移动互联网丨研究报告 核心摘要： 中国移动互联网发展总览 截至 202 5 年 6 月，中国移动互联网月独立设备数接近 14.5 亿台，用户基数持续扩 大，但增长动能已从人口红利转向 6G 、 AI 及新兴非手机类智能终端（如 XR 设备、 车联网） 。 用户画像显示， 25-45 岁中青年群体为核心用户； 46 岁及以上中老年渗透显著；下沉 市场（新一线至三线城市）用户占比高，成为主要增长来源。用户行为呈现"量降质 升"趋势：有效使用时间从 303 分钟降至 273 分钟，使用次数从 73 次降至 61 次，反 映用户从被动消耗转向主动获取价值。 分行业中，通讯、视频、电商等 9 类行业用户规模超十亿， AI 与智能穿戴爆发增长， 成为新增量战场。使用时长方面，短视频（ 137 分钟）、游戏（ 97 分钟）、视频 / 通 讯（ 80 分钟）位居前三，人工智能同比增长 40.7% ，办公管理增 25.5% ，显示 AI 与远程办公驱动高粘性增长。 重点细分行业详情 视音频娱乐行业： 长视频用户规模步入低增长成熟期 ，优酷 APP 依靠精品内容战略逆 势强势增长，并吸引高知高收入群体 ；短视频用户规模进入存量阶 ...

股东持股变动 - 持股5%以上股东王健解除质押及解除司法冻结部分股份 [1] - 王健累计质押股数约1.75亿股 占其所持股份比例99.82% [1] 公司财务数据 - 汤姆猫市值193亿元 [2] - 2024年1至12月营业收入全部来自移动互联网行业 占比100.0% [1]

担保情况 - 公司及控股子公司担保额度总金额约17.07亿元 其中包含约1.17亿美元和约8.78亿元人民币 占最近一期经审计净资产的68.48% [1] - 提供担保总余额预计约12.02亿元 其中包含6224万美元和约7.6亿元人民币 占最近一期经审计净资产的48.21% [1] - 对合并报表外单位提供担保总余额预计6.98亿元 占最近一期经审计净资产的28% [1] 财务与经营 - 公司2024年1至12月份营业收入全部来自移动互联网行业 占比100.0% [1] - 截至发稿时公司市值为187亿元 [2]

股东持股变动 - 持股5%以上股东王健解除质押约145.77万股股份 [1] - 同时解除司法冻结约145.77万股股份 [1] 公司业务构成 - 2024年1至12月份营业收入100%来自移动互联网行业 [1] 市值信息 - 截至发稿时汤姆猫市值为187亿元 [1]

文章核心观点 - A股存在"茅台魔咒"现象 即公司股价超过贵州茅台后往往出现下跌趋势 寒武纪成为最新案例 其股价在超越茅台后迅速转跌[1][9] - 历史数据显示14家曾超越茅台股价的公司中 仅中国船舶和洋河股份在一年后保持上涨 其余均下跌 一年后平均跌幅达15.14%[2] - 寒武纪市盈率达514倍 显著高于历史平均值232倍 且为行业平均水平的26倍 存在严重高估[2][8][9] 历史股价表现分析 - 50%的公司（7/14）在超越茅台后一个月内即开始下跌 其中5家公司在一年内持续下跌[3] - 超越时点集中在2015年大牛市期间 多属移动互联网板块 反映当时板块泡沫膨胀[3] - 暴风科技退市前股价较2015年高点下跌99% 全通教育股价跌至巅峰时刻的15%[4][5] 估值水平比较 - 历史14家公司超越茅台时平均市销率（PS）35倍 平均市盈率（PE）212倍[2] - 寒武纪当前PS达144倍 PE达514倍 均远高于历史平均水平[2][8] - 寒武纪最高市盈率达行业近58倍 显示极端估值泡沫[9] 市场环境对比 - 2015年A股全年涨幅57% 2025年至今涨幅21% 市场环境存在差异[9] - 2015年风险主要来自内部杠杆崩塌 当前风险来自地缘政治/全球经济衰退/基本面修复不及预期[9] - 寒武纪作为AI芯片代表 受外部风险因素影响更为直接[9] 行业特征分析 - 历史超越案例多源于题材炒作（如移动互联网）而非业绩支撑[6][7] - 寒武纪上涨动力来自AI热潮和国产替代概念 与历史泡沫形成机制相似[7][8] - 公司发布风险提示公告 承认股价显著偏离基本面[9]

