文章核心观点 - 市场对特朗普关税威胁的反应速度加快，从恐慌到修复仅用48小时，远快于4月份时的近两周，显示市场免疫力增强，交易行为趋于理性[4] - 中美摩擦的本质是经济周期交错点上的策略交锋，高关税难以长期维持，更多是谈判筹码，市场反应呈现出明显的"去政治化"特征[9] - 在高波动、结构分化的市场中，"哑铃型配置"策略是兼顾进攻与防御的优选，即一端配置高景气科技成长主线，另一端配置稳定红利资产，中间层可加入自由现金流ETF以平衡风险与收益[11][12][13] "TACO交易"重现与市场反射弧 - 特朗普拟自11月1日起对中国商品加征100%关税并计划对关键软件实施出口管制的言论，引发美股当日大跌，纳斯达克指数一度下挫超3%，VIX攀升至22[4] - 两天后特朗普语气转向温和，美股迅速反弹，黄金回吐涨幅，这一模式被华尔街称为"TACO交易"[4] - 本次事件中市场的波动周期显著缩短，从恐慌到回升仅48小时，明显快于4月的两周修复期[4][9] 政策博弈与市场理性 - 中美双方博弈焦点在于谁能更好地在短期市场震荡中承压不乱，中国通过稀土与关键材料出口管制强化供应链主导地位，美国则拟对高附加值软件出口设限[9] - 市场反应分为两个阶段：短期恐慌阶段，黄金、国债等避险资产走强；情绪修复阶段，资金快速回流科技、制造、红利等主线资产[9] - 投资者正建立去政治化的交易体系，更多依据宏观基本面与流动性预期调整仓位，A股定价逻辑从"跟跌"转向"跟稳"[9] 哑铃型配置策略 - 进攻端应拥抱高景气科技成长主线，如AI算力、半导体设备、智能制造等，这些板块在外部冲击后的反弹阶段往往最先修复[11] - 防守端可配置表现稳定的红利资产，当前A股红利指数估值处于10年中枢偏下区间，银行、能源、公用事业等行业具备中长期配置吸引力[11] - 中间层部分可加入自由现金流ETF，其成分股具备高ROE、低负债率和持续现金创造能力，兼具分红稳定性与成长弹性，波动性低于科技成长类资产[12] 中国外贸韧性 - 中国9月出口（以美元计价）同比增长8.3%，对东盟、欧盟、非洲等市场的出口增速显著，体现出外贸结构的多元化与韧性[15] - 尽管对美出口连续下滑，但通过拓展新兴市场和优化产业链布局，中国正逐步削弱对单一市场的依赖，在全球供应链格局中重新确立主动权[15]

文章核心观点 - 国际金价再创历史新高，年内累计涨幅超过60%，主要受避险情绪和美联储降息预期共振推动 [3][4] - 多家国际投行集体上调黄金价格预测，认为牛市第二阶段尚未结束，中期上涨逻辑清晰 [7][8] - 尽管名义价格已处高位，但在实际利率下行、地缘不确定性等背景下，黄金仍具配置价值，并可通过特定工具参与行情 [9][10] 金价再创历史新高：避险与降息共振推升 - 10月16日，COMEX黄金盘中一度触及4,300美元/盎司，年内累计涨幅超过60% [4] - 驱动因素包括美国总统特朗普扬言对华加征关税引发避险买盘，以及美联储降息预期强化压低实际利率 [4] - 全球黄金ETF连续五周净流入，央行购金规模维持高位，显示机构与官方部门持续加仓 [4] 机构集体上调预测：牛市尚未结束 - 澳新银行预计金价在2025年底升至4,400美元/盎司，2026年上半年触顶至4,600美元/盎司 [8] - 汇丰银行将2025年平均金价预期上调至3,355美元/盎司，预计2026年均价升至3,950美元/盎司 [8] - 多家机构核心判断一致：实际利率下行、美元疲弱、央行买金与避险情绪共振构成黄金中期上涨的四重逻辑 [8] - 高盛预计到2026年12月金价达到4,900美元，法国兴业银行预计到2026年底达到5,000美元 [8] 投资启示：结构性高位仍有配置价值 - 在美联储可能再次降息的背景下，黄金的配置逻辑仍具延续性 [10] - 建议通过三类工具参与：建信上海金ETF联接A（跟踪现货价格）、汇添富黄金及贵金属（投资海外ETF）、前海开源金银珠宝主题精选（聚焦产业链企业） [10] - 在全球货币宽松、通胀黏性和地缘不确定性背景下，黄金仍是组合中不可或缺的防御与对冲资产 [10]

