投资评级 - 维持"买入"评级 基于2025-2027年盈利预测 [5][6] 核心财务表现 - 2025H1营业收入157.48亿元 同比减少8.70% 归母净利润8.53亿元 同比减少40.67% [1] - 2025Q2营业收入68.46亿元 同比减少5.02% 环比减少23.10% 归属母净利润1.59亿元 同比减少74.73% 环比减少77.03% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为25/31/38亿元 对应PE分别为13.4/11.0/8.9倍 [5][11] 天然气业务 - 2025H1天然气产量34460万方 同比减少5.95% 天然气销量152233万方 同比减少30.12% [3] - 贸易气销量109695万方 同比减少37.16% [3] - 25Q2 LNG产量17893万方 同比持平 环比增加8.0% 天然气销量65698万方 同比减少0.34% 环比减少24.1% [3] 煤炭业务 - 2025H1煤炭产量（含提质煤）2882万吨 同比增加150.4% 其中原煤产量2687万吨 同比增加175.1% [9] - 煤炭销量2764万吨 同比增加76.0% [9] - 25Q2煤炭产量1378万吨 同比增加189.5% 环比减少8.4% 原煤产量1280万吨 同比增加230.4% 环比减少9.0% [9] - 煤炭销量1295万吨 同比增加93.6% 环比减少11.8% [9] - Q2受煤价回落影响 疆煤外销受阻 6月疆外销量环比减少30.22% 7月煤价反弹后 疆外销量环比增加3.72% [9] 化工业务 - 2025H1甲醇产/销量56.38/55.23万吨 同比减少2.5%/1.8% [3] - 煤基油品产/销量31.63/31.79万吨 同比增加7.8%/4.2% [3] - 乙二醇产/销量4.05/6.22万吨 同比减少13.7%/增加77.2% [3] - 25Q2甲醇产/销量28.59/28.10万吨 同比减少1.5%/增加1.0% [3] - 煤基油品产/销量15.41/15.48万吨 同比增加3.7%/减少4.03% [3] - 乙二醇装置因换热器故障进行技改 预计2025年8月重新投入生产 [3] 资本运作与股东回报 - 转让合金投资20.74%股份 交易总价5.99亿元 过户已完成 [4] - 向富德寿险和富德金控转让6.39亿股（9.83%）和3.38亿股（5.20%） 转让单价6.35元/股 总价款62.00亿元 [4] - 新疆广汇实业投资集团仍持有20.06%股份 为控股股东 [4] - 发布2025-2027年股东回报规划 承诺现金分红不少于三年可分配利润的90% [5] 业绩展望 - Q3用煤旺季将至 煤价易涨难跌 预期产销有望快速恢复 [9] - Q3有望实现量价齐升 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][5] 核心观点 - 公司2025H1实现收入16.26亿元，同比增长1.63%，归母净利润0.89亿元，同比增长2062.34% [1] - 单Q2实现收入8.16亿元，同比增长5.38%，归母净利润0.26亿元，同比增长354.66% [1] - 投影仪销量市占率17.8%，销额市占率32%，稳居行业第一 [1] - 公司产品矩阵丰富，推出便携投影Play 6、家用旗舰RS 20系列、轻薄投影Z6X Pro三色激光版等新品 [1] - 市场端逐步进入欧洲、北美、日本、澳洲等区域主要线下渠道，车载端产品已交付上车，包括问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9等多款车型 [1] 盈利能力 - 2025Q2毛利率32.56%，同比提升2.39个百分点 [2] - 2025Q2销售费率15.51%，同比下降3.8个百分点，管理费率4.87%，同比上升2.77个百分点，研发费率13.22%，同比下降0.46个百分点，财务费率-1.66%，同比上升0.31个百分点 [2] - 2025Q2净利率3.19%，同比提升4.53个百分点 