报告核心观点 - 建筑行业在2025年前三季度营收与盈利阶段性承压，但四季度有望随资金落地和项目开工而回暖，板块内部分化明显，央企基本盘稳固且估值具备安全边际 [2][5] - OSL集团作为持牌数字资产交易与支付平台，正加速向综合化数字资产金融基础设施转型，受益于行业监管明朗化及机构资金入场，其支付等新业务展现出强劲增长潜力 [2][11][12][13][14] 建筑行业三季报综述 - 2025Q1-3申万建筑板块实现营收5.85万亿元，同比下降5.51%；归母净利润1239亿元，同比下降10.06%，但净利润降幅较上年同期收窄1.20个百分点 [5] - 行业毛利率为9.91%，净利率为2.61%，同比分别下降0.09和0.14个百分点；期间费用率升至5.96%，对ROE形成拖累，但经营活动现金净流出同比少803亿元，现金流边际改善 [6] - 板块内部分化显著，钢结构子板块营收逆势增长，精工钢构营收同比提升20.85%；装修装饰、园林工程与化学工程归母净利润实现正增长，增幅分别为51.67%、46.53%和3.07% [7] - 九大建筑央企营收和归母净利润分别占板块整体的83.45%和83.99%，剔除央企后板块营收降幅扩大至-12.37%，但归母净利润降幅收窄至-5.48% [8] - 央企新签合同总额约10.5万亿元，同比增长约1.31%，其中铁建、中铁、电建等海外订单增速超20%；龙头企业2025年PE约5倍，PB不足0.5倍，估值处于低位 [8] - 投资建议围绕“十五五”规划，自上而下关注重大工程机会，自下而上布局“红利”主线（如江河集团、四川路桥）和“建筑+”主线（如新能源、智能制造转型） [9] OSL集团首次覆盖分析 - OSL集团是香港唯一专注数字资产交易和支付的上市虚拟资产交易所，并已在中国香港、日本、澳洲、欧盟等10余个司法辖区取得牌照 [12] - 公司业务生态包括经纪、支付、资产管理、交易所和机构业务，2025年上半年经纪业务贡献约一半营收，支付业务OSLPay上线仅2个月即贡献集团29%的收入 [13] - 公司四大优势包括：支付业务（OSLPay与BizPay）成为新增长引擎；交易费率优势明显；全球合规网络成型；合规、安全与流动性三位一体，连接50余家全球流动性提供商 [14] - 预计公司2025-2027年non-IFRS营收分别为4.67亿港元、7.64亿港元、12.20亿港元，同比增速分别为119%、64%、60% [15] - 行业层面，美联储降息周期、全球监管框架明朗化以及传统金融机构资金入场为数字资产行业带来发展机会 [13]

财务预测与业绩表现 - 预测2025/2026/2027年营收分别为6.7/11.9/18.1亿港元 目标价21港元 首次覆盖给予买入评级 [1] - 2025年上半年数字资产交易收入占比总收入51% 交易量682亿港元 同比增长200% [1] - 2025年上半年托管资产达57亿港元 同比增长50% 持续经营业务亏损0.2亿港元 主要因全球扩张导致人员及经营开支增加 [1] 行业地位与竞争优势 - 香港首家合规数字资产交易所 获得SFC颁发的首个数字资产交易平台牌照 [1] - 香港市场唯一提供RFQ和Orderbook全套可定制方案的平台 [1] - 与超50家香港持牌券商及银行达成深度合作 交易量市占率领先 [1] - 截至2024年底 OSL合作的ETF占香港数字资产现货ETF市场约64%的在管资产 [1] 业务拓展与战略布局 - 新业务OSLPay于2025年4月推出 上半年实现收入5590万港元 占比总收入29% 主要来自欧洲市场 [2] - 支付服务成为未来重点领域 涵盖出入金通道及跨境支付 [2] - 已获得澳洲/日本/意大利等地牌照 2025年6月拟收购全球拥有40+牌照的Banxa [2] - 2025年8月正式获得百慕大金融管理局F级全牌照 并上线全球交易所 [2]

营收预测与业务表现 - 预测2025/2026/2027年营收分别为6.7亿港元/11.9亿港元/18.1亿港元 [1] - 2025年上半年数字资产交易业务收入占比达51% [1] - 2025年上半年实现交易量682亿港元 同比增长200% [1] - 截至2025年上半年末托管资产达57亿港元 同比增长50% [1] - 2025年上半年持续经营业务亏损0.2亿港元 主要因全球扩张导致经营开支增加 [1] 市场地位与合规优势 - 为香港首家合规数字资产交易所 持有SFC颁发的首个数字资产交易平台牌照 [1] - 香港市场唯一提供RFQ和Orderbook全套可定制方案的平台 [1] - 与超50家香港持牌券商及银行达成深度合作 [1] - 截至2024年12月31日 合作ETF占香港数字资产现货ETF市场约64%的在管资产 [1] 业务拓展与战略布局 - 新业务OSLPay于2025年4月推出 上半年实现收入5590万港元 占比总收入29% [2] - 支付服务覆盖出入金通道和跨境支付 主要收入来自欧洲 [2] - 已获得澳洲、日本、意大利等地区牌照 [2] - 2025年6月拟收购Banxa 该公司在全球拥有40+牌照/注册资质 [2] - 2025年8月获得百慕大金融管理局F级全牌照并上线全球交易所 [2] 行业前景与增长动力 - 香港Web3.0生态持续繁荣 公司将直接受益 [1] - 采用内生增长与战略并购双轮驱动发展模式 [2] - 支付服务被列为未来重点发展领域之一 [2]