报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2025Q2李宁销售点（不包括李宁YOUNG）零售流水同比低单位数增长，线下渠道同比低单位数下降，电商业务同比中单位数增长，线下及电商渠道流水环比2025Q1均增长放缓，短期增长承压 [3][5] - 公司持续优化品牌门店结构，关闭低效门店，期待后续单店经营效率提升 [5] - 目前公司短期经营承压，但伴随后续奥运、杨翰森等相关营销活动展开，看好中长期品牌势能提升，预计2025 - 2027年实现收入289.3/303.6/318.6亿元人民币，同比+1%/+5%/+5%；归母净利润24.3/27.0/30.4亿元人民币，同比-19%/+11%/+12%；对应当前收盘价，PE估值为16/14/13X，长期看好公司品牌力及产品力增强实现利润率提高 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 李宁2025年7月14日发布2025Q2运营情况，2025Q2李宁销售点（不包括李宁YOUNG）在整个平台的零售流水同比低单位数增长，线下渠道同比低单位数下降，其中零售渠道同比中单位数下降，批发渠道同比低单位数增长，电子商务虚拟店铺业务同比中单位数增长 [3] 投资要点 - 李宁近1M、3M、12M表现分别为6.8%、10.3%、10.2%，恒生指数近1M、3M、12M表现分别为4.7%、16.0%、39.6% [4] - 截至2025年7月18日，李宁当前价格为16.24港元，52周价格区间为12.56 - 21.00港元，总市值41,977.33百万港元，流通市值41,977.33百万港元，总股本258,481.10万股，流通股本258,481.10万股，日均成交额612.11百万港元，换手率1.45% [4] 盈利预测 |指标|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |营业收入（百万元）|28,934|30,360|31,859| |增长率(%)|+1%|+5%|+5%| |归母净利润（百万元）|2,429|2,702|3,036| |增长率(%)|-19%|+11%|+12%| |摊薄每股收益（元）|0.94|1.05|1.17| |ROE(%)|9%|10%|10%| |PE|16X|14X|13X| [5][7] 渠道结构 - 截至2025Q2，中国李宁销售点数量（不包括李宁YOUNG）共计6099个，较上一季度末净增加11个，2025年迄今为止净减少18个，其中零售业务净减少19个，批发业务净增加1个 [5] - 截至2025Q2，中国李宁YOUNG销售点数量共计1435个，较上一季度末净减少18个，2025年迄今为止净减少33个 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025Q2公司流水表现良好，电子商务业务高增长，零售新业态超品店上半年规模加速扩张，深化落实“科技赋能产品创新升级”战略持续推出新品，长期看好公司产品力增强、渠道扩张以及线上业务快速增长，品牌力将持续提升 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 公司表现 - 2025Q2主品牌产品零售额同比增长10%，童装品牌产品零售额同比增长10%，电子商务平台产品整体流水同比增长20%；“618”期间电商渠道销量增长99%，销售额同比增长94%，位列国产品牌第三；全渠道尖货销量超24万件，同比增长167%，官旗尖货销量同比增长79% [5] 零售新业态 - 截至2025H1全国开业门店规模达49家，店内商品布局考虑全品类与多场景需求，采用自助式购物模式，开业及日常运营推出多重活动，以爆款尖货聚集人气拉动销售与复购，通过创新联动巩固在高质价比全民运动装备领域的地位 [5] 产品创新 - 2025Q2在跑步领域推出“飞飚FUTURE2”“千行1.0”“疾风Q弹超6代”“漫跑三剑客”；篮球领域推出“禅7”篮球鞋；运动生活领域推出“释能”骑行系列、“制胜PRO”羽毛球鞋、“小冰皮2.0”防晒衣、“甜典”女子网球系列；儿童领域推出“闪跃1.0”跳绳鞋、“猎风”足球鞋 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入113/126/140亿元人民币，同比+13%/+12%/+11%；归母净利润13/14/16亿元人民币，同比+13%/+12%/+11%，2025 - 2027年PE估值为7.5/6.7/6.0X [8] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|10073.5|11332.7|12647.3|13975.3| |增长率(%)|18.3|12.5|11.6|10.5| |归母净利润（百万元）|1148.6|1294.5|1445.4|1607.0| |增长率(%)|19.5|12.7|11.7|11.2| |摊薄每股收益（元）|0.6|0.6|0.7|0.8| |ROE(%)|12.3|12.1|11.9|11.7| |P/E|8.4|7.5|6.7|6.0| |P/B|1.0|0.9|0.8|0.7| |P/S|1.0|0.9|0.8|0.7| |EV/EBITDA|6.0|3.2|2.8|1.8| [7]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 电力设备各行业均有基本面层面的积极变化和潜在催化，维持板块整体“推荐”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 行业表现 - 近一年电力设备行业表现优于沪深 300，1 个月、3 个月、12 个月涨幅分别为 8.5%、15.1%、26.9%，沪深 300 涨幅分别为 4.7%、7.6%、15.3% [3] 光伏行业 - 供给侧改革持续推进，通过综合成本优势筛选先进产能，产能并购杜绝落后产能复产，绩效标准规范产业；关注高效电池技术和硅料相关企业 [4] - 需求侧国内分布式市场疲软、集中式依赖存量订单、海外观望情绪浓，9 月需求缓慢向好但增量有限，供需仍供过于求；7 月组件企业排产或小幅下滑，8 月开工率或下滑；关注聚和材料等企业 [4] 风电行业 - 风电板块进入高景气周期，中报预告催化；多家公司中报业绩预告零部件等板块亮眼，1 - 5 月风电累计新增装机同比增长 134%，预计下半年装机量和产业链业绩维持高位；关注新强联等企业 [4] - 海风 Q2 以来开工、交付旺盛，海缆等板块公司业绩有支撑，海洋强国政策催化不断，欧洲海风建设有望加速；关注东方电缆等企业 [5] 储能行业 - 国内甘肃发布容量电价机制，有望增厚独立储能收益稳定性，预计后续更多省份跟进；2025H1 新增储能并网 51.2GWh，预计 2025H2 装机 70 - 80GWh；非停考核趋严，头部厂商集中度料将提升 [5] - 欧洲多国出台政策提升储能项目经济性，能源转型中储能消纳作用凸显，户储渠道库存消化后补库需求提升；关注阳光电源等企业 [5] - 新兴市场阿根廷电力改革承认储能运营商和发电用户主体地位，关注新兴市场分布式储能备电刚性需求 [5] 锂电行业 - 产业链公司持续推进固态电池布局，电池端孚能科技、四川赛科动力、蜂巢能源有进展，材料及设备端华自科技、深圳市瑞能实业有成果；关注厦钨新能等企业 [5][6] 电动重卡行业 - 2025 年 6 月新能源重卡实销 1.8 万辆，同比涨 158%，环比涨 19%；1 - 6 月累计销售 7.92 万辆，同比增长 186%；关注宁德时代等企业 [6] 其他行业 - 我国新能源发展从重建设到重运营，AI 与区块链等新技术赋能，RWA 拓展融资模式；关注朗新集团等企业 [7] - 美国政府解除英伟达 H20 芯片对华出口禁令；关注柴油发电机等相关企业 [8] - 赣江—赣南特高压交流纳入国家电力发展规划，特高压有望在“十五五”稳健发展；关注平高电气等企业 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 系统梳理2024年医保收入和支出的变化趋势，分析医保收入与宏观、医保支出与医疗服务的变化关联，梳理数据变化背后的政策推力 [2] - 2024年基本医保参保率巩固在95%，参保人群结构上职工医保参保人数增加、居民医保参保人数减少 [2][4] - 2024年基本医保收入34913亿元，同比增长4.2%，其中职工医保收入23733亿元，同比增长3.5%，居民医保收入11181亿元，同比增长5.8% [2] - 2024年基本医保支出29764亿元，同比增长5.5%，职工医保统筹账户支出同比增速最高，达13.5%，职工医保个人账户支出同比下滑 [2] - 2023年各省（直辖市、自治区）居民医保结余率差异较大，31个省级单位中17个为正、14个为负 [2] - 2025年1 - 5月医保统筹基金运行基本平稳，收入12295亿元，同比增长5.9%，支出9443亿元，同比增长1.2% [2] 根据相关目录分别进行总结 2024年基本医疗保险参保率巩固在95% - 截至2024年末，我国人口为14.0828亿人，基本医疗保险覆盖13.2662亿人，参保率巩固在95% [4] - 