于预期 [5] - 下调2025年销量预测7.5%至55.8万辆，认为只有L系改款和纯电新车销量超预期市场才会对理想重估，下调评级至中性，目标价下调至93.6港元/24.1美元 [5][7] 友邦保险 - 2024年新业务价值同比增长18%，符合预期但低于市场预期2%，新业务价值率提升，中国内地市场业务有增长动力，OPAT符合市场预期，归母净利润好于市场预期 [8] - 每股分红保持增长，提出16亿美元股票回购计划，维持买入评级和目标价84港元 [8] 银行业 - 2月新增人民币贷款同比少增，主要因信贷投放靠前，新增社融同比多增主要来自政府债券，M1增速环比略回落，M2增速环比持平，社融增速环比增加，1 - 2月存款同比多增主要来自财政存款 [9] - 看好经济回升趋势，预计2025年内需在经济增长中发挥更重要作用，多项政策实施和央行择机降息降准将拉动居民部门信贷需求增长，后续贷款增速有望回升 [9] 互联网行业 - 2025年1 - 2月实物电商网上零售额调整后同比增5.0%，通讯器材、家电、家具等品类增长 [10] - 预计1季度电商行业增长趋势持续，阿里淘天变现率提升，京东带电品类保持双位数增长，拼多多利润增长预期或受影响 [10] - 国补、3月政策拉动及促消费预期或提振电商平台增长，关注阿里淘天/京东家电/3C品类、拼多多百亿减免政策和补贴、阿里云收入增速、快手可灵商业化推进 [10] 根据相关目录分别进行总结 全球主要指数表现 - 恒指收盘价24,146，升跌0.88%，年初至今升跌21.16%；国指收盘价8,928，升跌0.57%，年初至今升跌22.48%等 [6] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价70.57，三个月升跌 - 3.55%，年初至今升跌 - 5.38%；期金收盘价2,994.50，三个月升跌13.24，年初至今升跌13.89%等 [6] 恒指技术走势 - 恒生指数24,145.57，50天平均线22,589.53，200天平均线20,443.16，14天强弱指数64.79，沽空33,814百万港元 [6] 恒生指数成份股 - 包含长和实业、中电控股等多只股票的收盘价、市值、5天股价升跌、年初至今升跌、52周最高最低、市盈率、股息率、市账率等信息 [13] 国企指数成份股 - 包含吉利汽车、中信股份等多只股票的收盘价、市值、5天股价升跌、年初至今升跌、52周最高最低、市盈率、股息率、市账率等信息 [14] 本周公布经济数据 - 美国3月17日公布2月份零售销售额环比%，市场预期0.50，上次数据 - 0.40等；中国暂无相关数据 [12] 交银国际最新研究报告 - 包含深度报告和每日报告，涉及中国宏观、新能源、消费、互联网等多个行业及多只个股的研究报告 [12]

交银国际研究 消息快报 银行业 2 月信贷社融数据点评 万丽, CFA, FRM wanli@bocomgroup.com (86) 10 8393 5331 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 银行 2025 年 3 月 17 日 考虑到 1 月新增贷款高于市场预期，并创下新高，2 月新增贷款同比少增 主要由于信贷投放更为靠前。2 月新增人民币贷款 1.01 万亿元，同比少增 4400 亿元，新增贷款主要来自企业部门。从居民部门来看，居民短期贷 款净减少 2741 亿元，同比少减 2127 亿元；居民中长期贷款净减少 1150 亿元，同比多减 112 亿元。从企业部门来看，企业短期贷款新增 3300 亿 元，同比少增 2000 亿元；企业中长期贷款新增 5400 亿元，同比少增 7500 亿元；新增企业票据融资 1693 亿元，同比多增 4460 亿元。新增非银机构 贷款 2844 亿元，同比少增 1201 亿元。 新增社融主要来自政府债券。2月新增社融 ...

