报告公司投资评级 - 首次覆盖仕佳光子，给予“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - AI浪潮驱动数通市场放量，公司营收利润高增长，核心业务全面开花，产品线订单量显著增长，把握光模块放量机遇驱动营收增长 [2] - 公司积极推进全球化布局，前瞻布局硅光和CPO产品，泰国工厂投产，国内产线围绕硅光时代产品布局，CW光源已小批量销售，有望成第二增长曲线，还布局1.6T光模块配套产品占据先发优势 [2] - 公司把握行业机遇，客户结构优化升级，深化与主流光模块厂商合作，AWG产品渗透率提升，切入云计算巨头供应链体系 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入10.75亿元，同比增长42.40%；归母净利润6493万元，同比大幅增长236.57%；扣非归母净利润4814万元，同比增长172.05% [1] - 2025年一季度，实现营业收入4.36亿元，同比增长120.57%，环比增长26.36%；归母净利润0.93亿元，同比增长1003.78%，环比增长224.44% [1] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为3.09/4.40/6.04亿元，对应PE为23/16/12倍 [3] 股票数据 - 2025年4月18日收盘价15.60元，12个月股价区间8.17 - 23.26元，总市值7157.32百万元，总股本459百万股，A股459百万股，B股/H股0/0百万股，日均成交量15百万股 [5] 涨跌幅数据 - 1个月绝对收益-18%，相对收益-12%；3个月绝对收益-19%，相对收益-18%；12个月绝对收益56%，相对收益50% [8] 财务报表预测摘要及指标 - 营业收入2024 - 2027年分别为10.75亿、15.16亿、20.24亿、26.40亿元，增长率分别为42.4%、41.1%、33.5%、30.4% [4][10] - 归属母公司净利润2024 - 2027年分别为6500万、3.09亿、4.40亿、6.04亿元，增长率分别为—、375.6%、42.6%、37.2% [4][10] - 毛利率2024 - 2027年分别为26.3%、35.8%、37.2%、38.3%；净利润率分别为6.0%、20.4%、21.8%、22.9% [10] - 资产负债率2024 - 2027年分别为32.7%、34.3%、34.9%、34.9%；流动比率分别为2.32、2.34、2.48、2.62 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][15] 报告的核心观点 - 红旗连锁 2024 年营收微降，归母净利润下滑，主要受投资收益拖累，但主业表现稳健，郊县分区收入增长，业务结构优化，费用管控良好，未来有望依托国资背景扩大业务规模 [1][2][13][14] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年营收 101.23 亿元，同比降 0.09%，归母净利润 5.21 亿元，同比降 7.12%，扣非归母净利润 4.77 亿元，同比降 2.79%；2024Q4 营收 23.56 亿元，同比降 5.45%，归母净利润 1.31 亿元，同比降 14.81%，扣非归母净利润 1.23 亿元，同比增 19.51%；2025Q1 营收 24.79 亿元，同比降 7.17%，归母净利润 1.57 亿元，同比降 4.15%，扣非归母净利润 1.53 亿元，同比增 0.72% [1][10] - 预计 2025 - 2027 年营收为 103.58 亿、106.86 亿、110.26 亿，归母净利润为 5.85 亿、6.29 亿、6.74 亿，对应 PE 为 14 倍、13 倍、12 倍 [3][15] 业务结构 - 分产品看，2024 年食品营收 45.59 亿元，占比 45.04%，同比降 0.74%；烟酒营收 35.24 亿元，占比 34.81%，同比增 4.30%；日用百货营收 12.88 亿元，占比 12.72%，同比降 6.53%；其他业务营收 7.53 亿元，占比 7.43%，同比降 