2024年职工医保参保人数增加、居民医保参保人数减少 [7] 缴费水平提升，职工医保个账改革 - 2024年GDP增速4.2% [18] - 2024年职工医保收入23733亿元，居民医保收入11181亿元，职工医保收入增速3.5%，居民医保收入增速5.8% [21] - 2024年职工医保人均缴费水平提升2.0%、参保在职职工增加1.4% [24] - 2021年4月，国务院办公厅印发《关于建立健全职工基本医疗保险门诊共济保障机制的指导意见》，改进个人账户计入办法 [27] - 2024年居民医保个人缴费提升20元/人，政府补助提升30元/人 [30] - 2024年财政补助居民医保6613亿元，占比64.0% [33] 医保扩大医疗服务人次覆盖，DRG推动住院控费 - 2024年基本医保支出29764亿元，支出同比增长5.5% [36] - 2023年基本医保医疗覆盖度提升，全国医疗机构门急诊诊疗90.9亿人次，整体覆盖度为53.6%，入院3.02亿人次，整体覆盖度为92.5% [41][45] - 2024年职工医保和居民医保的次均住院费用均同比下降 [46] - 2021年11月，国家医保局印发《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》，2024年7月发布《关于印发按病组和病种分值付费2.0版分组方案并深入推进相关工作的通知》 [49] - 2024年居民医保和职工医保个账结余率低于10%，基本医保累计结存53100亿元 [50][53] 2023年各省医保基金运营概况 - 2023年各省（直辖市、自治区）职工医保收入、支出和结余率存在差异 [56] - 2023年各省（直辖市、自治区）职工医保结存和可支付月数不同 [59] - 2023年各省（直辖市、自治区）城乡居民医保收入、支出和结余率差异较大 [62] - 2023年各省（直辖市、自治区）城乡居民医保结存和可支付月数有别 [65] 2024年1月 - 2025年5月医保基金月度概况 - 2025年1 - 5月基本医保统筹基金收入同比增长5.9%、支出同比增长1.2% [69] - 2024年1月 - 2025年5月职工医保统筹基金和居民医保基金月度收支有变化 [74]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 拓荆科技2025Q2业绩表现出色，先进制程机台步入量产阶段，ALD设备增长强劲，毛利率环比大幅改善，控费能力进一步优化，预计2025 - 2027年收入和归母净利润持续增长，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 拓荆科技7月17日发布2025Q2业绩预告，预计2025Q2实现营业收入12.10 - 12.60亿元，同比增长52.18 - 58.47%，中值12.35亿元，同比增长55.33%，环比增长74.26%；实现归母净利润2.38 - 2.47亿元，同比增长100.64% - 108.22%，中值为2.43亿元，同比增长104.43%，环比扭亏为盈；实现扣非净利润2.15 - 2.24亿元，同比增长235.06% - 249.09%，中值为2.20亿元，同比增长242.08%，环比扭亏为盈 [5] 市场数据 - 截至2025年7月17日，拓荆科技当前价格156.55元，周价格区间101.40 - 216.52元，总市值43,791.59百万，流通市值43,791.59百万，总股本27,972.91万股，流通股本27,972.91万股，日均成交额408.84百万，近一月换手20.55% [6] 相关报告 - 《拓荆科技（688072）2024年报及2025年一季报点评：2025Q1业绩短期承压，混合键合设备加速发展（买入）》《拓荆科技（688072）2024年业绩预告点评：2024Q4收入同环比高增，设备品类持续丰富（买入）》《拓荆科技(688072)深度报告：薄膜沉积设备国内领军者，混合键合设备第二成长曲线（买入）》《拓荆科技（688072）2024年半年报点评：2024Q2业绩高增长，产品种类持续丰富（买入）》 [7][8] 投资要点 - 先进制程机台步入量产阶段，ALD设备增长强劲，基于新型设备平台和反应腔的先进工艺设备陆续通过客户验收，量产规模增加，ALD设备2025Q2收入超2024全年 [7] - 2025Q2毛利率环比大幅改善，控费能力进一步优化，新产品验证机台完成技术导入并量产突破和优化，期间费用率同比下降，预计2025Q2经营活动产生的现金流量净额为14.8 - 15.8亿元，同比大幅增长 [7] - 