[Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 食品饮料 优于大市（维持） 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 -29% -20% -10% 0% 10% 20% 29% 39% 2024-01 2024-05 2024-09 食品饮料 沪深300 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《今世缘（603369.SH）深度报告： 稳中求进，成长可期》，2025.1.10 2.《食品饮料行业周报 20241230- 20250103-茅台顺利实现全年目标， 建议关注春节动销氛围》，2025.1.6 3.《今世缘（603369.SH）：新年五大 部署聚力营销，开启高质量新发展征 程》，2024.12.30 4.《威士忌行业研究：威士忌市场前 景 广 阔 ， 国 产 品 牌 大 有 可 为 》， 2024.12.30 5.《食品饮料行业周报(20241220- 20241227）：经销商大会传递信号， 建议把握年底布局期》，2024.12.29 食品饮料 2025 年 03 月 04 日 地产数据回暖，行业基本 ...

报告公司投资评级 - 买入（首次）[1] 报告的核心观点 - 周而复始周期新，长丝或迎供需拐点；横拓短纤纵延炼化，凤鸣长空启华章[4] 根据相关目录分别进行总结 "两洲两湖"基地布局，深耕长丝龙头稳固 - 公司前身 2000 年成立，主营涤纶长丝，后向上游延伸产业链并切入涤纶短纤领域，2023 年出海投建印尼炼厂[15] - 截至 2024H1，公司涤纶长丝产能 740 万吨，预计 2025 年新增 65 万吨；涤纶短纤产能 120 万吨；PTA 产能规划到 2025 年底达 1000 万吨[17] - 公司围绕"两洲两湖"四大基地布局，各基地功能明确，徐州新沂基地已具一定规模[20] - 公司股权结构明晰，庄奎龙、屈凤琪夫妇及其子庄耀中为实际控制人[24] - 公司营业收入持续增长，归母净利润受周期影响有波动，2024Q1 - 3 营收和归母净利润有变化[26] - 涤纶长丝是公司主要营收和利润来源，POY 和 FDY 最为核心[30] - 公司期间费用率稳定，资产负债率处于行业低位，经营稳健[34] 长丝供需格局向好，看好本轮周期弹性 POY&FDY 库存中低位，看好本轮长丝弹性 - 去年末长丝库存去化显著，节前检修规模翻倍，节后 POY、FDY 仍处同期中低水平，看好盈利弹性[37] - 历史上涤纶长丝盈利弹性强，景气上行阶段企业盈利能力快速提升[43] 基于供需平衡表角度，长丝格局长期向好 - 涤纶长丝景气周期先于其他化工行业，2024 - 2026 年产能增速预计显著放缓[47][53] - 行业洗牌充分，龙头市占率提升，CR6 由 2018 年的 48%提升至 2023 年的 66%，未来集中度有望进一步提高[58] - 2024 年底出台高质量发展倡议书，后续企业或联合降负，政府审批或加强约束，看好长周期格局优化[60] - 家纺业政策刺激加速回暖，服装业内需增速放缓但仍有支撑，工业丝因汽车消费韧性十足需求有望增长，海外补库渐近长丝出口有望量增[63][69][76] - 2025 - 2026 年行业新增产能对供应端压力有限，需求有望回暖，预计分别存在供需缺口 29/74 万吨[87] 产品规模优势突出，出海炼化更进一竿 设备技术行业领先，长丝规模优势突出 - 公司涤纶长丝生产工艺和设备先进，可生产差别化和常规化产品[91] - 截至 2024H1，公司涤纶长丝产能 740 万吨，规模优势显著[91] 拓展涤纶短纤领域，丰富产品结构体系 - 2019 - 2024 年国内涤纶短纤产能增长，行业格局分散，前三大企业合计产能占比约 36.7%[93] - 国内涤纶短纤需求稳步修复，出口市场保持增长，2024 年表观需求量 673 万吨，出口量 132 万吨[97] - 短纤投产高峰已过，未来产能增速预计放缓，近年部分落后产能退出市场[100] - 2024 年涤纶短纤价格先涨后跌，盈利有所修复，预计未来盈利水平将逐步回升[107] - 公司 2021 年切入涤纶短纤领域，现有产能 120 万吨/年，与长丝产品形成补充[107] 深化产业链上游布局，巩固一体化协同优势 - 公司在独山能源 500 万吨 PTA 产能基础上再规划 540 万吨，预计 2025 年底达 1000 万吨，提升原料自给率和综合竞争力[108]

