投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [2] 核心观点 - 氘恩扎鲁胺软胶囊作为国内首款获批用于mCRPC的国产创新药，2025年二季度贡献收入1306.88万元，临床数据显示其可降低疾病进展或死亡风险42%且安全性优异 [4] - 2025年上半年研发投入5696.72万元，重点推进HP518（口服AR PROTAC）、HP501（高尿酸血症治疗）和HP515（MASH/肥胖治疗）等差异化管线，其中HP515联合GLP-1R激动剂的肥胖症临床数据已在ECO大会发布 [4] - 预计2025-2027年收入分别为1.59亿元/3.80亿元/5.86亿元，归母净利润-1.95亿元/-0.99亿元/+0.13亿元，2027年PE达497.41倍 [4][6] 财务与市场表现 - 2025H1营业收入0.13亿元（同比大幅增长），归母净利润-0.62亿元 [3] - 当前股价67.20元，总市值66.54亿元，近1年/3M/1M股价涨幅分别达151.2%/32.0%/17.7%，显著跑赢沪深300指数 [2] - 2025E毛利率预计从8%跃升至78%，2027E销售费用将增至2.34亿元，反映商业化投入加大 [7] 研发管线进展 - HP518作为国内首个进入临床的口服AR PROTAC分子，其澳大利亚I期临床成果已发表于《Investigational New Drugs》 [4] - HP501靶向URAT1用于痛风治疗，HP515靶向THRβ用于MASH/肥胖，形成代谢疾病领域布局 [4]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [2][11] 核心观点 - 2025H1新增订单同比+101.2%至21.4亿元，新能源行业订单贡献显著 [8] - 在手未确认订单达47.5亿元（同比+32.9%），业绩增长动能强劲 [8] - 实现核电领域0→1突破（中标中广核三澳项目） [8] - 前瞻布局机器人业务，建设智能机器人研发基地培育第二增长曲线 [11] 财务表现 收入结构 - 2025H1营收14.12亿元（同比-14.36%），分业务： - 系统综合解决方案10.6亿元（同比-8.5%） - 机器人产品2.2亿元（同比-34.4%） - 工业软件0.5亿元（同比-42.0%） - 售后运维0.9亿元（同比+19.7%） [7][8] - 机器人子公司营收/净利润2.3/0.2亿元（同比-25.8%/-35.1%） [8] 盈利能力 - 毛利率24.6%（同比-4.3pct），分业务毛利率： - 系统综合解决方案23.9%（-2.0pct） - 机器人产品17.2%（-10.5pct） - 工业软件59.3%（-6.3pct） - 售后运维32.9%（-4.8pct） [8] - 销售净利率13.3%（同比-1.4pct），ROE 10.5%（同比-3.4pct） [8] 费用控制 - 期间费用率10.9%（同比+0.2pct），其中： - 销售费用率1.7%（-0.2pct） - 管理费用率4.7%（+0.03pct） - 研发费用率4.5%（+0.1pct） [8] 股东回报 - 上市以来累计分红7.9亿元，派息融资比达126.9% [9] - 2025H1分红0.9亿元（分红比例48.3%，股息率约1.7%） [9] 市场表现 - 当前股价12.92元，总市值58.57亿元 [6] - 近12个月股价涨幅60.3%（同期沪深300涨幅26.7%） [6] 盈利预测 - 2025-2027年营收预测：24.81/29.55/35.20亿元（CAGR+19%） [10][11] - 2025-2027年归母净利润预测：2.71/3.48/4.19亿元（CAGR+24%） [10][11] - 对应PE 21.57/16.83/13.96X，P/B 3.32/3.15/2.96X [10][11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][11] 核心观点 - 魔芋品类延续高景气，蔬菜制品收入同比+44.31%至21.09亿元，占比提升至60.5%成为第一大品类 [8] - 调味面制品收入同比-3.24%至13.10亿元，系公司主动调整资源配置并拓展麻辣、小龙虾等新口味 [8] - 海外市场收入同比+54.43%至0.53亿元，显示较大发展空间 [8] - 线下渠道收入同比+21.53%至31.47亿元，占比90.4%，线上渠道收入同比-3.81% [8] 财务表现 - 