报告公司投资评级 - 评级下调至中性 [2][7][8] 报告的核心观点 - 4季度汽车毛利率低于预期，利息收入贡献下净利润符合预期，整体业绩面临挑战，2025年业绩增长和毛利率存在不确定性 [2] - 理想指引1季度销量8.8 - 9.3万辆，3月降价有效刺激销量回暖，但ASP 1季度环比持续下滑至~25万元，低于预期 [2] - 今年理想在销量、毛利和费用维度挑战较大，下调2025年销量预测7.5%至55.8万辆，下调评级至中性，目标价下调至93.6港元/24.1美元（LI US） [8] 相关目录总结 财务数据一览 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万人民币）|123,851|144,460|157,981|202,373|224,975| |同比增长（%）|173.5|16.6|9.4|28.1|11.2| |净利润（百万人民币）|11,704|8,032|8,560|10,843|12,458| |每股盈利（人民币）|5.95|4.03|4.29|5.44|6.25| |同比增长（%）|-673.8|-32.2|6.6|26.7|14.9| |前EPS预测值（人民币）|/|/|6.82|8.63|/| |调整幅度（%）|/|/|-37.0|-36.9|/| |市盈率（倍）|17.7|26.1|24.5|19.4|16.8| |每股账面净值（人民币）|30.78|36.24|40.59|46.10|52.43| |市账率（倍）|3.42|2.91|2.59|2.28|2.01| [3] 股份资料 - 52周高位（港元）：147.30 [5] - 52周低位（港元）：69.15 [5] - 市值（百万港元）：358,425.14 [5] - 日均成交量（百万）：22.68 [5] - 年初至今变化（%）：20.49 [5] - 200天平均价（港元）：95.33 [5] 理想业绩 |项目|1Q23|2Q23|3Q23|4Q23|1Q24|2Q24|3Q24|4Q24|QoQ|YoY|FY23|FY24|YoY| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |总收入|18,787|28,653|34,679|41,732|25,634|31,678|42,874|44,274|3.3%|6.1%|123,851|144,460|16.6%| |车辆销售|18,327|27,972|33,616|40,379|24,252|30,320|41,324|42,643|3.2%|5.6%|120,295|138,538|15.2%| |服务及其他|460|681|1,063|1,353|1,382|1,359|1,550|1,631|5.2%|20.6%|3,557|5,922|66.5%| |销货成本|(14,957)|(22,417)|(27,035)|(31,945)|(20,349)|(25,501)|(33,650)|(35,303)|4.9%|10.5%|(96,355)|(114,804)|19.1%| |车辆销售|(14,705)|(22,084)|(26,491)|(31,202)|(19,562)|(24,636)|(32,672)|(34,252)|4.8%|9.8%|(94,482)|(111,121)|17.6%| |服务及其他|(252)|(333)|(544)|(743)|(788)|(866)|(978)|(1,051)|7.5%|41.5%|(1,872)|(3,683)|96.7%| |毛利|3,830|6,235|7,644|9,787|5,284|6,177|9,225|8,970|-2.8%|-8.3%|27,497|29,656|7.9%| |研发费用|(1,852)|(2,426)|(2,817)|(3,491)|(3,049)|(3,028)|(2,587)|(2,408)|-6.9%|-31.0%|(10,586)|(11,071)|4.6%| |SG&A费用|(1,645)|(2,309)|(2,544)|(3,270)|(2,978)|(2,815)|(3,360)|(3,077)|-8.4%|-5.9%|(9,768)|(12,229)|25.2%| |营业利润/亏损|333|1,500|2,284|3,026|(742)|334|3,278|3,485|6.3%|15.2%|7,143|6,356|-11.0%| |净亏损/净利|930|2,293|2,823|5,658|593|1,103|2,814|3,523|25.2%|-37.7%|11,704|8,033|-31.4%| |销量|52,584|86,533|105,108|131,805|80,400|108,581|152,831|