投资评级 - 报告对甘源食品的投资评级为“买入”，且为“维持” [1] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度收入增速企稳回升，盈利能力环比改善 [2] - 公司Q3收入同比增速转正，主要得益于经典产品创新及新品放量 [3] - 公司毛利率同比提升，归母净利率环比显著改善，经营出现回暖迹象 [3] - 展望未来，公司通过与各渠道深度合作及优化费用结构，收入和利润能力有望逐步回升 [3] 财务表现总结 - **2025年前三季度业绩**：实现营收15.33亿元，同比下滑4.53%；归母净利润1.56亿元，同比下滑43.66% [3] - **2025年第三季度业绩**：实现营收5.88亿元，同比增长4.37%；归母净利润0.82亿元，同比下滑26.31% [3] - **2025年第三季度盈利能力**：毛利率为37.15%，同比提升0.35个百分点；归母净利率为13.88%，同比下滑5.78个百分点，但环比大幅提升8.93个百分点 [3] - **费用情况**：2025Q3销售费用率为17.33%，同比增加5.92个百分点，但环比下降2.64个百分点；管理费用率为3.71%，同比基本持平，环比下降1.75个百分点 [3] 业务运营与战略 - **产品策略**：公司以豆类和风味坚果为两大战略品类，通过推出新品如风味豆、健康豆系列以及芥末味夏威夷果仁等实现增长 [3] - **渠道拓展**：公司积极拓展KA卖场、会员店、量贩系统、即时零售等渠道，并提供定制化产品，实现从“渠道定制”到“产品共创”的深度合作 [3] - **国际市场**：公司逐步开拓印尼、泰国、马来西亚等新市场，并建立本地团队开发适配产品 [3] 盈利预测 - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为22.16亿元、24.60亿元、27.79亿元，同比变化分别为-2%、+11%、+13% [3][5] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为2.37亿元、3.27亿元、3.77亿元，同比变化分别为-37%、+38%、+15% [3][5] - **每股收益与估值**：预计2025-2027年EPS分别为2.54元、3.51元、4.05元，对应PE分别为22倍、16倍、14倍 [3][5]

投资评级 - 报告对概伦电子的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告认为概伦电子作为国内EDA领先企业，通过成功的收购整合不断拓展产品丰富度及技术能力，结合公司财报和收购整合能力，维持“买入”评级 [10] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司营收3.15亿元，同比增长12.71%；归母净利润0.42亿元，同比增长173.46% [5] - 2025年第三季度公司营收0.96亿元，同比增长15.73%；归母净利润为-0.04亿元，亏损同比收窄74.28% [5] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润较2024年同期增加0.12亿元，主要系收入增加、公允价值变动收益和投资收益增加所致 [6] - 公司预测2025-2027年营业收入分别为4.80亿元、6.78亿元、8.59亿元，归母净利润分别为0.50亿元、0.68亿元、1.23亿元 [9][10] 业务收入构成 - 按地区划分，前三季度境内收入2.30亿元，同比增长20.20%；境外收入0.84亿元 [6] - 按产品划分，前三季度EDA软件授权业务收入2.12亿元，同比增长10.71%；技术开发解决方案业务收入0.62亿元，同比增长89.58%；半导体器件特性测试系统业务收入0.40亿元，单第三季度同比增长40.29% [6] - 在EDA软件授权业务中，制造类EDA收入0.93亿元，设计类EDA收入1.19亿元 [6] 盈利能力与费用控制 - 前三季度公司毛利率为89.11%，同比下降1.15个百分点；2025年第三季度毛利率为83.35%，同比下降9.92个百分点 [7] - 公司费用率水平整体下降，前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为20.85%、13.66%、-0.47%、62.04%，同比分别下降3.35、2.33个百分点，上升4.06个百分点，下降5.21个百分点 [7] - 公司持续投入创新，前三季度研发投入达2.1亿元，占营收比重达66.79% [7] 战略发展与收购整合 - 2025年9月30日，公司发布草案，拟筹划通过发行股份及支付现金购买锐成芯微100%和纳能微45.64%的股份，此次收购将业务从EDA软件延伸到半导体IP业务 [8] - 公司推进链合并进的举措包括：2025年7月与上海国投、上海芯合创签署战略合作框架协议，拟受让5%股份给上海芯合创，并于10月完成股份过户登记手续 [8] - 2025年8月与上海芯合创共同投资设立“临科芯伦”EDA产业基金，已办理完毕私募投资基金备案及工商变更登记手续 [8] 市场表现与估值 - 截至2025年11月05日，公司当前股价为34.89元，总市值为151.83亿元 [4] - 公司近期市场表现：近1个月下跌17.3%，近3个月上涨12.9%，近12个月上涨63.9% [4] - 基于当前股价，报告预测公司2025-2027年市盈率分别为304.97倍、222.92倍、123.32倍，市销率分别为31.64倍、22.38倍、17.68倍 [9][10]

投资评级 - 报告对星宇股份的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为公司2025年第三季度净利率同环比提升，并积极布局人形机器人业务以开拓第二成长曲线 [1] - 公司作为国内车灯企业龙头，通过推进高附加值产品及海外布局，预计未来业绩将持续增长 [4] 财务表现与运营分析 - 2025年第三季度公司实现收入39.53亿元，同比增长12.65%，环比增长7.92% [4] - 2025年第三季度公司毛利率为19.86%，同比微降0.08个百分点，环比提升0.22个百分点；净利率为10.99%，同比提升0.08个百分点，环比提升0.50个百分点，创2024年以来新高 [4] - 2025年第三季度公司期间费用率为8.62%，环比基本持平（下降0.01个百分点） [4] - 公司核心客户如奇瑞、赛力斯等在2025年第三季度销量环比分别增长15.6%、16.0%，带动公司收入提升 [4] 业务发展与战略布局 - 公司于2025年10月10日成立常州星宇智能机器人有限公司，注册资本1亿元，业务涵盖智能机器人研发与销售、人工智能基础软件开发等 [4] - 公司已启动机器人核心人才招募，并与通用智能机器人公司节卡股份签署战略合作协议，双方将在具身智能机器人创新、智能制造升级、产业链协同三大领域开展深度合作 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为156亿元、193亿元、235亿元，同比增速分别为18%、24%、22% [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为16.68亿元、20.65亿元、26.10亿元，同比增速分别为18%、24%、26% [4] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为5.84元、7.23元、9.14元，对应市盈率（PE）估值分别为22倍、17倍、14倍 [4] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为15%、16%、18% [6]

行业投资评级 - 维持煤炭开采行业“推荐”评级 [1][68] 核心观点 - 2025年第三季度煤炭价格环比回升，主要上市煤企业绩环比改善显著，行业呈现“柳暗花明又一村”景象 [4][9][68] - 2025年前三季度受煤价同比下跌影响，煤企业绩同比仍回落，但业绩低点或已显现 [5][9][68] - 供应端约束逻辑未变，冬季旺季需求具有强支撑，煤价有望保持震荡偏强态势 [9][68] - 板块持仓比例处于历史较低水平（0.30%，2008年以来23%分位数），拥挤度低，赔率优势明显 [9][68] - 头部煤炭企业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征，底部配置价值逐步凸显 [9][68] 2025年前三季度行业综述 供需与价格 - 2025年前三季度全社会用电量累计77675亿千瓦时，同比+4.6%，但规模以上火电发电量同比-1.20% [16] - 非电需求分化：焦炭产量同比+3.50%，水泥产量同比-5.20%，化工用煤需求同比+13% [17] - 