2025H1营收34.83亿元（同比+18.5%），归母净利润7.33亿元（同比+18%） [7] - 派发中期股息每股0.18元，合计4.38亿元，占净利润60% [7] - 毛利率同比下降2.6pct至47.2%，主要受原材料成本上涨和"加量不加价"策略影响 [8] - 管理费用率/销售费用率分别下降2.4pct/1.1pct至5.8%/15.1%，显示降本增效成效 [8] - 产能利用率从66.5%提升至79.0%，辣条/魔芋产能利用率分别达80.8%/77.5% [8] 预测指标 - 预计2025-2027年营收分别为74.73/87.51/101.10亿元，CAGR约17% [10][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.30/17.37/20.35亿元，CAGR约19% [10][11] - 2025年预测PE为20x，2027年降至14x [10][11] - ROE预计从22%提升至25%，销售净利率稳定在20%左右 [10][11] 市场表现 - 当前股价13.20港元，总市值320.91亿港元 [5] - 近12个月股价涨幅102.4%，显著跑赢恒生指数（+44.4%） [5] - 52周价格区间6.15-18.10港元，日均成交额2.41亿港元 [5]

凯因科技/生物制品 - 2025年上半年公司营业收入5.66亿元（同比-5.05%），归母净利润0.47亿元（同比+11.75%），扣非归母净利润0.46亿元（同比+3.93%）[3] - 2025年Q2公司毛利率84.53%（同比-0.72pct），销售费用率48.11%（同比-6.16pct），净利润率10.64%（同比+2.66pct）[4] - 2025年上半年研发投入7141万元（同比+1.22%），占营业收入12.61%，培集成干扰素α-2注射液已完成六个专业审评，KW-040项目已提交临床试验注册申请[5] - 预计2025/2026/2027年归母净利润1.67亿元/2.01亿元/2.58亿元，对应PE为36.57X/30.39X/23.68X[5] 鼎阳科技/通用设备 - 2025H1实现营业收入2.79亿元（同比+24.61%），归母净利润0.77亿元（同比+31.54%）[6] - 高端产品营收同比增长71.92%，营收占比提升至30%，销售单价5万以上产品销售额同比增长69.61%[7] - 2025H1整体毛利率60.06%（同比-1.94pct），净利率27.57%（同比+1.45pct）[8] - 预计2025-2027年归母净利润1.46亿元/1.91亿元/2.57亿元，对应PE分别为44/34/25倍[8] 百亚股份/个护用品 - 2025H1实现营业收入17.64亿元（同比+15.12%），归母净利润1.88亿元（同比+4.64%）[9] - 自由点产品实现营业收入16.87亿元（同比+20.5%），卫生巾产品毛利率55.06%（同比-2.31pct）[10] - 线下渠道营业收入11.33亿元（同比+39.82%），核心区域以外省份收入4.30亿元（同比+124.15%）[11] - 预计2025-2027年归母净利润3.50亿元/4.42亿元/5.31亿元，对应PE估值为36/29/24x[12] 达仁堂/中药Ⅱ - 2025H1实现营业收入26.51亿元（同比-33.15%），归母净利润19.28亿元（同比+193.08%）[13] - 速效救心丸销售额11.28亿元（同比+5.45%），清咽滴丸销售额2.89亿元（同比+52.28%）[14] - 2025上半年完成4745家医院终端开发，速效救心丸入选高血压合并糖尿病患者管理专家共识[15] - 预计2025-2027年归母净利润21.69亿元/10.12亿元/12.71亿元，对应当前股价PE为16/34/27倍[16] 汽车行业 - 2025年7月乘用车批发销量228.7万辆（同比+14.7%），新能源汽车销量126.2万辆（同比+27.4%）[19] - 新款问界M7将于9月上市，车身尺寸增大，轴距增长210mm，提供增程和纯电版本[18] - 推荐关注自主高端化车企（理想汽车、吉利汽车等）、高阶智驾相关标的（小鹏汽车、德赛西威等）[20] 北特科技/汽车零部件 - 2025H1实现营业收入11.13亿元（同比+15%），归母净利润0.55亿元（同比+45%）[22] - 持续推进江苏昆山工厂和泰国生产基地建设，人形机器人丝杠业务或成第二增长极[24] - 预计2025-2027年归母净利润1.12亿元/1.43亿元/1.73亿元，同比增速为57%/27%/21%[25] 