投资评级 - 增持（维持）[6] 核心观点 - 岩土工程主业营收同比增长但毛利率下滑明显 境外营收7.20亿元同比增长26.66% 境内营收0.84亿元同比增长40.05% 境外毛利率28.32%同比下降7.1个百分点 境内毛利率7.3%同比下降37.1个百分点 新签订单8.37亿元同比下滑29.49%[9] - 卫星业务成长性可期 子公司上海伏曦炘空能源系统产品累计保障16颗卫星发射 40余套卫星电源系统在轨运行 上半年新签订单3402万元[7] - 经营性现金流好转 经营活动现金流量净额738.14万元同比增加2312.25万元 收现比86.23%同比下降5.08个百分点 付现比87.95%同比下降18.57个百分点[10] 财务表现 - 2025年上半年收入8.16亿元同比增长29.34% 归母净利润6690.88万元同比下降9.35%[9] - 盈利预测显示增长态势 预计2025-2027年归母净利润2.13亿元/2.51亿元/2.99亿元 对应同比增长率130.39%/17.86%/19.06%[8] - 盈利能力指标改善 预计2025-2027年ROE为10.79%/11.59%/12.48% 毛利率维持在31%左右[8] 估值指标 - 当前股价25.13元 对应2025-2027年PE为28.84/24.47/20.55倍[8] - 总市值61.46亿元 流通市值61.07亿元[4] - 资产负债率23.01% 每股净资产7.51元[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为24/20/17倍 [5][7] 核心观点 - 业绩短期承压但创新出海打开长期成长空间 2025年上半年营业收入90.8亿元(同比-23.2%) 归母净利润10.0亿元(同比-44.4%) [7] - 拥有全球领先ADC研发平台OptiDCTM 超过10项ADC及新型偶联药物资产处于临床或以上阶段 默沙东正在推进14项全球多中心3期临床研究 [7] - 2014-2023年累计研发投入近119亿元 从仿制向创新转型成功 创新药进入全球商业化兑现前夕 [7] 财务表现 - 2025年上半年毛利率49.76%(同比下降4.07pct) 销售费用率15.82%(同比下降0.4pct) 研发费用率11.54%(同比上升2.42pct) [7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为24.2/29.4/34.7亿元 同比增速-17.7%/21.8%/17.8% [7] - 截至2025年8月28日总市值58,312.97百万元 每股净资产14.82元/股 资产负债率26.60% [3] 业务板块表现 - 大输液收入37.5亿元(同比-19.65%) 密闭式输液销量占比提升0.39pct [7] - 非输液药品销售收入19.55亿元(同比-3.18%) 抗生素中间体及原料药收入22.82亿元(同比-30.29%) [7] - 海外收入11.30亿元(同比-39.69%) 主要因授权收入下降 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入19,376/21,717/23,827百万元 同比增长-11.17%/12.08%/9.71% [6] - 预计2025-2027年ROE为10.19%/11.66%/12.83% 每股收益1.51/1.84/2.17元/股 [6] - 预测经营现金流2025年达5,246百万元(同比增长16.76%) 2026年预计3,958百万元(同比-24.55%) [8]

投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 2025H1扣非归母净利润同比增长32% 受益于欧美业务布局与国内主机厂客户开拓[5] - 公司通过收购帝柯精密等子公司拓展欧洲市场 墨西哥子公司提升产能配套北美需求[7] - 新能源汽车渗透率提升至44.3% 带动铝压铸件轻量化市场需求扩张[6] 财务表现 - 2025H1营收3.35亿元（yoy+38%） 归母净利润3230万元（yoy+23%） 扣非归母净利润3223万元（yoy+32%） 经营性现金流净额4741万元（yoy+273%）[6] - 2025Q2营收1.79亿元（yoy+30%/qoq+16%） 归母净利润1665万元（yoy+5%/qoq+6%） 扣非归母净利润1647万元（yoy+7%/qoq+4%）[6] - 预计2025-2027年归母净利润0.73/0.92/1.15亿元 对应PE 73.9/59.1/47.2倍[6][9] 业务板块分析 - 汽车零部件营收18886万元（yoy+32%） 增长原因：帝柯系子公司并表贡献2444万元 奇瑞/吉利制动零部件量产新增831万元 新能源汽车电池加热包零部件新增634万元 散热盖/转向电机壳体新增932万元[6] - 电子电器零部件营收9314万元（yoy+41%） 