市场预期 - 下半年焦煤产量难以超过上半年 [7] - 节前补库需求预计在9月15-20日启动，通常增加5-8天库存量 [4][9] 价格走势 - 低硫主焦煤价格从6月低点累计上涨约400元/吨 [5] - 肥煤、瘦煤等品种涨幅在370-420元/吨 [5] - 近期价格从高点普遍回落50-150元/吨 [5] - 多数煤矿当前处于盈利状态，较6月大面积亏损大幅改善 [5][8] 供应状况 - 煤矿生产正常，除9月初重大活动期间停产1-3天外未出现大面积减产 [7] - "查超产"政策使产量向核定产能回归，未造成供应短缺 [7] - 盈利空间有限但较6月显著改善 [5][8] 库存状况 - 产业链各环节库存均处于较低水平 [4][9] - 大部分煤矿无库存压力，少数因调价慢于市场存在累库 [9] - 下游焦化厂和钢厂普遍采用低库存策略，按需采购 [9] 需求前景 - 钢厂利润从200-300元/吨收缩至微利水平 [9] - 焦化仍有100元/吨左右利润，预计节前有两轮下跌 [9] - 国庆补库需求将对价格形成托底效应 [9][11] 市场展望 - 短期维持震荡格局，节前补库支撑价格下跌空间有限 [11] - 四季度预计呈现供需弱平衡状态，波动收窄 [8][12] - 安监和"查超产"政策抑制超额供给但未导致紧缺 [12]

行业投资评级 - 维持煤炭开采行业"推荐"评级，主要基于供应端约束逻辑未变及头部企业"高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际"特征 [1][8] 核心观点 动力煤市场 - **价格表现**：港口动力煤价周环比上涨16元/吨至698元/吨，山西/内蒙古坑口价分别上涨16元/吨和15元/吨 [4][14][15] - **供给端**：三西地区产能利用率仅环比上升0.13pct至89.99%，查超产政策及设备检修导致复产缓慢，大秦线日均发运量增加4.61万吨 [4][14][20] - **需求端**：沿海/内地电厂日耗周环比下降11.7/44.2万吨但仍处高位，化工耗煤环比上升1.31%，铁水产量增加0.46万吨 [4][14][22] - **库存**：北方港口库存周降99.4万吨，电厂库存较2024年同期低113.7万吨 [4][14][28] 炼焦煤市场 - **供给收缩**：样本煤矿产能利用率环比下降0.62pct，甘其毛都口岸通关量周降69车至1081车 [5][40][46] - **价格稳定**：港口主焦煤价持平于1610元/吨，国际峰景矿硬焦煤价上涨8.8美元/吨至206.4美元/吨 [5][40][41] - **库存变化**：生产企业库存周增1.25万吨，北方港口库存周降22.9万吨 [5][47][48] 焦炭市场 - **供需偏紧**：焦企产能利用率微升0.22pct至74.8%，铁水产量增0.46万吨支撑刚需，库存处年内低位 [6][50][56] - **价格走势**：日照港一级冶金焦价周涨50元/吨至1530元/吨，吨焦盈利回升36元至20元/吨 [6][51][53] 重点公司动态 - **中国神华**：拟收购国家能源集团13项资产（总资产2583.62亿元，2024年扣非净利润80.05亿元），强化全产业链布局 [7][76] - **高股息标的**：推荐中国神华（长协占比高）、陕西煤业（资源禀赋优）、兖矿能源（海外资产弹性）等，部分公司2025年预测PE低于10倍 [8][79][80] 行业趋势 - **政策催化**：央国企资产注入（如山东能源集团、中煤能源集团）增强成长性，美国关税新政下高股息属性受关注 [8][78] - **细分领域机会**：动力煤弹性标的（晋控煤业）、焦煤弹性标的（淮北矿业）、煤电铝一体化（神火股份）等 [8][79]

