公司上市进程 - 牧原食品股份有限公司于2025年11月28日向港交所主板更新并递交了H股上市申请 联席保荐人为摩根士丹利 中信证券和高盛 [2] - 公司在2025年5月27日首次递交申请 并于招股书六个月有效期失效后的第二天迅速完成“续表” 上市节奏紧凑 [2] - 在更新递表前一天 即2025年11月27日 公司已获得中国证监会出具的境外发行上市备案通知书 跨过境内关键监管门槛 [2][3] 公司发展历程与商业模式 - 公司创始人秦英林 钱瑛夫妇于1992年从22头良种猪起步创业 2000年注册公司进入规模化运营 [5] - 2002年公司探索“二元轮回育种体系” 实现自主选育 使种猪成本下降约30% 出栏周期缩短15天 [5] - 公司采用垂直一体化商业模式 覆盖生猪育种 饲料生产 规模化养殖 屠宰及肉食全产业链 以增强在周期性行业中的抗风险能力 [6][7] - 2014年1月28日 公司在深交所上市 首发募资19.03亿元 资金用于育种基地扩建和省外布局 [6] - 按生猪产能及出栏量计算 公司从2021年起连续四年位居全球第一 [7] 财务表现与周期波动 - 公司2022年 2023年 2024年收入分别为1248.26亿元 1108.61亿元和1379.47亿元 2023年收入下滑主要因猪价处于低位 [10] - 公司2022年 2023年 2024年净利润分别为149.33亿元 净亏损41.68亿元和189.25亿元 业绩呈现显著周期性波动 [10] - 2025年上半年 公司实现收入764.63亿元 净利润107.9亿元 毛利率从2024年上半年的7.7%提升至19.0% 显示业绩修复 [10] - 截至2025年6月30日 公司处于净流动负债状态 金额为166.37亿元 主要来自短期借款及应付账款 [12] - 截至2025年6月30日 公司消耗性生物资产账面价值为302.21亿元 主要为在养生猪 其价值受猪价波动影响显著 [14] 市场地位与业务构成 - 按出栏量计 公司全球市场份额从2021年的2.6%迅速提升至2024年的5.6% 超过第二至第四名总和 [7] - 公司自2019年切入屠宰和肉食业务 按屠宰头数计 2024年该业务位列全球第五 中国第一 [7] - 2021年至2024年 公司屠宰肉食业务收入复合年均增速在中国大型同行中排名第一 [7] - 2025年上半年 生猪板块收入占总收入的98.7% 屠宰肉食板块收入占比25.3% 生猪业务仍是绝对核心 [21] 未来战略与募资用途 - 公司计划加大海外市场布局力度 2025年已在越南设立全资子公司并规划建设高科技楼房养殖项目 [18][19] - 本次H股募资拟用于拓展海外市场 加强全产业链技术研发 并重点投入育种 智能养殖等核心环节 剩余资金用于补充营运资金 [19] - 公司战略旨在将国内验证的垂直一体化体系复制到全球市场 并致力于从全球生猪养殖龙头转型为更完整的国际肉类供应链参与者 [20][32] 行业趋势与竞争格局 - 全球肉类消费呈上升趋势 越南 菲律宾和泰国等新兴市场人均肉类消费水平偏低 存在提升空间 为行业龙头提供出海机会 [17] - 行业竞争激烈 温氏股份采用“公司+农户”模式在区域市场有优势 新希望在屠宰与食品加工方面布局较早 渠道能力强 [28] - 公司的核心差异在于垂直一体化模式 能在猪价下行周期通过控制全产业链来体现成本优势和对冲能力 [28]

