根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：主动量化产品 **模型构建思路**：通过量化方法筛选股票构建投资组合，追求超越基准的收益[21][24] **模型评价**：在医药、科技等板块表现突出，但受市场环境影响较大[24][26] 2. **模型名称**：量化对冲产品 **模型构建思路**：利用多空策略对冲市场风险，获取绝对收益[21][24] **模型评价**：收益稳定性较好但收益率偏低，适合低风险偏好投资者[24][26] 模型的回测效果 1. 主动量化产品： - 上周平均收益0.18%[21] - 年初至今平均收益2.95%[24] - 最佳单周收益11.57%（东吴智慧医疗量化策略A）[24] - 最佳年初至今收益29.48%（诺安多策略A）[26] 2. 量化对冲产品： - 上周平均收益-0.03%[21] - 年初至今平均收益0.74%[24] - 最佳单周收益0.41%（大成绝对收益A）[24] - 最佳年初至今收益3.38%（工银绝对收益A）[26] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：医药生物因子 **因子构建思路**：聚焦医疗健康板块的量化选股因子[24][26] **因子评价**：在北交所主题基金中表现突出，但受政策影响显著[9][26] 2. **因子名称**：科创50增强因子 **因子构建思路**：基于科创板企业的研发投入和成长性指标构建[24][29] **因子评价**：波动较大但长期超额收益明显[24][39] 因子的回测效果 1. 医药生物因子： - 上周TOP3基金收益12.04%/10.44%/9.55%[24] - 年初至今TOP3基金收益56.21%/53.93%/52.83%[26] 2. 科创50增强因子： - 相关ETF规模达796.65亿元（华夏上证科创板50ETF）[39] - 年初至今资金净流出117.95亿元[39] - 单周最佳超额收益3.99%（银华中证全指医药卫生增强）[24]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价25.6元 [2][4] 报告的核心观点 - 根据公司2024年营收上调收入预测，根据毛利率提升情况下调毛利率预测，下调25/26年归母净利润预测至7.51/9.07亿元（前值为7.64/9.11亿元），新增27年归母净利润预测11.01亿元，参考可比公司2025年16倍调整后平均市盈率，给予伊之密目标价25.6元，维持买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |年份|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|4,096|5,063|5,847|6,705|7,741| |同比增长(%)|11.3%|23.6%|15.5%|14.7%|15.4%| |营业利润(百万元)|570|722|891|1,072|1,302| |同比增长(%)|22.1%|26.6%|23.3%|20.4%|21.4%| |归属母公司净利润(百万元)|477|608|751|907|1,101| |同比增长(%)|17.7%|27.4%|23.6%|20.7%|21.4%| |每股收益（元）|1.02|1.30|1.60|1.93|2.35| |毛利率(%)|31.5%|31.9%|32.5%|32.9%|33.2%| |净利率(%)|11.6%|12.0%|12.8%|13.5%|14.2%| |净资产收益率(%)|19.4%|22.0%|22.5%|22.3%|22.9%| |市盈率|20.5|16.1|13.0|10.8|8.9| |市净率|3.8|3.3|2.6|2.2|1.9| [6] 新机遇 - 24年营收业绩较快增长，25Q1延续增长势头。24Q4营收13.9亿元，同比+20.2%；归母净利润1.3亿元，同比+13.5%；毛利率26.2%，同/环比分别-7.3/-8.8pct；净利率9.7%，同/环比分别-0.3/-4.7pct。2024年总营收50.6亿元，同比+23.6%；归母净利润6.1亿元，同比+27.4%；毛利率32%，同比-1.3pct，净利率12.4%，同比+0.4pct；期间费用率19.3%，同比-1.3pct。