全球主要市场指数表现 - 2025年前三季度A股市场主要指数表现强劲，上证指数涨幅为15.84%，深证成指涨幅为29.88%，创业板指涨幅达51.20% [2][3] - 同期港股市场表现亮眼，恒生指数涨幅为33.88%，恒生科技指数涨幅达44.71% [3] - 美股三大指数呈现先抑后扬走势，道琼斯工业平均指数涨幅为9.06%，标普500指数涨幅为13.72%，纳斯达克指数涨幅为17.34% [3] 百亿私募行业格局 - 截至2025年9月底，中国百亿私募数量增至96家，较上月新增5家，其中新晋3家，2家重回百亿阵营 [5][6] - 按投资模式划分，量化私募有45家，主观私募有42家，"主观+量化"类私募有7家 [7] - 按核心策略划分，股票策略私募占据主流，达74家，多资产策略私募有12家，债券策略私募有6家 [7] - 从地域分布看，上海地区百亿私募有43家，北京地区有25家，深圳地区有7家 [7] 百亿私募前三季度业绩排名 - 在有业绩展示的48家百亿私募中，旗下产品前三季度收益均值居前10的私募依次是复胜资产、灵均投资、开思私募、宁波幻方量化、稳博投资、久期投资、诚奇资产、日斗投资、阿巴马投资、世纪前沿 [12] - 前10强中量化私募占6家，主观私募占4家，其中复胜资产连续蝉联收益冠军 [12][16] - 宁波幻方量化旗下11只产品均在9月创历史新高，前三季度收益均值位列第4名 [17] 百亿私募近一年业绩表现 - 近一年收益排名前10的百亿私募为灵均投资、复胜资产、开思私募、久期投资、宁波幻方量化、诚奇资产、天演资本、稳博投资、黑翼资产、世纪前沿 [19] - 灵均投资近一年收益均值夺冠，公司投研团队硕博人数占比超过85%，核心团队从业经验10年以上 [19][23] 百亿私募中长期业绩追踪 - 近三年收益排名前10的百亿私募为开思私募、久期投资、天演资本、茂源量化、银叶投资、东方港湾、世纪前沿、玄元投资、君之健投资、宁波幻方量化 [24] - 东方港湾近三年收益均值位列第6名，超9成产品净值在9月份创历史新高，业绩主要源于重仓美股AI巨头公司 [28] - 近五年收益前10强中主观私募包揽前4名，分别为复胜资产、日斗投资、久期投资、君之健投资 [28] - 宁波幻方量化和久期投资是唯二在四个统计周期收益排名均居前10的百亿私募 [31]

公司里程碑与市场地位 - 私募排排网高净值注册用户突破350万大关，标志着平台已成为中国高净值人群财富管理的重要选择 [2] - 平台已与2000余家私募证券管理人、90余家公募基金公司建立稳定合作关系 [6] - 平台已与国内近七成的百亿私募管理人建立长期深度合作，包括幻方量化、九坤投资等知名机构 [7] 私募行业发展态势 - 截至2025年8月底，私募证券投资基金规模达到5.93万亿元，行业规模持续扩张 [5] - 有业绩展示的私募证券产品今年前三季度平均收益率高达25.00%，显著超越市场主要指数，其中九成产品实现正收益 [5] 科技赋能与核心能力 - 公司秉承"客户为本，科技赋能"的使命，通过持续技术投入为高净值用户提供全流程科技赋能 [6] - 依托自建净值库、高阶分析平台及排排好基汇等自研平台，构建了业内领先的基金研究与数据分析体系 [6] - 作为中国证监会核准的独立基金销售机构，始终将合规与风控作为运营基石 [6] 多元化服务体系 - 面向个人投资者推出"高阶分析"智能投研平台和"直聊私募"服务，实现高效对接 [9] - 面向机构客户打造"排排好基汇"一站式基金投资交易平台，提供全流程资产配置解决方案 [10] - 针对定制化需求提供专业的"FOF基金定制"服务，构建个性化投资组合 [11] - 平台累计合作2000余家路演机构，举办路演直播逾8000场，日均服务用户超3000人次 [12]

公司概况 - 深圳泽源私募证券基金管理有限公司成立于2015年11月11日，于2017年12月25日登记为私募证券基金管理人，登记编码P1066466 [4] - 截至2025年9月，公司累计管理规模为19亿元 [4] - 截至2025年8月底，公司旗下产品年内收益均值在10-20亿规模私募中位列“主观+量化”混合型私募冠军 [4] 核心团队 - 团队核心成员来自银行、信托、券商资管等金融机构，擅长结合量化工具与基本面分析 [7] - 总经理杨光拥有超10年金融机构任职经验，自2008年起参与证券市场投资，具备丰富的CTA、低风险套利及量化交易策略管理经验 [8][9] - 主观策略基金经理唐韵捷为上海海事大学管理工程学博士，曾任金融系副教授，2013年进入证券市场，擅长多维度筛选具有长期配置价值和中短期交易价值的证券 [10][11] - 复合策略基金经理周立虎拥有10多年海外衍生品量化交易经验，擅长跨交易所多资产多品种捕捉交易机会，带领团队自主研发多套高频模型 [12][13] 投资理念与核心策略 - 投资理念基于对金融科技理论的长期跟踪，应用计算机技术和人工智能算法，捕捉资产价格在无序变动中的规律性及确定性较强的机会 [14] - 核心策略通过量化工具提升传统基本面分析的广度与深度，以更有效地寻找投资机会 [14] 代表策略及产品 - 北交所量化策略为低容量、高换手自营策略，主要交易弹性较大的北交所品种，采用多因子多模型，日均换手率约50%，年均换手率达150倍 [15] - 主观策略通过选取价值相对低估的小股票布局板块轮转，在行业热度不高时建仓，年换手率20-30倍，持仓周期1-6个月，单票集中度最高不超过25% [19] - 采用低相关资产组合，结合债券与权益类资产以分散配置，降低组合风险，平滑波动 [21] - 通过灵活配置股票量化多头、可转债、债券等，提高资金利用率，策略收益来源丰富，交易信号具备多样性 [22] - 在产品、子策略及交易层面均严格执行风控手段，以顺应宏观经济周期，灵活管理大类资产风险敞口 [23]

全球及A股市场表现 - 2025年以来A股市场表现强劲，尤其进入七月后主要股指加速上行，沪指、深成指、创业板指与科创50等指数均创阶段性新高，推动A股在三季度全球主要股指中表现突出 [2] - 创业板指以50.40%的年内涨幅位居全球主要股指首位，科创50与深证成指年内涨幅分别为49.02%和29.25%，分列第二、三位 [2] - 在全球主要股指三季度涨跌幅排名中，创业板指（50.40%）、科创50（49.02%）、深证成指（29.25%）、恒生科技指数（21.93%）及越南胡志明指数（20.76%）位列前五 [3] 主观多头私募产品表现 - 在A股强势行情背景下，能显著战胜创业板指的主观多头产品稀少，私募排排网数据显示，今年有业绩展示的2072只主观多头产品中，仅149只三季度收益跑赢创业板指（50.40%），占比7.19% [4] - 