公司上市与业务概况 - 牧原食品股份有限公司于2024年11月28日向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为摩根士丹利、中信证券、高盛 [1] - 公司是一家科技驱动的猪肉龙头企业，采取垂直一体化商业模式，业务覆盖生猪育种、生猪养殖、饲料生产、屠宰肉食的全产业链条 [1] 行业地位与市场排名 - 自2021年起，按生猪产能及出栏量计量，公司是全球第一大生猪养殖企业，生猪出栏量连续四年全球第一 [1] - 按屠宰头数计量，公司于2024年的屠宰与肉食业务位列全球第五、中国第一 [1] 业务增长表现 - 公司自2019年开始进军生猪屠宰肉食业务，以增强全产业链运营优势 [1] - 2021年至2024年间，公司的屠宰肉食业务的收入复合年均增长率居于中国大型同行业企业之首 [1]

财务业绩 - 2025年前三季度归母净利润为147.79亿元，同比增长41.01% [1] - 2025年第三季度归母净利润为42.49亿元，同比下降55.98% [1] 生猪养殖业务 - 2025年1-9月销售商品猪5732.3万头，同比增长27.0% [1] - 生猪养殖完全成本呈现逐月下降趋势，9月已降至11.6元/kg，较1月下降1.5元/kg [1] - 成本下降来源于生产成绩改善与期间费用摊销下降 [1] - 公司成本在12元/kg以下的场线出栏量占比超80%，在11元/kg以下的占比在25%左右 [1] - 最优秀的场线成本可以做到10.5元/kg [1] 产能调控与成本管理 - 公司积极响应国家产能调控号召，三季度末能繁母猪存栏降至330.5万头 [1] - 年初至今饲料价格有小幅上涨，但公司生产成绩持续改善与管理水平不断提升 [1] 屠宰肉食业务 - 2025年1-9月共计屠宰生猪1916万头，同比增长140% [1] - 屠宰肉食业务产能利用率为88% [1] - 屠宰肉食业务在第三季度实现了单季度盈利 [1]

投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 [1][7] 核心观点 - 公司养殖成本继续领先行业并持续改善，头均盈利较行业平均水平进一步扩大 [1][7] - 屠宰肉食业务产能利用率提升至88%，并于25Q3实现单季度扭亏为盈 [7] - 现金流明显改善，经营性现金净流入112亿元，支撑资产负债率稳步下行至56% [7] - 行业亏损与政策调控产能双管齐下，预计母猪产能去化提速，可能进一步抬升2026年猪价中枢，公司凭借低成本优势有望充分受益 [1][7] 财务表现与预测 - 2025年第三季度实现营业收入353亿元，同比下降11%，环比下降13%；实现归母净利润42.5亿元，同比下降56%，环比下降30% [7] - 2025年前三季度实现营业收入1118亿元，同比增长16%；实现归母净利润148亿元，同比增长41% [7] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为177亿元、238亿元、279亿元，对应市盈率分别为16倍、12倍、10倍 [7] - 2024年营业总收入为1379.47亿元，同比增长24%；归母净利润为178.81亿元 [2] - 预计2025年营业总收入为1212.52亿元，同比下降12%；归母净利润为176.88亿元，同比下降1% [2] 运营数据 - 生猪养殖：2025年前三季度出栏商品猪5732万头，同比增长27%；出栏仔猪1157万头，同比增长151% [7] - 2025年第三季度出栏商品猪1893万头，同比增长17%；出栏仔猪328万头，同比增长117% [7] - 商品猪完全成本从2025年年初的13.1元/公斤降至9月的11.6元/公斤，预计年底有望进一步降至11元/公斤，头均盈利200-250元 [7] - 屠宰业务：2025年前三季度共计屠宰生猪1916万头，同比增长140% [7] 资本结构与现金流 - 截至2025年9月底，公司能繁母猪存栏331万头，同比下降0.3%，环比下降3.7%，基本完成产能调控目标 [7] - 2025年第三季度经营性现金净流入112亿元，环比增长14% [7] - 资产负债率环比下降0.56个百分点至56%，已超额完成全年降负债目标 [7]