增长原因：帝柯系并表贡献1733万元（含电动工具零部件993万元） 散热板产品新增559万元（yoy+165%） 加热器产品新增298万元（yoy+20%）[6] - 其他零部件营收2477万元（yoy+85%） 增长原因：帝柯系并表贡献230万元 箱体喷涂/氦检等新增757万元[6] 区域市场表现 - 内销营收26815万元（yoy+27%） 华东地区新增4646万元（yoy+30%） 华中地区新增605万元（yoy+32%）[6] - 外销营收6637万元（yoy+111%） 主要因帝柯系子公司贡献外销收入2945万元[6] 行业背景 - 2025年1-6月中国新能源汽车产销696.8/693.7万辆（yoy+41.4%/40.3%） 市占率44.3%[6] - 政策驱动（汽车报废更新/新能源汽车下乡）及车企促销推动新能源汽车销量创新高[6] 战略布局 - 以T客户为核心 拓展问界等新能源车企合作 聚焦高精度小件市场[7] - 通过帝柯布局欧洲市场 墨西哥子公司产能提升配套北美需求[7]

投资评级 - 维持"买入"评级 鉴于公司业务成长性与红利性[5][7] 核心观点 - 2025上半年业绩超预期 营收84.68亿元同比增长6.19% 归母净利润26.27亿元同比增长3.13% 扣非归母净利润25.19亿元同比增长16.38%[7] - 集装箱业务量价稳增支撑业绩 全球港口网络持续拓展 已在全球26个国家51个港口建立投资网络[7] - 港口费率稳中有增 预计国内港口费率提升约3% 海外港口费率维持3-4%增长[7] - 收购巴西Vast石油码头将深化全球网络布局 通过协同效应带动货量增长[7] 财务数据表现 - 2025上半年集装箱吞吐量10,120.7万TEU同比增长5.7% 其中内地港口集装箱吞吐量7,918.9万TEU同比增长6.2% 海外港口集装箱吞吐量1,920.9万TEU同比增长5.0%[7] - 2025上半年散杂货吞吐量6.3亿吨同比下降0.7% 其中内地港口散杂货吞吐量6.3亿吨同比下降0.8% 海外港口散杂货吞吐量480.2万吨同比增长2.3%[7] - 当前股价20.38元 总市值50,980.74百万元 流通市值39,227.40百万元 每股净资产25.00元 资产负债率35.72%[3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为17,184/18,150/19,178百万元 同比增长6.53%/5.62%/5.67%[6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4,799/5,214/5,623百万元 同比增长6.26%/8.64%/7.85%[6] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.92/2.08/2.25元 对应PE分别为10.62/9.78/9.07倍[6] - 预计2025-2027年ROE分别为7.45%/7.72%/7.93% 毛利率分别为45.10%/46.28%/47.84%[6][8]

报告行业投资评级 - 投资评级：无 [4] 报告核心观点 - 铀行业头部企业主动调节供给节奏 意图稳定市场预期并托底铀价 中长期投资逻辑未改变 有望迎来新一轮市场关注度提升 [4][16] - 加密核心资产现货 ETF 本周累计净流入 4.41 亿美元 资产代币化（RWA）出现突破性发展 AI 与加密货币有较大概率融合 [4][27][32] - 尽管不断放鸽 但是通胀风险仍在 进入降息通道的预期暂时可能不理性 上诉法院裁定关税不合法增加未来不确定性 继续看好黄金和 vix [4] 海外 AI 板块表现 - 恒生科技指数收于 5674.3 上涨 0.5% 跑赢恒生指数 1.5pct 费城半导体指数收于 5668.9 下跌 1.5% 跑输纳斯达克 100 和标普 500 指数 [4][7] - 涨幅 TOP5 公司：商汤-W（+16%） 携程集团-S（+14%） 中芯国际（+10%） ENERGY FUELS（+9%） CENTRUS ENERGY（+8%） [4][9] - 跌幅 TOP5 公司：迈威尔科技（-14%） 美团-W（-13%） 小鹏汽车（-11%） 快手-W（-11%） DUOLINGO（-10%） [4][9] 海外 AI 重点公司市场表现 - 英伟达市值 42325.7 亿美元 本周下跌 2.1% 年内上涨 29.7% 微软市值 37663.1 亿美元 本周下跌 0.1% 年内上涨 20.9% [14] - 铀能相关公司表现突出：CENTRUS ENERGY 本周上涨 8.2% 年内上涨 202.9% ENERGY FUELS 本周上涨 9.3% 年内上涨 125.3% 卡梅科本周上涨 3.3% 年内上涨 50.6% [14] - 消费电子公司：小米集团市值 13754.0 亿港元 年内上涨 53.2% 舜宇光学科技本周上涨 2.6% 年内上涨 22.0% [15] 