投资评级 - 报告对南方传媒的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][5] 核心观点 - 报告核心观点认为公司收入结构优化，通过压减低毛利率的物资业务，带动整体利润率提升，2025年第三季度利润总额实现同比增长 [4][5] - 公司背靠广东省人口优势，主业稳健，并积极拓展AI及教育出版新业态，未来业绩有望保持稳定 [5] 财务表现分析 - **2025年第三季度业绩**：实现营业收入23.11亿元，同比下降5.82%；归母净利润4亿元，同比大幅增长73.72%；利润总额4.4亿元，同比增长27.67% [4][5] - **2025年前三季度业绩**：累计营业收入62.83亿元，同比下降3.01%；归母净利润8.51亿元，同比增长60.73% [5] - **盈利能力提升**：2025年第三季度毛利率为37.5%，同比提升3.89个百分点；2025年前三季度毛利率为35.93%，同比提升1.94个百分点，主要系低毛利物资业务收入降低所致 [5] - **业务亮点**：2025年第三季度一般图书出版业务收入1.06亿元，同比增长11.47% [5] - **资金状况**：2025年第三季度期末在手现金及相关资产合计33.49亿元 [5] 市场数据与预测 - **市场表现**：截至2025年10月27日，公司当前股价14.16元，总市值124.887亿元，近一月股价上涨5.7%，但近三月及近一年表现均落后于沪深300指数 [3] - **盈利预测**：预测公司2025-2027年营业收入分别为90.05亿元、90.33亿元、90.65亿元；归母净利润分别为11.32亿元、11.56亿元、11.94亿元 [5][6] - **估值指标**：对应2025-2027年预测市盈率分别为11倍、11倍、10倍 [5][6]

投资评级 - 报告对华夏银行的投资评级为“增持”，且为维持评级 [1][4] 核心观点 - 报告核心观点认为华夏银行单季盈利恢复增长，资产质量持续修复 [1] - 公司2025年第三季度归母净利润同比增长7.62%，业绩增速逐季改善 [4] - 公司净息差企稳，资产质量呈现优化态势，是维持“增持”评级的主要依据 [4] 盈利表现 - 2025年1-9月营收648.81亿元，同比下降8.79%；归母净利润179.82亿元，同比下降2.86% [4] - 2025年第三季度单季归母净利润65.12亿元，同比增长7.62%，增速转正 [4] - 2025年1-9月成本收入比降至29.95%，同比下降0.21个百分点 [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为268亿元、275亿元、284亿元，同比增速分别为-3.11%、2.52%、3.15% [4][6] 资产负债与业务规模 - 截至2025年9月末，公司资产总额4.59万亿元，同比增长5.5% [4] - 截至2025年9月末，贷款总额2.44万亿元，同比增长4.0% [4] - 存款同比增长11.0%，为业务发展提供稳定资金来源 [4] - 2025年1-9月实现利息净收入同比下降1.6%，但降幅较2024年同期明显收窄 [4] 息差与收入结构 - 2025年1-9月净息差1.55%，较2025年上半年略升1个基点 [4] - 净息差回升主要得益于负债成本下降，计息负债成本保持逐季下行趋势 [4] - 2025年1-9月手续费及佣金净收入46.94亿元，同比增长8.3%，中间业务回暖 [4] - 2025年1-9月投资收益127.99亿元，同比增长3.6%，资产结构调整成效显现 [4] 资产质量 - 2025年9月末不良贷款率1.58%，环比下降2个基点 [4] - 资产质量呈现“余额可控、比率下降”态势 [4] - 2025年9月末关注类贷款余额较6月末下降45亿元，占比较6月末下降20个基点至2.32% [4] - 预测2025-2027年不良率稳定在1.59%，拨备覆盖率从177.11%提升至218.76% [17] 估值指标 - 报告预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.60元、1.64元、1.69元 [4][6] - 报告预测2025-2027年市盈率（P/E）分别为4.38倍、4.26倍、4.13倍 [4][6] - 报告预测2025-2027年市净率（P/B）分别为0.35倍、0.33倍、0.31倍 [4][6]