158,696|3.8%|20.4%|376,030|500,508|33.1%| |ASP|348,534|323,252|319,825|306,356|301,636|279,236|270,389|268,709|-0.6%|-12.3%|319,907|276,795|-13.5%| |费用%|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/| |研发费用|-9.9%|-8.5%|-8.1%|-8.4%|-11.9%|-9.6%|-6.0%|-5.4%|/|/|-8.5%|-7.7%|/| |SG&A费用|-8.8%|-8.1%|-7.3%|-7.8%|-11.6%|-8.9%|-7.8%|-6.9%|/|/|-7.9%|-8.5%|/| |利润率|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/| |车辆销售|19.8%|21.0%|21.2%|22.7%|19.3%|18.7%|20.9%|19.7%|/|/|21.5%|19.8%|/| |服务及其他|45.2%|51.0%|48.9%|45.1%|43.0%|36.3%|36.9%|35.5%|/|/|47.4%|37.8%|/| |毛利|20.4%|21.8%|22.0%|23.5%|20.6%|19.5%|21.5%|20.3%|/|/|22.2%|20.5%|/| |营业利润/亏损|1.8%|5.2%|6.6%|7.3%|-2.9%|1.1%|7.6%|7.9%|/|/|5.8%|4.4%|/| |净亏损/净利|4.9%|8.0%|8.1%|13.6%|2.3%|3.5%|6.6%|8.0%|/|/|9.5%|5.6%|/| [9] 交银国际汽车行业覆盖公司 |股票代码|公司名称|评级|收盘价（交易货币）|目标价（交易货币）|潜在涨幅|发表日期|子行业| |----|----|----|----|----|----|----|----| |300750 CH|宁德时代|买入|262.00|314.11|19.9%|2025年01月23日|电池| |3931 HK|中创新航|买入|19.10|15.59|-18.4%|2024年12月02日|电池| |300014 CH|亿纬锂能|买入|49.66|56.51|13.8%|2024年12月02日|电池| |002074 CH|国轩高科|买入|23.22|29.07|25.2%|2024年12月02日|电池| |666 HK|瑞浦兰钧|中性|10.70|14.25|33.2%|2024年12月02日|电池| |689009 CH|九号公司|买入|64.10|53.74|-16.2%|2024年10月29日|电动两轮车| |1585 HK|雅迪控股|买入|14.70|13.55|-7.9%|2024年08月26日|电动两轮车| |2451 HK|绿源集团|中性|7.00|6.24|-10.9%|2024年07月02日|电动两轮车| |3808 HK|中国重汽|买入|23.70|26.49|11.8%|2024年03月26日|重卡| |2338 HK|潍柴动力|买入|15.90|18.60|17.0%|2024年03月14日|重卡| |9868 HK|小鹏汽车|买入|92.10|134.69|46.2%|2025年03月12日|整车厂| |175 HK|吉利汽车|买入|17.68|18.50|4.6%|2024年11月14日|整车厂| |1211 HK|比亚迪股份|买入|385.80|379.22|-1.7%|2024年10月31日|整车厂| |2333 HK|长城汽车|买入|15.22|17.36|14.1%|2024年10月28日|整车厂| |9866 HK|蔚来汽车|买入|36.75|59.88|62.9%|2024年05月16日|整车厂| |2015 HK|理想汽车|中性|113.20|93.62|-17.3%|2025年03月17日|整车厂| |2238 HK|广汽集团|中性|3.24|3.34|3.1%|2024年04月01日|整车厂| [14] 财务数据 