行业投资评级 - 报告对人形机器人行业维持“推荐”评级 [1][13] 核心观点 - 电动化与智能化浪潮下，国内外人形机器人产品不断迭代，有望开辟比汽车更广阔的市场空间，产业链将迎来“从0至1”的重要投资机遇 [13] - 机器人从本体到零部件商持续开展产品迭代，同时快速推进业务合作和场景应用，积极探索规模化量产和商业落地 [13] - 人形机器人产业或迎来“ChatGPT时刻” [13] 产业动态 - 特斯拉Optimus V3版本将于2026年量产，该版本不仅更像人，还会具备更强的自我判断与任务执行能力 [3] - 小鹏新一代人形机器人IRON亮相，采用独特的“骨骼-肌肉-皮肤”仿生设计理念，拥有仿生灵动双肩和22个自由度的灵巧手 [4] - 字节跳动启动人形具身机器人操作算法资深专家岗位招聘，月薪95K-120K，正打造模型+硬件双轮驱动框架，发力具身智能 [4] - 优必选成功中标“自贡数投人形机器人数据采集中心项目设备采购”，中标金额1.59亿元，其Walker系列全年累计订单金额已超8亿元 [5][8] - 蓝思科技与越疆机器人达成战略合作，将于2025年向越疆采购1000台具身智能机器人 [8] - 越疆发布全球首款家庭智能体机器人Rover X1，售价7499元，实现深度AI与实用功能结合 [9] - 伟创电气携手合作伙伴联合发布具身智能核心部件，覆盖灵巧手、关节模组、电机与驱动器 [9] 公司公告 - 力星股份与浙江荣泰签订战略合作协议，拟在产业机器人用丝杆部件等重要领域的滚动体应用开展合作 [10] - 豪能股份发布可转债预案公告，拟募集资金总规模不超过人民币180,000万元 [11] 行业表现 - 电力设备行业近1月表现6.0%，近3月表现45.5%，近12月表现39.5%，均领先于沪深300指数 [6] 重点关注领域与个股 - 报告建议关注在人形机器人领域拥有核心部件积淀、积极入局的企业 [13] - 重点关注方向包括执行器总成、丝杠、减速器、空心杯电机、无框力矩电机、传感器、驱控芯片及结构件等核心环节 [13]

投资评级与目标 - 报告对小鹏汽车-W维持“买入”评级 [1] - 基于2026年1.8倍市销率，给予目标价111港元，对应总市值2111亿港元 [6] 核心观点总结 - 小鹏汽车AI具身智能龙头雏形初现，估值有待重塑 [1][6] - 公司通过第二代VLA大模型等技术，在汽车、Robotaxi、机器人、飞行汽车等领域取得进展，展现出成为AI具身智能巨头的潜力 [4][5][6] 市场表现与数据 - 截至2025年11月7日，公司当前股价为90.90港元，52周价格区间为42.90-106.00港元 [2] - 公司总市值为1735.5亿港元，总股本为19.09亿股 [2] - 公司近期股价表现强劲，近12个月上涨81.8%，显著跑赢恒生指数（25.2%） [2] AI科技与业务进展 - 公司推出第二代VLA大模型，参数量达720亿，基于3万卡云端智算集群训练，训练数据量接近1亿视频 [4] - 第二代VLA模型即将上线小路NGP，复杂小路接管里程提升13倍 [4] - 公司计划2026年推出三款Robotaxi车型并启动试运营，采用纯视觉方案，车端算力高达3000TOPS [5] - 公司发布全新一代IRON人形机器人，计划2026年底实现规模量产，并已与宝钢达成合作 [6] 汽车业务与战略 - 公司正式开启“一车双能”和出海大周期，X9超级增程版开启预售，预售价35万元起，CLTC综合续航1602km [3][4] - 未来新车及改款车型均有望推出纯电版和增程版，以提升在寒冷地区及海外市场的竞争力 [4] - 2026年公司将推出两款全球化的20万以下Mona车型，助力出海 [4] 技术合作与授权 - 公司与大众集团深化合作，大众成为小鹏第二代VLA首发客户，且图灵芯片获得大众定点 [5] - 此前双方已在电子电气架构等方面深度合作，合作车型涉及大众集团多个平台 [5] - 技术授权业务毛利率较高，有望提升公司盈利能力 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为770.24亿元、1068.77亿元、1296.31亿元，同比增速分别为88.5%、38.8%、21.3% [6][8] - 预计2025-2027年Non-GAAP净利润分别为-7.64亿元、19.62亿元、45.15亿元，2026年有望实现扭亏为盈 [6][8] - 预计2025-2027年市销率分别为2.1倍、1.5倍、1.2倍 [6][8] - 预计毛利率将从2024年的14%提升至2027年的20% [9]