报告行业投资评级 - 电气设备行业投资评级为优于大市（维持）[3] 报告的核心观点 - 硅料新产能即将投产价格维持稳定 2月20 - 26日多晶硅新签单量少价格持稳 下游采购重经济性 预计新一轮集中采购市场价格平稳 头部大厂价格坚挺 3 - 5月新产能陆续进料投产产出小幅稳定增长 [6][10] - 硅片价格持稳运行 P型M10、N型G10L、N型G12R、P型G12、N型G12单晶硅片均价波动为0% [12] - 给出新能源发电、风电板块、新能源汽车、工控及电力设备的投资建议 [6][12][14][19][34] - 2月24 - 28日电力设备及新能源行业下跌1.57% 跑赢沪深300指数0.65个百分点 输变电设备、配电设备、光伏、风电、核电、新能源汽车过去一周涨跌幅分别为 - 1.15%、 - 0.94%、3.07%、0.70%、0.89%、 - 2.28% [41] 根据相关目录分别进行总结 硅料价格维持稳定，硅片价格持稳运行 硅料价格维持稳定 - 2月20 - 26日多晶硅新签单量少价格持稳 N型复投料成交均价4.17万元/吨 N型颗粒硅成交均价3.90万元/吨 P型多晶硅成交均价3.40万元/吨 下游需求略有下降 预计价格平稳 头部大厂价格坚挺 3 - 5月新产能产出小幅稳定增长 [6][10] 硅片价格持稳运行 - 2月27日P型M10、N型G10L、N型G12R、P型G12、N型G12单晶硅片均价波动为0% [12] 行业数据跟踪 - 展示多晶硅料、单晶硅片、单/多晶电池片、光伏玻璃等价格走势 [16] 行业要闻及个股重要公告跟踪 - 行业要闻涉及新能源并网消纳、逆变器招标订单、企业产量等 个股公告涉及天合光能、海优新材、晶科能源等公司2024年业绩情况 [17][19] 新能源汽车 行业数据跟踪 - 展示钴粉、四氧化三钴、锂辉石精矿等新能源汽车相关材料价格走势 [21][23][25] 行业要闻及个股重要公告跟踪 - 行业要闻有东风汽车燃料电池技术、2月第三周销量榜等 个股公告涉及贝特瑞、九号公司2024年业绩情况 [31][32][34] 工控及电力设备 行业数据跟踪 - 展示工业制造业增加值当月同比、累计同比、固定资产投资完成额累计同比增速、长江有色市场铜价格趋势等 [35][36][38] 行业要闻及个股重要公告跟踪 - 行业要闻有光伏行业发展形势分析、五大发电集团人事变动等 个股公告涉及四方股份、东方电气2025年第一次临时股东大会召开日期 [39][41] 本周板块行情（中信一级）（2月24日 - 28日） - 电力设备及新能源行业下跌1.57% 涨跌幅居中信一级行业第17名 跑赢沪深300指数0.65个百分点 细分行业中光伏涨幅3.07% 新能源汽车跌幅 - 2.28%等 [41] - 上周电力设备新能源板块涨幅前五为圣阳股份、万马股份等 跌幅前五为麦格米特、通合科技等 [45]

报告行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 由于内外部政策及环境催化，中国创新药长期或迎来新成长逻辑，建议关注三生制药、科济药业、热景生物、康方生物、科伦博泰等公司及创新药、中药、原料药、部分医疗器械等子领域 [5] - 看好超跌白马和港股、短期有积极变化且市净率较低、基本面扎实、24H2业绩预期高增速的四大投资主线 [7] 根据相关目录分别进行总结 本周专题：创新药及其产业链大热，后续如何布局 - 三生制药核心品种稳健增长，创新管线逐步收获，其PD - 1/VEGF双抗有3项进展中临床，未来有海外授权可能，与百利天恒合作推进联合用药，其他业务如特比澳、蔓迪等稳健增长 [10][11] - 科济药业CAR - T疗法有潜力，首款产品泽沃基奥仑赛注射液已获批上市，另一款舒瑞基奥仑赛注射液预计2025年上半年递交NDA，通用型CAR - T技术有突破 [12][13] - 热景生物SGC001临床持续推进，多管线有进展，SGC001中美双报IND，Ib入组中，有望2025年下半年进II期，尧景基因发布心脏靶向小核酸药物递送平台，智源生物AA001单抗进入临床 [5][26][27] - 康方生物IO + ADC发展战略进入新阶段，合作伙伴与辉瑞达成临床合作，公司自主研发的AK138D1进入I期临床，已上市两款肿瘤免疫治疗双抗 [30][32][34] - 科伦博泰获默沙东加码，持续开启国际临床，默沙东围绕Sacituzumab Tirumotecan累计启动12项全球三期临床 [36] - 创新产业链需求端企稳复苏，有望迎来戴维斯双击，原因包括美联储降息、国内成立产业基金和出台支持政策、AI加速早期分子发现 [42] 医药板块周行情回顾及热点跟踪（2025.02.24 - 02.28） - A股医药板块本周申万医药生物板块指数下跌2.7%，跑输沪深300指数0.5%，2025年初至今上涨1.1%，跑赢沪深300指数2.3%，化学原料药涨幅2.6%，医疗服务II跌幅7.9%，本周涨幅前五个股为上海谊众 - U、新诺威、奥泰生物、纳微科技、佰仁医疗 [43][50][59] - 下周无医药新股上市，已上市新股中赛分科技、脑动机光—B等有不同表现 [60][61] - 港股医药本周恒生医疗保健指数下跌3.6%，较恒生指数跑输1.3%，2025年初至今上涨16.6%，较恒生指数跑赢2.2%，本周涨幅前五个股为创胜集团 - B、康宁杰瑞制药 - B、复宏汉霖、科济药业 - B、澳至尊 [65][69]