投资评级 - 报告对广信股份的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][10] 核心观点 - 报告认为农药行业景气度正在修复，公司凭借成本管控在2025年第三季度实现了归母净利润的同比增长 [2][6] - 公司全产业链一体化优势明显，主要产品价格有所回升，并正逐步推进全球化布局 [9][10] 2025年第三季度财务表现 - 2025Q3单季度实现营业收入7.73亿元，同比下降35.73%，环比下降14.88% [5][6] - 2025Q3单季度实现归母净利润1.70亿元，同比增长4.85%，环比下降10.40% [5][6] - 2025Q3销售毛利率为32.63%，同比提升1.97个百分点，环比提升1.71个百分点 [5] - 2025Q3销售净利率为21.98%，同比大幅提升8.51个百分点，环比提升1.10个百分点 [5] 经营数据分析 - 2025Q3主要农药原药实现营业收入3.79亿元，同比下降43.3%，销量1.14万吨，同比下降51.2%，但均价为3.32万元/吨，同比上涨16.2% [6] - 2025Q3主要农药中间体实现营收3.29亿元，同比下降21.0%，销量20.47万吨，同比增长12.3%，销售均价0.16万元/吨，同比下降29.6% [6] - 公司通过自有氯碱、码头、热电等设施实现系统性降本增效，2025Q3期间费用率同比下降 [6] 原材料成本与产品价格 - 主要原材料价格同比大幅下降，如3,4-二氯苯胺均价同比下降13.15%，甲醇均价同比下降5.09%，石油苯均价同比下降31.44%，液氯均价同比下降94.44% [7][8] - 截至2025年10月27日，主要产品价格较2025Q3有所回升，其中多菌灵（白色）均价上涨1928元/吨，甲基硫菌灵均价上涨696元/吨，草甘膦均价上涨916元/吨 [9] 盈利预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为44亿元、52亿元、59亿元 [10] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为7.19亿元、8.64亿元、10.43亿元 [10] - 对应2025/2026/2027年的市盈率（PE）分别为15倍、12倍、10倍 [10]

核心观点总结 - 报告覆盖多家公司2025年第三季度及前三季度业绩表现，多数企业实现营收和净利润同比增长，部分公司因行业景气度提升、产品价格上行或产能释放而业绩超预期 [2][3][4][5] - 风电、农化制品、化学原料等行业受益于政策支持或供需格局改善，龙头企业如新强联、盐湖股份等展现出强劲增长潜力 [2][4][33][34][36] - 多家公司通过并购、产能扩张或技术升级积极布局新业务领域，如电子化学品、高端新材料等，以增强长期竞争力 [12][13][19][20][44] 新强联（风电设备）业绩与行业展望 - 2025年前三季度营收36.18亿元，同比增长84.1%，扣非归母净利润5.82亿元，同比增长846.6% [3] - 2025Q3单季度营收14.08亿元，同比增长55.1%，环比增长9.75%，扣非归母净利润2.47亿元，同比增长426.3%，环比增长17.2% [3] - 毛利率提升至29.5%，同比增加10.8个百分点，费用率下降至6.3%，同比优化2.6个百分点 [4] - TRB主轴承结构向中小功率机型渗透，部分新机型已应用于5.X MW风机，2026年出货量有望进一步提升 [4] - 风能北京宣言2.0上调"十五五"年均装机目标至不低于120GW，主机厂出口需求增量推动年均风机需求总量达140GW [5] - 预计2025-2027年营收分别为48.77亿元、59.40亿元、69.90亿元，归母净利润分别为9.04亿元、12.08亿元、15.04亿元 [5] 信测标准（专业服务）业绩与运营 - 2025年前三季度营收5.97亿元，同比增长8.31%，归母净利润1.55亿元，同比增长8.33% [6] - 2025Q3单季度营收2.25亿元，同比增长22.18%，为2023Q3以来最高增速，归母净利润0.6亿元，同比增长19.28% [7] - 毛利率59.9%，同比提升0.36个百分点，净利率26.38%，同比下降0.51个百分点 [7] - 员工持股计划受让价格11.53元/股，考核目标为2025-2027年营收同比增长10%、9.09%、8.33% [7] - 预计2025-2027年营收分别为8.07亿元、9.48亿元、11.21亿元，归母净利润分别为2.06亿元、2.46亿元、3.01亿元 [8] 阳谷华泰（橡胶）业绩与战略布局 - 2025Q3营收8.58亿元，同比增长1.18%，环比下降0.21%，归母净利润0.33亿元，同比下降29.15%，环比下降49.31% [9] - 毛利率15.70%，同比下降1.95个百分点，环比下降3.30个百分点，主要因原材料硫磺价格环比上涨105.5%至2341元/吨 [9][11] - 积极推进波米科技收购，标的公司承诺2025-2028年净利润不低于2099.56万元、4014.25万元、7011.81万元、11201.13万元 [12] - 波米科技产品包括光敏性聚酰亚胺等半导体材料，已稳定供应国内前五大封装企业，销售额累计过亿元 [13] - 