损益表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入|123,851|144,460|157,981|202,373|224,975| |主营业务成本|(96,355)|(114,804)|(126,836)|(162,864)|(181,269)| |毛利|27,497|29,656|31,145|39,509|43,706| |销售及管理费用|(9,768)|(12,229)|(13,428)|(16,797)|(17,998)| |研发费用|(10,586)|(11,071)|(11,059)|(14,166)|(15,748)| |其他经营净收入/费用|264|664|726|930|1,034| |经营利润|7,407|7,019|7,384|9,476|10,994| |财务成本净额|(86)|(188)|(193)|(200)|(207)| |其他非经营净收入/费用|3,131|2,484|2,717|3,480|3,869| |税前利润|10,452|9,316|9,908|12,756|14,656| |税费|1,357|(1,270)|(1,347)|(1,913)|(2,198)| |非控股权益|(105)|(13)|0|0|0| |净利润|11,704|8,032|8,560|10,843|12,458| |作每股收益计算的净利润|11,704|8,032|8,560|10,843|12,458| [16] 资产负债简表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|91,330|65,908|63,028|82,110|99,127| |有价证券|11,933|46,905|47,139|47,375|47,6

报告公司投资评级 - 交银国际将理想汽车评级下调至中性，目标价下调至93.6港元/24.1美元（LI US）（原120.34港元/30.9美元），对应1.1倍2025年市销率，潜在涨幅-17.3% [1][7][8] 报告的核心观点 - 理想汽车4季度汽车毛利率低于预期，利息收入贡献下净利润符合预期，但整体业绩在多方面面临挑战，2025年业绩增长和毛利率存在不确定性 [2] - 理想指引1季度销量8.8 - 9.3万辆，3月降价有效刺激销量回暖，但ASP 1季度环比持续下滑至~25万元，低于预期 [2] - 今年理想在销量、毛利和费用维度挑战较大，下调2025年销量预测7.5%至55.8万辆，较2024年增长10.7% [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万人民币）|123,851|144,460|157,981|202,373|224,975| |同比增长（%）|173.5|16.6|9.4|28.1|11.2| |净利润（百万人民币）|11,704|8,032|8,560|10,843|12,458| |每股盈利（人民币）|5.95|4.03|4.29|5.44|6.25| |同比增长（%）|-673.8|-32.2|6.6|26.7|14.9| |前EPS预测值（人民币）|/|/|6.82|8.63|/| |调整幅度（%）|/|/|-37.0|-36.9|/| |市盈率（倍）|17.7|26.1|24.5|19.4|16.8| |每股账面净值（人民币）|30.78|36.24|40.59|46.10|52.43| |市账率（倍）|3.42|2.91|2.59|2.28|2.01| [3] 股份资料 - 52周高位为147.30港元，52周低位为69.15港元 [5] - 市值为358,425.14百万港元，日均成交量为22.68百万 [5] - 年初至今变化为20.49%，200天平均价为95.33港元 [5] 理想业绩 |项目|1Q23|2Q23|3Q23|4Q23|1Q24|2Q24|3Q24|4Q24|QoQ|YoY|FY23|FY24|YoY| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |总收入|18,787|28,653|34,679|41,732|25,634|31,678|42,874|44,274|3.3%|6.1%|123,851|144,460|16.6%| |车辆销售|18,327|27,972|33,616|40,379|24,252|30,320|41,324|42,643|3.2%|5.6%|120,295|138,538|15.2%| |服务及其他|460|681|1,063|1,353|1,382|1,359|1,550|1,631|5.2%|20.6%|3,557|5,922|66.5%| |销货成本|(14,957)|(22,417)|(27,035)|(31,945)|(20,349)|(25,501)|(33,650)|(35,303)|4.9%|10.5%|(96,355)|(114,804)|19.1%| |车辆销售|(14,705)|(22,084)|(26,491)|(31,202)|(19,562)|(24,636)|(32,672)|(34,252)|4.8%|9.8%|(94,482)|(111,121)|17.6%| |服务及其他|(252)|(333)|(544)|(743)|(788)|(866)|(978)|(1,051)|7.5%|41.5%|(1,872)|(3,683)|96.7%| |毛利|3,830