25Q1营收11.9亿元，同比+24.3%；归母净利润1.3亿元，同比+14.3%；毛利率30.6%，同比-4.2pct，净利率11.5%，同比-0.9pct [10] - 注塑机行业景气回暖，压铸机新品拉动销售。2024年注塑机营收35.55亿元，占比70.22%，同比+28.80%；压铸机营收8.93亿元，占比17.65%，同比+14.53%；橡胶机营收2.22亿元，占比4.38%，同比增长21.42% [10] - 全球化战略进一步落地，汽车、消费品等下游行业增速较快。2024年海外业务营收13.95亿元，同比+27.45%；海外营收占比27.54%，海外业务毛利率40.24%，比国内高10pct以上 [10] 可比公司估值比较 |公司|最新价格（元）|每股收益（元）（2024A/2025E/2026E/2027E）|市盈率（2024A/2025E/2026E/2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |海天国际|18.14|1.93/2.16/2.32/2.64|9.40/8.41/7.83/6.86| |拓斯达|34.28|-0.51/0.12/0.19/0.33|-66.67/284.95/181.28/104.42| |海天精工|19.09|1.00/1.21/1.42/1.62|19.05/15.81/13.43/11.79| |纽威数控|19.29|1.00/1.12/1.32/1.50|19.38/17.19/14.58/12.90| |法兰泰克|10.03|0.46/0.63/0.77/0.89|21.74/15.90/12.99/11.23| |调整后平均|-|-|15.94/16.30/13.67/11.97| [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各项目在2023A - 2027E的预测数据，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，净利润、折旧摊销等现金流量项目 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年份的预测情况，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 25.6 元 [2][4] 报告的核心观点 - 根据公司 2024 年营收上调收入预测，根据毛利率提升情况下调毛利率预测，下调 25/26 年归母净利润预测至 7.51/9.07 亿元（前值为 7.64/9.11 亿元），新增 27 年归母净利润预测 11.01 亿元，参考可比公司 2025 年 16 倍调整后平均市盈率，给予伊之密目标价 25.6 元，维持买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |年份|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|4,096|5,063|5,847|6,705|7,741| |同比增长(%)|11.3%|23.6%|15.5%|14.7%|15.4%| |营业利润(百万元)|570|722|891|1,072|1,302| |同比增长(%)|22.1%|26.6%|23.3%|20.4%|21.4%| |归属母公司净利润(百万元)|477|608|751|907|1,101| |同比增长(%)|17.7%|27.4%|23.6%|20.7%|21.4%| |每股收益（元）|1.02|1.30|1.60|1.93|2.35| |毛利率(%)|31.5%|31.9%|32.5%|32.9%|33.2%| |净利率(%)|11.6%|12.0%|12.8%|13.5%|14.2%| |净资产收益率(%)|19.4%|22.0%|22.5%|22.3%|22.9%| |市盈率|20.5|16.1|13.0|10.8|8.9| |市净率|3.8|3.3|2.6|2.2|1.9| [6] 行业新机遇 - 24 年营收业绩较快增长，25Q1 延续增长势头。24Q4 营收 13.9 亿元，同比+20.2%；归母净利润 1.3 亿元，同比+13.5%；毛利率 26.2%，同/环比分别-7.3/-8.8pct；净利率 9.7%，同/环比分别-0.3/-4.7pct。2024 年总营收 50.6 亿元，同比+23.6%；归母净利润 6.1 亿元，同比+27.4%；毛利率 32%，同比-1.3pct，净利率 12.4%，同比+0.4pct；期间费用率 19.3%，同比-1.3pct。