预计公司2025 - 2027年收入分别为56.11、72.27、89.83亿元，归母净利润分别为9.90、13.81、19.29亿元，对应PE分别为44、32、23倍 [7] 预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4103|5611|7227|8983| |增长率(%)|52|37|29|24| |归母净利润（百万元）|688|990|1381|1929| |增长率(%)|4|44|40|40| |摊薄每股收益（元）|2.46|3.54|4.94|6.90| |ROE(%)|13|16|19|21| |P/E|61.96|44.24|31.71|22.70| |P/B|8.10|7.08|5.89|4.76| |P/S|10.42|7.81|6.06|4.88| |EV/EBITDA|69.55|34.22|24.91|18.77|[9] 盈利预测表 - 涵盖盈利能力、成长能力、营运能力、偿债能力等财务指标，以及利润表、资产负债表、现金流量表等内容的预测 [10]

报告行业投资评级 - 维持摩托车行业“推荐”评级 [1][9][49] 报告的核心观点 - 摩托车出口保持较高景气度 [9][49] 分组1：行业数据更新 整体 - 2025年1 - 6月摩托车内销 + 出口合计831.7万辆，同比增长19%；其中内销222.6万辆，同比下降3.5%；出口609.1万辆，同比增长25%；整体＞250cc销量50.2万辆，同比增长41%；≤250cc销量781.5万辆，同比增长15% [13][15] - 2025年6月摩托车内销 + 出口合计149.5万辆，同比增长12%；其中内销38.0万辆，同比下降12.8%；出口111.5万辆，同比增长18%；整体＞250cc销量10.3万辆，同比增长14%；≤250cc销量139.2万辆，同比增长8% [15] - 2025年1 - 6月摩托车整体150＜排量≤250cc销售97.5万辆，同比增长13%；＞250cc销售50.2万辆，同比增长41% [16] - 2025年6月摩托车150＜排量≤250cc销售17.4万辆，同比下降0.4%；＞250cc销售10.3万辆，同比增长14% [17] 内销 - 2025年1 - 6月摩托车内销，150＜排量≤250cc销量16.0万辆，同比下降25%；＞250cc销量23.7万辆，同比增长19% [18][20] - 2025年6月摩托车内销，150＜排量≤250cc销量2.6万辆，同比下降48%；＞250cc销量4.6万辆，同比下降16% [20] 外销 - 2025年1 - 6月摩托车出口，150＜排量≤250cc销售81.4万辆，同比增长26%；＞250cc销量26.5万辆，同比增长70% [21][23] - 2025年6月摩托车出口，150＜排量≤250cc销售14.8万辆，同比增长18%；＞250cc销量5.7万辆，同比增长60% [23] 分组2：公司数据更新 春风动力 - 2025年1 - 6月燃油摩托车内外销销售14.26万辆，同比增长10%；150＜排量≤250cc销售2.5万辆，同比下降49%；排量＞250cc销售10.84万辆，同比增长45%；沙滩车销量9.06万辆，同比增长7% [25][32] - 2025年1 - 6月摩托车内销7.29万辆，同比增长16%；内销＞250cc合计6.06万辆，同比增长37%；内销≤250cc合计1.25万辆 [32] - 2025年1 - 6月摩托车出口6.97万辆，同比增长3%；出口＞250cc合计4.78万辆，同比增长55%；出口≤250cc合计2.17万辆 [32] 钱江摩托 - 2025年1 - 6月燃油摩托车内外销销售20.2万辆，同比下降10%；150＜排量≤250cc销售3.3万辆，同比增长12%；排量＞250cc销售7.0万辆，同比下降4% [34][39] - 2025年1 - 6月摩托车内销10.9万辆，同比下降3%；内销＞250cc合计4.28万辆，同比下降10%；内销≤250cc合计6.59万辆 [39] - 2025年1 - 6月摩托车出口9.34万辆，同比下降17%；出口＞250cc合计2.68万辆，同比增长7%；出口≤250cc合计6.66万辆 [39] 隆鑫通用 - 2025年1 - 6月内外销销售77.05万辆，同比增长8%；150＜排量≤250cc销售22.6万辆，同比增长32%；排量＞250cc销售6.76万辆，同比增长33% [41][46] - 2025年1 - 6月摩托车内销5.13万辆，同比下降11%；内销＞250cc合计2.49万辆，同比下降2%；内销≤250cc合计2.64万辆 [46] - 2025年1 - 6月摩托车出口71.92万辆，同比增长10%；出口＞250cc合计4.28万辆，同比增长69%；出口≤250cc合计67.64万辆 [46]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 珂玛科技2025H1营收增长但Q2归母净利润同比承压，主要因持续大量研发投入；陶瓷加热器产能逐步提升，国内外设备商收入持续同比高增，新品也逐步量产形成收入；预计2025 - 2027年收入和归母净利润增长，维持“买入”评级 [4][5][6] 市场数据总结 - 2025年7月17日，珂玛科技当前价格51.93元，52周价格区间26.80 - 86.70元，总市值22,641.48百万，流通市值3,115.80百万，总股本43,600.00万股，流通股本6,000.00万股，日均成交额108.62百万，近一月换手86.22% [3] - 近1个月珂玛科技相对沪深300表现为0.8%，近3个月为 - 7.6% [3] 业绩预告总结 - 2025H1预计实现营业收入5.15 - 5.25亿元，同比增长33.93% - 36.53%，中值5.2亿元，同比增长35.23%；归母净利润1.65 - 1.75亿元，同比增长18.59% - 25.77%，中值1.7亿元，同比增长22.18%；扣非净利润1.64 - 1.75亿元，同比增长19.88% - 27.94%，中值1.69亿元，同比增长23.91% [4] - 2025Q2预计实现营业收入2.67 - 2.77亿元，同比增长19.33% - 23.80%，中值2.72亿元，同比增长21.57%，环比增长9.77%；归母净利润0.78 - 0.88亿元，同比下降0.90% - 12.18%，中值0.83亿元，同比下降6.54%，环比下降4.81%；扣非净利润0.77 - 0.88亿元，同比增长 - 10.97% - 1.67%，中值0.83亿元，同比下降4.65%，环比下降3.64% [4] 业务情况总结 - 收入结构上，2025H1来自国内主要半导体设备商以及国际头部半导体设备商的产品销售收入同比大幅增长 [5] - 产能方面，陶瓷加热器产线搬迁至新厂房，相关设备补充配置，现有产能逐步提升 [5] - 新品方面，2025年围绕“结构 - 功能”一体模块化产品加大投入，静电卡盘与超高纯碳化硅套件逐步量产并形成一定收入 [5] 盈利预测总结 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|857|1150|1465|1819|[7][8]| |增长率(%)|78|34|27|24|[7][8]| |归母净利润（百万元）|311|426|532|658|[7][8]| |增长率(%)|280|37|25|24|[7][8]| |摊薄每股收益（元）|0.71|0.98|1.22|1.51|[7]| |ROE(%)|20|23|24|25|[7][8]| |P/E|72.79|53.18|42.60|34.41|[7][8]| |P/B|16.92|12.40|10.25|8.44|[7][8]| |P/S|29.98|19.69|15.46|12.45|[7][8]| |EV/EBITDA|60.88|38.69|30.88|25.02|[7]|

报告核心观点 - 泡泡玛特2025H1业绩大超预期利润率提升，海外扩张和产品品类表现佳，维持“买入”评级 [3][4][7] - 徐工机械受益于海内外市场需求，内部改革和多产品线优势明显，矿机有望打造第二成长曲线，维持“买入”评级 [9][10] - 6月煤炭行业供给收缩需求稳健，中期煤炭开采行业价值凸显，维持“推荐”评级 [14][19][20] - 万达电影2025Q2业绩短期承压，但内容储备丰富，通过潮玩和战略投资布局多业态，维持“买入”评级 [22][24][28] 泡泡玛特点评报告 业绩情况 - 2025H1预计收入同比增不低于200%，溢利同比增不低于350%，利润率同环比显著提升 [3][4] 海外扩张 - 截至2025H1末海外门店160家，2025H1新开39家，美国开店节奏加快 [5] - 2025H1在tiktok渠道合计GMV为4.98亿元，美国连续5个月月度环比增长 [5] - LABUBU前方高能系列全球爆火，欧美明星带货，北美提价预计提升利润率 [5] 产品品类 - 2025H1推出47款盲盒、26款MEGA、21款毛绒产品，Labubu系列二手价格和成交量可观 [6][7] - 共鸣福赏专注二次元IP衍生品，后续可能进军小家电行业 [7] 盈利预测与评级 - 