3.90% [2][11] - 分地区看，2024 年成都市区营收 52.69 亿元，占比 52.05%，同比降 6.58%；郊县分区营收 37.12 亿元，占比 36.67%，同比增 12.39%；二级市区营收 3.90 亿元，占比 3.85%，同比降 4.24%；其他业务 7.53 亿元，占比 7.43%，同比降 3.90% [2][11] 费用管控 - 2024 年公司费用率 24.54%，同比降 0.25pct，其中销售费用 22.85 亿元，同比降 0.96%，销售费用率 22.57%，同比降 0.20pct；管理费用 1.44 亿元，同比降 3.79%，管理费用率 1.42%，同比降 0.05pct；财务费用 0.56 亿元，同比降 0.03%，财务费用率 0.55%，同比持平 [3][12] 盈利能力 - 2024 年毛利率 29.35%，同比降 0.28pct，归母净利率 5.15%，同比降 0.39pct，扣非归母净利率 4.71%，同比降 0.13pct；净利润下滑主要因银行业利率下行，对新网银行投资收益减少 [13] 周转能力 - 2024 年存货周转天数 103 天，同比增 3 天，应收账款周转天数 3.8 天，同比增 1 天，收入下滑致周转水平略有增加，但存货和应收账款管控良好 [13] 经营效率与市场布局 - 公司搭建完善信息化管理系统，提高多环节工作效率，将继续推进成都及周边区县门店布局，往川南城市群拓展，2024 年 11 月股东和实控人变更，有望依托国资背景扩大经营规模 [14]

报告行业投资评级 - 优于大势 [2] 报告的核心观点 - 关税反复对金价利多影响仍在发酵，联储维持中性对金价形成助攻；铜价阶段性企稳，重视权益资产低位布局机遇；氧化铝价格继续下探，电解铝社库去化加速 [1][9][10] 根据相关目录分别进行总结 本周研究观点 - 黄金方面，关税是目前金价核心变量，影响分三个层次，短期触发避险情绪，中期使黄金成大类资产配置最优解，长期松解全球资金与美元资产绑定度；联储保持中立对金价是最好助攻，后续降息周期是金价上涨重要保障；相关标的有紫金矿业、山东黄金等 [1][9] - 铜方面，铜价阶段性企稳，短期上行幅度受限，长期前景乐观，铜矿权益具备低位布局性价比；相关标的有紫金矿业、洛阳钼业等 [1][10] - 铝方面，氧化铝仍处下行趋势，电解铝宏观压制暂告段落、基本面提供偏强支撑，行业利润可观，中长期铝需求向好；相关标的有中国铝业、天山铝业等 [11] 板块表现 - 本周上证指数涨幅 1.19%，有色金属指数涨幅 0.78%，跑输大盘 0.41%，在 30 个子行业中排名 15 [12] - 有色金属细分板块中，黄金涨幅 4.58%、镍钴锡锑涨幅 3.67%、铜涨幅 1.98%排名前三 [12] - 个股涨幅前三为中洲特材（21.89%）、*ST 龙宇（15.61%）、鹏欣资源（13.70%）；跌幅前三为石英股份（-9.18%）、华宏科技（-9.37%）、新疆众和（-9.53%） [12] 金属价格及库存 新能源金属 - 钴价上涨，MB 钴标准级均价涨 0.3%至 15.93 美元/磅，合金级均价涨 1.4%至 20.15 美元/磅，国内电钴价格涨 2.6%至 24.00 万元/吨，氯化钴涨 0.2%至 6.04 万元/吨 [21] - 锂价下跌，锂精矿价格跌 0.3%至 808 美元/吨，电池级碳酸锂价格跌 0.2%至 7.15 万元/吨，氢氧化锂价格跌 0.3%至 6.88 万元/吨 [23] - 稀土价格分化，轻稀土氧化镨钕价格跌 3.5%至 41.60 万元/吨，中重稀土氧化铽价格涨 0.5%至 716 万元/吨，氧化镝价格跌 2.7%至 165 万元/吨 [29] 基本金属 - 价格涨跌分化，国内 SHFE 铜涨 1.63%至 7.60 万元/吨等，国外 LME 铜涨 0.37%至 9189 美元/吨等 [31] - 库存方面，LME 铜库存+2.2%，SHFE 铜库存-6.2%等 [35] 贵金属 - 金价、银价上涨，COMEX 金价涨 2.6%至 3328 美元/盎司，COMEX 银价涨 1.8%至 32.47 美元/盎司 [44]