25Q1 营收 11.9 亿元，同比+24.3%；归母净利润 1.3 亿元，同比+14.3%；毛利率 30.6%，同比-4.2pct，净利率 11.5%，同比-0.9pct [10] - 注塑机行业景气回暖，压铸机新品拉动销售。2024 年注塑机营收 35.55 亿元，占比 70.22%，同比+28.80%；压铸机营收 8.93 亿元，占比 17.65%，同比+14.53%；橡胶机营收 2.22 亿元，占比 4.38%，同比增长 21.42% [10] - 全球化战略进一步落地，汽车、消费品等下游行业增速较快。2024 年海外业务营收 13.95 亿元，同比+27.45%；海外营收占比 27.54%；海外业务毛利率 40.24%，比国内高 10pct 以上。下游汽车、日用品、3C、家电等行业销售额增长支撑公司 2024 年营收 [10] 可比公司估值比较 |公司|最新价格（元）|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | | |2025/5/29|2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |海天国际|18.14|1.93|2.16|2.32|2.64|9.40|8.41|7.83|6.86| |拓斯达|34.28|-0.51|0.12|0.19|0.33|-66.67|284.95|181.28|104.42| |海天精工|19.09|1.00|1.21|1.42|1.62|19.05|15.81|13.43|11.79| |纽威数控|19.29|1.00|1.12|1.32|1.50|19.38|17.19|14.58|12.90| |法兰泰克|10.03|0.46|0.63|0.77|0.89|21.74|15.90|12.99|11.23| |调整后平均| | | | | |15.94|16.30|13.67|11.97| [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司各项目在 2023A - 2027E 的数据情况，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等在 2023A - 2027E 的数据 [12]

报告行业投资评级 - 传媒行业投资评级为看好（维持） [5] 报告的核心观点 - 国内市场以红果短剧为主导的独立 APP 在 2024 年下半年开启高增，2025Q1 时长同比增长 5.5 倍，红果 DAU 月广告 ARPU 或已达 29 元，超越爱奇艺、芒果等长视频平台的会员 ARPU，新兴独立短剧 APP 崛起可能性低，盗版对视频板块分流影响渐增 [8] - 制片方短期议价能力提升，利润率攀升，2025 年新增入场平台数量高企，对上游内容争夺抬高片方分账比例，但长期平台议价权更高 [8] - 海外市场达到收入高增和风险系数降低的平衡点，头部平台利润有望率先释放，中国中小企业在海外的头部短剧平台未来有望抵御字节高压形成寡头局面 [8] - 2025 年 AI 短剧技术持续突破，数量会在下半年开启高增，动漫类短剧在全球用户普适性和高成本题材方面优势大，对海外用户转化率和品类拓张贡献大 [8] 根据相关目录分别进行总结 国内市场：情绪价值驱动 25Q1 短剧 APP 时长 5 倍高增 - 2024 年视频行业整体使用时长达 544287 亿分钟，yoy+8%，25Q1 使用时长达 145778 亿分钟（yoy+12%，qoq+2%），短剧持续上量，长视频平台受盗版和红果等短剧平台分流影响，用户流失 [17] - 短剧和长视频差异在于情绪催化密集程度，短剧切片越来越短，“钩子”更密集 [18] - 2024 年 6 月监管政策更新，更多平台获得自审权限，短剧内容库高速扩张 [20][21] - 红果短剧背靠字节输血流量激增，25Q1 使用时长达 5031 亿分钟（yoy+636%，qoq+27%），河马剧场也有增长，快手孵化的喜番 APP 2024 年 DAU 均值达 48 万，Q1 达 157 万（qoq+53%），但人均用户时长走弱 [23] - 除红果外，百度、拼多多等纷纷下场短剧业务，长视频平台希望通过增加短剧内容对抗红果吸量，除芒果外其余三家流量下滑 [27] - 红果 DAU 的纯广告月 ARPU 或已达 29 元，超过爱奇艺会员 ARPU，即将超过爱奇艺会员+广告 