吉利汽车/乘用车 - 2025H1实现营收1502.8亿元（同比+26.5%），核心归母净利润66.6亿元（同比+101.7%）[26] - 上调全年销量目标至300万辆，银河A7上市一天大定突破1万台，计划推出多款新品[28] - 预计2025-2027年归母净利润169亿元/173亿元/193亿元，同比增速为2%/3%/11%[30] 晶丰明源/半导体 - 2025H1实现营业收入7.31亿元（同比-0.44%），归母净利润1576.20万元（同比扭亏）[32] - 电机控制驱动芯片营收1.92亿元（同比+24.3%），高性能计算电源芯片营收0.35亿元（同比+419.81%）[33] - 预计2025-2027年归母净利润1.00亿元/2.11亿元/3.27亿元，同比扭亏/+111%/+55%[37] 中国宏桥/工业金属 - 2025H1实现收入810.4亿元（同比+10.1%），归母净利润123.6亿元（同比+35%）[39] - 铝合金产品单位毛利4505元/吨（同比+5.3%），氧化铝单位毛利933元/吨（同比+24.8%）[40] - 计划回购不低于30亿港元，预计2025-2027年归母净利润252.1亿元/275.2亿元/300.2亿元[42] 农林牧渔行业 - 2025年7月祖代雏鸡更新9.42万套，1-7月累计54.37万套，进口占比33%[44] - 瑞普生物获国内首个经济动物用mRNA疫苗临床批件，生物股份获猫传染性腹膜炎mRNA疫苗临床批件[47] - 推荐宠物食品板块（乖宝宠物、中宠股份等），维持行业"推荐"评级[51]

行业投资评级 - 维持农林牧渔行业"推荐"评级 [1][63] 核心观点 生猪板块 - 看好生猪长期价值重估机会，行业从出栏增长逻辑转向价值回归，头部猪企更受益 [2][12] - 2025年6月末能繁母猪存栏4043万头，环比+0.1%，同比+0.1%；6月生猪屠宰量3006万头，同比+23.7% [12] - 推荐温氏股份、牧原股份、巨星农牧、神农集团，建议关注德康农牧 [2][12] 家禽板块 - 白羽鸡价格低迷，2025年1-7月祖代更新54.37万套，进口占比从2024年的45%降至33% [3][22] - 产业链盈利分化：8月16日养殖户亏损2.8元/只，屠宰厂亏损308元/吨 [21] - 推荐圣农发展、立华股份 [3][22] 动保板块 - 2025Q2动保企业业绩延续修复，瑞普生物、普莱柯等企业表现突出 [33] - 兽用mRNA疫苗技术突破：瑞普生物获猪流行性腹泻病毒mRNA疫苗临床批件，生物股份获猫传染性腹膜炎mRNA疫苗批件 [33] - 推荐科前生物、瑞普生物，建议关注回盛生物、普莱柯 [33] 种植板块 - 豆粕价格同比+6.2%，转基因种子商业化推进利好研发领先企业 [38][42] - 建议关注苏垦农发、隆平高科、登海种业 [42] 饲料板块 - 2025年上半年全国工业饲料总产量1.59亿吨，同比+7.7%，行业集中度持续提升 [45][46] - 推荐海大集团，关注禾丰股份 [46] 宠物板块 - 2024年中国宠物消费市场规模3002亿元，同比+7.5%，猫经济增速（+10.7%）高于犬类（+4.6%） [53] - 国产品牌崛起：2025年7月乖宝宠物旗下麦富迪同比+14%，佩蒂股份爵宴同比+57% [53] - 推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份，宠物医疗推荐瑞普生物 [54] 数据跟踪 价格数据 - 生猪：8月14日均价13.74元/公斤，仔猪484元/头 [12] - 家禽：8月16日白羽鸡苗3.65元/只，毛鸡3.60元/斤 [21] - 饲料：育肥猪配合料3.34元/公斤，同比-110元/吨 [44] 产量数据 - 饲料：2025年6月工业饲料产量2767万吨，同比+6.6% [45] - 宠物：2024年单只犬年消费2961元（+3%），单只猫2020元（+8%） [53] 重点公司盈利预测 - 牧原股份：2025E EPS 3.04元，PE 15.15倍 [64] - 乖宝宠物：2025E EPS 1.82元，PE 51.79倍 [64] - 瑞普生物：2025E EPS 1.07元，PE 21.29倍 [64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 前期通缩预期修正，股市上涨、市场风险偏好修复，造成长端利率调整，预计 10 年国债调整到 1.80%左右时，债市赔率凸显，机构交易意愿上升、配置盘下场，届时债市或迎来企稳 [8][29] 