预计2025-2027年营收分别为36亿元、43亿元、50亿元，归母净利润分别为1.99亿元、2.70亿元、3.61亿元 [14] 新莱福（金属新材料）业绩与并购进展 - 2025年前三季度营收7.09亿元，同比增长8.70%，归母净利润1.04亿元，同比下降2.25% [16] - 2025Q3单季度营收2.58亿元，同比增长9.5%，环比增长5.8%，归母净利润0.37亿元，同比增长12.7%，环比增长1.4% [17] - 拟以10.54亿元收购金南磁材100%股权，募集配套资金不超过4.8亿元，用于金属精密元器件等项目建设 [19] - 金南磁材产品包括铁氧体马达磁条、软磁粉体等，并购后可实现粉体-应用协同，拓展新能源车、AI服务器等市场 [20] - 预计2025-2027年营收分别为10.02亿元、12.39亿元、15.36亿元，归母净利润分别为1.47亿元、1.78亿元、2.25亿元 [21] 新洋丰（农化制品）业绩与项目推进 - 2025年前三季度营收134.75亿元，同比增长8.96%，归母净利润13.74亿元，同比增长23.43% [22] - 2025Q3单季度营收40.77亿元，同比增长3.25%，归母净利润4.22亿元，同比增长12.52%，毛利率20.14%，同比提升3.95个百分点 [22] - 磷肥出口均价698美元/吨（约合人民币4993元/吨），远高于国内价格，带动利润增量 [23] - 在建项目包括180万吨/年磷矿产能（建设进度32.18%）、磷系新材料产业园（总投资96亿元）及100万吨/年新型专用肥项目 [25] - 预计2025-2027年营收分别为173亿元、190亿元、204亿元，归母净利润分别为16.06亿元、18.48亿元、20.36亿元 [26] 长城汽车（乘用车）业绩与市场动态 - 2025Q3总营收612.5亿元，同比增长20.5%，归母净利润23.0亿元，同比下降31.2% [28] - 单季度批发销量35.4万辆，同比增长20.2%，环比增长13.0%，单车均价17.3万元，环比提升0.6万元 [29] - 出口销量13.7万辆，同比增长11.2%，环比增长27.9%，新能源车型销量11.8万辆，同比增长49.2% [30][31] - 新车型坦克400预售价30.98-32.98万元，高山7上市价28.58万元，主打家庭用户市场 [31] - 预计2025-2027年营收分别为2253亿元、2785亿元、3125亿元，归母净利润分别为134.5亿元、174.0亿元、204.3亿元 [32] 盐湖股份（农化制品）业绩与产品景气度 - 2025年前三季度营收111.11亿元，同比增长6.34%，归母净利润45.03亿元，同比增长43.34% [33] - 2025Q3单季度营收43.30亿元，同比增长34.81%，环比增长18.25%，归母净利润19.88亿元，同比增长113.97%，环比增长45.02% [33] - 氯化钾销量108.30万吨，同比增长15.41万吨，环比增长19.62万吨，均价3269元/吨，同比上涨773元/吨 [36] - 碳酸锂销量1.09万吨，价格73032元/吨，环比上涨7795元/吨 [36] - 预计2025-2027年营收分别为167.32亿元、190.59亿元、193.49亿元，归母净利润分别为63.86亿元、69.45亿元、70.89亿元 [37] 卫星化学（化学原料）业绩与项目进展 - 2025年前三季度营收347.71亿元，同比增长7.73%，归母净利润37.55亿元，同比增长1.69% [38] - 2025Q3单季度营收113.11亿元，同比下降12.15%，归母净利润10.11亿元，同比下降38.21% [40] - 产品价差收窄，丙烯酸价差3188元/吨，环比下降16.56%，聚乙烯价差5472元/吨，环比下降12.41% [42] - α-烯烃综合利用项目总投资约266亿元，一阶段投资121.50亿元，建设高端聚烯烃等新材料产能 [44] - 预计2025-2027年营收分别为533.71亿元、692.56亿元、823.68亿元，归母净利润分别为55.02亿元、75.37亿元、91.68亿元 [45] 巨化股份（化学制品）业绩与配额优势 - 2025年前三季度营收203.94亿元，同比增长13.89%，归母净利润32.48亿元，同比增长160.22% [48] - 2025Q3单季度营收70.62亿元，同比增长21.22%，归母净利润11.97亿元，同比增长186.55% [48] - 制冷剂均价4.30万元/吨，同比上涨52.58%，环比上涨9.10% [52] - 公司HCFC-22生产配额占全国26.10%，HFCs生产配额占全国39.33%，HFOs产能约8000吨/年，计划新增近5万吨 [53] - 预计2025-2027年营收分别为282.69亿元、328.66亿元、359.77亿元，归母净利润分别为48.14亿元、59.78亿元、68.41亿元 [54]