|6,235|7,644|9,787|5,284|6,177|9,225|8,970|-2.8%|-8.3%|27,497|29,656|7.9%| |研发费用|(1,852)|(2,426)|(2,817)|(3,491)|(3,049)|(3,028)|(2,587)|(2,408)|-6.9%|-31.0%|(10,586)|(11,071)|4.6%| |SG&A费用|(1,645)|(2,309)|(2,544)|(3,270)|(2,978)|(2,815)|(3,360)|(3,077)|-8.4%|-5.9%|(9,768)|(12,229)|25.2%| |营业利润/亏损|333|1,500|2,284|3,026|(742)|334|3,278|3,485|6.3%|15.2%|7,143|6,356|-11.0%| |净亏损/净利|930|2,293|2,823|5,658|593|1,103|2,814|3,523|25.2%|-37.7%|11,704|8,033|-31.4%| |销量|52,584|86,533|105,108|131,805|80,400|108,581|152,831|158,696|3.8%|20.4%|376,030|500,508|33.1%| |ASP|348,534|323,252|319,825|306,356|301,636|279,236|270,389|268,709|-0.6%|-12.3%|319,907|276,795|-13.5%| |费用%|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/| |研发费用|-9.9%|-8.5%|-8.1%|-8.4%|-11.9%|-9.6%|-6.0%|-5.4%|/|/|-8.5%|-7.7%|/| |SG&A费用|-8.8%|-8.1%|-7.3%|-7.8%|-11.6%|-8.9%|-7.8%|-6.9%|/|/|-7.9%|-8.5%|/| |利润率|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/| |车辆销售|19.8%|21.0%|21.2%|22.7%|19.3%|18.7%|20.9%|19.7%|/|/|21.5%|19.8%|/| |服务及其他|45.2%|51.0%|48.9%|45.1%|43.0%|36.3%|36.9%|35.5%|/|/|47.4%|37.8%|/| |毛利|20.4%|21.8%|22.0%|23.5%|20.6%|19.5%|21.5%|20.3%|/|/|22.2%|20.5%|/| |营业利润/亏损|1.8%|5.2%|6.6%|7.3%|-2.9%|1.1%|7.6%|7.9%|/|/|5.8%|4.4%|/| |净亏损/净利|4.9%|8.0%|8.1%|13.6%|2.3%|3.5%|6.6%|8.0%|/|/|9.5%|5.6%|/| [9] 交银国际汽车行业覆盖公司 |股票代码|公司名称|评级|收盘价（交易货币）|目标价（交易货币）|潜在涨幅|发表日期|子行业| |----|----|----|----|----|----|----|----| |300750 CH|宁德时代|买入|262.00|314.11|19.9%|2025年01月23日|电池| |3931 HK|中创新航|买入|19.10|15.59|-18.4%|2024年12月02日|电池| |300014 CH|亿纬锂能|买入|49.66|56.51|13.8%|2024年12月02日|电池| |002074 CH|国轩高科|买入|23.22|29.07|25.2%|2024年12月02日|电池| |666 HK|瑞浦兰钧|中性|10.70|14.25|33.2%|2024年12月02日|电池| |689009 CH|九号公司|买入|64.10|53.74|-16.2%|2024年10月29日|电动两轮车| |1585 HK|雅迪控股|买入|14.70|13.55|-7.9%|2024年08月26日|电动两轮车| |2451 HK|绿源集团|中性|7.00|6.24|-10.9%|2024年07月02日|电动两轮车| |3808 HK|中国重汽|买入|23.70|26.49|11.8%|2024年03月26日|重卡| |2338 HK|潍柴动力|买入|15.90|18.60|17.0%|2024年03月14日|重卡| |9868 HK|小鹏汽车|买入|92.10|134.69|46.2%|2025年03月12日|整车厂| |175 HK|吉利汽车|买入|17.68|18.50|4.6%|2024年11月14日|整车厂| |1211 HK|比亚迪股份|买入|385.80|379.22|-1.7%|2024年10月31日|整车厂| |2333 