海外 AI 重要事件 - 卡梅科（CCJ）2025 年铀产量指引下调至 1400 万-1500 万磅 U3O8（100%口径） 明显低于此前 1800 万磅预期 公司份额为 980 万-1050 万磅 [4][16] - 行业两大龙头在不同时间维度释放"减产控价"信号 8 月处于铀市场传统淡季 短期交易活跃度有限 [4][16] - 世界核能研讨会临近 行业基本面逻辑有望重新被市场聚焦 成为下半年板块真正催化剂 [4][16] Web3 与加密市场表现 - 全球加密货币总市值达 3.75 万亿美元 较上周五 3.97 万亿美元有所下降 总交易额 1913.9 亿美元 占总市值比重 5.1% [4][18] - 加密市场挖矿及矿机标的涨势较好 涨幅 TOP5：Iris Energy（+24%） Cipher Mining（+20%） HIVE Blockchain Technologies（+17%） Hut 8 Mining（+14%） Ebang International Holdings（+10%） [4][25] - 恐惧贪婪指数为 47 处于"中性"区间 [22] Web3 与加密市场重要事件 - Bitcoin Asia 2025 在香港举办 超过 200 位全球演讲嘉宾参与 包括 Adam Back、赵长鹏、Eric Trump 等行业领袖 [4][32] - 赵长鹏认为资产代币化（RWA）出现突破性发展 AI 与加密货币有较大概率融合 AI 将成为加密货币领域发展最大驱动力 [4][32] - Eric Trump 表示特朗普家族相信加密核心资产社区 相信加密核心资产估值最终将达到 100 万美元 [4][32] - 加密核心资产价格跌至 11 万美元下方 [4][32] 加密核心资产现货 ETF 流动情况 - 本周除周五外均为净流入 累计净流入 4.41 亿美元 [4][27] - IBIT 录得净流入 2.48 亿美元 GBTC 录得净流出 1530 万美元 FBTC 录得净流入 3350 万美元 [27] - 单日最大净流入 1.3738 亿美元 单日最大净流出 1.1137 亿美元 [28]

投资评级 - 维持"增持"评级 华润微具备全产业链一体化运营能力 各产品线共同发力成长[5][6] 核心观点 - 2025Q2稼动率保持高位 经营业绩持续增长 半导体市场温和复苏 公司积极扩大产出 产能利用率保持较高水平 同时采取各项降本增效举措[6] - 产品矩阵持续丰富 多领域共同推进 MOSFET产品在汽车电子、工业控制、AI服务器等领域销售规模持续拓展 IGBT产品在工业控制（含光伏）、汽车电子销售占比超过70%[6] - 第三代宽禁带半导体碳化硅和氮化镓器件销售收入同比实现高速增长 多款车规级SiC MOS和模块已出样 并在行业头部客户测试认证与量产导入[6] - 制造与服务业务先进技术平台继续发展 0.11μm ULL e-Flash、0.15μm DB BCD等多个技术平台进入风险量产 封装业务产能利用率环比增长4% 同比增长27%[6] 财务数据 - 2025H1实现营收52.18亿元 同比增长9.62% 归母净利润3.39亿元 同比增长20.85%[6] - 2025Q2实现营收28.63亿元 同比增长8.28% 环比增长21.61% 归母净利润2.56亿元 同比增长3.42% 环比增长207.12%[6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.59亿元、12.05亿元、16.50亿元 同比增速分别为25.80%、25.63%、36.91%[5][6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为72倍、58倍、42倍[5][6] 业务结构 - 2025H1产品与方案业务营收28.36亿元 其中泛新能源领域（车类及新能源）占比44% 消费电子领域占比38% 工业设备占比9% 通信设备占比9%[6] - 2025H1制造与服务业务营收22.39亿元 其中晶圆制造分部营收14.70亿元 封装测试分部营收7.03亿元 配套及总部分部营收0.67亿元[6] - 掩模业务2025H1销售额同比增长超40% 公司加快90nm客户验证 已具备55nm研发能力[6] 市场表现 - 当前收盘价52.33元 流通市值694.696亿元 总市值694.696亿元[3] - 资产负债率16.58% 每股净资产17.10元[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 业绩短期承压但订单增长展现韧性 2025年上半年收入同比下滑5.93%至5110.93亿元 归母净利润同比下滑17.17%至118.27亿元 其中Q2利润下滑幅度收窄至-14.65% [6] - 境外业务表现亮眼 境外营收同比增长8.34%至369.71亿元 境外新签合同额同比大幅增长51.6%至1248.7亿元 相继中标坦布铁路、中吉乌铁路等重点项目 [6] - 矿产资源业务提供支撑 上半年生产铜14.88万吨 钴2830吨 钼7103吨 LME铜均价同比上涨3.5%至9400美元/吨 [6] - 预计2025-2027年归母净利润持续增长 分别为287/297/308亿元 对应同比增速2.76%/3.47%/3.73% 当前股价对应PE分别为4.86/4.70/4.53倍 [6][7] 财务表现 - 营收承压但结构分化 2025H1基础设施建设业务营收4362.46亿元同比-7.78% 装备制造业务营收137.53亿元同比+14.39% 房地产开发业务营收156.14亿元同比+7.83% [6] - 盈利能力阶段性承压 综合毛利率8.53%同比-0.30个百分点 净利率2.57%同比-0.31个百分点 财务费用同比大增87.26% [6] - 现金流表现待改善 经营活动现金净流出796.3亿元 同比多流出102.98亿元 收现比88.47% 付现比104.32% [6] 业务发展 - 新签合同额稳中有增 2025H1新签合同额11086.9亿元同比+2.8% 其中资产经营业务新签1286.9亿元同比+425.1% 特色地产业务新签183.5亿元同比+38.5% [6] - 房地产销售增长显著 签约销售金额183.5亿元同比+38.5% 新增土地储备25.6万平方米同比+59.0% [6] - 多元化业务协同发展 工程建造、装备制造、资源利用、金融物贸等业务板块共同推进 [6] 估值指标 - 当前股价5.63元 对应总市值1392.92亿元 流通市值1389.61亿元 [3] - 每股净资产12.55元 资产负债率78.09% [3] - 预测ROE逐步下降 2025-2027年分别为7.55%/7.31%/7.12% [7]

行业投资评级 - 看好（维持）[1] 核心观点 - 海外Robotaxi在高购买力市场支付意愿强于网约车/出租车 用户关注安全性而非价格 形成溢价能力[3][4] - 国内To-B RoboX解决方案（如RoboTruck/RoboVan/RoboBus/Robosweeper）因企业降本需求明确 商业化落地速度可能快于To-C Robotaxi[3][4] - 技术路线呈现收敛趋势 Waymo基于Gemini开发VLA模型 但特斯拉FSD与Waymo在MPI指标上仍存在数量级差距[3][4] - 投资聚焦受益海外高支付意愿市场及国内To-B落地的企业 包括文远知行、小马智行、地平线机器人等[3][4] 海外Robotaxi市场分析 - Waymo在加州地区单车日均订单超20单 旧金山日均订单量已超越传统出租车[7][8][9] - Waymo运营区域聚焦高购买力城市（如旧金山、迈阿密、纽约） 车型采用高端捷豹I-PACE 定位溢价服务[7][14] - 价格对比：Waymo每公里均价11.22美金 较Lyft（7.99美金）高41% 较Uber（8.36美金）高31%[16][17] - 用户偏好：70%体验者因科技新鲜感、无需沟通、环境更优偏好Waymo 核心关注安全而非价格[18][19][20][22] - 盈利模型：加州4.3-9.3km订单每公里均价3.5美金 约为国内上海出租车均价（3.5元/km）的6倍（汇率折算后）[23][24][25] 技术发展现状 - Waymo推出EMMA多模态模型 基于Gemini 1.0 Nano-1（1.8B参数）微调 与乘用车VLA技术路线收敛[25][31][32] - 特斯拉FSD V13.2.9的MPI为200英里接管一次 Waymo在加州测试达1-2万英里接管一次 存在数量级差距[26][29][30] 国内To-B解决方案前景 - RoboTruck可为货主降本：4年周期订阅费19万元 较人工司机节约18万元成本[32][33][35] - 市场空间：2030年L3-L4自动驾驶重卡前装系统市场规模预计341亿元 运力服务市场空间3719亿元 合计超4000亿元[35] - 文远知行实现To-B全布局：RoboTruck获超1万台意向订单 RoboBus覆盖25城 Robosweeper进入9城测试[36][37] 代表企业案例（文远知行） - 总车队超1200台 自动驾驶里程超4000万公里[37] - Robotaxi海外扩张：与Uber、Grab合作 中东车队年底预计达200辆[36][37][38] - 毛利率在2025年上半年呈现回暖趋势[41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 城投债严监管下 2024 年以来新增发债产业主体数量明显上升 新增主体多集中于中低行政层级 区位向经济大省集中 新增产业债整体规模有限难缓解信用债资产荒 [1][2][4] - 新增产业主体所发债券上市初期有流动性和风险溢价 随时间推移溢价或收窄 [3][26][29] - 不同行业表现分化 建筑业景气度不足 社会服务旅游业助力经济 房地产价格和投资磨底 政策是关键变量 [3][30][37] - 投资建议关注后续新增发债产业主体 