公司业绩表现 - 2025年前三季度营业收入1117.9亿元，同比增长15.52% [1] - 2025年前三季度归母净利润147.79亿元，同比增长41.01% [1] - 2025年第三季度营业收入353.27亿元，同比下降11.48% [1] - 2025年第三季度归母净利润42.49亿元，同比下降55.98% [1] 生猪养殖业务 - 2025年1-9月销售商品猪5732.3万头，同比增长27.0% [2] - 三季度末能繁母猪存栏降至330.5万头 [2] - 生猪养殖完全成本逐月下降，9月降至11.6元/kg，较1月下降1.5元/kg [2] - 成本下降来源于生产成绩改善与期间费用摊销下降 [2] 屠宰肉食业务 - 2025年1-9月屠宰生猪1916万头，同比增长140% [2] - 产能利用率为88% [2] - 屠宰肉食业务在第三季度实现单季度盈利 [2] 生产运营指标 - 2025年9月断奶到上市成活率达到93%，全程成活率约87% [2] - PSY在29左右，肥猪日增重约880g，育肥阶段料肉比约2.64 [2] - 成本在12元/kg以下的场线出栏量占比超80%，在11元/kg以下的占比约25% [2] - 最优秀场线成本可做到10.5元/kg [2] 未来业绩展望 - 预计2025年营业收入1248.52亿元，归母净利润167.01亿元 [3] - 预计2026年营业收入1268.01亿元，归母净利润179.35亿元 [3] - 预计2027年营业收入1399.43亿元，归母净利润252亿元 [3] - 对应2025-2027年PE分别为16倍、15倍、11倍 [3]

投资评级 - 报告对牧原股份的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为牧原股份主营业务稳健发展，养殖成本持续优化，作为行业龙头企业，看好其后续成本管控和长期发展 [2][5] 业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入1117.9亿元，同比增长15.52%；实现归母净利润147.79亿元，同比增长41.01% [2] - 2025年第三季度，公司实现营业收入353.27亿元，同比下降11.48%；实现归母净利润42.49亿元，同比下降55.98% [2] 市场数据与表现 - 截至2025年10月31日，公司当前股价为50.30元，52周价格区间为35.72-59.68元 [4] - 公司总市值为274,777.38百万元，流通市值为191,672.94百万元 [4] - 近1月、3月、12月，牧原股份股价相对表现分别为-3.4%、10.4%、21.4%，同期沪深300指数表现分别为-0.0%、13.9%、19.3% [4] 主营业务分析 - 生猪养殖业务：2025年1-9月，公司销售商品猪5732.3万头，同比增长27.0%；三季度末能繁母猪存栏降至330.5万头 [5] - 养殖成本：生猪养殖完全成本呈现逐月下降趋势，9月已降至11.6元/kg，较1月下降1.5元/kg [5] - 屠宰肉食业务：2025年1-9月，公司屠宰生猪1916万头，同比增长140%，产能利用率为88%；第三季度该业务实现单季度盈利 [5] 生产指标与成本优势 - 2025年9月，公司断奶到上市成活率达到93%，全程成活率约87%，PSY约29，肥猪日增重约880g，育肥阶段料肉比约2.64 [5] - 公司成本在12元/kg以下的场线出栏量占比超80%，在11元/kg以下的占比约25%，最优场线成本可做到10.5元/kg [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为1248.52亿元、1268.01亿元、1399.43亿元 [5][7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为167.01亿元、179.35亿元、252.00亿元 [5][7] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为16倍、15倍、11倍 [5][7] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.06元、3.28元、4.61元 [7]