按公司规模分类，三季度跑赢创业板指的产品中，20亿以上规模私募有22只，其今年来收益均值为83.02%；5-20亿规模私募有50只，今年来收益均值最高，达112.83%；0-5亿规模私募有77只，今年来收益均值为110.44% [5][9][12] 各规模梯队领先私募产品及策略 - 在20亿以上规模梯队中，上海歌汝私募石浩管理的“歌汝奇点”、远信投资王傲野管理的“远信中国积极成长C类份额”、康曼德资本丁楹管理的“康曼德003A号主动管理型”位列今年来收益前三 [5] - 上海歌汝私募专注于成长股投资，核心投资理念为“聚焦赛道、追求成长、拥抱弹性、把握龙头”；基金经理石浩擅长宏观经济及行业研究 [6] - 远信投资基金经理王傲野重点关注人工智能浪潮，认为AI正深刻重塑行业，中国企业加速追赶，公司将积极把握此技术变革带来的机会 [7] - 盛麒资产信奉“大道至简”，专注于价值与成长，其核心团队为穿越多轮牛熊的“超级老兵” [8] - 在5-20亿规模梯队中，信持力资产申龙吉管理的“信持力定增精选28号”、蓝宝石基金刘燕管理的“蓝宝石知行一号”、德远投资伍周管理的“德远扬帆一号”位列今年来收益前三 [9] - 信持力资产投资理念为“敬畏市场、求索进取、坚守价值、尊重趋势”，基金经理申龙吉擅长把握宏观经济周期及市场趋势，并创立独特的信持力算法交易系统 [11] - 在0-5亿规模梯队中，湖南子衿私募邹凯管理的“子衿云杉”、龙辉祥投资杨仲光管理的“龙辉祥1号”、望华卓越戚克栴管理的“望华卓越高分红价值成长”位列今年来收益前三 [12] - 湖南子衿私募秉承多策略投资理念，以价值投资为基础，尊重趋势，团队以产业与基本面研究见长，具备体系化风控能力 [14]

文章核心观点 - 2025年前三季度私募基金分红活跃，总分红金额达140.85亿元，平均分红比例为27.59% [2] - 股票策略是分红的主力，其分红金额占比高达76.22% [3] - 百亿规模私募和主观投资模式在分红金额和积极性上显著领先 [8][10] 私募基金整体分红概况 - 截至2025年9月30日，有业绩展示的5344只产品中，1038只产品进行了分红，合计分红1291次，总金额140.85亿元 [2] - 整体平均分红比例为27.59% [2] 不同投资策略的分红情况 - 股票策略分红最为突出，分红752次，金额107.35亿元，占比76.22%，平均分红比例31.80% [3][4] - 多资产策略分红190次，金额12.67亿元，占比9.00%，平均分红比例23.78% [3][4] - 期货及衍生品策略分红155次，金额9.33亿元，占比6.63%，平均分红比例23.18% [4] - 债券策略分红140次，金额8.80亿元，占比6.25%，平均分红比例13.45% [4] - 组合基金分红54次，金额2.68亿元，占比1.90%，平均分红比例22.84% [4] 股票策略分红活跃的原因 - 出色的业绩表现是基础，截至2025年9月30日，该策略平均收益率达31.19%，正收益产品占比高达93.52% [5] - 管理人通过分红调控产品规模，避免因资金流入过快摊薄持有人收益 [5] - 分红有助于提升投资者持有体验，实现收益落袋为安并平滑净值波动 [5] 主观与量化产品分红对比 - 主观私募产品分红更为积极，分红848次，金额94.15亿元，占比66.84%，平均分红比例28.88% [6][7] - 量化私募产品分红443次，金额46.70亿元，占比33.16%，平均分红比例25.24% [7] 不同规模私募的分红表现 - 百亿以上规模私募分红131次，金额49.99亿元，占比35.49%，平均分红比例高达34.62% [8] - 