投资评级 - 报告对长城汽车的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][5][8] 核心观点 - 报告认为长城汽车2025年第三季度营收实现同比高增长，后续盈利水平有望改善 [2] - 公司海外竞争优势稳固，盈利确定性较高，随着未来新产品推出，销量整体趋势向上 [7] - 预计公司2025-2027年营业收入及归母净利润将保持增长，对应当前股价的市盈率估值具有吸引力 [7][8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度总营收为612.5亿元，同比增长20.5% [5] - 2025年第三季度归母净利润为23.0亿元，同比下降31.2%；扣非归母净利润为18.9亿元，同比下降30.2% [5] - 第三季度汽车批发销量达35.4万辆，同比增长20.2%，环比增长13.0% [7] - 第三季度单车均价达17.3万元，环比提升0.6万元 [7] - 第三季度单车扣非归母净利润为0.5万元，环比下降0.1万元 [7] - 第三季度毛利率为18.4%，环比下降0.4个百分点 [7] 业务板块与市场表现 - 分品牌看，2025年第三季度哈弗/WEY/欧拉/皮卡/坦克销量分别为20.7/2.9/1.6/4.0/6.1万辆，其中WEY及坦克品牌销量合计占比达25.6%，环比下降0.8个百分点 [7] - 出口业务表现强劲，第三季度海外销量达13.7万辆，同比增长11.2%，环比大幅增长27.9%；今年前三季度海外累计销售33.4万辆，同比增长3.1% [7] - 新能源车型销售亮眼，第三季度销售11.8万辆，同比增长49.2%，环比增长20.6%；前三季度新能源车型累计销售27.9万辆，同比增长31.7% [7] 新产品动态 - 全新坦克400于10月21日开启预售，Hi4-Z智享版预售价32.98万元，Hi4-T智享版预售价30.98万元，在智能驾驶及座舱配置方面有升级 [7] - 高山7于10月15日正式上市，建议零售价为28.58万元，车身尺寸和空间具有优势，性价比突出，有望拓展家庭用户市场 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为2252.83亿元，同比增长11%；2026年为2785.45亿元，同比增长24%；2027年为3124.54亿元，同比增长12% [7][9] - 预测公司2025年归母净利润为134.45亿元，同比增长6%；2026年为173.97亿元，同比增长29%；2027年为204.26亿元，同比增长17% [7][9] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.57元、2.03元、2.39元，对应当前股价的市盈率估值分别为14.8倍、11.4倍、9.7倍 [7][8][9]

投资评级 - 报告对新洋丰（000902）维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩同比稳中有增 磷肥出口带来利润增量 [4][5] - 公司在建项目有序推进 包括磷矿产能和磷系新材料循环经济产业园 将创造新的利润增长点 [6] - 公司立足复合肥主业 构建了上下游完整产业链 随着磷矿产能增加 一体化优势将进一步增强 [7] 财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入13475亿元 同比增长896% 实现归属于上市公司股东的净利润1374亿元 同比增长2343% [4] - 2025年第三季度实现营收4077亿元 同比+325% 环比-1381% 实现归母净利润422亿元 同比+1252% 环比-336% [4] - 2025年前三季度销售毛利率1819% 同比+209个百分点 销售净利率1036% 同比+132个百分点 2025Q3销售毛利率2014% 同比+395个百分点 环比+362个百分点 销售净利率1051% 同比+093个百分点 环比+108个百分点 [4] - 2025年第三季度实现毛利润821亿元 同比+182亿元 环比+039亿元 [5] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1223亿元 同比+19050% [5] 业务分析 - 三季度处于秋肥备肥发运季 但受到局部干旱、降水、高温等天气频发 及主要氮磷钾原料反复走跌 经销商拿货心态谨慎 下游需求低迷不振 [5] - 海外磷肥价格远高于国内销售 磷肥出口带来利润增量 据Wind数据 2025Q3我国磷酸一铵出口均价为698美元/吨 折合人民币约为4993元/吨 远高于国内平均价格 [5] - 2025Q3磷酸一铵均价为3387元/吨 同比+3% 环比+069% 价差为394元/吨 同比-52% 环比+8% 工业级磷酸一铵均价为5906元/吨 同比+3% 环比-8% 复合肥均价为2562元/吨 