美年健康公司动态研究 - 2025年前三季度公司实现营业收入69.25亿元，同比下降3%，归母净利润0.52亿元，同比增长111% [3] - 营业收入中结合AI技术手段取得的收入为2.50亿元，同比增长71% [3] - 2025年第三季度公司实现营业收入28.16亿元，同比下降4%，归母净利润2.73亿元，同比增长14%，毛利率为46.06%，提升0.63个百分点 [3] - 公司“健康小美”智能主检系统已上线217家体检中心，累计生成300万份体检报告，超声AI语音智能体将在四季度规模化推广 [4] - 截至2025年9月底已开设33家减重代谢门诊，与华为合作推进AI智能穿戴项目，AI健康管理业务已在30多个地区启动 [4] - 预计2025-2027年公司营业收入分别为104亿元、114亿元、126亿元，归母净利润分别为4.0亿元、8.2亿元、12.5亿元 [5] 比亚迪公司点评 - 2025年第三季度公司实现营业收入1,949.85亿元，同比下降3.05%，环比下降2.95%，实现归母净利润78.23亿元，同比下降32.60%，环比上升23.07% [6] - 2025年第三季度公司整体毛利率为17.6%，同比下降4.3个百分点，环比上升1.3个百分点，汽车业务毛利率为20.6%，同比下降5.4个百分点，环比上升1.9个百分点 [7] - 2025年第三季度公司汽车销量111.42万辆，同比下降1.8%，单车盈利0.62万元，环比增加0.13万元 [7] - 公司加速全球化布局，进入阿根廷、柬埔寨等新兴市场，巴西乘用车工厂完成首车下线，马来西亚CKD工厂启动建设 [8] - 截至2025年9月底，搭载高阶智驾车型累计销量突破170万台，第五代DM技术百公里亏电油耗降至2.6升 [8] - 预计公司2025-2027年营收为8,803亿元、10,251亿元、11,483亿元，归母净利润为376.8亿元、522.6亿元、653.6亿元 [9] 上汽集团公司点评 - 2025年第三季度公司总营收1,694.0亿元，同比增长16.2%，归母净利润20.8亿元，同比增长644.9%，扣非归母净利润16.9亿元，同比增长5699.9% [10] - 2025年第三季度公司整车批售114.1万辆，同比增长38.7%，环比增长3.0%，其中新能源车销售43.7万辆，同比增长52.1%，环比增长16.9% [11] - 2025年第三季度公司毛利率为9.0%，环比提升0.5个百分点，当季计提信用及资产减值损失合计22.9亿元 [12] - 尚界H5于2025年9月23日上市，增程版售价15.98-17.98万元，纯电版售价16.58-19.98万元，搭载华为ADS 4智能驾驶系统及鸿蒙座舱 [13] - 预计公司2025-2027年总营收为6,930亿元、7,788亿元、8,411亿元，归母净利润为123.4亿元、151.1亿元、181.1亿元 [14]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司2025年起有望迈入企稳回升期，自主板块整合资源有望实现销量增长和大幅减亏，合资业务边际企稳，利润拖累大幅出清 [9] - 公司与华为联合推出的尚界品牌定位20万元级主流市场，具备成为主流走量品牌的潜力，有望贡献利润增量 [9] - 公司2025年第三季度毛利率环比提升，且在计提大额资产减值后，经营性利润环比提升，有助于公司轻装上阵 [6] - 尚界H5车型于2025年9月上市，凭借高性价比和领先的智能化配置，被判断具备较强爆款潜质，有望带动公司销量加速向上 [6][7] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度总营收1694.0亿元，同比增长16.2% [3] - 2025年第三季度归母净利润20.8亿元，同比增长644.9% [3] - 2025年第三季度扣非归母净利润16.9亿元，同比增长5699.9% [3] - 2025年第三季度计提资产减值准备22.9亿元，2025年前三季度累计计提35.2亿元 [3] - 2025年第三季度整车批售114.1万辆，同比增长38.7%，环比增长3.0% [6] - 