核心财务表现 - 2025H1公司实现营收14.89亿元，同比下滑8.56%，归母净利润3.89亿元，同比下滑3.32%，归母净利率26.13%，同比提升1.41个百分点 [1] - 2025Q2单季营收7.52亿元，同比下滑8.98%，归母净利润2.08亿元，同比下滑10.85%，归母净利率27.62%，同比下滑0.58个百分点 [1] - 公司销售收现同比增长32.67%，经营性净现金流同比增长近600% [2] 业务发展动态 - 预调酒业务加速创新，6月推出果冻酒产品并获线上首批迅速售罄，8月推出酒精度12%的轻享系列，同时微醺和强爽系列进行口味创新 [2] - 威士忌业务首次推出百利得和崃州等多款流通产品，持续拓展合作经销商和销售网点数量，战略定位为中国本土威士忌行业龙头 [2] - 公司坚持预调酒与威士忌双轮驱动战略，通过产品、渠道和品牌建设促进品类推广和渗透 [3] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为31.33亿元、35.20亿元、41.06亿元，同比增长3%、12%、17% [3] - 预计同期归母净利润分别为7.47亿元、8.41亿元、9.81亿元，同比增长4%、13%、17% [3] - 对应EPS分别为0.71元、0.80元、0.93元，PE估值分别为40倍、35倍、30倍 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 采浆量稳健增长，2025H1采浆量约1361吨，同比增长0.7%，国内行业占比约20% [7] - 静丙产品2025H1收入14.3亿元，同比增长6.56%，毛利率49.8%，同比下降7.67个百分点 [7] - 白蛋白产品2025H1收入13.5亿元，同比增长20.8%，毛利率41.0%，同比下降11.61个百分点 [7] - 其他血制品2025H1收入3.3亿元，同比下降13.2%，毛利率43.3%，同比下降14.8个百分点 [7] - 成都蓉生第四代层析静丙（10%）已上市销售，未来市场潜力较大 [7] - 皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa处于药品审评阶段 [7] - 人凝血因子Ⅸ、第四代10%浓度静注人免疫球蛋白新增适应症开展Ⅲ期临床试验 [7] - 注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白完成Ⅰ期临床试验 [7] - 人纤维蛋白原新增适应症获得《药物临床试验批准通知书》 [7] 财务数据 - 2025年上半年营业收入31.10亿元，同比增长9.47%，归母净利润6.33亿元，同比下滑12.88% [7] - 2025年第二季度营业收入17.93亿元，同比增长10.70%，归母净利润3.88亿元，同比下滑5.13% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.4/16.7/19.1亿元，同比增速分别为-6.8%/15.5%/14.4% [6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为28/24/21倍 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为65.95/74.30/83.27亿元，同比增长率分别为9.33%/12.66%/12.09% [7] - 2024年毛利率54.70%，预计2025-2027年毛利率分别为48.05%/49.00%/49.50% [8] - 2024年ROE为13.91%，预计2025-2027年ROE分别为11.67%/12.10%/12.38% [8] 公司基本情况 - 总市值40,773.40百万元，流通市值40,773.40百万元 [3] - 总股本1,977.37百万股，每股净资产5.85元/股 [3] - 资产负债率9.27% [3] - 截至2025H1拥有单采血浆站107家，其中在营采浆站85家 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2025年一季度高基数下收入利润下滑，但随着需求恢复与渠道拓展，2025年收入利润增长可期 [1] - 2025年全年在新品放量、海外持续拓展等拉动下，收入利润增长可期 [2] - 公司降本增效与规模效应下，净利率有望维持较高水平 [5] 各部分总结 成长性 - 分产品看，血糖、AED等新品收入仍有望高增长，血糖新品拉动下收入有望持续高增，AED新品放量加速期有望形成长期收入拉动 [3] - 分渠道看，海外渠道快速拓展，逐步打开成长天花板，2024年海外收入9.49亿元，同比增长30% [4] 盈利能力 - 毛利率有望维持相对较高水平，2024年毛利率50.14%，同比下降1.35pct，2025年Q1毛利率50.30%，同比上升0.36pct [5] - 净利率有望维持较高水平，2024年净利率23.85%，同比下降5.96pct，2025年Q1净利率25.58%，同比下降4.05pct [5] 盈利预测及估值 - 预计公司2025 - 2027年营业总收入分别为86.88/100.56/115.43亿元，分别同比增长14.83%、15.75%、14.78% [6] - 预计归母净利润20.94/24.24/27.98亿元，分别同比增长15.95%、15.75%、15.46%，对应EPS为2.09/2.42/2.79元，对应2025年17倍PE [6]