行业与公司 - 行业：煤炭行业（焦煤、动力煤）[1][4][5] - 公司：潞安环能、神火股份、淮北矿业、山西焦煤[11] 核心观点与论据 政策影响 - 国家调控煤价旨在推动CPI和PPI回升，查超产政策减少无序竞争，调控供给量[1][3] - 反内卷政策加剧供需紧张，强化市场上涨预期[4][6] - 政策会根据煤价变化调整，避免价格暴涨损害经济[1][3] 供需与价格 - 2025年上半年焦煤供需偏紧，库存减少，钢铁需求旺盛，国内产量和进口量下降[1][4] - 动力煤当前价格690元/吨，较去年底760元/吨仍有差距；主焦煤接近年初水平[6] - 2025年下半年动力煤和焦煤价格预计回升至去年底水平或更高[1][5][6] 市场表现与预期 - 煤炭股股价高于2020年水平，市场悲观预期不如当时严重[8] - 中报业绩可能引发短期调整震荡，但中长期处于底部位置[7][8][9] - 煤炭周期启动时需业绩明显改善后才会大幅上涨[9] 投资建议 - 中长期投资者当前是布局良机，优先配置弹性较大的焦煤公司[2][10] - 焦煤不受政策限价影响，价格弹性更大，现货涨幅高于动力煤[10][12] - 焦煤公司估值处于历史低位，PB差20%达历史最低，回升空间大[12] 其他重要内容 短期关注点 - 需关注2025年上半年煤炭公司中报情况及政策调整对市场预期的影响[7] - 短期震荡约持续1-2个月，是布局机会[13] 公司推荐 - 潞安环能（焦煤量大，盈利弹性大）、神火股份（电解铝业务+低估值）、淮北矿业（稳健盈利+量增长）、山西焦煤（龙头公司，业绩可期）[11] 周期分析 - 本轮行情类似2020-2022年及2016-2017年周期，预计两年大幅上行趋势[13] - 煤炭公司PB多数处于历史底部，值得重点关注[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材方面，唐山限产政策力度温和，总量影响不大，关注资金对政策的情绪定价，短期支撑关注电炉谷电成本[3] - 硅铁锰硅方面，前期反内卷逻辑支撑价格，但市场情绪反复，价格波动大，供需有韧性但库存去化压力犹存[3] - 焦煤焦炭方面，查超产政策执行力度未定，反内卷交易反复博弈，远月合约偏强但盘面上涨有压力，暂时震荡看待[4] - 铁矿石方面，预期反内卷情绪回升，下半年供应有增量预期，01合约下方支撑有效，调整后仍有上行机会[5] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 8月8日远月合约收盘价，RB2601为3286元/吨、HC2601为3429元/吨等，涨跌值和涨跌幅不一，如RB2601涨跌值 -23元/吨、涨跌幅 -0.70% [1] - 8月8日近月合约收盘价，RB2510为3213元/吨、HC2510为3428元/吨等，涨跌值和涨跌幅不同，如RB2510涨跌值 -23元/吨、涨跌幅 -0.71% [1] - 8月8日跨月价差，RB2510 - 2601为 -73元/吨等，涨跌值有变化，如RB2510 - 2601涨跌值0元/吨 [1] - 8月8日价差/比价/利润，卷螺差为215元/吨、螺矿比为4.07等，涨跌值不同，如卷螺差涨跌值6元/吨 [1] 现货市场 - 8月8日部分现货价格，上海螺纹3330元/吨、天津螺纹3340元/吨等，涨跌值有差异，如上海螺纹涨跌值 -20元/吨 [1] - 8月8日部分现货价格，上海热卷3440元/吨、杭州热卷3460元/吨等，涨跌值不同，如上海热卷涨跌值0元/吨 [1] - 8月8日部分现货价格，新郎超特粉648元/吨、青岛港提合粉700元/吨等，涨跌值有别，如新郎超特粉涨跌值 -5元/吨 [1] 基差情况 - 8月8日基差，HC主力为12元/吨、RB主力为117元/吨等，涨跌值不同，如HC主力涨跌值12元/吨 [1] 各品种分析 - 钢材：唐山限产政策力度温和，关注资金情绪定价，短期支撑关注电炉谷电成本，产业现实热卷供需两弱、建材供需两旺，出口边际转弱但总量仍在高位 [3] - 硅铁锰硅：前期反内卷逻辑支撑价格，市场情绪反复，价格波动大，供需有韧性但库存去化压力犹存，行业平均利润大幅修复 [3] - 焦煤焦炭：查超产政策执行力度未定，反内卷交易反复博弈，现货端焦炭第六轮提涨开启，期货端部分煤企实行“276工作日”引发供应收缩预期，远月合约偏强但盘面上涨有压力，暂时震荡看待 [4] - 铁矿石：预期反内卷情绪回升，钢厂铁水产量延续回落，下半年供应有增量预期，01合约下方支撑有效，调整后仍有上行机会 [5] 投资建议 - 钢材单边关注电炉谷电成本支撑，套利波段做多01卷螺差，基差出现部分止盈机会，期现滚动操作 [6] - 硅铁锰硅01合约多单持有 [6] - 焦煤焦炭暂时观望 [6]