证券研究报告 | 海外市场月报 [Table_Main] 海外市场月报 证券分析师 薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn 谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn 美股交易衰退了么？ [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2025 年 3 月 2 日 2 月全球股市涨跌参半。港股恒生科技和恒生指数领涨全球主要市场；美国三大 股指集体回调，标普 500、道指和纳指涨跌幅分别为-1.4%、-1.6%和-4.0%；欧 洲三大市场主要指数集体上涨，德国 DAX、法国 CAC40 和英国富时 100 指数分 别上涨 3.8%、2.0%和 1.6%；亚太市场涨跌参半，中国台湾加权指数、印度 SENSEX30 和日经 225 指数回调。 美国经济数据整体转弱。就业方面，截至 2 月 22 日一周，首次申请失业救济人数 环比增加 2.2 万至 24.2 万人，为去年 10 月份以来的最高水平；通胀方面，美国 1 月份的核心个人消费支出（PCE）物价指数年率录得 2.6%，为自 ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 证券分析师 王华炳 资格编号：S0120524100001 邮箱：wanghb3＠tebon.com.cn 市场表现 -18% -12% -6% 0% 6% 12% 18% 24% 2024-03 2024-07 2024-11 基础化工 沪深300 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《行业自律逐步兑现，关注有机硅、 涤纶长丝、三氯蔗糖等》，2025.2.23 2.《聚氨酯行业深度报告——从海外 企业财报看未来三年聚氨酯供需格 局》，2025.2.20 3.《春潮涌动！关注化工涨价行情》， 2025.2.16 基础化工 优于大市（维持） 4.《春耕有望提振化肥景气，新政赋 能生物柴油破局》，2025.2.9 5.《春耕来临，关注化肥板块投资机 会》，2025.2.9 基础化工 2025 年 03 月 02 日 关注生柴内需与出口政策，新疆 煤化工建设加速落地 [Table_Summary] 投资要点： 核心观点： 生物柴油政策密集促内需扩容，关注出口细则落地助出海提速。①头部海运公司加 速生物船燃布局，生物柴油商业化落地有望再加速。中国远洋海运 ...

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年2月28日工信部印发通知，要求到2027年底民爆产品无人化生产线广泛推广应用，产业集中度进一步提升，产品结构和产能布局更加优化，产品质量保障能力和有效供给能力显著增强 [4] - AI+民爆技术赋能推动老旧设备更新，行业重组整合加速使产品结构持续优化，海外市场空间广阔，政策推动龙头出海，未来国内民爆企业有望跟随“一带一路”倡议持续出海打开成长空间 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 展示了2024年3月至11月基础化工和沪深300的市场表现情况 [2] 相关研究 - 列出了《行业自律逐步兑现，关注有机硅、涤纶长丝、三氯蔗糖等》等多篇相关研究报告 [3] 事件点评 - AI助推民爆发展，要求到2026年底遴选10个以上民爆行业数字化转型典型案例等，到2027年底智能制造能力成熟度达3级及以上的企业超50%等；老旧设备更新加速，到2027年底所有产品生产线和现场混装炸药地面站实现无0类专用生产设备等，利好民爆设备制造厂商 [4] - 产品格局持续优化，2024年生产企业工业炸药产量中混装炸药占比37.02%，工业雷管产量CR5为43.6%，本次意见提出继续压减包装型工业炸药许可产能等，利好雷管头部企业；政策推动集中度提升，此前工信部推动民爆行业整合加速，2024年生产企业工业炸药产量CR10为66.3%已达规划目标，本次意见提出鼓励民爆企业跨地区跨所有制重组整合等，未来行业集中度有望进一步提升 [4] - 海外市场空间广阔，2023年全球民爆物品市场规模1230亿元约为国内市场三倍，国内民爆龙头纷纷出海，本次意见提出推动民爆企业加强国际合作等，未来国内民爆企业有望跟随“一带一路”倡议持续出海打开成长空间 [4][5] 建议关注标的 - 金奥博、易普力、江南化工、广东宏大、雪峰科技、雅化集团、高争民爆、凯龙股份、壶化股份 [6]