核心财务表现 - 2024年公司收入100.21亿元同比增长0.09% 归母净利润6.92亿元同比增长5.75% [1] - 2024年Q4收入25.97亿元同比下滑3.63% 归母净利润0.75亿元同比下滑0.97% [1] - 2025年Q1收入23.08亿元同比下降8.74% 归母净利润1.60亿元同比下降23.97% [1] - 2024年公司毛利率26.1%同比下降1.3个百分点 净利率6.9%同比提升0.14个百分点 [4] 业务板块发展 - 医疗器械板块收入占比从2017年22%提升至2024年37% 毛利率从36.0%提升至42.2% [2][3] - 制药装备板块收入占比从2017年8%提升至2024年22% 毛利率从15.7%提升至23.6% [2][3] - 2024年海外收入2.8亿元同比增长16.5% 收入占比提升至2.8% [3] - 海外市场在印尼、沙特取得资格认证 感控、口腔、洁净产品线成功打入欧盟市场 [3] 成长驱动因素 - 2025年招投标恢复和高基数出清将推动下半年收入利润增长 [1][2] - 以旧换新等政策落地将促进主业板块恢复 [2] - 公司发明专利数量较多形成专利壁垒 研发投入持续增长推动创新产品放量 [3] - 海外渠道拓展有望构建新增长曲线 打开长期成长空间 [3] 盈利能力展望 - 2025年Q1毛利率23.8%同比下降0.89个百分点 净利率6.99%同比下降1.51个百分点 [4] - 管理优化和招投标恢复将推动2025年净利率提升 [4] - 高毛利率的医疗器械和制药装备板块占比提升将带动整体盈利能力改善 [2][3][4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为106.79亿元、116.72亿元、127.87亿元 同比增长6.57%、9.30%、9.56% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.90亿元、9.27亿元、10.83亿元 同比增长14.16%、17.43%、16.84% [5]

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/饮料乳品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 展望25年公司收入/净利润目标增速不低于20%，东鹏特饮有望稳增，补水啦有望继续放量，其他饮料持续推出补齐产品矩阵，凭借新品扩张等提升全年业绩目标有望实现 [4] - 预计25 - 27年营收为206/257/315亿元，增速分别为30%/25%/23%；归母净利润为45/57/72亿元，增速分别为35%/28%/25%，对应PE分别为32/25/20X，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 业绩表现 - 25Q1实现收入/归母净利润48.48/9.80亿元，同比+39.23%/+47.62% [1] - 25Q1东鹏饮料/东鹏补水啦/其他饮料实现收入分别为39.01/5.70/3.75亿元，同比+25.71%/+261.46%/+72.62%，补水啦+其他饮料占比增至19% [1] - 25Q1广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他收入分别为11/7/7/4/6/7/1/5亿元，同比+22%/+31%/+29%/+32%/+62%/+72%/+54%/+53%，西南/华北/线上/重客及其他增速超50%，广东区域25Q1占比降至23% [1] 渠道发展 - 25Q1经销/重客/线上/其他收入分别43/5/1/0.01亿元，同比+37%/+63%/+54%/-83% [2] - 25Q1经销商同比+332家至3244家，平均经销商规模同比+25%至149万元/家 [2] 财务状况 - 25Q1公司毛利率/净利率分别同+1.70/+1.15个百分点至44.47%/20.21% [3] - 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.43/-0.47/+0.92pct至16.68%/2.48%/-0.37%，销售费用绝对值增加36%，财务费用率增长较多系利息收入减少所致 [3] - 净利率受公允价值变动净收益、投资净收益影响，25Q1经营活动现金流净额同比-27%至6.31亿元，销售回款同比+19%至48.63亿元，合同负债同比/环比分+44%/-19%至38.70亿元 [3] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,262.79|15,838.85|20,607.25|25,730.62|31,540.34| |增长率(%)|32.42|40.63|30.11|24.86|22.58| |EBITDA(百万元)|2,826.49|4,295.59|5,931.92|7,463.16|9,214.00| |归属母公司净利润(百万元)|2,039.77|3,326.71|4,500.68|5,743.54|7,159.75| |增长率(%)|41.60|63.09|35.29|27.62|24.66| |EPS(元/股)|3.92|6.40|8.65|11.04|13.77| |市盈率(P/E)|71.52|43.85|32.41|25.40|20.38| |市净率(P/B)|23.07|18.98|13.50|9.83|7.35| |市销率(P/S)|12.95|9.21|7.08|5.67|4.63| |EV/EBITDA|23.49|27.95|22.66|17.01|13.24| [5] 基本数据 - A股总股本520.01百万股，流通A股股本520.01百万股，A股总市值145,884.45百万元，流通A股市值145,884.45百万元 [7] - 每股净资产16.65元，资产负债率61.81%，一年内最高/最低298.06/191.88元 [7]