各部分总结 近期利率上行原因 - 资金利率持续低位，资金面宽松，短端利率变动不大，4 月以来资金利率下行，DR007 走低，同业存单利率呈下行趋势，8 月以来 1 年期同业存单利率在 1.60 - 1.65%低位区间运行 [11] - “反内卷”政策出台，通胀预期升温，抬升长端利率中枢，7 月 1 日相关会议及文章推动多行业“反内卷” [14] - 股市持续上涨，压制债市行情，7 月以来股市加速上涨，上证指数突破去年 10 月高点，市场风险偏好提升，压制债市长端行情 [16] 利率调整是否到位分析 - 股债相关性方面，目前上证指数与 10Y 国债收益率负相关性仍较强，今年 4 月以来股债负相关性一直偏强，股市持续修复上涨，预计后续股债负相关性仍将维持偏强态势，权益上涨或持续压制债市行情 [19] - 信贷比价方面，10Y 和 30Y 国债收益率与房贷实际收益强相关，2023 年以来 10Y 国债收益率在首套、二套房贷实际收益间波动，30Y 国债围绕二套房贷实际收益波动，截至 8 月 15 日，经调整后长端利率与信贷比价回归到合理区间 [20] - 期限利差角度，长端利率仍有上行空间，2019 年两轮调整行情中期限利差分别上升 25BP、27BP，本轮从 4 月 29 日到 8 月 15 日 10Y - 1Y 期限利差上行 21BP，按均值 26BP 看，本轮期限利差仍有 5BP 上行空间，若短端利率不变，长端利率或还有 5BP 调整空间 [24]

投资评级 - 鼎阳科技（688112）当前投资评级为"增持"（维持）[1][5] 核心观点 - 四大主力产品高中低各档次量价齐升，高端产品营收同比增长71 92%，营收占比提升至30%，中低端产品占比分别为48%和22%[5] - 销售单价3万以上产品销售额同比增长51 37%，5万以上产品增长69 61%，高端化战略成效显著[5] - 2025H1境内高分辨率数字示波器产品营收同比增长65 71%，射频微波类产品营收同比增长43 58%[5] - 公司上半年发布8款新产品，体现技术创新能力和产品开发能力[5] 财务表现 - 2025H1实现营业收入2 79亿元（同比+24 61%），归母净利润0 77亿元（同比+31 54%）[4] - 整体毛利率60 06%（同比-1 94pct），净利率27 57%（同比+1 45pct）[5] - 销售/管理/研发费用率分别同比变动-2 35/-0 69/+1 97pct，财务费用-0 23亿元（2024H1为-0 17亿元）[5] - 预计2025-2027年营业收入分别为6 07/7 64/9 87亿元，归母净利润1 46/1 91/2 57亿元[5] 市场数据 - 当前股价40 30元，52周价格区间20 36-45 11元[3] - 总市值64 16亿元，流通市值64 16亿元[3] - 近1月/3月/12月股价表现分别跑赢沪深300指数5 8/6 4/45 3个百分点[3] - 2025年预测PE44倍，2026年34倍，2027年25倍[8] 产品结构 - 高端产品营收占比从2024年的25%提升至2025H1的30%[5] - 产品结构持续优化，高端化进程加快[5] - 新产品开发速度加快，上半年推出8款新品[5]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1] 核心观点 - 2025H1公司实现营业收入17.64亿元/同比+15.12%，归母净利润1.88亿元/同比+4.64%，扣非净利润1.82亿元/同比+6.06% [6] - 2025Q2营业收入7.68亿元/同比+0.18%，归母净利润0.57亿元/同比-25.50%，扣非净利润0.53亿元/同比-28.42% [6] - 预计2025-2027年营业收入41.34/51.27/61.85亿元，归母净利润3.50/4.42/5.31亿元，对应PE估值36/29/24x [10] 业务表现 产品结构 - 自由点产品实现营业收入16.87亿元/同比+20.5%，大健康系列产品（益生菌、有机纯棉）增速更快 [7] - 卫生巾产品毛利率55.06%/同比-2.31pct，裤型卫生巾收入增长迅速 [7] 渠道表现 - 线下渠道营业收入11.33亿元/同比+39.82%，核心区域以外省份收入4.30亿元/同比+124.15%，毛利率51.89%/同比+2.75pct [7] - 线上渠道营业收入5.92亿元/同比-9.44%，毛利率50.71%/同比-5.22pct，受短期舆情影响但已逐步恢复 [7] 费用与投入 - 销售费用率36.40%/同比+1.12pct，营销类推广费用4.64亿元/同比+26.1% [8] - 