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.5亿元、2.87亿元、3.29亿元，同比增长107.7%、15.1%、14.6% [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为36.77亿元、39.71亿元、42.49亿元，同比增长8.0%、8.0%、7.0% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为3.57元、4.10元、4.70元 [4] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为10.4%、10.7%、10.9% [4] - 预计2025-2027年P/E分别为36.0倍、31.3倍、27.3倍，P/B分别为3.7倍、3.3倍、3.0倍 [4] 股价信息 - 2025年08月29日收盘价128.36元 [5] - 总市值89.85亿元，总股本7000万股，自由流通股比例100% [5] - 30日日均成交量190万股 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 铜金产量双位数增长推动业绩高增长 2025年上半年营业收入1677亿元同比+11.5% 归母净利润233亿元同比+54.4% [1] - 矿产铜产量57万吨位列全球第四 同比+9% 矿产金产量41吨位列全球第五 同比+16.3% [2][3] - 通过勘探并购持续夯实资源储备 成功收购藏格矿业并完成加纳阿基姆金矿交割 [4] - 明确产量增长规划 2028年目标矿产铜150-160万吨 矿产金100-110吨 [5] 财务表现 - 2025年第二季度业绩显著提升 营业收入888亿元同比+17.4%环比+12.5% 归母净利润131亿元同比+48.8%环比+29.1% [1] - 中期分红58.5亿元 股利支付率达25.1% [1] - 矿产金业务表现突出 上半年收入265亿元同比+62.2% 毛利164亿元同比+89.2% [3] - 矿产铜业务保持稳定 上半年收入273亿元同比+12.7% 毛利166亿元同比+11.4% [2] - 盈利预测持续向好 预计2025-2027年归母净利润分别为459/531/573亿元 [5] 产量与成本 - 矿产铜单位成本上升 上半年2.43万元/吨同比+8.2% 二季度2.44万元/吨环比+1.2% [2] - 矿产金单位成本增加 上半年262元/克同比+15% 二季度272元/克环比+8% [3] - 卡莫阿-卡库拉铜矿受淹井事件影响 2025年产量计划从52-58万吨下调至37-42万吨 [5] - 矿产金销量增长显著 二季度销量20.2吨环比+12% [3] 资源储备与扩张 - 自主勘探成果丰硕 紫金山矿区探获铜资源量133万吨 钼资源量9万吨 [4] - 成功中标沙特地勘项目 实现中东地区绿地勘查布局 [4] - 外延并购取得重大进展 收购藏格矿业新增钾资源储量及铜锂金属资源 [4] - 完成西非和中亚战略布局 收购加纳阿基姆金矿及哈萨克斯坦Raygorodok金矿 [4] 估值指标 - 当前估值具吸引力 对应2025年PE 13.4倍 2026年PE 11.6倍 2027年PE 10.7倍 [5][6] - 净资产收益率保持高位 预计2025年达24.4% [6] - 市净率持续下降 预计2025-2027年分别为3.3/2.6/2.1倍 [6]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][6] 核心观点 - 公司为减水剂行业龙头 技术底蕴深厚 参与大量重点工程建设 客户认可度高 [4] - 通过功能性材料和检测业务增厚收入、业绩 在基建需求拉动下 减水剂发货端已开始复苏 [4] - 成本持续优化 利润率有望迎来改善 [4] - 预计2025-2027年归母净利润三年业绩增速24.1% [4] 财务表现 - 2025年上半年收入16.7亿元 同比增长7.0% 实现归母净利润0.63亿元 同比增长18.7% [1] - 单Q2实现收入9.9亿元 同比增长0.7% 实现归母净利润0.39亿元 同比增长20.9% [1] - 上半年毛利率34.7% 同比下滑0.1个百分点 期间费用率27.7% 同比降低0.3个百分点 [3] - 单Q2毛利率35.5% 同比提升0.7个百分点 期间费用率26.4% 同比提升1.9个百分点 [3] - 上半年净利率5.9% 同比下滑0.5个百分点 单Q2净利率5.8% 