预计2025 - 2027年营业收入307.97/414.15/497.72亿元等，维持“买入”评级 [7] 徐工机械公司深度研究 市场需求 - 国内需求复苏具备政策刺激和存量替代需求因素，内需见底，存量替换上升，2025年1 - 5月挖机国内销量同比增长26% [9] - 海外市场空间广阔，国内主机厂市场份额有提升空间，徐工机械市占率仅5.4% [9] 公司优势 - 内部主动变革，包括混改、资产重组和管理层更换等 [10] - 多系列产品优势平滑周期性影响，新兴板块高机、矿机持续发力 [10] 盈利预测与评级 - 预计2025 - 2027年营收分别为1010/1138/1318亿元等，维持“买入”评级 [10] 煤炭行业动态研究 供给端 - 6月原煤生产同比+3.0%，增速较5月下降1.2pct，样本大型煤企多数煤炭产量同比下降 [14] - 6月煤炭进口同比-26%，降幅较5月扩大8pct，2025年1 - 6月煤炭进口2.2亿吨，同比-11.1% [14] 需求端 - 6月规上工业火电同比+1.1%，与5月基本持平，总发电量同比+1.7% [15] - 6月生铁、焦炭产量同比增速较5月下降，下游表现分化 [16][17] - 6月水泥产量同比降幅收窄，甲醇产量同比增速下降但维持高位，估算2025年6月四大行业带动煤炭消费同比+1.1% [17] 库存与价格 - 6月动力煤库存从中上游向下游电厂转移，北港库存去化245万吨，6月5500大卡港口煤价止跌企稳 [18][19] 投资建议 - 维持煤炭开采行业“推荐”评级，关注稳健型、动力煤弹性较大、焦煤弹性较大标的 [20] 万达电影公司点评 业绩情况 - 预计2025H1归母净利润5 - 5.6亿元，2025Q2归母净利润-3.3至-2.7亿元，业绩短期承压 [22] 影院业务 - 2025H1影投票房（不含服务费）37.35亿元，2025Q2为6.8亿元，2025H1末国内直营影院/银幕减少，澳洲院线增加 [23] - 2025H1卖品毛利率同比提升10pct，门店费用及销售费用均同比下降 [23] 内容储备 - 多部电影定档暑期或陆续上映，多部剧集进入排播或正在拍摄，多款IP游戏产品将上线 [24][25] 多业态布局 - 潮玩方面孵化3条品牌线、2大原创IP，预计7月底推出潮玩数字确权平台 [26] - 战略投资方面与多家企业合作，推出自研饮品牌体系 [27][28] 盈利预测与评级 - 预计2025 - 2027年公司营业收入141.31/151.88/165.42亿元等，维持“买入”评级 [28]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025H1泡泡玛特业绩大超市场预期，利润率同环比显著提升，基于全产业链与平台优势，多维度运营IP并变现，产品品类扩张逻辑持续验证，出海2.0开启乘数效应，上调盈利预测并维持“买入”评级[8][11] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 最近一年泡泡玛特相对恒生指数表现优异，1M、3M、12M涨幅分别为 -8.1%、59.3%、572.8%，而恒生指数为1.9%、16.4%、38.3% [4] - 截至2025年7月16日，泡泡玛特当前价格为252.60港元，总市值339,227.44百万港元，日均成交额8,193.13百万港元，近一月换手9.31% [4] 业绩情况 - 预计2025H1收入同比增长不低于200%，即不低于136.73亿元，溢利（不包括金融工具的公允价值损益）同比增长不低于350%，即不低于44.89亿元，2025H1利润率约32.83%，较2024H1/2024H2提升10.94/5.69pct [8] - 业绩同比大幅增长原因包括公司IP全球认可度提升、海外收入占比持续提升、持续优化产品成本和加强费用管控 [8] 海外业务 - 海外门店加速扩张，截至2025H1末海外门店160家，2025H1新开39家，美国开店节奏明显加快 [8] - 海外tiktok直播数据亮眼，2025H1在tiktok渠道合计GMV为4.98亿元，美国、泰国、菲律宾排名前三，美国连续5个月月度环比增长 [8] - IP全球影响力持续提升，LABUBU前方高能系列全球爆火，欧美明星纷纷带货，北美提价预计提升利润率 [8] 品类情况 - 产品上新加快，2025H1推出47款盲盒、26款MEGA、21款毛绒产品，Labubu系列全球爆火，二手价格较高 [11] - 共鸣福赏专注二次元IP衍生品，2025H1共鸣推出新品26款，福赏推出新品9款，后续可能进军小家电行业 [11] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入307.97/414.15/497.72亿元，归母净利润94.05/128.48/155.14亿元，经调整净利润为100.37/136.11/164.38亿元，对应经调整PE为31/23/19X [11]