报告行业投资评级 - 上次评级为优于大势 [4] 报告的核心观点 - 低空经济产业处于“政策 + 新产品商业化进程加速”双共振期，行业蓄势待发，值得重视 [2][33] - 中国航司暂停接收波音飞机，将倒逼完善国内大飞机、航发产业链，可关注国内大飞机产业链相关投资机会 [1] - 2025 年国防军工板块扰动因素基本消除，下游需求恢复性增长，产能结构逐步优化，具备长期成长确定性，优先关注新域新质领域 [3][36][37] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 板块指数 - 上周申万国防军工指数下跌 2.55%，涨幅在 31 个申万一级行业中排名第 31，周一涨幅最大为 0.32% [1][12] - 上周军工板块股票交易活跃度下滑，周一总成交量约 21.79 亿股、总成交金额约 410.83 亿元，均为上周内最高水平 [20] 板块估值 - 截至周五收盘，申万国防军工板块 PE(TTM)为 67.37 倍，各子板块中航天装备为 105.37 倍，航空装备为 58.21 倍，地面兵装为 62.24 倍，航海装备为 83.24 倍，军工电子为 72.89 倍 [1][21] 个股表现 - 上周板块内 138 家公司中有 34 家股价上涨，北摩高科、航亚科技等涨幅位列前五，宏达电子、火炬电子等跌幅位列前五 [26] 个股估值 - 截至周五收盘，138 家公司中共 29 家 PE 处于 40%的偏低历史分位数以下，华秦科技、钢研高纳等公司估值处于历史极低水平，中航光电、航亚科技等公司 PE 处于历史偏低位置 [27] 核心观点和重点推荐 关注低空发展 - 国家发展改革委主任主持召开专题会议，要谋划编制好低空经济发展“十五五”相关规划，推动其安全健康发展 [32] - 浙江省政府发布方案，明确到 2027 年建设公共无人机起降场 150 个以上，推进低空空域管理改革，发展“低空 + 物流” [32] - 低空经济产业处于“政策 + 新产品商业化进程加速”双共振期，主流公司有宗申动力、中信海直等 [33] 航司暂停接收波音飞机，越南租用 C909，关注国内大飞机产业链投资机会 - 中国要求国内航空公司停止接收波音飞机并暂停购买相关设备和零部件，将加速国产发动机替代进程，推动供应链本地化与自主可控 [1][34][35] - 4 月 19 日，两架 C909 飞机在越南开启商业运营，成都航空保障其顺畅运营 [2][35] 2025 年国防军工板块观点 - 2024 年下半年以来部分军工订单落地，当下军工行业扰动因素基本消除，下游需求恢复性增长，国防军工板块有望大幅改善，具备长期成长确定性 [3][36] - 优先关注新域新质领域，看好无人装备为代表的新质战斗力装备建设加速，以及大飞机、低空经济等代表的新质生产力带来的产业变化 [37] 重点标的推荐 - 下游主机厂方向推荐洪都航空、航发动力等 [38] - 军工新科技推荐联创光电、光启技术等 [38] - 船舶推荐海兰信 [39] - 导弹产业链推荐菲利华、国科军工 [41] - 军品钛材推荐宝钛股份、西部超导 [41] - 军贸方向推荐航天南湖、航天彩虹、中无人机 [41] 行业动态 国际新闻 - 美军空袭也门港口致 38 人死亡、102 人受伤 [40] - 乌克兰总统与北约秘书长讨论对乌军援 [40] 国内新闻 - 海军将在多地举行舰艇开放活动，30 多艘现役舰艇与公众见面 [40]

报告公司投资评级 - 首次覆盖中简科技，给予“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 中简科技是国内航空航天高端碳纤维领先企业，凭借技术优势建立稳定客户关系，产能扩张支撑后续业绩增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027 年，公司营业收入分别为 5.59 亿、8.12 亿、10.25 亿、12.45 亿、14.62 亿元，增速分别为 -29.90%、45.39%、26.21%、21.37%、17.50% [2] - 归属母公司净利润分别为 2.89 亿、3.56 亿、4.57 亿、5.56 亿、6.56 亿元，增速分别为 -51.44%、23.16%、28.27%、21.77%、17.99% [2] - 每股收益分别为 0.66、0.81、1.04、1.27、1.49 元，市盈率分别为 