管理费用率2.36%/同比-0.56pct，研发费用率1.90%/同比-0.25pct [8] 财务预测 盈利能力 - 预计2025-2027年ROE分别为22%/25%/27%，毛利率稳定在54% [9][11] - 摊薄每股收益0.81/1.03/1.24元，P/B估值8.00/7.20/6.43x [9][11] 营运与成长 - 2025E收入增长率27%，利润增长率22%，总资产周转率1.80 [11] - 2026E收入增长率24%，利润增长率26%，存货周转率6.03 [11]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，看好公司长期成长性 [1][3] 核心观点 - 核心产品收入增长稳健，速效救心丸销售额（含税）达11.28亿元（同比+5.45%），清咽滴丸销售额（含税）2.89亿元（同比+52.28%）[3] - 2025H1归母净利润19.28亿元（同比+193.08%），主要因转让中美天津史克股权实现税后净收益13.08亿元；扣非归母净利润5.96亿元（同比-5.93%），扣除联营公司投资收益影响后实际同比增长12.86%[3] - 工业主营收入26.45亿元（同比+0.87%），商业业务已剥离合并报表[3] 业务发展策略 零售端 - 开展速效救心公益行动、清咽滴丸爱嗓宣传、京万红皮肤健康主题动销、胃肠健康中国行等活动 [3] - 加速新零售布局，以B2C、O2O双轮驱动开辟增长路径 [3] 医疗端 - 启动速效救心丸"灯塔计划"，打造TOP100学术标杆并完成终端代表培训 [3] - 速效救心丸被纳入《高血压合并糖尿病患者心血管-肾脏-代谢综合管理专家共识（2024）》 [3] - 痹祺胶囊开展多学科研讨会，癃清片入选《泌尿生殖疾病中西医结合诊疗共识》 [3] - 2025H1累计开发4745家医院终端 [3] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：49.66/57.76/67.70亿元，增速-32%/16%/17% [3][5] - 2025-2027年归母净利润预测：21.69/10.12/12.71亿元，对应PE 16/34/27倍 [3][5] - 毛利率提升至74%（2024A为48%），销售费用率维持高位（2025E达42%）[6] - ROE从2024A的28%降至2025E的24%，2026E进一步降至11%[5][6] 市场表现 - 当前股价44.3元，总市值341.15亿元，流通市值251.22亿元 [1] - 近1月/3月/12月相对沪深300超额收益达22.1%/45.1%/23.3% [1] - 日均成交额6.45亿元，近一月换手率1.54% [1]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标公司深耕病毒性肝病领域，创新药产品持续兑现[1][6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入5.66亿元（yoy-5.05%），归母净利润0.47亿元（yoy+11.75%），扣非净利润0.46亿元（yoy+3.93%）[2] - 2025年Q2单季度营收3.35亿元（yoy-12.77%），归母净利润0.22亿元（yoy+7.19%），毛利率84.53%（yoy-0.72pct），销售费用率48.11%（yoy-6.16pct）推动净利润率提升至10.64%（yoy+2.66pct）[6] - 2025年盈利预测：收入14.19亿元（yoy+15%），归母净利润1.67亿元（yoy+17%），对应PE 36.57X[6][7] 研发进展 - 2025年上半年研发投入7141万元（yoy+1.22%），占营收12.61%，培集成干扰素α-2注射液治疗乙肝III期临床已申报上市并完成六个专业审评[6] - siRNA药物KW-040项目已提交临床试验注册申请并获受理，生物创新药有望贡献业绩增量[6] 市场数据 - 当前股价35.71元，总市值61.04亿元，52周价格区间18.97-37.41元[4] - 近12个月股价涨幅59.7%，显著跑赢沪深300指数（25.7%）[4] 盈利预测 - 2025-2027年收入CAGR 16.7%，归母净利润CAGR 24.2%，2027年预计净利润2.58亿元（yoy+28%）[6][7] - 2027年估值指标：PE 23.68X，P/B 2.70X，P/S 3.17X，ROE提升至11%[7][8]