ARPU 总值，其 IAA 商业化变现率超传统 IAP 会员模型，原因在于广告加载率短剧天花板高于长剧，会员模型下平台产能扩张主观能动性欠缺 [31][32][35][36] - 2024 年移动端盗版视频搜索需求激增，盗版体验优于 IAP 短剧或长视频普通 VIP，盗版对 IAP 的分流远大于 IAA [39][41] - 2024 年中国微短剧市场规模达 504 亿，预计 2025 年超 680 亿，2027 年突破 1000 亿，IAA 短剧份额 2023 - 2027 年预计占比分别为 26.7%/49.6%/51%/46.7%，IAP 增速能否复苏取决于盗版管控和宏观环境 [42] - 过往小程序短剧产业链制片方难盈利，投流成本占比高，随着平台对上游内容争夺，片方利润率有望提升，近期独占内容分账比例将大幅攀升，买量投流成本由平台消化 [45][53] 海外市场：中小企业生长空间充足，AI 驱动出海提效 - 全球短剧市场头部 APP 多由中国厂商主导，如 Reel Short、Drama Box 等 [57][59] - 境外发达国家市场 ROI 更高，欧美市场以 IAP 为主，多数海外短剧 APP 是“付费+广告”的 IAAP 混合模式，未来形态变化看字节 IAA 短剧平台是否扰动，海外平台未来利润率增长可期 [60] - 中国中小企业海外相对字节出海更早，第一梯队平台 25Q1 环比增速达 30%，字节跳动旗下 Melolo 用户增长乏力，原因包括 Tiktok 在海外短剧流量集中度低、无法复用红果片库、直接翻译剧质量差下载量低迷 [64][65][70] - 动漫形态在全球普适性高，2025 年 AI 动漫技术持续推进，AI 漫剧直接生成和 AI 转绘技术有进展，短剧出海平台在 AI 配音翻译、AI 真人剧生成等方面有拓展 [68][69] 投资建议 - 海外市场建议关注中文在线、昆仑万维、掌阅科技，其旗下平台有望成为未来寡头平台 [3][12] - 国内市场平台建议关注芒果超媒，制片方建议关注阅文集团、掌阅科技、中文在线 [3][13]

报告公司投资评级 - 报告将百润股份评级上调为买入评级 [4][5] 报告的核心观点 - 预测公司2025 - 2027年每股收益分别为0.81、1.00、1.34元，认为公司合理估值水平为27年的27倍市盈率，对应目标价为36.18元 [4] - 国产威士忌发展空间大，百润具备运作威士忌的实力和优势，有望复制预调酒成功经验，威士忌业务将成为公司新增长点 [8] - 预调酒主业仍有增长潜力，未来功能性、分地域季节、瓶型和度数提升至8 - 20度产品有望成为新增长曲线 [8] 根据相关目录分别进行总结 威士忌前景广阔，百润有望启动国威潮流 威士忌国内处于起步阶段，烈酒中占比低且国产化率偏低 - 全球烈酒中威士忌占比17%，2023年中国威士忌出厂统计口径为55亿，在中国烈酒中收入占比低至0.8% [8][13] - 中国威士忌尚处行业起步阶段，国产威士忌仅占比25%，对比海外经验本土产酒占比应能达到50%以上，发展空间大 [8][17] 百润构建烈酒矩阵，做国产威士忌领先者 - 百润以威士忌为重点切入烈酒市场，构筑了以百利得 + 崃州威士忌为主，椒语金酒、岭洌伏特加为补充的三大烈酒矩阵 [33] - 百润运作威士忌品类有协同效应，团队、区域、渠道端具备天然优势，有望借鉴预调酒成功经验发展威士忌业务 [34][36] 国威规模测算，国产替代势在必行 - 国产替代占比有望达到50%以上，中国威士忌市场规模预计到2027年出厂口径约83亿元，零售口约216亿元，2023 - 2027年复合增速为11% [37][40] - 若2027年威士忌出厂口径达到83亿元，对应占比提升至1.25%，仍有巨大空间，符合国内酒类消费多元化趋势 [42] 从海外威士忌市场推演国威发展路径 - 海外市场威士忌本土化实现路径为低价降低尝鲜门槛 + 本土化口味改良，文化营销 + 创新喝法打造场景，海外斩获国际大奖进军海外市场并反哺国内 [43] - 百润股份的威士忌产品定位、布局和推广方式符合海外成功案例发展路径，有望实现本土化并占据较高份额 [56] 百润股份的国威是否符合本土化发展趋势，竞争优势有哪些 - 百润以大众价格带切入威士忌市场，推出百利得和崃州两大品牌，产品口感复合具有差异化特色 [56] - 海外威士忌品牌普遍具备定期 + 不定期提价能力，百润股份成熟后有望具备长期价格稳步提升能力 [64][66] - 百润在渠道、经销商、销售人员方面有优势，产能优势明显，原酒价值为投资构筑安全垫，关税变局为国威发展提供有利竞争环境 [67][74][82] 预调酒度数品相迭代，平台期后焕发新生 - 预调酒有库存去化、重视盈利、产品迭代及营销爆款逻辑等机会点，8 - 20度产品有望成为新增长曲线 [85] - 预调酒通过降低线上占比、清理低价库存、重视线下分销渠道维护价格，库存压力减轻，预计年内收入恢复正个位数增长 [90] - 新品驱动和度数品相迭代对公司发展重要，强爽高基数效应已过，清爽及微醺预计可实现个位数正增长，香精业务稳定小幅增长 [90][94][96]