45.20、34.93、32.03、26.31、22.30，市净率分别为 3.22、2.86、3.12、2.87、2.63 [2] - 净资产收益率分别为 7.28%、8.42%、9.74%、10.92%、11.78%，股息收益率分别为 0.36%、0.66%、0.85%、1.03%、1.22% [2] 产品优势与市场表现 - 列碳纤维产品在航空、航天领域已多年稳定批量应用，ZT9H 新一代产品性能优、质量稳，市场表现超预期，形成高端市场一流声誉 [4] - 2025 年 ZT9H 需求量预计较 2024 年显著提升，公司正与客户磋商新合同条款 [4] 2024 年业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 8.12 亿元，同比增长 45.39%；归母净利润 3.56 亿元，同比增长 23.16%；扣非归母净利润 3.28 亿元，同比增长 31.85% [6] - 2024Q4 单季度公司实现营业收入 2.80 亿元，同比增长 75.85%；归母净利润 1.25 亿元，同比增长 182.08%；扣非归母净利润 1.14 亿元，同比增长 192.75% [6] 产品营收情况 - 2024 年公司碳纤维产品实现营收 5.52 亿元，同比增长 19.81%；碳纤维织物产品实现营收 2.60 亿元，同比增长 160.43% [5] 毛利、利润与费用情况 - 2024 年公司毛利率为 63.12%，同比 -4.58pct，主要因三期已转固生产线投入生产但产量在爬坡期，固定成本摊薄效应未显现 [5] - 2024 年归母净利率为 43.83%，同比 -7.91pct [5] - 2024 年销售/管理/研发/财务费用率为 0.36%/5.76%/10.56%/-1.15%，同比变化 -0.35/-0.36/-10.14/+0.17pct，期间费用率合计 15.53%，同比 -10.69pct [5] - 2024 年研发费用 0.86 亿元，同比下滑 25.85%，因新产品实现产业化，研发活动阶段性减少 [5] 股票数据 - 2025 年 4 月 17 日，收盘价 33.28 元，12 个月股价区间 19.39 - 38.37 元，总市值 146.3347 亿元，总股本 4.4 亿股，A股 4.4 亿股，B 股/H 股 0/0，日均成交量 1200 万股 [6] 涨跌幅情况 - 1M、3M、12M 绝对收益分别为 -10%、22%、39%，相对收益分别为 -4%、23%、33% [9] 财务报表预测摘要及指标 - 2024 - 2027 年，预计营业收入增长率分别为 45.4%、26.2%、21.4%、17.5%，净利润增长率分别为 23.2%、28.3%、21.8%、18.0% [12] - 毛利率分别为 63.1%、65.2%、65.1%、65.1%，净利润率分别为 43.8%、44.6%、44.7%、44.9% [12] - 应收账款周转天数分别为 284.79、314.83、300.72、231.77 天，存货周转天数分别为 93.46、90.65、89.75、91.12 天 [12] - 资产负债率分别为 6.0%、6.1%、6.3%、6.3%，流动比率分别为 20.53、19.24、18.04、17.61，速动比率分别为 19.88、18.60、17.40、16.97 [12] - 销售费用率分别为 0.4%、0.4%、0.3%、0.3%，管理费用率分别为 5.8%、5.6%、5.5%、5.4%，财务费用率分别为 -1.2%、-0.9%、-1.0%、-1.1% [12] - 股息收益率分别为 0.7%、0.8%、1.0%、1.2%，P/E 分别为 34.93、32.03、26.31、22.30 倍，P/B 分别为 2.86、3.12、2.87、2.63 倍，P/S 分别为 15.31、14.27、11.76、10.01 倍，净资产收益率分别为 8.4%、9.7%、10.9%、11.8% [12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予翔楼新材“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 