HK|长城汽车|买入|15.22|17.36|14.1%|2024年10月28日|整车厂| |9866 HK|蔚来汽车|买入|36.75|59.88|62.9%|2024年05月16日|整车厂| |2015 HK|理想汽车|中性|113.20|93.62|-17.3%|2025年03月17日|整车厂| |2238 HK|广汽集团|中性|3.24|3.34|3.1%|2024年04月01日|整车厂| [14] 财务数据 损益表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入|123,851|144,460|157,981|202,373|224,975| |主营业务成本|(96,355)|(114,804)|(126,836)|(162,864)|(181,269)| |毛利|27,497|29,656|31,145|39,509|43,706| |销售及管理费用|(9,768)|(12,229)|(13,428)|(16,797)|(17,998)| |研发费用|(10,586)|(11,071)|(11,059)|(14,166)|(15,748)| |其他经营净收入/费用|264|664|726|930|1,034| |经营利润|7,407|7,019|7,384|9,476|10,994| |财务成本净额|(86)|(188)|(193)|(200)|(207)| |其他非经营净收入/费用|3,131|2,484|2,717|3,480|3,869| |税前利润|10,452|9,316|9,908|12,756|14,656| |税费|1,357|(1,270)|(1,347)|(1,913)|(2,198)| |非控股权益|(105)|(13)|0|0|0| |净利润|11,704|8,032|8,560|10,843|12,458| |作每股收益计算的净利润|11,704|8,032|8,560|10,843|12,458| [16] 资产负债简表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|91,330|65,908|63,028|82,110|99,127| |有价证券

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 2024年友邦保险新业务价值同比增长18%，符合预期但低于市场预期2%，新业务价值率为54.5%，同比提升1.9个百分点，主要因产品结构变化 [6] - 香港市场新业务价值占比35%贡献最大，同比增长23%，内地访客新业务价值同比增长22%，价值率同比提升8个百分点；中国内地市场新业务价值同比增长20%，新进入市场同比增长27%，价值率同比提升4.8个百分点；泰国、新加坡市场新业务价值同比均增长15%，马来西亚同比增长10% [6] - 随着获批进入新省市，中国内地市场业务有持续增长动力，4Q24获批新进入4个省市，维持每年新进入1 - 2个省市指引；虽1Q24新业务价值基数高且储蓄产品转向分红型可能使价值率下降，但预计1Q25新业务价值率仍有望维持在50%以上；2024年末下调中国内地投资收益率假设 [6] - 2024年营运利润同比增7%，每股增12%，好于公司指引；归母净利润好于市场预期 [6] - 2024年每股UFSG同比增10%，公司按资本管理计划将每年净自由盈余的75%以分红和股票回购回报股东，公布末期股息同比增长10%，提出16亿美元股票回购计划 [6] - 公司具有均衡的地区、渠道和产品结构，兼具稳健性与成长性，注重持续的股东回报，维持买入评级和目标价84港元 [6] 相关目录总结 股份资料 - 52周高位74.55港元，52周低位46.00港元，市值652,667.75百万港元，日均成交量63.05百万，年初至今变化8.79%，200天平均价58.28港元 [4] 财务数据一览 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万美元）|6,638|9,379|9,712|10,526|11,217| |同比增长（%）|10.3|41.3|3.5|8.4|6.6| |净利润（百万美元）|3,764|6,836|7,111|7,797|8,376| |每股盈利（美元）|0.33|0.63|0.68|0.75|0.82| |同比增长（%）|16.7|91.2|7.0|11.0|8.8| |前EPS预测值（美元）| - | - |0.51|0.56| - | |调整幅度（%）| - | - |33.7|33.7| - | |市盈率（倍）|23.8|12.4|11.6|10.5|9.6| |每股内含价值（美元）|5.94|6.15|6.74|7.44|8.20| |P/EV（倍）|1.3|1.3|1.2|1.1|1.0| |市账率（倍）|2.18|2.10|1.83|1.62|1.44| [5] 