国内原煤产量35.7亿吨，同比+2.00%；煤炭进口量3.5亿吨，同比-11.10% [17] - 秦港动力煤（Q5500）均价675元/吨，同比-22.1%；京唐港主焦煤均价1440元/吨，同比-32.5% [18] 企业业绩表现 - 28家重点煤企前三季度合计营业收入8562.15亿元，同比-15.5%；归母净利润885.57亿元，同比-28.9% [5][26] - 剔除中国神华后，27家煤企归母净利润495.05亿元，同比-36.9% [5][26] - 销售毛利率中位数22.8%，同比-7.9个百分点；销售净利率中位数4.6%，同比-6.4个百分点；ROE中位数2.9%，同比-3.9个百分点 [7][52] 成本费用与运营效率 - 期间费用总额607.74亿元，同比-3.1%；期间费用率12.20%，同比+1.24个百分点 [6][44] - 部分煤企专项储备减少（24家合计669.97亿元，同比减少13.77亿元），一定程度冲抵成本释放业绩 [7][49] - 经营性现金流合计1797.34亿元，同比-21%；有息负债合计5730.71亿元，同比+21.46%；平均资产负债率51.3%，同比-0.2个百分点 [8][55] - 应收账款周转天数平均31天，同比增加5天；存货周转天数平均28天，同比增加5天 [8][58] 2025年第三季度表现 供需与价格 - 夏季用电高峰推动火电需求，Q3火电产量同比+1.00% [61] - 安监升级、降雨等因素导致供给收缩，Q3原煤产量11.7亿吨，同比-3.69%；进口量1.2亿吨，同比-11.02% [61] - 秦港动力煤（Q5500）均价672元/吨，环比+6.47%；京唐港主焦煤均价1562元/吨，环比+18.76% [4][62] 企业业绩改善 - 28家煤企Q3合计营业收入3022.96亿元，环比+11%；归母净利润316.12亿元，环比+21%；扣非归母净利润301.71亿元，环比+20% [4][64] - 剔除中国神华后，27家煤企Q3归母净利润172.01亿元，环比+28.93% [4][64] 投资策略与重点关注公司 - 稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源 [10][68] - 动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源 [10][68] - 焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [10][68]

投资评级 - 报告对紫光股份的评级为“买入”（首次覆盖）[2] 核心观点 - 子公司新华三业绩高增，是公司主要增长动能，“算力×联接”战略成就强劲高增长[3][7] - 公司持续深化“AI in All”与“AI for All”战略，推出新一代智算产品与解决方案以驱动持续成长[11][14] 业绩表现与财务数据 - 2025年前三季度营收773.22亿元，同比增长31.41%；归母净利润14.04亿元，同比下降11.24%[6] - 2025年第三季度营收298.97亿元，同比增长43.12%；归母净利润3.63亿元，同比下降37.56%[6] - 子公司新华三前三季度营收596.23亿元，同比增长48.07%；净利润25.29亿元，同比增长14.75%[7] - 2025年第三季度公司经营性现金流净额30.88亿元，同比大幅增长277.04%[7] - 前三季度公司毛利率13.72%，同比下降3.87个百分点；第三季度毛利率11.32%，同比下降3.65个百分点[9] 业务亮点与战略布局 - 算力层面：推进下一代千卡及以上更大规模超节点产品研发，积极筹建液冷整机柜生产线[11] - 联接层面：推出新一代无损网络解决方案及800G AI智算交换机，布局硅光CPO、NPO及OCS光交换技术[11] - 软件层面：构建一体化AI云平台，提供全场景覆盖的行业云方案[11] - 国内业务：突破装备制造、基础能源等领域头部客户，深度参与多地智算中心建设，与互联网厂商合作规模持续高速增长[12] - 国际业务：与西班牙电信、阿联酋电信运营商du等全球客户达成合作，在哈萨克斯坦等市场与行业头部客户合作全面深化，打造第二增长曲线[12] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为944.58亿元、1107.54亿元、1285.02亿元[13][14] - 预计2025-2027年归母净利润分别为19.73亿元、25.83亿元、32.27亿元[13][14] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.69元、0.90元、1.13元[13][14] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为38.65倍、29.51倍、23.63倍[13][14]