茅台魔咒历史表现 - 历史上14家公司股价超过茅台 其中12家在一年内转跌 仅中国船舶和洋河股份保持上涨[4] - 半数公司在成为股王后一个月开始下跌 其中5家一年内持续下跌 包括吉比特 中文在线 长春高新 海普瑞和世纪鼎利[5] - 超越茅台的公司主要集中在2015年移动互联网鼎盛时期 包括暴风科技 安硕科技等题材炒作标的[5][8] 典型案例分析 - 暴风科技2015年5月14日以327元股价超越茅台 牛市末期资金炒作推高股价 但6月遭遇断崖式下跌[5] - 暴风科技因转型失败 盲目扩张 业绩亏损及创始人入狱等问题 市值从高点蒸发99% 最终以0.28元退市[6] - 全通教育凭借互联网+和并购重组维持半年涨势 2016年动态市盈率达1600倍 但2017年一季报首次亏损后股价跌至巅峰15%[6] 寒武纪当前状况 - 寒武纪8月27日盘中触及1465元 超过茅台成为股王 但次日转跌 9月4日大跌14.45%至1202元 同日茅台微跌0.53%至1472.7元[1][9] - 公司市盈率达514倍 显著高于历史14家公司232倍的平均水平 且为行业平均市盈率的26倍[7][9] - 公司发布风险提示公告 承认股价显著偏离基本面 股价走势与历史遭遇茅台魔咒公司高度相似[9] 市场环境对比 - 2015年A股从3300点涨至5178点 涨幅57% 而2023年从3150点震荡至3800点 涨幅21% 未出现疯牛行情[9] - 2015年风险主要来自内部杠杆崩塌 当前风险来自外部地缘政治 全球经济衰退及基本面修复不及预期[10] - 寒武纪作为AI芯片标的 受地缘政治和AI市场狂热影响更大 与移动互联网泡沫时期特征高度相似[8][10]

文章核心观点 - A股市场存在"茅台魔咒"现象 即公司股价超过贵州茅台后往往开始下跌 最新挑战者寒武纪在股价超越茅台后迅速转跌 其514倍PE估值远高于历史平均水平232倍 反映出AI题材炒作下的极端高估状态[4][5][16] - 历史数据显示14家曾超越茅台股价的公司中 仅中国船舶和洋河股份在一年后保持上涨 其余均出现下跌 其中半数在一个月内转跌 且移动互联网时期公司普遍缺乏业绩支撑[8][9][15] - 寒武纪当前处境与2015年移动互联网泡沫时期高度相似 受AI狂热和地缘政治因素推动 但估值偏离基本面 股价在超越茅台后已出现大幅回调[15][16][17] 历史股价表现分析 - 14家曾超越茅台的公司超越后一年平均跌幅达15.14% 其中7家在一个月内即转跌 5家在一年内持续下跌[8][9] - 中国船舶和洋河股份是唯二在超越茅台一年后保持上涨的公司 涨幅分别为53.15%和58.81%[8][9] - 暴风科技在2015年5月14日超越茅台后遭遇股灾 退市前股价较327元高点下跌99%[9][10] - 全通教育凭借并购维持半年涨势 但2017年一季报亏损导致股价跌至巅峰期的15%[11][12] 估值水平比较 - 历史14家公司超越茅台时平均PE为232倍 而寒武纪高达514倍 显著高于历史平均水平[8][16] - 寒武纪滚动市盈率最高达行业平均的58倍 当前为行业平均的26倍[17] - 2015年移动互联网公司估值普遍高企 暴风科技PE达910倍 安硕信息350倍 全通教育387倍[8] 市场环境对比 - 2015年A股从3300点暴涨至5178点 涨幅57% 而2025年从3150点震荡至3800点 涨幅21% 市场整体涨幅较为温和[17] - 2015年风险主要来自内部杠杆崩塌 2025年风险更多来自地缘政治和全球经济衰退 对寒武纪等科技公司影响更直接[17] - 寒武纪于8月28日发布风险提示公告 承认股价偏离基本面 截至9月4日股价较1587元高点下跌24.3%至1202元[17] 行业特征分析 - 历史上超越茅台的公司多集中在移动互联网板块 如视频、金融、游戏等细分领域[9][14] - 当前寒武纪代表AI芯片国产替代题材 受AI热潮和地缘政治双重驱动[15] - 历史公司普遍缺乏业绩支撑 依靠题材炒作推高股价 牛市结束后资金退潮导致大跌[15]