翔楼新材主业稳健增长，人形机器人业务未来可期，收入稳健增长且毛利率持续提升，布局机器人冲压材料业务卡位优势明显 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收14.85亿元，同比+9.74%；归母净利润2.07亿元，同比+3.10%；扣非归母净利润2.03亿元，同比+12.26% [1] - 2024年第四季度公司实现营收4.11亿元，同比+1.08%；归母净利润0.68亿元，同比+7.57%；扣非归母净利润0.67亿元，同比+16.28%；毛利率为27.35%，同比+1.66pct [2] - 分产品看，汽车零部件冲压材料2024年实现营收12.47亿元，同比+10.05%，毛利率为24.64%，同比+0.46pct；工业用冲压材料实现营收1.51亿元，同比+13.76%，毛利率为20.77%，同比+2.16pct [2] 业务布局优势 - 公司在汽车、轴承市场冲压技术获下游客户普遍认可，与多家国内外知名汽车零部件供应商建立长期稳定合作关系，间接配套众多知名汽车品牌 [3] - 凭借原有市场冲压材料技术积累，公司往机器人领域材料开发，涉及减速器里多种材料，在机器人领域冲压路线生产效率优势明显，人形机器人降本趋势下冲压材料路线有望成主流 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.27、2.77和3.42亿元，对应PE值分别为32.59、26.72、21.66倍 [3] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,485|1,835|2,272|2,807| |营业收入增长率|9.7%|23.6%|23.8%|23.6%| |归属母公司净利润（百万元）|207|227|277|342| |净利润增长率|3.1%|9.7%|22.0%|23.3%| |每股收益（元）|2.69|2.80|3.42|4.21| |市盈率|20.67|32.59|26.72|21.66| |市净率|2.69|4.12|3.76|3.39| |净资产收益率(%)|13.19%|12.64%|14.06%|15.64%| |股息收益率(%)|1.10%|1.15%|1.40%|1.72%| |总股本 (百万股)|80|81|81|81| [4] 股价表现 - 2025年4月17日收盘价91.28元，12个月股价区间31.27 - 117.69元，总市值7,398.55百万元，总股本81百万股，A股81百万股，B股/H股0/0百万股，日均成交量3百万股 [5] - 涨跌幅方面，1M绝对收益-17%、相对收益-11%；3M绝对收益53%、相对收益54%；12M绝对收益135%、相对收益129% [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 华测导航2024年业绩优异，海外市场增长快，高毛利海外市场拓展驱动业绩增长，各行业场景应用深化拓展，看好其凭借技术和品牌优势拓展国外市场实现业绩快速增长 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营业收入32.51亿元，YoY+21.38%；归母净利润5.83亿元，YoY+29.89%；毛利率58.13%，提升1.07pct；拟每股派发现金股利0.5元（含税），每10股转增4股；2025年目标归母净利润7.3亿元，增速25% [2] 分行业情况 - 资源与公共事业板块2024年收入14.25亿元，YoY+26.41%，毛利率54.71%，较上年同期降低1.85pct - 建筑与基建板块2024年收入10.5亿元，YoY+8.97%，毛利率68.41%，提升4.55pct - 地理空间信息板块2024年收入5.89亿元，YoY+38.44%，毛利率53.10%，提升6.31pct - 机器人与自动驾驶业务2024年收入1.85亿元，YoY+15.53%，毛利率41.95%，降低4.89pct [2] 分地区情况 - 2024年海外市场收入9.38亿元，YoY+30.39%，毛利率77.60%，提升5.64pct - 2024年国内市场收入23.13亿元，YoY+18.1%，毛利率50.24%，降低1.36pct [2] 费用端情况 - 