投资评级 - 报告对用友网络的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司业绩逐季回暖，经营效率持续提升，第三季度营收恢复同比增长，亏损幅度显著收窄 [2][3] - 云业务份额持续提升优化收入结构，企业市场优势稳固，大型企业客户收入增长强劲 [4][5] - 核心产品BIP AI智能化程度跃升，迭代至BIP5，并在多家头部客户实现规模化落地，商业化进展顺利 [7] 业绩表现与经营效率 - 2025年前三季度营业收入55.84亿元，同比减少2.68%，主要受一季度收入下滑影响 [2][3] - 第三季度单季营收20.03亿元，同比增长3.65%，延续第二季度正向增长态势 [2][3] - 前三季度合同签约金额同比增长7.8%，其中AI相关签约超7.3亿元 [3] - 第三季度归母净利润-4.53亿元，同比减亏2.08亿元；扣非归母净利润-4.69亿元，同比减亏2.22亿元 [2][3] - 经营现金流显著改善，前三季度销售商品、提供劳务现金流入57.2亿元，同比增长4.7%，第三季度单季同比增速达19.2%；经营活动现金流净额同比大幅改善11.1亿元，其中第三季度单季改善5.2亿元 [3] 云业务与收入结构 - 前三季度云服务收入42.98亿元，整体占比达77.0%，同比提升2.3个百分点 [4] - 第三季度单季云服务收入15.34亿元，同比增长6.5% [4] - 截至9月末，云服务ARR达27.8亿元，付费客户数101.1万家，期内新增13.8万家 [4] - 订阅化转型加速，2025年第三季度订阅相关合同负债25.4亿元，同比增长26.6% [4] 分市场表现 - 企业市场前三季度收入50.67亿元，同比增长0.2%；第三季度单季收入18.00亿元，同比增长11.8% [4][5] - 大型企业客户前三季度收入36.17亿元，同比增长2.4%；第三季度单季同比增长13.5% [5] - 截至2025年9月底，新增一级央企签约4家，累计签约48家；累计服务500强客户387家，占比接近80% [5] - 中型企业客户业务第三季度增速转正，同比增长6.8%；其中订阅业务收入同比增长36.3% [5] - 畅捷通前三季度收入7.23亿元，同比增长7.1%；其中云订阅收入5.26亿元，同比增长9.0%，贡献归母净利润0.43亿元，同比扭亏为盈；Q1-Q3新增付费企业用户数超13万，同比增长21% [5] - 政府客户市场前三季度收入3.98亿元，同比下降29.0%，主要受政府预算收紧及签约/验收周期延长影响 [6] - 海外市场拓展顺利，前三季度海外收入同比增长超40% [6] 产品进展与商业化 - BIP AI迭代至BIP5，底层YonGPT企业大模型矩阵拓展至6类垂类能力，应用层发布BIP5.0 DataAgent系列，支持自然语言问数、自动归因等生产级功能 [7] - 截至9月底，BIP累计签约已超百家，新增头部客户包括开滦集团、贵州茅台、中免股份等 [7] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营收分别为100.07亿元、110.47亿元、123.14亿元 [7][8][9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为-2.40亿元、4.71亿元、8.10亿元 [7][8][9] - 对应2026-2027年EPS分别为0.14元、0.24元 [7][8][9]