业绩表现 - 2024年公司实现营收11.82亿元，同比增长22.37%，归母净利润1.57亿元，同比增长35.44%，扭转了2022年以来营收连续下滑趋势 [1] - 管理层提出2025年度营收增长不低于20%的目标 [1] - 2024年"其他泡卤风味肉制品"收入大增840.69%，从1621万元增至1.52亿元，成为主要营收增量 [1] 渠道拓展 - 2024年下半年进入山姆、Costco等会员制商超渠道，为山姆定制脱骨鸭掌新品并成为爆款 [1] - 与盒马合作推出乌鸡爪定制产品，针对Costco推出素食记忆系列及泡凤爪新品 [2] - 开始布局零食量贩渠道及线上电商渠道，新渠道发展势头良好 [3] 产品结构 - 核心产品泡椒凤爪2024年营收增长8.63%，销量增长14.22%，但吨价下滑约5%，销量仅为2020年的71% [5] - 传统产品泡凤爪及皮晶类毛利率分别为32%和39%，但新品鸡翅类及其他泡卤产品毛利率仅18%和17% [4] - 公司过去过于依赖泡椒凤爪大单品，面临品牌老化及产品创新不足问题 [2] 财务指标 - 应收账款从379.48万元激增至7461.45万元，应收账款周转天数大幅增加 [5] - 应付票据及应付账款从2214.54万元增至1.35亿元 [5] - 2024年广告宣传及促销费用明显增加 [4] 产能与投资 - 2024年总产量2.63万吨，以2018年产能估算利用率约71% [5] - IPO募资6.26亿元投入的产业园项目完全达产后将新增产能3.08万吨 [6] - 2021年起固定资产增至3.95亿元，近两年折旧金额约2700万元 [6] 行业竞争 - 传统渠道经销商数量从2016年的600-800家降至2022年589家 [2] - 未能及时抓住多元化渠道崛起机会，同时面临新竞争对手进入卤味赛道的压力 [2] - 山姆会员店每年淘汰商品的机制对公司持续创新提出挑战 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2025年一季报显示，营业收入、归母净利润和扣非净利润分别为48.48亿元、9.8亿元和9.59亿元，同比增长39.23%、47.62%和53.55%，收入利润超预期 [4][5] - 2025年Q1公司毛利率和归母净利率分别为44.47%和20.21%，同比提升1.7和1.15pct；销售、管理、研发和财务费用率分别为16.68%、2.48%、0.35%和 -0.37%，同比变化 -0.43、 -0.47、 +0.03和 +0.92pct [5] - 2025Q1公司销售收现48.63亿元，同比增长18.75%，经现净额6.31亿元，同比 -26.53%；25Q1末合同负债38.70亿元，同比增加11.82亿元，环比减少8.91亿元 [5] - 分产品看，25Q1能量饮料、电解质饮料和其他饮料营收分别为39.01亿元、5.70亿元和3.75亿元，同比增长25.71%、261.46%和72.62%；分渠道看，经销、重客、线上和其他渠道营收分别为42.83亿元、4.57亿元、1.04亿元和0.01亿元，同比增长37.13%、62.83%、54.18%和 -83.13%；分区域看，广东、华东等区域营收均有不同程度增长 [6] - 预计公司2025 - 2027年实现营收204.85亿元、253.36亿元和305.26亿元，同比增长29.34%、23.68%和20.49%；实现归母净利润45.00亿元、57.31亿元和70.24亿元，同比增长35.28%、27.33%和22.57% [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价267.58元，总股本和流通股本均为5.20亿股，总市值和流通市值均为1391亿元，52周内最高/最低价为286.00/190.95元，资产负债率66.1%，市盈率41.83，第一大股东为林木勤 [3] 个股表现 - 2024年4月至2025年4月期间，个股表现呈现上升趋势，从 -25%增长至83% [2] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|15839|20485|25336|30526| |增长率(%)|40.63|29.34|23.68|20.49| |EBITDA（百万元）|4259.83|6094.78|7488.54|8823.69| |归属母公司净利润（百万元）|3326.71|4500.48|5730.60|7023.71| |增长率(%)|63.09|35.28|27.33|22.57| |EPS(元/股)|6.40|8.65|11.02|13.51| |市盈率（P/E）|41.83|30.92|24.28|19.81| |市净率（P/B）|18.10|14.52|11.60|9.31| |EV/EBITDA|29.80|22.29|18.00|15.90| [10] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入、营业利润和归属于母公司净利润增长率在2024 - 2027年有不同程度变化 [11] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE和ROIC呈现一定变化趋势 [11] - 偿债能力方面，资产负债率和流动比率有相应变化 [11] - 营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率有不同表现 [11] - 现金流量表方面，经营、投资和筹资活动现金流净额以及现金及现金等价物净增加额有相应数据 [11]