投资评级 - 未明确给出具体投资评级 但指出公司动态市盈率约为23倍 PS约0.4倍[4][12] 核心观点 - "AI+出海"双轮驱动战略成效显著 海外收入增速高达439% 成为驱动整体业绩超预期的核心引擎[2][7][8] - 公司目标2025年收入超40亿元 2026年超60亿元 2028年超百亿元[4][12] - 未来将聚焦AI手机生态布局 通过制定数据标准、开发AI智能体完成从"服务商"到"生态共建者"的角色跃升[4][11][12] 财务表现 - 2025年上半年总收益达17.13亿元人民币 同比增长39.0% 增速较去年同期17.7%显著加快[2][7] - 毛利同比增长29.2%至1.77亿元人民币 毛利率为10.32%[2][7] - 经调整净利润约5180万元人民币 同比增长10.3%[2][7] - 归母净利润49.4百万元人民币 同比增长10.1%[1] 战略布局 - 2025年初完成新股配售 募集资金的60%用于开发海外业务的AI应用[3][8] - 全面将AI技术融入广告平台和SaaS平台等核心产品矩阵 对标AppLovin等国际领先企业拓展AI数据处理业务[3][8] - 依托与全球主流手机厂商的深度合作关系 覆盖超过90%的手机用户 积极拓展海外市场[8][10] - 已开始联合阿里云等巨头探索开发AI手机智能体[11] 增长驱动力 - 海外业务爆发式增长 开辟第二增长曲线[9] - AI技术深度赋能 提升广告投放精准度和效率[9][10] - 移动广告、网络视频分发及游戏联运等多元业务板块协同效应显现[10] - 与苹果、华为、荣耀、小米、OPPO、vivo等手机制造商建立深厚生态系统合作关系[10]

股价表现与交易数据 - 8月22日开盘股价上涨2.66%至5.749美元/股，成交额1.98万美元，总市值1.76亿美元 [1] 财务业绩 - 截至2025年3月31日收入总额2.59亿人民币，同比增长36.11% [1] - 归母净利润-3335.7万人民币，亏损同比收窄58.32% [1] 未来事项 - 9月12日将披露2025财年中报（基于纳斯达克官网预计日期） [1] 公司战略定位 - 全球领先移动互联网公司正向AI驱动的产业互联网战略升级 [2] - 构建垂直一体化AI能力包括自研芯片算力、算法能力、系统能力、应用能力及商业大脑 [2] 技术体系架构 - 算法能力覆盖语音全链路技术（口）、麦克风阵列（耳）、全感知视觉识别（眼）、室内导航平台（腿）和6轴机械臂（手） [2] - 开发三大开放系统：猎户星空语音OS、Robot OS和Arm OS [2] 产品与解决方案 - 智能服务机器人解决方案包括语音服务机器人、递送服务机器人和劳动服务机器人 [2] - AI赋能解决方案涵盖语音、芯片、视觉、智能自助设备及室内自主导航技术 [2] 发展愿景 - 通过"智能服务机器人"和"AI赋能"两大业务板块推动服务智能化与产品智能化升级 [2] - 致力于成为全球领先的AI产业互联网公司 [2]

股价表现 - 8月21日盘中股价上涨4.77%至5.71美元/股 成交额4.27万美元 总市值1.75亿美元 [1] 财务数据 - 截至2025年3月31日收入总额2.59亿人民币 同比增长36.11% [1] - 归母净利润-3335.7万人民币 亏损同比收窄58.32% [1] 战略转型 - 公司正从移动互联网向AI驱动的产业互联网战略升级 [2] - 已构建垂直一体化AI能力 涵盖自研芯片算力、算法能力、系统能力、应用能力与商业大脑 [2] 技术布局 - 算法能力包含语音全链路技术(口)、麦克风阵列(耳)、全感知视觉识别(眼)、室内导航平台(腿)和6轴机械臂(手) [2] - 开发三大开放系统：猎户星空语音OS、Robot OS和Arm OS [2] 业务架构 - 智能服务机器人解决方案包括语音服务机器人、递送服务机器人和劳动服务机器人 [2] - AI赋能解决方案涵盖语音、芯片、视觉、智能自助设备及室内自主导航技术 [2] 发展目标 - 通过"智能服务机器人"和"AI赋能"两大业务板块实现服务智能化与产品智能化升级 [2] - 致力于成为全球领先的AI产业互联网公司 [2] 信息披露 - 预计9月12日披露2025财年中报（基于纳斯达克官网预计日期） [1]