同比降低0.7个百分点 [3] - 截至6月末应收项合计28.4亿元 较2024年底减少2.7% [4] - 现金类资产合计16.7亿元 带息债务25.1亿元 其中短期借款15.2亿元 [4] - 上半年经营性现金流量净额-0.3亿元 同比减少1.1亿元 [4] 业务板块分析 - 高性能减水剂：上半年收入8.7亿元 同比增长6.3% 销量50.9万吨 同比提升11.2% 单价1705.2元/吨 同比降低4.4% 毛利率30.1% 同比提升0.8个百分点 [2] - 功能性材料：上半年收入3.5亿元 同比增长25.2% 销量17.2万吨 同比提升34.7% 单价2012.3元/吨 同比降低7.1% 毛利率33.8% 同比提升2.5个百分点 [2] - 技术服务：上半年收入3.4亿元 同比下降7.6% 毛利率53.9% 同比降低0.9个百分点 子公司检测中心净利润0.77亿元 同比下降19.5% [2] 业绩预测 - 预计2025-2027年营收分别为38.0亿元、42.6亿元、46.7亿元 [4] - 预计归母净利润为1.59亿元、2.04亿元、2.45亿元 [4] - 对应PE分别为30X、23X、19X [4] - 预计2025年EPS为0.37元/股 2026年0.48元/股 2027年0.57元/股 [5] 估值指标 - 当前股价11.02元 总市值46.98亿元 [6] - 当前P/E 29.6倍（2025E） P/B 1.1倍（2025E） [5] - ROE预计从2025年3.7%提升至2027年5.4% [5]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 建筑行业2025年上半年营收同比下降5.7%，归母净利润同比下降6.2%，但Q2降幅较Q1收窄，显示边际改善迹象[1][9] - 盈利能力基本稳定，减值压力明显缓解，H1归母净利率2.34%同比持平，Q2单季提升0.05个百分点[2][19] - 现金流状况改善，H1经营现金流净流出4969亿元，同比少流出225亿元，Q2单季同比少流出325亿元[3] - 新签订单呈现结构性分化，九大建筑央企H1新签合同额7.8万亿元同比增长0.2%，其中境外订单同比增长16%[3][56] - 预计下半年财政政策发力将带动行业修复，重点关注新疆板块、战略腹地等政策支持方向[4][60] 业绩表现 - 2025H1建筑行业营收4.0万亿元同比下降5.7%（Q1下降6.1%，Q2下降5.3%）[1][9][10] - 归母净利润937亿元同比下降6.2%（Q1下降8.7%，Q2下降3.5%）[1][9][13] - 细分板块中仅电力工程和化学工程实现正增长，H1营收分别增长12%和3%[1][10] - 装饰和园林板块在低基数基础上业绩显著修复，归母净利润分别增长117.3%和63.2%[1][18] 盈利能力 - H1毛利率10.1%同比下降0.2个百分点，Q2单季毛利率10.9%同比下降0.2个百分点[2][19] - 期间费用率5.78%基本持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+0.02/+0.01/-0.04/+0.03个百分点[2][22] - 减值损失258亿元同比下降17%，占归母净利润比例下降3个百分点至28%[2][31] - 国际工程和设计咨询毛利率改善明显，H1分别提升0.48和0.59个百分点[19][21] 资产运营质量 - Q2末资产负债率77.3%，同比上升0.76个百分点，环比上升0.55个百分点[3][41][43] - 存货周转率0.39同比下降0.05，应收账款周转率0.9同比下降0.23[3][44] - 经营现金流净流出4969亿元，同比少流出225亿元，改善主要受益于化债政策支持[3][48] - 建筑央企Q2经营现金流改善显著，净流出同比收窄218亿元[48][52] 新签订单情况 - 九大建筑央企H1新签合同额7.8万亿元同比增长0.2%，Q2单季增长2%[3][56] - 境外订单增长亮眼，H1境外新签9945亿元同比增长16%，Q2单季增长10%[3][56] - 中国核建、中国电建、中国能建订单增速领先，分别增长14%、6%、5%[56][57] - 能源电力领域景气度较高，传统基建和房建领域仍承压[56][58] 投资建议方向 - 