从景气度好的行业择券 重点关注城投子公司所发债项 [3][39] 根据相关目录分别进行总结 新增发债的产业主体盘点 - 城投债严监管 2024 年新增产业债发行主体 133 家 2025/1/1 - 8/26 有 191 家 2025 年 1 - 7 月新增数量波动上升 7 月单月 41 家 [1][4] - 2025/1/1 - 8/26 新增主体中区县和地市级国企多 省级国企和央企少 新增区县级主体集中在山东、浙江等省 [8] - 2025/1/1 - 8/26 新增主体中 54%评级为 AA+ 以中低信用评级为主 [8] - 2025/1/1 - 8/26 新增主体行业分布上综合类最多 新增主体地区多集中在经济发达省份 [13] - 2025 年初以来新增主体以小体量为主 不少城投公司通过子公司申报债券新增额度 [17] - 2025/1/1 - 8/26 新增主体所发债项合计发行规模 1378 亿元 以私募公司债为主 募集资金用途多样 偿还有息债务规模占 59% [20] - 债券融资受限的城投主体常以子公司发债新增额度 但城投子公司单笔债券额度通常不大 [23] 如何看待新增产业主体的投资价值 新增产业主体的价值发现过程 - 新增产业主体所发债券二级市场有流动性和风险溢价 价值挖掘需时间 [26] - 2025/1/1 - 8/26 期间新增债券上市后 5 个交易日内超额利差无明显变动趋势 变动幅度在 10BP 以内 T + 5 日至 8/26 多数行业和期限超额利差收窄 [26][27][28] 新增产业主体的主要行业情况概览 - 2025/1/1 - 8/26 新增主体所发债券规模前五行业为综合、建筑装饰、社会服务、非银金融、房地产 [30] - 建筑业景气度不足 各项指标承压 “反内卷” 政策效果待察 [30][31] - 社会服务国内旅游人数和收入回升 旅游业助力经济发展 [35] - 房地产价格和投资磨底 政策托底是关键变量 [37] 投资建议 - 关注后续新增发债产业主体 其上市初期有超额利差且后续或收窄 [3][39] - 从景气度好的行业择券 如社会服务业 [3][39] - 重点关注城投子公司所发债项 [3][39]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 基于公司优质体育产业资源、运营能力及行业景气度 [5][8][48] 核心观点 - 政策驱动体育产业快速发展 2023年体育产业总规模达3.7万亿元（同比+11.3%） 2025年目标规模5万亿元 [7][14] - 公司作为体育赛事市场化先行者 拥有多层级赛事IP资源 包括CTCC、TCR、Formula E等顶级赛事运营权 [7][23][28] - 盈利能力持续改善 2025Q1毛利率达30.08% 较2020年低点提升11.62个百分点 [7][35] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.61/0.87/1.20亿元 同比增长257.01%/42.99%/37.65% [6][8][47] 行业分析 - 政策支持体系完善 涵盖赛事经济、汽车运动、数字体育等多领域 《"十四五"体育发展规划》明确产业支柱地位 [14][16] - 体育设施建设加速 2019-2024年体育场地总数达484.17万个 CAGR为6.44% [16] - 体育IP运营模式成熟 参考F1通过影视化内容破圈 苹果F1电影上映12天票房超21.5亿元 [18] 公司业务 - 构建四大层级赛事矩阵 涵盖世界级（Formula E上海站）、洲际级（TCR亚洲系列）、国家级（CTCC）、区域级（天马论驾） [28][29] - 2024年赛事经营业务收入2.70亿元（同比+20.8%） 占总营收61.2% 较2020年提升25.6个百分点 [30][33][34] - 数字化战略驱动 推进"云赛事""智能分析"等新形态 增强用户参与粘性 [26] 财务表现 - 2025Q1营业收入1.08亿元（同比+3.27%） 2019-2024年营收CAGR为0.03% [7][35] - 运营效率提升 应收账款周转天数从2020年275天降至2025Q1的83天 [43] - 费用管控优化 预计2025-2027年管理费用率从15.22%降至13.10% [9][46] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入5.60/6.99/8.92亿元 同比增长27.06%/24.79%/27.68% [6][47] - 销售费用率保持稳定 预计2025-2027年分别为2.58%/2.57%/2.55% [9][46] - ROE持续改善 预计从2024年-7.41%提升至2027年15.15% [6] 估值比较 - 当前市盈率（2025E）38.18倍 低于可比公司均值57.0倍 [49] - 可比公司包括珠江股份（85.7倍PE）、兰生股份（28.3倍PE） [49]