报告公司投资评级 - 报告将百润股份评级上调为买入评级，目标价为 36.18 元 [4][5] 报告的核心观点 - 国产威士忌市场发展空间大，竞争格局温和，尚处行业起步阶段；百润具备舶来品本土化实力、爆款营销能力和战略定力，有望复制预调酒的成功；百润威士忌运作有方法要点，预调酒主业增长仍能延续 [8] - 百润以威士忌为重点切入烈酒市场，构建烈酒矩阵，在团队、区域、渠道端有协同效应和天然优势 [33][34] - 预计中国威士忌市场规模到 2027 年约 83 亿元（出厂口径），零售口约 216 亿元，增长动力将由国产品牌实现 [39][40] - 百润威士忌产品定位、布局和推广方式符合海外成功案例发展路径，长期有价格增长潜力，在渠道、产能等方面有优势 [56][64][70] - 预调酒业务虽 24 年降速，但库存去化、重视盈利、产品迭代有望推动再增长，香精业务稳定且与预调酒业务协同 [85][96] 根据相关目录分别进行总结 威士忌前景广阔，百润有望启动国威潮流 威士忌国内处于起步阶段，烈酒中占比低且国产化率偏低 - 全球烈酒中威士忌占比 17%，2023 年中国威士忌出厂统计口径 55 亿，在中国烈酒中收入占比低至 0.8%，国产威士忌仅占 25%，发展空间大 [13][17] - 威士忌消费者画像偏向悦己独饮，与预调酒属性类似，主要集中在一二线城市，以华南广东和华东江浙沪为主 [23] 百润构建烈酒矩阵，做国产威士忌领先者 - 百润以威士忌为重点切入烈酒市场，构筑百利得 + 崃州威士忌为主，椒语金酒、岭洌伏特加为补充的烈酒矩阵 [33] - 百润运作威士忌有协同效应，团队擅于舶来品本土化和体验营销，渠道可做差异化打法，与预调酒渠道协同 [34] 国威规模测算，国产替代势在必行 - 国产威士忌替代占比有望达 50%以上，中国威士忌市场规模预计到 2027 年出厂口径约 83 亿元，零售口约 216 亿元，对应 2023 - 2027 年复合增速 11% [37][40] 从海外威士忌市场推演国威发展路径 - 海外日本、印度本土威士忌成功发展路径为低价打开市场、文化营销打造场景、海外获奖进军高端市场 [43] - 百润威士忌产品定位、布局和推广方式符合海外成功案例路径，以大众价格带切入，有价格增长潜力 [56][64] - 百润在渠道、经销商、销售人员方面有优势，产能优势明显，关税变局或提供有利竞争环境 [70][75][82] 预调酒度数品相迭代，平台期后焕发新生 - 预调酒业务虽 24 年降速，但库存去化、重视盈利、产品迭代有望推动再增长，未来 8 - 20 度产品有望成新增长曲线 [85][90] - 预调酒维护价格，降低线上占比，清理库存，重视线下分销，经销商稳定，与威士忌渠道可协同 [90] - 强爽高基数效应已过，清爽及微醺基础客群稳定，预计渠道补库带来增量，香精业务稳定且与预调酒业务协同 [94][96]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 亏损缩窄费用端控制良好，2024年公司营收1.69亿元（同比-9.0%），归母净利润亏损2.40亿元（同比减亏15.4%），25Q1营收0.08亿元（同比-4.9%），归母净利润亏损0.57亿元（同比减亏30.9%） [9] - 格索雷塞获批上市商业化放量可期，2024年11月获批用于治疗特定肺癌患者，贝福替尼一线治疗适应症同年11月进医保，25年二者商业化表现值得期待 [9] - 临床管线推进顺利TYK2抑制剂数据积极，D - 0502国内单药III期注册临床试验进行中，D - 0120国内临床IIb期试验完成，美国联用研究进临床II期，D - 2570治疗银屑病II期临床达主要终点，治疗溃疡性结肠炎适应症II期临床试验申请获受理 [9] 公司主要财务信息 财务指标 - 2023 - 