低估值央国企龙头：四川路桥、中国中冶、中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国能建、中国电建、隧道股份[4][60][62] - 新疆煤化工EPC龙头：中国化学、东华科技、三维化学[4][60] - 新疆交通基建链：新疆交建、北新路桥、雪峰科技、广东宏大、青松建化、西部建设、八一钢铁[4][60][62] - 专业细分领域龙头：江河集团（幕墙高股息）、鸿路钢构与精工钢构（钢结构）、亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份（洁净室）[4][61][62]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][5] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入94.76亿元(同比增长5.74%) 归母净利润6.38亿元(同比增长14.15%) [1] - 2025Q2单季营业总收入48.77亿元(同比增长2.36%) 归母净利润3.37亿元(同比增长0.78%) [1] - 2025Q2毛利率同比下降1.15个百分点至24.20% [2] - 2025Q2净利率同比下降0.78个百分点至12.72% [2] - 经营性现金流净额7.93亿元(同比增长125.11%) 销售商品收到现金48.07亿元(同比增长13.41%) [2] 业务分部表现 - TCL合肥净利率3.09%(同比提升1.75个百分点) 奥马冰箱净利率15.52%(同比下降0.23个百分点) [1] - 冰箱&冷柜收入同比增长5.71% 洗衣机收入同比增长5.98% [1] - 内销收入同比下降3.61% 外销收入同比增长8.99% [1] - 海外自有品牌收入同比增长66.18% 合肥家电海外业务收入同比增长27.19% [1] 费用结构 - 2025Q2销售费率3.49%(同比下降0.04个百分点) 管理费率4.00%(同比下降0.14个百分点) [2] - 研发费率3.31%(同比下降0.07个百分点) 财务费率-0.81%(同比上升0.61个百分点) [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润11.5/12.72/13.92亿元 同比增长12.8%/10.7%/9.4% [2] - 预计2025-2027年EPS为1.06/1.17/1.28元 [4] - 预计2025-2027年营业收入194.62/212.14/226.99亿元 同比增长6.0%/9.0%/7.0% [4] 估值指标 - 当前股价10.68元 总市值115.78亿元 [5] - 2025年预测P/E 10.1倍 P/B 3.2倍 [4] - 净资产收益率预计从2024年42.2%降至2027年22.0% [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于2025年8月29日收盘价21.33元 对应2025-2027年PE分别为18.4/15.7/12.1倍 [4][6] 核心观点 - 短期业绩受银漫矿业停产事件干扰 但长期成长逻辑未变 银锡龙头地位稳固 [1][3] - 2025年上半年营收24.73亿元（同比+12.50%） 归母净利润7.96亿元（同比-9.93%） Q2单季营收13.24亿元（环比+15.2%） 净利润4.21亿元（环比+12.5%） [1] - 银锡价格预期上涨叠加产能扩张 预计2025-2027年归母净利润达20.6/24.1/31.3亿元（同比+34.6%/+17.2%/+29.8%） [4] 业务结构分析 - 矿产锡与矿产银为核心业务 上半年合计营收占比65.6%（锡30.81% 银34.80%） 合计毛利占比70.5%（锡37.0% 银33.4%） [1][2] - 矿产锡毛利率68.4%（毛利5.21亿元 同比-9.9%） 矿产银毛利率54.7%（毛利4.70亿元 同比+15.2%） 矿产锌毛利率47.0%（毛利2.24亿元 同比+3.0%） [2] 产量数据 - 矿产锡产量3590吨（同比-20.64%） 主因银漫矿业停产导致入选品位下降 [1][2][3] - 矿产银产量131.3吨（同比+4.57%） 矿产锌29986吨（同比+6.42%） 