同比+4% 环比-055% 价差为288元/吨 同比-1% 环比-13% [5] - 2025Q3公司销售费用为113亿元 同比+004亿元 环比+010亿元 管理费用为045亿元 同比+002亿元 环比-016亿元 研发费用为130亿元 同比+082亿元 环比+073亿元 财务费用为011亿元 同比+005亿元 环比-002亿元 [5] 在建项目 - 磷矿方面 公司在建磷矿石产能180万吨/年（截至2025年半年报 建设进度3218%） 控股股东承诺将适时注入荆门市放马山中磷矿业有限公司50%的股权 [6] - 磷系新材料循环经济产业园项目总投资约96亿元 分两期建设 一期投资约52亿元 建设150万吨/年选矿、80万吨/年硫酸、30万吨/年磷酸、15万吨/年食品级磷酸等 二期计划投资约44亿元 建设150万吨/年选矿、80万吨/年硫酸、30万吨/年磷酸、15万吨/年食品级磷酸等 [6] - 淮上区招商引资项目 建设100万吨/年新型作物专用肥项目 总投资为115亿元人民币 预计2025年12月31日前开工建设 于2026年12月31日前竣工投产 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为173、190、204亿元 归母净利润分别为1606、1848、2036亿元 [7] - 对应PE分别11、10、9倍 [7] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为128、147、162元 ROE均为14% [9][14] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为11%、10%、7% 归母净利润增长率分别为22%、15%、10% [9][14]

投资评级 - 报告对盐湖股份的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][11] 核心观点 - 报告核心观点认为，盐湖股份2025年第三季度业绩表现强劲，主要得益于其主营产品氯化钾的量价齐升，带动公司归母净利润同环比大幅增长 [2][6][10] - 公司2025年前三季度实现营业收入111.11亿元，同比增长6.34%；实现归母净利润45.03亿元，同比增长43.34% [5][7] - 2025年第三季度单季表现尤为突出，实现营收43.30亿元，同比增长34.81%，环比增长18.25%；实现归母净利润19.88亿元，同比增长113.97%，环比增长45.02% [6][10] 财务业绩分析 - **盈利能力显著提升**：2025年前三季度销售毛利率为59.18%，同比增加4.72个百分点；销售净利率为43.53%，同比增加11.02个百分点 [5] 第三季度单季盈利能力进一步增强，销售毛利率达62.27%，同比增6.09个百分点，环比增1.86个百分点；销售净利率达49.11%，同比增16.81个百分点，环比增9.53个百分点 [6] - **费用控制有效**：2025年前三季度管理费用为5.01亿元，同比大幅减少3.46亿元，主要系费用控制及去年同期计提退休养老管理计划资金所致 [8] 销售费用为0.71亿元，同比微增0.03亿元；研发费用为0.46亿元，同比下降0.93亿元 [8] 财务费用为-1.49亿元，去年同期为-2.34亿元，变动主要系大额存单利息收入调整至投资收益核算 [8] - **其他收益项**：2025年前三季度税金及附加为7.02亿元，同比减少2.44亿元 [7] 第三季度信用减值损失为0.16亿元，同比减少1.15亿元，主要因去年同期转回或收回坏账准备 [7] 主营产品产销与市场情况 - **氯化钾业务驱动增长**：2025年第三季度，氯化钾产销量分别为127.64万吨和108.30万吨，同比分别增加3.15万吨和15.41万吨，环比分别增加25.15万吨和19.62万吨 [10] 但2025年前三季度累计氯化钾产量为326.62万吨，同比下降23.38万吨；销量为286.09万吨，同比下降30.47万吨 [7] 价格方面，据百川盈孚，2025年第三季度氯化钾市场均价达3269元/吨，同比上涨773元/吨，环比上涨275元/吨 [10] 2025年前三季度氯化钾均价为3050元/吨，同比大幅增加590元/吨 [7] - **碳酸锂业务保持稳定**：2025年第三季度，碳酸锂产销量分别为1.16万吨和1.09万吨，同环比变动不大 [10] 2025年前三季度累计碳酸锂产量为3.16万吨，同比增加0.07万吨；销量为3.15万吨，同比增加0.32万吨 [7] 价格方面，2025年第三季度碳酸锂均价为73032元/吨，同比下降6945元/吨，但环比上涨7795元/吨，呈现触底反弹态势 [10] 2025年前三季度碳酸锂均价为71358元/吨，同比下降24446元/吨 [7] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告调整公司盈利预期，预计2025-2027年营业收入分别为167.32亿元、190.59亿元、193.49亿元；归母净利润分别为63.86亿元、69.45亿元、70.89亿元 [11] 对应每股收益分别为1.21元、1.31元、1.34元 [11][19] - **估值水平**：报告预测公司2025-2027年市盈率分别为19倍、18倍、17倍 [11] 截至2025年10月24日，公司总市值为1228.70亿元，当前股价为23.22元 [4]