2027年，营收分别为1.86亿、1.69亿、1.41亿、3.23亿、5.25亿元，同比增长-、-9.0%、-16.5%、129.3%、62.6%；归母净利润分别为-2.84亿、-2.40亿、-3.46亿、-3.77亿、-2.90亿元，同比增长41.3%、15.4%、-43.9%、-9.1%、23.1% [4] - 毛利率维持较高水平，2023 - 2027年分别为100.0%、97.7%、100.0%、98.9%、98.0%；净利率分别为-153.1%、-142.3%、-245.1%、-116.6%、-55.1% [4] - 净资产收益率分别为-13.5%、-12.6%、-21.0%、-28.7%、-28.5%；市盈率分别为(49.4)、(58.4)、(40.6)、(37.2)、(48.4)；市净率分别为7.0、7.7、9.5、12.3、15.8 [4] 资产负债表 - 货币资金从2023年的19.19亿元降至2027年的5.69亿元；应收票据、账款及款项融资2023 - 2027年分别为1.77亿、1.65亿、1.41亿、1.62亿、1.58亿元 [11] - 2023 - 2027年，流动资产合计分别为21.23亿、18.70亿、16.66亿、12.30亿、9.49亿元；负债合计分别为1.65亿、1.10亿、2.65亿、1.89亿、1.81亿元 [11] 利润表 - 2023 - 2027年，营业收入分别为1.86亿、1.69亿、1.41亿、3.23亿、5.25亿元；营业成本分别为0、0.04亿、0、0.04亿、0.11亿元 [11] - 销售费用2025 - 2027年分别为0.23亿、2.10亿、2.50亿元；管理费用相对稳定，2023 - 2027年分别为0.61亿、0.52亿、0.52亿、0.53亿、0.54亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027年，经营活动现金流分别为-3.08亿、-2.42亿、-2.89亿、-4.20亿、-3.44亿元；投资活动现金流分别为-6.99亿、-0.54亿、-0.25亿、-0.24亿、-0.24亿元 [11] - 筹资活动现金流分别为-0.14亿、-0.06亿、1.19亿、-0.55亿、0.45亿元；现金净增加额分别为-10.19亿、-3.02亿、-1.94亿、-4.98亿、-3.24亿元 [11] 估值相关 估值假设主要参数 - 所得税税率25.00%，永续增长率2.00%，无风险利率1.70%，市场收益率8.64%，股权投资成本8.70%，债务比率0.06%，债务利率3.50%，WACC8.69% [10] 绝对估值 - 终值折现91.60亿元，企业价值146.54亿元，权益价值163.33亿元，每股价值28.24元，预测市值163.33亿元 [10] FCFF目标价敏感性分析 - 展示了不同WACC和永续增长率下的目标价情况，如WACC为8.69%，永续增长率为2.00%时，目标价为28.24元 [10]

报告公司投资评级 - 报告对奈雪的茶维持“增持”评级，目标价格为1.33港元，2025年5月30日股价为1.24港元 [7] 报告的核心观点 - 预测公司25 - 27年EPS分别为 - 0.15 / - 0.12 / 0.00元（原2025年预测值为0.34元），因下游需求疲软，下调收入、毛利率并上调费用率，使用DCF绝对估值方法给予公司1.33港元目标价（汇率1人民币对1.09港元） [4] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入分别为51.64亿、49.21亿、50.67亿、53.33亿、58.38亿元，同比增长20.3%、 - 4.7%、3.0%、5.3%、9.5% [6] - 营业利润分别为1.2亿、 - 5.83亿、 - 1.36亿、 - 0.82亿、0.18亿元，同比增长 - 140.4%、 - 583.6%、76.7%、39.7%、122.5% [6] - 归属母公司净利润分别为0.13亿、 - 9.17亿、 - 2.62亿、 - 2.12亿、 - 0.06亿元，同比增长 - 102.8%、 - 7036.5%、71.4%、19.1%、97.4% [6] - 毛利率分别为67.1%、63.2%、63.2%、63.3%、63.4%；净利率分别为0.2%、 - 18.8%、 - 5.2%、 - 4.0%、 - 0.1% [6] - 净资产收益率分别为0.3%、 - 23.4%、 - 7.2%、 - 6.2%、 - 0.2% [6] 公司经营情况 - 