矿产锑969吨（同比+4.72%） [2] - 高增长品种：矿产铋82.02吨（同比+100.64%） 矿产金0.028吨（同比+55.56%） [2] 重点项目进展 - 银漫矿业二期获批 投产后采选产能从165万吨/年提升至297万吨/年 [3] - 宇邦矿业银资源量增储6147吨至2.16万吨 储量核实通过评审 [3] - 大西洋锡业收购进展顺利 接受要约股份达96.0% 将启动强制收购 [3] - 兴业集团与中国信达完成36.6亿元信托计划 集团重整取得实质性进展 [3] 财务预测 - 2025-2027年营收预计58.6/66.8/83.2亿元（同比+37.2%/+14.0%/+24.6%） [4][10] - 毛利率维持62%以上高位（2025E:62.9% 2027E:65.1%） 净利率提升至37.6%（2027E） [10] - ROE稳定在20%-21%区间 资产负债率降至30.8%（2027E） [10] - 每股指标：EPS 1.16/1.36/1.76元 每股净资产5.52/6.76/8.38元 [4][10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][9] 核心观点 - 公司成长与弹性兼备，回购和分红价值可期 [1] - 新建矿井产量稳步释放，澳洲Q3销量有望大幅增长 [2][8] - 化工业务持续降本提效，高端化项目推进延长产业链利润 [3][8] - 中期分红每股0.18元，全年分红水平有望提升 [4] - 股份回购总额2-5亿元，用于股权激励和注册资本减少 [9] 财务表现 - 2025H1营业收入593.49亿元，同比减少17.93%；归母净利润46.52亿元，同比减少38.53% [1] - 2025Q2营业收入290.37亿元，同比减少11.13%，环比减少4.21%；归母净利润19.42亿元，同比减少49.03%，环比减少28.34% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为99/119/137亿元，对应PE为13.1X、11.0X、9.5X [9][10] 煤炭业务 - 2025H1商品煤产量7360万吨，同比增长6.5%；自产煤销量6234万吨，同比减少2.2% [8] - 2025Q2商品煤产量3680万吨，同比增长6.8%；自产煤销量3185万吨，同比减少2.4%，环比增长4.5% [8] - 2025H1吨煤售价530元/吨，同比减少20.7%；吨煤综合成本295元/吨，同比减少27.3% [8] - 万福煤矿（180万吨/年）和五彩湾四号露天矿（1000万吨/年）开始贡献增量 [8] - 内蒙古昊盛煤业（1000万吨/年）和内蒙古矿业（800万吨/年）处于产能爬坡期，上半年产量分别同比增长42.0%和26.5% [8] - 西北矿业2025年7月完成收购，H1商品煤产量1626万吨 [8] - 澳洲板块H1产量同比增加211万吨，销量同比减少32万吨，Q3有望弥补销售缺口 [8] 化工业务 - 2025H1化工产品产量474.5万吨，同比增长13.5%；销量417.1万吨，同比增长11.4% [8] - 2025Q2化工产品产量220.9万吨，同比增长9.5%，环比减少8.5%；销量202.9万吨，同比增长8.8%，环比增长0.5% [8] - 2025H1化工产品综合售价2931元/吨，同比减少12.3%；综合成本2198元/吨，同比减少18.9%；综合毛利733元/吨，同比增长16.0% [8] - 荣信化工80万吨烯烃项目全面开工，鲁南化工6万吨聚甲醛项目稳步实施，新疆能化80万吨烯烃项目有序推进 [8] 股东回报 - 中期分红每股0.18元，合计现金分红18.07亿元，现金分红比例38.84% [4] - 以8月29日收盘价计算，A/H股年化股息率分别为2.78%/4.36% [4] - 公司2023-2025年利润分配政策为现金股利总额占扣除法定储备后净利润的约60%，且每股股利不低于0.5元 [4] - 股份回购总额2-5亿元，其中A股回购0.5-1亿元，回购价格上限17.08元/股；H股回购1.5-4亿元 [9] 估值与市场表现 - 总市值129,985.37百万元，总股本10,037.48百万股 [5] - 自由流通股比例99.62%，30日日均成交量48.10百万股 [5] - 