2025年第三季度毛利率为9.0%，环比提升0.5个百分点 [6] - 2025年第三季度新能源车销售43.7万辆，同比增长52.1%，环比增长16.9% [6] - 2025年第三季度出口及海外基地销售27.1万辆，同比增长7.8%，环比下降1.5% [6] 各业务板块销量 - 上汽大众2025年第三季度批发销量26.0万辆，同比增长0.1%，环比下降1.4% [6] - 上汽通用2025年第三季度批发销量13.6万辆，同比增长156.4%，环比下降0.3% [6] - 上汽乘用车2025年第三季度批发销量22.8万辆，同比增长55.9%，环比增长11.9% [6] - 上通五菱2025年第三季度批发销量40.4万辆，同比增长49.8%，环比增长1.0% [6] 费用情况 - 公司2025年第三季度销售费用率为3.2%，环比上升0.5个百分点 [6] - 公司2025年第三季度管理费用率为3.2%，环比上升0.04个百分点 [6] - 公司2025年第三季度研发费用率为2.6%，环比下降0.1个百分点 [6] 尚界H5产品信息 - 尚界H5于2025年9月23日上市，增程版价格15.98-17.98万元，纯电版价格16.58-19.98万元 [6] - H5车身尺寸长宽高为4780x1910x1664mm，轴距2840mm，后备箱容积601L [6] - H5在20万元以内车型中搭载华为ADS 4智能驾驶领航辅助系统、鸿蒙座舱，以及192线激光雷达和三颗4D毫米波雷达 [7] - H5采用HUAWEI XMOTION数字底盘引擎，结合公司70年底盘开发经验，底盘素质出色 [7] 盈利预测 - 预计公司2025年营业收入6929.51亿元，同比增长10% [8][9] - 预计公司2026年营业收入7787.84亿元，同比增长12% [8][9] - 预计公司2027年营业收入8410.93亿元，同比增长8% [8][9] - 预计公司2025年归母净利润123.43亿元，同比增长641% [8][9] - 预计公司2026年归母净利润151.11亿元，同比增长22% [8][9] - 预计公司2027年归母净利润181.14亿元，同比增长20% [8][9] - 预计公司2025年摊薄每股收益1.07元，2026年1.31元，2027年1.58元 [8] - 预计公司2025年市盈率14.81倍，2026年12.10倍，2027年10.09倍 [8] 财务指标预测 - 预计公司2025年毛利率为10%，2026年11%，2027年11% [10] - 预计公司2025年ROE为4%，2026年5%，2027年6% [8][10] - 预计公司2025年市净率0.62倍，2026年0.59倍，2027年0.57倍 [8]

投资评级 - 对美年健康的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为美年健康盈利能力改善，结合AI技术手段取得的收入增长71% [2] - 公司作为健康体检行业龙头，正加速推进以“技术-数据-生态”为核心的“All in AI”战略 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入69.25亿元，同比下降3%，归母净利润0.52亿元，同比大幅增长111% [6] - 前三季度中，结合AI技术手段取得的收入为2.50亿元，同比增长71% [6] - 第三季度单季实现营业收入28.16亿元，同比下降4%，归母净利润2.73亿元，同比增长14% [6] - 第三季度毛利率为46.06%，同比提升0.63个百分点，销售费用率为21.00%，同比下降0.87个百分点 [6] 运营与战略进展 - 公司持续ALL-in AI，推进降本增效和创新业务 [6] - “健康小美”智能主检系统已上线217家体检中心，累计审核并生成300万份体检报告 [6] - 超声AI语音智能体已在部分体检中心测试，预计将在四季度规模化推广 [6] - 通过应用中后台数字化工具和优化销售团队结构，推动精细化运营 [6] - 创新业务方面，截至9月底已开设33家减重代谢门诊，引入最新GLP-1RA药物 [6] - 与华为合作推进AI智能穿戴项目，致力于打造健康管理闭环服务 [6] - AI健康管理业务如AI智能血糖管理、AI智能肝健康管理等已在30多个地区启动，检后健管正成为新增长点 