公司业务战略 - 公司当前屠宰肉食业务主要服务大型农批经销商、连锁商超、连锁餐饮、食品加工企业、新零售企业等B端客户 [1] - 公司明确表示没有向肉制品深加工业务如高端精品香肠、火腿等拓展的计划 [1] - 未来公司将聚焦主业，持续降本增效，并探索海外发展、联农助农等业务以开拓新增长空间 [1] 投资者关注点 - 投资者关注公司是否计划创建自有品牌终端零售渠道 [1] - 投资者询问公司是否有进入精加工领域的想法 [1] - 投资者寻求了解公司其他潜在的新增长点 [1]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入约1117.9亿元，同比增长15.52% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约147.79亿元，同比增长41.01% [1] 资产负债状况 - 截至2025年三季度末公司资产负债率为55.50%，较二季度末有所下降 [1] - 负债总额较年初已下降约98亿元，考虑10月完成的50亿元权益分派后，降负债目标已超额完成 [1] 屠宰肉食业务 - 2025年前三季度共计屠宰生猪1916万头，同比增长140%，产能利用率为88% [1] - 屠宰肉食业务在第三季度实现单季度盈利，整体经营策略初见成效 [1] - 公司将把握春节前消费旺季，拓展客户群体及销售渠道，争取实现全年扭亏为盈 [1] 赴港上市进展 - 赴港上市现阶段处于中国证监会备案环节，正在按流程推进 [2]

公司业务表现 - 屠宰肉食业务在第三季度实现单季度盈利，是近几年来表现最好的一个季度[1] - 2025年1-9月共计屠宰生猪1916万头，同比增长140%，产能利用率为88%[1] - 销售商品猪5732.3万头，同比增长27%[1] 经营策略与成本控制 - 经营策略初见成效，屠宰肉食业务开始步入发展新阶段[1] - 生猪养殖完全成本呈现逐月下降趋势，9月已降至11.6元/公斤，较1月下降1.5元/公斤[1] - 成本下降来源于生产成绩改善与期间费用摊销下降[1] 产能与未来规划 - 三季度末能将繁母猪存栏降至330.5万头[1] - 四季度及明年屠宰量级预计保持增长，将稳步推进已规划但尚未建设的屠宰产能落地[1] - 产能利用率提升、销售渠道开拓、客户服务能力提高及产品结构优化是业务改善主因[1]

财务业绩 - 2025年1-9月营业收入1,117.90亿元，同比增长15.52% [5] - 2025年1-9月归母净利润147.79亿元，同比增长41.01% [5] - 第三季度营业收入353.27亿元，归母净利润42.49亿元 [5] - 前三季度经营活动现金流量净额285.80亿元 [5] - 三季度末资产负债率55.50%，较二季度末下降，负债总额较年初下降约98亿元 [5] - 考虑10月完成的50亿元权益分派，公司已超额完成年初制定的降负债目标 [5][11] 生猪养殖业务 - 2025年1-9月销售商品猪5,732.3万头，同比增长27.0% [6] - 三季度末能繁母猪存栏降至330.5万头 [6] - 生猪养殖完全成本逐月下降，9月降至11.6元/kg，较1月下降1.5元/kg [6] - 成本在12元/kg以下的场线出栏量占比超80%，在11元/kg以下的占比约25% [15] - 9月断奶到上市成活率93%，全程成活率约87%，PSY约29 [15] - 肥猪日增重约880g，育肥阶段料肉比约2.64 [15] 屠宰肉食业务 - 2025年1-9月屠宰生猪1,916万头，同比增长140%，产能利用率88% [7] - 第三季度屠宰肉食业务实现单季度盈利 [7][13] - 未来将把握春节前消费旺季，拓展客户群体及销售渠道，争取全年扭亏为盈 [7] 资本开支与负债管理 - 国内资本开支将呈现下降趋势 [8] - 海外资本开支将是未来方向，与BAF越南农业股份公司合作在越南建设楼房养殖项目 [8] - 公司未制定四季度及明年具体降负债目标，但长期目标是将资产负债率降至50%以下 [11] 联农助农业务 - 公司推出2026年农户仔猪直联合作方案，提供多种定价方式及全链条服务 [12] - 未来将持续对外输出技术和服务，实现与农户的深度合作与技术赋能 [12] 生产成绩提升原因 - 猪群健康水平改善，提高后备猪进群标准，在蓝耳病、PED等核心疾病防控取得进展 [15] - 人员管理和技术路径优化，遵循"防大于治"原则，降低疫病扩散风险和药费投入 [15] 其他进展 - 港股上市项目处于中国证监会备案环节，按流程推进 [16]