报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2025年是杭州银行“二二五五”战略收官之年，开年扩表强度高，不良率维持低位，盈利增速在17%以上，基本面韧性较强，维持2025 - 27年净利润预测不变，受部分可转债转股摊薄股本影响，EPS预测小幅略降，当前股价对应PB估值分别为0.75/0.65/0.56倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 杭州银行发布2025年一季度报告，实现营业收入99.8亿，同比增长2.2%，实现归母净利润60.2亿，同比增长17.3%，年化加权平均净资产收益率为20.6%，同比提升0.64pct [3] 点评 - 利息收入贡献季环比提升，盈利增速维持高位，25Q1营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为2.2%、3%、17.3%，较2024年分别下降7.4、6.5、0.8pct，净利息收入、非息收入同比增速分别为6.8%、 - 5.4%，较2024年分别变动+2.4、 - 25.6pct，规模扩张、拨备为主要贡献分项，非息收入由正向拉动转为负向拖累3.5pct，营业费用负向拖累收窄，拨备正贡献环比显著提升 [4] - 信贷投放实现“开门红”，扩表速度稳中有进，25Q1末，生息资产、贷款同比增速分别为15.9%、14.3%，贷款占生息资产比重较年初提升0.5pct至44.9%，1Q信贷增量577亿，同比少增60亿，贷款增量占生息资产增量的54.2%，新增贷款主要投向对公领域，2025年信贷投放将继续聚焦主流市场等，预计信贷投放增量高于2024年 [5] - 存款维持较高增速，活期存款占比较年初提升，1Q付息负债增量980亿，同比多增287亿，存款同比多增78亿，25Q1末，存款余额同比增速降至21.1%，存款占付息负债比重提升至66.6%，1Q新增对公、零售存款增量大致为3:1，零售存款占比略升，活期存款占比提升至40.8%，存款定期化态势边际改善 [6] - 测算25Q1净息差较2024年收窄6bp至1.32%，资产端生息资产收益率下降，预估受LPR下调等因素拖累，负债端付息负债成本率下降，公司主动加强定价管理维稳息差 [7] - 非息收入同比下降5.4%，主要受净其他非息收入拖累，25Q1非息收入降至34.8亿，净手续费及佣金收入同比增长22.2%，净其他非息收入同比下降18%，投资收益大幅多增，公允价值变动亏损，1Q非息收入占比下降 [8] - 不良率维持在0.76%低位，拨备厚度仍处于行业领先水平，25Q1末，不良贷款率0.76%，关注率略降，逾期90天以上贷款占比提升，1Q计提信用减值损失同比少提，拨备覆盖率和拨贷比下降，各级资本充足率稳中有升，杭银转债未转股余额96.94亿，未转股比例64.62%，当前股价接近强赎价，公司盈利增速高，内源资本补充能力强，外延资本补充空间仍在 [9] 盈利预测、估值与评级 - 维持2025 - 27年净利润预测不变，受部分可转债转股摊薄股本影响，EPS预测小幅略降至3.11/3.62/4.23元，当前股价对应PB估值分别为0.75/0.65/0.56倍，维持“买入”评级 [10] 财务报表与盈利预测 - 给出2023A - 2027E利润表、资产负债表、盈利能力、业绩规模与增长、不良贷款率、每股盈利及估值指标等数据预测，如营业收入预计从2023年的35,016百万元增长至2027年的47,577百万元，归母净利润预计从2023年的14,383百万元增长至2027年的26,895百万元等 [31]

报告公司投资评级 - 行业为银行/国有大型银行Ⅱ，6个月评级为增持（维持评级），当前价格6.76元，目标价格7.88元 [5] 报告的核心观点 - 工商银行2024年营收和利润稳步改善，资产质量稳健，预测2025 - 2027年归母净利润同比增长为0.82%、2.64%、3.40%，使用股息贴现模型测算目标价为7.88元，对应25年0.71x PB，现价空间17%，维持“增持”评级 [4] 各部分总结 盈利回暖 - 2024年营收约8218亿元（YoY - 2.52%），净利息收入6374亿元（YoY - 2.69%），利息净收入占比回升至77.6%，非息净收入1844亿元，同比减少1.95% [2][9] - 拨备前利润表现贴合营业收入变动趋势，2024年归母净利润同比+0.51%，年初以来营收和盈利延续向上修复趋势 [2][9] - 2024年拨备较2023年减少242亿元，提振利润空间并维持健康资产拨备水准 [2][9] - 受LPR调降等影响，2024年生息资产收益率下滑至3.17%，较年中、2023年末下行11bp、28bp [2][12] - 去年7月存款挂牌利率调降，2024年计息负债成本率较年中改善10bp至1.94% [2][12] - 2024年末净息差录得1.42%，环比下行1bp，同比下行19bp [3][13] - 2024年手续费及佣金净收入1094亿元，YoY - 8.34%，其它非息净收入750亿元，同比+9.17%，投资净收益全年贡献409亿元收入，YoY - 10.78% [16] 