2024年销售/管理/研发费用分别为6.00/2.58/4.69亿元，分别同比增长17.64%/30.63%/1.49% - 销售费用率18.45%，较上年下降0.59%；管理费用率7.92%，较上年增加0.56% [2] 产品应用情况 - 农机自动驾驶产品快速推广，地灾领域全国已部署超8万台设备覆盖隐患点近2万处 - “视频测量RTK”等高精度接收机智能装备年出货量超10万台，市占率进一步提升 - 推出多款激光雷达产品、测量系统、无人机、无人船等推动地理信息产业升级 - 被指定为多家车企自动驾驶位置单元业务定点供商，部分相关车型已量产，累计交付超30万套 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年实现营业收入41.49/52.65/66.42亿元，归母净利润7.62/9.78/12.51亿元，对应EPS 1.39/1.78/2.28元 [3] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,251|4,149|5,265|6,642| |(+/-)%|21.38%|27.61%|26.92%|26.15%| |归属母公司净利润（百万元）|583|762|978|1,251| |(+/-)%|29.89%|30.59%|28.31%|27.98%| |每股收益（元）|1.07|1.39|1.78|2.28| |市盈率|39.10|28.54|22.24|17.38| |市净率|6.53|5.40|4.63|3.89| |净资产收益率(%)|17.74%|18.93%|20.80%|22.37%| |股息收益率(%)|1.26%|1.14%|1.39%|1.64%| [4] 股价表现 - 2025年4月17日收盘价39.57元，12个月股价区间26.66 - 45.89元，总市值21,742.24百万元，总股本549百万股，日均成交量4百万股 - 1M、3M、12M绝对收益分别为-5%、3%、54%，相对收益分别为1%、4%、48% [5][8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 看好AI技术在医疗领域的应用前景及讯飞医疗在医疗AI领域具备先发优势和坚实技术壁垒 [3] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入7.34亿（+32%），毛利4.04亿（+28.4%），归母净利润 -1.38亿（-8.5%），非国际财务报告准则经调整净亏损0.45亿（-21.4%） [1] - 2024年下半年，公司实现营业收入5.05亿（+220%），毛利2.83亿（+233%），归母净利润 -0.03亿（-2.30%） [1] 业务拆分情况 - 基层医疗服务方案收入2.37亿（-1.2%），医院服务收入1.32亿（+103.4%），区域管理平台解决方案收入1.54亿（+31.8%），患者服务收入2.11亿（+56.6%） [1] - 毛利率为55.1%（-1.5ptcs），主要是医院服务产品仍处于推广前期 [1] 费用率情况 - 销售费用率26.2%（-2.9ptcs），管理费用率13.1%（-7.2pcts），研发费用率37.0%（-10.5pcts） [1] - 经调整净利率 -6.1%（+4.1pcts），亏损情况改善 [1] 产品升级与产业布局 - 星火医疗大模型2.0六大核心场景能力平均效果提升至88% [2] - 同华为合作，发布全国产化讯飞星火医疗一体机，支持异构模型协同，内置20个医疗专业智慧体，模型幻觉下降10%，推理性能优化40% [2] - 牵头制定7项医疗大模型应用技术标准，涵盖临床科研、传统中医、算法模型等领域，形成医疗AI行业标准体系，推动技术规范化落地 [2] 服务与客户情况 - 截止2024年末，智医助理已覆盖超30省、670区县、70000家基层医疗机构，累计提供9.1亿次AI辅诊建议，修正诊断160万例，处方审核准确率提升至95% [3] - 慢病管理系统在陇、徽等6省落地，服务100余区县 [3] - 与华西医院联合发布，复杂病历内涵质控准确率达90% [3] - 与北京安贞医院合作开发心脏诊断大模型，实现心血管疾病辅助诊断技术突破，累计服务超1300万人次 [3] - 智慧医院解决方案在深圳、北京试点落地，支撑百亿级数据存储，日均捕获增量2000万 [3] - 参与徽、豫等省级传染病监测预警平台建设，推动DRG/DIP医保支付改革，在晋、滇等省市实现智能风控系统常态化运营 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年收入9.26/14.21/19.30亿，归母净利润 -0.83/-0.08/0.84亿，每股收益为 -0.69/-0.07/0.69元/股 [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|556.13|733.98|926.07|1421.33|1930.45| |(+/-)%|17.86%|31.98%|26.17%|53.48%|35.82%| |归属母公司净利润（百万元）|-144.84|-132.60|-83.40|-8.00|83.94| |(+/-)%|23.53%|8.45%|37.11%|90.41%|1149.59%| |每股收益（元）|-1.30|-1.16|-0.69|-0.07|0.69| |市盈率|0.00|-70.55|-179.82|-1875.15|178.66| |市净率|0.00|10.53|17.51|17.67|16.08| |净资产收益率(%)|-29.04%|-14.11%|-9.74%|-0.94%|9.00%| |总股本 (百万股)|114|121|121|121|121| [5] 股票数据 |项目|数据| |----|----| |6个月目标价（港元）|--| |收盘价（港元）|103.10| |12个月股价区间（港元）|83.00 - 167.00| |总市值（百万港元）|12,462.55| |总股本（百万股）|121| |A股（百万股）|0| |H股（百万股）|121| |日均成交量（百万股）|0| [6] 涨跌幅情况 |时间|绝对收益|相对收益| |----|----|----| |1M|-30%|-20%| |3M|21%|11%| |12M| -20%| - | [8] 相关报告 - 《创新药出海行业深度：国产新药国际市场认可度提高，出海正当时》 --20250222 [9] - 《2025年齿科与骨科策略报告：齿科短期增长承压，骨科拐点已至，关注存在增量逻辑标的》 --20241230 [9] - 《医药行业2025年策略报告（二）：医保政策转暖，把握顺周期下的医疗服务投资机会》 --20241224 [9] 研究团队简介 - 刘宇腾：中国人民大学经济学硕士，曾任职于华创证券研究所，2021年加入东北证券 [15] - 文将儒：格拉斯哥大学金融科技硕士，2022年加入东北证券医药组，主要覆盖医药零售、医药商业、医药互联网、中药板块 [15]

报告行业投资评级 - 优于大势 [5] 报告的核心观点 - 华为发布 CloudMatrix 384 超节点，国产大规模算力集群商用落地，在算力、互联带宽、内存带宽等方面全面领先，体现系统级思维，可对标英伟达产品，实现国产 AI GPU 在纯训练端突破，建议关注昇腾产业链 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 年 4 月 10 日，华为云生态大会上 CloudMatrix 384 超节点正式发布，并已在芜湖数据中心规模上线 [1] 点评 - 华为 CloudMatrix 384 超节点通过架构创新领先，采用 UB 统一通信协议可最多 1024 张卡直连，相比 NVL72，总算力高 67%，网络互联总带宽高 107%，内存总带宽高 113%，组网集群万卡线性度＞95%，MFU 达 55%，长稳定训练 40 天不中断，在算力密度和互联带宽上有突破 [2] - 组成超节点的算力卡单卡算力约 781.25 Tflops，单卡内存总带宽为 3200 GB/s，384 卡全互联状态下，单卡 GPU 互联带宽为 350GB/s，是昇腾 910C 大规模商用落地里程碑，体现华为系统级思维 [3] - 华为提出 UB - Mesh 架构应对大规模语言模型挑战，通过全铜直连和交换机连接可实现最多 1024 张卡直连，CloudMatrix 384 由 6 个 64 卡 2D 