近期品牌标识焕新为“Naìsnow奈雪”，加强全球品牌传播与认知；24年营业总收入49.21亿元，同比 - 4.7%；归母净利润 - 9.17亿元，同比由盈转亏；24年下半年收入23.77亿元，同比 - 7.5%；归母净利润 - 4.82亿元，同比亏损扩大 [10] - 收入端整体承压，直营门店收缩，加盟及瓶装业务快速增长；2024年直营门店收入41.58亿元；现制茶饮收入33.88亿元，同比 - 10.3%；烘焙产品收入5.28亿元，同比 - 25.3%；瓶装饮料收入2.93亿元，同比 + 10.0%；其他业务收入7.11亿元，同比 + 72.2%；截止24年底，直营门店1453家，同比减少121家；加盟门店345家，全年净增264家 [10] - 盈利能力受门店收入下滑影响，成本压力显著上升；2024年整体毛利率63.2%，同比 - 3.9pct；广告推广费用占收入比重为5.0%，同比 + 1.8pct；员工成本占收入比重为29.2%，同比 + 2.0pct；主动关闭经营不善门店致减值损失增加，其他支出占收入比重达10.1%，同比上升5.0pct [10] - 持续进行门店结构调整及新店型探索，建立门店评估机制关停低效门店，推广加盟模式和Green新店型布局；海外市场稳步推进国际业务，构建茶饮店全球网络，已进入泰国、中国澳门、新加坡、马来西亚等境外市场 [10] 估值参数及敏感性分析 - 估值参数假设：所得税税率25.00%、永续增长率3.00%、无风险利率1.70%等 [11] - 目标价敏感性分析展示了不同WACC和永续增长率下的目标价情况 [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023 - 2027年各项目预测数据，如货币资金、应收账款、营业收入、经营利润等 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 预测公司25 - 27年每股收益分别为1.47、1.79、2.10元，原25 - 26年预测为1.68、2.08元，主要调整了费用率和其他损益项等假设，采用可比公司25年19倍PE进行估值，对应目标价为27.93元，维持买入评级 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 公司近期情况 - 25年第一季度，工业富联实现营收1604亿元，同增35%，实现归母净利润52.3亿元，同增25%，2024年计划分红127亿元，上市以来累计分红达565亿元，计划使用5 - 10亿元自有资金回购，回购价格不超20元/股 [9] 业务情况 - 云计算业务：AI服务器和通用服务器双双高增，25Q1云计算业务营收同增超50%，AI服务器、通用服务器营收同比皆超50%，云服务商服务器营收同比增长超60%，品牌客户服务器营收同比增长超30%，预计25Q2整体服务器营收成长向好，全年云服务器整体营收保持大幅成长，GB200订单稳定且加速生产出货，未来几季出货量将持续增长 [9] - 网络通讯业务：持续聚焦高速交换机技术创新，2024年400G、800G高速交换机增长趋势显著，同比增长数倍，25Q1积极推进战略布局，实现对客户稳健出货，未来将持续聚焦技术创新，深化与全球头部交换机厂商合作 [9] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|476,340|609,135|761,524|935,725|1,113,631| |同比增长(%)|-7%|28%|25%|23%|19%| |营业利润(百万元)|23,067|25,935|33,110|41,023|49,157| |同比增长(%)|5%|12%|28%|24%|20%| |归属母公司净利润(百万元)|21,040|23,216|29,163|35,503|41,784| |同比增长(%)|5%|10%|26%|22%|18%| |每股收益（元）|1.06|1.17|1.47|1.79|2.10| |毛利率(%)|8.1%|7.3%|7.1%|7.1%|7.1%| |净利率(%)|4.4%|3.8%|3.8%|3.8%|3.8%| |净资产收益率(%)|15.6%|15.9%|18.2%|19.7%|20.1%| |市盈率|17.5|15.9|12.7|10.4|8.8| |市净率|2.6|2.4|2.2|1.9|1.7|[4] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | |2025/5