对公信贷扩张整体稳定 - 2024年末生息资产总计47.52万亿元，较年中增长3.6%，比2023年末增长2.7%，贷款、金融投资等占比分别为58.1%、29.8%等 [17] - 2024年末对公贷款同比增长8.3%，采矿等行业贷款扩张强劲，零售贷款同比增长3.5%，个人经营性贷款同比高增24.6%，个人住房贷款同比负增3.3% [3][17] - 2024年末计息负债余额43.54万亿元，同比增长10.3%，较年中增长3.0%，存款等占比分别为78.7%、4.7%等 [18] - 2024年末活期存款规模较2023年末下降3.3%，对公活期和零售活期分别-6.6%、+1.3%，定期类存款全年同比增长2.9% [18] 资产质量稳健 - 2024年末不良贷款率压降至1.34%，较年中、2023年末下行1、2bp，逾期率较2023年末上行17bp至1.43% [3][24] - 2024年末贷款拨备率2.87%，同比下行0.03pct，拨备覆盖率为214.9%，较2023年末上行0.9pct [24] 财务预测摘要 - 预测2025 - 2027年营业收入分别为8232、8412、8622亿元，增速分别为0.18%、2.18%、2.50% [4][26] - 预测2025 - 2027年归母净利润同比增长为0.82%、2.64%、3.40% [4][26] - 预测2025 - 2027年净息差分别为1.30%、1.23%、1.18%等多项指标 [26]

报告公司投资评级 - 行业为银行/国有大型银行Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级），当前价格5.11元，目标价格6.16元 [6] 报告的核心观点 - 农业银行24年营收和利润稳步改善，资产质量稳健，预测2025 - 2027年归母净利润同比增长为2.25%、4.12%、4.31%，使用股息贴现模型测算目标价为6.16元，对应25年0.78x PB，现价空间21%，维持“买入”评级 [5] 各部分总结 盈利展现公司经营韧性 - 24年营收约7106亿元（YoY + 2.26%），净利息收入5807亿元（YoY + 1.56%），利息净收入占比回升至81.7%，非息净收入1299亿元，同比增长5.51% [2][10] - 拨备前利润和归母净利润同比增速在24年各阶段呈向上趋势，24年拨备较2023年减少48亿元 [2][10] - 24年生息资产收益率下滑至3.12%，较2024年中、2023年末下行10bp、29bp；计息负债成本率较年中改善7bp至1.85% [2][13] - 24年末净息差录得1.42%，环比下行3bp，同比下行18bp [4][14] - 24年手续费及佣金净收入756亿元，YoY - 5.65%，占全年营收比重降至10.63%；其它非息净收入543亿元，同比高增26.31%，投资净收益贡献311亿元收入，YoY + 12.22% [19] 对公重点行业信贷稳定扩张 - 24年末生息资产总计42.43亿元，较2024年中增长3.1%，比2023年末增长5.3%，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占比分别为56.5%、32.6%、5.8%、5.0% [20] - 2024年对公贷款同比增长10.2%，基建类、建筑业、批发和零售业贷款扩张强劲，分别增长11.3%、14.8%、16.3%；零售增速9.3%，个人经营性贷款同比高增234%，个人住房贷款年末同比下滑3.6% [4][20] - 24年计息负债余额39.21万亿元，同比增长9.8%，较2024年中增长4.3%，存款、已有债券、同业负债及向央行借款占比分别为76.0%、6.8%、15.0%、2.2% [21] - 24年活期存款规模较2023年末下行2.0%，对公活期和零售活期分别 - 6.2%、1.8%；定期类存款全年同比增长5.5%，对公定期和零售定期分别增长5.5%、7.1% [21] 资产质量稳健 - 24年末不良贷款率压降至1.30%，较2024年中、2023年末下行2、3bp；逾期率较2023年末上行10bp至1.18% [4][26] - 24年末对公不良贷款比例1.52%，较2024年中、2023年末改善12、15bp，采矿业、制造业、批发和零售业改善幅度较大，建筑业小幅上行；零售不良率较2024年中、2023年末上行25、30bp至1.03%，零售经营性贷款不良增长幅度较大 [26] - 24年末贷款拨备率3.88%，同比下行0.12pct；拨备覆盖率为299.6%，较2024年中下行4.3pct [26][27] 财务预测摘要 - 预测2025 - 2027年营业收入分别为7192、7432、7691亿元，增速分别为1.21%、3.34%、3.48%；归母净利润分别为2884、3003、3133亿元，增速分别为2.25%、4.12%、4.31% [5][30] - 预计生息资产、贷款、证券投资等资产和计息负债、存款等负债在2025 - 2027年有不同程度增长 [30] - 预计2025 - 2027年不良贷款率呈下降趋势，拨备覆盖率下降，净息差和净利差收窄 [30]