全互联拓扑架构互连构成，还可构建 UB - Mesh - SuperPod 实现万卡级别集群 [4] 行业数据 - 行业成分股数量 481 只，总市值 81763.49 亿，流通市值 78736.58 亿，市盈率 39.9 倍，市净率 3.38 倍，成分股总营收 30319.94 亿，总净利润 966.59 亿，资产负债率 45.20% [8] 涨跌幅 - 绝对收益 1M 为 - 13%，3M 为 - 2%，12M 为 39%；相对收益 1M 为 - 7%，3M 为 - 2%，12M 为 32% [8] 相关报告 - 《全球晶圆厂估值新法：单位产能市值的分部展开》（20250206） [9] - 《科技革命提升效率，开启 AI 与智驾落地之时》（20250111） [9]

报告公司投资评级 - 维持“中性”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司营收有所下滑但业绩基本持平，盈利能力同比整体持平；环保合同增长且负债率较低；2024年业绩同比增长，新能源业务快速发展 [2][3][4] - 预计2025 - 2027年公司营业收入105.03/108.59/112.02亿元，归母净利润8.86/9.25/9.67亿元，EPS 0.70/0.73/0.76元，对应PE 16.61/15.92/15.23倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年第一季度，公司实现营业收入19.66亿元，同比减少13.69%；归母净利润1.85亿元，同比减少6.95%；扣非归母净1.72亿元，同比增长0.50%；稀释EPS为0.15元/股，同比减少11.76% [1] - 2025年第一季度，销售商品收到的现金15.06亿元，同比下降11.90%，营业成本14.65亿元，同比下降17.27%，购买商品支付现金11.86亿元，同比增长8.69%，实现毛利5.01亿元，同比下降1.2% [2] - 2025年第一季度，销售、管理、研发费用率同比增长0.18、0.88、1.18pcts，财务费用率同比下降0.7pct；实现营业利润2.16亿元，同比下降10.05% [2] - 2024年营收100.19亿元，同比下降8.69%，实现毛利24.88亿元，同比下降4.22%，归母净利润8.3亿元，同比增长63.15%，扣非归母净7.61亿元，同比增长119.25% [4] - 新能源业务2024年实现营收4.3亿元，同比增长10.73倍，毛利率同比下降18.25pcts，毛利由2023年0.17亿提升至1.22亿元 [4] 合同与负债情况 - 2025年第一季度，公司新增环保工程合同共计26.25亿元，同比增长13.59%；期末在手环保工程合同194.21亿元，同比增长5.81%；在手储能系统及设备销售合同13.61亿元，同比下降17.52% [3] - 截至25Q1末，公司资产负债率61.06%，较2024年末同比下降0.36pct，有息负债率15.77%，较2024年末同比增长0.22pct [3] 股价与市值情况 - 2025年4月15日，收盘价11.59元，12个月股价区间10.15 - 13.83元，总市值14,719.84百万元，总股本1,270百万股，A股1,270百万股，B股/H股0/0百万股，日均成交量7百万股 [6] 涨跌幅情况 - 1个月绝对收益-13%，相对收益-7%；3个月绝对收益-4%，相对收益-3%；12个月绝对收益-12%，相对收益-18% [9] 财务预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为10,503、10,859、11,202百万元，增长率分别为4.83%、3.39%、3.16% [5] - 预计2025 - 2027年归属母公司净利润分别为886、925、967百万元，增长率分别为6.75%、4.29%、4.58% [5] - 预计2025 - 2027年每股收益分别为0.70、0.73、0.76元，市盈率分别为16.61、15.92、15.23倍，市净率分别为1.35、1.27、1.20倍，净资产收益率分别为8.16%、8.00%、7.90%，股息收益率分别为2.58%、2.69%、2.81% [5]