报告核心观点 - 锅圈2025H1净利润及核心经营利润同比高增，持续验证“在家吃饭”龙头地位，预计未来营收和利润增长，维持“买入”评级 [4][5] - 极兔速递受益于海外电商强β和自身α，有望实现量利高增，预计未来营收和利润增长，维持“买入”评级 [7][11] - 英伟达恢复H20在华供应并推出新GPU，将提振国内AI市场信心，维持计算机行业“推荐”评级 [12][19] - ST华通旗下盛趣游戏与天穹互动合作深挖传奇IP价值，点点互动产品排名前列，验证SLG方法论 [21][23] - 我国城市发展迈入新阶段，应在人民城市理念下建设创新、宜居、美丽、韧性、文明、智慧的现代化人民城市 [24] 最新报告摘要 锅圈点评报告 - 2025年7月15日锅圈发布正面盈利业绩预告，预计2025H1净利润1.8 - 2.1亿元，同比上升111% - 146%，核心经营利润1.8 - 2.1亿元，同比上升44% - 68%，公司推动收入增长和运营效率优化，实施社区央厨战略 [4] - 公司构建爆品、会员、新渠道三维护城河，99元毛肚自由套餐2024年销售额破5亿，抖音曝光62.1亿次；截至2024年底注册会员4130万人，预付卡沉淀资金9.9亿元；2024年抖音总曝光量突破62.1亿次，24h无人零售模式落地 [5] - 预计2025 - 2027年公司营业收入71.83/80.36/90.80亿元，归母净利润3.40/3.96/4.63亿元，对应PE估值为24/21/18x，维持“买入”评级 [5] 极兔速递点评报告 - 东南亚电商需求红利释放和公司价格策略见效，2025Q2业务量同比增速环比提升，2025H1在东南亚/中国/新市场分别完成32.3/106.0/1.7亿票，同比分别+57.9%/+20.0%/+21.7%，预计2025H1继续维持价格策略获更多市占率 [8] - 公司持续资本投入，截至2025H1在各市场增加干线车辆和自动化分拣设备投入，后续降本有望延续 [9] - 公司在各市场受益电商增长红利，业务量增长助发挥规模效应降本增利，预计2025 - 2027年营业收入分别为118.52/133.77/149.94亿美元，归母净利润分别为3.68/6.11/8.97亿美元，对应2025 - 2027年PE分别为28.95/17.42/11.87倍，2026年目标价15.2港元，维持“买入”评级 [10][11] 英伟达行业动态研究 - 2025年7月15日英伟达宣布H20芯片恢复在华供应，此前因限制面临损失，恢复供应或为其在华业务打开缺口，缓解中国AI企业算力焦虑 [12][13][14] - 海外云厂商资本开支乐观，国内互联网大厂资本开支持续，H20芯片在中国需求旺盛，禁令前供不应求，仍是中国市场重要AI加速器，国产AI芯片追赶但高端仍短缺 [15][16][18] - H20供货将提振国内AI市场信心，扩大算力规模，维持计算机行业“推荐”评级，推荐多类相关个股 [19][20] ST华通公司专题研究 - 7月8日盛趣游戏与天穹互动就《传奇》及《传奇世界》IP授权达成合作，7月14日世纪华通发布2025上半年业绩预告，预计归母净利润24 - 30亿元，同比增长107.20% - 159.00% [21] - 合作标志两大IP IP生态拓展进入新阶段，有望在多元业务场景焕发活力；点点互动6月收入上涨10%，核心及新品在收入榜排名前列，合成新作在增长榜单排名第2 [22][23] 城市政策点评 - 2024年我国城镇人口9.4亿人，常住人口城镇化率达67%，城市发展迈入新阶段，应在人民城市理念下建设好城市 [24] - 中国好城市应具备创新、宜居、美丽、韧性、文明、智慧六大特征，创新方面创新主体成长、研发投入提高、成果涌现；宜居方面住有所居、公共服务有保障、职住平衡；美丽方面空气质量、水环境质量、自然环境优化；韧性方面推进基础设施安全工程、限制超高层建筑、强化灾害防治、加强治安防控；文明方面完善历史文化保护传承；智慧方面实现城市互联互通 [26][28][29] - 城市建设理念应从“空间再造”转向“人民城市”，从大拆大建转向应保尽保，从“面子工程”转向“里子工程” [34][36][38] - 建设中国好城市应抓好危旧房与城中村改造、推进“好房子”建设、推动完整社区建设、优化市政基础设施建设、发展城市物联网等新技术 [39][40][43]