投资评级 - 报告对卫星化学（002648）的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][12] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管2025年第三季度公司业绩因产品价差收窄而短期承压，但其C2业务成本优势显著，α-烯烃综合利用高端新材料项目进展顺利，将打开公司长期成长空间，因此维持“买入”评级 [8][11][12] 2025年前三季度业绩总结 - 2025年前三季度，公司实现营业收入347.71亿元，同比增长7.73%；实现归母净利润37.55亿元，同比增长1.69% [5][7] - 同期，公司销售毛利率为20.71%，同比下降1.39个百分点；销售净利率为10.80%，同比下降0.63个百分点 [5] - 2025年前三季度，公司经营活动现金流净额为66.21亿元，同比增长16.28% [5][7] - 期间费用控制良好，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比均有下降，其中财务费用率同比下降0.70个百分点至1.95% [7] 2025年第三季度单季业绩分析 - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入113.11亿元，同比下降12.15%，但环比增长1.61%；实现归母净利润10.11亿元，同比下降38.21%，环比下降13.95% [6][8] - 单季销售毛利率为21.00%，同比下降2.62个百分点，但环比提升1.67个百分点；销售净利率为8.95%，同比下降3.75个百分点，环比下降1.61个百分点 [6] - 单季经营活动现金流净额为15.69亿元，同比下降56.16%，环比下降54.57% [6][10] - 业绩承压主要因主要产品价格环比下降导致价差收窄，例如2025年第三季度聚乙烯均价为8446元/吨，环比下降9.17%，价差环比收窄12.41%至5472元/吨 [8][9] 项目进展与未来成长动力 - 公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目计划总投资约266亿元，一阶段投资约121.50亿元，建设内容包括2套10万吨/年α-烯烃装置、多套聚乙烯装置等，将扩大上游乙烯产能并向下游延伸高端新材料 [11] - 该项目采用自主研发的高碳α-烯烃技术，产品将涵盖高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）等，夯实公司在功能化学品、高端新材料和新能源材料领域的发展基础 [11] - 2025年公司计划有年产20万吨精丙烯酸等多个项目投产，且于2025年10月17日完成主要生产装置的检修并恢复生产，提升了装置运行效率 [11] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为533.71亿元、692.56亿元、823.68亿元，归母净利润分别为55.02亿元、75.37亿元、91.68亿元 [12][14] - 对应2025年至2027年的预测市盈率（PE）分别为11倍、8倍、7倍 [12][14] - 预测每股收益（EPS）将从2025年的1.63元增长至2027年的2.72元 [14]

投资评级 - 报告对巨化股份的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为巨化股份作为全球氟制冷剂龙头企业，制冷剂生产配额优势明显，随着制冷剂价格上涨，公司有望充分受益并快速发展 [10] - 公司2025年前三季度业绩表现强劲，归母净利润同比大幅提升160.22%，主要驱动因素是制冷剂产品价格大幅上涨 [5][6] - 公司拥有从第一代到第四代的完整含氟制冷剂产品系列，HCFC-22和HFCs的生产配额在国内占据领先地位，为未来增长奠定基础 [10] 2025年三季度业绩总结 - 2025年前三季度，公司实现营业收入203.94亿元，同比增长13.89%；实现归母净利润32.48亿元，同比增长160.22%；扣非后归母净利润31.99亿元，同比增长170.13% [5] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入70.62亿元，同比增长21.22%，环比下降6.22%；实现归母净利润11.97亿元，同比增长186.55%，环比下降3.60% [5][9] - 