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025年营业收入为104.06亿元，同比下降3%，2026年预计为113.56亿元，同比增长9%，2027年预计为126.08亿元，同比增长11% [8] - 预计2025年归母净利润为4.00亿元，同比增长42%，2026年预计为8.20亿元，同比增长105%，2027年预计为12.50亿元，同比增长52% [8] - 对应2025年摊薄每股收益为0.10元，2026年为0.21元，2027年为0.32元 [8] - 预计2025年市盈率为54.41倍，2026年为26.53倍，2027年为17.41倍 [8] - 预计2025年市净率为2.64倍，2026年为2.46倍，2027年为2.24倍 [8]

投资评级 - 报告对美年健康的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司是健康体检行业龙头，正加速推进以“技术-数据-生态”为核心的“All in AI”战略 [6] - 公司通过降本增效措施，在第三季度收入同比减少1.19亿元的情况下，实现了归母净利润同比增多约3300万元，毛利率提升0.63个百分点 [6] - 结合AI技术手段取得的收入增长迅速，2025年前三季度达到2.50亿元，同比增长71% [6] - 创新业务如减重代谢门诊、AI健康管理等正逐步成为公司业务的新增长点 [6] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入69.25亿元，同比下降3%，归母净利润0.52亿元，同比增长111% [6] - 第三季度单季实现营业收入28.16亿元，同比下降4%，归母净利润2.73亿元，同比增长14% [6] - 预计2025-2027年公司营业收入分别为104亿元、114亿元、126亿元，同比变化分别为-3%、+9%、+11% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.0亿元、8.2亿元、12.5亿元，同比增长率分别为42%、105%、52% [6] - 对应2025-2027年的预测市盈率分别为54倍、27倍、17倍 [6] 运营与战略进展 - 公司持续“ALL-in AI”战略，健康小美“智能主检系统”已上线217家体检中心，累计审核并生成300万份体检报告 [6] - 超声AI语音智能体已在部分体检中心测试，预计将在第四季度规模化推广 [6] - 公司通过集约中后台管理、应用数字化展业工具、优化销售团队等措施推动降本增效 [6] - 创新业务方面，截至9月底已开设33家减重代谢门诊，引入最新GLP-1RA药物 [6] - 与华为合作推进AI智能穿戴项目，并已在30多个地区正式启动AI健康管理业务 [6] 市场数据 - 截至2025年11月05日，公司当前股价为5.56元，52周价格区间为4.09-7.79元 [5] - 公司总市值为21,763.25百万元，流通市值为21,540.71百万元 [5] - 公司总股本为391,425.39万股，流通股本为387,422.76万股 [5] - 近一个月公司股价表现优于沪深300指数，涨幅为11.9%，而同期沪深300指数下跌0.3% [5]

核心观点 - 多家公司2025年第三季度业绩表现强劲，收入同比显著增长，特别是在半导体、人工智能、云计算和高端制造领域 [4][5][7][21][27][53][60][77][83] - 人工智能和算力相关业务成为核心增长引擎，带动云服务、数据中心和EDA工具等细分领域需求提升 [24][25][50][57][84][85][86] - 新业务布局加速，包括机器人、智能驾驶、液冷技术和海外市场拓展，为公司开辟第二成长曲线 [9][10][46][58][65][90] - 部分公司盈利能力环比改善，毛利率和净利率提升，主要受益于产品结构优化、成本控制及费用管理 [8][45][49][55][69][92] 公司业绩表现 茂莱光学（光学光电子） - 2025年前三季度收入5.03亿元，同比增长34.05%，归母净利润0.46亿元，同比增长86.57% [4] - 第三季度收入1.84亿元，同比增长37.27%，半导体领域收入占比58.80% [5] - 前三季度毛利率47.75%，净利率9.08%，期间费用率同比下降4.73个百分点 [6] 均胜电子（汽车零部件） - 