主要财务指标预测 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营运利润（OPAT，百万美元）|6,421|6,213|6,605|6,980|7,413|7,874| |同比增速（%）| - | -3.2|6.3|5.7|6.2|6.2| |合同服务边际（百万美元）|50,225|53,115|56,231|59,613|63,346|67,332| |同比增速（%）| - |5.8|5.9|6.0|6.3|6.3| |新业务价值（百万美元）|3,092|4,034|4,712|5,084|5,467|5,850| |同比增速（%）| - |30.5|16.8|7.9|7.5|7.0| |新业务价值率（%）|57.0|52.6|54.5|53.9|53.6|53.4| |EV营运利润（百万美元）|6,845|8,890|10,025|10,234|10,767|11,474| |同比增速（%）| - |29.9|12.8|2.1|5.2|6.6| |EV营运回报率（%）|9.4|12.9|14.9|15.4|15.2|14.9| |EV权益（百万美元）|71,202|70,153|69,035|73,456|79,808|86,706| |同比增速（%）| - | -1.5| -1.6|6.4|8.6|8.6| |内涵价值（百万美元）|68,865|67,447|66,329|70,750|77,102|84,000| |同比增速（%）| - | -2.1| -1.7|6.7|9.0|8.9| |ROAA（%）| - |1.4|2.3|2.2|2.3|2.3| |ROAE（%）| - |8.8|16.8|16.6|16.3|15.8| |Operating ROE（%）| - |14.5|16.2|16.3|15.5|14.8| |每股指标（美元）| - | - | - | - | - | - | |BPS|3.81|3.62|3.75|4.30|4.86|5.47| |EPS|0.28|0.33|0.63|0.68|0.75|0.82| |每股营运利润（OPAT）|0.55|0.55|0.61|0.66|0.71|0.77| |EVPS|5.9|5.9|6.1|6.7|7.4|8.2| |每股股息|0.19|0.20|0.22|0.23|0.25|0.27| [7] 主要假设和预测调整 |项目|2025E（原预测）|2025E（新预测）|变动|2026E（原预测）|2026E（新预测）|变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |归母净利润（百万美元）|5,475|7,111|29.9%|6,037|7,797|29.1%| |营运利润（OPAT，百万美元）|7,106|6,980| -1.8%|7,635|7,413| -2.9%| |EV营运利润（百万美元）|10,306|10,234| -0.7%|11,200|10,767| -3.9%| |新业务价值（百万美元）|5,370|5,084| -5.3%|5,903|5,467| -7.4%| |新业务价值率（%）|55.9|53.9| -2.0ppts|56.3|53.6| -2.6ppts| |EV权益（百万美元）|76,927|73,456| -4.5%|83,880|79,808| -4.9%| |ROAE（%）|13.2|16.6| +3.4ppts|13.5|16.3| +2.8ppts| |Operating ROE（%）|17.2|16.3| -0.9ppt|17.1|15.5| -1.6ppt| [8] 财务数据 损益表（百万美元） |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |保险收益|16,319|17,514|19,314|21,149|23,052|25,012| |保险服务业绩|5,466|5,091|5,769|5,969|6,268|6,583| |投资回报| -31,613|12,566|11,937|12,547|13,644|14,554| |投资回报业绩|551|1,547|3,610|3,742|4,258|4,634| |分占联营/合资公司亏损| -121| -267|351|369|376|383| |税前溢利|4,054|4,564|7,831|8,147|8,931|9,595| |纯利|3,365|3,781|6,853|7,129|7,816|8,397| |归母净利润|3,331|3,764|6,836|7,111|7,797|8,376| [13] 