股价相对沪深300指数表现：2024年8月至2025年8月期间波动范围为-20%至40% [7]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][7] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入20.7亿元，同比增长11.0%，但归母净利润1.1亿元，同比下降46.5% [1] - 单季度25Q2营收10.7亿元，同比增长2.8%，归母净利润0.3亿元，同比下降75.6% [1] - 盈利能力受美国关税政策及行业价格压力影响短期承压，但海外产能需求旺盛，预计随着越南一期产能释放及产品结构优化，盈利将逐步修复 [3] - 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为4.1/5.2/6.5亿元，同比增长0.8%/25.6%/24.2% [4] 业务表现 - 家电业务25H1营收17.4亿元，同比增长6.0%，其中吸尘器业务营收9.3亿元，同比下降3.6%，小家电业务营收8.1亿元，同比增长19.8% [2] - 汽车零部件业务25H1营收2.8亿元，同比增长89.9%，新增定点项目8项，总销售金额超19亿元 [2] 盈利能力 - 25H1毛利率14.0%，同比下降3.7个百分点，25Q2毛利率12.3%，同比下降5.6个百分点 [3] - 25H1销售/管理/研发/财务费用率同比+0.3/+0.7/+0.4/+1.2个百分点至0.6%/4.8%/3.8%/-1.1% [3] - 25H1净利率5.4%，同比下降5.8个百分点，25Q2净利率2.8%，同比下降9.0个百分点 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为47.43/57.74/69.22亿元，同比增长15.8%/21.7%/19.9% [6] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.86/1.08/1.34元 [6] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为12.6%/14.2%/15.7% [6] - 当前股价17.59元，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为20.6/16.4/13.2倍 [6][7]

投资评级 - 维持"买入"评级 现价对应2025年PE为16倍 [4] 核心观点 - 2025H1渠道去库导致营收下降16.6%至10.9亿元 归母净利润下降51.3%至1.1亿元 [1] - 加盟渠道营收大幅下滑43.34% 直营渠道下降9.10% 电商渠道降幅最小为5.01% [2][3] - 公司聚焦库存去化和应收账款管理 经营活动现金流同比增长210.8%至2.9亿元 [3] - 预计2025年全年收入下降11%至26.87亿元 归母净利润下降30.4%至3.78亿元 [3] 财务表现 - 2025H1毛利率同比下降1.4个百分点至53.6% 销售费用率上升7.3个百分点至36.1% [1] - 单Q2营收同比下降15.32%至5.55亿元 归母净利润下降47.71%至0.5亿元 [1] - 存货金额同比下降6.6%至7.6亿元 应收账款同比增长10.9%至2.8亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.78/4.07/4.37亿元 对应增长率-30.4%/7.7%/7.3% [4][5] 渠道表现 - 直营渠道营收2.8亿元(-9.10%) 毛利率66.29%(-1.75ppt) 门店486家(净增1家) 会员205万人 [2] - 加盟渠道营收1.9亿元(-43.34%) 毛利率49.34%(-3.89ppt) 门店928家(净关59家) [2] - 电商渠道营收5亿元(-5.01%) 毛利率49.41%(+2.89ppt) 公司将推行大单品战略 [3] 现金流与资产负债 - 经营性现金流净额2.9亿元(+210.8%) 现金余额4.7亿元 [3][10] - 2025E预计净资产收益率10.1% 较2024年的13.9%下降 [5][10] - 资产负债率预计20.3% 流动比率3.3 保持稳健财务结构 [10]