2025年第三季度营收154.97亿元，同比增长10.25%，归母净利润4.13亿元，同比增长35.4% [7] - 前三季度毛利率逐季提升，第三季度单季毛利率18.6%，汽车安全业务毛利率改善至17.2% [8] - 新订单增长迅猛，第三季度获取订单402亿元，包括智能驾驶和中央计算单元项目 [9] 概伦电子（软件开发） - 2025年前三季度归母净利润0.42亿元，同比增长173.46%，营收3.15亿元，同比增长12.71% [12] - EDA软件授权业务收入2.12亿元，同比增长10.71%，技术开发解决方案业务收入0.62亿元，同比增长89.58% [14] - 研发投入占营收比重66.79%，拟收购锐成芯微及纳能微，拓展半导体IP业务 [15][16] 亚马逊（电商与云服务） - 2025年第三季度营收1802亿美元，同比增长13%，净利润212亿美元，同比增长38% [21] - AWS云业务收入330亿美元，同比增长20%，创2022年以来最大增幅 [24] - 资本支出342亿美元，同比增长61%，主要用于AI数据中心和芯片投资 [25] 曙光数创（计算机） - 2025年第三季度营收1.39亿元，同比增长84.04%，互联网行业贡献冷板液冷收入约50% [27][28] - 毛利率短期承压，第三季度毛利率12.35%，同比下降11.89个百分点 [29] - 积极拓展海外市场，在东南亚落地液冷项目，并推出定制化CDU产品 [30] 华大九天（软件开发） - 2025年前三季度营收8.05亿元，同比增长8.24%，归母净利润0.09亿元，同比下降84.52% [34] - 毛利率保持高位，前三季度毛利率90.51%，研发费用率69.2% [35] - 产品线持续完善，推出数字仿真验证工具和存储电路设计全流程EDA工具 [36] 星宇股份（汽车零部件） - 2025年第三季度收入39.53亿元，同比增长12.65%，净利率10.99%，环比提升0.50个百分点 [45] - 布局人形机器人业务，成立智能机器人公司，并与节卡股份签署战略合作协议 [46] 能科科技（IT服务） - 2025年第三季度归母净利润0.54亿元，同比增长122.94%，AI业务收入占比提升至30.79% [48][49] - 与华为昇腾深度合作，联合打造工业AI一站式解决方案，推动制造业智能化升级 [51] 紫光股份（IT服务） - 2025年第三季度营收298.97亿元，同比增长43.12%，子公司新华三收入596.23亿元，同比增长48.07% [53][54] - 毛利率同比下降3.65个百分点至11.32%，主要受定制化服务器收入结构影响 [55] - 加强算力与联接布局，推出800G AI智算交换机和液冷整机柜产品 [57] 用友网络（软件开发） - 2025年第三季度营收20.03亿元，同比增长3.65%，云服务收入占比77.0% [60][63] - BIP AI产品智能化程度提升，新增多家头部客户，包括开滦集团、贵州茅台等 [66] 甘源食品（休闲食品） - 2025年第三季度营收5.88亿元，同比增长4.37%，归母净利润0.82亿元，同比下降26.31% [68] - 毛利率同比提升0.35个百分点至37.15%，新品放量带动收入增速转正 [69] 佳驰科技（航空装备） - 2025年第三季度营收3.41亿元，同比增长54.53%，归母净利润1.35亿元，同比增长24.38% [77][78] - 研发费用率15.75%，隐身功能结构件和涂层材料业务持续突破 [79] 金山办公（软件开发） - 2025年第三季度营收15.21亿元，同比增长25.33%，归母净利润4.31亿元，同比增长35.42% [83] - WPS365业务收入2.01亿元，同比增长71.6%，个人业务月活设备数达6.69亿 [85][87] 行业与市场动态 资产配置（REITs市场） - 2025年10月中证REITs指数下跌1.71%，新型基础设施板块逆势上涨5.04% [19] - 园区基础设施类REITs成交量居首，达5.46亿份，新型基础设施板块换手率4.64% [20] 煤炭行业 - 2025年第三季度煤价环比回升，秦港动力煤均价672元/吨，环比上涨6.47% [92] - 28家重点煤企第三季度归属母公司净利润316.12亿元，环比增长21% [92] - 前三季度行业营收同比下滑15.5%，主要受煤价同比下降20.71%影响 [93] 珠宝行业（海外市场） - 日本珍珠消费韧性源于文化根基、价值共识和成熟二手市场，2021年二手珠宝规模达行业40% [73] - 品牌MIKIMOTO和TASAKI通过技术权威与资本驱动路径实现国际化，老铺黄金有望借鉴其经验 [74][75]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1] - 目标价为289美元，较当前价格254美元有约13.8%的上涨空间 [8] 核心观点 - 亚马逊全球电商龙头地位稳固，FBA履约及Prime会员体系构筑较强竞争壁垒，零售业务利润持续释放 [8] - AWS有望持续受益于AI快速发展带来的算力需求增长，且公司已构建完整的生成式AI版图 [8] 近期业绩表现 - 2025年第三季度营收达1802亿美元，同比增长13%，超出彭博一致预期1.3% [3] - 2025年第三季度净利润为212亿美元，同比增长38%，超出彭博一致预期26% [3] - 公司预计2025年第四季度营收在2060亿至2130亿美元之间，同比增长10%至13% [3] 零售业务分析 - 在线商店收入674亿美元，同比增长10%，超出预期0.7% [5] - 实体商店收入56亿美元，同比增长7%，超出预期0.3% [5] - 订阅服务收入126亿美元，同比增长11%，超出预期0.6% [5] - 广告服务收入177亿美元，同比增长24%，超出预期2.1% [5] - 第三方卖家收入425亿美元，同比增长12%，超出预期1.0% [5] - 北美业务收入1063亿美元，同比增长11%，经营利润率4.5% [5] - 国际业务收入409亿美元，同比增长14%，经营利润率2.9% [5] 云业务分析 - AWS收入330亿美元，同比增长20%，创2022年以来最大增幅，超出预期1.9% [5] - AWS经营利润114亿美元，同比增长9%，超出预期3.3% [5] - 增长主要得益于人工智能和核心服务领域的强劲增长，以及为满足客户需求增加的产能 [5] 人工智能与资本开支 - 2025年第三季度资本支出为342亿美元，同比增长61%，主要投资于数据中心和芯片 [5] - 公司预计2025年全年资本支出约为1250亿美元，高于市场预期的1188亿美元 [5] - 人工智能购物助手Rufus已有2.5亿活跃客户，月度用户同比增长140%，有望未来带来每年100亿美元的增量销售额 [5][6] - 推出编码智能体Kiro，超十万名开发者使用，已处理数万亿个tokens [6] 盈利预测 - 预计2025至2027年营收分别为7110亿美元、8000亿美元、9000亿美元 [7][8] - 预计2025至2027年归母净利润分别为765亿美元、879亿美元、1089亿美元 [7][8] - 对应2025至2027年市盈率分别为35.5倍、30.9倍、24.9倍 [7][8] - 预计2025至2027年营收增长率分别为11.5%、12.5%、12.5% [7] - 预计2025至2027年净利润增长率分别为29.1%、14.9%、23.9% [7]

投资评级 - 报告对三只松鼠的投资评级为“增持”，但此次为下调评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为“毛利率改善，费率上行拖累盈利表现” [2] - 公司当前处于费用投入期，线上流量费用变贵导致盈利承压，但产品结构升级和供应链能力提升带动毛利率改善 [4] - 公司正从打造性价比商品向差异化和品质化转型，并积极探索分销模式和自有品牌“生活馆”以寻求新的收入增量 [4] 财务表现总结 - 2025年第三季度公司实现营收22.81亿元，同比增长8.91%，但增速环比放缓 [4] - 2025年第三季度归母净利润为0.22亿元，同比下降56.79% [4] - 2025年第三季度扣非归母净利润为0.06亿元，同比下降83.45% [4] - 2025年前三季度公司累计营收77.59亿元，同比增长8.22% [4] - 2025年前三季度归母净利润1.61亿元，同比下降52.91% [4] - 2025年前三季度扣非归母净利润0.57亿元，同比下降78.57% [4] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为25.71%，同比提升1.25个百分点 [4] - 