0-5亿规模私募分红次数最多达667次，金额29.18亿元，占比20.72%，平均分红比例25.97% [9] 大额分红私募管理人分析 - 今年以来分红金额不低于1亿元的私募管理人有22家 [10] - 百亿规模私募在分红金额超1亿元的管理人中数量最多，达8家 [10] - 量化私募管理人在此群体中数量最多，占11家，主观私募为10家，混合型1家 [10] - 百亿主观私募日斗投资分红最积极，14只产品分红14次，总额28.12亿元 [10][12] - 百亿量化私募如九坤投资分红4.63亿元，天演资本分红3.61亿元 [10][12] - 部分中小规模私募如久（海南）私募基金（规模5-10亿）分红金额达2.92亿元，排名前列 [10][12][14]

市场整体表现 - 2025年9月A股三大股指续创年内新高，深证成指和创业板指表现强势，月度涨幅分别为6.54%和12.04% [2] - 当月有2993只成立满1年的私募产品净值创历史新高，占符合条件产品总数的约62.22% [2] - 从产品策略看，股票策略产品数量最多，达1931只，占比约64.52%，其次为多资产策略443只、期货及衍生品策略339只 [2] 创新高私募公司特征 - 66家私募旗下有5只以上成立满1年的产品且全部在9月创历史新高，其中主观私募40家，量化私募19家，“主观+量化”类私募7家 [4][5] - 按核心策略划分，股票策略私募占47家；按规模看，百亿私募有8家，50-100亿规模私募有6家 [5] - 百亿量化私募世纪前沿旗下8只产品全部创新高，公司成立于2015年8月，产品线覆盖指数增强、市场中性等多种策略 [11][12] 双十基金产品表现 - 创新高产品中，“双十基金”（成立满10年且年化收益超10%）共有30只，其中主观多头产品占22只 [13] - 百亿私募产品占6只，涉及但斌、王一平、梁宏等基金经理；进化论资产创始人王一平管理的“进化论复合策略一号”成立以来年化收益最高 [13][15] 各策略产品业绩领先者 - 股票-量化多头策略中，来自5亿以上规模私募的创新高产品有476只，近一年收益20强上榜门槛超一定百分比，百亿私募黑翼资产、灵均投资等有产品上榜 [16][17] - 股票-主观多头策略中，创新高产品有606只，近一年收益前5名产品依次来自上海歌汝私募、北京禧悦私募等公司；远信投资旗下王傲野管理的产品看好AI产业机会 [19][26][27] - 多资产策略创新高产品有268只，国源信达旗下产品表现突出，公司共有9只产品全部创新高，基金经理章耿源对黄金等资产持乐观态度 [28][31][32] - 期货及衍生品策略创新高产品有149只，老牌私募双隆投资旗下有11只产品全部创新高，其量化CTA产品“双隆-隆云1号”也是一只双十基金 [33][36] - 债券策略创新高产品有128只，可转债策略产品占12只，近一年收益前5名产品来自澜成私募、喜世润投资等公司 [37][38]

公司背景与创始人 - 创始人丁鲁明拥有16年卖方研究经验，曾担任金融工程与大类资产双首席，近期创立上海睿成私募并完成备案 [2][6] - 公司承接了周期天王周金涛的理论体系，研究结论显示2025年之前为长周期看空，2025年之后转为长周期看多 [2][6] - 公司定位为打造"中国人自己的桥水"，致力于陪伴投资者把握三十年"国运牛"历史机遇 [4][5] 投资策略与框架 - 核心策略为康波周期的大类资产配置叠加择时框架，结合现代化定量组合管理体系 [5][8][9] - 策略在2017-2024年模拟盘实现年化***%的沪深300超额收益，个人实盘账户在今年1-7月获得***%超额，8月超额升至***%以上 [5][19] - 