投资评级 - 报告对华大九天维持“买入”评级 [1][9] 核心观点 - 公司作为全球EDA行业第二梯队，正通过内部研发和外部投资不断完善全流程解决方案，尽管终止收购芯和半导体，但仍具备产业链整合潜质 [7][9] - 公司2025年前三季度利润短期承压，但预计2025-2027年营收和利润将实现显著增长 [3][8][9] 财务表现与预测 - **2025年前三季度业绩**：营收8.05亿元，同比增长8.24%；归母净利润0.09亿元，同比下降84.52%；扣非净利润-0.22亿元，同比改善33.99% [3] - **2025年第三季度业绩**：营收3.03亿元，同比增长1.16%；归母净利润0.06亿元，同比下降71.02%；扣非净利润-0.04亿元，同比下降119.99% [3] - **盈利能力分析**：前三季度毛利率90.51%，同比下降1.35个百分点；2025Q3毛利率92.81%，同比上升0.25个百分点 [4] - **费用率情况**：前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为21.51%/11.88%/-4.08%/69.2%，同比变化+2.73/+0.05/+1.83/-3.73个百分点 [4] - **其他收益与减值**：前三季度其他收益0.88亿元，同比减少35.77%，主要因政府补助收入减少；计提信用减值损失0.09亿元，主要因应收账款回款导致坏账准备转回 [4] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为14.66亿元、18.92亿元、24.75亿元，增长率分别为20%、29%、31% [8][9] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.70亿元、2.68亿元、4.21亿元，增长率分别为55%、57%、57% [8][9] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS分别为0.31元、0.49元、0.77元 [8][9] 业务进展与产品布局 - **存储电路设计EDA工具**：公司拥有支持SRAM、DRAM、Flash、MRAM等多种存储芯片设计的全流程EDA工具系统，并已大规模应用 [5] - **数字EDA工具产品线**：2025年上半年推出四款用于数字芯片仿真验证和签核的核心EDA产品，覆盖数字电路设计主要工具的近80% [5] - **战略合作**：2025年10月公告与启云方在产品上互补合作，为客户提供完整的全流程解决方案 [5][6] 市场数据与估值 - **当前股价**：116.25元（截至2025年11月4日），52周价格区间为99.28-155.00元 [2] - **市值与股本**：总市值63,407.12百万，总股本54,543.76万股 [2] - **近期表现**：近1月、3月、12月股价表现分别为-8.0%、6.7%、23.4%，同期沪深300指数表现分别为-0.5%、13.5%、17.1% [2] - **估值指标预测**：预计2025-2027年P/E分别为372.80倍、236.91倍、150.45倍；P/B分别为12.42倍、12.04倍、11.49倍 [8]

投资评级 - 对曙光数创的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为曙光数创是数据中心液冷技术领先的整体解决方案供应商，将受益于算力基础设施投入增加及数据中心大功率机柜占比提升 [9] - 2025年第三季度，公司营收达1.39亿元，同比增长84.04%，环比增长8.17% [1][2] - 2025年前三季度，公司累计营收2.79亿元，同比增长61.01% [1][2] - 2025年第三季度，公司归母净利润为-0.29亿元，同比减少0.30亿元，环比减少0.20亿元；前三季度累计归母净利润为-0.70亿元，同比减少0.65亿元 [1][2] - 公司收入确认方式为项目完工验收后一次性确认，导致营收存在波动 [2] 业务结构与市场分析 - 从在手订单看，浸没液冷收入占比约40%，冷板液冷收入占比约50%，其余为风冷模块化产品及其他 [2] - 浸没液冷客户主要为政府及国有企业 [2] - 冷板液冷收入主要来自互联网、金融、运营商及IDC厂商，其中互联网行业贡献了冷板液冷收入的约50% [2] - 公司是国内唯一实现浸没相变液冷技术大规模商业化部署的企业 [3] - 随着服务器机柜功耗持续上升，浸没液冷渗透率有望大幅提高，公司液冷散热业务有望迎来量价齐升 [3] 财务状况与运营指标 - 2025年第三季度毛利率为12.35%，同比下降11.89个百分点，环比下降10.47个百分点，主要因高毛利率的浸没液冷收入占比下降及市场竞争加剧 [3] - 截至2025年三季度末，公司存货达4.44亿元，较年初增长268.60%，主要因项目未验收及订单备货增加 [3] - 截至2025年三季度末，合同负债为1.61亿元，较年初增长208.97%，较上季度末增长33.76%，反映公司在手订单充足 [3] - 项目交付周期存在差异，小项目可在三个月内完成部署，大项目尤其是浸没液冷项目周期可达一年或更长 [3] 技术创新与产品进展 - 公司积极探索海外市场，以东南亚为起点，已在马来西亚、日本、欧美等多地取得进展，截至2025年10月已在东南亚成功落地3个液冷项目 [6] - 公司发布针对东南亚需求定制的海外液冷CDU新品CDU-22400W，采用双泵设计，可降低综合运行功耗20%以上，单个CDU具备2400kW散热能力，可支持16个120kW高密度AI机柜 [6] - 2025年6月，公司发布C7000-F相变冷板液冷数据中心整体解决方案，实现冷板强化沸腾技术、微纳米多孔流道设计等多项技术创新 [7] - 公司研发新一代AI高效供电系统，支持市电、柴发、电池直接接入，相比传统HVDC供电系统额定功率提升26%，最大尺寸降低56%，占地面积降低22.80%，功率密度提升49.50%，预计2025年完成首个合同额超亿元的项目部署 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为8.01亿元、12.87亿元、19.23亿元 [8][9] - 预测公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为0.90亿元、1.43亿元、2.74亿元 [8][9] - 预测公司2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为0.45元、0.72元、1.37元 [8][9] - 对应2025年、2026年、2027年预测市盈率（P/E）分别为189.74倍、119.82倍、62.61倍 [8] - 对应2025年、2026年、2027年预测市销率（P/S）分别为21.42倍、13.33倍、8.92倍 [8]

投资评级 - 报告对均胜电子的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][8] 核心观点 - 报告核心观点认为均胜电子2025年第三季度毛利率环比提升，机器人业务进展加速 [2] - 公司聚焦汽车安全与汽车电子业务，持续推进整合优化，实现盈利多季度提升 [8] - 凭借客户与配套产能全球化布局，与平台化规模化能力，积极布局"汽车+机器人"，新业务进展顺利 [8] - 公司盈利能力稳步修复，业绩增长确定性较强 [8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年10月29日，均胜电子发布2025年第三季度报告 [4] - 2025年第三季度公司实现营收约154.97亿元，同比增长10.25%，环比下降1.74% [4] - 2025年第三季度归母净利润约4.13亿元，同比增长35.4%，环比增长12.37% [4] - 2025年第三季度扣非后归母净利润约4.16亿元，同比增长37.53%，环比增长7.95% [4] - 公司毛利率逐季提升，2025年第三季度单季度毛利率进一步提升至18.6%，环比增加0.23个百分点 [5] 2025年前三季度业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营收458.44亿元，同比增长11.45% [5] - 2025年前三季度公司实现归母净利润11.2亿元，同比增长19% [5] - 降本增效成果显著，材料降本、运营效率提升、产能转移优化等各项盈利改善措施在全球各业务区域逐步取得成效 [5] 分业务表现 - 汽车安全业务毛利率改善显著，2025年前三季度毛利率约16.4%，同比提升2.4个百分点 [5] - 汽车安全业务2025年第三季度单季毛利率达17.2%，环比进一步提升 [5] - 汽车电子业务毛利率保持稳健，2025年前三季度实现毛利率约20.8%，同比提升1.6个百分点 [5] 新业务订单与智能化突破 - 2025年前三季度累计获取新订单714亿元，其中第三季度单季度订单达402亿元 [5] - 第三季度订单包括汽车安全业务222亿元，汽车电子业务180亿元 [5] - 2025年第三季度以来公司接连斩获两笔汽车智能化项目定点，全生命周期订单金额分别约50亿元和150亿元 [5] - 核心产品涵盖智能辅助驾驶域控制器、智能座舱车载多联屏、集成智能驾驶、智能座舱的中央计算单元(CCU)以及智能网联产品 [5] - 相关项目预计从2026年底与2027年开始量产 [5] 机器人业务进展 - 机器人业务深度绑定英伟达，公司与英伟达合作，于9月18日发布基于英伟达Jetson Thor芯片的全域控制器 [5] - 新发布的控制器整体能效比提升3.5倍，可支持百亿级大模型实时推理 [5] - 2025年第三季度报告期内，公司旗下子公司均胜具身智能与阿里云计算有限公司达成AI全面合作 [5] - 合作基于全系列、全尺寸的通义千问模型，共同推动具身智能机器人在工业制造、医疗康养、特殊作业等多样化场景落地 [5] 港股上市与资金用途 - 公司H股计划于11月6日开始上市交易 [6] - 所募集资金将用于智能化电动化产品核心技术研发、提升全球制造与供应链效率、及全球化市场开拓和前沿领域战略并购 [6] 盈利预测 - 预测公司2025年营业收入为625.64亿元，同比增长12% [7][8] - 预测公司2026年营业收入为673.16亿元，同比增长8% [7][8] - 预测公司2027年营业收入为726.56亿元，同比增长8% [7][8] - 预测公司2025年归母净利润为15.39亿元，同比增长60% [7][8] - 预测公司2026年归母净利润为18.54亿元，同比增长20% [7][8] - 预测公司2027年归母净利润为21.65亿元，同比增长17% [7][8] - 预测公司2025年摊薄每股收益为1.10元，2026年为1.33元，2027年为1.55元 [7] - 预测公司2025年市盈率(PE)为26.81倍，2026年为22.26倍，2027年为19.06倍 [7][8]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖佳驰科技，给予“买入”投资评级 [2][10] - 核心观点认为公司新形态隐身功能结构件持续突破，新一代电波暗室取得积极进展，隐身功能涂层材料全年在手订单稳健 [2][6][10] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入6.19亿元，同比增长5.21% [5][6] - 2025年前三季度实现归母净利润2.49亿元，同比下降22.39% [5][6] - 2025年第三季度单季度实现营业收入3.41亿元，同比增长54.53%，环比增长59.82% [7] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润1.35亿元，同比增长24.38%，环比增长52.90% [7] 盈利能力与现金流 - 2025年前三季度销售毛利率为71.80%，同比下降5.45个百分点 [6] - 2025年前三季度销售净利率为39.92%，同比下降14.49个百分点 [6] - 2025年第三季度销售毛利率为70.16%，同比下降5.34个百分点，环比下降5.83个百分点 [7] - 2025年第三季度销售净利率为39.34%，同比下降10.03个百分点，环比下降2.20个百分点 [7] - 2025年前三季度经营活动现金流净额为1.67亿元，第三季度单季度为-0.65亿元 [6][7] 研发投入与费用情况 - 2025年前三季度研发费用为1.25亿元，同比增长107.22% [6] - 2025年第三季度研发费用率为15.75%，同比上升5.52个百分点，环比下降4.40个百分点 [7][9] - 2025年第三季度销售费用率为0.65%，同比下降0.34个百分点，环比下降0.34个百分点 [8] - 2025年第三季度管理费用率为5.67%，同比上升0.85个百分点，环比下降2.25个百分点 [9] 业务进展与订单情况 - 公司新形态隐身功能结构件业务持续突破 [2][6] - 新一代电波暗室业务在手订单超过1亿元，多个项目同时实施推进，某千万级项目已完成建设、交付、验收 [6] - 隐身功能涂层材料业务全年在手订单稳健，第三季度收入环比大幅增长 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为10.28亿元、14.34亿元、17.89亿元 [10][12] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.91亿元、7.39亿元、9.55亿元 [10][12] - 对应2025-2027年的市盈率分别为52倍、34倍和27倍 [10][12]