2025年第三季度归母净利率为0.98%，同比下降1.48个百分点 [4] - 毛利率提升主要得益于产品结构升级、供应链能力提升及自产占比提升带来的规模效应 [4] - 2025年第三季度销售费用率同比提升2.25个百分点，主要由于平台及推广费用增加 [4] - 2025年第三季度管理费用率同比提升0.65个百分点，主要由于新增折旧及摊销费用 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年营业收入为114.70亿元，同比增长8% [4][6] - 预计公司2026年营业收入为126.18亿元，同比增长10% [4][6] - 预计公司2027年营业收入为140.12亿元，同比增长11% [4][6] - 预计公司2025年归母净利润为1.87亿元，同比下降54% [4][6] - 预计公司2026年归母净利润为2.52亿元，同比增长34% [4][6] - 预计公司2027年归母净利润为4.20亿元，同比增长67% [4][6] - 预计2025年每股收益为0.47元，对应市盈率为50.48倍 [4][6] - 预计2026年每股收益为0.63元，对应市盈率为37.57倍 [4][6] - 预计2027年每股收益为1.05元，对应市盈率为22.53倍 [4][6] 市场表现与公司概况 - 截至2025年11月5日，公司当前股价为23.56元，52周价格区间为22.95-42.88元 [3] - 公司总市值为9,463.32百万元，流通市值为6,603.04百万元 [3] - 公司总股本为40,166.89万股，流通股本为28,026.49万股 [3] - 近一月公司股价表现落后于沪深300指数，三只松鼠下跌2.2%，而沪深300指数下跌0.3% [3] - 近三月及近一年公司股价表现亦显著落后于沪深300指数 [3]

投资评级 - 报告对吉比特（603444）的评级为“买入”，且维持此评级 [1][11] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，归母净利润同比增长307.70%，落于业绩预告上沿，主要得益于《杖剑传说（大陆版）》、《杖剑传说（境外版）》、《道友来挖宝》、《问剑长生（大陆版）》等新上线产品贡献增量 [7][8] - 公司未来增长动力明确，重点关注产品在新地区的上线计划以及储备产品的推出，包括《问剑长生》预计于2025年第四季度在中国港澳台、韩国等地区上线，《杖剑传说》的欧美、韩国等境外区域发行在规划中，代理产品《九牧之野》预计2026年第一季度上线 [8][11] - 基于产品矩阵丰富及新地区上线带来的利润增量预期，报告预测公司2025-2027年营业收入分别为61.87亿元、68.05亿元、72.14亿元，归母净利润分别为16.95亿元、20.28亿元、22.87亿元 [10][11] 业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入44.86亿元，同比增长59.17%，归母净利润12.14亿元，同比增长84.66% [8] - 2025年第三季度单季实现营业收入19.68亿元，同比增长129.19%，环比增长42.37%，归母净利润5.69亿元，同比增长307.70%，环比增长57.58% [8] - 截至2025年第三季度末，公司尚未摊销的充值及道具余额为6.35亿元，较2024年末的4.78亿元增加1.57亿元，主要因新产品上线导致收入递延 [7] 分红情况 - 2025年第三季度公司向全体股东每股派发现金红利6元（含税），合计派发现金分红4.31亿元（含税），占当期归母净利润的75.67% [8] - 2025年前三季度累计现金分红达9.04亿元（含税），占当期归母净利润的74.47% [8] 财务预测 - 预测公司2025年营业收入为61.87亿元（同比增长67%），2026年为68.05亿元（同比增长10%），2027年为72.14亿元（同比增长6%） [10] - 预测公司2025年归母净利润为16.95亿元（同比增长79%），2026年为20.28亿元（同比增长20%），2027年为22.87亿元（同比增长13%） [10] - 预测公司2025年摊薄每股收益为23.53元，2026年为28.15元，2027年为31.74元 [10] - 预测公司2025年ROE为32%，2026年及2027年均为35% [10]