/28|2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |浪潮信息|000977|48.43|1.56|2.07|2.58|3.13|31.11|23.34|18.76|15.46| |紫光股份|000938|23.76|0.55|0.77|0.96|1.11|43.22|30.79|24.84|21.37| |中兴通讯|000063|30.98|1.76|1.88|2.03|2.17|17.59|16.47|15.26|14.25| |环旭电子|601231|13.47|0.75|0.85|1.06|1.30|17.90|15.87|12.74|10.33| |立讯精密|002475|30.39|1.84|2.34|2.86|3.38|16.48|13.01|10.64|9.00| |最大值| | | | | | |43.22|30.79|24.84|21.37| |最小值| | | | | | |16.48|13.01|10.64|9.00| |平均数| | | | | | |25.26|19.90|16.45|14.08| |调整后平均| | | | | | |22.20|18.56|15.59|13.35|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，预测公司合理市值为 163.33 亿元，对应目标价为 28.24 元 [2] 报告的核心观点 - 亏损缩窄，费用端控制良好，2024 年公司实现营收 1.69 亿元（同比 -9.0%），归母净利润亏损 2.40 亿元（同比减亏 15.4%），25Q1 营收 0.08 亿元（同比 -4.9%），归母净利润亏损 0.57 亿元（同比减亏 30.9%） [9] - 格索雷塞获批上市，商业化放量可期，25 年将是格索雷塞首个完整商业化年度，也是贝福替尼一线适应症进入医保后的首年 [9] - 临床管线推进顺利，TYK2 抑制剂数据积极，在研管线形成良好矩阵，多个产品处于不同临床阶段且部分有积极数据 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|186|169|141|323|525| |同比增长 (%)|-|-9.0%|-16.5%|129.3%|62.6%| |营业利润(百万元)|(284)|(240)|(346)|(377)|(290)| |同比增长 (%)|41.2%|15.4%|-43.8%|-9.1%|23.1%| |归属母公司净利润(百万元)|(284)|(240)|(346)|(377)|(290)| |同比增长 (%)|41.3%|15.4%|-43.9%|-9.1%|23.1%| |每股收益（元）|(0.49)|(0.42)|(0.60)|(0.65)|(0.50)| |毛利率(%)|100.0%|97.7%|100.0%|98.9%|98.0%| |净利率(%)|-153.1%|-142.3%|-245.1%|-116.6%|-55.1%| |净资产收益率(%)|-13.5%|-12.6%|-21.0%|-28.7%|-28.5%| |市盈率|(49.4)|(58.4)|(40.6)|(37.2)|(48.4)| |市净率|7.0|7.7|9.5|12.3|15.8| [4] 公司表现情况 - 股价（2025 年 05 月 28 日）为 24.25 元，目标价格为 28.24 元，52 周最高价/最低价为 24.42/6.5 元 [6] - 总股本/流通 A 股（万股）为 57,833/40,130，A 股市值（百万元）为 14,024 [6] - 1 周、1 月、3 月、12 月绝对表现%分别为 3.24、3.9、47.33、181，相对表现%分别为 5.29、2.46、48.71、174.71，沪深 300%分别为 -2.05、1.44、-1.38、6.29 [7] 估值相关 - 估值假设主要参数包括所得税税率 25.00%、永续增长率 2.00%等多项数据 [10] - 绝对估值中终值折现（百万元）为 9,160.41，企业价值（百万元）为 14,653.56 等 [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了各年度货币资金、营业收入等多项财务数据及变化 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标等多方面比率情况 [12]