2025年前三季度公司费用控制良好，销售费用率、管理费用率和研发费用率同比分别下降0.09、0.15和0.55个百分点 [7][8] 分业务板块表现 - **制冷剂业务**：2025年前三季度实现收入93.52亿元，同比增长48.01%；产品均价为4.06万元/吨，同比大幅上涨58.14% [6] - **氟化工原料**：实现收入9.93亿元，同比增长10.50%；销量28.83万吨，同比增长9.40% [6] - **含氟聚合物材料**：实现收入13.77亿元，同比增长5.50%；销量3.64万吨，同比增长9.79% [6] - **石化材料**：实现收入30.27亿元，同比微降0.25%；销量42.76万吨，同比增长9.73% [6] - **食品包装材料**：实现收入5.37亿元，同比下降26.52%；销量4.91万吨，同比下降21.73% [6] 第三季度单季业务表现 - 第三季度制冷剂板块实现收入32.66亿元，同比增长36.41%，环比下降5.84%；产品均价达到4.30万元/吨，同比上涨52.58%，环比上涨9.10% [9] - 第三季度制冷剂产量为15.51万吨，同比增长9.91%，环比增长9.61%；销量为7.60万吨，同比下降10.60%，环比下降10.32% [9] 公司竞争优势与行业地位 - 公司是国内拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品的企业，同时拥有新型含氟冷媒、碳氢制冷剂及系列混配制冷剂的生产能力 [10] - 2025年，国家核定公司HCFC-22生产配额3.89万吨，占全国26.10%，内用配额占全国31.28%，居国内第一；HFCs生产配额29.78万吨，占全国同类品种合计份额的39.33% [10] - 公司第四代含氟制冷剂品种及有效产能国内领先，现有产能约8000吨/年，并计划新增产能近5万吨 [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为282.69亿元、328.66亿元、359.77亿元 [10][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为48.14亿元、59.78亿元、68.41亿元 [10][11] - 对应2025-2027年的市盈率分别为20倍、16倍、14倍 [10][11] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.78元、2.21元、2.53元 [11]

投资评级 - 报告对新莱福（301323）的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为新莱福2025年第三季度营收和归母净利润实现稳步增长，同时公司合并金南磁材的方案有望带来显著的上下游协同效应 [7][8] - 2025年前三季度公司实现营业收入7.09亿元，同比增长8.70%，但归母净利润为1.04亿元，同比小幅下降2.25% [5] - 2025年第三季度单季度表现优于前三季度整体，营业收入为2.58亿元，同比增长9.5%，环比增长5.8%，归母净利润为0.37亿元，同比增长12.7%，环比增长1.4% [6] - 公司净利润同比下降主要受国际经贸政策及原材料价格上涨影响，但第三季度投资净收益因理财收益增加而同比及环比分别提升90.95万元和294.83万元 [7] - 公司拟以总对价10.54亿元收购金南磁材100%股权，交易完成后将实现粉体材料与应用的上下游协同，拓展新能源车电控、5G基站、AI服务器等市场 [9][10] 财务表现 - 2025年前三季度销售毛利率为35.49%，同比下降1.9个百分点，销售净利率为14.54%，同比下降1.93个百分点 [5] - 2025年第三季度单季度销售毛利率为34.59%，同比下降0.67个百分点，环比下降2.11个百分点，销售净利率为14.27%，同比下降0.2个百分点，环比下降0.54个百分点 [6] - 第三季度经营活动产生的现金流量净额为0.26亿元，同比下降52.43% [7] - 截至2025年10月24日，公司总市值为68.23亿元，当前股价为65.03元 [4] 盈利预测 - 基于审慎性原则，暂不考虑收购及股份摊薄影响，预测公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为10.02亿元、12.39亿元、15.36亿元 [11][12] - 预测同期归母净利润分别为1.47亿元、1.78亿元、2.25亿元，对应市盈率（PE）分别为46倍、38倍、30倍 [11][12] - 预测2025年至2027年收入增长率分别为13%、24%、24%，归母净利润增长率分别为1%、21%、27% [11]