通过近30个资产配置因子择时模型、100多个行业因子轮动模型及200多个个股因子选股模型构建投资决策体系 [12] - 300指增策略在过去8年实现年化***%超额收益，信息比达***倍，在2019-2021年成长市中实现年化***%绝对收益 [19][20] 产品特点与风控 - 主打产品睿成康波盛世定位类绝对收益策略，追求"大号债券"收益结构特征 [16] - 风控体系包括择时信号跟踪触发、行业权重限制（单行业不超20%）及个股权重分散化原则 [16] - 产品投资者结构中个人与机构占比约为7:3，公司及员工跟投份额高达20% [12][17] - 核心策略在过去8年实现年化收益***%，月度最大回撤***% [16] 行业定位与发展规划 - 公司选择差异化竞争路径，专注沪深300指增赛道，避免中小市值板块内卷 [13] - 当前规模保持在5亿以内策略红利期，拒绝以牺牲策略有效性为代价的规模扩张 [14] - 未来30年看好中国成为第六轮康波周期核心技术主导国，预计A股长期年化收益率将显著提升 [10][25] - 短期（6-12个月）资产配置优先级排序为权益大于债券大于商品，重点关注科技赛道独立崛起机会 [24] 业绩表现与竞争优势 - 策略卡玛比率在加入康波体系后显著提升，持有体验接近最大回撤类似长期国债但年化收益为其***-***倍 [9] - 300指增策略同时具备高年化超额、成长市强进攻性及不同市场环境超额稳定性 [20] - 公司强调研究驱动，策略开发鼓励员工自有资金跟投，实现利益与客户业绩一致性 [17] - 创始人历史拐点判断准确率高，包括2020年3月24日全球股市看涨提示及2024年多次空翻多信号 [13]

北向资金总体持仓规模 - 截至2025年三季度末，北向资金共持有3577家A股公司，持股总市值约为25841亿元，相比二季度末的22830亿元，增加了约3011亿元 [2] 行业持仓变动分析 - 电力设备和电子行业是北向资金持仓最重的板块，三季度末持股市值分别达到约4439.52亿元和3915.46亿元，均较二季度增加超1600亿元 [2][3] - 机械设备、有色金属、通信、医药生物、传媒、基础化工等6个行业的持股市值均增加了100亿元以上 [3] - 银行板块持股市值减少最多，较二季度减少超800亿元，食品饮料和非银金融板块持股市值也分别减少约290亿元和250亿元 [3][4] 重仓股持仓动向 - 2025年三季度末，北向资金持股市值超100亿元的A股公司有39家，其中电子行业占10家，电力设备和食品饮料行业各占4家 [5] - 宁德时代是北向资金第一大重仓股，持股市值约为2657亿元，占北向资金A股总持仓比例超过10%，其三季度持股市值暴增近1131亿元，主要源于股价涨幅接近60% [6] - 有15只重仓股在三季度涨幅超50%，其中工业富联涨幅约为215%，北向资金持有其市值从二季度末的103亿元增至243亿元 [6] 个股加仓情况 - 三季度有38家A股公司被北向资金加仓超10亿元，其中电子行业占15家，机械设备和汽车行业各占4家 [10] - 加仓金额最多的公司是宁德时代，加仓约166.25亿元，比亚迪和北方华创也均被加仓超140亿元 [11] - 从市场表现看，有14家被大幅加仓的公司三季度涨幅超50%，其中光模块龙头中际旭创涨幅接近177%，北向资金对其加仓比例约为43.50% [12] 个股减仓情况 - 三季度北向资金减仓金额最多的公司是贵州茅台，减仓接近172亿元，长江电力、农业银行、招商银行、中国平安等均被减仓超100亿元 [16] - 减仓公司中，银行行业占5家，电子和通信行业各占4家 [16]