资产负债表简表（百万美元） |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|8,020|11,525|8,101|8,344|8,594|8,852| |金融投资小计|232,711|248,958|272,151|295,212|317,297|338,469| |投资物业|4,600|4,504|4,570|4,616|4,662|4,708| |保险及再投资合约资产|7,800|7,504|6,702|6,769|6,837|6,905| |其他资产|17,340|13,828|13,930|15,673|17,770|19,568| |总资产|270,471|286,319|305,454|330,614|355,160|378,503| |保险合约负债|181,851|203,271|221,412|239,125|255,864|271,216| |投资合约负债|9,092|9,170|6,967|7,037|7,107|7,178| |借贷|11,206|11,800|13,329|14,662|15,981|17,260| |其他负债|23,174|20,484|22,933|24,309|25,524|26,545| |总负债|225,323|244,725|264,641|285,133|304,477|322,199| |友邦保险控股公司股东|44,672|41,111|40,490|45,158|50,360|55,981| |总权益|45,148|41,594|40,813|45,481|50,683|56,304| [13] 主要指标 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |投资资产增速（%）| - |7.0|9.3|8.5|7.5|6.7| |总资产增速（%）| - |5.9|6.7|8.2|7.4|6.6| |保险合同负债增速（%）| - |11.8|8.9|8.0|7.0|6.0| |总负债增速（%）| - |8.6|8.1|7.7|6.8|5.8| |保险收益增速（%）| - |7.3|10.3|9.5|9.0|8.5| |保险服务业绩增速（%）| - | -6.9|13.3|3.5|5.0|5.0| |投资回报增速（%）| - | -139.7| -5.0|5.1|8.7|6.7| |投资回报业绩增速（%）| - |180.8|133.4|3.7|13.8|8.8| |税前溢利增速（%）| - |12.6|71.6|4.0|9.6|7.4| |净利润增速（%）| - |12.4|81.2|4.0|9.6|7.4| |归属母公司股东净利润增速（%）| - |13.0|81.6|4.0|9.6|7.4| |归母营运利润（OPAT，百万美元）|6,421|6,213|6,605|6,980|7,413|7,874| |同比增速（%）| - | -3.2|6.3|5.7|6.2|6.2| |合同服务边际（百万美元）|50,225|53,115|56,231|59,613|63,346|67,332| |同比增速（%）| - |5.8|5.9|6.0|6.3|6.3| |新业务价值（百万美元）|3,092|4,034|4,712|5,084|5,467|5,850| |同比增速（%）| - |30.5|16.8|7.9|7.5|7.0| |新业务价值率（%）|57.0|52.6|54.5|53.9|53.6|53.4| |EV营运利润（百万美元）|6,845|8,890|10,025|10,234|10,767|11,47

交银国际研究 每日晨报 2025 年 3 月 17 日 今日焦点 | 富途控股 | | | FUTU US | | --- | --- | --- | --- | | 4 季度盈利超预期，2025 | | 年客户增长指引强劲 | 评级: 买入 | | 收盘价: 美元 | 107.52 | 目标价: 美元 135.00↑ | 潜在涨幅: +25.6% | | 万丽, CFA, FRM | | wanli@bocomgroup.com | | 富途 4 季度 Non-GAAP 净利润为 19.52 亿港元，显著高于我们和市场预 期，同比/环比增长 105%/40%，创下单季历史新高。新增付费用户数量 显著超预期，2025 年指引强劲，公司指引 2025 年新增付费用户 80 万 人。4 季度交易金额创历史新高。2025 年 1 季度，尽管美股下跌，但由 于中国资产表现较好，预计交易量在较高基数上仍有望环比增长。财富 管理业务稳步提升。 2025 年 2 月以来，DeepSeek 引发投资者对中国 AI 相关标的的投资热情 和价值重估，港股和中概成交活跃，公司充分受益于这一趋势。我们预 计富途多元化的海外市场和产品 ...