宏观研判 - 全国两会经济增长目标或维持 5%左右，提振消费是重中之重，财政货币与各项政策协同助力广义财政扩张[2][11] - 2025 年产业主题关注 AI 及 AI+、品质消费、新型城镇化、基建出海、粮食及食品安全五大领域[2][11] 市场影响 - AI 及 AI+将是 2025 年最重要产业趋势，政策保驾护航[3][16] - 提振消费是政策核心关切，品质消费提供新研究思路[3][16] - 2025 年决定大类资产变化关键因素是价格，红利和债券配置价值需重视[3][16] 部分公司情况 - 九丰能源清洁能源吨毛利、LNG 国内销量、特气产量增长，实控人承诺 12 个月内不减持[4][17][18][19] - 固生堂线上+线下中医连锁扩张，2018 - 2023 年营业收入 CAGR 为 26.2%，2024 年 H1 营收和归母净利润同比增加 38.4%和 15.2%[4][19] - 西麦食品是燕麦第一股，近五年营收 CAGR 为 13.1%，2024 年中国燕麦行业市场规模 101.34 亿元，公司占比 26%[4][23][24] - 泸州老窖 2024Q3 营收 73.99 亿元，同比增长 0.67%，净利率提升 0.90pct 至 48.19%[28][29] - 神火股份拟定回购公司总股本 1%股份用于股权激励，2025 年氧化铝价格或下降推动利润改善[32][33]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 生物柴油相关政策持续发力，对内商业化应用落地加速，对外出口细则有望落地；高附加值副产品或是生物柴油企业破局新变量，重塑行业盈利前景 [5] 根据相关目录分别进行总结 政策推动生物柴油发展 - 多项顶层规划提及鼓励发展生物柴油，政策基础逐步夯实，2025年预计有更多鼓励性政策助力商业化应用突破，发展意见有望推动出口细则落地 [5] - 回顾2021 - 2025年多个部门发布的政策文件，均从不同方面鼓励生物柴油及可持续航空燃料的发展和应用 [13] 欧盟反倾销调查影响 - 2025年2月11日欧盟对原产于中国的生物柴油作出反倾销肯定性终裁，终裁税率较初裁微弱下滑，且SAF不在反倾销范围内，行业不确定性风险释放，关注提前布局海外渠道和基地的企业 [5] 一代生柴副产物甘油情况 - 甘油是重要化工材料和添加剂，2024Q4以来价格因原料供应、需求及装置复工等因素上涨，截至2025年2月28日，价格达7400元/吨，月环比+14.3%，年同比+85.0%，以卓越新能为例，理论可得4万吨甘油副产品，有望额外增厚税后利润0.96亿元 [5] 卓越新能脂肪醇项目 - 卓越新能5万吨脂肪醇项目预计2025年一季度竣工投产，脂肪醇价格自2024下半年以来大幅上涨，截至2025年2月28日为20800元/吨，年同比+77.8%，该项目原料自给有成本优势，投产后有望打开更高盈利空间，需关注棕榈油与废弃油脂价格变动 [7] 建议关注标的 - 建议关注卓越新能、嘉澳环保、海新能科、鹏鹞环保、朗坤环境、山高环能 [7]

资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 煤炭 优于大市（维持） 证券分析师 翟堃 研究助理 谢佶圆 邮箱：xiejy＠tebon.com.cn 市场表现 -34% -26% -17% -9% 0% 9% 17% 26% 2024-02 2024-06 2024-10 煤炭开采 沪深300 资料来源：聚源数据、德邦研究所 相关研究 1.《煤炭周报："金三银四"旺季 将至，关注煤焦钢弹性》， 2025.2.16 2.《煤炭周报：对美煤炭加征关税 支撑煤价，持续看好煤焦钢春季行 情》，2025.2.9 3.《煤炭周报：政策再加码，持续 关注红利投资机会》，2025.1.25 4.《煤炭行业基金持仓分析：低配 幅 度 收 窄 ， 红 利 价 值 凸 显 》 ， 2025.1.25 5.《煤焦钢春季策略：需求望复 苏，下游看弹性，上游看红利》， 2025.1.23 煤炭周报：协会倡议书出台，静 待需求发力 [Table_Summary] 投资要点： 证券研究报告 | 行业周报 煤炭开采 2025 年 03 月 02 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 第十轮提降落 ...